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非银金融 请 务必参 阅正文 后面的 信息披 露和法 律声明 1/21 非银金 融 2024 年 07 月 09 日 投 资评 级：看好（维持）行 业走 势图 数据 来源：聚源 央 行 表 态 支 撑 长 端 利 率 利 好 寿 险，并 购 仍 是 券 商 主 线 行 业 周 报-2024.7.7 交易量低迷压制券商，保险 2 季度投 资 收 益 有 望 改 善 行 业 周 报-2024.6.30 推 动 保 险 行 业 高 质 量 发 展，券 业 并购 提 速 持 续 验 证 行 业 周 报-2024.6.23 保 险 中 报 景 气 度较 好，并 购 仍 是券 商 板 块 投 资 主线 非 银金融行业 2024 中报前瞻 高超（分析师）卢崑（分析师）唐关勇（联系人）证书编 号：S0790520050001 证书编 号：S0790524040002 证书编 号：S0790123070030 保险中报景气度较好，并 购仍是券商板块投资 主线 中报展 望看 保险 优于 券商，2 季 度港 股和 A 股 市场 表现优 于 2023 年 同期，有 望给保险 投资 收益 带来 正贡 献，价 值率 提升 支撑 NBV 良好 增长。交 易量、IPO、偏股基 金规 模、和 费率 等 证券行 业基 本面 指标 同环 比 仍 有 压力，板块 排序 保 险当下仍优 于券 商，并购 仍是 券商投 资主 线。多元 金融 关注利 差改 善、高股 息率 的江苏金租，支付 行业 量稳 价 升逻辑 有望 支撑 中报 景气 度，推荐 第三 方收 单龙 头 拉卡拉，受 益标 的 新 大陆。保险：2024H1 业绩同比增长有望优于 1 季度，NBV 预计保持较好增速 负债端 延续 高 景 气，央 行 表态稳 定长 端利 率利 于资 产端，中 报业 绩同 比增 速 有望优于 1 季度。（1）2 季度 新 单受高 基数 影响 或小 幅承 压，但上 市险 企个 险产 能 持续提升，价 值率 有望 延续 提升趋 势，预计 2 季度 NBV 增速 良好，全 年 NBV 有望实现小两位 数高质量增 长。（2）从权益 市场表现 看，沪深 300 和恒 生指 数 2季度收 益率 分别 为-2.14%/+7.12%(2023 年同 期分 别 为-5.15%/-7.27%)，预计 权 益市场同 比改 善利 好寿 险投 资收益 同比 增长，预 计中 报整体 业绩 增速 优于 1 季报。（3）结算和预 定利率调 降、报行合一和 产品结构 优 化有望降低行 业存量和 增量产品负 债成 本，利差 损风 险担忧 有所 缓解。近 期 10 年期国 债收 益率 有所 回落，央行表 态稳 定长 端利 率，利好寿 险资 产端 企稳，关 注 7 月 宏观、地产 等政 策 影响。板块估 值和 机构 持仓 仍在 低位，业 务景 气度 和政 策 端带来 超额 收益 支撑，资 产端催化有 望驱 动板 块估 值持 续回升，继 续看 好寿 险板 块机会。券商：手续费收入同 环比 仍有压力，并购仍是 行业 主线 2 季度 券商 手续 费收 入 同 环比依 旧承 压，股 市下 跌，权 益自 营承 压，而 债市 保持较强景 气或 是支 撑券 商业 绩的主 要影 响因 素，此外 降 本增效 带动 管理 费用 同比 下降亦对 净利 润有 正向 拉动 作用。我们 预计 上市 券 商 2024H1 归母 净利 润 588 亿，同比-27%，2024 单 Q2 归 母净利 润 300 亿，同 比-21%，环 比+4%。（1）重点 标的 2024H1 归 母净 利润 同 比预测：预 计东 方财 富同 比-7%，东方 证券 同比-25%，财通证 券同 比-7%，兴 业证 券同比-56%。（2）受 市场 低迷、监 管趋 严 影响，2024上半年 券商 行业 基本 面承 压，下 半年 基数 原因 同比 降幅有 望收 窄，FICC 和降 本增效有 望支 撑全 年业 绩。券商板 块估 值和 机构 配置 仍位于 历史 底部，低估 值 头部券商、具有 并购 主题 的标 的仍是 行业 主线。推 荐标 的组合：国 联证 券，东 方财 富，财通证 券。受益 标的 组合：浙商 证券，国 泰君 安，中国银 河，方正 证券。多元金融：推荐江苏 金租、香港交易所、拉卡 拉（1）江苏金租：银行间 拆 借利率环比下 降驱动公 司 负债成本下降，二季度 净 利差有望 环比 扩张。