金融开放系列报告之二：对外开放浪潮涌起，金融机构各领风骚.pdf

1 Table_FirstTable_First|Table_ReportType证券研究报告 宏观专题 Tabl e_First|Tabl e_Summar y 对外开放浪潮涌起，金融机构各领风骚 金融开放系列 报告 之二 投资要点： 银行业： 银行具有系统性重要地位，因此对银行的开放也是相对谨慎的，虽然趋势上保持不断开放的进程， 但从战略角度出发，未来依旧会保持对银行业的管控 。近几年国内银行业快速发展，对外开放更多在于走入国际市场，带来广泛的业务空间，对于大型银行来说更具战略意义，而中小银行的动力相对不足，或许更愿意深耕当地市场。相应地，我们认为对外开放对国内银行业的负面冲击有限，对提升大型银行的国际化则有积极作用，建议关注中国银行（ 601988.SH）和工商银行（ 601398.SH）等。 保险业： 作为中国金融业中对外开放最早也是程度最高的领域，外资机构已逐步融入中国巨大的保险市场。得益于中国迅速增长的保险消费市场，外资险企保持高速 增长且市场占有率不断抬升。与此同时，外资险企也给中国保险业带来了丰富的管理运营经验，如引入代理人渠道等。中资险企在不断学习和良性竞争的环境下，不断夯实主业，规模壮大的同时盈利能力也得到了提升。建议关注中资保险龙头中国平安（ 601318.SH）。 证券业： 证券业对外开放的十余年间，外资控股公司或早已易主，或艰难经营，目前存续的仅中金公司、光大证券和中银国际经营独立且发展相对较好。展望未来，我们认为随着外商投资证券公司的持股比例可达到51%，外资的控制力将得到提高，从而进一步促进其业务发展。而对于中资券商来说， 龙头公司的地位难以撼动，尤其是注重创新、坚持转型、巩固优势的券商将保持优势。 基金业： 我国基金行业历史仅 20年， 国外很多基金公司具有更丰富的经验和更完善的体系，值得国内 机构学习，因而对外开放给行业带来的机遇和挑战也是更加显著的。未来 基金业的对外开放或仍将以“引进来”为主，持股比例的放开让外资获得控股权成为可能，部分合资基金公司的外资股东可能会寻求控股权，未来不受限之后，外资还可能成立独资的基金公司，加入国内竞争，促进我国基金行业发展，而风格也将更加多元化。 期货业： 期货公司的对外开放与期货市场对外开放密切相关，未来开放程度有望扩大。进一步引入外资会给国内期货公司带来竞争压力，一些期货公司可能面临并购 重组，使整个市场集中度提高，同时也使 期货公司之间的差异性提高。而进一步走出去则可以通过打造境内外对接通道、建立境外 服务平台、设立境外子公司等形式实现，从而配合国家“一带一路”战略，并在大宗商品定价权、人民币国际化等领域发挥重要作用。 风险提示 政策推进不及预期，全球经济增长不及预期，地缘政治风险 等 。 Tabl e_First|Tabl e_R eportD ate 2018 年 8 月 27 日 相对市场表现 Tabl e_First|Tabl e_Author 虞梦艳 分析师 执业证书编号： S0590518030001 电话： 0510-82832380 邮箱： yumyglsc 李朗 分析师 执业证书编号： S0590518070001 电话： 0510-85609581 邮箱： lilangglsc Tabl e_First|Tabl e_Contacter Tabl e_First|Tabl e_Rel ateRepor t 相关报告 1、专项债券，地方政府融资的“前门” 2018.08.21 2、更加积极的财政政策：还有多少空间值得期待？ 