2018-2019高端酒格局分析报告.pptx

,2018-2019高端酒格局分析报告,2018年9月16日,目录,第一章第二章第三章,高端酒竞争格局演化历程回顾1.1 第一阶段： 1988-2007年，五粮液超汾老大，营收居行业之首1.2 第二阶段： 2005-2014年，茅台稳扎稳打，逐步对五粮液实现超越1.3 第三阶段： 2015年至今，一超两强格局形成，茅台稳坐高端酒龙头次高端竞争格局演化历程回顾2.1第一阶段： 1998-2009年，各名白酒企业深挖历史，提出次高端产品雏形2.2第二阶段： 2010-2014年，品牌崭露头角，行业调整期出现分化2.3第三阶段： 2015年至今，一二名差距缩小，赢家通吃机会仍存在看未来：剑南春VS洋河梦之蓝，谁将突围次高端市场3.1横向对比消费品细分行业龙头与老二的关系3.2品牌力先天优势VS后天发力3.3产品力梦之蓝价格带高于水晶剑，且产品体系清晰3.4渠道力洋河率先深度分销，全国化趋势明确,风险提示：省外拓展不及预期，行业竞争加剧,第一章 高端酒竞争格局演化历程回顾,1.1第一阶段： 1988-2007年，五粮液超汾老大，营收居行业之首1.2第二阶段： 2008-2014年，茅台稳扎稳打，逐步对五粮液实现超越1.3第三阶段： 2015年至今，拉开价差格局重塑,1.高端酒竞争格局演化历程回顾,100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%,2000,2002,2004,2006,2008,2010,2012,2014,2016,泸州老窖,五粮液,贵州茅台,0,2.521.510.5,1998,2000,2002,2004,2006,2008,2010,2012,2014,2016,茅台营收/五粮液营收,1988-2007年，五粮液超汾老大，营收居行业之首。价格放开，五粮液等名白酒企纷纷涨价。泸州老窖在90年代初定位中低档，走大众酒路线错失高端地位。得益于产能的迅速扩张以及在全国范围内的广告营销，五粮液在价格，销量上均超过茅台和泸州老窖，1994年超过汾酒成为行业第一。2008-2014年：茅台稳扎稳打，逐步对五粮液实现超越。2008年，茅台在营收上首次超过五粮液。2013年，由于三公消费的限制，白酒行业进入调整期，茅台顺利稳价，并在2013和2014年保持营收的稳定增长。五粮液出现战略性错误，逆势提出厂价，降低渠道利润，高端酒收入大幅下滑。13,14年五粮液营收和净利润连续两年保持两位数下滑。自2013年开始茅台与五粮液营收不断拉开差距。2015年至今：行业恢复以来茅台业绩加速，一超两强格局形成，茅台稳坐高端酒龙头。茅台独占1000元以上价格带。截至2017年，茅台酒在高端酒营收中占比50%以上，是五粮液的2.45倍左右。,图1：2000-2017年茅五泸营收占比变化,图2：1998年以来茅台营收/五粮液营收变化情况,Jan-01,Nov-01,Sep-02,Jul-03,May-04,Mar-05,Jan-06,Nov-06,Sep-07,Jul-08,May-09,Mar-10,Jan-11,Nov-11,Sep-12,Jul-13,May-14,Mar-15,Jan-16,Nov-16,Sep-17,Jul-18,1.高端酒竞争格局演化定价与格局,200,600400,12001000800,飞天茅台53度,五粮液52度,定价权转移，排序变化。商品价格是品牌价值的外在表现，龙头具备行业定价权。2008年以前，五粮液作为行业领袖率先提价，茅台采取跟随战略。08-10年以后，提价情况发生转变，茅台在提价方面占据主导地位，五粮液采取跟随战略。一倍价差，格局重塑。2006年以前，茅台终端价低于五粮液，2008年始茅台终端价茅台拉开100元以上的差距，随后价差不断扩大，反映茅台品牌力对五粮液的赶超。2013-2014年，行业进入调整期，五粮液终端价持续下行，一度降至650元左右。