20240709_国海证券_轮胎行业：高端化迈上征程国际化空间广阔_78页.pdf

轮胎行业深度报告之九：高端化迈上征程，国际化空间广阔评级：推荐(维持)证券研究报告2024年07月09日汽车零部件李永磊(证券分析师)董伯骏(证券分析师)胡国鹏(证券分析师)李振方(联系人)S0350521080004 S0350521080009 S0350521080003 S 请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明 2沪深300表现表现 1M 3M 12M汽车零部件-7.8%-13.4%-17.7%沪深300-4.8%-3.8%-11.1%最近一年走势相关报告轮胎行业深度报告之八：国产轮胎扩产加速，轮胎设备景气上行（推荐）*汽车零部件*董伯骏，李永磊2024-03-09米其林（ML.PA）动态研究报告：2023年公司量减利增，2024年欧美替换胎需求向上*汽车零部件*董伯骏，李永磊2024-03-08汽车零部件事件点评：泰国半钢胎出口美国关税下降，中国轮胎企业出海更进一步（推荐）*汽车零部件*李永磊，董伯骏2024-01-25轮胎行业动态研究：出口需求旺盛，轮胎行业景气度持续提升（推荐）*汽车零部件*李永磊，董伯骏2024-01-12轮胎行业动态研究：东南亚出口美国半钢胎双反复审初裁落地，影响深远（推荐）*汽车零部件*李永磊，董伯骏2023-08-21 请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明 3重点关注公司及盈利预测重点公司代码 股票名称2024/07/08 EPS PE投资评级股价 2023 2024E 2025E 2023 2024E 2025E601058.SH 赛轮轮胎 13.44 1.01 1.32 1.52 11.63 10.16 8.84 买入002984.SZ 森麒麟 22.79 2.01 2.18 2.57 14.35 10.45 8.85 买入601966.SH 玲珑轮胎 17.14 0.95 1.59 1.89 20.24 10.81 9.05 买入601500.SH 通用股份 5.10 0.14 0.44 0.66 29.57 11.49 7.78 买入000589.SZ 贵州轮胎 4.91 0.73 0.68 0.87 8.38 7.65 5.98 买入601163.SH 三角轮胎 14.68 1.75 2.00 2.16 8.23 7.33 6.80 买入01809.HK 浦林成山 7.60 1.62 2.08 2.39 3.57 3.33 2.91 未评级600469.SH 风神股份 5.57 0.48 0.59 0.70 12.90 9.41 7.94 未评级000599.SZ 青岛双星 3.37-0.22-未评级资料来源：Wind资讯，国海证券研究所（数据更新至2024/7/8，浦林成山、风神股份盈利预测取自万得一致预期）注：上述股价、EPS单位均为人民币元,1 CNY=1.0960 HKD 请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明 4各轮胎公司业绩预期营收（百万元）归母净利（百万元）PE公司名称 2023A 2024E 2025E 2026E 2023A 2024E 2025E 2026E 2023A 2024E 2025E 2026E赛轮轮胎 25,978.26 32,918.74 39,296.00 42,185.86 3,091.42 4,348.56 4,997.10 5,485.75 11.63 10.16 8.84 8.06森麒麟 7841.79 9071.2 11500.6 13002.6 1368.51 2252.79 2659.53 2997.63 14.35 10.45 8.85 7.86玲珑轮胎 20165.27 24516.2 26386.44 28408.01 1390.67 2336.6 2789.84 3413.25 20.24 10.81 9.05 7.40通用股份 5064.44 6829.92 9635.88 11308.5 216.35 699.89 1033.59 1346.17 29.57 11.49 7.78 5.97贵州轮胎 9,601.20 10,700.58 13,395.36 14,185.36 832.65 998.44 1,277.55 1,422.56 8.38 7.65 5.98 5.37三角轮胎 10,421.73 11,131.65 11,744.67 12,486.44 1,396.31 1,601.97 1,726.28 1,859.21 8.23 7.33 6.80 6.32浦林成山 9,948.98 11,150.41 