2018年汽车及零部件行业中报点评：业绩增速放缓，龙头依旧强势.pdf

最近一年行业指数走势 -37%-29%-22%-15%-7%0%7%15%2017-09 2018-01 2018-05汽车 上证指数 深证成指 行业专题报告 公司研究 财通证券研究所 投资评级 :增持 (维持 ) 2018 年 09 月 03 日 2018 年 汽车及零部件行业中报 点评 计算机软件与服务 证券研究报告 汽车 投资要点： 核心观点与投资建议 ：业绩落地，把握高确定性增长 机会 我们认为 行业增速有望在 8月探底， 在 金 9银 10传统销售旺季增速有望回暖，带动行业利润增速复苏，汽车板块收益有望进入新一轮上升通道。零部件板块推荐： 7月底探歌上市标志着一汽大众正式进入新一轮强产品周期，上游核心供应商有望受益。推荐宁波华翔、一汽富维、星宇股份等一汽大众产业链相关标的。整车板块 推荐： 上汽集团和比亚迪均处于强产品周期，销量增速有望大幅跑赢行业均值，业绩增长确定性高。 行业 整体 ：业绩增速放缓，盈利能力减弱 上半年汽车行业整体实现营业收入 13,586.3亿元，同比增长 11.7%，较同期下滑 7.1pct；实现归母净利润 640.0亿元，同比增长 5.9%，较同期下滑了4.2pct。 在小排量购置税优惠 彻底退出的 背景下，行业景气度下行，市场竞争加剧，促销等终端优惠不同程度加大，导致汽车行业 业绩增速放缓，行业盈利能力减弱。 乘用车： 行业分化加剧，龙头依旧稳健 上半年乘用车行业实现营业收入 6851.5亿元，同比增长 14.0%；归母净利润 314.1亿元，同比增长 0.1%。 板块内部分化加剧，龙头上汽业绩稳健，扣非后仍有 10.1%的增长。比亚迪、江淮等车企受补贴下滑的影响，业绩均出现较大幅度的下滑。 商用车：客车、卡车业绩均有所 下行 上半年商用车实现营收 1018.1亿元，同比增长 6.2%；实现归母净利润 11.9亿元，同比下滑 51.8%。 客车受过渡期补贴大幅退坡的影响，盈利能力减弱，业绩下行。卡车受 福田 、江铃亏损的影响以及中国重汽大幅计提坏账准备的影响，利润端有所承压。 汽车零部件：业绩增速有所放缓 上半年零部件行业实现营业收入 4158.5亿元，同比增长 14.8%；归母净利润 206.5亿元，同比增长 22.9%。 业绩虽仍稳健，但增速 放缓，主要原因为整车景气度下行，车企提升对零部件企业年降幅度，叠加原材料涨 价对成本形成冲击，零部件行业压力显现。 新能源汽车：过渡期补贴退坡，业绩有所下滑 上半年新能源汽车行业实现营业收入 2270.9亿元，同比增长 22.8%；实现归母净利润 105.3亿元，同比下滑 8.7%。 受过渡期补贴大幅退坡影响，业绩增速明显放缓。未来双积分将成为行业长期增长最强驱动力，预计随着双积分落地推行，产业链相关公司有望步入业绩高增长轨道。 风险提示： 国内汽车景气度不及预期；新能源汽车推广不及预期。 行业研究 财通证券研究所 业绩增速放缓，龙头依旧强势 请阅读 最后一页的重要声明 以才聚财 ，财通天下 证券研究报告 联系 信息 彭勇 分析师 SAC 证书编号： S0160517110001 pengyctsec 李渤 联系人 liboctsec 相关报告 1.2018 年汽车行业中报业绩前瞻：布局成长时机到来 2018-07-18 重点公司投资评级 代码 公司 总市值（亿元） 收盘价（ 09.03） EPS（元） PE 投资评级 2017A 2018E 2019E 2017A 2018E 2019E 002048 宁波华翔 69.51 11.10 1.27 1.05 1.64 8.74 10.57 6.77 买入 600742 一汽富维 51.53 10.15 0.92 1.00 1.47 11.03 10.15 6.90 买入 601799 星宇股份 138.05 49.99 1.70 2.21 2.85 29.41 22.62 17.54 买入 002594 比 亚 迪 1,191.38 43.67 1.49 1.22 1.54 29.31 35.80 28.36 买入 600104 上汽集团 3,395.21 29.06 2.95 3.33 3.57 9.85 8.73 8.14 买入 谨请参阅尾页重要声明及 财通 证券股票和行业评级标准 2 证券研究报告 行业专题报告 内容目录 1、 汽车行业整体：整体业绩增速放缓 ，零部件增速远超行业 . 