交通运输行业投资策略：18H1“公转铁”效果显著，航空旺季景气上行.pdf

识别风险 ， 发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 21 投资策略 |交通运输 证券研究报告 Tabl e_Title 交通运输行业 18H1“ 公转铁”效果 显著 ，航空旺季景气上行 Table_Summary 核心观点 ： 铁路： 受益 “公转铁”政策叠加新清算办法， 货运将迎量价双增 上半年铁路货运保持高位景气， 共 完成货运量 19.6 亿吨，同比增长7.7%， 在 去年同期增长 15.4%的基础上 保持高位景气 ，货物周转量占比相应由去年的 14.3%上升至 14.8%。 表明“公转铁”重拳出击效果已有显现，预计货运结构性转换需求将对铁路 量价 带来长效性改善 ，源于 ： 1） 政策端高度空前、目标明确， 打赢蓝天保卫战三年行动计划、 2018 2020 年货运增量行动方案 对铁路运量 增长 存在 硬性要求 ； 2） 铁路投资持续高额投放，基础设施掣肘逐步消除 ； 3） 运量回暖叠加新清算办法规范定价，铁路运价有望稳步回补。 推荐：铁龙物流。 快递 ： 18H1 保持平稳快速增长，顺丰韵达市占率持续提升 18H1 全国快递服务企业业务量完成 220.8 亿件，同比增长 27.5%，其中 韵达、顺丰业务量增速分别高于行业 24.8pcts、 7.8pcts。 伴随着德邦的加速渗透及竞争战线的逐步拉长，快递市场竞争可能会更激烈，前期因成本端劣势，市占率下降的公司将面临更大的挑战，而具备成本端优势的企业有望进一步扩大市占率。因此行业竞争加速的背景下更专注于企业管理与成本优化的企业将有望被市场赋予更高溢价。关注由市场波动带来的龙头企业投资机会：韵达股份，顺丰控股 。 航空：航班紧调控落地，供需改善长逻辑不变，静待外部因素出清 供需改善是航空盈利向上的长期逻辑 ： 1） 需求端，消费升级大潮下因私需求逐步崛起， 18H1 民航客运量同比增长 12.4%。 2） 供给端，供给调控背景下，繁 忙机场运营的主基地航司数量以及始发航班数量均受到严格限制，龙头航司供给集中度得到提升 ， 18 H1 三大航 ASK 累计增长 11.4%，高于去年同期的 7.9%，而非三大航由 43.5%降至 17.6%。 此外， 票价市场化稳步推进，引导优质航线价值重估 。当前市场风险偏好下移导致短期油汇扰动对股价形成明显负面压制，待外部因素企稳，推荐关注：南方航空、中国国航。 机场： 上机免税招标落地，有望迎来估值切换 长期框架 看， 航空性收入受总量时刻调控的影响也将放缓，机场的核心价值将迅速向非航转移。非航的贡献主要由：国际航线占比、非航面积、非航经营模式三项决定。上海机场的免税招标落地再次凸显机场垄断流量的价值。 推荐 关注 ：上海机场。 风险提示 宏观经济下行；极端天气造成航班执行率大幅低于预期；电商增速大幅下滑、人力成本快速攀升等。 Table_Grade 行业 评级 买入 前次评级 买入 报告日期 2018-07-30 Tabl e_Chart 相对市场 表现 Table_Aut hor 分析师： 商 田 S0260516050001 021-60750634 shangtiangf Table_Report 相关研究： 【广发交运】第二十六周周报：集运月末提价成功，美线运价大幅上涨 2018-07-01 【广发交运】第二十五周周报： 5 月铁路货运发送量增长11.8%，创年内新高 2018-06-24 【广发交运】第二十四周周报：三家上市机场将取消民航发展基金补贴 2018-06-17 Table_Contacter 联系人： 关鹏 021-60750602 guanpenggf 孙瑜 sunygf 曾靖珂 zengjingkegf -1 5 %-5 %5%15%2 0 1 7 -0 6 2 0 1 7 -1 0 2 0 1 8 -0 2 2 0 1 8 -0 6交通运输 沪深300识别风险 ， 发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 21 投资策略 |交通运输 目录索引 一、本周热点聚焦 . 