20240731_中泰证券_汽车行业重卡研究框架2024版：内销总量探讨可以乐观起来_32页.pdf

1【中泰汽 车】重卡研究框架2024 版：内 销总量 探讨 可以乐 观起来中 泰证 券 汽车 行 业首 席 分析 师：何俊 艺S2024 年7 月31 日中泰证券汽车行业分析师：刘欣畅S0740522120003中泰证券汽车行业分析师：毛玄S0740523020003中泰证券汽车行业分析师：白臻哲S0740524070006证 券研究 报告核 心观点2 为什么研究销量？复盘重卡行业龙头的股价，我们可以清楚的看 到历史上的大行情均是由 销量或销量预期所驱动的，如2009-2010 年的行情、2016-2021 年 初的 行情、2022 年 底至2024 年的 行情。行 业销 量 之所 以驱 动 股价，本质 上 是因 为重 卡格 局 非常 稳定，行 业龙头收入与行业销量变动趋势一致且盈利能力也几乎与销量同向变动。如何研究销量？我们 认为 当 前阶 段 从保 有量 切入 是一 个不 错 的思 路，2022 年开 始重 卡保 有量 见顶 回 落，保有 量将 从 稳定 增长 的阶 段进 入稳定阶段，该 阶段不再 需要考虑 净新增 需求，从 更新 换代 周期 推算 换代 需 求可 行性 将 大幅 提高。通过对 保有量 的复盘和 研究，我们认为未来500万辆物流类重卡保有量+100 万辆工程类重卡保有量将是 合理水平，按8-10年的更新换代周期计算，内销中枢预计60-75万辆。销 量 复 盘与 展望 预计2029年重卡内销有望达98万辆，25-29年复合增速10%销 量 中枢60-75 万辆 并不 意 味着75万 辆 是销 量顶 部，通 过销 量 的复 盘我们 发 现，影 响销 量波 动 的因 素很 多，在 某些 刺 激 下销量 会大 幅 偏离 原 有的 中 枢，如2007 年的 计 重收 费政 策、2008 年底开始 的四万亿国 债、2016 年底 开始 严格 执行 的治 超 限载政策、2020 年 前后的 国三强制 淘汰与补 贴、更 新换 代周 期等。展望未来，基于 当 前内 销处 于中 枢 底部、国四 淘汰 政策未来 出台 的 可能 性 较大、更新 换代 主导 的 周期 即将 开启，我们 认为 对 于内 销可 以 乐观 起来。我们 预计2029年 重卡内销有望达98万辆，25-29 年复合增速10%。产业链投资机会内销处 于底 部，成长 空间 可 期，建议 关注 行业头 部企 业的 投资 机会，如：潍柴 动力、中 国重汽H/A、一汽 解放、福田 汽车、天润工业。风险提示更新周期延 长；更 新换代意 愿不及预 期；出 口不及预 期；行 业规模测 算 偏差风险；历史规律 失效风 险；研究 报告 中使 用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。WUDWvMsPtQmNsMpMrMsNrQ7NcMaQsQpPpNnRiNoOwOkPqQpOaQrRuNvPrQmPxNoNnR目 录3一、为 什 么 研究销 量？大 行情均 由销量 驱动二、如 何 研 究销量？从保 有量入 手，中 枢预计60-75万三、销 量 复 盘与展 望 可以 乐观起 来，更 新换代 周期即 将来临四、产业 链投资 机会五、风险 提示图表：潍柴、重汽股价复盘（上图为重汽与潍柴的股价，下图为我国重卡行业年销量）0510152025潍柴动力（元/股）中国重汽（元/股）4股 价 复 盘-大 行 情均 由 行业 销 量或 销 量预 期 驱动-500,000 1,000,000 1,500,000 2,000,0002007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023重卡销量（辆）08 年底 出 台4万亿 刺激 政策，催化09、10年销量高增销量被透 支后股价低迷股价 波动 是A股牛熊市 导致16 年销量 走出低谷，17年销量再 创新 高2020 年销量突破160 万辆销量被严重透支，连续两年下滑销量复苏资 料 来源：Wind，Marklines，搜狐网，中泰 证券研 究所 复 盘 重 卡行业龙头的股价，我们可以清楚的看到历史上的大行情均是由销量或销量预期所驱动的，如2009-2010 年的行情、2016-2021年初的行情、2022 年底至2024 年的行情。ziX3OWscSpUwO0pCUMfLDvC4iNkD3XJlIbfvIKRvuXJ/FC9pVjVGlDVbRIyHAh8C 0510152025302008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023中国重汽销售毛利率（%）潍柴动力销售毛利率(%)潍柴动力母公司净利率（%）行业销量驱动股价，本质是重卡行业格局较为稳定。