2018-2019母基金研究报告.pptx

,2018-2019母基金研究报告,CONTENT,0102030405,关于PE-FOFs国外PE-FOFs的发展现状国内PE-FOFs的发展现状国内PE-FOFs发展建议国内外PE-FOFs典型案例介绍,报告核心观点,01,募资,02,投资,03,管理,国外PE-FOFs国内PE-FOFs,受小型投资者亲睐，长期资本常因地域、管理需要配置PE-FOFs01募资国有资本是国内母基金最大LP，受资管新规影响，国内母基金也出现募资难现象,投资策略多元化，以P（子基金）+S（二手份额交易）+D（直投）为主，其中S+D合计不超过基金规模的40%02投资投资策略以跟投为主，比例高达50%，主要布局VC/PE基金，跟投集中在热门行业,专业化管理，有丰富的具备直投经验的股权投资人才，投后管理系统完善03管理专业化管理有待提升，缺乏具有直投经验的股权投资人才，投后管理系统不完善,04,退出,退出收益稳健，IRR在10%左右04退出受子基金退出难影响，母基金退出受到间接影响,关于PE-FOFs,什么是PE-FOFs,PE-FOFs是指市场化运营、投资私募股权基金为主的基金。在一级市场扮演筛选投资GP的LP角色。PE-FOFs定义注：本文所指母基金不包含政府引导基金, 资产双重筛选 分散风险 均衡配置 收益稳健PE-FOFs优势, 市场化募集 无投资地域限制 无反投比例要求 专业管理PE-FOFs特点,PE-FOFs运行方式,上市公司、民营企业等产业资本,银行、保险等机构投资者,高净值个人,其他类型LP,私募股权母基金,资金托管,委托管理,GP/基金管理人,管理团队出资设立,托管银行,投资项目,投资项目,子基金,子基金,子基金,子基金,子基金,二手份额,二手份额,投资,投资,投资项目,投资项目,投资项目,投资项目,投资项目,国外PE-FOFs发展现状,小型投资者如家族办公室、高净值个人等,国外通过PE-FOFs进行投资的模式10亿美元以上的基金大型投资者如养老基金、银行、保险、信托等,2.5亿-10亿美元之间的基金2.5亿美元以下的基金,PE-FOFs,大型投资者以直接投资为主，会因地域、管理成本等需要通过PE-FOFs进行配置；小型投资者可直接投资规模小的基金，但主要通过PE-FOFs聚合分散资金，配置头部大规模GP。,$20,$12,$13,$19,$31,$34,$55,$50,$25,$16,$18,$21,$17,$17,$21,$26,$12,$8,68,72,67,43,73,104,126,160,155,109,76,88,102,94,99,88,84,40,$10$0,$20,$40$30,$50,2000,2001,2002,2003,2004,2005,2006,2007,2008,2009,2010,2011,2012,2013,2014,2015,2016,2017,募集完成规模（$B),募集完成数量,国外PE-FOFs自2008年后发展趋于稳定，波动不大国外PE-FOFs自2008年之后发展趋于稳定，资金体量变化不大，PE-FOFs头部效应显现，数量有所降低。2000-2017年PE-FOFs的募集总量$60,基金管理人,养老基金在国外机构投资者中头部效应明显,公共养老基金30%,私人养老基金,16%,保险公司,资产管,理公司10%,养老计划6%,基金会4%银行/投资银行5%,主权财富基金4%,家族办公室3%,其他10%,按类型分布（10亿美元LP）,54% 28%北美 欧洲,9%亚洲,9%其他地区,12%按地理位置分布（10亿美元LP）,截至2018年5月目前配置于私募股权的最大机构投资者,序号1,投资者加拿大养老基金（CPPIB）,目前分配给私募股权的金额（$B）54.8,类型公共养老基金,地理位置加拿大,23,科威特投资局阿布扎比投资局,52.441.3,主权财富基金主权财富基金,科威特阿联酋,4,新加坡政府投资公司（GIC）,39.5,主权财富基金,新加坡,5,魁北克储蓄投资集团（CDPQ),29.1,公共养老基金,加拿大,6789,APG-ALL Pensions Group加州公务员退休基金（CalPERS)安大略省教师养老金计划中国投资公司,28.026.926.122.1,资产管理公司公共养老基金公共养老基金主权财富基金,荷兰美国加拿大中国,10 国家退休基金 21.3 公共养老基金 韩国在国外私募股权市场里养老基金是重要的机构投资人，占比高达46%，是头部GP的主要出资者。,国外机构投资者资产配置方式多样，选择PE-FOFs通常因管理需要,私募股权,对冲基金,房地产,基础设施,私募债,自然资源,机构投资者分配给每个另类资产类别的比例,40.00%20.00%0.00%,60.00%,120.00%100.00%80.00%,各类型基金收回成本的速度,0私募股权,1创业投资,2私募债,3房地产,4FOF,5S基金,0,1,2,3,4,5,6,7,8,9,10,11,12,自基金成立之日起私募债和S基金资金分配更,快,私募股权,创业投资,私募债,房地产,FOF,S基金,DPI1.601.401.201.000.800.600.400.200.00,海外机构投资者有庞大的出资规模，单一一级市场策略很难接受所有的资金，他们对多元化的配置和现金回流的匹配度有很高的要求。 