2018年上半年建筑施工行业观察报告.pdf

-1- 建筑施工行业观察报告 2018 年上半年 2018.7.25 -2- 摘要 2018 年上半年 ，基建投资增速延续放缓态势，房地产市场调控力度不减，导致建筑业新签合同额增速同比下降明显。 债券市场违约事件常态化导致投资者风险偏好明显降低，一方面表现为低级别债券发行遇冷，发债主体信用等级向高等级集中；另一方面表现为不同级别企业利差走势分化。 上半年风险事件频发，融资环境趋紧背景下，需关注建筑 施工企业 业务规模过速扩张、项目回款周期偏长对其造成的流动性风险。 一、宏观经济环境情况 国内经济总体平稳；固定资产投资增速延续放缓态势 2018 年上半年，全国经济运行平稳； GDP 增长增速 6.8%，其中二季度增长 6.7%，维持在中高速区间。 受基建投资增速放缓等因素影响， 2018年 16月 ，全社会固定资产投资完成额（不含农户） 297316 亿元，增速延续下行态势，扣除价格因素，实际增长 6.0%，较上年同期回落 2.6个百分点。 积极的财政政策取向不变；货币政策保持稳健中性 2018年政府工作报告指出，今年积极的财政赤字 政策 不变。受资管新规落地约束财政投资模式、债务风险控制、 PPP 项目清库等影响， 16 月，财政支出增速较去年同期下降 2.8 个百分点。随着后续经济下行压力凸显，同时从政治局会议强调“稳定内需”、6月地方新增发债速度加快等迹象来看，后半年财政支出增速存在上升空间。 除此之外 ，我国继续通过减 税降费减轻相关市场主体负担 。积极的财政政策旨 在加强风险管控的前提下促进经济平稳健康发展。 2018年上半年，在央行稳健中性的货币政策调控下， M1和 M2增速持续放缓， 社融增速显著回落； 市场资金面呈紧平衡状态。 6 月底召开的货币政策二季度例会指出货币政策要松紧适度、引导货币信贷及社会融资规模合理增长；但同时会议也重新强调了继续深化供给侧结构性改革、打好防化金融风险攻坚战的要求。 展望未来，货币政策将坚持“调结构、防风险”的阶段性思路，以稳定经济增速。另外，在中美贸易战影响下，中国出口或承受一定压力，一定程度上加重下半年的经济-3- 增速下行压力 ， 在此背景下，预计我国将继续实施积极的财政政策。整体来看， 2018年经济运行有望维持稳定态势 。 二 、 行业 政策概览 2018年， 中国建筑行业改革不断深化，监管机构仍然延续之前对于建筑施工行业的政策导向，在 加强建筑市场监管 、 优化企业营商环境 、 推进诚信体系建设 、 简化企业资质管理 以及完善市场准入制度等方面出台多项文件。 表 1 建筑业重点政策列表 颁布时间 颁发部门 文件名称 核心内容及主旨 2017年 12月 26日 住建部 房屋建筑和市政基础设施项目工程总承包管理办法（征求意见稿）（建市设函 201765号） 旨在加快推进工程总承包，完善工程总承包管理制度；从明确工程总承包适用范围、工程总承包单位组织机构和管理制度、发承包双方风险分配的原则、发包阶段和条件等方面回应工程总承包领域诸多问题。 2017年 12月 11日 住建部 建筑市场信用管理暂行办法（建市 2017241 号） 2018年起，要求地方各级住房城乡建设主管部门通过省级建筑市场监管一体化工作平台，认定、采集、审核、更新和公开本行政区域内建筑市场各方主体的信用信息。建立“黑名单”，企业不良信用信息一般公开 6个月到 3 年。 2018年 3月 27 日 住建部 关于印发住房城乡建设部建筑市场监管司 2018 年工作要点的通知（建市综函 20187 号） 修订建筑业、勘察设计、监理企业资质管理规定及资质标准，继续简化市场准入条件，减少专业类别。开展建筑业企业资质标准改革试点，进一步合并部分专业承包资质，减少资质等级。 2018年 4月 23 日 住建部 加强建筑市场监管一体化工作平台工程项目信息入库管理工作的通知（建市招函 201816 号） 对认定的虚假工程项目信息进行标记并公开曝光。对使用虚假业绩申报资质的企业，依法予以通报批评，不批准其资质申请。旨在进一步加强全国建筑市场监管公共服务平台工程项目信息入库管理，提高数据的准确性和完整性。 2018年 5月 9日 住建部 建筑工人实名制管理办法（征求意见稿）（建市施函 201818号） 进入施工现场从事建筑作业的建筑工人，应经过基本安全培训，并在全国建筑工人管理服务信息平台上登记。各级住 房城乡 建设主管部门对各地各建筑企业建筑工人实名制管理情况进行抽查，拒不整改或整改不到位的，通过全国建筑市场监管公共服务平台向社会公布。旨在改革建筑劳务用工制度，建设全国建筑工人管理服务信息平台。 