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1证券研究报告作者：行业 评级：上次评级：行业报告：请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明强于大市强于大市首次2024 年07 月18 日（评级）分析师 孙潇雅 SAC 执业证书编号：S1110520080009分析师 王彬宇 SAC 执业证书编号：S1110523070005行业深度研究乘用车复 盘 日系出海 东南亚，对比亚 迪出 海的思考 与启 发摘要2请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 此 篇 报 告，我们 通过 复盘 日系 出海 东南 亚的 历程，为 比亚 迪乘 用车 出海 提供 借鉴，并 对比 亚迪 进行 推荐。日 系 车 如何启发比亚迪出海东南亚？1）产 品：结 合东 南亚 国家 偏好 车型 针对 性推 出电 动车 产品。分国家看，泰国、印尼分别偏好空间宽敞、实用性强的皮卡和MPV，比亚迪Atto3 的空间、经济性不输油车，动力、舒适性优势明显。马来西亚偏好紧凑型车，比亚迪海豚作为小型电车或能更好迎合市场需求。我们预计在政策引导、市场驱动下，25/30 年东南亚电车渗透率达到12%/28%，比亚迪凭借优质的车型供给有望成为新能源市场的主力。2）渠 道：与当地知名经销商合作，推动服务网点建设。考虑日系品牌压力，我国车企若直接开设直营店建立渠道，可能展业较困难，可通过经销模式快速打开市场，提升品牌影响力，并通过基建投资获得当地政府的支持。24 年初，比亚迪在泰国约有100 个销售网点，其总代理宣布未来两年内经销网点将增加3 倍。3）本 土 化：通过 优惠 政策 加速 整车&零部件厂商落地东南亚。本土化生产能减小人工、税收、运输等成本，同时能提高交车效率。比亚迪的泰国工厂年产能为15 万辆，目前也在印尼投资设厂。通过深度参与产业链搭建，帮助对方国家进行电动化技术转型和基础设施的完善，比亚迪有望改变燃油车时代的日系霸权。不同于以往简单的进口产品贸易，其工厂还包括本土研发、生产制造、销售服务在内的全产业链输入，是比亚迪全球化战略提升的体现。4）汽 车 金融 和后 市场：解 决充 电设 备短 缺问 题，提升 产品 保值 率和 服务 能力。日系车通过银企合作降低了车贷门槛，且两田保值率高达70%，维修服务也方便快捷，这些均为东南亚日系车消费者的重要选择因素。我国电车进入东南亚，首先需完善该地区的充电桩建设。截至23 年底，泰国电动车和充电桩的比例约为20：1，基础设施的明显缺口将影响电动车在东南亚市场的使用和普及。另外，比亚迪目前保值率为57%，与两田还有一定差距，提升保值率和服务能力也有利于提升品牌认可度。风 险 提 示：新能源车需求下滑及价格战风险、出口地区政策变化超预期、出口地区贸易保护壁垒加大风险、原材料价格大幅上涨、测算 存在主观性，仅供参考。0YBYyRnQnOqRpRmPqNsNoP7NcM7NoMqQmOmQjMmMqPjMnMvMaQoOvNNZmRoOvPoMmM两 田 为什么选择东南 亚市场 日 本 国内需求饱和，东南亚市场空 间广阔 东 南 亚当时没有本土 产业链，较好 打入市场 东 南 亚偏好车型&两田取得的成 果13请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明4 资料 来源：Wind、丰田官网、天风证券 研究所困 境：日本汽车市场 空间有限，逐 渐饱和 日 本 汽车 本 土市 场 逐渐 饱 和，市 场增 长 受限。日本1960s 人 口为1 亿人，1980s 后一 直 维持 在1.2 亿人 的 水平，随着 汽车普及率的提高，受限于 人口数 量，日 本的新 车购买 量增长 至一定 程度后 必然面 临瓶颈。从销 量上看，1985-2020 年间，日本本土汽车销量仅 从572 万辆 增 长至687 万辆，CAGR 为0.5%，增 速十 分 缓慢。另外，本土 汽 车销 量 自2000年到达821 万辆的顶点后便开 始略微 下滑，2010 年 后整 体 销量 维 持在 不 到700 万 辆。日本 领先 车企 前 瞻布 局，率 先 探索 出 海道 路。由于 本土汽 车产业 市场容 量有限，许多 日系车 企开始 把目光 投向海 外。其中，丰田作为日本领军 车企，60s-70s 在日 本 市占 率 高达 近40%，陆 续 开始 在 东南 亚、北 美、欧 洲 等地 区 布局。