多元化配置：减少相关性 现金流匹配：每个养老金有不同的资金成本和兑付情况,国外机构投资者投资时更看重成本和现金周转周期,中小型并购基金成长基金,创业投资基金大型并购基金,S基金,母基金,大部分资金主要以GP直投为主,国外投资者因本身资金充足，管理规模大，在投资时会,考虑很多因素（如管理成本和市场特点），一般是在特定策略和区域可投金额较小时选择PE-FOFs，减少GP筛选和管理成本。,-2.00%,16.00%14.00%12.00%10.00%8.00%6.00%4.00%2.00%0.00%,18.00%,PE-FOFs业绩相对稳定,私募股权基金1年至2016年12月,并购基金3年至2016年12月,创业投资基金5年至2016年12月,母基金10年至2016年12月,PE-FOFs受资产少于10亿美元投资者的亲睐,PE-FOFs投资者金额分布,少于10亿美元10亿-49亿美元50亿-99亿美元,100亿-490亿美元,500亿-990亿美元1000亿美元以上,一级市场投资者金额分布,少于10亿美元,10亿-49亿美元,50亿-99亿美元,100亿-490亿美元500亿-990亿美元1000亿美元以上,659,849,865,893,935,1094,311164618,44,46,50,49,58,81,53173119349,58191140466,61208143487,67235131531,60235139533,121,0,500,200015001000,30002500,2012,2013,2014,2015,2016,2017,2012-2017年9月不同资产类别下PE-FOFs投资者数量分布,1000亿美元以上500亿-990亿美元100亿-490亿美元50亿-99亿美元10亿-49亿美元少于10亿美元,PE-FOFs是小规模资金投资者的理想选择，因为他们缺乏议价能力，信息也不对称，PE-FOFs可以降低他们进入头部GP的门槛。,2000年12月,2001年12月,2002年12月,2003年12月,2004年12月,2005年12月,2006年12月,2007年12月,2008年12月,2009年12月,2010年12月,2011年12月,2012年12月,2013年12月,2014年12月,2015年12月,2016年12月,国外PE-FOFs头部效应明显，第三方机构分流了部分投资者,63,68,77,86,103,136,182,237,266,288,308,337,357,373,379,368,381,581,594,597,662,713,888,1162,1476 1428,1585,1731 1804,1949,2191 2245,2392,2582,2000-2016年管理人管理的PE-FOFs规模,PE-FOFs规模($B),除FOFs外的私募股权基金规模（$B),9%,4%,2%,6%4%,8%,12%10%,14%,16%,20%18%,2000-2017年9月PE-FOFs在所有私募股权基金中的占比（募集数量和规模）,0%200020012002200320042005200620072008200920102011201220132014201520162017YTDPE-FOFs募集完成数量在所有基金中占比,PE-FOFs募集完成规模在所有基金中占比,研究表明，国外PE-FOFs头部效应明显，但增量不如总体市场发展，原因在于一些如第三方机构（CampbellLutyens、Stepstone、Hamilton Lane）向机构投资者提供定制化服务，解决信息不对称和GP筛选等问题，分流了部分可投资于PE-FOFs的市场。,国内PE-FOFs发展现状,政府财政及引导基金19%,高净值个人20%保险银行等金融机构20%,地方国企及央企政府财政及引导基金保险银行等金融机构高净值个人民营企业,国有资本是国内PE-FOFs最大LP 国内PE-FOFs主要LP包括：国有企业，政府财政及政府引导基金，保险、银行等金融机构，高净值个人及民营企业 统计发现：地方国企+央企+政府财政+政府引导基金出资占到PE-FOFs规模近一半 未来国有资本在PE-FOFs仍旧发挥重要作用，但需改善投资决策流程长、出资慢等问题国内PE-FOFs主要LP出资人民营企业11%地方国企及央企30%,国内PE-FOFs在管规模集中于10亿元以下,除少数几支超过百亿的母基金（如前海母基金、星界母基金、国创开元母基金），国内母基金普遍规模小，可持续出资能力弱，难与GP达成长期稳定的合作关系。