2018年 5月 14 日 国务院办公厅 关于开展工程建设项目审批制度改革试点的通知（国办发【 2018】 33 号） 通过构建统一审批流程、精简审批环节、完善审批体系、强化监督管理等措施，2018 年 在试点地区实现工程建设项目审批时间压缩一半以上，由目前平均200 多个工作日减至 120 个工作日，明年上半年在全国实现这一目标。 2018年 6月 6日 国务院 国务院常务会议 年底前先行取消申请施工许可证时需提交的资金到位证明等一批证明事项。 资料来源 ： 联合资信根据公开资料整理 -4- 三 、建筑施工行业发展 状况 上半年 ， 建筑施工下游 的 房地产行业投资增速实现增长 ， 但持续的行业调控将对房地产投资增速造成压力 ；政策调控和资金受限造成基础设施建设投资增速下行趋势明显。 2018 年 16 月 ，全国房地产开发投资 55531 亿元，同比名义增长 9.7%，增速较上年同期增长 1.2 个百分点。房屋新开工面积 95817 万平方米，同比增长 11.8%，增速同比小幅提升 1.2个百分点。同期，商品房销售面积 77143万平方米，同比增长 3.3%，增速较去年回落 12.8个百分点。 2018年 以来，房地产调控力度持续加大 、 调控范围继续扩张 ，旨在 全面强化住宅的“居住属性” ，抑制房地产过度投资 。 住建部 会同公安部、司法部、税务总局、市场监管总局、银保监会等部委将于 7月初至 12月底启动包括北上广等热点城市 在内的 30个城市治理房地产市场乱象的专项行动。 政策的调控导致商品房销量增速快速下滑，进而 将对 房 地产投资形成制约 。 图 1 20132018 年房地产投资及开工情况 资料来源： 国家 统计局 2018 年 16 月 ，全国基础设施投资（不含电力）同比增速 7.3%，较去年同期下降13.8个百分点。各细分领域增速进一步分化：除道路运输业（增速 10.9%，增速同比下降 12.3个百分点）和水利、环境和公共设施管理业（投资增速 6.3%，增速同比下降 18.9个百分点；其中生态环境治理投资增速 35.4%）投资维持增长外， 管道运输业投资 （前-20.00-15.00-10.00-5.000.005.0010.0015.0020.0025.0030.0035.000.0020,000.0040,000.0060,000.0080,000.00100,000.00120,000.002013年 6月 2014年 6月 2015年 6月 2016年 6月 2017年 6月 2018年 6月房地产开发投资累计完成额（亿元） 房屋新开工累计面积（万平方米）商品房累计销售面积（万平方米） 房地产开发投资累计完成额同比（ %）房屋新开工累计面积同比（ %） 商品房累计销售面积同比（ %）-5- 五月 增速 -28%），水上运输业（前五月增速 -10.00%）、电力热力（前五月增速 -10.80%）以及铁路运输业投资（增速 -10.3%）增速均为负值。精准扶贫方面， 2018年，中央财政专项扶贫资金 1061亿元，同比增幅 23.23%；农发行和国开行在“十三五”规划中拟发放精准扶贫贷款合计超 4万亿元。考虑到基建支出在扶贫资金中的占比（历史数据超过60%），农村基建将成为建筑行业重要的增长动力。 图 2 20152018 年 上半年 基础设施投资 （不含电力）季度增速 资料来源： 国家统计局 基础 设施投资增速的下滑主要受政策和资金两方面影响。政策方面， 从年初政府工作报告和各省市投资计划看，强调发挥投资对优化供给结构的关键性作用，重点在于水利环保、农村扶贫等项目，基建投资增速整体放缓趋势明显；财政部 92 号文 、 54号文等相继 出台 ，规范 PPP 项目建设。尽管退库清理对于 PPP 总投资额影响相对较小，但一定程度限制了投资规模的无序扩张 ， PPP项目对投资拉动效果受到限制 。 基建资金来源方面 ， 16 月 ， 在 全国财政 收入同比增速提升 1.7 个百分点的同时， 支出累计同比 增速回落 11.3个百分点 ；根据相关统计数据显示，上半年， 地方政府债务监管趋严 导致 城投债 净融资量 环比大幅下降 60.79%至 2391亿元；受资管新规影响， 前五月 非标业务严重收缩，比去年同期少增 23261 亿元 ；上述成为拖累基建资金来源的重要因素。 综合来看， 精准扶贫、生态环保等惠民工程有望 持续 为建筑施工企业盈利增长提供动力 ；但目前 房地产调控政策 的持续加码 以及基础设施投资增速的放缓对建筑业短期发展速度造成影响。 建筑业 总产值保持高速增长，新签合同额 增速 下滑 明显 -6- 2018 年上半年，建筑业总产值 94790.00 万元 ，延续之前较高速度增长态 势，同比增速较上年基本持平，为 10.4%。 