11,988.96 12,642.63 1,033.39 1,325.21 1,518.78 1,757.22 3.57 3.33 2.91 2.51风神股份 5,738.75 6,140.00 6,192.00 6,800.00 348.86 432 512 680 12.90 9.41 7.94 5.98青岛双星 4,655.50-176.14-资料来源：Wind资讯，国海证券研究所（数据更新至2024/7/8，浦林成山、风神股份盈利预测取自万得一致预期）注：上述营收、归母净利单位均为人民币元,1 CNY=1.0960 HKD图表：各轮胎公司业绩预期 请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明 5核心提要：高端化是下一波轮胎机遇的关键因素u 海外基地：国际化空间广阔，高端化拉开帷幕我们预计，2025年底，中国轮胎企业海外基地的半钢轮胎产能将达到1.77亿条，目标市场为美国、欧洲和东南亚地区，假设90%开工率，70%出口至美国，则出口量约为1.12亿条，相对于美国2023年的3.05亿条的市场，仍具有较大的成长空间。2025年底，中国轮胎企业海外基地的全钢轮胎产能将达到3552万条，目标市场为美国、欧洲和东南亚地区，假设90%开工率，70%出口至美国，则出口量约为2238万条，相对于美国2023年的2700万条的市场，仍具有一定的市场空间。国产轮胎下一波的看点在于高端化，低端市场日趋饱和，国产轮胎向高端化迈进是必然趋势，高端化考验的是企业出色的产品力、广阔的渠道和高知名度，壁垒更高，也将带来更加丰厚的回报。国产轮胎企业在通过设置海外基地发生第一次分化后，极有可能会通过高端化发生第二次分化，高端化显性的跟踪点有两个：可比口径毛利率的逆势上升和高端汽车配套的突破，高端化的胜者将成为资本市场更受关注者，进而带来市盈率的向上抬升。u 中国基地：全球汽车行业复苏，中国基地出口有望增加中国轮胎基地出口目的地为欧洲、东南亚、非洲等地区。我们预计至2025年，国内轮胎基地半钢胎新增产能3833万条，全钢胎新增产能715万条，与欧洲本土产量和欧洲自发达地区的进口量之和相比，具有较大成长空间。欧洲市场汽车市场增速较快，2024Q1欧盟乘用车及商用车新车注册量同比增加。据欧洲汽车制造商协会官网，2024年1-4月，欧盟乘用车新注册量为369.12万辆，同比+6.58%；2024Q1，欧盟商用车注册量49.49万辆，同比+10.14%。2024年1-5月，我国半钢轮胎累计出口量约为1.38亿条，同比+14.59%；全钢轮胎累计出口量约为0.50亿条，同比+2.51%。u 国内全钢：商用车市场终端需求回暖，全钢胎需求有望增加2024年国内商用车市场终端需求回暖。2024年1-5月，商用车产销分别完成167.5万辆和173.1万辆，同比分别增长3.1%和7.1%。2024年5月，地产政策多举发力，持续推进保交房和消化存量商品房。地产端复工和新开工带动货车需求，全钢胎消费需求有望增加。我们预计2024-2026年我国全钢胎消费量分别为7897、8140、8375万条，同比分别增长4.62%、3.07%、2.88%。u 国内半钢：乘用车产销保持高增，带动半钢胎需求提升2024年国内乘用车市场保持高增。2024年1-5月，我国乘用车产销分别完成970.9万辆和976.5万辆，同比分别增长7.1%和8.5%。我们预计，2024-2026年我国半钢胎消费量分别为3.36/3.60/3.83亿条，同比分别增长7.57%/7.05%/6.51%。行 业 评 级：考 虑 到 轮 胎 行 业 高 端 化 迈 上 征 程，国 际 化 空 间 广 阔，维 持 轮 胎 行 业“推 荐”评 级。重 点 关 注：赛 轮 轮 胎、森 麒 麟、玲 珑 轮 胎、通 用 股 份、贵 州 轮 胎、三 角 轮 胎、浦 林 成 山、风 神 股 份、青 岛 双 星 等。风 险 提 示：全 球 经 济 下 滑、原 材 料 价 格 大 幅 上 涨、海 运 费 价 格 大 幅 上 涨、国 际 贸 易 摩 擦 加 剧、重 点 关 注 公 司 业 绩 不 及 预 期。请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明 62 0 2 3年中国轮胎企业海外基地净利润显著提升图表：轮胎企业海外基地营业收入（亿元）资料来源：各公司公告，国海证券研究所图表：轮胎企业海外基地净利润（亿元）资料来源：各公司公告，国海证券研究所图表：轮胎企业海外基地净利润率资料来源：各公司公告，国海证券研究所 2023年，国际海运费价格大幅回落，轮胎行业整体进入良性发展轨道，在欧美国家通胀高企、地缘冲突的背景下，我国轮胎的性价比显著提升。