图：1985-2020 年日本汽车销量&出口量 图：1960-1975 年丰田在日本的销量&渗透率572 711 795 821 811 654 679 687 673 583 379 445 505 484 458 374 1.21 1.24 1.26 1.27 1.28 1.28 1.27 1.26 1.101.151.201.251.301.351.4001002003004005006007008009001985 1990 1995 2000 2005 2010 2015 2020 0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%0.020.040.060.080.0100.0120.0140.0160.0180.01960196119621963196419651966196719681969197019711972197319741975 lNDccOSd4GFv1q7MY+jTO0nPyPSCGvG90wyKf2tEx5t/4XSt0tzMANDoJAOhixH5 5资料 来源：Wind、丰 田官 网、天风 证券 研究 所措 施：汽车 产业走 向 出海，大力进 行海外 生产 整 车 出口 期(60s-80s)：该阶 段是日 系车企 的出海 初期，日本主 要通过 整车出 口方式 扩大自 身汽车 市场；海 外 生产 转 型期(80s-20 世纪末)：该阶 段 许多 国 家陆 续 提高 进 口关 税，提 高 贸易 壁 垒，叠 加1985 年后日 元升值，整车出口的成本增大，迫使 日系车 企在海 外建立 生产基 地，1985 年日 系车出 口量达 到673 万辆 高 点，随 后逐 渐 下降；海 外 生产 期(21 世纪 后)：此时 日本车 企在海 外的布 局已较 完善，在不同 国家和 地区建 立了生 产基地 和销售 网络，本土出口量近年来维持在300-400 万辆，而 海 外汽 车 生产 量 上升 至 近1700 万辆，是本土 出口量 的四倍。图：日 系车企出海三个阶段资料来源：Wind、JAMA、天风证券研究所6资料来源：Wind、自然资源部、天风证券研究所选 择：东南亚生产成 本低，地理位 置优越 生 产 成本 低。日本 是个 高 工资 国 家，50s-60s 日 本制造 业工人 工资年 增长率 约为4%，至1987 年中 期，东 盟 四国 的 工人平均工资仅为日本的1/10。另外，东盟 国家的 劳动力 素质较 高，且 通晓英 语，因 此丰富 低廉的 劳动力 资源对 日系车企具有极大吸引力。有 利 的地 理 优势。东南 亚 位于 亚 洲和 大 洋洲 之 间、太 平洋 与 印度 洋 的交 汇 处，是 链接 东 西方 的 重要 枢 纽。其 中，泰国位于东南亚中心位置，不仅连 接柬埔 寨、老 挝、缅 甸、越 南等东 南亚国 家，还 能辐射 至中国 和印度。马来 西亚的港口，位于全球航线的交 汇处，能够轻 松地连 接印度 洋和太 平洋等 地区的 国际运 输航线，有着 不少在 亚洲乃 至世界都有 着重 要地 位 的港 口，能 成 为车 企 进入 东 盟东 部 国家 市 场的 桥 头堡。东南 亚 的地 理 位置 有 利于 企 业节 约 运输 成 本，是日本车企进入东南亚的 理想跳 板。图：23 年泰国/印尼制造业工资较日本低一个数量级（10000RMB/月工资）图：泰 国、马来西亚、印尼的地理优势1.680.770.280.150.000.200.400.600.801.001.201.401.601.80 7资料来源：新浪财经、刘林 战后日本在东南亚的投资战略研究、澎湃新闻等、天风证券研究所选 择：东南亚暂无本 土汽车产业，更易占领市场 东 南 亚没 有 形成 本 土汽 车 产业 链。在60s 前，东南亚 国家由 于经济 和工业 化水平 较低，汽车市 场规模 小、普 及率低，且汽车制造能力有限，因 此东南 亚并没 有形成 本地汽 车产业 链，意 味着当 地汽车 需求很 大程度 上只能 依靠进 口汽车来满足，竞争较小。东亚 国家 较难 进 入。对 比地理 位置上 邻近的 东亚国 家，中 国虽然 劳动力 成本较 低，但 已在50s-60s 建 立了一 汽、上 汽、北汽等汽车厂商，拥有了 本土的 汽车工 业。同 时，韩 国的亚 洲汽车、现代 汽车等 企业也 处于起 步阶段，会面 临一定本土企业的竞争。因此，选择出 海东南 亚更有 利于日 系车在 当地占 据较大 市场份 额。