2008 年CR5就已超80%，该格局 保持了至少十几年，2023年CR5为88%，且CR5成员无一发生变动，所以在这种稳定的格局下，行业的销量基本就决定了行业个体的收入。同时，盈利能力几乎也和销量同向变动。其作用机制为销量越高，产能利用率越高，规模效应越明显，同时，供需关系也决定了定价机制，当销量往上走时，通常供给会相对紧张，折扣力度会收窄，当销量往下走时，产能就会富余，行业主体为保销量与份额就会增大折扣力度。5本 质 是 销量 决 定收 入、盈 利，且 一 定程 度 影响 盈 利 能力2010 年为当时前后几 年销 量高 峰2012 年为当时前后几 年为销 量低 谷2020 年为当时前后几 年销量高峰2015 年为当时前后几 年销量低谷2022 年为当时前 后几 年销量低谷图表：潍柴、重汽的历史盈利能力资 料 来源：Wind，Marklines，中泰证 券研究 所目 录6一、为 什 么 研究销 量？大 行情均 由销量 驱动二、如 何 研 究销量？从保 有量入 手，中 枢预计60-75万三、销 量 复 盘与展 望 可以 乐观起 来，更 新换代 周期即 将来临四、产业 链投资 机会五、风险 提示如 何 研 究 销量？-先 从 保有 量 入手7 重 卡销 量的 研究 非常复 杂，从过 去二十 年的 情况 来看，波动 非常 的剧 烈，所以要想 很好 的判 断销 量，是 比较 难的。我们 认为 把切 入点放在 保有 量或 许是 一个不 错的 选择，虽然 保有 量很 难直 接决定 销量，但 若保 有量进入 一个 稳定 的阶 段，用 更换 周期 去推算 销量 也是 可行的思路。2022 年开始重卡保有量见顶回落，这意味着保有量已显示出从稳定增长的状态进入稳定的状态的迹象。图表：重卡保有量（十万辆）0.0010.0020.0030.0040.0050.0060.0070.0080.0090.00100.002002200320042005200620072008200920102011201220132014201520162017201820192020202120222023图表：重卡内销量（万辆）资 料 来源：Wind，国家统 计局，marklines，海关总 署，保 险数据，中国 重汽公 告，中 泰证券 研究所0.0020.0040.0060.0080.00100.00120.00140.00160.00180.002002200320042005200620072008200920102011201220132014201520162017201820192020202120222023注：2018 年 及 之 前 未 找 到 具 体 保 险 数 据，故 进 行 了 近 似 处 理，处 理 原 则 假 设 保 险 数 据 约 等 于 批 发数 据 减去海 关出口 数据，未找到2015 年 前的海 关数据，假设 中国重 汽出口 市占率50%从而倒推 大致的 出 口数据；2006 年 及之 前未找 到重汽 的出口 数据，假设出 口占比 均持平 于2007 年 从而 进行倒 推如 何 把握保有量变化规律？-关 注公路货物运输量、房地产开工面积、基建等指标8 除 专用 车外，重 卡应用 领域 主要 是中长 途物 流和 房地 产基建，所 以重 卡保 有量（除 专用 车）的多 少实 际 是由 整个 社会 的 物流 需求、房地产/工程基建需 求决定，因 此通过研究 相关的指标（如公 路货 物运 输量、房 地产 开工 面 积、基础设施 建设相关指 标等）可以 一定程度上把握重卡保有量变化的规律。图表：重卡分类与应用场景重卡牵引普通牵引危化品牵 引载货普通载货专用载货工程与搅 拌普通自卸起重车搅拌车混凝 土泵 车其他专用环卫清障其他长途物流应用场景短中途物流房地产建设、基础设施建设等城市清洁等资料 来源：保 险 数据，汽车 之 家，搜 狐汽 车，中 泰 证券 研 究所保 有 量 复 盘-房 地产 景 气度 对 保有 量 影响 较 大9 2009-2011 是公路货运量、基建、房地产共振：2011 年公路货运量相对2008 年增长55%，房地产新开工面积增加9 亿方，高速公路里程增加2.5 万公里，铁路 里程增 加1.4 万公里，带动2011 年重卡 保有量 达约460 万辆，相较2008 增加约260 万辆。