4 货运经济稳中有进，运输结构持续优化，铁路货运延续高位景气 . 4 港口吞吐保持平稳，集装箱较快增长显示外贸业务需求稳定 . 5 客运表现呈结构性分化，消费升级趋势带动民航、高铁需求表现 . 6 把握铁路量利齐增的性价比机会，关注航空外部因素出清后的配置价值 . 6 二、本周行业观点及推荐组合 . 9 铁路：受益 “公转铁” 政策叠加新清算办法，货运将迎量价双增 . 9 快递： 18H1 保持平稳快速增长，顺丰韵达市占率持续提升 . 9 航空：航班紧调控落地，供需改善长逻辑不变，静待外部因素出清 . 10 机场：上机免税招标落地，有望迎来估值切换 . 10 三、本周重点新闻 . 11 中铁总前往沧州调研，全力推动黄骅港大宗货物运输 “公转铁” . 11 日本航空将与东方航空实现跨联盟合作 . 11 招商轮船预计 2018 年半年度净利润同比下降 79%至 82% . 11 四、本周数据跟踪 . 12 4.1 本周市场行情回顾 . 12 4.2 行业数据跟踪 . 12 4.2.1 海运 . 12 4.2.2 陆运 . 16 4.2.3 空运 . 17 4.2.4 快递 . 19 风险提示 . 19 识别风险 ， 发现价值 请务必阅读末页的免责声明 3 / 21 投资策略 |交通运输 图表索引 图 1：我国货运量 18H1 保持较好增长 . 4 图 2： 18H1 铁路货运量保持高位景气 . 4 图 3： 18H1 集装箱运量相依此前有所加速 . 4 图 4： 18H1 水路货运量保持平稳增长 . 5 图 5： 18H1 公路货运量保持平稳较好增长 . 5 图 6： 18H1 规模以上港口货物吞吐量实现平稳增长 . 5 图 7：规模以上港口集装箱吞吐量实现较快增长 . 5 图 8： 18H1 营业性客运量继续回落 . 6 图 9： 18H1 民航客运量保持较快增长 . 6 图 10： “公转铁 ”大力推进，实施效果值得期待 . 7 图 11： “十三五 ”期间我国铁路建设保持快速推进 . 7 图 12：铁路固定资产投资近年保持在 7700 亿元以上 . 7 图 13：新货运清算办法收入、成本构成示意图 . 8 图 14： 18H1 民航收入客公里增速向好 . 8 图 15： 18H1 航空客座率好于过去两年同期表现 . 8 图 16：波罗的海干散货指数（ BDI） . 12 图 17：铁矿石运价（美元 /吨） . 13 图 18：铁矿石库存（万吨） . 13 图 19：原油价格（美元 /桶） . 14 图 20：航线收益（美元 /日） . 14 图 21：欧线集装箱运价（美元 /TEU） . 15 图 22：美线集装箱运价（美元 /FEU） . 15 图 23:六大发电集团煤炭库存（万吨） . 15 图 24：秦皇岛港口煤炭库存（万吨） . 16 图 25：秦皇岛煤炭调入量（万吨） /锚地船舶（艘） . 16 图 26：六大电厂电煤库存量（万吨） . 17 图 27：公路货运量 （亿吨） . 17 图 28：铁路货运量（亿吨） . 17 图 29：三大航客座率（ %） . 18 图 30：四大机场起降架次（架次） . 18 图 31：快递业务收入（亿元） . 19 图 32：快递业务量（亿件） . 19 图 33：快递分类型收入增速（ %） . 19 图 34：快递分类型业务量增速（ %） . 19 表 1：本周涨跌幅 . 12 识别风险 ， 发现价值 请务必阅读末页的免责声明 4 / 21 投资策略 |交通运输 一、本周热点聚焦 本周五，交通运输部公布半年度数据总结，我们相应对各项数据点评如下： 货运经济稳中有进，运输结构持续优化，铁路货运延续高位景气 18年上半年， 从货运需求看，我国 交通运输经济运行保持 整体 平稳、稳中有进的趋势 ，与宏观经济稳中向好态势基本吻合。 