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请阅读最 后评级 说 明和 重要声 明 丨证券研 究报告 丨 行业研究 丨专题报告 丨纺织品、服装与奢侈品 Table_Title 2024Q2 基金持仓 分析 A+H 股重 仓比例环比提升，制造延续 增配 报告要点 Table_Summary纺服 A+H 股重仓比例环比提升，制造延续增配。2024Q2 纺织服装行业 A 股重仓配置比 例为0.56%，环比略降 0.01pct，其中品牌服装/纺 织 制 造 分别环比-0.06pct/+0.05pct 至0.34%/0.22%。受新秀丽、特 步国际、裕元集团 等部分港股增配带动，A+H 股重仓比例环比提升 0.08pct 至 0.8%。Q2 零售 趋弱下，品牌公司持仓 多数环比下降，海外步入去库尾声叠加业绩好转，成品制造公司 多环比获增配。从沪深港通持股来看，安踏体育是南下资金持仓市值最高的纺服公司，特步国际和李宁是南下资金持股占自由流通股本比例最高的两家纺服公司。分析师及 联系人 Table_Author 于旭辉 尹晓宇 SAC：S0490518020002 SFC：BUU942%1 请阅读最 后评级 说明和 重要声 明 丨证券研究报告丨 更多研报请访问 长江研究小程序 纺织品、服装与奢侈品 Table_Title2 2024Q2 基金持仓分析 A+H 股重仓比例环比 提升，制造延续增配 行业研究 丨 专题 报告 Table_Rank 投资评 级 看好丨维 持 Table_Summary2 基金持 仓 纺服 A+H 股 重 仓比例环比 提升，制造延续增 配。2024Q2 纺织服装行业 A 股重仓配置比例为0.56%，环 比 略 降 0.01pct，其 中 品 牌 服 装/纺织制造分别环比-0.06pct/+0.05pct 至0.34%/0.22%。受新秀丽、特步国际、裕元集团 等部分 港股大幅增配带动，A+H 股重仓比例环比提升 0.08pct 至 0.8%。品牌端：零售趋 弱下，品牌 公司持仓 多数环 比下降。分板块来看：1）港股品牌：全球箱包 龙头新秀丽与 剥离 KP 后业绩增厚的特步国际获增配明显，安踏体育、李宁、波司登环比 遭减配；2）家纺：由于 家纺整体零售疲 软，水星家纺、罗莱生活、富 安娜 均环比减配明显；3）大众品牌：受出口链悲观情绪&Q2 零 售较弱拖累，海澜之家、太平鸟及 森马服饰均有所减配；4）中高端品牌：比音勒芬持仓环比 延续 下降态势但在较高成长性基本面 下仍维持高配比例，报喜鸟与中高端女装锦泓集团 因近期流水增速疲弱，Q2 重仓持股均有所下降。制造端：海外 步入去库尾声 叠加业绩好转，制造多环比获增配。基金持仓量环比变动维度 来看，下游客户集中度较高的成品制造公司申洲国际（+22%）、华 利集团（+1%）、裕元集团（+19 万股）持仓量环比 提升，新澳 股 份（+53%）、健盛集团（+23%）、伟星股份（+24%）以及百隆东方（+99 万股）持仓量 环比 明显 提升，开润股份（-39%）、鲁泰 A（-24%）以及台华新材（-6%）环比有所减配。从沪深港通持 股 来看，安踏体育是南下资金 持仓市值最高的纺服公司，特步国际和李宁是南下资 金 持股 占自 由 流 通股 本 比例最 高 的两 家纺 服公 司。2024Q2，安踏 体育 南下 资金 持仓 市值 最高为 149 亿港币，特步国际/李 宁南下资金持股占自由流通股本比例分别为 31.5%/28.7%占比最高。沪深港通占比自由流通股比例环比 2024Q1 变动来看，公司之间持仓变动分化，其中 新秀丽、裕元集团、特步国际、滔搏、申洲国际沪深港通占自由流通股比例环比 2024Q1 分 别提升 4.4pct、3.7pct、2.3pct、2.2pct、1.9pct，李宁、安踏、波 司登配置比例 则环比有所下降。行业观 点 品牌：零 售趋弱 预期再次探底，关注高 景气成长公司。预计 Q2 多环比降速，拖累品牌再次探底。H2 对应低基数，具备安全边际 的强势品牌有望触底修复。推荐报喜鸟/比音勒芬等成长性标的，建议关注九牧王、森马 服 饰。港股 优选业绩高兑现度且估值偏低位的安踏 体育，剥离 KP业绩增厚&特别分红股息率 约 9%的特步国际，产品和渠道力红利、增长更优的 361 度，品 类拓展持续显效、近期处于历史估值底部的波司登以及高股息的滔搏。