2015 下滑主要受房地产影响：2015 年重卡保有量在多年持续增长后出现下 滑，实际 当年 公路 货运 量、新增公路里程、新增 铁 路里 程均 较高，各项指标中仅 房地产 开工面 积出现 明显下 滑，由 此可以 一定程 度推断 房地产 开工面 积对保 有 量的影响 相对更 大。2016-2020 受益 于房 地产 和治 超限 载：2020年重卡 保有量增 至约840 万辆，相较2015 年增 长约310万辆，一方 面是 因 为治 超限 载政 策 使得 单 车运 力 大幅下降，需要 更 多物 流 重卡 支 撑货 运 需求，另一 方 面是 因 为房 地 产新 开 工面 积 持续 增 加。2022-2023 年受房地 产景气 影响：2022、2023 年房屋新 开工面 积大幅 下滑，导致相 关重 卡出清。图表：重卡保有量复盘（万辆）0.0010.0020.0030.0040.0050.0060.0070.0080.0090.00100.002002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023公路货运 量、房 地产、基建 均高 速发 展房地产不 景气是 主因房地 产高 景气 和 治超限载是主 要原因房地产新 开工面 积大幅下滑资 料 来源：wind，国家统 计局，中泰证 券研究 所附：公 路货 运 量与 房 屋新 开 工面 积10图表：公路货运量（亿吨）图表：房屋新开工面积（万方）05010015020025030035040045020052006200720082009201020112012201320142015201620172018201920202021202220230.0050,000.00100,000.00150,000.00200,000.00250,000.002002200320042005200620072008200920102011201220132014201520162017201820192020202120222023资 料 来源：wind，国家统 计局，中泰证 券研究 所0.000.200.400.600.801.001.201.4020022003200420052006200720082009201020112012201320142015201620172018201920202021202220230.000.100.200.300.400.500.600.700.800.901.002002200320042005200620072008200920102011201220132014201520162017201820192020202120222023附：当 年新 增 高速 公 路里 程 与当 年 新增 铁 路里 程11图表：当年新增高速公路里程（万公里）图表：当年新增铁路里程（万公里）资 料 来源：wind，国家统 计局，中泰证 券研究 所当 前 需 要 多少 保 有量 支 持下 游 需求？-工 程 类或 仅 需100万辆12 探讨这个 问题需 要把工 程类重 卡和物 流类重 卡拆分 开来看。工程类重 卡或仅需100 万辆：房 地产 方面，按2024 年前六月 增速推 测，24 年开工 面积将 下滑至7.3 亿方，已 低于2006 年的水平（7.8 亿方）；基建方面，以铁路和高速公路为代表，2023 年新增高速公路的里程也低于2007 年，新增铁路里 程虽高于2006-2008 各年，但复盘2014-2015 年，可以发现新增铁路 水平较高 对保有 量并没 有明显 的拉动，所以我 们认为2006 年工程类 重卡的 保有 量对当前 具有一 定的参 考意义。2006 年重卡保 有量174 万辆,假设工程类重卡保有量占60%，则大约104万辆，而2019 年工程类保有量约318 万辆，2023 年整体保有量比2019 年高11.6%，假设增速一致，则工程类重卡保 有量约355万辆，当前处 于严重 过剩的 状态。图表：当年净新增高速公路里程（万公里）0.000.200.400.600.801.001.201.4020022003200420052006200720082009201020112012201320142015201620172018201920202021202220232023 年当 年新 增高速 公路 里 程 与2005-2008年 平均水 平基 本 相 当图表：房屋新开工面积（亿方）051015202520022003200420052006200720082009201020112012201320142015201620172018201920202021202220232024E预计2024 年房 屋 新 开 工面 积下滑 至不足2006 年的 水 平资 料 来源：wind，国家统 计局，中泰证 券研究 所当 前 需 要 多少 保 有量 支 持下 游 需求？