上半年 共计完成货运量 232.1亿吨，同比增长 6.9%，增速较一季度加快 0.6个百分点，较去年同期回落 3.1个百分点，趋势变化与工业增加值保持一致。 图 1： 我国货运量 18H1保持较好增长 数据来源： wind， 广发证券发展研究中心 货运表现 分项看， 交运 行业供给侧结构性改革不断深化 ， 大宗物资运输向铁路转移 全力推进 ，运输结构持续优化 。 上半年 铁路货运完成货运量 19.6亿吨，同比增长 7.7%， 在去年上半年快速增长 15.4%的基础上仍然保持较快增长 ，货物周转量占比相应有所提升（由去年的 14.3%上升至 14.8%）。一方面，铁路大宗物资运输优势进一步发挥，上半年煤炭增量贡献了总增量的 80%左右。另一方面，集装箱运量快速增长，同比增长 44.5%，集装箱铁水联运量增速超过 30%（交通部数据）。 图 2： 18H1铁路货运量保持高位景气 图 3： 18H1集装箱运量相依此前有所加速 数据来源： wind， ， 广发证券发展研究中心 数据来源： 全国交通运输行业发展统计公报， 广发证券发展研究中心 -8%-6%-4%-2%0%2%4%6%8%10%12%02040608010012014016Q1 16Q2 16Q3 16Q4 17Q1 17Q2 17Q3 17Q4 18Q1 18Q2季度运量 (亿 吨） 季度累 计 同比 -15%-10%-5%0%5%10%15%20%02468101216Q1 16Q3 17Q1 17Q3 18Q1季度运量 (亿 吨） 季度累 计 同比 -20%-10%0%10%20%30%0501001502002503003504002011 2012 2013 2014 2015 2016 2017铁水联运量 铁水联运量同比 识别风险 ， 发现价值 请务必阅读末页的免责声明 5 / 21 投资策略 |交通运输 其他运输方式的货运量同比增速相比去年同期基本均有放缓，但仍然保持平稳较好增长。 水路货运完成货运量 32.7亿吨，同比增长 2.5%，增速 较去年同期回落 5.0个百分点 。 公路货运完成货运量 179.8亿吨，同比增长 7.7%， 增速较去年同期回落2.2个百分点 。 民航货运稳步增长，完成货运量 356万吨，同比增长 6.4%，增速较去年同期加快 1.3个百分点。快递业务量持续高速增长，完成业务量 220.8亿件，同比增长 27.5%。 图 4： 18H1水路货运量保持平稳增长 图 5： 18H1公路货运量保持平稳较好增长 数据来源： wind， 广发证券发展研究中心 数据来源： wind， 广发证券发展研究中心 港口吞吐保持平稳，集装箱较快增长显示外贸业务需求稳定 从港口端看，内、外贸货物吞吐量均保持稳定增长，集装箱吞吐量较快增长显示欧美经济回暖对外贸需求存在一定支撑。 上半年 规模以上港口货物吞吐量完成65.4亿吨，同比增长 2.4%，增速 去年同期回落 5.1个百分点 ，内、外贸吞吐量分别增长 2.1%和 2.9%。 集装箱吞吐量 1.2亿标箱，同比增长 5.4%，较去年同期回落 3.4个百分点，总体保持较快增长。此外，北方港口煤炭下水量同比增长 6.4%，显示“西煤东运”需求保持景气高位。 图 6： 18H1规模以上港口货物吞吐量实现平稳增长 图 7： 规模以上港口集装箱吞吐量实现较快增长 数据来源： 港口网， 广发证券发展研究中心 数据来源： 港口网， 广发证券发展研究中心 0%1%2%3%4%5%6%7%8%9%0246810121416182016Q1 16Q3 17Q1 17Q3 18Q1季度运量 (亿 吨） 季度累 计 同比 -10%-5%0%5%10%15%02040608010012016Q1 16Q3 17Q1 17Q3 18Q1季度运量 (亿 吨） 季度累 计 同比 0%1%2%3%4%5%6%7%8%9%051015202530354016Q1 16Q3 17Q1 17Q3 18Q1季度运量 (亿 吨） 季度累 计 同比 0%1%2%3%4%5%6%7%8%9%10%01,0002,0003,0004,0005,0006,0007,00016Q1 16Q3 17Q1 17Q3 18Q1季度运量 (万 ETU） 季度累 计 同比 识别风险 ， 发现价值 请务必阅读末页的免责声明 6 / 21 投资策略 |交通运输 客运表现呈结构性分化，消费升级趋势带动民航、高铁需求表现 从客运需求看，消费升级趋势持续，民航运量及公路私家车通行量实现快速增长。 