电力设备2018中报总结：企业分化，聚焦龙头.pdf

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 2018 中报总结 ：企业分化，聚焦龙头 电力设备新能源行业上半年业绩同比上升， Q2 表现好于 Q1： 2018年上半年，电力设备新能源行业 93 家上市公司整体实现营收 2246.98亿元，同比增长 15.08%；实现归母净利润 196.5 亿元，同比增长 36.81%。分季度来看， 2018Q2 的营收环比增长 43.85%，归母净利润环比增长59.03%。 新能源汽车板块盈利承压，环节分化明显： 2018 年上半年，新能源汽车板块 28 家上市公司整体实现归母净利润 53.49 亿元，同比下降1.59%， 企业普遍受到一定的盈利压力 ，主要系补贴退坡、原材料成本影响。具体到细分环节与公司，业绩分化比较明显。其中，正负极材料和锂电设备环节 归母 净利润增幅最高， 分别达 23%和 47%；扣非后增速分别为 30%和 53%。电解液、结构件环节企业普遍出现了利润的下滑。 锂电池环节分化明显 ， 龙头企业凭借更优质的产品具备更强的议价能力和产能消化渠道 ， 集中度提升态势在加强 。 电力设备与工控板块上半年业绩表现平稳，低压电器与配网最为亮眼 ： 2018 年上半年，电力设备板块 38 家上市公司共实现归母净利润89.19 亿元，同比增长 16.06%。 从细分板块来看，低压电器、配网和电缆的表现较为突出，大部分企业实现净利润的同比高增长，其中低压电器和配网的毛利率同步上升。工控板块有所分化，平台型公司麦格米特和产品型公司汇川技术、信捷电气依然具备强竞争力。 风光储板块受政策影响波动，龙头表现稳定： 2018 年上半年，风光储板块 28 家上市公司共实现归母净利润 56.03 亿元，同比增长 543.28%。其中光伏板块企业分化比较明显，受政策影响，过半企业利润下滑，甚至出现 100%以上负增长 。 龙头企业依然表现稳定 ， 利润维持增长 。风电板块 同样有所分化，行业当前复苏逻辑不 断得到验证，龙头企业业绩略超预期，其余企业则出现下滑。 展望下半年 ，寻找确定性：从确定性程度来看，我们认为在三重催化剂的推动下， 新能源车消费市的到来 。 新能源车下半年关注三大投资主线： 1）集中化，重点推荐： 宁德时代、亿纬锂能 ； 2）高镍化，重点推荐： 杉杉股份、当升科技、新宙邦 。 3）全球化，重点推荐： 璞泰来、宏发股份、新宙邦、三花智控、旭升股份、星源材质 等。风电板块边际改善显著，行业迎来三重底，未来增长确定性程度高，我们维持重点推荐。首推设备龙头公司 金风科技、天顺风能 等，同时建议重点关注显著受益于弃风率改善的 大唐新能源、华能新能源、龙源电力 等港股运营商。在工控领域，我们认为需求稳增 +进口替代，是工业自动化企业高增长原动力，重点推荐平台型公司 汇川技术和麦格米特 。Table_Tit le 2018 年 09 月 05 日 电力设备 Table_BaseI nfo 行业深度分析 证券研究报告 投资 评级 领先大市 -A 维持 评级 Table_Fir st St ock 首选股票 目标价 评级 300750 宁德时代 76.00 买入 -A 300014 亿纬锂能 22.00 买入 -A 300073 当升科技 32.00 买入 -A 600884 杉杉股份 24.60 买入 -A 300037 新宙邦 30.00 增持 -A 002202 金风科技 16.50 买入 -A 002531 天顺风能 5.10 买入 -A 600406 国电南瑞 21.00 买入 -A 601877 正泰电器 30.00 买入 -A 300124 汇川技术 36.00 买入 -A 002851 麦格米特 35.00 买入 -A 002706 良信电器 10.00 买入 -A Table_Char t 行业表现 资料来源： Wind资讯 % 1M 3M 12M 相对收益 2.43 12.50 14.97 绝对收益 3.90 -0.02 2.18 邓永康 分析师 SAC 执业证书编号： S1450517050005 dengykessence 傅鸿浩 分析师 SAC 执业证书编号： S1450517080003 fuhhessence 吴用 分析师 SAC 执业证书编号： S1450518070003 wuyong1essence 相关报告 中报出炉企业分化，把握趋势优选龙头 2018-09-02 风 电 数 据 向 好 ， 电 池 龙 头 依 旧 2018-08-26 三大主线日益明晰，新能源车逻辑不改 2018-08-19 平稳过渡，发力在即 2018-08-12 全球势起，渐入佳境 2018-08-05 -35%-28%-21%-14%-7%0%7%2017-09 2018-01 2018-05电力设备 沪深 300 2 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 电力设备领域，配电网建设大潮即将到来，重点推荐 国电南瑞、正泰电器和良信电器 。 