4 1.1 业绩分析 . 4 1.2 盈利能力分析 . 4 2、 乘用车：行业分化加剧，龙头依旧稳健 . 5 2.1 业绩分析 . 5 2.2 盈利能力分析 . 6 3、 商用车：客车、卡车业绩均有所下行 . 7 3.1 业绩分析 . 7 3.2 盈利能力分析 . 8 4、 零部件：业绩增速有所放缓 . 9 4.1 业绩分析 . 9 4.2 盈利能力分析 . 10 5、 汽车销售与服务：行业整体承压，广汇一枝独秀 . 11 5.1 业绩分析 . 11 5.2 盈利能力分析 . 12 6、 新能源汽车：过渡期补贴退坡，业绩有所下滑 . 13 6.1 业绩分析 . 13 6.2 盈利能力分析 . 14 7、 投资建议：业绩落地，把握高确定性增长机会 . 15 8、 风 险提示 . 15 图表目录 图 1：汽车行业营业收入与同比增速 . 4 图 2：汽车行业归母净利润与同比增速 . 4 图 3：汽车行业毛利率与净利率（单季度） . 4 图 4：汽车行业三费率（单季度） . 4 图 5：乘用车营业收入与同比增速 . 5 图 6：乘用车归母净利润与同比增速 . 5 图 7：乘用车毛利率与净利率（单季度） . 6 图 8：乘用车三费率（单季度） . 6 图 9：客车营业收入与同比增速 . 7 图 10：客车归母净利润与同比增速 . 7 图 11：卡车营业收入与同比增速 . 8 图 12：卡车归母净利润与同比增速 . 8 图 13：客车毛利率与净利率（单季度） . 8 图 14：客车三费率（单季度） . 8 图 15：卡车毛利率与净利率（单季度） . 9 图 16：卡车三费率（单季度） . 9 图 17：零部件营业收入与同比 增速 . 10 图 18：零部件归母净利润与同比增速 . 10 图 19：零部件毛利率与净利率（单季度） . 10 图 20：零部件三费率（单季度） . 10 图 21：汽车销售与服务营业收入与同比增速 . 12 图 22：汽车销售与服务归母净利润与同比增速 . 12 图 23：汽车销售与服务毛利率与净利率（单季度） . 12 图 24：汽车销售与服务行业三费率（单季度） . 12 图 25：新能源汽车营业收入与同比增速 . 13 图 26：新能源汽车归母净利润与同比增速 . 13 谨请参阅尾页重要声明及 财通 证券股票和行业评级标准 3 证券研究报告 行业专题报告 图 27：新能源汽车毛利率与净利率（单季度） . 14 图 28：新能源汽车三费率（单季度） . 14 表 1：汽车各细分行业 2018 年中报业绩情况 . 5 表 2：乘用车企业 2017 年与 2018 年一季度业绩情况 . 7 表 3：客车企业 2018 年中报业绩情况 . 9 表 4：卡车企业 2018 年中报业绩情况 . 9 表 5：零部件企业按营收排名前 20 名的企业 2018 年中报业绩情况 . 11 表 6：汽车销售与服务企业 2018 年中报业绩情况 . 13 表 7：新 能源汽车板块 2018 年中报业绩情况 . 14 表 8：重点公司盈利预测及评级 . 15 谨请参阅尾页重要声明及 财通 证券股票和行业评级标准 4 证券研究报告 行业专题报告 1、 汽车行业整体 ： 整体业绩增速放缓 ，零部件增速远超行业 1.1 业绩分析 2018 年 上半年汽车行业整体实现营业收入 13,586.3 亿元，同比增长 11.7%， 较同期下滑 7.1pct； 实现归母净利润 640.0 亿元，同比增长 5.9%，较同期下滑了 4.2pct。2018 年起 小排量购置税优惠 政策彻底退出，行业景气度下行。 市场竞争加剧，在此背景下促销等终端优惠不同程度加大，导致行业营收增速与净利润增速 放缓 。 图 1： 汽车 行业 营业 收入与同比增速 图 2： 汽车行业归母净利润与同比增速 数据来源： Wind， 财通证券研究所 数据来源： Wind， 财通证券研究所 1.2 盈利能力分析 2018 年上半年汽车行业整体毛利率 15.4%，较同期增加 1.2pct，净利率 5.7%，较去年同期增加 0.4pct。毛利率及净利率增加主要系权重股表现优异 。 