中 报业 绩景气 度向 好，预计 2024H1 营业 收入/净 利润 26.2/14.4亿，同 比+9%/+9%；预计 2024Q2 营 业收 入/净 利润 13.4/7.3 亿，同 比+12%/+14%，环比+5%/+2%。（2）香 港 交易所：关注 政策 面预 期 催化，看好 基本 面修 复 下机遇。2024Q2 现货 ADT 1216 亿 港元，同比+22%，衍生品 及大 宗等 多元 化战 略成效显 著，我们 预测 2024Q2 公 司实 现净 利润 32.2 亿港元，同 比+10.8%，环比+8.3%。（3）支付 产业：关 注 提价 带来 短期 盈利 改善，看好“支 付+科技”长 期成长性。我 们预 计 Q2 提 价效应 凸显，科 技板 块毛 利改善，我 们预 计 2024Q2 拉卡拉扣 非净 利 润 2.2 亿，在 低基数 下同 比+129%，2024H1 扣非 净利 润同 比+59%。风险提示：股市 波动对 券 商和保 险盈利 带来 不确定 影响；保 险需求 复苏 不及 预期；券商 财富 管理 和资 产 管理利 润增 长不 及预 期。-19%-10%0%10%19%2023-07 2023-11 2024-03非银金融 沪深300相 关研 究报告 开源证券 证券研究报告 行业深度报告 行业研究 行业深度报告 请 务必参 阅正文 后面的 信息披 露和法 律声明 2/21 目 录 1、保险：中报 同比增 速有望 优于 1 季度，预计 NBV 增 速良好.4 1.1、业绩：中报业 绩同比增 速有望 优于 1 季度，受益权 益市场 同比改 善.4 1.2、寿险：2024H1 NBV 增 速预计 好于预 期，价 值率有 望延续 提升趋 势.5 1.3、财险：车险增 速趋稳，非车险 逐步回 暖，COR 有 望改善.8 1.4、负债端 延续高 景气，中 报业绩 同比增 速有望 优于 1 季度.9 2、券商：手续 费收入 同比仍 有压力.10 2.1、市场活 跃度下 降，股市 下跌，债市表 现较好.10 2.2、券商基 本面承 压，估值 处于历 史低位.14 3、多元 金融：推荐香 港交易 所、拉 卡拉、江苏金 租.16 3.1、香港交 易所：关注政策 面预期 催化，看好 基本面 修复下 机遇.16 3.2、支付行 业：量 稳价升下 看好 2 季度业 绩增长.17 3.3、江苏金 租：预 计中报景 气度向 好，高 股息特 征突出.18 4、风险 提示.19 图 表目 录 图 1：2024Q2 权益市 场表现 相对优 于 2023Q2.5 图 2：2024 年以来 中证全债 指数表 现较好.5 图 3：截至 2024 年 6 月末十 年期国 债收益 率降至 2.21%.5 图 4：2024 年 1-5 月上市险 企寿险 保费同 比增速 改善.6 图 5：2024 年 5 月 多数上市 险企寿 险保费 同比正 增长.6 图 6：2024Q1 倾向更 多储蓄 的居民 占比保 持高位.7 图 7：2024Q1 保险仍 为未来 三个月 准备支 出项目 第 7 位.7 图 8：2024Q1 部分上 市险企 价值率 有所回 升.7 图 9：2023 年上市 险企个险 产能明 显提升.7 图 10：2024 年 6 月寿 险公司 万能险 平均结 算利率 2.79%，较 2023 年末-0.58pct.8 图 11：2024 年 1-5 月 上市险 企财险 保费增 速表现 分化.8 图 12：2024 年 5 月上 市险企 财险保 费同比 增速分 化.8 图 13：2024 年 5 月乘 用车累 计销量 同比+8.5%.9 图 14：2024 年 5 月新 能源车 累计销 量同比+32.5%.9 图 15：2024Q2 日 均股基 成交 0.95 万 亿，同 比-15%，环 比-8%，2024H1 日均成 交额 同比-6%.10 图 16：2024Q2 两 融日均 规模 同比-6%，环比-1%；2024H1 末两融 规模较 年初-10%.10 图 17：2024H1 新 开户数 949 万户，同比-28%.11 图 18：2024H1 全 市场 IPO 承 销规模 325 亿，累计 同比-85%；2024Q2 为 89 亿，同 比-94%，环比-62%.11 图 19：2024H1 全 市场 IPO 单数 54 单，累计同 比-72%；2024Q2 为 16 单，同比-86%，环 比-58%.11 图 20：2024 年 