-物流类500 万 辆 基 本 合 理13 450 万辆可支 撑当前公 路货运 量：对 于物流 类重卡，以公路 货物运 输量作 为参考，2024 年的公路 货运量 按前6 月的增 速测算 预计达 到约420 亿吨，较2019 年水平略增约1%，所以可参考2019 年物流重卡保有量，约450 万辆。按保有量增幅 来推算，2023 年保有量相较2019 年增长11.5%，假设物流类重卡 增幅 一致，则 保有 量 大约500 万辆，考 虑到 公 路货 运量 已超 过2019 年，且未 来随 经 济增 长还 有增 长 空间，同时叠加 快递业 务量仍 在持续 增长，故当前500 万保有量 基本合 理。图表：公路货运量（亿吨）预计2024 年公路货 运 量 将 略 超 过2019 年水 平图表：快递业务量（亿件）0.00200.00400.00600.00800.001000.001200.001400.001600.00200720082009201020112012201320142015201620172018201920202021202220232024E2025E资 料 来源：wind，国家统 计局，国家邮 政局，“十四 五”邮 政业发 展规划，中 研网，中泰 证 券研 究 所05010015020025030035040045020022003200420052006200720082009201020112012201320142015201620172018201920202021202220232024E010020030040050060020022003200420052006200720082009201020112012201320142015201620172018201920202021202220230501001502002503003504002002200320042005200620072008200920102011201220132014201520162017201820192020202120222023附：工 程类 重 卡保 有 量与 物 流类 重 卡保 有 量14当 前 工 程 类 重卡 严 重 过 剩图表：物流类重卡保有量（万辆）图表：工程类重卡保有量（万辆）当 前 物 流 类 重 卡保 有量基 本合理资 料 来源：wind，立鼎产 业研究 院，中 泰证券 研究所注：2002-2012 年以 及2020-2023 年的保有 量结构 数据不 全，以 上数据 为推算 结果，核心假 设为1）2013 年前 假设工 程类占 比每年 增加1pp；2）2020 年及之 后 结构 与2019 年保持一 致保 有 量 推 算新 销 量中 枢 60-75 万15 推算新销量中枢60-75 万辆。根据前文的推算，稳 态保有量约600万辆（500 万物流类+100 万工程类），按8-10 年的更换周期，销量中枢约60-75 万辆，这意味当前的内销量处于中枢的 底部，但这并不意味着 销量最高只能到75 万辆，在 后续的销量复盘中我们会看到在 某些刺激下销量也会 大幅超过中枢。图表：重卡历年内销情况（万辆）新 的中枢 预计60-75 万辆0.0020.0040.0060.0080.00100.00120.00140.00160.00180.002002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023资 料 来源：Wind，国家统 计局，marklines，海关总 署，保 险数据，中国 重汽公 告，中 泰证券 研究所附：8-10 年 的 更 换 周期 是 否可 靠？16 8-10 年的更换周期在数据上也 可以得到验证，我们不考 虑提前报废和损耗，倒 推保 有量 的构 成，会发现当前保有量基本等于 此前8-10 年的销量之和，所以 用8-10 年作为 重卡的 更换周 期是合 理的。图表：重卡保有量与过去8-10 年销量对比（万辆）资 料 来源：Wind，国家统 计局，marklines，海关总 署，保 险数据，中泰 证券研 究所0.00100.00200.00300.00400.00500.00600.00700.00800.00900.001000.002011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023八年之和 九年之后 十年之和 实际保有量目 录17一、为 什 么 研究销 量？