相比而言，得益于对渠道的掌控力以及品牌力的拔高，茅台维持大单品飞天茅台出厂价819元不变，终端价维持在900元以上，价盘较稳固。2015年以来茅台与五粮液终端价差距不断拉大，渠道调研显示，目前飞天茅台终端价1700元左右，是五粮液的两倍。,010.8,1.2,1.81.61.4,2.42.22,2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018,定价权转移,格局,重塑,图3：茅五出厂价提价情况（元）,图4：茅台终端价/五粮液终端价,1.1第一阶段：1988-2007年，五粮液超汾老大，营收居行业之首提价+扩产+渠道模式创新成就五粮液十年白酒之王,提价主导权：1988年国家开放名酒定价权后，名酒企业纷纷涨价。在时任管理层正确的战略指引下，1989-2004年间的行业调整期内，五粮液量价齐升成为中国酒王。据糖酒快讯，1998年亚洲金融危机，茅台价格下调至228元，五粮液挺价在250元左右，拉开价格差距，自此十年在价格方面占据领先优势。,产能拓张：白酒放开定价权以后，供需关系成为主要矛盾。名牌酒企纷纷开始扩产之路。汾酒率先扩产，1985年产量即超过8000吨，占名白酒产量的一半，被称作汾老大。五粮液1992至1994年间持续扩产，投资8亿元，产量达9万吨，95年产量规规模远超同行业其他酒企。充足的产能为五粮液的崛起奠定了基础。相比较而言，茅台产能拓展之路行进的,较为缓慢，在 1985 年至 1987 年完成了800吨/年的扩建工程。1995年茅台年产量接近4000吨，1998年达5000吨，但远小于五粮液产量。,专,卖,销,专,卖,销,1.1第一阶段：1988-2007年，五粮液超汾老大，营收居行业之首提价+扩产+渠道模式创新成就五粮液十年白酒之王地位,渠道模式创新：90年代，中国白酒销售还处于糖酒公司统购包销之中。五粮液率先从市,场层面打破这种体制，积极拓展现有营销渠道，首创大商模式（总代）+买断模式。总代模式即挑选实力强大的经销商，借助经销商资源实现低成本的快速拓张。买断模式以及OEM模式拓展了五粮液在中低端白酒的品类，实现营收的加速增长。2000以后，茅台开始在营销上发力，加大广,告营销塑造国酒形象，并且发展以专卖店为主的小商模式，走上了和五粮液不一样的道路。,大经销商小经店商,大经销商小经店商,图5：五粮液、茅台渠道模式对比,打造国酒品牌，占据消费者心智。茅台的,国酒文化来源于其历史底蕴。30年代见证红军长征；开国第一宴用酒；第一届全国名酒评选名列榜首。2000年以来茅台持续进行品牌投入，不断强化消费者对茅台国酒文化的认知。2013-2014年逆势加大品牌投入，并发力超高端市场，拔高品牌力。,1.2第二阶段:2008-2014年，茅台稳扎稳打，实现超越品牌打造+小商模式助力茅台弯道超车,小商模式，终端掌控力强。茅台采用小商模式，厂商对渠道以及终端的掌控力较强。茅台在行业调整期对经销商进行有效管理，减少窜货等不规范行为，严厉管控市场价格。而依赖大商制实现市场快速拓张的五粮液则随着市场窜货、品牌体系混乱等问题逐渐丧失市场份额，营收在13,14年连续两年下滑。,6%5%4%3%2%1%0%,181614121086420,2009,2010,2011,2012,2013,2014,茅台广告宣传推广费（亿元）,占收入比重（%）,100%80%60%40%20%0%,2002,2004,2006,2008,2010,2012,2014,茅台,五粮液,图6：茅台2013-2014年逆势加大品牌投入,图7：茅五前五大经销商销售金额占比,1.2第二阶段:2008-2014年，茅台稳扎稳打，实现超越品牌打造+小商模式助力茅台弯道超车,茅台产品体系清晰。买断品牌和OEM品牌在行业景气期使五粮液实现销售额的迅速增长，但同时也出现产品体系混乱的问题。高峰时期五粮液子孙品牌超100多个，产品质量良莠不齐，严重影响五粮液高档品牌的形象。而竞争对手茅台从“一曲三茅四酱”到“1+3”战略，即1个世界级茅台，3个重点系列酒（茅台王子酒、茅台迎宾酒以及赖茅），始终聚焦大单品。