1-6 月 再融资 承销规 模累计 同比-73%.12 图 21：2024 年 1-6 月 债券承 销规模 累计同 比+0.05%.12 图 22：2024Q1 券 商资管 同比-9%，环比+1%.12 图 23：2024Q1 券 商资管 投向 以固收 为主.12 图 24：2024H1 月 均新发 偏股 184 亿 份，低 于 2017 年.13 图 25：2024H1 偏 股基金 净值-5.3%，净 值拖累 保有规模.13 图 26：2024Q2 股 市下跌，券 商权益 自营环 比或承 压；2024Q2 债市保 持上涨，券商 固收自 营环比 或持平.13 图 27：2024H1 股 市下跌，债 市保持 上涨.13 XVEVuNmRpMmNpRsRnQoRnM7NbPaQpNrRtRnRiNnNqPeRtRnO7NrRyQwMqNnRNZnMsR行业深度报告 请 务必参 阅正文 后面的 信息披 露和法 律声明 3/21 图 28：当前 券商估 值处于低 位.15 图 29：2024Q2 银 行间拆 借利 率环比 下降（单位：%）.19 表 1：我 们预测 上市险企 2024H1 净利 润同于 预计好 于 1 季度.4 表 2：预 计上市 险企 2023H1 NBV 同比保 持较好 增速.6 表 3：2024Q1 中国人 寿新单 结构改 善，十 年期及 以上首 年期交 保费同 比+25.4%.7 表 4：2024 年 5 月 中国人保 保费增 速同比+4.4%，车险 和非车 险保费 增速均 改善.9 表 5：受 益标的 估值表-寿险.10 表 6：受 益标的 估值表-财险.10 表 7：预 计上市 券商 2024H1 归母 净利润 同比-27%.14 表 8：重 点标的 2024 年中报 业绩前 瞻.15 表 9：受 益标的 估值表-券商.16 表 10：我们 预测 2024Q2 港 交所净 利润 32.2 亿港 元，同 比+10.8%，2024H1 同比-2.0%.16 表 11：我们预 计 2024Q2 拉 卡拉扣 非净利 润 2.2 亿，低 基数下 同比+129%，2024H1 扣非 净利润 同比+59%.17 表 12：受益 标的估 值表-多元 金融.19 行业深度报告 请 务必参 阅正文 后面的 信息披 露和法 律声明 4/21 1、保险：中报 同比增速有望 优于 1 季度，预计 NBV 增速 良好 1.1、业绩：中报业 绩同 比增速 有望 优于 1 季度，受益 权益 市场同 比改 善 预计 2024H1 净利润同比 增速 好于 1 季度，主要系 2024Q2 权益市场同比好于 2023年 同期。（1）我 们预 测 2024Q2 上 市险 企净利 润同 比分别：中 国人 寿+25.1%、中国太保+18.2%、中 国平 安+13.3%、中国 财险+0.7%，2024H1 净利 润同 比分 别：中 国太保+7.4%、中国 平安+3.7%、中国 人寿+3.4%、中国 财 险-17.6%。（2）资产端：2024Q2沪深 300 指数 收益 率-2.1%，对 比 2023Q2 的-5.1%降 幅较小，预 计 2024Q2 权益 资产投资表 现优 于同 期。此外，2024Q2 中证 全债 指数 上 涨 1.9%，对比 2023Q2 的 2.0%基本持 平，预计 上市 险企 交易性 债券 收益 基本 持平；截至 6 月末 10 年 期国 债 收益率至 2.21%，同比-0.43pct，预计新 增固 收投 资和 存量 再配置 收益 率边 际下 滑。（3）负债端：IFRS17 准 则下，CSM 摊销 为负 债端 贡献 稳定 利源，我 们预 计 Q2 负债 端 利润贡献相 对稳 定。表1：我们预测上市险企 2024H1 净利润同于预计好 于 1 季度 归 母净利润-新 准则（亿元）2023Q1 2023H1 2023Q3 2023A 2024Q1 2024H1E 中国人寿 228 362 355 462 206 374 中国平安 384 698 876 857 367 724 中国太保 116 183 231 273 118 197 新华保险 69 100 95 87 49 中国财险 95 203 194 246 59 167 YOY 2023Q1 2023H1 2023Q3 2023A 2024Q1 2024H1E 中国人寿 50.3%-8.0%14.6%-30.7%-9.3%3.4%中国平安 48.9%-1.2%-5.6%-22.8%-4.3%3.7%中国太保 