上半年 全社会共计 完成营业性客运量 89.1亿人，同比下降 4.5%。 而 高速公路私家车通行量达 39.0亿辆 ， 同比增长 10.2%。营业性客运中，民航客运持续快速增长，完成客运量 3.0亿人，同比增长 12.4%。铁路客运保持较快增长，完成客运量 16.2亿人，同比增长 8.0%，其中高铁客运量占比超五成。公路 、水路 客运 规模收缩，分别完成营业性客运量 68.6、 1.3亿 人，同比下降 7.6%、 1.4%。 图 8： 18H1营业性客运量继续回落 图 9： 18H1民航客运量保持较快增长 数据来源： wind， 广发证券发展研究中心 数据来源： wind， 广发证券发展研究中心 把握铁路 量价 齐增的性价比机会，关注航空外部因素出清后的配置价值 上半年铁路货运量保持高位景气，表明“公转铁”重拳出击效果已有显现，预计货运结构性转换需求将对铁路 量价 带来长效性改善 ，主要源于以下理由： 1）政策端高度空前、目标明确，对铁路运量存在刚性支撑。 环保攻坚战背景下，国务院下发打赢蓝天保卫战三年行动计划，要求环渤海地区、山东省、长三角地区沿海主要港口和唐山港、黄骅港的煤炭集港，于 2018年底前改由铁路或水路运输；矿石、焦炭等大宗货物于 2020年采暖季前原则上主要改由铁路或水路运输。基于“保蓝天”与“调结构”的政策需求，中铁总也相应制定 2018 2020年货运增量行动方案，以“六线六区域”提效挖潜及港口、厂区联运对接为重要着力点，要求到 2020年，全国铁路货运量较 2017年增长 30%至 47.96亿吨，大宗货物运量占铁路货运总量的比例稳定保持在 90%以上。日前中铁总副总经理等人前往沧州进行黄骅港“公转铁”调研表明，铁路系统内部正基于“一港一策，一厂一策”的原则，积极进行港口转运对接。 -16%-14%-12%-10%-8%-6%-4%-2%0%40414243444546474849505116Q1 16Q3 17Q1 17Q3 18Q1季度运量 (亿 人） 季度累 计 同比 0%2%4%6%8%10%12%14%16%00.20.40.60.811.21.41.616Q1 16Q3 17Q1 17Q3 18Q1季度运量 (亿 人） 季度累 计 同比 识别风险 ， 发现价值 请务必阅读末页的免责声明 7 / 21 投资策略 |交通运输 图 10： “公转铁”大力推进，实施效果值得期待 数据来源： 国务院，发改委，交通运输部，生态环境部，中央人民政府官网 ， 广发证券发展研究中心 2）铁路投资持续高额投放，基础设施掣肘逐步消除。 2014年以来铁路年度投资总额均保持在 7700亿元以上的高位水平，“十三五”期间铁路建设继续快速推进，铁路运线规模及配套物流设施将得到快速完善。今年以来，发改委、交运部、中铁总等相关部门亦多次表明将推进多式联运，对重要节点物流基础设施包括铁路专用线、多式联运枢纽等配套的建设和推广应用给予支持。考虑到当前货运运能相对充裕，末端集疏运覆盖及物流配套逐步到位，前期铁路上量的主要制约因素得到缓解，预计今年运量将实现高位增长 7%以上，未来基础设施配套不断完善有望带动运量增速进一步加快。 图 11： “十三五” 期间我国铁路建设保持快速推进 图 12： 铁路固定 资产投资近年保持在 7700亿元以上 数据来源： 中长期铁路网规划、铁路“十三五”发展规划 ， 广发证券发展研究中心 数据来源： wind， 广发证券发展研究中心 3）运量回暖叠加新清算办法规范定价，铁路运价有望稳步回补。 