表：我 国与 东南 亚地 区的 汽车 萌芽 发展 阶段国家/地区 50s-60s 汽车产业 情况 关 税 政策中国 1950s，中国第一家大型 汽车制 造厂一 汽在长 春建 立，并 生产 出 中国 第 一台“解放”牌卡车；1960s，上汽开始批量生 产“上 海”牌 轿车，北汽 的“北 京 21 2”越 野车投入生产。1950s，严格限制汽车以 半散件(SKD)和全 散件(CKD)方式进 口散件组装生产；1985 年前，中国汽车进口 关税为120%-150%，并在 此基础 加收80%的进 口调 节税，导致 进 口汽 车 价格 较 原价 将 近翻3 倍东南亚 1950s，没有培育出本土 汽车产 业；1960s，日本汽车厂商进 入东南 亚市场，并快速占领汽车市场。1960s，泰国政府宣布汽 车CKD 组 件关 税 减免50%，东盟 各 国通过高关税限制整车进口，日本 以CKD 形 式进入 东南亚 市场8资料来源：Wind、日本对东盟汽车产业的投资分析-周颖、懂车帝等、天风证券研究所选 择：东南亚汽车需 求攀升，汽车 市场潜力较大 东 盟 汽车 的 需求 量 增长 较 快。东 盟从 20 世纪 70 年代开始对汽车需求大幅 增加，特别是 到了 80 年代，随着东盟经济的发展和工业化进程，对汽车 的需求 更是大 幅增加，其中，泰国、马来 西亚、印尼的 汽车需 求量较 大，预 示着东南亚的汽车市场拥有极广 阔的空 间和较 大潜力。东 盟 三国 的 千人 保 有量 提 升空 间 较大。2005 年 东盟 三 国的 千 人汽 车 保有 量 之和 不 及日 本，到2022 年，泰国/马 来西 亚/印尼的千人汽车保有量已 迅速增 长至280/461/84 辆/千人，但 仍 与日 本 的643 辆/千人 有较大 差距。其中，马来西 亚汽车千人保有量领先东南亚，将突 破500 辆/千人，印尼 虽然汽 车千人 保有量 不足100 辆/千人，但人 口基数 大，且 总保有量处于东南亚榜首，近 年来印 尼经济 的增长 以及中 产阶级 的逐渐 扩大，预示着 印尼的 汽车市 场拥有 广阔的 空间和较大潜力。图：1970-1992 年东盟四国对汽车的需求量（辆）图：日 本与 东盟 三国 的千 人汽 车保 有量（辆/千人）&总保有量（万辆）7569785298019296641540 1447230205000100002005 2022 447 643 61 280 256 46125 8402004006008002005 2022 9 资料来源：Marklines、KeyAuto、盖世汽车每日速递公众号、天风证券研究所偏 好：泰国/印尼/马来 西亚分别偏好 皮卡/MPV/轿车 泰 国、印 尼、马 来 西亚 的 汽车 市 场对 车 型有 不 同偏 好。由于 用车 环 境、生 活文 化、税 务 倾斜 等 原因 造 成东 南 亚国 家对汽车的细分市场偏好鲜 明：根 据23 年 汽车销 量占比，泰国 青睐皮 卡（29%），印尼 偏好MPV（36%），马 来西 亚 主销轿车（44%）。表：东 盟三 国车 型偏 好的 环境 因素&税务因素图：23 年 东盟 三国 细分 市场 销量 结构（万 辆）国家 偏好车型 环境因素 税务因素泰国 皮卡作为农业国家，皮卡非常适合在农业和商业运输中运输农产品和其他货物；国土地形复杂，平原、丛林、山地纵横交错，皮卡路况遇应性强单排皮卡消费税3%，双排10%；普通乘用车税率25-35%印尼 MPV印尼家庭人数较多，MPV 宽敞的空间和多功能性更能满足印尼消费者需求；道路建设不佳，路况较差，易淹水塌陷，MPV 底盘较高MPV 车型的奢侈品税税率为10%；所有非MPV 车型的奢侈品税税率为30%马来西亚 轿车 本土品牌宝腾、Perodua 市占率高，主要生产小型、紧凑型轿车销售税：10%，本土品牌汽车可获政策倾斜，抵扣50%的销售税；进口税：CBU30%，CKD10%；非国民车的国产税（50%以上）是国民车的两倍24.1144.114.221.3321.325.994.56.535.9729.175.90102030405060708090 MPVSUV10 资料来源：盖世汽车、丰田官网、刘林 战后日本在东南亚的投资战略研究、Marklines 等、天风证券研究所成 果：日系车企迅速 打入东南亚市 场，保持最大 市场份额 日 系 车企 十 年内 确 立在 东 南亚 的 主导 地 位。