制造：弱 中寻强。近期运动 产业链估值受消费锚和运动锚的压制有所回调，但当前美国服装行业整体处于去库尾声阶段，H2 有望迎来部分成长性品牌的补库，其中运动产业链景气 最好且持续性最强，重点推荐 优质 制造龙头申洲国际/华利集 团/伟 星股份（依次渐强），此外 健盛集团/新澳股份回调充分至绝对收益区间，鲁泰 A/兴业科技安全边际强，在中长期维度看好。叠加政策引导 下 红利有 望慢牛，策略上拥抱龙头、关注扩 散。重点推荐海澜之家/富安娜，建议关注具备补涨潜力的地素时尚/森马服饰/百隆东方/罗莱生活。风险提 示 1、消费持续低迷；2、原材料 及汇率大幅波动；3、海外品牌去库不及预期。市场表现 对 比图(近 12 个月)资料来源：Wind 相关研究 Table_Report 海外观察系列 63 丨迅 销 FY2024Q3 经营 跟踪：日本超预期、大中华 区承压，全年 营收指引 上调2024-07-16 如何看待运费上涨&汇率波动对 纺企的影 响？2024-07-12 股息率专题系列 32023 年度分红&2024 中期分红规划总结2024-07-12-26%-16%-6%4%2023/7 2023/11 2024/3 2024/7纺织品、服装与奢侈品沪深300 指数上证综合指数2024-07-29%21ZBYuNtOoNrQsMtQrMpQpO9P8Q8OoMmMnPrNfQqQuMjMnNnMaQmMzQvPoPpRuOtQqO 请阅读最 后评级 说明和 重要声 明 3/12 行业研究|专题报 告 目录 纺服重仓比例环比提升，制造延续增配.4 沪深港通：持仓变动分化，新秀丽&裕元集团增配明显.8 行业观点.8 风险提示.10 图表目录 图 1：2024Q2 下 游消费 公 募基金持 仓配置 比例环 比下 降 3.73pct.4 图 2：2024Q2 纺 服行业 公 募基金持 仓配置 比例略 有下 降.4 图 3：2024Q2 纺服 A 股 重 仓持股比 例环比-0.01pct.4 图 4：2024Q2 A 股品牌 服 饰/纺织 制造重 仓持股 比例环 比-0.06/+0.05pct.4 图 5：2024Q2,新秀丽 基金 重仓持股 1.1 亿 股，持 股量 环比+1199%.6 图 6：2024Q2,安踏体 育基 金重仓持 股 1170 万股，持 股量环比-31%.6 图 7：2024Q2,海澜之 家基 金重仓持 股 14845 万 股，持 股量环比-28%.6 图 8：2024Q2,比音勒 芬基 金重仓持 股 6704 万股，持 股量环比-17%.6 图 9：2024Q2,报喜鸟 基金 重仓持股 7746 万股，持股 量环比-28%.7 图 10：2024Q2,锦泓 集团 基金重仓 持股 2281 万 股，持股量环 比-18%.7 图 11：2024Q2,申洲 国际 基金重仓 持股 1249 万 股，持股量环 比+22%.7 图 12：2024Q2,华利 集团 基金重仓 持股 1831 万 股，持股量环 比+1%.7 图 13：2024Q2,健盛 集团 基金重仓 持股 1221 万 股，持股量环 比+23%.7 图 14：2024Q2,开润 股份 基金重仓 持股 930 万股，持 股量环比-39%.7 图 15：2024Q2 港股品 牌 沪深港通 持股环 比变动 分化.8 表 1：2024Q2 重 仓持股 基 金数量前 五为海 澜之家、比 音勒芬、伟星股 份、华 利集 团、健盛 集团.5 表 2：按持 股总市 值排序，纺织服装 板块重 仓持股 前 18 名持股 总量及 占比变 动情 况.5 表 3：2024Q2 特 步国际 南 下资金持 股占自 由流通 股本 比例环比 2024Q1+2.3pct.8%3 请阅读最 后评级 说明和 重要声 明 4/12 行业研究|专题报 告 纺服重仓 比例环 比 提升，制造延 续增配 从 2024Q2 各大板块基金持仓 来看，下游消费（可选消费+必选消费）行业基金持仓比重为 34.4%，环比 2024Q1 下降 3.73pct。其中，可选消费持 仓比重为 11%，环比提升0.56pct；必选消费持仓比重为 23.4%，环比下降 4.29pct。