27.4%-8.7%-24.4%-27.1%1.2%7.4%新华保险 114.8%8.6%-15.5%-11.3%-28.6%中国财险 44.9%5.4%-15.7%-38.2%-17.6%单 季归母净 利润-新 准则（亿元）2023Q1 2023Q2 2023Q3 2023Q4 2024Q1 2024Q2E 中国人寿 227.7 133.8-6.1 106.4 206.4 167.4 中国平安 383.5 314.9 177.3-19.1 367.0 356.9 中国太保 116.3 67.1 48.2 41.1 117.6 79.3 新华保险 69.2 30.6-4.4-8.3 49.4 中国财险 95.1 107.5-8.7 52.0 58.7 108.2 YOY 2023Q1 2023Q2 2023Q3 2023Q4 2024Q1 2024Q2E 中国人寿 50.3%-44.6%-92.6%-70.2%-9.4%25.1%中国平安 48.9%-30.0%-19.6%-110.5%-4.3%13.3%中国太保 27.4%-38.7%-54.3%-39.2%1.2%18.2%新华保险 114.8%-48.7%-120.7%-43.5%-28.6%中国财险 44.9%-15.1%-95.5%-82.2%-38.2%0.7%数据来源：Wind、各公司公告、开源证券研究所 7D9ImQa60p6cDLr+opB4AknPyPSCGvG90wyKf2tEx5tZB/wKds9tVPP5j2/0tEnY 行业深度报告 请 务必参 阅正文 后面的 信息披 露和法 律声明 5/21 图1：2024Q2 权益市场表现相对 优于 2023Q2 图2：2024 年以来中证 全债指数 表现较好 数据来源：Wind、开源证券研究所 数据来源：Wind、开源证券研究所 图3：截至 2024 年 6 月末十年期 国债收益率降至 2.21%数据来源：Wind、开源证券研究所 1.2、寿险：2024H1 NBV 增速 预计 好于预 期，价值率 有望 延续提 升趋 势 预计 2024H1 上市险企保 费收入同比 逐月改善，产品 结构改善带来 margin 提升。2024年 1-5 月，上 市险 企累 计 人身险 保费 收入 及同 比分 别为：中国 人寿 4157 亿元、同比+4.3%，中国 平安 2705 亿 元、同比+3.3%，中 国太 保 1223 亿 元、同 比-2.1%，新 华保险 786 亿元、同 比-10.9%，中国 人保 990 亿元、同 比-0.7%，阳 光保 险 445 亿 元、同比+9.8%。上市 险企 主动 转 型业务 结构，个 险产 能提 升 下新 单期 缴保 持贡 献提 升，同时 险企 主动 压降 银保 趸缴 业务，产品 期限 结构 调整 下 margin 有望持续 提升。4.6%-5.1%-4.0%-7.0%3.1%-2.1%-8.0%-6.0%-4.0%-2.0%0.0%2.0%4.0%6.0%2023Q1 2023Q2 2023Q3 2023Q4 2024Q1 2024Q2沪深300 季 度涨 跌幅1.0%2.0%0.7%1.4%2.3%1.9%0.0%0.5%1.0%1.5%2.0%2.5%2023Q12023Q22023Q32023Q42024Q12024Q2中 证全债 指数季 度涨跌 幅2.02.53.03.54.04.55.02018-01-05 2019-01-05 2020-01-05 2021-01-05 2022-01-05 2023-01-05 2024-01-0510年期国 债收益 率（%）10年 期 国债收益率 750天 均线行业深度报告 请 务必参 阅正文 后面的 信息披 露和法 律声明 6/21 图4：2024 年 1-5 月上市险企寿 险保费同比增速改善 图5：2024 年 5 月多数上市险 企 寿险保费同比正增长 数据来源：各公司公告、开源证券研究所 数据 来源：各公司公告、开源证券研究所 2024H1 NBV 增速预计表现良好，展望全年 NBV 有望实现高质量增长。2 季度 高基数新单 或同 比小 幅承 压，考虑 2024Q1NBV 增 长好 于预期，结 算 和预 定利 率 调降、报行合一 以及 产品 结构 优化 下预计 价值 率延 续提 升趋 势，预计 2024H1 大部 分 上 市险 企NBV 增速 表现 较好。