加之茅台积极突破军政渠道，培育意见领袖，茅台公司的业绩一路保持稳定增长，实现了弯道超车。,茅台酒系列酒,陈年酒飞天茅台酒低度茅台酒生肖酒王子酒迎宾酒赖茅,500ml价格区间：4999-18999元500ml价格区间：1499元-4583元500ml价格区间：899元-999元500ml价格区间：4488元-18658元500ml价格区间：158元-588元500ml价格区间：128元-139元500ml价格区间：238元-458元,图8：茅台产品体系茅台代表产品,价盘方面：15年以来茅台酒与五粮液终端价之比呈上升趋势，17年末以来维持在2倍，据调研数据，目前52度五粮液终端价850元左右，茅台酒终端价在1700元左右。,2.221.81.61.41.21,2015-01,2015-08,2016-03,2016-10,2017-05,2017-12,2018-07,1.0,2.01.91.81.71.61.51.41.31.21.1,0,700600500400300200100,2015,2016,2017,贵州茅台营收,五粮液营收,贵州茅台营收/五粮液营收,营收方面：行业调整期恢复以来，茅台顺境实现加速扩张，16,17年营收增速达20%，50%。五粮液尚处于二次变革期，16,17年营收增速分别为13%，23%。2017年，茅台实现营收582亿，五粮液实现营,收300亿。,1.3第三阶段：2015年至今，拉开差距格局重塑一倍价差格局重塑，茅台蓄力超高端市场图9：茅台/五粮液终端价呈上升趋势2.4,图10：2015-2017年茅台营收加速增长（亿元）,第二章 次高端竞争格局演化历程回顾,2.1第一阶段： 1998-2009年，各名白酒企业深挖历史，提出次高端产品雏形,2.2第二阶段：2010-2014年，品牌崭露头角，行业调整期出现分化2.3第三阶段： 2015年至今，一二名差距缩小，赢家通吃机会仍存在,2.次高端竞争格局演化历程回顾,52度剑南春15%,梦之蓝10%,红花郎21%,水井坊5%,汾酒6%,品味舍得4%,其他品牌39%,2012年,52度剑南春25%,梦之蓝22%,红花郎8%,4%汾酒3% 水井坊4%,其他品牌,34%品味舍得,2017年,2003-2013年， 2000年前后，各大名酒企推出自己的次高端品牌。汾酒在1998年推出青花系列，1999年全兴大区推出水井坊，2003年洋河推出蓝色经典，郎酒2004年推出红花郎。经过黄金十年，各品牌的次高端白酒均取得不错的增长。但整体行业格局较为分散，据糖酒快讯数据，2012年CR3为46%，红花郎营收66亿，占比21%左右。2013-2014年：2013-2014年，三公消费受限，行业进入调整期，次高端酒企受打击较深，营收下滑明显。其中郎酒红花郎从2012年66亿的营收，下滑至2014年的11.5亿左右，水井坊2012年营收15亿，2014年下滑至4亿左右。剑南春牢占300-400价格带，在其他高端酒品牌价格滑落时，剑南春营收较稳定，据糖酒快讯报道，2014年水晶剑同比增长20%。2015年至今：梦之蓝高速增长，据调研信息，2017年梦之蓝营收60亿左右，同比增速约50%，2018上半年实现省外翻倍增长，省内/省外占比65%/35%。剑南春保持较稳定的增长，据糖酒快讯报道，16,17年水晶剑销售额年均增速20%左右，2017年水晶剑收入75亿左右。预计2018年梦之蓝销售额有望赶超水晶剑。,图11：2012年次高端竞争格局,图12：2017年次高端竞争格局,0,1000800600400200,1200,洋河M6,红花郎15年 水井坊井台装,洋河M3,红花郎10年,青花30,52度剑南春,2012年,2018年,2.次高端竞争格局演化历程回顾价盘与格局价盘更稳，消费群体更广，格局变迁进行时,2012年，次高端品牌集中于600-800的价格带。据糖酒快讯，酒业家报道，水井坊井台装终端价780-820。