上游原材料板块环比提升0.56pct，制造板块 环比持平。消费下游子行业中，食品饮料行业重仓比例环比 下降 3.63pct，家电行业配置比例环比提升 0.83pct，医疗保健行业重仓比例下降 0.45pct，社会服务行业重仓比例下降 0.21pct，汽车行业重仓比例 下降 0.06pct，商贸零售行业重仓比例环比 下降 0.13pct。纺织服装行业 A 股重仓配置比例维持平稳，2024Q2 环比略降 0.01pct 至 0.56%，其中纺织制造/品牌服饰分别环比+0.05pct/-0.06pct 至 0.22%/0.34%，板块仍持续低配（标配 0.58%）。受 新秀丽、特步国 际等 部分港股品牌大幅增配带动，A+H 股重仓比例环比提升 0.08pct 至 0.8%。图 1：2024Q2 下游消 费公募 基金 持仓配置 比例环 比下降 3.73pct 图 2：2024Q2 纺服行 业公募 基金 持仓配置 比例略 有 下降 资料来源：Wind，长 江证券 研究所 资料来源：Wind，长 江证券 研究所 图 3：2024Q2 纺服 A 股 重仓持 股 比例环比-0.01pct 图 4：2024Q2 A 股 品牌服 饰/纺 织 制造重仓 持股比 例环比-0.06/+0.05pct 资料来源：Wind，长 江证券 研究所 资料来源：Wind，长 江证券 研究所 从持有重点标 的 的基金 数量来看，基金偏好 A 股 男装品牌龙头&优质制 造。2024Q2 重仓持股的基金数量前五公司 分别 为 海澜之家（68）、比 音 勒芬（36）、伟星股份（35）、华利集团（35）、健盛集团（20）。其中伟星股份、海澜之家、新澳股份、波司登等重仓持股基金数量环比提升明显，富安娜、比音勒芬、安踏体育、报喜鸟、李宁、开润股份等重仓持股基金数量环比 下滑明显。16.5%15.9%13.1%12.7%11.3%12.1%12.4%13.9%13.8%17.8%17.8%17.6%18.5%22.3%21.3%24.9%25.5%26.4%11.0%10.4%9.1%9.1%8.2%6.8%7.3%7.7%7.6%23.4%27.7%30.4%29.5%26.9%30.6%29.7%28.0%28.8%23.9%20.8%22.8%21.3%23.9%21.0%15.3%14.7%14.2%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%24Q224Q123Q423Q323Q223Q122Q422Q322Q2原材料 制造 可选消费 必选消费 TMT 金融地产 其他-0.01%0.06%-4%-3%-2%-1%0%1%2%3%本期环比变化 上期环比变化0.57%0.56%0.72%0.80%0.0%0.2%0.4%0.6%0.8%1.0%1.2%1.4%1.6%1.8%2018Q12018Q32019Q12019Q32020Q12020Q32021Q12021Q32022Q12022Q32023Q12023Q32024Q1纺服基金重仓比例纺服A 股基金重仓比例 纺服A+H 股基金重仓比例0.17%0.22%0.40%0.34%0.0%0.1%0.2%0.3%0.4%0.5%0.6%0.7%2018Q12018Q32019Q12019Q32020Q12020Q32021Q12021Q32022Q12022Q32023Q12023Q32024Q1纺织制造 品牌服饰%4Adyz15e53V0svtah3EgW4/C4iNkD3XJlIbfvIKRvuXLNf7ZW8fwJ87oWD3EpwCfS 请阅读最 后评级 说明和 重要声 明 5/12 行业研究|专题报 告 表 1：2024Q2 重仓持 股 基金 数量 前五 为海 澜之家、比音 勒芬、伟星 股份、华 利集团、健盛 集团 排 序 代 码 名 称 持有 基 金数（只）23Q3 23Q4 24Q1 24Q2 环比变 动 1 600398.SH 海澜之家 26 28 55 68 13 2 002832.SZ 比音勒芬 59 56 51 36-15 3 002003.SZ 伟星股份 14 23 17 35 18 4 300979.SZ 华利集团 31 27 31 35 4 5 603558.SH 健盛集团 3 7 19 