18年起施行的新清算办法通过建立“承运清算”规则，要求承运路局承担发送货物的全程收支，对过路局及到达局按固定单价支付相关服务费 ，刚性服务费将约束铁路企业此前的非理性降价揽货行为。并且，运量回暖也将为路局运价上调形成需求支撑。 0.6 0.7 1.3 1.7 1.8 0.3 1.4 1.1 0%5%10%15%20%25%00.511.522.533.5九五 十五 十一五 十二五 十三五 “五年计划”高铁营业里程增量（万公里） “五年计划”普铁营业里程增量（万公里） 普铁增幅 -25%-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%01000200030004000500060007000800090002010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017铁 路固定 资产 投 资额 （ 亿 元） 同比 识别风险 ， 发现价值 请务必阅读末页的免责声明 8 / 21 投资策略 |交通运输 图 13：新货运清算办法收入、成本构成示意图 资料来源： 中 铁总，广发证券发展研究中心 此外，民航客运需求保持快速增长，而航班时刻紧调控思路确定，供需改善将是支撑航空盈利向上的长期逻辑。 从 18H1数据表现看，三大航 RPK及客座率均有较好表现，当前市场风险偏好下移导致短期油汇扰动对股价形成明显负面压制，待外部因素企稳，航空估值性价比将有所显现。 图 14： 18H1民航收入客公里增速向好 图 15： 18H1航空客座率好于过去两年同期表现 数据来源： wind， 广发证券发展研究中心 数据来源： wind， 广发证券发展研究中心 0%10%20%30%40%50%16Q1 16Q2 16Q3 16Q4 17Q1 17Q2 17Q3 17Q4 18Q1 18Q2六大航 RPK合 计 三大航 RPK合 计 海航 +春秋 +吉祥 RPK合 计 78%80%82%84%86%88%90%92%16Q1 16Q2 16Q3 16Q4 17Q1 17Q2 17Q3 17Q4 18Q1 18Q2六大航客座率 三大航客座率 海航 +春秋 +吉祥客座率 识别风险 ， 发现价值 请务必阅读末页的免责声明 9 / 21 投资策略 |交通运输 二、本周行业观点及推荐组合 铁路： 受益“公转铁”政策叠加新清算办法，货运将迎量价双增 上半年铁路货运量保持高位景气，表明“公转铁”重拳出击效果已有显现，预计货运结构性转换需求将对铁路量利带来长效性改善。 政策端高度空前、目标明确，对铁路运量存在刚性支撑。基于“保蓝天”与“调结构”的政策需求，中铁总 2018 2020年货运增量行动方案、国务院打赢蓝天保卫战三年行动计划相继出台，要求到 2020年，全国铁路货运量较 2017年增长30%至 47.96亿吨，大宗货物运量占铁路货运总量的比例稳定保持在 90%以上。日前中铁总副总经理等人前往沧州进行 黄骅港“公转铁”调研表明，铁路系统内部正基于“一港一策，一厂一策”的原则，积极进行港口转运对接。 铁路投资持续高额投放，基础设施掣肘逐步消除。铁路建设持续快速推进，目前高铁已承担铁路客流 5成以上，为普铁腾出 货运 运能空间。并且，今年以来发改委、交运部、中铁总等相关部门亦多次表明将推进多式联运，对重要节点物流基础设施包括铁路专用线、多式联运枢纽等配套的建设和推广应用给予支持。考虑到当前货运运能相对充裕，末端集疏运覆盖及物流配套逐步到位，前期铁路上量的主要制约因素得到缓解，预计今年运量将实现高位增长 7%以上，未来 基础设施配套不断完善有望带动运量增速进一步加快。 运量回暖叠加新清算办法规范定价，铁路运价有望稳步回补。 18年起施行的新清算办法通过建立“承运清算”规则，要求承运路局承担发送货物的全程收支，对过路局及到达局按固定单价支付相关服务费 ，刚性服务费将约束铁路企业此前的非理性降价揽货行为。