1960 年后，丰田、本田、日产、三菱、马自 达等厂 商陆续 进入泰 国、菲律宾、马来西亚等国家的 汽车市 场，通 过组装 生产迅 速提高 日系车 在东南 亚的市 占率，1969 年，丰田 在泰国 的市占率第一，1971 年，丰田 在 菲律 宾 的市 占 率第 一，日 系 车在 短 短十 年 内快 速 占据 了 东南 亚 的汽 车 市场。目 前 日系 车 企仍 独 占鳌 头，两 田 市场 份 额极 高。23 年 东南 亚 汽车 市 场中 日 系车 市 场份 额 高达68.1%，其中，两田在 印尼、泰国、菲律宾的市占 率极高，分别 达到69%、45%、50%，销 量分别 为70、38、22 万台。图：日 本车 企从60s 开始投资到占领东南亚市场仅花费10 年图：2023 年东南亚汽车派系份额68.10%16.20%4.90%4.30%3.40%3.20%图：东 盟五 国23 年的汽车销量&两田市占率（万辆，%）两 田 市 占率69%23%45%50%31%100.680.084.243.527.669.518.638.321.88.60%50%100%150%0.020.040.060.080.0100.0120.0 23 23 事例 成果 1962 年，暹罗日产汽车公司进入泰国；1963年，三菱在菲律宾进行组装和销售；1964 年，丰田、日野、本田在泰国组装生产；1966 年，三菱汽车公司(泰国)成立；1968 年，马自达、日产、丰田在马来西亚组装生产 1969 年，丰田在泰国市占率第一；1971 年，丰田在菲律宾的市占率第一；60-70s，日系车提高了在东盟生产的国产化率；60-70s，基本确立了日系车企在东盟市场的主导地位两 田 如何进入 东南亚 市场 产 品：发售针对性车 型，满足市场 需求 渠 道：依靠商社及产 业合作建设经 销商网络 本 土 化：整车&零 部件本土生产，转移完整产 业链 汽 车 金融和后市场：银企合作降低 贷款门槛，维 修服务方便快 捷211请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明12资料来源：Statista、CAMBODIA INVESTMENT REVIEW、Marklines、天风证券研究所市 场 选择：泰国、马 来西亚、印尼 汽车市场空间 远高于其他国 家 泰 国、马 来 西亚、印尼 是 东南 亚 最大 的 汽车 市 场，合 计年 销 量265 万辆。东南亚汽车市场按年销量 等级可 划分为3 个等 级：50 万 辆以上：印尼、泰 国、马 来 西亚。均为 右 舵市 场，23 年 销量分 别为101/84/80 万辆，合计265 万辆，在东南 亚占比接近80%，而 两田 在三 国 年销 量 约为126 万辆，占比 近50%。23 年两 田在 泰国、马来 西 亚、印 尼的 汽 车产 量 分别达到79、18、94万辆，高于 销 量的 部 分将 承 担出 口 任务。10-50 万辆：越 南、菲 律宾。23 年销 量在东 南亚占 比约为22%；10 万 辆以 下：新加 坡、柬 埔寨、缅甸等。图：东 南亚汽车市场按年销量划分的3 个等级 图：19-23 年两田在马泰印尼的生产量（万辆）10 万 辆 以 下：新 加 坡、柬埔 寨、缅 甸10-50 万辆：越 南、菲 律宾50万辆以上：印 尼、泰 国、马来 西 亚82606781 7915101118 1886467497940501001502002502019 2020 2021 2022 2023 13资料来源：懂车帝、perodua 官网等、天风证券研究所产 品：迎合当地需求，针对各国偏 好发售对应车 型 车型：日系车根据东盟三国的偏好车型推出产品，并获得较高销量，泰国的皮卡市场主要被五十铃、丰田占据，马来西亚的轿车市场为丰田，印尼的MPV 市场为两田。价格：根据获得较高销量的品牌价格，泰国皮卡的价位约为10万元/辆，印尼MPV 的单价在10 万元以下，马来西亚由于对非本土品牌的汽车建设了较高的关税壁垒，本土品牌Perodua 和宝腾的热销车型单价均在十万元以下，而丰田卡罗拉作为销量第三名，价位则达到近20 万元/辆。尺寸：由于东南亚国家普遍家庭人数较多，本田曾针对性开发出一款车长仅为4.4 米、拥有七座的专供车型；而东南亚国家一般道路空间有限，热销车轴距和车身尺寸都较小。燃 油 类 型：日系车企长期以来以燃油车为主要产品线，选择油电混动为节能路线，其中两田是日系车混动技术的先驱。2023 年东盟三国各自销量前三的品牌均主要提供燃油车，其中丰田Hilux 和丰田Avanza 还可以分别提供轻混和混动车型。