同时我国轮胎企业在海外积极扩张产能和市场占有率，叠加原材料成本下降，我国轮胎企业海外基地的营收和净利润得到显著提升。请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明 72 0 2 3年中国轮胎企业外销盈利能力大幅提升图表：轮胎企业国外营业收入（亿元）资料来源：Wind，国海证券研究所图表：轮胎企业国外毛利润（亿元）资料来源：Wind，国海证券研究所图表：轮胎企业国外毛利率资料来源：Wind，国海证券研究所 2023年，中国轮胎企业加速出海，通过在海外地区建厂，利用税收优惠、人力成本及原材料资源的地理优势，中国轮胎企业的外销盈利能力大幅提升。请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明 82 0 2 3年中国轮胎企业内销盈利能力大幅回升图表：轮胎企业国内营业收入（亿元）资料来源：Wind，国海证券研究所图表：轮胎企业国内毛利润（亿元）资料来源：Wind，国海证券研究所图表：轮胎企业国内毛利率资料来源：Wind，国海证券研究所 2023年，全球汽车产业链恢复的大背景下，国内轮胎市场回暖。伴随国内汽车产业政策支持，轮胎行业景气度不断提升。叠加2023年国内市场橡胶、炭黑等原材料价格下降，轮胎生产企业成本下降，内销盈利能力大幅回升。请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明 9中国轮胎企业产能持续扩张公司名称 轮胎种类 2023 2024E 2025E 2026E赛轮轮胎半钢（万条）5600 6450 8350 9350全钢（万条）1290 1315 1315 1705非公路（万吨）19.3 31 39.7 44.7森麒麟半钢（万条）2800 3400 4000 4000全钢（万条）200 200 200 200航空胎（万条）8 8 8 8玲珑轮胎半钢（万条）7550 8700 9300 9900全钢（万条）1745 1885 1925 1925非公路（万条）39 43 44 44通用股份半钢（万条）1200 2000 3850 3850全钢（万条）420 460 535 535非公路（万条）0 0 10 10贵州轮胎半钢（万条）0 0 360 480全钢（万条）593 636 636 636非公路（万条）435 458 458 458三角轮胎半钢（万条）2000 2000 2000 2000全钢（万条）650 650 650 650非公路（万条）38 38 38 38浦林成山半钢（万条）1920 2153 2153 2153全钢（万条）940 940 940 940风神股份全钢（万条）600 600 600 600非公路（万条）80 88 88 88青岛双星 轮胎（万条）2150 3000 3000 3000资料来源：各公司公告，国海证券研究所图表：各轮胎公司产能及增量 请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明 10目录u海外基地：国际化空间广阔，高端化拉开帷幕u中国基地：全球汽车行业复苏，中国基地出口有望增加u国内全钢：商用车市场终端需求回暖，全钢胎需求有望增加u国内半钢：乘用车产销保持高增，带动半钢胎需求提升u投资建议及风险提示 请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明 11国际化空间广阔，高端化拉开帷幕 中国轮胎海外基地成长空间广阔据USTMA，2023年美国轮胎市场消费量在3.32亿条左右，按车型来看，乘用车消费量2.65亿条，轻卡消费量0.40亿条，卡车消费量0.27亿条。2023年美国市场乘用车胎出货量达到2.65亿条。其中，美国本土轮胎占比37.56%，进口自东南亚占比29.25%，进口自其他地区占比33.19%；我们预计，2025年年底，中国轮胎企业海外基地的半钢轮胎产能将达到1.77亿条，目标市场为美国、欧洲和东南亚地区，假设70%出口至美国，则出口量约为1.12亿条，相对于美国2023年的3.05亿条的市场，具有较大的成长空间。2023年美国市场卡客车胎（包括轻卡）出货量达到6720万条。其中，美国本土轮胎占比26.42%，进口自东南亚占比38.20%，进口自其他地区35.38%；我们预计，2025年年底，中国轮胎企业海外基地的全钢轮胎产能将达到3552万条，目标市场为美国、欧洲和东南亚地区，假设70%出口至美国，则出口量约为2238万条，相对于美国2023年的2700万条的市场，仍具有一定的市场空间。同时，宽阔价格带为未来高端化提供了广阔空间，关注各企业逐季度可比口径毛利率的变化和高端配套的突破。中国轮胎企业成本费用优势突出，中国轮胎品牌在美国市场有较大提升空间。“双反”税率复审终裁结果发布，泰国出口美国半钢胎关税下降。