2018.08.21 3、 市场开放促发展，资金融通国内外 金融开放系列报告之一 2018.07.31 请务必阅读 报告 末页的 重要 声明 -25%-20%-15%-10%-5%0%5%10%17-0817-0917-1017-1117-1218-0118-0218-0318-0418-0518-0618-07深证成指 上证综指2 请 务必阅读报告末页的重要声明 宏观专题 正文目录 1 金融机构对外开放概览 . 3 2 银行业的开放：积极推进，但开放度有限 . 4 3 保险业的开放：从友邦 保险重回上海滩说起 . 7 4 证券业的开放：十余年，成与败 . 11 5 基金业的开放：起步晚进展快，对外开放机遇挑战并存 . 14 6 期货业的开放：与期货市场国际化同步推进 . 16 7 投资策略与未来思考 . 19 8 风险提示 . 21 图表目录 图表 1：早期金融机构对外开放主要事件 . 3 图表 2： 2017 年 11 月 10 日对于外国投资者投资比例的规定 . 4 图表 3：我国银行业外资金融机构情况 . 5 图表 4：外资银行总资产占比 . 5 图表 5：外资银行净资产占比 . 5 图表 6：港股上市的内陆地区银行（ 2018/7/31） . 5 图表 7：中国国有商业银行境外分布情况 . 6 图表 8：各类银行净息差（ %） . 7 图表 9：各类银行总资产收益率（ %） . 7 图表 10：中国加入 WTO 时的保险业对外开放承诺内容 . 8 图表 11：不同类型险企年度增速 . 9 图表 12：不同类型险企市场占有率变化情况 . 9 图表 13：友邦保险百年发展历程 . 10 图表 14：友邦保险分渠道的新业务价值情况 . 10 图表 15：中国平安分渠道的保费收入结构变化 . 10 图表 16：中国人寿分渠道的保费收入结构变化 . 11 图表 17：中国太平分 渠道的保费收入结构变化 . 11 图表 18：友邦保险新业务价值量的各市场占比 . 11 图表 19：友邦保险分市场的新业务价值率 . 11 图表 20：证券业对外开放不断深化 . 12 图表 21：目前有 13 家外资参股证 券公司（截至 2018 年 4 月，按批准时间排序） . 13 图表 22：目前有 13 家外资参股证券公司（截至 2018 年 4 月，按收入排名） . 13 图表 23：我国 43 家合资基金公司（ 2018/7/25） . 15 图表 24：不同类型基金公司的财务指标 . 16 图表 25：两家合资期货公司简况 . 18 图表 26：不同类型期货公司的财务指标 . 18 图表 27：中国银行和工商银行海外业务情况 . 19 图表 28：国内外金融龙头企业的市值、营收比较 . 21 3 请 务必阅读报告末页的重要声明 宏观专题 1 金融机构对外开放 概览 在市场开放促发展，资金融通国内外 金融开放系列报告之一 中，我们 概览了中国金融对外开放的宏观情况，并分市场进行了讨论分析。本文则将重点落在金融机构上，通过梳理各类金融机构对外开放的情况，从中观和微观层面进一步了解我国金融对外开放，并探讨未来的发展方向，以及可能蕴含的投资机会。 关注“引进来”相对更多 我国金融机构的对外开放中，机构的对外开放包括外资的引进来和内资的走出去，我们关注“引进来”会相对多一些。一方面，各类金融机构的开放基本都是以“引进来”作为开端的，这与国外金融起步更早、发展更成熟相关，通过“引进来”，促进了我国金融机构经营理念、公司治理、风险管理、产品创新等 方面的积极变化，而在逐渐强大以后，部分金融机构才尝试“走出去”。另一方面，“引进来”主要涉及我国的政策制度，而“走出去”除了取决于我国金融机构的能力和相关制度，也取决于其他国家金融开放的程度，并不完全在我们控制范围内。 金融机构对外开放历程 第一阶段：外资率先打开中国市场。 在鸦片战争以前，中国有钱庄等类似银行的传统金融机构，但并不存在银行等现代金融机构。而早期的现代银行，也多是外资或中外合资银行，直到 1897 年，第一家中国人自办的银行 中国通商银行才出现。 