建筑材料2018年半年报综述：水泥业绩亮眼，消费龙头强者恒强.pdf

行业 报告 | 行业点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 建筑材料 证券 研究报告 2018 年 09 月 02 日 投资 评级 行业 评级 强于大市 (维持 评级 ) 上次评级 强于大市 作者 盛昌盛 分析师 SAC 执业证书编号： S1110517120002 shengchangshengtfzq 武浩翔 分析师 SAC 执业证书编号： S1110518010003 wuhaoxiangtfzq 侯星辰 联系人 houxingchentfzq 资料 来源： 贝格数据 相关报告 1 建筑材料 -行业点评 :需求抬估值，供给保业绩 2018-08-28 2 建筑材料 -行业研究周报 :秋冬旺季环保加码，水泥玻璃继续涨价 2018-08-26 3 建筑材料 -行业研究周报 :政策趋严环保加强，水泥旺季更旺 2018-08-18 行业走势图 2018 年半年报综述：水泥业绩亮眼，消费龙头强者恒强 水泥行业：走过淡季不淡，迎来旺季更旺 行业 2018 年上半年产量比去年有所下降，但受益于行业愈发成熟的协同自律行为与环保限产，水泥价格整体呈现高位企稳、淡季不淡的态势。总体来看， 2018 年上半年水泥行业量 稳 价升，维持景气水平。 目前水泥即将迎来需求旺季，水泥价格有望进一步上涨， 继续重点推荐 水泥龙头 海螺水泥、华新水泥。 玻璃行业：价格 中枢上移 ，盈利稳增 玻璃行业从后市来看，地产投资增速 有所 下滑，但绝对增量仍较为可观，玻璃需求端将企稳；供给方面，今年是理论上玻璃生产线冷修大年，环保不达标新关停玻璃生产线叠加大量冷修， 上半年 产品高价驱动下 厂商多加快复产、延迟冷修， 同时 需求不及预期，库存处于高位。 但受益价格中枢总体上移，玻璃板块上市公司盈利稳步增长。下半年 预计供给端将继续收缩，利好玻璃价格稳中有升 ， 推荐 旗滨集团。 玻纤行业：需求升级，结构性机会仍在 玻纤行业 整体来看 ，行业 竞争格局良好 ； 需求端 来预计维持稳定增长， 供给端增量可控， 部分细分领域需求向好 ，结构性机会仍然存在 。产品价格自2017Q4 启动涨价 ， 当前价格仍位于高位 ， 龙头企业有望受益 。 建议关注中国巨石 。 管材：利润端增速快于营收，三费得到控制 塑料管道类上市公司整体业绩两极分化明显，但总体实现增长，行业合计营收同比增长 20.41%，归母净利增长 82.95%。 2018 年前两季度，塑料管道类公司总计贡献了 64.75 亿收入，在管材类整体收入占比 81.71%；归母净利6.04 亿元，贡献率高达 97.93%。 建议关注 管材龙头伟星新材 ， 盈利能力远超同行，星管家销售模式提升客户粘度叠加 C 端扁平化营销发力，市占率提升空间很大。公司零售 +工程并举，进入 G5+品质受 认证，关注煤改气等市政订单为 PE、 PVC 业务创造增长机会。 耐材：下游景气恢复量价齐升，成本上涨，业绩稳定 2018年上半年度，耐材公司共计完成营业收入 60.25 亿元，同比上升 55.18%；实现归母净利 4.58 亿元，同比增长 119.78%；销售毛利率 29.90%，同比下降2.14 个百分点，销售净利率 8.09%，同比上升 2.15 个百分点；期间费用率18.62%，同比下降 5.2 个百分点，其中销售、管理和财务费用率分别下降 2.85、1.13、 1.22 个百分点。 其 他 消费 建材 ：业绩分化， 龙头 强者恒强 2018 年 上半年度，其他消费建材板块整体实现收入 389.51 亿元，同比增加31.07%；归母净利润 35.93 亿元，同比增加 48.2%；销售毛利率 25.96%，同比增加 0.55 个百分点；销售净利率 9.32%，同比增加 1.12 个百分点。 我们认为部分消费建材板块龙头仍将维持竞争优势，建议关注北新建材 、 东方雨虹和三棵树。 风险 提示 ： 宏观经济显著下行，行业竞争加剧 。 -24%-19%-14%-9%-4%1%6%11%2017-09 2018-01 2018-05建筑材料 沪深 300 行业报告 | 行业点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 水泥业绩亮眼，消费建材龙头恒强 2018 年 上半年 我们重点覆盖建材行业上市公司业绩稳健增长，合计实现营业收入合计3,349.76 亿元，同比增长 39.05 %；实现归母净利润合计 386.64 亿元，同比增长 86.90 %；行业毛利率同比增加 4.40 个百分点；净利率同比增长 4.08 个百分点。 细分子行业来看，水泥 在高基数基础上大幅增长 ， 营收同比增长 47.49%，归母净利润同比增长 119.83 %； 玻璃、玻纤相对稳健， 营收分别同比增长 13.99%、 16.36 %，归母净利润分别同比增长 24.05 %、 19.97 %。 消费建材版块表现较好， 管材、耐材营收分别增长 20.41 %、55.18 %，归母净利润分别增长 82.95 %、 119.78 %；其他消费建材营收、归母净利润分别增长 31.41 %、 45.82 %。建材各子行业营收、归母净利润均 实现 10%以上增长率 ，且 除玻璃、玻纤外剩余子行业利润端增速均超过收入端 。 从经营活动产生的净现金流情况来看， 2018 年 半年度 行业经营活动产生的净现金流为217.12 亿元， 但 经过筛查，个股中金隅股份的此项数据出现异常波动，查阅定期报告我们发现，主要是公司非建材业务中的房地产业务土地支出大幅增加所致，剔除金隅股份数据，2018 年行业经营活动产生的净现金流为 253.51 亿元，同比增长 79.22 %。细分子行业来看，水泥行业剔除金隅股份数据之后，同比增长 117.37 %， 玻璃行业同比增长 9.32 %，玻纤行业增长 26.75 %，管材行业 增长 40.53 %，耐材行业 下滑 10.54 %， 其他 消费 建材行业下滑-56.60 %。 从盈利水平来看， 水泥业绩十分亮眼。 2018 年 上半年 水泥 盈利十分显著， 毛利率、净利率分别为 33.92%、 14.08%，同比分别增加 6.35、 5.42 个百分点；玻璃毛利率为 26.34%，同比下降 0.78 个百分点 但 ，净利率为 10.53%，同比增加 0.8 个百分 点 ；玻纤毛利率为 35.43%，同比下降 0.34 个百分点，净利率为 15.91%，同比增加 0.47 个百分 点 。消费建材中， 管材毛利率、净利率分别为 28.88%、 7.79%，同比分别 增加 1.07、 2.80 个百分点；耐材毛利率为 29.90%，同比下降 2.14 个百分点，净利率为 8.09%，同比增加 2.15 个百分 点 ； 其他消费建材毛利率、净利率分别为 26.14%、 8.96%，分别 增加 0.42、 0.93 个百分点。 图 1： 2018 上半 年各子行业营收及归母净利同比变化 图 2： 各子行业公司营业活动现金流（亿元） 资料来源： Wind， 天风证券研究所 资料来源： Wind， 天风证券研究所 图 3： 2018 上半 年各子行业盈利能力同比 变化 （ %） 图 4： 2018 上半 年各子行业三项费用率 （ %） 行业报告 | 行业点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 资料来源： Wind， 天风证券研究所 资料来源： Wind， 天风证券研究所 水泥行业：走过淡季不淡，迎来旺季更旺 2018 年 16 月份，全国水泥产量为 9.97 亿吨，同比下滑 10.42%，产量比去年有所下降，但受益于行业愈发成熟的协同自律行为与环保限产，水泥价格整体呈现高位企稳、淡季不淡的态势。总体来看， 2018 年上半年水泥行业量 稳 价升，维持景气水平。 