20 1 6 603889.SH 新澳股份 2 5 7 19 12 7 2020.HK 安踏体育 22 23 27 18-9 8 3998.HK 波司登 7 18 12 18 6 9 002154.SZ 报喜鸟 37 32 18 14-4 10 1368.HK 特步国际 7 4 8 13 5 11 2313.HK 申洲国际 14 12 15 12-3 12 2331.HK 李宁 22 20 16 12-4 13 603055.SH 台华新材 15 20 6 10 4 14 002327.SZ 富安娜 11 17 26 10-16 15 1910.HK 新秀丽 1 1 8 8 0 16 603518.SH 锦泓集团 9 7 6 7 1 17 300577.SZ 开润股份 2 8 4-4 18 000726.SZ 鲁泰 A 2 4 2 资料来源：Wind，长 江证券 研究所 品牌服装 基金 重 仓持股 环比多遭减配，成品制造延续增配。2024Q2 纺织服装重仓持股市值前五分别为 新秀丽（23 亿）、比音勒芬（16 亿）、伟星股 份（15 亿）、海澜之家（14亿）、华利集团（11 亿）。Q2 服装零售整体偏弱，拖累 A 股品牌公司 重仓持股环比多遭减配，而 H 股中新秀丽与特步 国际环比大幅增配带动港股品牌整体表现；伴随海外服装零售步入去库尾声，制造公司在去年同期低基数下业绩好转明显，Q2 多环比获增配。持股占流通股比维度，新秀丽、特步国际、伟星股份、健盛集团、新澳股份等增配明显，而华利集团、开润股份、比音勒芬等遭减配较多。表 2：按持股 总市值 排序，纺织服 装板块重 仓持股 前 18 名 持股总 量 及占比变 动情况 排 序 代 码 证券 简称 持股总 市 值（百万 元）持 股总量（万股）持股 占 流通 股比(%)2024Q1 2024Q2 环 比变动 2024Q1 2024Q2 环比变动 2024Q1 2024Q2 环 比变 动 1 1910.HK 新秀丽 226 2324 2098 841 10,929 1199%0.6 7.5 6.9 2 002832.SZ 比音勒芬 2369 1620-749 8,117 6,704-17%20.8 17.2-3.6 3 002003.SZ 伟星股份 1035 1541 507 9,891 12,282 24%11.3 12.1 0.8 4 600398.SH 海澜之家 1849 1372-477 20,543 14,845-28%4.3 3.1-1.2 5 300979.SZ 华利集团 1105 1114 9 1,808 1,831 1%12.4 1.6-10.8 6 2313.HK 申洲国际 687 872 185 1,023 1,249 22%0.7 0.8 0.2 7 2020.HK 安踏体育 1285 801-484 1,703 1,170-31%0.6 0.4-0.2 8 2331.HK 李宁 946 516-430 5,018 3,345-33%1.9 1.3-0.6 9 002154.SZ 报喜鸟 521 421-100 8,756 7,746-12%7.4 6.6-0.9%5 请阅读最 后评级 说明和 重要声 明 6/12 行业研究|专题报 告 10 3998.HK 波司登 311 386 76 8,761 8,690-1%0.8 0.8 0.0 11 603055.SH 台华新材 288 295 8 3,109 2,915-6%3.5 3.3-0.2 12 1368.HK 特步国际 75 291 216 1,715 6,627 286%0.6 2.5 1.9 13 002327.SZ 富安娜 338 255-83 3,133 2,534-19%6.4 5.2-1.2 14 603518.SH 锦泓集团 254 201-54 2,786 2,281-18%8.1 6.6-1.5 15 300577.SZ 开润股份 278 194-84 1,532 930-39%10.9 6.6-4.3 16 603558.SH 健盛集团 108 121 14 996 1,221 23%2.7 3.3 0.6 17 603889.SH 新澳股份 39 65 26 553 845 53%0.8 1.2 0.4 18 600987.SH 航民股份 10 10 146 0.1 0.1 资料来源：Wind，长 江证券 研究所 注：数据截至 2024Q2 品牌端：零售 趋 弱下，品牌公司持仓 多数环 比下降。