风险提示： 1） 宏观经济或者外部经营环境恶化； 2） 主要原材料价格快速上涨； 3） 新能源汽车销量不及预期或者行业竞争格局恶化； 4）风电复苏进度低于预期； 5） 制造业复苏低于预期等。 行业深度分析 /电力设备 3 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 内容目录 1. 电力设备与新能源行业 18H1 总结 . 7 1.1. 营收与净利均呈现稳步增长，但增速有所放缓 . 7 1.2. 盈利能力基本保持稳定 . 7 1.3. 资产负债率有所攀升 ，但仍处于较低水平 . 8 2. 新能源汽车板块中期概况 . 10 2.1. 新能源汽车细分行业一：电池 . 13 2.2. 新能源汽车细分行业二：正 /负极材料 . 16 2.3. 新能源汽车细分行业三：隔膜 . 19 2.4. 新能源汽车细分行业四：电解液 . 21 2.5. 新能源汽车细分行业五：关键材料与关键零部件 . 22 2.6. 新能源汽车细分行业六：锂电设备 . 24 2.7. 新能源 汽车细分行业七：电机 . 26 2.8. 新能源汽车细分行业八：电控 . 26 3. 电力设备板块中期概况 . 29 3.1. 电力设备细分行业一：充电桩、 UPS. 32 3.2. 电 力设备细分行业二：电缆 . 33 3.3. 电力设备细分行业三：配网 . 34 3.4. 电力设备细分行业四：电表 . 35 3.5. 电力设备细分行业五：特高压 . 37 3.6. 电力设备细分行业六：低压电器 . 38 3.7. 工控行 业 . 40 4. 风光储板块中期概况 . 41 4.1. 风光储板块细分行业一：光伏 . 43 4.2. 风光储板块细分行业二：风电 . 44 4.3. 风光储板块细分行业三：储能 . 46 5. 近期观点与投资建议 . 49 5.1. 新能源车下半年关注三大主线 . 49 5.2. 风电经营环境改善显著，行业迎来三重底 . 49 5.3. 电力设备与工控，优选确定性龙头 . 50 6. 风险因素 . 51 7. 附录： 93 家标的公司分类及概览 . 52 图表目录 图 1：电力设备与新能源 93 家上市公司营收情况 . 7 图 2：电力设备与新能源 93 家上市公司归母净利润 . 7 图 3：电力设备与新能源 93 家上市公司整体盈利水平 . 8 图 4：电力设备与新能源 93 家上市公司期间费用 . 8 图 5：电力设备与新能源 93 家上市公司期间费用率 . 8 图 6：电力设备与新能源 93 家整体资产负债率 . 9 图 7：电力设备与 新能源 93 家上市公司经营性现金流（亿元） . 9 图 8：新能源汽车板块上市公司归母净利润情况 . 10 图 9：新能源汽车板块上市公司归母净利润情况 . 10 行业深度分析 /电力设备 4 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 图 10：新能源汽车板块上市公司归母净利润情况 .11 图 11：新能 源汽车板块上市公司平均利润率情况 . 12 图 12：新能源汽车板块上市公司平均应收账款周转天数 . 13 图 13：新能源汽车板块上市公司平均存货周转天数 . 13 图 14：动力电池行业主要上市公司营收情况 . 13 图 15：电池行业 主要上市公司归母净利润情况 . 14 图 16：电池行业主要上市公司毛利率情况 . 14 图 17：国内动力锂电池组价格（单位 :元 /Wh） . 15 图 18：电池行业主要上市公司净利率情况 . 15 图 19：电池行业 主要上市公司电池装机量趋势（单位： MWh） . 16 图 20：正负极材料行业主要上市公司营收情况 . 16 图 21：正负极材料行业主要上市公司归母净利润情况 . 17 图 22：正负极材料行业主要上市公司毛利率 . 