表 1：水泥行业重点上市公司上半年单吨指标对比 （元 /吨） 单位：元 海螺水泥 华新水泥 上峰水泥 塔牌集团 祁连山 天山股份 冀东水泥 华润水泥控股 万年青 吨售价 311 325 310 355 286 344 281 355 281 吨成本 172 199 174 197 194 221 179 210 172 吨毛利 139 125 137 158 93 123 101 145 109 吨三费 22 51 35 18 60 59 83 56 33 资料来源： Wind，天风证券研究所（注： 1.售价、成本、毛利均采用【水泥 +熟料】口径，三费、净利为全口径； 2.时间范围： 2018 上半年） 从行业供需层面来看，供给端角度， 全行业继续贯彻落实国办发 2016 34 号文明确提出严禁新增熟料产能，淘汰落后产能的基本要求，并且到 2020 年计划再压减一批水泥熟料产能。根据中国水泥网统计， 2018 年上半年全国新投产 5 条水泥熟料生产线，新增熟料产能共 765.7 万吨。新增产能方面已经连续四年大幅放缓，随着之前审批开工项目临近尾声，预计 2018 年全年新增产能也将进一步下降。淘汰 32.5 标号水泥已在新疆落地，后续有望在全国范围内执行，届时将对中小粉磨站以及落后熟料产线出清构成利好。中央环保督察常态化等举措也有助于加速淘汰落后产能，遏制产能增 量。行业整合使产能向龙头企业进一步集聚，有助于消除恶性竞争，进一步提升协同效应。此外，我们认为应该正视环保常态化，供给侧逻辑优化升级。大气污染防治、环保督查、环保回头看、蓝天保卫战、臭氧层保护、长江水质治理等并非阶段性任务，绿水青山轻易可逆的自然属性决定环保常态化，积极立法明确奖惩，利用制度化手段背后是对环保常态化的默认。上到中央下到地方政府，多项文件或举措中早已为供给侧力度持续优化提供保障。 而从需求端来看， 2018年 1-6月基础设施建设及房地产开发投资增速分别达到 7.30%、 9.70%。中共中央政治局 7 月 31 日召开会议，指出坚持实施积极的财政政策和稳健的货币政策，财政政策要在扩大内需和结构调整上发挥更大作用，提出加大基建补短板、实施好乡村振兴战略和一带一路向纵深发展。 基建有望触底回升，静待融资实质性改善，有望带动基建相关的水泥需求，修复抬高水泥股估值。 综合来看， 2018 年水泥边际供需结构进一步优化，供给端收缩以及行业协同自律将促使行业维持高景气度。 图 5： 全国全品种水泥平均价格（元 /吨） 图 6： 分地区高标散装水泥平均价格（元 /吨） 资料来源： Wind， 天风证券研究所 资料来源： Wind， 天风证券研究所 行业报告 | 行业点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 4 图 7： 全国水泥产量累计（万吨）同比增速 图 8： 全国水泥熟料产量累计（万吨）同比增速 资料来源： Wind， 天风证券研究所 资料来源： Wind， 天风证券研究所 我们重点研究的 14 家水泥上市公司 在 2018 年全年共实现营收 1292.52 亿元，同比增长31.02%，实现归母净利润 210.32 亿元，同比增长 107.21%。除宁夏建材、祁连山外，其他12 家水泥企业 全部实现营收同比增长。今年上半年归母净利全部为正， 7 家企业归母净利超过 5 亿，且均同比上升，去年同期有 3 家企业归母净利为负，同时 8 家企业归母净利 0-5亿。海螺、华新、塔牌等业绩均有优异表现。 2018 年二季度 14 家水泥公司 共实现营收 840.24 亿元，同比增长 37.77%，实现归母净利润 160.26 亿元，同比增长 92%。二季度仅宁夏建材营收同比为负，亚泰集团归母净利同比为负，而归母净利为正的公司中， 9 家同比增速超过 80%。 