第二阶段：建立国内体制，限制外资。 1949 年新中国成立后，新的金融制度也在建立，取消了在华外商银行的特权，使外国保险公司完全退出中国保险市场。 第三阶段：改革开放后有步骤地引进外资。 1978 年，中国拉开改革开放的序幕后，金融才逐渐走上对外开放的道路，循序渐进，从允许设立代表处、到允许开设营业性分支机构，从特区、沿海城市到内陆，从业务合作到股权合作。 图表 1：早期金融机构对外开放主要事件 年份 重要事件 1979 年 日本输出入银行在北京设立代表处 1980 年 东京海上火灾保险株式会社在北京设立代表处 1981 年 外资银行被允许在深圳、珠海、汕头、厦门和海南 5 个经济特区设立营业性机构试点 1982 年 香港南洋商业银行在深圳 设立分行，香港民安保险有限公司在深圳设立分公司 1990 年 上海浦东成为中国除经济特区外率先获准引进营业性外资金融机构的沿海开放城市 1991 年 8 家外资银行获准在上海设立分行 1992 年 美国友邦保险公司上海分公司开业 1994 年 规定外资银行在中国经营的准入条件和监管标准；批准 11 个内陆中心城市对外资银行开放，允许其设立营业性外资金融机构 1996 年 第一家合资人寿保险公司 中宏人寿在上海成立 1999 年 取消设立外资银行的区域限制 来源：公开 资料， 国联证券研究所整理 4 请 务必阅读报告末页的重要声明 宏观专题 第四阶段：加入 WTO 后对外开放加速。 2001 年 加入 WTO 是金融机构对外开放历程中的重要事件，我国承诺开放内地金融市场，于是对外开放的步伐开始加快，也成为了新一轮金融改革的推动因素。 2006 年，中国金融业全面开放。 2017 年 1 月 17 日，中国国务院发布通知，为积极利用外资，要求进一步扩大对外开放，创造公平竞争环境。通知要求修订外商投资产业指导目录及相关政策法规，放宽银行类金融机构、证券公司、证券投资基金管理公司、期货公司、保险机构、保险中介机构外资准入限制。同年 11 月 10 日，财政部副部长朱光耀称，中方决定将单个或多个外国投资者直接或间接投资证券、基金管理、期货公司的投资比例限制放宽至 51%，上述措施实施三年后，投资比例不受限制；将取消对中资银行和金融资产管理公司的外资单一持股不超过 20%、合计持股不超过 25%的持股比例限制，实施内外 一致的银行业股权投资比例规则；三年后将单个或多个外国投资者投资设立经营人身保险业务的保险公司的投资比例放宽至 51%，五年后投资比例不受限。可以看到，金融机构对外开放在步入新的阶段。 图表 2： 2017 年 11 月 10 日对于外国投资者投资比例的规定 机构 此前投资比例上限 当前投资比例上限 三年后 五年后 银行、金融资产管理公司 单一持股 20%，合计持股 25% 内外一致 人身险保险公司 50% 51% 不受限 证券、基金管理、期货公司 49% 51% 不受限 来源：公开 资料， 国联证券研究所整理 2 银行业的开放：积极推进，但开放度有限 引进来开放早 银行业对外资开放相对较早。在中国加入 WTO 之前，外资银行就在国内设立分行，但仅涉及外币项下的商业银行业务；加入 WTO 之 后，外资银行业务范围扩大，一些外资银行也开始以战略投资者的身份入股中资银行，如汇丰银行入股交通银行、瑞银集团入股中国银行、花旗银行持股广发银行、恒生银行持股兴业银行等； 2006年，中华人民共和国外资银行管理条例发布，对外资银行的设立与登记、业务范围、监督管理等作了明确规定； 2008 年金融危机后，外资进入的步伐放缓； 2014 年，我国修改了该条例，对外资银行主动实施进一步的开放措施，放宽外资银行准入和经营人民币业务的条件； 2017 年 11 月，如上文所述，朱光耀提到将取消对中资银行和金融资产管理公司的外资单一持股不超过 20%、合计持股不超过 25%的持股比例限制，实施内外一致的银行业股权投资比例规则。 