表：泰 国、马来 西亚、印 尼的 热销 车型国家 偏好 23 年 品 牌销 量排 名 类型 价格（RMB 万元/辆）轴距（mm）车 身 尺寸（mm）引擎泰国 皮卡五十铃D-Max 皮卡 12.7-24.7 3125 5280/1900/1850 燃油丰田Hilux 皮卡 6.1-7.7 3085 5300/1785/1735 燃油丰田Yaris ATIV 轿车 10.4-13 2550 4435/1700/1490 燃油马来西亚 轿车Perodua Myvi 轿车 7.1-7.8 2500 3895/1735/1515 燃油印尼 MPV丰田Avanza MPV 9.2 2750 4395/1730/1665 燃油丰田大发Sigra MPV 6.2 2525 4070/1655/1600 燃油本田Brio MPV 7.5 2460 3915/1695/1545 燃油14资料来源：懂车帝、汽车资讯网、Marklines 等、天风证券研究所产 品：东盟三国的电 车位于起步阶 段，日系车企 主推燃油车 东 南 亚汽 车 市场 现 状：目 前东南 亚的新 能源车 市场处 于起步 增长阶 段，其 中泰国 汽车市 场渗透 率已近10%。根据Marklines 数据，23 年泰 国新 能源 车销 量 接近10 万，同 比增长684%，新 能源 汽 车在 泰 国市 场 的奇 点 已至。新能 源 汽车目前 也已 在马 来 西亚、印尼 市 场逐 渐 起量，但这 些 国家 目 前对 新 能源 汽 车的 接 受程 度 还较 低，仍 更 偏好 传 统燃 油 车。日 系 车重 心 仍在 燃 油车：由于 动 力电 池 的原 材 料需 要 从国 外 进口，且由 于 充电 站 等基 础 设施 和 相关 技 术还 未 发展 成熟，日系车企担心发展电 动车会 破坏传 统汽车 生态，对纯电 汽车采 取了较 保守的 态度，两田目 前的新 能源车 仍以混动路线为 主。根 据Marklines 数 据，23 年两田 在泰国 的燃油 车/混动 车/纯电 车/插混 车的销 量比例 为9657：334：7：2。图：东 盟三国 纯电动 车销量&渗透率（辆/%）图：23年 两田 按燃 油类 型在 泰国 的销 量占 比EV 0.07%PHV 0.02%HV 3.34%96.57%EV PHV HV 974976314263110159 10327170579.84%1.27%1.70%0%2%4%6%8%10%12%01000020000300004000050000600007000080000900002022 2023 15资料来源：中国第一汽车集团公司东南亚市场的营销网络体系研究-尹绪松、鲸维度公众号等、天风证券研究所渠 道：经销商网络由 日系车企主导，集整车销售、维修服务、备件供应三位 一体 渠 道 布局：1960s 丰田 在 泰国 就 有了60 个府 级 经销 商 合作 伙 伴，每 个经 销 商手 下 有5-10 个 商店 帮 助丰 田 向市 场 投放 营销力量，同时丰田建设了 售后服 务系统，包括 动力装 置、零 部件修 理等网 络，其 中部分 当地的 售后团 队之后 发展成为丰田的供应商。目前丰 田在泰 国的经 销商有500 多 家，投 入了20 多款 全 系产 品。基 建 投资：通过在 当地援 建道路 桥梁等 基础设 施，日 系车企 获得了 当地政 府的支 持和特 殊照顾，这为 建立经 销商网络奠定了基础。政 商 资源：日本车 企在海 外的经 销网络 很大程 度上依 赖于本 国商社 的建设，这些 商社在 全球设 立分支 机构、派驻人员，深耕当地市场，帮助 日本产 品在海 外打开 销路。产 业 联盟：领军企 业开路，附属 企业配 合，集 体投资，依靠 互相持 股、合 作开发、长期 供应合 约等方 式结成 了牢固的产业联盟。表：日 系车企在东南亚的经销商网络功能 经销商能为车主提供车贷办理、上车 牌、出 险、接 送车等 全流程 服务特点 生产厂家占主导地位，出资并派遣人 员；生产商控制代理商约 1/3 股份；生产商与代理商关系密切；通常每个代理商只经营一个品牌的产 品例子1971 年，丰田与印尼阿斯特 拉国际 集团以49：51 的股 份占比 成立合 资企业：丰田 阿斯特拉汽车，负责丰田汽车的进出口 和分销；1982 年，丰田与马来西亚的Sejati Motor 签署了一项分销商协 议，丰 田占股39%，通过该分销商组装、营销和分销丰田 汽车16资料来源：战后日本在东南亚的投资战略研究-刘林、日本对东盟汽车产业的投资分析-周颖、丰田官网、天风证券研究所本 土 化：从进口零部 件组装生产到 本地生产，日 系车构建完整 产业链 进 口 零 部件组装生产阶段（60s-70s）：由于东盟各国对本土汽车的保护政策，日系车主要从日本进口零部件，再在东南亚组装生产。