青花30定价650-700，洋河梦3终端价600-800元。红花郎10年660-700元，红花郎15年1000元左右。目前，次高端品牌竞争集中于300-600价格带。茅台在1000元以上产品市场一家独大，五粮液与国窖占位800元左右价格带。行业调整期内中高端白酒整体价格去泡沫，次高端的主流品牌如水井坊、梦之蓝、汾酒青花瓷20年、剑南春等品牌，从当时较高的价格带纷纷调整至目前300-600元的价格区间，过去高端定位品牌进入次高端价格带。如水井坊井台装京东价490-520元，梦三490-520元，青花30京东价560-700元，红花郎10年350-460元，红花郎15年470-700元。,2012年零售价格1000-1500元茅台、五粮液、1573600-1000元红花郎、青花、梦之蓝、水井、剑南春,剑南春、梦之蓝、红花郎、水井、青花等,2018年零售价格1500元以上茅台800元左右五粮液、1573400-600元,图13：2012与2018年各次高端品牌价格对比,图14：2012、2018年高端，次高端零售价格对比,2.1第一阶段：1998-2009年，各名白酒企业深挖历史，提出次高端产品雏形,表1：次高端核心品牌推出时间（年）,次高端主要为老十八大名白酒品牌及其创新子品牌，全国化影响力的次高端品牌数量不多。2000年前后，各大名酒企推出自己的次高端品牌。汾酒在1998年推出青花系列，1999年全兴大区推出水井坊，2003年洋河推出蓝色经典，郎酒2004年推出红花郎。图15：2000年前后，各名白酒企推出次高端产品雏形,52度剑南春15%梦之蓝10%,红花郎,21%,水井坊5%,汾酒6%,品味舍得,4%,其他品牌39%,2012年,2009年以来各品牌加大对次高端产品的打造力度。2009年洋河梦之蓝裂变为M3，M6，M9，2012年提出“中国梦，梦之蓝”的广告语拔高品牌形象。郎酒于2010年推,出金字塔计划，红花郎、新郎酒、郎牌特曲、老郎酒、流通这5大部门独立运作。,实施的“事业部办事处”的“矩阵式营,销组织结构”模式。红花郎作为其主攻的,销售品牌，集团的各方资源都明显向其倾,斜。,2009年后，茅五泸均有不同程度的提价拉开价格空间，飞天茅台价格一度高达1800元左右。次高端白酒性定价600-1000元，性价比凸显，逐渐崭露头角。据糖酒快讯数据，2012年红花郎销售收入66亿元，普剑48亿元，梦之蓝30亿元左右。,梦之蓝M3:700红花郎10年:680青花30:675,茅台:1800国窖:1300五粮液:1100,2.2第二阶段：2010-2014年，品牌崭露头角，行业调整期出现分化高端酒提价拉开价格空间，次高端崭露头角图16：2012年次高端品牌零售价,水晶剑:500图17：2012年次高端品牌市场份额,12111098765,13,2011,2012,2013,2014,2015,2016,1917151311975,21,销售费用(亿元),销售费用增速,2013-2014年，三公消费受限，行业进入调整期，次高端酒企受打击较深，营收下滑明显。其中郎酒红花郎从2012年66亿的营收，下滑至2014年的11.5亿左右，梦之蓝凭借较强的品牌和渠道，份额略有下滑但受影响较小。剑南春牢占300-400价格带，凭借较强的品牌力以及稳健的价盘，在其他高端酒品牌价格滑落时，剑南春营收较稳定，2014年水晶剑同比增长20%。,2014年洋河提出新江苏市场战略，逆势开拓省外市场，费用投入持续增长。2014 年 销 售 费 用 率 11.45%, 同 比 增 加2.21pct，2015年销售费用率11.73%,同比增加0.28pct。,表2：行业调整期次高端产品营收下滑明显图18：2014年公司逆势开拓省外市场,2.2第二阶段：2010-2014年，品牌崭露头角，行业调整期出现分化行业调整期品牌分化，剑南春稳健，梦之蓝逆势做品牌,2.3第三阶段：2015年至今，一二名差距缩小，赢家通吃机会仍存在,20%,梦之蓝,15%,红花郎8%,水井坊4%,品味舍得,4%汾酒青花系列3%,其他品牌46%,剑南春、梦之蓝差距缩小。