分板块来看：1）港股品牌：安踏体育、李宁、波司登环比均减配，而全球箱包龙头新秀丽与 剥离 KP 后业绩增厚的特步国际获得大幅增配；2）家纺：由于 家纺整体零售疲软，水星家纺、罗莱生活、富安娜均环比减配 明显；3）大众 品牌：受 出口链悲观情绪&Q2 零售较弱拖累，海澜之家、太平鸟及森马 服饰 均有 所 减 配；4）中 高 端 品牌：比音勒芬持仓 环比 延续下降 态势 但在 较 高成长性基本面 下仍维持高配比例，报喜鸟 与中高端女装锦泓集团因近期流水增速疲弱，Q2重仓持股 均有所下降。图 5：2024Q2,新秀丽 基金重 仓持 股 1.1 亿股，持股量 环比+1199%图 6：2024Q2,安踏体 育基金 重仓 持股 1170 万 股，持 股量环 比-31%资料来源：Wind，长 江证券 研究所 资料来源：Wind，长 江证券 研究所 图 7：2024Q2,海澜之 家基金 重仓 持股 14845 万 股，持 股量环 比-28%图 8：2024Q2,比音勒 芬基金 重仓 持股 6704 万 股，持 股量环 比-17%资料来源：Wind，长 江证券 研究所 资料来源：Wind，长 江证券 研究所 0.0%1.0%2.0%3.0%4.0%5.0%6.0%7.0%8.0%02000400060008000100001200023Q323Q424Q124Q2新秀丽持股（万股）持股占流通股比例:右轴0%1%2%3%4%5%6%0200040006000800010000120001400019Q319Q420Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q223Q323Q424Q124Q2安踏体育持股（万股）持股占流通股比例:右轴0%1%2%3%4%5%0400080001200016000200002400019Q219Q319Q420Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q223Q323Q424Q124Q2海澜之家持股（万股）持股占流通股比例:右轴0%5%10%15%20%25%30%02000400060008000100001200019Q119Q219Q319Q420Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q223Q323Q424Q124Q2比音勒芬持股（万股）持股占流通股比例:右轴%6 请阅读最 后评级 说明和 重要声 明 7/12 行业研究|专题报 告 图 9：2024Q2,报喜鸟 基金重 仓持 股 7746 万股，持股 量环比-28%图 10：2024Q2,锦泓集 团基金 重 仓持股 2281 万股，持股量 环比-18%资料来源：Wind，长 江证券 研究所 资料来源：Wind，长 江证券 研究所 制造端：伴随海 外服装 零售步入去库尾声，制造 公司在去年同期低基数下业绩 好转明显，Q2 多环比获增 配。基金持仓 量环比变动维度来看，下游客户集中度较高的成品制造公司申洲国际（持仓量环比+22%）、裕元集团（持仓量环比+19 万股）以及华利集团（持仓量环比+1%）持仓量环比 有所 提升，上游纱线制造公司新澳股份（持仓量环比+53%）、棉袜&无缝制造 健盛集团（持仓量环比+23%）、辅料制造伟星 股份（持 持仓量环比+24%）以及 百隆东方（持仓量环比+99 万股）持仓量环比明显提升，箱包代工龙头开润股份（持仓量环比-39%）、鲁泰 A（持 仓量环比-24%）以及 台华新材（持仓量环比-6%）环比有所减配。