零 部 件 本土化生产阶段（70s-90s）：由于东盟对零部件国产化率的要求，日系车企在东盟各国建立了各自的零部件生产基地，并与供应商、银行合作，加速本地化生产。进 入 全 球生产体系阶段（1990s 后）：世界主要汽车制造商开始进入东南亚，为了保持市场份额，日本开发了“亚洲车”，实行本地化战略，全面加强本土零部件供应商建设。表：日 系车 进入 东南 亚市 场的 发展 史1960s-1970s进口零部件组装生产1970s-1990s零部件本土化生产1990s 以后进入全球生产体系背景1962 年，泰国政府宣布汽车CKD 组件关税减免50%东盟各国通过高关税限制整车进口，日本车企被动在当地投资建厂1974 年，泰国要求国内组装车使用本地生产的零部件至少达到整车总价值的25%1978 年，泰国禁止CBU 整车进口，提高CKD组装进口关税至80%东盟各国对零部件国产化率提出要求，以促进本国汽车产业的发展泰国实施自由化政策，降低整车进口关税，废除CKD 配件进口税国际车企进入东南亚，日系车受到欧美车企冲击方式以CKD 形式进入泰国市场通过半散件组装进口汽车，享受关税减免将自身维修组装、接近核心的技术传授给当地工人。在政策压力下加速本地化生产加大零部件产业的投资与本地供应商交叉持股、上市融资，泰国本地合作伙伴拥有丰田泰国(TMT)11.5%的股权，泰国的银行和其他本地组织则拥有6.5%的股权全面加强零部件供应商在东南亚的建设实现东盟区域内和区域外的市场连动开发“亚洲车”，实行本地化战略事例1962 年，暹罗日产汽车公司进入泰国1963 年，三菱在菲律宾进行组装销售1964 年，丰田、日野、本田在泰国组装生产1968 年，马自达、日产、丰田在马来西亚组装生产1973 年，三菱在菲律宾生产变速器和发动机1975 年，苏阁索-马自达汽车组装公司成立1979 年，日产与泰国公司签订包含零部件生产的技术援助合同1981 年，丰田在泰国组装发动机1985 年，三菱在印尼建立发动机生产线1992 年，本田在菲律宾大批量生产Civic 轿车1995 年，铃木在菲律宾大规模生产小型货车日本还针对东盟市场的特点开发了“亚洲车17资料来源：日本对东盟汽车产业的投资分析-周颖、Marklines、天风证券研究所本 土 化：建设全球性 生产供应网络，东南亚成日 系车重要出口 基地 区 域 零部 件 分工 协 作：1990s 后，由于 汽车行 业竞争 加剧，日系车 改变了 过去以 国家或 地区为 单位的 经营形 态，对 各区域的资源进行整合，利 用各个 区域的 优势进 行分工 生产，从地区 性的市 场转向 更大范 围的全 球性市 场。目 前日本汽车跨国公司几乎都在东 盟地区 设立零 部件加 工基地，形成 了一个 完整的 零部件 生产网 络，使 日系车 于21 世 纪后在东南亚的主导地位仍然稳 固。成 为 出口 基 地：东 南亚国 家与日 本签订 了自由 贸易协 定，降 低了关 税壁垒，叠加 东南亚 在出口 上的地 理优势，东南亚已成为日系车重要的出 口基地。根据Marklines 数据，23 年 日本汽 车厂商 在东南 亚的产 量均大 于销量，除满 足当地需求外同时会辐射澳大利 亚、中 东等周 边地区，进一 步提高 日系车 在全球 市场的 竞争力。图：丰田IMV 计 划在 全球 构建 生产 网络图：2023 年东盟四国的产量均高于销量，承担一定出口任务5.734.8811.523.121.532.7116.311.38.512.137.547.936.41610 50 100 150 200 18资料来源：丰田官网、本田官网等、天风证券研究所本 土 化：深度占据整 车及零部件市 场，拉动东南 亚就业与经济 发展 设 立 生 产基地：经过60 多年的发展，两田在泰国、印尼、菲律宾、马来西亚这四个东盟主要汽车生产国设立8 个总部公司，设有22 个整车制造厂，不仅生产整车，同时也生产发动机、变速器、电机等。东南亚汽车产业的整车、零部件领域均被日系车企深度占据。提 供 大 量就业机会：日本车企通过设立生产基地，为当地提供了大量就业机会，从而促进了当地经济发展。过去10 年，丰田在泰国市场投资近70 亿美元，共雇佣了约27.5 万人，贡献了约4%的GDP 产值。