截至2024年6月21日，轮胎全口径原材料综合指数为11496，相比去年同期+18.13%，环比上月+2.51%。2024年，随着美国市场进口需求的改善，以及中国轮胎品牌市场份额的扩张，叠加“双反”复审终裁关税下降利好，预计中国轮胎海外基地轮胎销量和毛利率将有所提高。请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明 12图：2023 年 美 国 卡 客 车 胎 市 场 占 比资料来源：USTMA，ITC，国海证券研究所（卡客车胎含轻卡）美国轮胎市场仍有较大空间图：2023 年 美 国 乘 用 车 胎 市 场 占 比资料来源：USTMA，ITC，国海证券研究所（乘用车胎不含轻卡）根据USTMA，2023年美国轮胎市场消费量在3.32亿条左右，其中进口量在美国轮胎消费总量中占有较大的比例。按车型来看，乘用车消费量2.65亿条，轻卡消费量0.40亿条，卡车消费量0.27亿条。2023年，美国卡客车胎市场中，东南亚占比38.20%，高于本土轮胎占比，加拿大占比8.48%，南美（包括巴西、墨西哥、智利）的占比为4.73%，日本6.39%，韩国3.46%，中国2.86%。2023年，美国乘用车胎市场中，本土轮胎占比37.56%，东南亚占比29.25%，南美占比11.55%，韩国占比4.52%，加拿大4.22%，日本3.43%，中国0.91%。请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明 13图 表：中 国 轮 胎 企 业 海 外 基 地 现 有 产 能（截 至 2 0 2 4 年 5 月）资料来源：各公司公告，各公司官网，tyrepress 中国，轮胎世界网，国海证券研究所中国轮胎企业海外基地现有产能近 1.1亿条公司名称 半钢胎（万条/年）全钢胎（万条/年）赛轮越南 1350 180赛轮柬埔寨 900 90赛轮固铂（越南）0 265玲珑泰国 1500 180玲珑塞尔维亚 0 80中策泰国一期二期 1350 350森麒麟泰国 1600 200双钱泰国 0 150福林马来西亚 300 50浦林成山泰国 800 200奥戈瑞印尼 0 200山东银宝泰国 300 120山东金宇越南 0 200贵州轮胎越南 0 215通用泰国 600 100朝阳浪马巴基斯坦 0 72已投产合计 8 7 0 0 2 6 5 2 请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明 14图 表：中 国 轮 胎 企 业 海 外 基 地 在 建 产 能（截 至 2 0 2 4 年 5 月）资料来源：各公司公告，各公司官网，tyrepress 中国，轮胎世界网，USTMA，国海证券研究所注：假设中国轮胎企业海外基地开工率90%，其中产量70%出口至美国。中国轮胎企业海外基地产能持续扩张公司名称 半钢胎（万条/年）全钢胎（万条/年）（预计）投产时间赛轮越南 350 60 2024赛轮柬埔寨 1200 75 2024赛轮印尼 300 60 2025玲珑塞尔维亚 1200 0 2025玲珑塞尔维亚 0 80 2024森麒麟摩洛哥 1200 0 2024金宇轮胎越南 300 0 2025昊华轮胎越南 1200 240 2025通用股份柬埔寨二期 350 75 2025通用股份柬埔寨一期 200 40 2024通用股份泰国二期 1000 0 2025福麦斯轮胎柬埔寨 800 120 2025浦林成山泰国 200 0 2024双星集团柬埔寨 700 150 2024未投产合计 9000 900 已投产+未投产合计 17700 3552 2 0 2 6 年预计出货量（海外基地出口美国）11151 22382 0 2 3 年美国出货量 30510 2700 请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明 15中国轮胎企业成本费用优势突出图表：2023年不同轮胎企业单位原材料对应成本、收入情况资料来源：各公司公告，Wind,国海证券研究所 注：森麒麟的折旧费用来自于制造费用及其他，包括折旧费用和其他费用 我们采用价格透析法，以原材料金额作为基准比较了几个公司的成本费用。世界轮胎巨头生产成本高于国内企业：1）类似米其林、印尼佳通(PTGT)的海外企业在生产成本上高于中国轮胎企业，体现出中国轮胎企业生产成本具有较大优势；2）成本优势主要来自于人工、折旧摊销、其他项(包括能源、易耗品等)等；3）人工差距主要是外资企业工厂主要分布于发达地区，人力政策限制人员的更替。