图 11：2024Q2,申洲国 际基金 重 仓持股 1249 万股，持股量 环比+22%图 12：2024Q2,华利集 团基金 重 仓持股 1831 万股，持股量 环比+1%资料来源：Wind，长 江证券 研究所 资料来源：Wind，长 江证券 研究所 图 13：2024Q2,健盛集 团基金 重 仓持股 1221 万股，持股量 环比+23%图 14：2024Q2,开润股 份基金 重 仓持股 930 万股，持股量 环比-39%资料来源：Wind，长 江证券 研究所 资料来源：Wind，长 江证券 研究所 0.0%2.0%4.0%6.0%8.0%10.0%12.0%02000400060008000100001200019Q119Q219Q319Q420Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q223Q323Q424Q124Q2报喜鸟持股（万股）持股占流通股比例:右轴0.0%1.0%2.0%3.0%4.0%5.0%6.0%7.0%8.0%9.0%040080012001600200024002800320021Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q223Q323Q424Q124Q2锦泓集团持股（万股）持股占流通股比例:右轴0.0%0.5%1.0%1.5%2.0%2.5%3.0%050010001500200025003000350019Q219Q319Q420Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q223Q323Q424Q124Q2申洲国际持股（万股）持股占流通股比例:右轴0%5%10%15%20%25%30%35%40%050010001500200025003000350021Q3 22Q1 22Q3 23Q1 23Q3 24Q1华利集团持股（万股）持股占流通股比例:右轴0%1%2%3%4%5%6%7%0500100015002000250020Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q223Q323Q424Q124Q2健盛集团持股（万股）持股占流通股比例:右轴0%2%4%6%8%10%12%02004006008001000120014001600180020Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q223Q323Q424Q124Q2开润股份持股（万股）持股占流通股比例:右轴%7 请阅读最 后评级 说明和 重要声 明 8/12 行业研究|专题报 告 沪深港通：持仓 变动分化，新秀 丽&裕元集 团 增配 明显 从沪深港通持 股 来看，安踏体育是南下资金 持仓市值最高的纺服公司，特步国际和 李宁是南下资金持 股 占自由 流通股本比例最高的 两家纺服公 司。从 2024Q2 数据来看，安踏体育南下资金持仓市值最高为 149 亿港币，特步国际和李宁南 下资金持股占自由流通股本比例分别为 31.5%与 28.7%，占比最高。沪深港通占比自由流通股比例环比 2024Q1变动来看，公司之间持仓变动分化，其中 新秀丽、裕元集团、特步国际、滔搏、申洲国际沪深港通占自由流通股比例环比 2024Q1 分别提升 4.4 pct、3.7 pct、2.3 pct、2.2 pct、1.9pct，李宁、安踏、波司登 配置比例分别环比下降 1.6 pct、3.0 pct、3.8pct。表 3：2024Q2 特步国 际 南下 资金 持股占自 由流通 股本比 例环 比 2024Q1+2.3pct 公 司 收 盘 价 系 统 持 股量 系 统 持 股市值 占 港股 总 股 数 占 自 由 流通股本 占 自 由 流 通股 本 环比 2024Q1 变动(港币)(百万股)(亿港币)(%)(公布)(%)(pct)新秀丽 23.30 166 39 11.35 12.10 4.4 裕元集团 15.10 26 4 1.57 4.44 3.7 特步国际 4.81 445 21-31.53 2.3 滔搏 4.15 193 8 3.10 8.71 2.2 申洲国际 76.45 59 45 3.91 7.74 1.9 李宁 17 512 87 19.8 28.7-1.6 安踏体育 75.0 199 149 7.0 14.8-3.0 波司登 4.87 916 45 8.34 26.33-3.8 资料来源：Wind，长 江证券 研究所 注：以上数据 截至 2024/6/29 图 15：2024Q2 港股品 牌沪深 港 通持股环 比变动 分化 资料来源：Wind，长 江证券 研究所 行业观点 品牌：零售趋弱 预期再次 探底，接近绝对收益，关注高景气成长公司。