表 2：水泥行业上市公司收入、归母净利对比 证券简称 营业收入（亿元） 归母净利（亿元） 2018H1 同比 % 2018Q2 同比 % 环比 % 2018H1 同比 % 2018Q2 同比 % 环比 % 亚泰集团 64.23 24.65 36.26 12.46 29.61 0.80 12.25 2.15 -20.18 258.92 金圆股份 35.80 273.79 22.52 176.99 69.51 1.70 109.65 1.64 37.97 2,742.12 塔牌集团 30.31 53.75 18.06 69.85 47.37 8.62 177.34 4.90 180.18 31.84 福建水泥 12.66 68.79 7.63 93.28 51.76 2.25 622.93 1.39 29,164.47 60.40 上峰水泥 20.82 14.53 12.52 18.12 50.76 5.10 94.55 3.44 97.17 106.80 华新水泥 118.83 26.76 73.74 34.12 63.54 20.68 184.07 15.38 142.88 189.91 冀东水泥 78.24 19.54 58.36 21.96 193.60 5.16 562.80 10.02 288.16 306.06 青松建化 9.53 30.29 8.66 38.79 895.55 0.66 153.84 1.47 374.34 282.02 宁夏建材 16.90 -16.88 13.45 -10.59 289.48 1.43 26.08 2.30 33.88 364.41 祁连山 23.50 -9.79 19.15 -5.63 339.88 2.19 18.65 3.58 17.18 358.32 天山股份 29.71 14.41 22.23 10.50 197.23 3.08 1107.46 3.25 103.55 2,003.09 金隅集团 353.65 20.02 254.26 40.27 155.81 24.10 30.54 26.23 86.57 1,333.65 万年青 40.91 49.02 23.66 49.20 37.13 5.14 487.15 2.88 256.10 27.96 海螺水泥 457.42 43.36 269.76 47.66 43.74 129.42 92.68 81.64 78.90 70.86 资料来源： Wind，天风证券研究所 具体到盈利指标上， 2018 上半年除金圆股份外，其余公司毛利率、净利率均同比提升。毛利率涨幅较大的公司有：福建水泥 23.22 个 PCT、青松建化 18.16 个 PCT、万年青 15.72个 PCT、塔牌集团 14.68 个 PCT，净利率涨幅较大的有：福建水泥 29.73 个 PCT、青松建化 27.77 个 PCT， ROE（摊薄）同比变动较大的有：福建水泥 35.54 个 PCT、万年青 11.93个 PCT、华新水泥 8.37 个 PCT。 表 3：水泥行业上市公司毛利率、净利率、 ROE（摊薄）指标对比（ %） 证券名称 毛利率 净利率 ROE（摊薄） 行业报告 | 行业点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 5 2018H1 同比变动百分点 2018H1 同比变动百分点 2018H1 同比变动百分点 亚泰集团 29.31 1.74 0.23 -1.15 0.53 0.04 金圆股份 12.68 -15.17 5.92 -2.67 4.81 0.66 塔牌集团 42.48 14.68 28.43 12.66 9.93 3.46 福建水泥 34.10 23.22 20.85 29.73 29.45 35.54 上峰水泥 44.31 13.05 24.74 10.69 19.08 3.67 华新水泥 37.76 11.63 19.05 11.10 15.27 8.37 冀东水泥 35.13 6.43 7.10 8.54 5.01 6.13 青松建化 27.39 18.16 3.07 27.77 1.61 4.78 宁夏建材 35.61 7.86 9.50 2.96 3.12 0.50 祁连山 32.26 2.39 8.90 1.95 3.98 0.31 天山股份 33.77 9.03 12.05 11.49 4.11 3.68 金隅集团 27.80 0.69 8.28 2.23 4.44 0.37 万年青 34.91 15.72 21.18 13.74 15.09 11.93 海螺水泥 44.23 11.86 29.10 6.98 13.49 5.14 资料来源： Wind，天风证券研究所 从期间费用率变动角度看， 除亚泰集团、宁夏建材、祁连山外，其他企业均呈下降趋势，青松建化期间费用率下降幅度最大，为 12.64 个百分点，金圆股份下降 10.41 个百分 点 。