表：两 田在东盟三国的部分生产基地国家 车企 名称 运营时间 车型/产品印尼丰田丰田汽车印尼公司（TMMIN 1970Innova,Innova Zenix,Fortuner,Yaris,Yaris Cross,Veloz,Calya 引擎阿斯特拉大发汽车（ADM）2003 Avanza,Rush,Calya,Agya,RaizePT.Hino Motors Manufacturing Indonesia(HMMI)2009Dyna本田阿斯特拉本田汽车 2001Premium A T(PCX,ADV160),Scooter type(Scoopy),Cub type(Supra X,Revo),Scooter type(BeA T,Vario125,Scoopy,Genio)等P.T.Honda Prospect Motor 1999Mobilio,Jazz,Brio RS,Brio Satya,BR-V,CR-V,HR-V,MobilioP.T.Honda Power Products Production 2015泵、Hedge Trimmers马来西亚丰田 Assembly Services Sdn.Bhd.(ASSB)1968Vios,Yaris,Hilux,Innova,Fortuner,Corolla Cross,Hiace本田Boon Siew Honda Sdn.Bhd 2009Vario,BeA T,RS150R,RS-X,Dash125,Wave125,Wave alpha,CBR150RHonda Malaysia Sdn Bhd.2000Civic,Accord,CR-V,City,Jazz,HR-V,BR-VHonda Assembly(Malaysia)Sdn.Bhd.2013引擎泰国丰田暹罗丰田制造有限公司（STM）1989引擎丰田汽车有限公司（TA W）2012 Hiace丰田汽车泰国有限公司（TMT）1964Camry(Incl.HEV),Corolla(Incl.HEV),Corolla Cross(Incl.HEV),Vios,Yaris,Yaris Cross,Hilux,Fortuner本田本田汽车(泰国)公司 2000Accord,BR-V,HR-V,CR-V,Civic Civic Hatchback,Jazz,City Sedan,City Hatchback泰国本田有限公司 2021Wave110 series,Click,Scoopy,CBR150R,CBR300 series,CB500 series,CB650 series,CBF125/150,Rebel series,MSX,PCX,Monkey 125,C125,Forza 等19资料来源：盘谷银行官网、Toyota Leasing Thailand 官网、天风证券研究所汽 车 金融和后市场：银企合作提供 低利率，重塑 用户消费认知 金 融 机构 提 供汽 车 贷款 使 日系 车 在东 南 亚销 售 的迅 速 扩大。泰国 的 汽车 贷 款通 常 采用 租 购形 式，购 车 者支 付 首付 后余款向租赁公司贷款。1970s 时 丰田等 日系车 企与本 地供应 商、银 行进行 利益交 换，泰 国的银 行和其 他本地 组织拥 有丰田6.5%的股 权，为日 系车 企 提供 必 要的 资 金支 持，包 括 贷款、信贷 额 度等，通过 给 日系 车 的消 费 者带 来 更低 的 贷 款利率和首 付比例，促进 了品牌 在当地 的接受 度。目 前泰国 参与丰 田汽车 贷款的 有6 家 银行：盘谷 银 行、暹 罗商 业 银行、开泰银行、泰京银行、大 城银行、TMB 银行、泰国 军 事银 行。0 首付：日系 汽 车可 以 从金 融 机构 获 得全 额 的车 贷，但中系汽车在泰国首付比例 一般须 达到20%以 上。利 率 低：泰 国车 贷 利率 较 低，通 常最 长72 个月。例如，泰国 汇商银 行在24 年曼 谷 国际 车 展上 表 示会 提 供2.2%起的 新车贷款利率，而我国银行 的车贷 利率普 遍为3.5%以 上。表：泰 国丰田租赁公司的本地股东表：盘 谷银 行专 门推 出了 丰田 信用 卡盘古银行 10%三 菱 日 联控 股（泰国）有 限公 司0.21%曼 谷 三 菱日 联金 融集 团 有 限公司0.05%SBCS 有 限 公司 0.02%盘 谷 银 行丰 田信 用卡 优惠 条例在全国的丰田服务中心购物可获得 12%的折扣，最多500 泰铢/月丰田服务中心购买丰田原装零件和化学品（人工、配件、轮胎和电池除外）可享受 15%的折扣。