预计 Q2 多环比降速，拖累品牌再次探底。H2 对应低基数，具备安全边际的强势品牌有望触底修复。推荐报喜鸟/比音 勒芬等成长性标的，并 建议关注九牧王、森马服饰。港股品牌 优选业绩高兑现度且估值偏低位的安踏 体育，剥离 KP 业绩增厚&特别分红股息率 约 9%的特步国14.8%28.7%31.5%26.3%8.7%7.7%12.1%4.4%0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%沪深港通占比自由流通股比例2022Q4 2023Q1 2023Q2 2023Q3 2023Q4 2024Q1 2024Q2%8 请阅读最 后评级 说明和 重要声 明 9/12 行业研究|专题报 告 际，产品和渠道力红利、增长更优的 361 度，品类拓展持续 显效、近期股价调整处于历史估值底部的波司登，以及高股息的滔搏。制造：弱 中寻 强。近期运动 产业链估值受茅台（消费锚）和耐克（运动锚）的压制有所回调，但当前美国服装行业整体处于去库尾声阶段，H2 有望迎来部分成长性品牌的补库，其中运动产业链景气最好且持续性最强，重点推荐优质制造龙头申洲国际/华利集团/伟星股份（依次渐强），此外 健盛 集团/新澳股份回调充分至绝对收益区间，鲁泰 A/兴业科技安全边际强，在中长期维度 看好。叠加政策引导 下 红利有 望慢牛，纺服基于较高股息率 和较低拥挤度有望持 续获增配，策略上拥抱龙头、关注扩散。重 点推荐 海澜之家/富安娜，建议关注具备补涨潜力的 地素时尚/森马服饰/百隆东方/罗莱生活。%9 请阅读最 后评级 说明和 重要声 明 10/12 行业研究|专题报 告 风险提示 1、消费 持续 低迷：若 消费 持续 低 迷 则将影 响品 牌零 售表 现偏 弱 以及 上游 制造 企业订单恢复不及预期；2、原材 料及 汇率大 幅 波动：若 原 材 料及汇 率大 幅波 动则 会增 加 制造 企业 成本 可能影响业绩稳定性；3、海外 品牌 去库不 及 预期：若 海 外 品牌去 库不 及预 期，则可 能 订单 偏弱 影响 上游制造企业开工。%10 请阅读最 后评级 说明和 重要声 明 11/12 行业研究|专题报 告 投资评级说明 行业评级 报告发布日后的 12 个月内行 业股票指数的涨跌幅相对 同期 相关证券市场代表性指数 的涨 跌幅为基准，投资建议的评级标准为：看 好：相对表现优于同期相关证券市场代表性指数 中 性：相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平 看 淡：相对表现弱于 同期相关证券市场代表性指数 公司评级 报告发布日后的 12 个月内公司 的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准，投资建议的评级标准为：买 入：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于 10%增 持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在 5%10%之间 中 性：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%5%之间 减 持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5%无投资评级：由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级。相关证券市场 代 表性指 数说明：A 股市场以沪深 300 指数 为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准。办公地址 Table_Contact上海 武汉 Add/浦东新区世纪大道 1198 号世纪汇广场一座 29 层 P.C/（200122）Add/武汉市江汉区淮海路 88 号长江证券大厦 37 楼 P.C/（430015）北京 深圳 Add/西城区金融街 33 号通泰 大厦 15 层 P.C/（100032）Add/深圳市福田区中心四路 1 号嘉里建设广场 3 期 36 楼 P.C/（518048）%11 请阅读最 后评级 说明和 重要声 明 12/12 行业研究|专题报 告 分析师声明 本报告署名分析师以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点。