从期间费用率绝对值角度看，低于 10%的 企业有：塔牌集团 4.79%，海螺水泥 6.98%， 金圆股份 7.42%，万年青 8.51%。 表 4：水泥行业上市公司各项费用率指标对比（ %） 证券名称 销售费用率 管理费用率 财务费用率 期间费用率 2018H1 变动百分点 2018H1 变动百分点 2018H1 变动百分点 2018H1 变动百分点 亚泰集团 8.76 -1.12 8.34 -1.19 13.21 3.75 30.31 1.43 金圆股份 1.51 -3.96 3.76 -2.30 2.15 -4.14 7.42 -10.41 塔牌集团 1.40 -0.54 3.60 -1.29 -0.21 -0.37 4.79 -2.20 福建水泥 2.25 -0.53 6.24 -5.30 3.42 -2.56 11.91 -8.40 上峰水泥 2.08 -0.42 5.89 -0.35 2.36 -0.58 10.32 -1.35 华新水泥 6.51 -0.25 5.07 -0.47 2.14 -2.12 13.73 -2.84 冀东水泥 3.31 -0.87 16.70 2.53 7.37 -1.68 27.38 -0.02 青松建化 1.89 -0.08 10.65 -7.01 10.03 -5.55 22.58 -12.64 宁夏建材 10.36 0.99 12.35 5.18 1.23 -0.89 23.95 5.28 祁连山 5.17 -0.12 12.11 1.38 2.14 -0.58 19.42 0.68 天山股份 3.30 -0.82 6.19 -1.90 5.43 -3.41 14.92 -6.13 金隅集团 3.29 -0.65 8.75 -0.39 3.86 -0.67 15.89 -1.71 万年青 2.90 -0.73 4.62 -0.41 0.99 -1.48 8.51 -2.63 海螺水泥 3.65 -1.34 3.48 -0.80 -0.14 -0.38 6.98 -2.52 资料来源： Wind，天风证券研究所 单看 2018 年二季度各企业盈利表现， 除金圆股份毛利率同比下降，其余公司毛利率均有提升，涨幅较大的有：福建水泥 22.98 个 PCT、上峰水泥 14.52 个 PCT、青松建化 12.25个 PCT、海螺水泥 11.45 个 PCT、华新水泥 11.17 个 PCT；净利率除亚泰集团和金圆股份同比回落以外，涨幅较大的有：福建水泥 24.46 个 PCT、青松建化 14.29 个 PCT、翼东水泥 12.23 个 PCT、上峰水泥 11.96 个 PCT、塔牌集团 10.68 个 PCT。 表 5：水泥行业上市公司二季度毛利率、净利率指标对比（ %） 证券名称 毛利率 净利率 行业报告 | 行业点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 6 2018Q2 同比变动百分点 环比变动百分点 2018Q2 同比变动百分点 环比变动百分点 亚泰集团 31.07 2.81 4.04 6.14 -3.94 13.57 金圆股份 16.32 -14.76 9.81 8.58 -6.60 7.18 塔牌集团 41.52 12.95 -2.37 27.14 10.68 -3.19 福建水泥 37.08 22.98 7.52 22.22 24.46 3.45 上峰水泥 47.55 14.52 8.12 28.25 11.96 8.81 华新水泥 40.58 11.17 7.43 22.80 10.64 9.89 冀东水泥 38.19 6.80 12.07 18.86 12.23 46.30 青松建化 30.03 12.25 28.92 