从 新签合同额 情况看， 2018 年 上半年， 全国 建筑业 新签合同额同比增长 9.64%至117402亿元，增速同比下滑 12.25个百分点。 图 3 20132018 年建筑业总产值及新 签合同额上半年 情况 资料来源： 国家统计局 四 、 2018 年上半年 建筑施工企业债券发行 情况 分析 建筑施工企业债券发行数量同比基本持平，发行规模有所增长 2018年上半年，建筑施工企业共计发行债券 64支，发行数量较上年同期基本持平；发行规模合计 545.75亿元，较上年同期增长 14.49%。 受 2017年四季度金融监管压力持续加大以及春节假期等因素影响， 2018年 12月建筑施工企业债券发行规模持续下滑 ； 34月积压的债务融资需求有所释放，债券发行量及发行支数均明显回升； 56月， 受 市场信用 风险加剧 ， 叠加资金面紧张以及监管机构去杠杆深入推进的影响，建筑施工企业债券发行 规模有所 下降。 -15.00-10.00-5.000.005.0010.0015.0020.0025.0030.000.0020,000.0040,000.0060,000.0080,000.00100,000.00120,000.00140,000.002013-06 2014-06 2015-06 2016-06 2017-06 2018-06建筑业累计总产值（亿元）建筑业本年累计新签合同额（亿元）建筑业总产值累计同比建筑业本年新签合同额累计同比-7- 图 4 20162018 年 上半年各月份 建筑施工企业债券发行 数量及 规模（单位：亿元、支） 数据来源 ： 联合资信 根据 COS 系统 、 Wind 资讯整理 低级别债券发行遇冷，发债主体信用等级向高等级集中；中长期 债券 发行 规模有所扩大 2018年上半年，建筑施工行业发债主体共计 37家，较上年同期减少 7家，包括 13家央企、 11 家地方国有企业、 13家民营企业。 从发债主体级别来看， 2018年上半年，建筑施工行业发债主体中 AA企业（ 13家）、AA+企业（ 12 家）和 AAA 企业（ 11 家）。 AA 级别建筑施工企业发债合计 89.50 亿元，占 建筑施工 企业 上半年发债 规模的 16.40%，较上年同期占比下降 16.51个百分点； AA+级别和 AAA级别企业发行债券规模分别为 122.50亿元 和 330.95亿元，占建筑施工企业上半年发债规模的 22.45%和 60.64%，较上年同期占比分别提升 2.63 个和 22.48 个百分点。整体看， 2018年上半年 在 市场 资金面较紧及 债券违约事件频发的背景下，低级别企业发债难度增大， AA+及 AAA 级别建筑施工企业发债数量及规模同比大幅提升，发债主体信用等级向高等级集中。 从发行方式看， 2018年上半年，公募和私募方式债券发行数量分别为 57支和 7支，发行规模分别为 517.10 亿元（占 94.75%）和 28.65 亿元（占 5.25%），公募方式发行规模较上年同期增长 11.82%，私募方式发行规模较上年同期增长 17.07%，建筑 施工企业发行 债券仍 以公募债 为主。 从发行品种看， 2018年上半年共计发行（超）短融 28支，金额 187亿元，发行规模较上年同期下降 15.69%；中期票据 12支，金额 102亿元，发行规模较上年同期增长024681012141618200204060801001201401601802002016年1月2016年2月2016年3月2016年4月2016年5月2016年6月2016年7月2016年8月2016年9月2016年10月2016年11月2016年12月2017年1月2017年2月2017年3月2017年4月2017年5月2017年6月2017年7月2017年8月2017年9月2017年10月2017年11月2017年12月2018年1月2018年2月2018年3月2018年4月2018年5月2018年6月AA- AA AA+ AAA 发行支数-8- 34.21%，发行期限主要集中于 3 年期；公司债（含公募和私募）共计发行 20 支，金额178.7亿元，发行规模较上年同期增长 25.49%。总体看， 2018年上半年建筑行业企业发行短期债券规模较上年同期有所下降，中长期债券发行规模有所增长，建筑施工企业平均发债期限由去 年同期的 2.13 年增至 2.26 年 。 主要 是 随着建筑 施工企业 参与 PPP 项目规模的不断扩大以及央企降杠杆的推进，企业对中长期资金（包括永续产品）需求有所增长。 