项目 米其林 PTGT 玲珑 赛轮 森麒麟营业成本 346%163%138%146%141%其中：原材料 100%100%100%100%100%人工 125%24%10%9%5%折旧及摊销 32%9%10%9%17%其他 88%30%18%28%18%期间费用 76%29%20%26%13%其中：销售费用 21%12%6%10%5%管理费用 40%8%6%7%4%研发费用 13%0%7%6%4%财务费用 3%8%1%3%0%税金 9%5%1%1%1%其他 25%-2%5%4%2%净利润 34%14%12%25%33%营收 480%209%174%201%188%请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明 16图表：别克君威斯替换轮胎零售价（美元/条）资料来源：Simpletire，国海证券研究所（统计于2024/5/27）宽阔价格带提供了高端化的广阔空间 请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明 17图表：福特福克斯替换轮胎零售价（美元/条）资料来源：Simpletire，国海证券研究所（统计于2024/5/27）宽阔价格带提供了高端化的广阔空间 请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明 18图表：丰田卡罗拉替换轮胎零售价（美元/条）资料来源：Simpletire，国海证券研究所（统计于2024/5/27）宽阔价格带提供了高端化的广阔空间 请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明 19图表：大众高尔夫替换轮胎零售价（美元/条）资料来源：Simpletire，国海证券研究所（统计于2024/5/27）宽阔价格带提供了高端化的广阔空间 请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明 20图表：丰田凯美瑞替换轮胎零售价（美元/条）资料来源：Simpletire，国海证券研究所（统计于2024/5/27）宽阔价格带提供了高端化的广阔空间 请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明 21图 表：中 国 台 湾 轮 胎 品 牌 在 美 前100 经 销 商 数资料来源：MTD，国海证券研究所（截至2023 年7 月）图 表：韩 国 轮 胎 品 牌 在 美 前100 经 销 商 数资料来源：MTD，国海证券研究所（截至2023 年7 月）图 表：日 本 轮 胎 品 牌 在 美 前100 经 销 商 数资料来源：MTD，国海证券研究所（截至2023 年7 月）图 表：中 国 大 陆 轮 胎 品 牌 在 美 前100 经 销 商 数资料来源：MTD，国海证券研究所（截至2023 年7 月）中国大陆轮胎品牌在美前 1 0 0经销商数呈上升趋势 请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明 22图 表：各 企 业 车 型 配 套 情 况资料来源：各公司公告，国海证券研究所关注高端配套的突破 外资高端车型价格压力较大，而海外轮胎企业在配套端不断提高价格，双方的矛盾加深，预计国产轮胎突破高端车型配套将会加速。公 司 名 称 车 型 配 套 情 况赛轮轮胎在配套市场，公司全钢和半钢产品已进入比亚迪、吉利、蔚来、奇瑞、长安、赛力斯、越南 VinFast、北汽、依维柯、中国重汽、宇通、三一、东风等国内外汽车企业的轮胎供应商名录。公司非公路轮胎产品已成功配套卡特彼勒、约翰迪尔、凯斯纽荷兰、英国 JCB、三一重工、同力重工、徐工集团、雷沃重工等国内外知名企业。森麒麟 公司已成为德国大众集团、德国奥迪汽车、广州汽车、长城汽车、吉利汽车、北汽汽车、奇瑞汽车等整车厂商的合格供应商。玲珑轮胎2023 年，公司积极开拓配套中高端市场，与奥迪、宝马、Stellantis、红旗、五菱、比亚迪等主机厂密切合作，在中国、德系、欧系、美系、日系等全球重点车系的配套上均有新的突破。通用股份 公司开发了千里马 EV、ET 系列绿色轮胎，布局新能源汽车配套领域。贵州轮胎 公司产品销往全球140多个国家和地区，与国内外众多知名企业建立了配套关系。三角轮胎配套市场，公司为中国重汽、陕西重汽、中国一汽、三一集团、东风汽车、宇通集团、金龙集团、江铃集团、江淮集团、上汽通用五菱、郑州日产、吉利、卡特彼勒（中国工厂）、龙工、徐工、山推等 50 多家汽车制造商及 20 多家工程机械制造商提供商用车胎、乘用车胎和工程胎的配套服务。浦林成山2023年，商用车配套方面，公司成功取得合资品牌江铃福特全顺的配套项目，同时进入一汽青岛解放配套体系；乘用车方面，正式进入长城欧拉主胎供应体系。截至2023年底，公司共进入63家汽车制造商的供货商体系。风神股份 公司是徐工、三一等国内工程机械车辆生产厂家的战略供应商，是沃尔沃、卡特彼勒等全球建筑设备企业轮胎配套产品供应商。