表2：预计上市险企 2023H1 NBV 同比保持较好增速 新 业务价值 同比增 速 2023Q1 2023H1 2023Q3 2023A 2024Q1 2024H1E 2024E 中国人寿 7.7%19.9%14.0%14.0%26.3%2.8%7.0%中国平安-15.2%32.6%29.9%36.2%20.7%-5.8%2.1%中国太保 16.6%31.5%36.8%30.8%30.7%10.9%10.8%新华保险 9.0%17.1%27.9%65.0%51.0%数据来源：Wind、各公司公告、开源证券研究所 注：2024Q1NBV 增速中国人寿、中国平安、新华保险均为按 2023 年新经济假设调整的可比口径，中国太保披露值为非可比口径为 30.7%，我们按新经济假设调整后的可比口径 NBV 同比增速为 43.6%。需求 侧：居民养老 储蓄需求依 旧旺盛，“刚 兑+锁定利率”的保险产品 仍具竞争力。央行 2024Q1 城 镇 储 户 问 卷 调 查 报 告 显 示，居 民 收 入 感 受 指 数 及 信 心 指 数 分 别48.0%/47.0%，环 比+0.8pct 和基本 持平，倾 向于“更 多储蓄”的 居民 占比 61.8%，环比+0.8pct，居 民收 入感 受 有所回 升，居 民储 蓄投 资 意愿依 旧旺 盛。“保 险”在 未来三个月准 备增 加支 出的 项目 中排名 第 7 位，居 民选 择 比例为 14.0%，环 比下 降 0.9pct。长期看，储 蓄型 保险 有望 在老龄 化进 程中 不断 满足 居民资 产配 置需 求。-20.0%-10.0%0.0%10.0%20.0%30.0%年 累计寿 险保费 同比增 速中国人寿 中国平安 中国太保新华保险 中国人保-100.0%-50.0%0.0%50.0%100.0%单 月寿险 保费同 比增速中国人寿 中国平安 中国太保新华保险 中国人保行业深度报告 请 务必参 阅正文 后面的 信息披 露和法 律声明 7/21 图6：2024Q1 倾向更多储蓄的居民 占比保持高位 图7：2024Q1 保险仍为未来三个 月准备支出项目第 7 位 数据来源：Wind、开源证券研究所 数据来源：中央人民银行、开源证券研究所 供给侧：个险产能提升带动新单回暖，报行合一+结算预定利率下调+产品结构改善推动 价值率提升。（1）新 单结构 持续 改善：2024Q1 人力规 模降 幅收 窄，中 国 人寿和中国平 安人力规模较 年初-1.9%/-4.0%，人均产能 延续提升 趋势，上市险 企主动压 降银 保趸缴 业务，个险渠 道转 型见效 支撑新 单结构 改善。（2）产品价 值率延 续提 升趋势：结算 预定 利率 下调、报行合 一、险 企主 动调整 期限结 构 下 2024Q1 部分上市险 企NBV margin 提升。图8：2024Q1 部分 上市险企价值 率 有所回升 图9：2023 年上市险企个险产能 明显提升 数据来源：各公司公告、开源证券研究所 数据来源：各公司公告、开源证券研究所 表3：2024Q1 中国人寿新单结构 改善，十年期及以上 首年 期交保费同比+25.4%中 国人寿（单位：百万元）2022A 2023A YOY 2023Q1 2024Q1 YOY 新单保费 184,767 210,813 14.1%117,669 112,444-4.4%首年期交保费 96,426 112,573 16.7%71,478 74,825 4.7%十 年期及以 上首年 期交保 费 41,821 49,522 18.4%20,082 25,191 25.4%续期保费 430,423 430,567 0.0%209,552 225,194 7.5%总保费 615,190 641,380 4.3%327,221 337,638 3.2%数据来源：中国人寿 公告、开源证券研究所 0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%60.00%70.00%2020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q32023Q42024Q1消 费、储蓄、投资 意愿更多消费 更多储蓄 更多投资0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%教育医疗保健旅游社交文化和娱乐大额商品购房保险未 来三个月 准备增 加支出的 项目 