上汽、潍柴等权重股，分别受益于自身产品结构的改善以及重卡行业的高景气度，上半年业绩表现优异，毛利率均有小幅提升带动整体行业的毛利率提升。 费用率 方面 ： 2018年上半年汽车行业整体三费率 10.7%，较同期增加了 0.7pct，其中销售费用率 5.0%，较同期增加 0.5pct，管理费用率 5.1%，较同期增加了 0.2pct，财务费用率 0.6%，保持不变。 图 3： 汽车 行业 毛利率 与净利率 （单季度） 图 4： 汽车 行业 三费率 （单季度） 数据来源： Wind， 财通证券研究所 数据来源： Wind， 财通证券研究所 0%5%10%15%20%02,0004,0006,0008,00010,00012,00014,00016,000 亿元 营业收入 同比增速 0%5%10%15%20%25%0100200300400500600700 亿元 归母净利润 同比增速 024681012141618毛利率 净利率 % 01234567销售费用率 管理费用率 财务费用率 % 谨请参阅尾页重要声明及 财通 证券股票和行业评级标准 5 证券研究报告 行业专题报告 表 1： 汽车各细分行业 2018年 中 报 业绩情况 公司数 营业收入（亿元） 同比增速（ %） 归母净利润（亿元） 同比增速（ %） 汽车行业 179 13,586.3 11.7 640.0 5.9 乘用车 11 6,851.5 14.0 314.1 0.1 商用车 15 1,018.1 6.2 11.9 -51.8 客车 7 305.4 21.9 6.7 -29.6 卡车 5 679.8 -0.3 2.3 -82.0 汽车零部件 133 4,158.5 14.8 206.5 22.9 汽车销售与服务 11 1,390.3 -2.0 30.5 -0.6 新能源汽车 40 2,270.9 22.8 105.3 -8.7 数据来源： Wind， 财通证券研究所 2、 乘用车： 行业分化加剧，龙头依旧稳健 2.1 业绩分析 2018 年 上半年 乘用车 行业 实现营业收入 6851.5 亿元，同比增长 14.0%；归母净利润 314.1 亿元，同比 增长 0.1%。 业绩增速不及营收增速 ，主要是由于行业缓增导致竞争加剧，厂商开展各类促销等优惠活动导致车企利润空间进一步压缩 。 此外上半年过渡期新能源补贴大幅退坡导致比亚迪、江淮汽车等新能源车企业绩下滑明显。 图 5： 乘用车 营业 收入与同比增速 图 6： 乘用车 归母净利润与同比增速 数据来源： Wind， 财通证券研究所 数据来源： Wind， 财通证券研究所 0%5%10%15%20%25%01,0002,0003,0004,0005,0006,0007,0008,000 亿元 营业收入 同比增速 0%5%10%15%20%25%30%050100150200250300350400 亿元 归母净利润 同比增速 谨请参阅尾页重要声明及 财通 证券股票和行业评级标准 6 证券研究报告 行业专题报告 2.2 盈利能力分析 2018 年 上半年 乘用车 行业毛利率 14.5%， 较去年同期提升 0.2pct；净利率 5.8%，较去年同期下滑了 0.2pct。费用率方面：三费率 10.7%， 总体较去年同期 提升 0.4pct。其中销售费用率略有提升，管理费用率略有下降，财务费用率保持不变。三费 率的提升导致了毛利率小幅提升的同时，净利率仍小幅下滑。 乘用车行业 分化加剧， 龙头表现稳健。上汽集团表现异常亮眼， 营收及归母净利润的增速均大幅跑赢行业，剔除国家补贴，华域并购小糸等非经常 性 损益的影响，上汽的业绩仍有 10.1%的增长，考虑下半年自主研发费用资本化加速，上汽全年业绩有望超预期。长城上半年业绩增速 52.7%，主要受同期基数较低的影响以及上半年 6.3 亿研发费用资本化。比亚迪业绩下滑显著，主要受新能源补贴退坡的影响，下半年补贴进入正式期，叠加公司进入新品周期，业绩有望在三、四季度大幅回暖。 其他车企中：长安、江淮、一汽轿车等受产品力下滑的影响，业绩持续承压。 