,75%小于10亿元,14%10亿元-49亿元,5%50亿元-100亿元,6%大于100亿元,75,国内PE-FOFs预计可用资金量不足1000亿元,949,709,528,586,425,1507,1103,1342,1342,341,0,200,800600400,140012001000,1600,1H2016,2H2016,1H2017,2H2017,1H2018,中国VC/PE市场募集完成规模和数量,完成募集基金数量,完成募集基金规模（亿美元）,投中研究院对一级市场的母基金数据进行核实校验发现，截至2017年，国内母基金整体规模预计1814亿元，数量103支，大部分开始募集的母基金都未能募集完成。随着资本市场募资难现象出现，母基金也受到影响，预计国内母基金可用资金量不足1000亿元。,317,517,620,2001000,300,600500400,700,124855110 7 82006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017,国内PE-FOFs募集完成情况,母基金募集完成规模（亿元）,25,20151050,25,30,12006,2007,2008,52009,52010,82011,102012,132013,72014,122015,2016,172017,国内PE-FOFs募集完成数量,设立数量,VS,国内PE-FOFs的投资策略以跟投为主国内PE-FOFs,国内PE-FOFs投资策略主要以投子基金和直投（即项目跟投）为,国外PE-FOFs国外PE-FOFs投资策略以子基金投资为主，很多美国养老金没有主动直投部门只有少数专业主权/养老金如加拿大养老基金、淡马锡会涉足,直投和二手份额投资,主，通常比例为6：4或是7：3但近几年一些头部母基金直投比例高达50%原因在于国内PE-FOFs存续期最高不超过10年，投资者对资金流动性要求高,原因在于国外长期资本是常青基金，投资者追求稳健的投资收益,国内PE-FOFs配置子基金以VC/PE为主，跟投聚焦于热门行业,100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%,2009,2010,2011,2012,2013,2014,2015,2016,2017,2018Q2,2008-2018Q2国内PE-FOFs资产配置情况,成长基金,创投基金,并购基金,天使基金,房地产基金,其他投资基金,人工智能,节能环保,TMT,娱乐传媒,先进制造,医疗健康,新能源、新材料,互联网,国内PE-FOFs最受关注行业分布情况,国内PE-FOFs投资策略较为集中，主要投向VC/PE基金，且投向PE基金比例逐年上涨，行业布局上以一级市场热门行业为主。,$558,$2,610,$798,$326,$2,482,$2,469,$665,$903,$504,$522,私募股权市场退出难，对PE-FOFs投资退出也带来很大影响,2012,2013,2014,2015,2016,2017,2012-2017年VC/PE投资和退出金额趋势图vc/pe投资金额（亿美元） vc/pe退出金额（亿美元）$903.42,$0,$125,$252,$239,$366,364,434,991,768,639,841,955,2008,2009,2010,2011,2012,2013,2014,2015,2016,2017,募集完成规模（亿美元),境内IPO企业融资额（亿美元),募集完成数量,$1266.04,国内VC/PE投资较多，退出很少，退出方式首选IPO。2013年-2017年，国内IPO总规模982亿美元，IPO退出规模和基金募集规模严重不匹配，加上国内A股受政策影响存在一定的不确定性，对PE-FOFs投资退出也间接带来很大影响。2008-2017年中国股权投资市场募集规模237118331658,国内PE-FOFs发展建议,鼓励更多长期资本配置PE-FOFs，投资策略应多元化,建议一 鉴于PE-FOFs的优势是具备专业投资遴选与监控能力、组合投资带来的分散风险能力、顶级GP的进入能力等，应鼓励一些长期资本投资，增强PE-FOFs资金来源的稳定性, PE-FOFs投资策略目前太过于依赖IPO退出，需应考虑配置二手份额交易、以及差异化优势比较明显的GP建议二,建议三：鼓励GP和LP之间信息披露规范透明化，统一披露标准信息披露标准 资产负债表, 投资明细表 经营情况表 现金流量表 合伙人资本账户报表 报表附注 执行摘要（公司和基金数据） 投资组合数据, 投资补充表 管理费用,0402,01,0503,依从标准接受标准,对标分析数据分析制定标准, 投资收益ILPA（机构有限合伙人协会）已于2017年发布了GP信息披露标准和模板，投中研究院会依据国内实际情况制作国内版本，供投资人采纳。,01.职业操守 端正态度、遵守职业道德 对保密信息进行严格管理 对关联交易和利益冲突严格披露,03.