选择比例2024Q118.70%22.80%13.30%15.81%0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%60.00%2020A 2021A 2022A 2023A 2024Q1NBV margin（%）中国人寿 中国平安中国太保 新华保险-10,000 20,000 30,000 40,0002016A2017A2018A2019A2020A2021A2022A2023A个 险渠道人 均月均 新业务保 费（元）中国人寿 中国平安 中国太保 新华保险行业深度报告 请 务必参 阅正文 后面的 信息披 露和法 律声明 8/21 图10：2024 年 6 月寿险公司万 能 险平均结算利率 2.79%，较 2023 年末-0.58pct 数据来源：Wind、开源证券研究所 1.3、财险：车险增 速趋 稳，非 车险 逐步回 暖，COR 有 望 改善 车险保费 增速平稳，非车 险保费逐步回暖，COR 有 望持续改善。（1）财 险方 面，2024年 1-5 月各 家险 企累 计保 费收入 及同 比分 别为：人 保财 险 2491 亿 元、同比+3.1%，平安财 险 1293 亿元、同 比+3.5%，太保 财险 919 亿元、同比+7.6%，众安 在 线 124亿元、同 比+10.5%。（2）车险板 块保 费同 比增 速保 持平稳，2024 年前 5 月 财 险行业车险保 费同 比+2.9%，人 保 财险车 险保 费同 比+2.7%。2024 年前 5 月 乘用 车销 量/新能源 汽车销量 累计同 比增速分 别+8.5%/+32.5%，乘 用车 需求增长 有望带 动车险保 费持续增长。（3）非 车险 板块 保费 回 暖向 好，2024 年 前 5 月 财险 行业 非车 险业 务 保费同比+5.8%，人 保财险 同比+3.4%，农 险、责 任险及 信 用保证险 同比 增速较 快。（4）综合成本：考 虑 Q1 冻雨 灾害 多发下 上市 险企 赔付 率提 升，2 季度 有望 环比 改善，同时上市险 企主 动优 化成 本管 控，预计 费用 率有 望持 续优 化，整体 COR 有望 持续改 善。图11：2024 年 1-5 月上市险企财 险保费增速表现分化 图12：2024 年 5 月上市险企财 险 保费同比增速分化 数据来源：各公司公告、开源证券研究所 数据 来源：各公司公告、开源证券研究所 2.004.006.00201901201903201905201907201909201911202001202003202005202007202009202011202101202103202105202107202109202111202201202203202205202207202209202211202301202303202305202307202309202311202401202403202405寿 险 公 司 万 能险年 结算利 率（%）寿险公司 万能险 平均结 算利率 中国平安 人寿中国人寿 中国太平 洋人寿新华人寿-10.0%0.0%10.0%20.0%30.0%40.0%累 计财险 保费同 比增速平安财险 太保财险 人保财险太平财险 众安在线-20.0%0.0%20.0%40.0%60.0%80.0%100.0%单 月财险 保费同 比增速平安财险 太保财险 人保财险太平财险 众安在线行业深度报告 请 务必参 阅正文 后面的 信息披 露和法 律声明 9/21 表4：2024 年 5 月中国人保保 费 增速同比+4.4%，车险和非车险保费增速均改 善 中 国人保保 费收入分 类及明细 年 度累计保 费（亿 元）年 度保费同 比 单 月保费收 入（亿 元）单 月保费同 比 财险业务 2024 年 4 月 2024 年 5 月 2024 年 4 月 2024 年 5 月 2024 年 4 月 2024 年 5 月 2024 年 4 月 2024 年 5 月 机动车辆险 911 1,139 2.3%2.7%218 229 3.5%4.4%意外伤害及健康险 628 676 4.9%4.9%60 48-6.1%5.5%农险 234 285 0.6%0.0%35 51-12.2%-2.7%责任险 140 168 0.9%3.3%24 28-1.2%17.1%企业财产险 71 81 6.7%5.0%10 10-15.3%-5.2%信用保证险 20 24-10.6%-10.3%3 4-25.3%-8.9%货运险 19 24 