大 行情均 由销量 驱动二、如 何 研 究销量？从保 有量入 手，中 枢预计60-75万三、销 量 复 盘与展 望 可以 乐观起 来，更 新换代 周期即 将来临四、产业 链投资 机会五、风险 提示0.0020.0040.0060.0080.00100.00120.00140.00160.00180.002002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023内销量（万辆）销量复盘:记重收 费+4 万亿+治 超限载+房地产 景气度 导致中 枢突变18 2007-2016 年：2007年执行严格的计重收费政策，导致中枢整体抬升10-20万辆。2009-2011 年：4万亿国债刺激房地产和基建大幅需求激增，工程类重卡需求激增，导致中枢短期提升约20万辆。2017-2021 年：2016年底开始严格执行治超限载政策，使得货运需求紧张，销量 中枢 提升 约20万辆。2022年及之后：房地产开工面积断崖式下滑，导致工程类重卡需求大幅下降，销量 中枢大幅下滑。4 万亿国债拉 高3 年中枢治超 限载 使中 枢 提升20+万辆房地产不 景气使中枢 大幅 降低2007-2016 年：中枢50-70 万 2017-2021 年：中枢100-120 万2022 年开始：中 枢降至80万以下图表：销量复盘记重收费 导致中 卡性价 比下降，重 卡对中 卡进一 步替代使中 枢提升2002-2006 年：中枢20-30万资 料 来源：Wind，国家统 计局，marklines，海关总 署，保 险数据，有驾，搜狐 汽车，中国重 汽公告，中泰 证券研 究所0.0020.0040.0060.0080.00100.00120.00140.00160.00180.002002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023内销量（万辆）销 量 复 盘:透 支、国 标切 换 导致 销 量围 绕 中枢 波 动19 透支效应：2005-2006 年、2012 年、2022-2023 年销量均同比大幅下滑，弥补此前的 透支是重要的原因之一。国 标切 换：新国标的实 施会 导致 旧国标 限售、禁售，为避免 旧国 标的 车被 限售，限售期 前厂 商一 般会进 行促 销，同时由 于新 国标 的车本身技术更先进、成本更高，新旧国标价差会比较大，从而吸引消费者提前换车、购车，如2004年、2008 年、2013年、2020-2021 年。图表：销量复盘2004 年9 月全面实施 国二标 准弥补透支弥补透支，回归此前中枢2008 年7 月全面实施国 三标 准2021 年7 月全面实施国六标 准2013 年7 月全面实施国四标准由于弥补 透支，仍低 于或 处于新中 枢下 限资 料 来源：中国 政 府网，Wind，国家统 计局，marklines，海 关总 署，保 险数 据，卡 车 网，中 国重 汽 公告，中泰 证 券研 究 所0.0020.0040.0060.0080.00100.00120.00140.00160.00180.002002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023内销量（万辆）销 量 复 盘:旧 国 标 淘 汰、地 产景 气 度等 导 致销 量 波动20 旧国标淘汰与换车补贴：最典型的是2020年国三强制淘汰与换车补贴，补贴力度普 遍达3-6万元/辆，也是当年销量高增的重要原因。地产 景气度：典型如2010年，销量 高增 的 背景 之一 是 房地 产新 增 施工 面积 较 上一 年 增长 约5亿方，增长绝对值 为历史最高；2015 年房地产新开工施工面积大幅下滑，也是当年销量较差的原因之一；2022 销量大幅下滑的背景之一也是房地产开工面积大幅下滑。其 他情 况：除计重收 费外，2007-2008 年销 量快 速恢 复并 创新 高一方 面是 因为2007 年GDP增 速创 二十 一世 纪新 高，另一 方面 是因 为迎奥运带动大量的基建需求。