图 7： 乘用车 毛利率 与净利率 （单季度） 图 8： 乘用车 三费率 （单季度） 数据来源： Wind， 财通证券研究所 数据来源： Wind， 财通证券研究所 02468101214161820毛利率 净利率 % -10123456789销售费用率 管理费用率 财务费用率 % 谨请参阅尾页重要声明及 财通 证券股票和行业评级标准 7 证券研究报告 行业专题报告 表 2： 乘用车 企业 2017年与 2018年一季度 业绩情况 证券代码 公司 营业收入 （亿元） 同比增速（ %） 归母净利润（亿元） 同比增速（ %） 600104.SH 上汽集团 4,571.8 17.2 189.8 18.9 002594.SZ 比亚迪 541.5 20.2 4.8 -72.2 601633.SH 长城汽车 479.6 17.0 37.0 52.7 601238.SH 广汽集团 367.1 5.9 69.1 11.8 000625.SZ 长安汽车 356.4 6.2 16.1 -65.2 600418.SH 江淮汽车 237.1 -6.3 1.6 -52.6 000800.SZ 一汽轿车 134.8 0.6 0.8 -70.1 601127.SH 小康股份 104.5 3.8 2.4 -39.4 000572.SZ 海马汽车 27.2 -46.7 -2.8 -1,228.9 603569.SH 长久物流 24.2 6.6 1.6 14.8 000927.SZ 一汽夏利 7.3 17.3 -6.4 7.0 数据来源： 公司公告 ， 财通证券研究所 3、 商用车： 客车、卡车业绩均有所 下行 3.1 业绩分析 2018 年上半年商用车实现营收 1018.1 亿元，同比增长 6.2%；实现归母净利润 11.9亿元，同比下滑 51.8%。细分来看， 客车受新能源补贴退坡的影响 严重 ， 2018 年上半年实现营收 305.4 亿元，同比 增长 21.9%， 系上半年过渡期冲量 所致 。 实现归母净利润 6.7 亿元，同比下滑 29.6%；新能源新政实行 分 过渡期与正式期，过渡期内补贴幅度大幅降低， 上游电池价格降幅有限且车企对下游客户提价能力不强导致车企盈利能力 有所减弱 。 卡车 方面， 上半年实现营收 679.8 亿元，同比 下滑 -0.3%；实现归母净利润 2.3 亿元，同比下滑 82.0%。 业绩增速大幅 下滑 主要受福田及江铃亏损的拖累以及中国重汽 大额计提坏账准备 造成的业绩增速不及预期。 图 9： 客车 营业 收入与同比增速 图 10： 客车 归母净利润与同比增速 数据来源： Wind， 财通证券研究所 数据来源： Wind， 财通证券研究所 -30%-20%-10%0%10%20%30%050100150200250300350400 亿元 营业收入 同比增速 -50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%05101520 亿元 归母净利润 同比增速 谨请参阅尾页重要声明及 财通 证券股票和行业评级标准 8 证券研究报告 行业专题报告 图 11： 卡车 营业 收入与同比增速 图 12： 卡车 归母净利润与同比增速 数据来源： Wind， 财通证券研究所 数据来源： Wind， 财通证券研究所 3.2 盈利能力分析 2018 年上半年客车行业毛利率 16.3%， 较去年同期下滑 1.6pct；净利率 2.6%， 较去年同期下滑 1.7pct。毛利率 大幅下滑主要系过渡期新能源补贴大幅退坡所致。卡车行业毛利率 12.5%，较去年同期下滑 1.7pct，主要受原材料价格增加的影响 ；净利率 0.6%，较去年同期下滑 1.3pct。 费用率方面： 2018 年上半年客车行业整体三费率 13.1%，较去年同期 减少 1.5pct，其中销售费用率 6.1%，较同期增加 0.2pct；管理费用率 6.3%，较同期下降 0.7pct；财务费用率 0.7%，较同期下降 1.0pct，系新能源补贴发放，企业现金压力减少，短期借款减少 所致 。卡车行业整体三费率 11.3%，较同期减少 0.8pct，其中销售费用率 5.1%，较同期减少 0.9pct；管理费用率 5.5%，较同期减少 0.3pct，财务费用率0.7pct，同比增加 0.4pct。 