15年行业调整期恢复以来，梦之蓝表现亮眼。据调研数据，2017年梦之蓝营收60亿左右，2018上半年实现省外翻倍增长。据糖酒快讯报道，剑南春保持较稳定的增长，16,17年销售额年均增速20%左右，2017年水晶剑收入75亿左右。梦之蓝全国化快速放量，与水晶剑收入差距缩小。赢家通吃，未来格局或将改变。行业复苏以来，各家次高端酒企大步向前，争做全国化品牌。经过两年的发展，铺货带来的增长效应明显减弱，品牌带来的真实动销成为主要推动力。部分次高端酒企增速放缓，梦之蓝仍维持50%左右的营收增速，剑南春保持稳健增长。目前位居第一的剑南春和暂居第二的梦之蓝体量相当，展望未来，次高端价位段存在赢家通吃的机会。是否复制高端格局变迁的历史出现绝对王者，拭目以待。,3020100,5040,7060,80,90,2011,2012,2013,2014,2015,2016,2017,2018E,剑南春（亿元）,梦之蓝（亿元）,图19：2017年次高端品牌市场份额52度剑南春,图20：剑南春、梦之蓝营收差距缩小100,第三章 看未来：剑南春VS洋河梦之蓝，谁将突围次高端市场,3.1横向对比消费品细分行业龙头与老二的关系3.2品牌力先天优势VS后天发力,3.2产品力梦之蓝价格带高于水晶剑，且产品体系清晰3.3渠道力洋河率先深度分销，全国化趋势明确,3.1横向对比消费品细分行业龙头与老二的关系,行业高端酒地产酒次高端方便面榨菜酱油,公司茅台/五粮液古井/口子剑南春/梦之蓝康师傅/统一涪陵/鱼泉海天/李锦记,收入比例2.01.91.32.32.41.5,从其他消费品细分行业来观察，竞争格局较稳定的市场，龙头企业的市场份额大约是第二名的两倍。次高端行业未到稳态，存在赢家通吃的机会。2017年剑南春和梦之蓝的营收比例约为1.3，今年预计将向1附近靠拢。展望未来，梦之蓝的强渠道力和日益上升的品牌力是否能使其成为次高端价位段的王者？图21：龙头企业营收约为第二名的两倍,3.2品牌力先天优势VS后天发力 剑南春历史底蕴深厚，品牌积淀较深。早在唐代就是名闻遐迩的名酒“剑南烧春”，为皇族贡品，有“剑南贡酒”之名。90年代到2010年左右，高端酒“茅五剑”格局初定，茅五剑成为品牌和市场的代名词，品牌受到消费者广泛认可。 品牌定位“盛世国酒”，17年以来剑南春在品牌塑造方面动作频繁，不仅提升了剑南春品牌的市场关注度，更使剑南春“盛世国酒”的品牌形象更加鲜明饱满，对于市场增长和产品升级，是具有长远拉动作用的，而这对于近期剑南春提价，也能有“组合拳”的效用。图22：剑南春品牌发展历程,1979年剑南春跻身八大名酒之列：七十年代，剑南春开始出口，远销日本、港、澳。在1979年第三届全国评酒会上，荣登八大名酒金榜。,2007年入选2007最有价值中华老字号30强名单，位列第五名。,2008年剑南春酒传统酿造技艺入选国家级非物质文化遗产，位列剑南春“双国宝”之一。,2017年登陆纽约时代广场，为全球华人送上了最真挚的新年祝福。“中国艺术璀璨之约”在纽约联合国总部盛大开幕，剑南春为全程战略合作伙伴。,国。,2013年剑南春集团力压茅台豪夺央视6个整点新闻报时广告时段中的4个。由此，“剑南春”的名字，再一次名震全,1979洋河大曲跻身八大名酒之列：明末清初时洋河大曲便闻名遐迩。1979年，在第三届全国评酒会上，洋河大曲一跃而跻身于全国八大名酒之列。,2003推出高端品牌“洋河蓝色经典”，打出“男人的情怀”广告词。受到消费者的广泛追捧。海之蓝持续高增长。,2010洋河收购双沟酒业40.6%的股权，之后在2018年收购双沟酒业。品牌力和产能进一步提升。,2018青岛峰会。,2016塑造“新国酒”形象，提高品牌认知度：2016年9月，洋河作为国家名片，亮相G20杭州峰会。2017年5月，梦之蓝M9被选为“一带一路”国际高峰论坛会议用酒；2018年6月，签约上合组织，助力,2012随着“中国梦”口号的提出，洋河推出了“中国梦，梦之蓝”的广告语，大大提升了品牌力和影响力。