青岛双星 公司配套市场已进入奇瑞、吉利、比亚迪配套体系。请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明 23米其林：2 0 2 3年主要是涨价带来分部营业利润增长图 表：米 其 林2023 分 部 营 业 利 润（Segment Operating Income）变 化 因 素 分 析资料来源：米其林公司公告，国海证券研究所 2023年，米其林分部营业利润同比上升5.18%，原因包括价格混合效应带来的正面影响：利用产品价格上涨帮助部分抵消了通货膨胀的不利影响；乘用车18英寸以上轮胎销量的持续增长改善了产品销售结构；以及原材料采购成本下降。销量降低、产能低效利用使米其林分部营业利润减少7.02亿欧元，此外，通货膨胀带来销售管理费用的增长，欧元对美元、土耳其里拉、阿根廷比索等大多数主要经营货币的升值也使分部营业利润有所降低。制 造 与物 流2023202233.962023固 定汇 率不 变-0.760.32合 并范 围-7.02销 量1.15原 材 料-1.08销 售 管 理费 用价 格 混合 效 应14.6335.72+5.18%单 位:亿 欧 元轮 胎 业 务0.06-2.60非 轮 胎业 务其 他38.66-2.94货 币 请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明 24图：美国市场乘用车及轻卡车胎替换需求及预测资料来源：USTMA，国海证券研究所图：美国市场乘用车及轻卡车胎配套需求及预测资料来源：USTMA，国海证券研究所 据美国轮胎制造商协会预测，与2023年相比，预计2024年乘用车、轻型卡车配套出货量将分别增长1.4%、2.6%。而替换市场乘用车、轻型卡车的出货量预计分别增长0.5%、2.8%。预计 2 0 2 4年美国乘用车胎需求小幅提升 请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明 25图：美国市场全钢胎替换需求及预测资料来源：USTMA，国海证券研究所图：美国市场全钢胎配套需求及预测资料来源：USTMA，国海证券研究所预计 2 0 2 4美国全钢胎替换需求增速加快 据美国轮胎制造商协会预测，与2023年相比，预计2024年卡车轮胎的配套出货量将下降3.3%，而替换市场卡车轮胎的出货量预计将增加5.9%。请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明 26美国自东南亚进口量弥补了自中国大陆的进口量图表：美国乘用车胎进口数量（万条）资料来源：USITC，国海证券研究所图表：美国卡客车胎进口量变化（万条）资料来源：USITC，国海证券研究所 2014年，美国商务部对中国轮胎展开反倾销和反补贴“双反”调查。裁定结果认定我国半钢轮胎存在倾销和补贴行为，并对我国征收高额惩罚性关税。2019年之后，由于中国轮胎企业在东南亚设立工厂，美国来自中国的进口量大幅下降，自东南亚进口量快速增长。据USITC，2023年，美国乘用车胎进口量为1.7亿条，同比+1.2%，自东南亚进口0.78亿条，同比+15.1%，自中国进口0.02亿条，同比-16.8%。据USITC，2023年，美国卡客车胎进口量为0.5亿条，同比-16.2%，自东南亚进口0.26亿条，同比-15.4%，自中国进口0.02亿条，同比-39.6%。请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明 272 0 2 4年 1-4月美国乘用车胎进口量同比+1 2.7%图表：美国乘用车胎进口数量（万条）资料来源：USITC，国海证券研究所图表：美国乘用车胎进口量变化（万条）资料来源：USITC，国海证券研究所 2022年6月份左右，由于海运拥堵缓解，海运费价格大幅回调，轮胎集中到港，导致美国轮胎库存较高，2022年下半年进入持续去库存阶段。2023年，美国由于新车需求强劲，下半年库存水平基本恢复正常，全年进口量增加。据USITC，2024年1-4月，乘用车胎进口量为5582万条，同比2023年同期+12.7%；2024年4月，乘用车胎进口量为1387万条，同比+3.6%，环比-3.0%。请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明 282 0 2 4年 1-4月美国卡客车胎进口量同比+3 2.3%图表：美国卡客车胎进口数量（万条）资料来源：USITC，国海证券研究所图表：美国卡客车胎进口量变化（万条）资料来源：USITC，国海证券研究所 2022年下半年，受海运费大幅下行影响，美国卡客车胎进口量大幅萎缩。