截至 2016 年，我国银行业外资金融机构法人共有 39 家，占银行业总机构法人数的 0.89%；从业人数 4.6 万人，占银行业总从业人数的 1.12%，近几年数量基本平稳。从规模来看，外资银行总资产占比为 1.26%，净资产占比为 2.13%，金融危机之后占比有所下滑。 5 请 务必阅读报告末页的重要声明 宏观专题 图表 3：我国银行业外资金融机构情况 银行业金融机构法人数（个） 银行业外资金融机构法人数（个） 银行业金融机构从业人数（万人） 银行业外资金融机构从业人数（万人） 2006 年 19797 14 273.2 1.7 2007 年 8877 29 269.7 3.1 2008 年 5634 32 271.9 2.8 2009 年 3857 37 284.5 3.3 2010 年 3769 40 299.1 3.6 2011 年 3800 40 319.8 4.2 2012 年 3747 42 336.2 4.5 2013 年 3949 42 355.0 4.5 2014 年 4089 41 376.3 4.7 2015 年 4261 40 380.3 4.7 2016 年 4398 39 409.0 4.6 来源： Wind， 国联证券研究所 通过资本市场和境外分设机构走出去 银行业对外开放的另一面是国内银行的向外走出去。 2005 年，交通银行和建设银行依次在港股上市，标志着国有商业银行正式开始走向国际资本市场。截至目前，内陆地区银行共有 26 家在港股上市，其中 11 家全国性银行， 15 家区域性银行。早期进入港股市场的以全国性银行为主，随后区域性银行增多（与 A 股连续数年未核准新的银行上市也有关系）。 图表 6：港股上市的内陆地区银行（ 2018/7/31） 代码 简称 上市日期 是否 A 股上市 类型 香港股 /已发行普通股 3328.HK 交通银行 2005-06-23 是 全国性银行 47.15% 0939.HK 建设银行 2005-10-27 是 全国性银行 96.16% 3988.HK 中国银行 2006-06-01 是 全国性银行 28.41% 3968.HK 招商银行 2006-09-22 是 全国性银行 18.20% 1398.HK 工商银行 2006-10-27 是 全国性银行 24.35% 图表 4：外资银行总资产占比 图表 5：外资银行净资产占比 来源： Wind， 国联证券研究所 来源： Wind， 国联证券研究所 6 请 务必阅读报告末页的重要声明 宏观专题 0998.HK 中信银行 2007-04-27 是 全国性银行 30.41% 1988.HK 民生银行 2009-11-26 是 全国性银行 19.00% 1288.HK 农业银行 2010-07-16 是 全国性银行 8.78% 3618.HK 重庆农村商业银行 2010-12-16 否 区域性银行 25.13% 1963.HK 重庆银行 2013-11-06 否 区域性银行 50.50% 3698.HK 徽商银行 2013-11-12 否 区域性银行 28.62% 6818.HK 中国光大银行 2013-12-20 是 全国性银行 24.15% 6138.HK 哈尔滨银行 2014-03-31 否 区域性银行 27.50% 2066.HK 盛京银行 2014-12-29 否 区域性银行 26.58% 3866.HK 青岛银行 2015-12-03 否 区域性银行 43.44% 0416.HK 锦州银行 2015-12-07 否 区域性银行 37.12% 6196.HK 郑州银行 2015-12-23 否 区域性银行 28.52% 1578.HK 天津银行 2016-03-30 