15.71 14.29 138.57 宁夏建材 39.12 6.59 17.22 18.61 5.97 44.61 祁连山 38.75 2.73 35.06 19.50 3.53 57.21 天山股份 33.53 6.68 -0.94 17.07 8.40 19.94 金隅集团 29.96 2.43 7.69 14.03 4.53 20.45 万年青 33.59 11.43 -3.13 20.25 9.83 -2.20 海螺水泥 46.30 11.45 5.04 31.17 5.02 5.05 资料来源： Wind，天风证券研究所 单看 2018 年二季度各企业费用表现， 除亚泰集团、宁夏建材外，其他企业期间费用率均呈下降趋势，福建水泥期间费用率下降 8.35 个 PCT、青松建化下降 7.05 个 PCT。期间费用率低于 10%的 企业有：塔牌集团 4.80%、海螺水泥 6.09%、金圆股份 7.46%、万年青 8.10%、上峰水泥 9.10%。 表 6：水泥行业上市公司二季度各项费用率指标对比（ %） 证券名称 销售费用率 管理费用率 财务费用率 期间费用率 2018Q2 同比变动百分点 环比变动百分点 2018Q2 同比变动百分点 环 比 变动 百 分点 2018Q2 同 比 变动 百 分点 环比变动百分点 2018Q2 同比变动百分点 环比变动百分点 亚泰集团 8.24 -0.47 -1.20 7.64 3.01 -1.61 12.17 6.31 -2.39 28.05 8.86 -5.21 金圆股份 1.61 -2.94 0.27 3.96 -0.15 0.52 1.90 -2.02 -0.67 7.46 -5.11 0.12 塔牌集团 1.40 -0.46 -0.01 3.56 -0.71 -0.12 -0.15 -0.31 0.16 4.80 -1.48 0.03 福建水泥 2.02 -0.49 -0.59 5.66 -4.75 -1.47 2.94 -3.11 -1.19 10.62 -8.35 -3.24 上峰水泥 1.88 -0.49 -0.49 5.12 0.28 -1.93 2.10 -1.60 -0.65 9.10 -1.81 -3.07 华新水泥 5.89 -0.61 -1.65 4.51 -0.09 -1.47 1.58 -2.36 -1.49 11.98 -3.07 -4.61 冀东水泥 2.67 -1.27 -2.51 10.35 0.43 -24.99 5.01 -1.65 -9.27 18.03 -2.49 -36.78 青松建化 1.35 -0.02 -5.92 6.63 -3.60 -44.10 4.95 -3.43 -55.66 12.93 -7.05 -105.68 宁夏建材 10.10 0.90 -1.28 6.80 0.53 -27.18 0.79 -0.61 -2.20 17.68 0.82 -30.66 祁连山 4.62 -0.08 -2.99 8.63 -0.68 -18.80 1.30 -0.37 -4.55 14.54 -1.14 -26.34 天山股份 2.83 -0.68 -1.86 4.39 -2.13 -7.17 3.38 -2.47 -8.13 10.60 -5.29 -17.16 金隅集团 2.57 -1.06 -2.58 5.53 -1.49 -11.45 2.84 -1.05 -3.61 10.94 -3.60 -17.64 万年青 2.82 -0.63 -0.19 4.48 -0.17 -0.33 0.80 -1.27 -0.45 8.10 -2.07 -0.97 海螺水泥 3.49 -1.15 -0.39 3.06 -0.42 -1.01 -0.46 -0.59 -0.78 6.09 -2.16 -2.17 资料来源： Wind，天风证券研究所 投资建议 ： 需求景气提升有望抬高估值，供给端持续收缩构成涨价动力，当前时点我们看好水泥涨价趋势，继续推荐稳健龙头海螺水泥，弹性品种华新、上峰，关注华南龙头塔牌、华润。