4.9%4.9%4 5-9.5%4.9%其他险种 81 94 4.0%5.8%12 13-2.7%19.3%合计 2,105 2,491 2.8%3.1%365 386-1.4%4.4%数据来源：中国人保公告、开源证券研究所 图13：2024 年 5 月乘用车累计 销 量同比+8.5%图14：2024 年 5 月新能源车累 计 销量同比+32.5%数据来源：Wind、开源证券研究所 数据来源：Wind、开源证券研究所 1.4、负 债端 延续高 景气，中报 业绩 同比增 速有 望优于 1 季度 负 债端延 续高景 气，央行表 态稳定 长端利 率 利 于资产 端，中 报业绩 同比 增速有 望 优于 1 季度。（1）2 季度 新单 受高 基 数影 响或 小幅 承压，但上市 险企 个险 产能 持续 提升，价值率 有望 延续 提升 趋势，预计 2 季度 NBV 增速 良好，全年 NBV 有 望实 现 小两位数高质 量增 长。（2）从权 益市场 表现 看，沪深 300 和恒生 指数 2 季 度收 益率 分别 为-2.14%/+7.12%(2023 年同 期分别 为-5.15%/-7.27%)，预计权 益市 场同 比改 善利 好寿险投资收 益同 比增 长，预计 中报整 体业 绩增 速优 于 1 季报，同比 转正。（3）结 算和 预定 利率调 降、报行合 一和产 品结构 优化 有望降 低行业 存量和 增量 产品负 债成本，利差损风 险担 忧有 所缓 解。近 期 10 年 期国 债收 益率 有所 回落，央行 表 态 稳定 长端 利 率，利好寿 险资 产端 企稳，关 注 7 月 宏观、地 产等 政策 影响。板块 估值 和机 构持 仓仍 在低 位，业 务景 气度和 政策端 带来超 额收 益支撑，资产 端催化 有望 驱动板 块估值 持续回 升，继 续看 好寿险 板块机 会，推荐 负 债端高 景气且 资产端 稳健 的 中国 太保，推荐资产端 弹性 较强 的 中 国人 寿。-50%0%50%100%销量:乘用车:累 计同比销量:乘 用车:当月同比 销量:乘 用车:累计同比-50.0%0.0%50.0%100.0%150.0%200.0%250.0%2022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-012023-032023-052023-072023-092023-112024-012024-032024-05新 能 源 汽车销量:累计值YOY新 能 源 汽车销量:当月值YOY行业深度报告 请 务必参 阅正文 后面的 信息披 露和法 律声明 10/21 表5：受益标的估值表-寿险 当 前股价及 评级表 EVPS（元）PEV BVPS（元）PB 评级 证券代码 证券简称 收盘价（元）2023A 2024E 2025E 2023A 2024E 2025E 2023A 2024E 2025E 2023A 2024E 601628.SH 中国人寿 29.98 44.60 47.36 50.36 0.67 0.63 0.60 16.28 17.13 17.97 1.84 1.75 买入 601318.SH 中国平安 41.12 76.34 79.50 82.32 0.54 0.52 0.50 49.18 54.12 59.41 0.84 0.76 买入 601601.SH 中国太保 27.94 55.04 58.63 63.17 0.51 0.48 0.44 25.94 25.81 26.20 1.08 1.08 买入 数据来源：Wind、开源证券研究所 注：数据截至 2024 年 7 月 8 日。上述盈利预测来自开源证券研究所。表6：受益标的估值表-财险 当 前股价及 评级表 EPS（港元）PE BPS（港元）PB 评级 证券代码 证券简称 收盘价（港元）2023A 2024E 2025E 2023A 2024E 2025E 2023A 2024E 2025E 2023A 2024E 2328.HK 中国财险 9.09 1.11 1.24 1.45 8.22 7.31 6.27 11.40 12.23 13.13 0.80 0.74 买入 数据来源：Wind、开源证券研究所 注：换算汇率为 1 港元兑换 0.91 元人民币；数据截至 2024 年 7 月 8 日。上述盈利预测来自开源证券研究所。2、券商：手续费收入同比仍 有压力 2.1、市 场活 跃度下 降，股市下 跌，债市表 现较 好 经纪与两融：2024H1 市场 交投活跃度同比下降，期 末两融规模较年初下 降，新开户数同比下降。