国际视野 做跨周期的布局和投资管理建设 引入海外金融产品创新 开拓多元化投资策略（私募债、控股并购、资产重组等）,建议四：提升国内第三方服务能力，实现效率提升和降低信息不对称02.专业程度提升专业能力，包括但不限于1）投资者关系；2）LP的资产配置解决方,案；3）数字化投后管理的搭建；4）二手份额交易,国内外PE-FOFs典型案例介绍,国外PE-FOFs典型案例分析-HarbourVest Global Private Equity,HVPE为HarbourVest Partners旗下上市母基金，专注于HarbourVest Partners旗下基金投资。它于2007年12月成立，募集资金8.3亿美元，截至2018年1月31日，HVPE拥有近17亿美元的资产及10亿英镑的市值。,合作机构,IndexVentures,国外PE-FOFs典型案例分析-HarbourVest Global Private Equity,广泛性,灵活性,综合性,HVPE资产配置结构主要包括一级市场基金认购、二级市场基金投资和跟投等,直接投资，比例为5:3:2。,北美地区55%,欧洲地区,23%,亚太地区,15%,其他,7%,地域分布,并购基金60%,投资标的分布,周期分布,$128M,$82.1M,$147.5M,$248.8M,2015,2016,2017,2018.01,2015年-2018年1月投资组合增长,$355.5M,$362.5M,$251M,$405.1,M,2015,2016,2017,2018.01,2015年-2018年1月收益分配,7.61,8.65,10.24,11.42,12.46,14.38,15.86,16.75,18.47,0,105,2015,2521.46,2009,2010,2011,2012,2013,2014,2015,2016,2017,2018.01,2009-2018年1月NAV每股增长图（$),国内PE-FOFs典型案例分析-前海母基金1,前海母基金是根据国务院关于支持深圳前海深港现代服务业合作区开发开放有关政策的批复中“支持设立前海股权投资母基金”的精神，顺应国内股权投资母基金行业即将迎来发展春天的,大趋势而设立的大型商业化母基金。前海股权投资母基金于2016年1月正式成立，目前募集规模285亿，是目前中国规模最大的商业化募集母基金，也是中国本土最大的单只商业化私募股权投资基金。,YOUR TITLE HEREIFYOU WEREATEARDROP ，INMYEYE, FORFEAROFLOSINGYOU，I WOULDNEVERCRY,出资结构,前海母基金介绍,前海母基金出资结构为混合所有制，并聚集了当前国内有实力、有影响力、有互动资源的投资人，主要包括：地方政府、大型金融机构、央企、上市公司、大型民营企业和有社会影响力的个人投资者。,LP,FOF,GP（VC/PE）,企业,私募二级市场投资VC/PE二级市场,FOF直接投资,前海母基金提出子基金投资与项目直接投资相结合、收益率与流动性兼顾、不双重征费的业务模式。,41支,167.04亿元,150个,投资业绩,668个,16个,累计投资额,3个,直投项目IPO,国内PE-FOFs典型案例分析-前海母基金22017年10月，前海母基金对投资人进行首次现金分配，兼顾了投资人对于流动性的需求。,国内PE-FOFs典型案例分析-远海母基金1,远海母基金由中远海发联合河北港口集团等知名央企、国企、苏州高新区引导基金联合发起设立，基金总规模为50亿元，管理人为远海明华资产管理有限公司。远海母基金主要围绕大科技、大消费、大健康进行投资，助力产业资源与新技术、新业态的融合。,远海母基金介绍,中远海运发展股份有限公司,COSCO SHIPPING Development Co.,Ltd.,合作机构,苏州高新区产业投资发展引导基金,7,709企业投资者,0203,国内PE-FOFs典型案例分析-远海母基金201远海母基金会从基金管理人（管理公司）、,投资管理团队、公司投资组合、历史投资业绩、基金投资策略、产品核心要素等六大维度数十个子维度对子基金进行全方位评估，筛选出符合母基金投资对象的子基金，进而构建子基金投资组合。,投资策略,执行标准,国内PE-FOFs典型案例分析-大唐元一母基金1大唐元一为大唐财富旗下母基金，于2017年4月成立，目前已设立2支综合性母基金和多支定制化母基金，管理规模近13亿元，是少数实现总管理规模中机构投资人出资占比超过52%的财富管理行业股权母基金。,大唐元一母基金,合作机构,国内PE-FOFs典型案例分析-大唐元一母基金2大唐元一母基金投资标的主要分为一级市场基金认购和直投两种方式，比例为9:1。此外，大唐元一母基金还对管理人、基金和项目形成系统筛选方法，并用大数据进行长期跟踪管理。,业绩,策略,团队,平台,元一指数,管理人,基金,“元一300”五维画像,（50%）综合母基金,（25%）定制母基金,（5%）特殊基金基金,S基金（10%）,产业母基金（10%）,（10%）垂直母基金,