作者所得报酬的任何部分不曾与，不与，也不 将与本报告中的具体推荐意见或观点而有直接或间接联系，特此声明。法律主体声明 本报告由长江证券股份有限公司及/或其附属机构（以下简称 长江证券 或 本公司）制作，由长江证券股份有限公司在中华 人 民 共 和 国 大 陆 地 区 发 行。长 江 证 券 股 份 有 限 公 司 具 有 中 国 证 监 会 许 可 的 投 资 咨 询 业 务 资 格，经 营 证 券 业 务 许 可 证 编 号 为：10060000。本报告署名分析师 所持中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格书编号已披露在报告首页的作者姓名旁。在遵守适用的法律法规情况下，本报告亦可能由长江证券经纪（香港）有限公司在香港地区发行。长江证券经纪（香港）有限公司具有香港证券及期货事务监察委员会核准的“就证券提供意见”业务资格（第四类牌照的受监管活动），中央编号为：AXY608。本报告作者所持香港证监会牌照的中央编号已披露在报告首页的作者姓名旁。其他声明 本报告并非针对或意图发送、发布给在当地法律或监管规则下不允许该报告发送、发布的人员。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含信息和建议不发生任何变更。本报告内容的全部或部分均不构成投资建议。本报告所包含的观点、建议并未考虑报告接收人在财务状况、投资目的、风险偏好等方面的具体情况，报告接收者应当独立评估本报告所含信息，基于自身投资目标、需求、市场机会、风险及其他因素自主做出决策并自行承担投资风险。本公司已力求报告内容的 客观、公正，但文中 的观点、结论和建议仅供参考，不包含作者对证券价格涨跌或市场走势的确定性判断。报告中的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。本研究报告并不构成本公司对购入、购买或认购证券的邀请或要约。本公司有可能会与本报告涉及的公司进行投资银行业务或投资服务等其他业务(例如:配售代理、牵头经办人、保荐人、承销商或自营投资)。本报告所包含的观点及建议不适用于所有投资者，且并未考虑个别客户的特殊情况、目标或需要，不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略。投资者不应以本报告取代其独立判断或仅依据本报告做出决策，并在需要时咨询专业意见。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌，过往表现不应作为日后的表现依据；在不同时期，本公司可以发出其他与本报告所载信息不一致及有不同结论的报告；本报告所反映研究人员的不同观点、见解及分析方法，并不 代表本公司或其他附属机构的立场；本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本公司及作者在自身所知情范围内，与本报告中所评价或推荐的证券不存 在法律法规要求披露或采取限制、静默措施的利益冲突。本报告版权仅为本公司所有，本报告仅供意向收件人使用。未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布给其他机构及/或人士（无论整 份和部分）。如引用须注明出处为本公司研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。刊载或者转发本证券研究报告或者摘要的，应当注明本报告的发布人和发布日期，提示使用证券研究报告的风险。本公司不为转发人及/或 其客 户因 使用 本 报告 或报 告 载明 的内 容产 生 的直 接或间 接 损失 承担 任何 责 任。未经授 权 刊载 或者 转发 本 报告 的，本 公 司 将保留向其追究法律责任的权利。本公司保留一切权利。%12
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