图 5 2017 年上半年及 2018 年 上半年 建筑施工企业 各发债品种规模 （单位： 亿元 ） 据来源 ： 联合资信 根据 COS 系统 、 Wind 资讯整理 总体来看， 在融资 环境 偏紧、低 级别 债券 发行困难 的情况下， 2018年上半年建筑企业发债主体信用等级分布以及发债期限发生变化；高级别中长期债券发行规模增长明显。考虑到未来政府 大力推动基础设施建设的动力有所减弱，投资需求的减少 叠加发行成本因素， 或导致 建筑行业 债券发行量 出现减少。 五、 建筑施工企业 发行 债券利率分析 建筑企业债券发行利率整体呈上行趋势，不同级别企业发行利率分化 明显 2018 年以来 ，央行继续实施稳健中性的货币政策， 通过中长期借贷便利（ MLF）、抵押补充贷款（ PSL）、常备借贷便利（ SLF） 以及定向降准等措施维护流动性合理稳定。同时 ， 信用风险事件频发 ，信用风险溢价（尤其对于低级别债券）有所上升。在此背景定向工具 公司债 中期票据 （超）短融 其他2017.6 32.5 109.9 76 221.8 36.492018.6 26.8 151.9 102 187 78.05050100150200250300350发行规模-9- 下， 建筑施工企业发债利率整体上行 ；二季度开始， 各级别 债券 发行利率走势出现明显分化 。 2018 年一季度 ，建筑 施工 企业 所发 行的 各级别 债券 平均发行利率较 上年同期 均 有较大幅度上升 ； 二季度，各级别 债券 平均发行利率较一季度有所分化， AA+级 债券 短期季度 平均利率 和 AAA 级债券 中长期季度平均利率走低， AA+级 债券 中长期季度平均利率 （样本中民营企业发债数量占比较一季度扩大，其中一家为新调升企业）和 AA级债券 各期限季度平均利率均走高。 图 6 2017 年至 2018 年 二 季度 建筑施工企业季度平均利率（单位： %） 数据来源 ： 联合资信 根据 COS 系统 、 Wind 资讯整理 投资者 避险情绪加重 ，上半年整体 利差走阔 ，二季度不同级别 企业利差走势分化 2018年上半年 ， 金融强监管持续 ，企业融资环境趋紧，部分 负债率较高 的 企业信用风险持续 加大。建筑施工企业 中 特别是近两年业务 规模 以 PPP模式大幅 增长 的 企业 在投资 规模大 、回款周期长 、 政府 支出放缓 等 因素影响下 ，其 面临 较大 的 短期偿债压力 ， 投资者 对建筑施工行业 的 避险情绪加重 。在此背景下，建筑 行业 除 AAA 级别企业发行利差 有所收窄， 其余 各级别 企业 债券发行利差均不同幅度走阔 。 44.555.566.577.52017年一季度 2017年二季度 2017年三季度 2017年四季度 2018年一季度 2018年二季度AA短期 AA+短期 AAA短期 AA中长期 AA+中长期 AAA中长期-10- 图 7 2017 年至 2018 年 二 季度 建筑施工企业 季度平均利差（单位： BP） 数据来源 ： 联合资信 根据 COS 系统 、 Wind 资讯整理 六 、 级别调升建筑企业中细分领域 AA 上市民企以及 AA+央企居多 从发债企业级别迁徙情况来看， 2018年 上半年，建筑施工行业 共有 7家企业主体信用级别调 整， 整体仍呈现调升趋势 。 从调升企业 初始 主体级别来看， AA（均为民营企业，其中两家主营建筑装饰）及 AA+企业（均为央企，其中两家在路桥、港口航道工程专业优势较强）各三家 ；同期，级别下调企业 1家 （民营园林企业） ，由 AA（稳定） 调至 AA-（负面） 。 表 2 2018 年上半年 建筑施工 发债企业级别调整情况 发行人名称 原有级别 现有级别 调级时间 调级机构 调级理由 中国建筑第四工程局有限公司 AA+ AAA 2018/07/04 中诚信国际 营业收入同比增幅较大； 2017 年，公司在核心区域华南区新签合同增长，广东省市场新签合同在中建股份系统排名第一。 中交第二航务工程局有限公司 AA+ AAA 2018/06/05 上海新世纪 公司资产及收入规模同比出现增长；公司在港口与航道工程专营优势较强。 中电建路桥集团有限公司 AA+ AAA 2018/06/20 中诚信国际 2017年，除营业收入外，公司各项财务指标均有提升，尤其表现在资产规模。 1001502002503003504004502017年一季度 2017年二季度 2017年三季度 2017年四季度 2018年一季度 2018年二季度AA短期 AA+短期 AAA短期 AA中长期 AA+中长期 AAA中长期