否 区域性银行 29.07% 2016.HK 浙商银行 2016-03-30 否 全国性银行 24.33% 1658.HK 邮储银行 2016-09-28 否 全国性银行 24.50% 6122.HK 九台农商银行 2017-01-12 否 区域性银行 19.05% 1551.HK 广州农商银行 2017-06-20 否 区域性银行 18.56% 1216.HK 中原银行 2017-07-19 否 区域性银行 18.90% 2139.HK 甘肃银行 2018-01-18 否 区域性银行 25.26% 1916.HK 江西银行 2018-06-26 否 区域性银行 22.33% 6190.HK 九江银行 2018-07-10 否 区域性银行 100.00% 来源： Wind， 国联证券研究所 与此同时，国有商业银行在境外持续扩张，截至 2016 年，覆盖了 45 个国家地区，共有 83 家分行和 59 家附属机构，雇佣外方员工 4.8 万人，相较 2006 年的数量均扩张超过 50%。 图表 7：中国国有商业银行境外分布情况 国家地区数量（个） 分行（家） 附属机构（家） 雇佣外方员工人数（万人） 2006 年 29 50 36 2 2007 年 27 36 22 2.56 2008 年 28 43 20 7.9 2009 年 28 50 18 2.93 2010 年 34 59 57 4.1 2011 年 32 62 32 3.2 2012 年 35 66 36 3.7 2013 年 35 61 49 3.8 2014 年 38 72 51 4.2 2015 年 42 79 57 4.5 2016 年 45 83 59 4.8 来源： Wind， 国联证券研究所 银行业地位的特殊性决定了其开放度有限 7 请 务必阅读报告末页的重要声明 宏观专题 在看到银行对外开放不断推进的同时，我们也注意到，由于银行具有系统性重要地位，很多国家对银行的开放也是相对谨慎的，会在持股比例、整体规模、经营范围等方面进行限制。 就我国而言，从战略角度出发，未来依旧会保持对银行业的管控，2018 年发布的商业银行股权管理暂行办法就指出，“投资人及其关联方、一致行动人单独或合计拟首次持有或累计增持商业银行资本总额或股份总额百分之五以上的，应当事先报银监会或其派出机构核准。投资人及其关联方、一致行动人单独或合计持有商业银行资本总额或股份总额百分之一以上、百分之五以下的，应当在取 得相应股权后十个工作日内向银监会或其派出机构报告。” 具体来看， 对比我国各类银行的财务指标，我们发现外资银行在盈利能力方面并不突出 ： 2018 年一季度净息差为 1.82%，仅略高于股份制商业银行，而去年全年外资银行净息差为银行分类中最低；从总资产收益率来看，外资银行明显低于其他类型银行。一方面或源于外资银行对风险管控的要求与我国其他银行不同，例如外资银行的资本充足率更高、不良贷款率更低；另一方面，外资银行在我国也确实也存在着网点扩张较慢、业务范围受限、产品吸引力不足等问题。 而外资入股这一形式，曾经的动力在于国内银行缺乏管理经验和知名度， 或部分银行有补充资本需求。 近几年国内银行业快速发展， 外资银行虽然有部分先进管理经验，但目前国内大中型商业银行主要为国有控股，区域性中小银行的股东中国有成分也有较高比例，国内股东并不会轻易放弃股权 ，外资占比大幅增加甚至占主导的可能性并不大 。 因此，银行未来 对外开放的意义更多在于走入国际市场，带来广泛的业务空间，对于大型银行来说更具战略意义，而中小银行的动力相对不足，或许更愿意深耕当地市场。相应地，我们认为对外开放对国内银行业的负面冲击有限，对提升 大型银行的国际化则有积极作用。 3 保险业的开放：从友邦保险重回上海滩说起 保险行业 是中国 金融业中对外开放最早也是 程度最高 的 领域 。 