国三 强制 淘汰与补贴GDP 高增&迎奥运房地产开 发投资 增速近30%；开展治超活动房地产新 开工施 工面积高增房地产新 开工施工面 积明 显下 滑房地产新 开工施工面 积大 幅下 滑治超活动有所松动房地产新 开工施 工面积 仍处 于2007 年来的高位资 料 来源：Wind，国家统 计局，marklines，海关总 署，保 险数据，卡车 之家，中经数 据，中 国重汽 公告，中泰证 券研究 所图表：销量复盘0.0020.0040.0060.0080.00100.00120.00140.00160.00180.002002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023内销量（万辆）销 量 复 盘:更 新 换 代 周期 对 销量 也 有较 大 影响21 按8-10年的换车周期推算，2010-2011的销量高峰对应的换车时间为2018-2021 年，我们认为这也是2018-2021 销量好的原因之一。2010-2011 的销 量高 峰对 应 的换车 时间 为2018-2021 年资 料 来源：Wind，国家统 计局，marklines，海关总 署，保 险数据，中国 重汽公 告，中 泰证券 研究所图表：销量复盘0.0020.0040.0060.0080.00100.00120.00140.00160.00180.00内销量销 量 展 望，可 以乐 观 起来22 我们认为对于未来销量可以乐观起来：1）23年的销量处于中枢的下限，首先，不太需要担心销量下滑。2）国 四淘 汰政 策具 备 出台 的可 能性：国三 淘汰 政策 最早 从18 年 开始 在局 部推行，届时刚 好离 首批 国三有10 年 时间，国四 标准 是2013年7月开始执行，当前已有十年，所以国四淘汰政策也有出台的可能性，一旦出台，将有力的刺激销量。3）更新 换代 周期 即将 来 临：2017-2021年是我国重卡销量高峰，按8-10 年 的换 车周 期推 算，这批 车换 车时 间 为2025-2031年，我 们假设10年前的销量1/3 更换&9年前的1/3更换&8年前的1/3更换，发现 从2025 年起（到2029年结束），更 新 需 求均 会 较前 一 年 净增10 万辆 以 上，2024-2029 年年均净增约15万辆，如果更换意愿不变，由更新换代驱动的新一轮重卡周期即将开启，促进销量超过中枢上限。2017-2021 的销量高峰对 应的 换车 时 间为2025-2031 年；受益于此，内 销有 望 接近中枢 上险 或超 过 中枢新的中枢图表：更新换代需求测算（万辆）2025 年起，更新 换代需求高 增资 料 来源：Wind，国家统 计局，marklines，海关总 署，保 险数据，中国 重汽公 告，中 泰证券 研究所图表：内销情况（万辆）0.0020.0040.0060.0080.00100.00120.00140.00160.00销 量 预 测：2029 年 内 销 有 望达98万，25-29 年 复 合 增 速10%23 关键假设：在2023 年的基础上，保守假设每年的增量的更新换代需求中的50%进行更新换代，其他50%直接出清（因为保有量过剩）。预测结果：2029年内销有望达98 万辆，25-29年复合增速10%。图表：销量预测106 111 116 1571414961 61677785939887715%5%35%-10%-65%25%-1%10%15%10%10%5%-11%-18%-80%-60%-40%-20%0%20%40%60%0204060801001201401601802017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2027E 2028E 2029E 2030E 2031E销量预测（万辆）增速资 料 来源：Wind，国家统 计局，marklines，海关总 署，保 险数据，中泰 证券研 究所目 录24一、为 什 么 研究销 量？大 行情均 由销量 驱动二、如 何 研 究销量？从保 有量入 手，中 枢预计60-75万三、销 量 复 盘与展 望 可以 乐观起 来，更 新换代 周期即 将来临四、产业 链投资 机会五、风险 提示25潍柴动力：重 卡发 动 机龙 头，业 务 结构 丰 富多 元图表：公司重卡发动机产品资料来源：公司 官网，中泰证 券研究 所图表：重卡发动机上险市占率情况资料 来源：保险 数据，中泰 证 券研 究 所 重 卡 发动 机 份额 稳居 第一：公司 是国 内 最大 的重 卡发 动 机供 应商，近几 年 重 卡发 动 机份 额稳 居行 业 第一，最新2024 年6月上险市占率为28.7%。业 务结 构多 元：公司除重卡发动机业 务外，业 务还包括 其他发动 机（轻卡、客车、工程机械、农业 装 备发 电单 价等）、变速箱、车桥、液压系统等等，业务结构丰富多元。