2023年受经销商、车队的大规模去库存影响，卡客车胎进口量减少，年底库存恢复至正常水平。据USITC，2024年1-4月，卡客车胎进口量为2046万条，同比2023年同期+32.3%；2024年4月，卡客车胎进口量为521万条，同比+31.2%，环比+0.4%。请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明 29美国车辆行驶里程数逐渐恢复 2020年，受疫情影响，美国车辆行驶里程数大幅降低。据美国联邦公路局，2020年，美国车辆行驶里程数约为290.36亿车辆英里，同比-10.98%。2021-2023年，美国车辆行驶里程逐渐恢复。2023年车辆行驶里程数约为326.34亿车辆英里，同比+2.10%。2024年1-4月，美国车辆行驶里程数约为102.66亿车辆英里，同比上年+0.99%。图表：2023年美国车辆行驶里程数同比+2.10%资料来源：美国联邦公路局，国海证券研究所 请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明 30资料来源：联邦公报，国海证券研究所（统计时间为2024年6月）图表：各国家或地区出口至美国的半钢轮胎双反关税情况“双反”税率复审终裁结果发布，泰国出口美国关税下降 2023年7月27日，美国商务部对外发布对泰国乘用车和轻卡轮胎反倾销税行政复议初裁结果，初步审查结果：森麒麟泰国税率为1.24%；另一家强制应诉企业日本住友轮胎（泰国公司）税率为6.16%；其他泰国出口美国的轮胎企业税率为4.52%。2024年1月25日，复审终裁结果确认，与初裁结果保持一致。2024年5月15日，美国商务部发布了对泰国卡客车轮胎反倾销初步裁决，认为进口自泰国的卡客车轮胎在美国以低于公平价值的价格销售，并初步裁定倾销幅度如下：浦林成山（泰国）有限公司0%，普利司通及其他企业为2.35%。国家/地区/企业 反倾销税率 反补贴税率越南 美国商务部撤销调查赛轮 6.23%锦湖 7.89%其他 6.46%泰国玲珑轮胎泰国工厂 4.52%无住友橡胶泰国工厂 6.16%森麒麟泰国工厂 1.24%其他轮胎公司 4.52%中国台湾正新轮胎 20.04%南港轮胎 101.84其他轮胎公司 84.75%韩国韩泰轮胎 19.45%耐克森轮胎 4.23%其他轮胎公司 12.61%资料来源：美国商务部，国海证券研究所（统计时间为2024年6月）图表：泰国出口至美国的全钢轮胎反倾销税率情况国家/地区/企业 反倾销税率泰国浦林成山泰国工厂 0%普利司通泰国工厂 2.35%其他轮胎公司 2.35%请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明 31海运费近期大幅上涨，主要为下游客户承担图表：FBX海运集装箱运价指数资料来源：Bloomberg，国海证券研究所图表：泰国海运集装箱运价资料来源：TNSC，国海证券研究所 由于疫情、俄乌冲突等因素，2021-2022年上半年海运价格急剧上涨，但2022年下半年急速回落，2023年，海运费价格基本已经恢复至2020年初的水平，海外订单和出口逐步回暖。2024年一季度，由于欧美需求转好及地缘冲突等影响，海运价格有所回升。截至2024年6月28日，泰国到美西港口海运费为7700美元/FEU；泰国到美东港口海运费为8500美元/FEU；泰国到欧洲海运费为7402美元/FEU。请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明 32单条轮胎运费同比上升图表：泰国-美东单条轮胎海运费资料来源：TNSC，国海证券研究所 按照一只40英尺集装箱标准柜（12.2米*2.44米*2.9米）装800条轮胎计算，截至2024年6月21日，泰国至美东单条轮胎运费10.63美元，相比去年同期+314.63%，增幅约为8.06美元/条。请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明 33原材料价格同比上升 受原材料价格上涨影响，2024年Q2季度轮胎原材料综合指数均值为11325，相比去年同期+13.31%，环比上季度+3.81%。截至2024年6月28日，轮胎全口径原材料综合指数为11616，相比去年同期+20.06%，环比上月+3.71%。图表：原材料价格指数资料来源：Wind，卓创资讯，国海证券研究所 请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明 34图 表：丁 苯 橡 胶 价 格（不 含 税）资料来源：Wind，国海证券研究所图 表：顺 丁 橡 胶 价 格（不 含 税）资料来源：Wind，国海证券研究所图 表：天 然 橡 胶 价 格（不 含 税）资料来源：Wind，国海证券研究所 天然橡胶、合成橡胶价格同比上升。