1980-1992 年间，图表 8：各类银行净息差（ %） 图表 9：各类银行总资产收益率（ %） 来源： Wind， 国联证券研究所 来源： Wind， 国联证券研究所 02462017-03 2017-06 2017-09 2017-12 2018-03大型商业银行 股份制商业银行城市商业银行 民营银行农村商业银行 外资银行00.511.522014 2015 2016 2017 2018大型商业银行 股份制商业银行城市商业银行 民营银行农村商业银行 外资银行8 请 务必阅读报告末页的重要声明 宏观专题 开始允许一些外国保险公司在国内设立代表处。 1992 年 9 月，美国友邦保险公司作为第一家外资保险公司在上海设立分公司，随后对外开放的试点城市逐步从上海扩大到广州。 2001 年随着中国正式加入 WTO，保险业对外资开放的政策陆续出台，尤其是经过 3 年左右的过渡期，企业在设立形式、试点地域、业务范围等方面的限制陆续取消。 2018 年 4 月，博鳌亚洲论坛习近平主席宣布在一些行业大幅度放宽市场准入，随后易纲宣布进一步的具体措施和时间表，保险业的相关内容包括：将在未来几个月内落实将人身险公司的外资持股比例上限放宽至 51%，三年后不再设限；允许符合条件的外国投资者来华经营保险代理业务 和保险公估业务；放开外资保险经纪公司经营范围，与中资机构一致；在年底前全面取消外资保险公司设立前需开设 2 年代表处要求。 图表 10：中国加入 WTO 时的保险业对外开放承诺内容 承诺主题 内容 企业设立形式 加入时，将允许外国非寿险公司在中国设立分公司或合资公司，合资公司外资股比可以达到 51%；中国加入后两年内，允许外国非寿险公司设立独资子公司，即没有企业设立形式限制。 加入时，允许外国寿险公司在中国设立合资公司，外资股比不超过 50%，外方可以自由选择合资伙伴。 合资企业投资方可以自由订立合资条款，只要它们在减让表所作承诺范围内。 加入时，合资保险经纪公司外资股比可以达到 50%；中国加入后三年内，外资股比不超过 51%；加入后五年内，允许设立全资外资子公司。 随著地域限制的逐步取消，经批准，允许外资保险公司设立分支机构。内设分支机构不再适用首次设立的资格条件。 地域限制 加入时，允许外国寿险公司、非寿险公司在上海、广州、大连、深圳、佛山提供服务；中国加入后两年内，允许外国寿 险公司、非寿险公司在北京、成都、重庆、福州、苏州、厦门、宁波、沈 阳、武汉和天津提供服务；中国加入后三年内，取消地域限制。 业务范围 加入时，允许外国非寿险公司从事没有地域限制的“统括保单”和大型商业险保险。加入时，允许外国非寿险公司提供境外企业的非寿险服务、在中国外商投资企业的财产险、与之相关的责任险和信用险服务；中国加入后两年内，允许外国非寿险公司向中国和外国客户提供全面的非寿险服务。 允许外国寿险公司向外国公民和中国公民提供个人 (非团体 )寿险服务；中国加入后三年内，允许外国寿险公司向中国公民和外国公民提供健康险、团体险和养老金 /年金险服务。 加入时，允许外国 (再 )保险公司以分公司、合资公司或独资子公司的形式提供寿险和非寿险的再保险业务，且没有地域限制或发放营业许可的数量限制。 营业许可 加入时，营业许可的发放不设数量限制。申请设立外资保险机构的资格条件为 :第一，投资者应为在 WTO 成员国超过 30 年经营历史的外国保险公司；第二，必须在中国设立代表处连续两年；第三，在提出申请前一年年末总资产不低于 50 亿美元。 关于大型商业险 大型商业险的定义，是指对大型工商企业的保险。其标准为 :中国入世时企业年保费超过 80 万元人民币，而且投资额超过 2 亿元；入世后一年，企业年保费超过 60万元，而且投资额超过 1.8 亿元；入世后两年，企业年保费超过 40 万元，而且投资额超过 1.5 亿元。 