并且，运量回暖也将为路局运价上调形成需求支撑。 推荐 关注铁龙物流中报行情，新清算办法下货运业务盈利弹性显著，此外特种箱产能加速释放，将支撑公司长期良性增长，看好公司迎来长期成长拐点，中报有望进一步证实盈利高增趋势。 风险提示： “ 公转铁”政策实施、铁路基础设施建设不及预期 快递： 18H1 保持平稳快速增长，顺丰韵达市占率持续提升 顺丰韵达市占比持续提升。 18H1全国快递服务企业业务量完成 220.8亿件，同比增长 27.5%；业务收入完成 2745亿元，同增 25.8%。快递同城件单件收入同比为正，说明在物料人工等刚性成本持续上涨的情况下，末端配送成本继续下降空间不大。韵达、顺丰上半年业务量增速分别高于行业 24.8pcts、 7.8pcts。 行业增长呈现结构性变化，中西部异地件及国际件为增长新引擎。同城件市场的量价齐增和中西部异地件、国际件市场的价格竞争反映出竞争战线的逐步拉长和转移。伴随需求端变化，如海淘电商及拼多多的崛起，低线城市快递件及国际件规模快速增长，存在成本优化及相应的降价空间。 市场品牌集中度再创新高，利好快递龙头企业。 18年 6月 CR8达到 81.5%，环比提升 0.1pts，同比提升 3.7pts。行业集中度的提升表明二三线快递企业份额正逐步转识别风险 ， 发现价值 请务必阅读末页的免责声明 10 / 21 投资策略 |交通运输 向一线龙头快递企业。 竞争加剧，重视龙头企业投资机会。伴随着德邦的加速渗透及竞争战线的逐步拉 长，快递市场竞争可能会更激烈，前期因成本端劣势，市占率下降的公司将面临更大的挑战，而具备成本端优势的企业有望进一步扩大市占率。因此行业竞争加速的背景下更专注于企业管理与成本优化的企业将有望被市场赋予更高溢价。关注由市场波动带来的龙头企业投资机会：韵达股份，顺丰控股 风险提示：网购需求放缓、快递价格战 航空：航班紧调控落地，供需改善长逻辑不变，静待外部因素出清 需求端，消费升级大潮下因私需求逐步崛起，消费属性增强令航空需求显现抗周期性，持续看好居民出行消费带来对航空需求的强力支撑。 18H1需求维持快速增长，民航客运量 同比增长 12.4%， 三大航 RPK累计增长 11.7%，好于去年同期的 9.8%。 供给端，供给调控背景下，繁忙机场运营的主基地航司数量以及始发航班数量均受到严格限制，龙头航司供给集中度得到提升。 18年 1-6月三大航 ASK累计增长11.4%，高于去年同期的 7.9%，而非三大航运力增速显著低于去年同期（由 43.5%降至 17.6%）。此外，首都机场暑运期间每日预计起降航班 1710架次，与夏秋航班换季后架次基本持平，意味着旺季时刻调控严格落地。 票价市场化稳步推进，引导优质航线价值重估 。 京沪、京广、京深等核心航线提价逐步落地，打消市场疑虑。北上广深核心一线航线的全面放开不仅能带来当期利润的弹性，更可贵的是赋予了航司未来几个航季持续提价的能力，同时将引导市场对优质航线进行新一轮价值重估，利好龙头航司。 供需改善是航空盈利向上的长期逻辑，当前市场风险偏好下移导致短期油汇扰动对股价形成明显负面压制，待外部因素企稳，航空估值性价比将有所显现，推荐关注：南方航空、中国国航。 风险提示： 人民币汇率大幅波动、油价大幅上行 机场：上机免税招标落地，有望迎来估值切换 从长期框架来看，航空性收入受总量时刻调控的影响也将放缓，机场的核心价值将迅速向非航转移。非航的贡献主要由：国际航线占比、非航面积、非航经营模式三项决定。上海机场的免税招标落地再次凸显机场垄断流量的价值。 推荐优质白马品种：上海机场。机场建设费返还取消政策的市场影响有所淡化，免税招标的落地为其带来未来 7年确定性增长，长期 ROE提升路径清晰。长期来看，A股纳入 MSCI背景下，机场板块业绩稳健且分红率高，同时作为偏消费属性的基础设施板块兼具防御性和成长性，明显获得外资偏好，估值有望逐步对接海外水平（ 25-30倍） 。 风险提示： 人民币汇率持续走弱、外资流出