截至2024年6月28日，天然橡胶价格（不含税）为12743.36元/吨，同比+23.08%，环比上月-0.69%；顺丁橡胶价格（不含税）为13451.33元/吨，同比+52.76%，环比上月+13.43%；丁苯橡胶价格（不含税）为13716.81元/吨，同比+40.91%，环比上月+15.24%。另外，防老剂价格同比大幅上涨，截至2024年6月28日，防老剂价格为14115.04元/吨，同比+38.10%，环比上月+7.41%。橡胶、防老剂价格同比大幅上涨 请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明 35橡胶、防老剂价格同比大幅上涨图 表：炭 黑 价 格（不 含 税）资料来源：卓创资讯，国海证券研究所图 表：促 进 剂 价 格（不 含 税）资料来源：卓创资讯，国海证券研究所图 表：防 老 剂 价 格（不 含 税）资料来源：卓创资讯，国海证券研究所图 表：氧 化 锌 价 格（不 含 税）资料来源：Wind，国海证券研究所图 表：普 钢:线 材 价 格（不 含 税）资料来源：Wind，国海证券研究所图 表：帘 子 布 价 格（不 含 税）资料来源：Wind，国海证券研究所 请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明 36目录u海外基地：国际化空间广阔，高端化拉开帷幕u中国基地：全球汽车行业复苏，中国基地出口有望增加u国内全钢：商用车市场终端需求回暖，全钢胎需求有望增加u国内半钢：乘用车产销保持高增，带动半钢胎需求提升u投资建议及风险提示 请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明 37中国轮胎基地出口有望增加，需警惕欧洲半钢胎的贸易壁垒风险 国内轮胎基地产能增加，出口量有望提升。中国轮胎基地出口目的地为欧洲、东南亚、非洲等地区。我们预计至2025年，国内轮胎基地半钢胎新增产能3833万条，全钢胎新增产能715万条，与欧洲本土产量和欧洲自发达地区的进口量之和相比，具有较大成长空间。2024年我国轮胎出口量同比增加。2024年1-5月，我国半钢轮胎累计出口量约为1.38亿条，同比+14.59%；全钢轮胎累计出口量约为0.50亿条，同比+2.51%。2024年欧盟轮胎进口量增加。据欧盟统计局，2024年1-4月，欧盟乘用车胎进口量约为39.9万吨，同比+12.50%，其中，4月欧盟乘用车胎进口量约为12.3万吨，同比+30.62%，环比+23.91%。2024年1-4月，欧盟卡客车胎进口量约为18.7万吨，同比-0.84%。其中，4月欧盟卡客车胎进口量约为5.2万吨，同比+10.78%，环比+15.84%。2024Q1欧盟乘用车及商用车新车注册量同比增加。据欧洲汽车制造商协会官网，2024年1-4月，欧盟乘用车新注册量为369.12万辆，同比+6.58%；2024Q1，欧盟商用车注册量49.49万辆，同比+10.14%。2023年全球汽车产销量均同比增长。据OICA数据，2023年全球汽车产量达9272.47万辆，同比+11.89%；2023年全球汽车销量达9354.66万辆，同比+10.03%。请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明 38国内基地产能增加，出口量有望提升图表：中国轮胎企业国内在建产能统计（截至2024年5月）资料来源：各公司公告，炭黑产业网，轮胎世界网，国海证券研究所注：出口供给增量=未投产项目*65%，出口市场空间为2023年欧洲本土产量加上来自韩国、土耳其、塞尔维亚、日本、英国、美国等进口量。公司名称 项目地点 半钢胎（万条/年）全钢胎（万条/年）预计投产时间玲珑轮胎湖北 300 2024吉林 450 2024德州 100 2024赛轮轮胎青岛 25 2024东营 250 2024通用股份 无锡 900 2025浦林成山 山东 33 2024建新轮胎 福建 150 2025三元轮胎 江苏宿迁 240 2024万力轮胎 广州从化 600 2025优越橡胶 山东 1200 300 2024未投产项目合计 3833 7152026 年预计出口供给增量 2300 429潜在市场空间 37168 2296 请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明 392 0 2 4年我国轮胎出口量同比增加图表：我国半钢轮胎出口量资料来源：海关总署，国海证券研究所图表：我国全钢轮胎出口量资料来源：海关总署，国海证券研究所 2024年1-5月，我国半钢轮胎累计出口量约为1.38亿条，同比+14.59%；其中5月，我国半钢胎出口0.29亿条，同比+7.91%，环比+2.45