此外，提振基建释放西北、华北水泥需求，项目落地有望进一步提高价格，关注龙头祁连山、冀东水泥、天山股份、宁夏建材。 行业报告 | 行业点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 7 海螺水泥 泥龙海螺，价值表率。 2018上半年实现营收 457.42亿元，同比增长 43.36%，归母净利 129.42 亿元，同比增长 92.68%，综合毛利率、净利率分别为 44.83%、 29.10%。分化到单位利润指标，上半年水泥及熟料吨毛利约为 139 元，去年同期约为 75 元，同比提高 64 元，吨三费从去年同期 22.5 元下降至 22.3 元。吨净利约为 91 元，去年同期约为50 元，同比提高 40 元 +。公司量价齐升，龙头表率，领先行业平均，成本优势可看长期，现金流亮眼，增强抗风险能力，受价值投资青睐。 风险提示：基建项目建设不及预期，旺季涨价幅度不及预期 华新水泥 弹性龙头，蓄力成长。 2018 上半年实现营收 118.83 亿，同比增长 26.76%，归 母净利 20.68 亿，同比大幅增长 184.07%，综合毛利率、净利率分别为 37.76%、 19.05%。分化到单位利润指标，上半年水泥及熟料吨毛利约为 125 元，去年同期约为 68 元，同比提高约 57 元，吨三费从去年同期 49 元上升至 51 元。吨净利约为 70 元，去年同期约为23 元，同比提高 47 元。公司特色布局，量弹性角度关注地区边际贡献。随着华东、华中区域需求趋缓，西南基建、地产洼地备受关注。新建项目有序推进，后续增长蓄力。 风险提示：各地水泥需求不及预期，两湖竞争不及预期 玻璃行业 ： 价格 中枢上移 ，盈利稳增 从需求端来看 ， 平板玻璃的主要下游包括房地产、汽车、出口及其他，其中房地产消费占比 75%左右。根据国家统计局数据显示， 2018 年上半年全国房地产开发投资完成额增幅9.70%；全国房屋新开工面积累计增幅为 11.80%；全国房屋竣工面积累计下降 10.60%，2017-2018H1 土地供应量 、 房屋新开工面积增幅保持高位 。 受竣工量下滑影响，上半年玻璃需求相对较弱。 从供给端来看， 18 年为理论上的冷修大年，但由于上半年由于玻璃价格中枢同比抬升，玻璃企业纷纷加快复产，推迟冷修。 上半年新建 及 冷修复产生产线共计 11 条，冷修生产线 6 条，与 2017 年年底相比日熔量增加 2706 吨，增幅 2.90%。 2018 年上半年玻璃行业共生产平板玻璃 4.25 亿重箱，仅同比下降 0.90%， 需求低于厂商预期销售下降， 导致 6 月 累计库存 同比大幅增加 20%，玻璃价格高开低走 。按照中国玻璃期货信息网统计口径， 2018年 上半年 全国平板玻璃整体产能利用率在 71.94%左右。 成本端看， 上半年 占玻璃 成本较大的纯碱 上涨是因为一季度纯碱价格偏低，企业开始轮番检修，产能收缩推动价格走高，不过六月之后纯碱企业基本检修完毕，价格也从高位的 2129元 /吨下跌至 1829 元 /吨，每重箱增加了约 3 块钱的盈利空间 。 8 月以来纯碱价格保持稳定，虽然玻璃需求启动可能会带动纯碱价格走高，大企业 采购具有规模优势，同时采购 经验丰富，会在价格低点囤货， 整体成本低于行业平均水平， 因此随旺季涨价潮开启后， 龙头 玻璃企业的盈利空间会进一步增加。 图 9：平板玻璃产量及其同比变化 图 10：全国 房地 产开发 投资 累计完成额 及增速 资料来源：中国 玻璃信息网， 天风证券研究所 资料来源： wind， 天风证券研究所 图 11：白玻 价格 图 12：浮法玻璃 累计 库存 及其同比 行业报告 | 行业点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 8 资料来源：中国 玻璃信息网 ，天风证券研究所 资料来源： wind，天风证券研究所 从玻璃行业上市公司整体来看， 2018 年上半年共完成营业收入 247.64 亿元，同比上升17.65%；实现归母净利 16.62 亿元，同比上升 32.00%。