0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%25.0%30.0%35.0%40.0%2021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-012023-032023-052023-072023-092023-112024-012024-032024-05潍柴 康明斯 一汽 重汽 玉柴 东风26中 国 重 汽H/A：重 卡龙 头，出 口 稳居 行 业第 一图表：公司重卡产品资料来源：公司 公告，中泰证 券研究 所图表：重卡市占率情况资 料 来源：中汽协 数据，Marklines，中泰 证券研 究所 集团重卡份额位居第一：重汽集团2021 年起超过一汽解放成为重卡龙头，2023 年市占率为26%。集团出口稳居行业第一：重汽集团出口连续十九年位居行业第一，2023 年公司出口约13 万辆，市占率约47%。0%5%10%15%20%25%30%中国重型汽车集团 东风汽车公司中国第一汽车集团有限公司 陕西汽车集团北京汽车集团（福田）27一汽解放：重 卡内 销 龙头，稳居 行 业第 一图表：公司重卡产品资料来源：公司 官网，中泰证 券研究 所图表：重卡上险市占率情况资料 来源：保险 数据，中泰 证 券研 究 所 重卡上险份额位居第一：公司是重卡内销龙头，内销份额稳居第一，最新2024 年6 月上险市占率为18%。五 大生产基 地，产能 充足：公司已布局五大整 车生产基 地，形成“主辅 搭配、柔性 互补”的 产能 布局，根据 公司2023年年报，公 司拥 有 总产 能41.8 万辆/年，其中，长春15.3万辆/年、青岛20万辆/年、广汉4 万辆/年、柳州2 万辆/年、佛山0.5万辆/年。0%5%10%15%20%25%30%2021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-012023-032023-052023-072023-092023-112024-012024-032024-05重汽 一汽 东风 福田 陕汽上险28福田汽车：商 用车 品 牌价 值 稳居 第 一图表：公司卡车产品资料来源：公司 官网，中泰证 券研究 所图表：重卡上险市占率情况资料 来源：保险 数据，中泰 证 券研 究 所 商 用 车品 牌 价值 稳居 第 一：在第 二 十届 世界 品 牌大 会上,福田 汽车 以2042.78 亿 元品 牌 价值 名列 全 行业 第34 位,商 用车 行业第一位,这是福田汽车连续19年蝉联中国商用车行业第一。重卡份额稳居前五：公司是重卡行业头部企业，上险份额稳居前五。0%5%10%15%20%25%30%2021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-012023-032023-052023-072023-092023-112024-012024-032024-05重汽 一汽 东风 福田 陕汽上险29天润工业：重 卡曲 轴 龙头图表：公司曲轴主要客户资料来源：公司 官网，中泰证 券研究 所 重卡曲轴龙头：公司是重卡曲轴龙头，国内重卡曲轴市占率高达60%。公 司拥有完 善的客户 营销群体：在国内市场，公司几乎 涵盖所有 中重型 柴油机业务 板块，国 际上，秉 承配 套高 端原 则，已为戴姆勒、卡特彼勒、康明斯、约翰迪尔等行业巨头配套。图表：公司曲轴核心产品目 录30一、为 什 么 研究销 量？大 行情均 由销量 驱动二、如 何 研 究销量？从保 有量入 手，中 枢预计60-75万三、销 量 复 盘与展 望 可以 乐观起 来，更 新换代 周期即 将来临四、产业 链投资 机会五、风险 提示风险提示 第一、更新周期延长：若更新换代周期延长，整体中枢将被拉低。第二、更新换代意愿不及预期：若更新换代意愿降低，整体中枢将被拉 低。第三、出口不及预期：出口也是总销量重要的一部分，若出口不及预期，总销量也难以有较好表现。第四、行业规模测算偏差风险。第五、历史规律失效风险。第 六、研究报告中使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。3132重 要声明中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者应注意，在法律允许的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。本报告版权归“中泰证券股份有限公司”所有。事先未经本公司书面授权，任何机构和个人，不得对本报告进行任何形式的翻版、发布、复制、转载、刊登、篡改，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。