,3.2品牌力先天优势VS后天发力 1979年，在第三届全国评酒会上，洋河大曲一跃而跻身于全国八大名酒之列。03年洋河推出蓝色经典系列以来持续开展品牌投入，打造品牌形象。03年打出“男人的情怀”广告语，受到消费者广泛追捧。2012年提出“中国梦”。自2016年开始，洋河定位“新国酒”，通过亮相各种国家级活动，完成对消费心理的培育，强化品牌认知，拔高品牌力。图23：洋河品牌发展历程,3.3产品力梦之蓝价格带高于水晶剑，且产品体系清晰,从产品定位看，梦之蓝价格带高于水晶剑。水晶剑牢占350-450元价格带。梦之蓝梦3终端价450-520元左右，梦6终端价600-700元。十余年水晶剑来价盘保持稳定，黄金十年未随大流涨价，行业调整期也保持价格坚挺。17年剑南春5次调价，希望拔高水晶剑价格，同时用珍藏级剑南春布局高端市场提高品牌力。从产品体系来看，剑南春主打水晶剑，洋河阶梯定价。洋河蓝色经典覆盖高中低价格带，每个价格带都有自己的大单品。相比而言剑南春除去水晶剑外，品牌衍生较为困难。16年提出开发各系列新白酒品牌，丰富产品结构，开发保健酒、预调酒等，向多元化发展。我们认为伴随消费升级持续，梦之蓝在产品迭代上更有潜力，增长更具持续性。,剑南春,珍藏级剑南春,52度 500ml-588元,水晶剑金剑南K6,52度 500ml-418元52度 500ml-188元,绵竹系列,52度 500ml-100元以下,洋河代表产品,海之蓝,52度 500ml -,109元,52度 520ml -,天之蓝梦之蓝,358元M3 52度 500ml-518元M6 52度 500ml,-719元,M9 52度 500ml-1699元,图24：洋河产品体系,图25：剑南春产品体系,3.4渠道力洋河率先深度分销，全国化趋势明确,渠道方面：,全国化进程：,297,395,455,495,0,100,300200,500400,2015,2016,2017,2018,0,20001000,500040003000,股份 贡酒 汾酒,春,茅台 老窖,液,坊,洋河 古井 山西 剑南 贵州 泸州 五粮 水井 口子,窖,洋河率先进行深度分销，渠道扁平化。由于深度分销的要求，公司销售人员数量逐年增加，截止到2017年，公司销售人员已达5036人，地推团队近三万人。同时公司打破了白酒行业惯常使用的大经销商制，采取“1+1”模式，厂家负责终端市场资源投入，经销商负责物流和资金周转公司直接进行市场开发、维护、品牌推广和消费者教育等工作，对渠道和终端的掌控力较强。剑南春同样采取深度分销模式，加强营销队伍建设，形成以“千人团队”为特征的庞大营销力量。图26：洋河销售人数量居行业第一（人）6000,剑南春品牌积淀较深，90年代左右就以“茅五剑”的品牌认知初步全国化。剑南春品牌发展的100亿宏图“十三五”规划强调，要争取做大做强3个10亿、4个5亿、5个3亿的产品项目市场。洋河后来居上。洋河近年来专注打造新江苏市场，不以省份为目标单位而是以全国2000多个县和500多个地级市划分，实现渠道深度扁平化，新江苏市场数量稳步增长。全国化进程稳步推进。图27：新江苏市场数量持续增长（个）600,投资建议与风险提示,投资建议,风险提示,经济下行白酒动销不及预期，次高端竞争加剧省外拓展不及预期,洋河的投资要点：1.估值性价比高。2.库存良性以及上半年业绩增速超预期，3.明后年的增长依然值得乐观。增长主要来自两个方面，一方面产品结构持续优化升级，梦之蓝表现亮眼；另一方面全国化节奏良好，渠道调研反映今年上半年公司省内增速接近20%，省外收入增长30%以上，安徽、山东、浙江等地增速较高。,预计公司2018年-2020年的收入增速分别为25%、20%、18%，净利润增速分别为28%、23%、22%，看好公司省外市场的扩展和产品结构的持续改善，维持买入-A投资评级，目标价维持174元，相当于2019年25倍的动态市盈率。,谢谢观看,