车身及油漆修补9 折优惠服务中心消费3000 泰铢/单，可享受 6 个月0%利率的分期付款服务轮胎分期付款10 个月0%利率20资料来源：中国汽车流通协会 2023 年上半年中国汽车保值率研究报告、天风证券研究所汽 车 金融和后市场：保值率高、服 务方便，形成 良性循环助其 发展 保 值 率高：日系车 由于性 能较好、售后 方便、配件价 格较低 等因素，整体 保值率 居于前 列。在 中国市 场，两 田的保值率约在70%，而 我国 品牌 基 本在60%以 下。在 东南亚，高保 值率的 日系车 意味着 更能适 应当地 气候和 道路条 件，且总拥有成本低、耐用性更 高，增 长了用 户的消 费信心 与品牌 认可度。设 立 有针 对 出租 车 行业 的 金融 服 务公 司：泰国 的出租 车司机 通常没 有信用 记录，无法在 普通的 银行获 得购车 贷款，而丰田等日本车企在泰国 设有金 融服务 公司，专门为 出租车 司机和 公司提 供贷款；且日 系车保 值率高，因此 日系车始终垄断着泰国的出租车 行业。形 成 正反 馈 循环：日系 车 二手 车 保值 率 高、维 修服 务 方便，也有 利 于使 其 汽车 越 卖越 多，销 量 增加 后 网点 也 会随 之增加，又进一步提升了其 服务能 力。表：日 系、德系、自 主品 牌中 国市 场三 年保 值率日 系 品牌 保值率 德 系 品牌 保值率 自 主 品牌 保值率雷克萨斯 77%保时捷 85%五菱 62%丰田 71%奔驰 70%长安 60%本田 68%宝马 66%哈弗 59%斯巴鲁 63%奥迪 62%名爵 58%马自达 62%大众 60%比亚迪 57%我 国 出海东南 亚启示 产 品：从新能源汽车 切入 渠 道：加强经销商合 作，推动服务 网点建设 本 土 化：利用优惠政 策使整车&零部件厂商加 速落地东南亚 汽 车 金融和后市场：加速充电设备 建设，解决车 贷难题321请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明22资料来源：wind、天风证券研究所现 状：东南亚国家经 济稳增，为汽 车市场释放积 极信号 东 南 亚地 区 整体 经 济呈 现 增长 趋 势，消 费者 购 买力 增 强。汽 车产业 通常是 国家工 业规模 和经济 复杂性 的体现，能够反映出国 家制造 业和工 业技术 的水平。近五 年来，东南亚 普遍呈 现出稳 定的经 济增长 趋势，尤其是 马来西 亚、印 尼、越南和菲律宾等国，GDP 和人均GDP 均呈现出 稳中上 行趋势。东南 亚整体 的经济 向好，中产阶 级的规 模逐渐 扩大，将进一步释放东南亚汽车 市场潜 力。马 来 西亚：人均GDP 排在东 南亚国 家的较 高位，其经济 发展水 平较高；印尼：东南 亚最大 的经济 体，GDP 总量 很 高，但 人均GDP 处于 中等 水平；泰国：GDP 总量和人 均收入 均处于 中上水 平，拥 有较发 达的制 造业和 服务业。图：19-23 年东南亚国家的GDP（亿美 元）图：19-23 年东南亚国家的人均GDP（美元）54395004 505549545149365233753738 407041561119110591118651319113712334434663661408843373768361839414043436602000400060008000100001200014000160002019 2020 2021 2022 2023 76297002 70616910733711132101641113511993125704151389643344788494234913586375641644324341432243461 34993868020004000600080001000012000140002019 2020 2021 2022 2023 23资料来源：wind、CEIC、Marklines 等、天风证券研究所现 状：经济复苏+换新需求双 驱动，东南亚 汽车市场有望 迎来迎来新高 峰 存量or 增量：17-22 年，我国汽车销量的增速均低于5%，短期内我国的汽车产业处于存量阶段。结合千人汽车保有量和销量增速，对比同为发展中国家的泰国、马来西亚、印尼，可得印尼处于发展较快的增量阶段，而
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