2024H1 日均 股基成 交 额 0.99 万 亿，同 比-6%；2024 单 Q2 日均 股 基成交 0.95 万 亿，同比-15%，环比-8%。2024H1 末两 融 规模 1.48 万亿，较 年初-10%；2024Q2 两融 日均 规模 同比-6%，环比-1%。2024H1 市 场新开 户 数 949 万 户，同比-28%。图15：2024Q2 日均股基成交 0.95 万亿，同比-15%，环比-8%，2024H1 日均成交 额同比-6%图16：2024Q2 两融日均规模同比-6%，环比-1%；2024H1 末两融规模较年初-10%数据来源：Wind、开源证券研究所 数据来源：Wind、开源证券研究所-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%-12,000-8,000-4,000-4,000 8,000 12,000 16,0002021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q32023Q42024Q12024Q2当季度日均股基（亿元）YOY-右轴1.01.21.41.61.82.02.22.42.62.8-5,000 10,000 15,000 20,000Apr-18Sep-18Feb-19Jul-19Dec-19May-20Oct-20Mar-21Aug-21Jan-22Jun-22Nov-22Apr-23Sep-23Feb-24两融每月日均余额（亿元）余额/流 通总市值(%)-右轴行业深度报告 请 务必参 阅正文 后面的 信息披 露和法 律声明 11/21 图17：2024H1 新开户数 949 万 户，同比-28%数据 来源：Wind、开源证券研究所 投行：2024H1 全市场 IPO 规模和单数同比下降，再融资规模同比下降，债 承规模同比微涨。2024H1 全市 场 IPO 数量 54 单，同比-72%；2024 单 Q2 市场 IPO 16 单，环比-58%，同 比-86%。2024H1 市场 IPO/再融 资/债 承规模 同比-85%/-73%/+0.05%。图18：2024H1 全市场 IPO 承销规模 325 亿，累计同比-85%；2024Q2 为 89 亿，同比-94%，环比-62%图19：2024H1 全市场 IPO 单数 54 单，累计同比-72%；2024Q2 为 16 单，同比-86%，环比-58%数据来源：Wind、开源证券研究所 数据来源：Wind、开源证券研究所-60%-30%0%30%-900-700-500-300-100100300新开户数（万户）YOY-右轴-200 400 600 800 1,000 1,200Apr-17Aug-17Dec-17Apr-18Aug-18Dec-18Apr-19Aug-19Dec-19Apr-20Aug-20Dec-20Apr-21Aug-21Dec-21Apr-22Aug-22Dec-22Apr-23Aug-23Dec-23Apr-24IPO 承 销 规模（亿元）-200%-100%0%100%200%300%400%500%-20020406080100Jan-20May-20Sep-20Jan-21May-21Sep-21Jan-22May-22Sep-22Jan-23May-23Sep-23Jan-24May-24IPO单数(家)YOY-右轴行业深度报告 请 务必参 阅正文 后面的 信息披 露和法 律声明 12/21 图20：2024 年 1-6 月再融资承销 规模累计同比-73%图21：2024 年 1-6 月债券承销规 模累计同比+0.05%数据来源：Wind、开源证券研究所 数据来源：Wind、开源证券研究所 券 商资管 和大财 富管 理：券 商资管 规模 承 压，偏股基 金规模 同比下 降；基金新 发 处于低位，偏股基金净 值表 现不佳。2024Q1 末券 商资 管规模 5.35 万亿 元，同比-9%，环比+1%；投 向来 看，固 收占 比 80%，环 比持平，权益类 占 比 9%，环 比持平。截至2024 年 5 月末，偏 股基 金 保有 量 6.8 万亿 元，同比-6%，主 因净 值拖 累，2024H
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