9 请 务必阅读报告末页的重要声明 宏观专题 关于法定保险的范围 中国承诺，中外直接保险公司目前向中国再保险公司进行 20%分保的比例，在中国加入 WTO 时不变，加入后一年降至 15%；加入后两年降至 10%；加入后三年降至 5%；加入后四年取消比例法定保险。但是，外资保险公司不允许经营机动车辆第三者责任险、公共运输车辆和商业用车司机和承运人责任险等法定保险业务。 关于保险“统括保单”经纪业务 将实行国民待遇。但是，外资保险经纪公司地域范围也应按照外资保险公司地域限制的过渡期逐步放开 ,即加入时在上海、广州、大连、深圳、佛山范围内办理业务；加入后两年，增加开放十个城市；加入后三年 ,无地域限制。 关于保险经纪公司申请资格 ,除上述 30 年经营历史和连续两年代表处要求外 ,对其资产规模要求 :加入时 ,超过五亿美元；加入后一年内 ,超过四亿美元；加入后两年内 ,超过三亿美元；加入后四年内 ,超过两亿美元。 来源：国联证券研究所 经过近 20 年的开放，外资险企已逐步融入中国巨大的保险市场。 2017 年全国保费收入合计 3.66 万亿元，同比增长 18.2%。 自 1985 年以来，仅有 3 个年份保费收入增速跌至个位数。得益于如此迅速增长的市场，外资险企也保持着高速增长： 2017年外资人身保险公司保费收入增速达到 39%，友邦人寿、中信保诚等规模居前的外资寿险企业同比增长超 30%。 另一方面，外资险企的市场占有率也在不断抬升的过程中。 2017 年，外资财产保险公司和人身保险公司合计实现保费收入 2,140 亿元，占比约为 5.85%。 外资财险公司和寿险公司的保费收入占比分别为 0.6%和 5.3%，相较 2000 年的 0.3%和 1.1%有了显著的提升。 在中国保险业对外开放的进程中， 友邦保险 是不得不说的关键企业。无论是最早成立上海分公司、率先 引进代理人制， 还是第一家且目前唯一一家全外资的寿险公司，可以说友邦保险成功见证了中国保险业 一系列翻天覆地的变化。 友邦保险的历史可以追溯到 1919 年，其创始人史戴在上海成立了一家保险代理公司， 1931 年 INTASCO 保险公司成立，并在之后更名为友邦保险（ AIA）。 1992-2002年的十年间，友邦保险正式进入中国内地市场的布局期，先后在上海、广州、深圳、北京等地。金融危机发生之后，友邦母公司 AIG 进行资产重组，并最终推动 2010 年图表 11：不同类型险企年度增速 图表 12：不同类型险企市场占有率变化情况 来源： CEIC， 国联证券研究所 来源： CEIC， 国联证券研究所 10 请 务必阅读报告末页的重要声明 宏观专题 友邦保险在香港主板独立上市。 图表 13：友邦保险百年发展历程 来源：公司公告，国联证券研究所 在友邦保险进入内地市场之前，中国的保险业务多以团体保险和银行渠道为主。友邦坚持把代理人渠道作为企业发展的核心，并随之引入了更为复杂、保障期更长的传统型保险产品。友邦的代理人渠道贡献公司超过 2/3 的新业务价值， 2017 年友邦中国的活跃代理人数同比增长 32%，依赖于该渠道的传统保障业务在新业务价值量的占比高达 84%。 细数当下中国平安、中国人寿等上市龙头险企的转型之路，无一不是借鉴了友邦的先进经验。中国平安率先在 1994 年进入上海寿险市场时就重视代理人渠道， 2017年代理人渠道的保费收入占比超过 85%，传统银保 仅为 3%。而中国人寿和中国太平，2011 年以来各自的代理人渠道收入占比逐年提升， 2015 年中国太平的代理人渠道更是首度超越银保渠道，成为保费的第一渠道来源。 图表 14：友邦保险分渠道的新业务价值情况 图表 15：中国平安分渠道的保费收入结构变化 来源：公司公告 ， 国联证券研究所 来源：公司公告 ， 国联证券研究所