17 图 23：正负极材 料行业主要上市公司净利率 . 17 图 24：国内正极材料价格走势（万元 /吨） . 18 图 25：国内负极材料价格走势（万元 /吨） . 19 图 26：隔膜行业主要上市公司营收 . 19 图 27：隔膜主要上市公司 归母净利 . 20 图 28：隔膜行业主要上市公司毛利率 . 20 图 29：隔膜行业主要上市公司净利率 . 20 图 30：电解液行业上市公司营收和归母净利润 . 21 图 31：电解液行业盈利能力有所下滑 . 21 图 32：国内电解液价格（万元 /吨） . 22 图 33：关键材料与关键零部件主要上市公司营收 . 22 图 34：关键材料与关键零部件主要上市公司归母净利 . 23 图 35： 关键材料与关键零部件主要上市公司毛利率 . 24 图 36：关键材料与关键零部件主要上市公司净利率 . 24 图 37：锂电设备行业营收和归母净利润 . 25 图 38：锂电设备行业盈利能力 . 25 图 39：锂电设备行业主要上市 公司毛利率 . 25 图 40： 锂电设备行业主要上市公司净利率情况 . 25 图 41：新能源车用电机上市公司营收和归母净利润 . 26 图 42： 新能源车用电机行业平均利润率 . 26 图 43：新能源车电控主要上市公司营收及增长 . 26 图 44：新能源车电控主要上市公司净利率 . 27 图 45：新能源车电控主要上市公司净利率 . 27 图 46：新能源车 电控主要上市公司净利率 . 28 图 47：电源与电网投资累计同比（月） . 29 图 48：全社会用电量累计同比增长 . 29 图 49：电力设备与工控板块细分领域上市公司营收 . 30 图 50：电力设备与工控板块细分领域上市公司归母净利 . 30 图 51：电力设备与工控板块整体盈利能力 . 31 图 52：充电桩、 UPS 行业营收和归母净利润 . 32 图 53：充电桩、 UPS 整体盈利能力 . 32 图 54： . 33 行业深度分析 /电力设备 5 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 图 55：电缆行业整体盈利能力 . 34 图 56：配网行业营收和归母净利润 . 35 图 57：配网行业整体盈利能力 . 35 图 58：电表企业营收和归母净利润 . 35 图 59：电表行业整体盈利能力 . 36 图 60：特高压行业营收和归母净利 . 37 图 61：特高压行业整体盈利能力 . 37 图 62：特高压行业主要上 市公司毛利率 . 38 图 63：特高压行业主要上市公司净利率 . 38 图 64：低压电器行业主要上市公司营收情况 . 38 图 65：低压电器行业主要上市公司归母净利润 . 38 图 66：低压电器行业主要上市公司毛利率 . 39 图 67：低压电器行业主要上市公司净利率 . 39 图 68：工控行业 8 家公司总营收与净利 . 40 图 69：工控行业整体盈利能力 . 40 图 70：风光储板块 28 家上市 公司整体营收 . 41 图 71：风光储板块总归母净利润 . 41 图 72：风光储板块整体盈利能力 . 42 图 73：风光储板块平均应收账款周转天数 . 43 图 74：光伏行业整体营收与净利 . 43 图 75：光伏行业整体盈利能力（毛利率） . 44 图 76：光伏行业整体盈利能力（净利率） . 44 图 77：风电行业营收和归母净利润 . 45 图 78：风电行业整体盈利能力 . 45 图 79：储能行业主要上市公司营收 . 46 图 80：储能行业主要上市公司归母净利 . 47 图 81：储能行业主要上市公司毛利率 . 47 图 82：储能行业主要上市公司净利率 . 48 表 1：新能源汽车上半年细分板块公司营收情况 .11 表 2：新能源汽车上半年细分板块公司归母净利情况 .11 表 3：新能源汽车上半年细分板块公司扣非归母净利情况 .11 表 4：新能源汽车上半年细分板块公司毛利率情况 . 12 表 5：新能源汽车板块上半年细分板块公司净利率情况 . 12 表 6：正极材料行业主要上市企业出货量 （单位：吨） . 18 表 7：负极材料行业主要上市企业出货量（单位：吨） . 18 表 8：电解液行业主要上市公司 2018Q2 毛利率变化情况 . 22 表 9：电解液行业主要上市公司 2018Q2 净利率变化情况 . 22 表 10： 18 上半年电解液主要企业出货量情况 .