图 13： 客车 毛利率 与净利率 （单季度） 图 14： 客车 三费率 （单季度） 数据来源： Wind， 财通证券研究所 数据来源： Wind， 财通证券研究所 -15%-5%5%15%25%35%45%0100200300400500600700800 亿元 营业收入 同比增速 -100%-80%-60%-40%-20%0%20%40%0510152025 亿元 归母净利润 同比增速 0510152025毛利率 净利率 % -1012345678910销售费用率 管理费用率 财务费用率 % 谨请参阅尾页重要声明及 财通 证券股票和行业评级标准 9 证券研究报告 行业专题报告 图 15： 卡车 毛利率 与净利率 （单季度） 图 16： 卡车 三费率 （单季度） 数据来源： Wind， 财通证券研究所 数据来源： Wind， 财通证券研究所 表 3： 客车 企业 2018年中报 业绩情况 证券代码 公司 营业收入 （亿元） 同比增速 （ %） 归母净利润 （亿元） 同比增速 （ %） 600066.SH 宇通客车 120.2 29.0 6.2 -23.4 600686.SH 金龙汽车 90.3 57.2 0.8 106.4 600609.SH 金杯汽车 27.9 8.2 0.5 114.4 000957.SZ 中通客车 24.0 5.4 0.3 -50.4 600303.SH 曙光股份 17.0 -10.8 0.2 -95.7 000868.SZ 安凯客车 14.9 -37.2 -1.4 -393.8 数据来源： 公司公告 ， 财通证券研究所 表 4： 卡车 企业 2018年中报 业绩情况 证券代码 公司 营业收入 （亿元） 同比增速 （ %） 归母净利润 （亿元） 同比增速 （ %） 000951.SZ 中国重汽 225.4 23.1 4.8 1.0 600166.SH 福田汽车 216.6 -5.5 -9.0 -986.2 000550.SZ 江铃汽车 142.9 -8.8 3.2 -42.3 600006.SH 东风汽车 57.9 -28.9 2.9 116.1 600375.SH 华菱星马 37.0 18.9 0.4 35.1 数据来源： 公司公告 ， 财通证券研究所 4、 零部件 ：业绩增速 有所放缓 4.1 业绩分析 2018 年 上半年 零部件 行业 实现营业收入 4158.5 亿元，同比增长 14.8%；归母净利润 206.5 亿元，同比增长 22.9%。 相较同期业绩增速有所放缓。行业内部有所分化，-505101520毛利率 净利率 % -1012345678910销售费用率 管理费用率 财务费用率 % 谨请参阅尾页重要声明及 财通 证券股票和行业评级标准 10 证券研究报告 行业专题报告 部分企业 在消费升级、进口替代、环保升级以及 下游车企 进入强产品周期的带动下表现较为亮眼。 权重股潍柴、华域、福耀等分别受益于重卡行业高景气度、并购小糸带来了大额投资收益以及人民币贬值带来汇兑收益等，业绩增速均超预期。 图 17： 零部件 营业 收入与同比增速 图 18： 零部件 归母净利润 与同比增速 数据来源： Wind， 财通证券研究所 数据来源： Wind， 财通证券研究所 4.2 盈利能力分析 2018 上半年零部件行业整体毛利率 19.1%，较同期增加 0.4pct；净利率 7.6%，较同期增加 0.9pct。 零部件毛利率小幅提升主要系 权重股的 潍柴毛利率小幅提升，以及受橡胶价格降低带来的华谊集团、赛轮金宇等轮胎企业毛利率大幅提升所致。费用率方面： 2018 上半年三费率整体为 11.4%，较同期下降了 0.1pct， 其中销售费用率小幅上升，管理费用率和财务费用率小幅下滑，整体费控能力较好。 图 19： 零部件 毛利率 与净利率 （单季度） 图 20： 零部件 三费率 （单季度） 数据来源： Wind， 财通证券研究所 数据来源： Wind， 财通证券研究所 0%5%10%15%20%25%30%35%05001,0001,5002,0002,5003,0003,5004,0004,500 亿元 营业收入 同比增速 -15%-5%5%15%25%35%45%050100150200250300 亿元 归母净利润 同比增速 0510152025毛利率 净利率 % 012345678910销售费用率 管理费用率 财务费用率 %