具体到盈利指标上， 2018 上半年各个公司毛利率、净利率表现不一。毛利率涨幅较大的公司有：耀皮玻璃 1.39 个 PCT、南玻 0.66 个 PCT，净利率涨幅较大的有：耀皮玻璃 4.14 个 PCT、洛阳玻璃 3.26 个 PCT、金晶科技 2.92 个 PCT、 旗滨集团 2.10 个 PCT。 从各个公司分别来看， 因玻璃价格 2018 年 同比中枢上移 ， 2018 年上半年多家平板玻璃上市公司营收及归母净利润均 有所 提升。旗滨集团产量略有下降，但受益于玻璃原片价格高位企稳，营收增幅 7.77%，归母净利润增幅 22.33%； 金晶科技 营业收入同比 上涨 18.54%，归母净利润 同比大幅增长 254.97%； 耀皮玻璃营业收入同比 上涨 26.49%， 归母净利润 同比增长 94.50%， 亚玛顿 营业收入同比 上涨 14.55%， 归母净利润 同比增长 148.26%。玻璃设备企业北玻股份由于新增控股子公司的订单增加，营业收入同比上升 41.81%，公司收到股权转让款，投资收益增加，归母 净利润同比大幅增长 393.33%。 表 7： 2018 年 H1 玻璃行业上市公司收入、归属于上市公司股东的净利润、 毛利率、净利率 对比 营业 收入（ 亿元 ） 归母 净利润（ 亿元 ） 毛利率 净利率 2018年 H1 同比 2018年 H1 同比 2018 年 H1 变动 2018 年 H1 变动 玻璃原片占比大的企业 旗滨集团 37.70 7.77% 6.55 22.33% 31.40% -1.75% 17.38% 2.10% 金晶科技 17.86 18.54% 0.61 254.97% 18.05% 0.22% 4.57% 2.92% 耀皮玻璃 23.81 26.49% 2.02 94.50% 24.76% 1.39% 8.71% 4.14% 三峡新材 74.65 23.83% 2.14 17.77% 6.75% -0.87% 2.91% -0.16% 洛阳玻璃 7.02 -0.30% 0.22 11.37% 26.16% -1.19% 4.02% 3.26% 南玻 A 54.71 10.66% 3.53 -10.22% 25.07% 0.66% 6.56% -1.53% 深加工玻璃占比大的企业 亚玛顿 9.55 14.55% 0.19 148.26% 13.59% -0.70% 2.17% 1.01% 凯盛科技 13.09 -16.44% 0.47 35.00% 16.83% 0.99% 4.10% 1.32% 金刚玻璃 3.00 55.77% 0.12 27.72% 35.98% -1.10% 3.97% -0.86% 玻璃设备 北玻股份 6.25 41.81% 0.76 393.33% 21.29% 0.08% 13.75% 19.60% 资料来源：公司 公告 ， wind， 天风证券研究所 投资 建议 玻璃行业 从后市来看 ，地产投资有所增速下滑，但绝对增量 仍较为可观 ，玻璃需求端将企稳，根据国家 统计局发布的数据， 2018 年上半年 全国房地产开发投资 55530 亿元，同比名义增长 9.70%。从房屋新开工面积看， 2018 年上半年，房屋新开工面积累计同比增长11.80%。 供给方面，今年是理论上玻璃生产线冷修大年， 上半年延迟冷修的玻璃企业受玻璃窑 滴穿风险较大 下半年大概率 冷修 ，叠加环保政策进一步严格后小产线关停退出、错峰生产等影行业报告 | 行业点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 9 响 ，预计 2018 年下半年预计供给端将继续收缩。价格方面，根据玻璃期货网数据显示，全国玻璃均价去年上半年均价为 1486 元 /吨，今年上半年均价为 1656 元 /吨，涨幅达到11.44%，随着近期各地会议召开，旺季来临下游需求启动，叠加华北地区产能收缩，价格反弹力度有望超预期。 旗滨 集团 旺季来临，助力玻璃龙头腾飞： 2018 年上半年公司实现营业收入 37.70 亿元，同比增长 7.77%；实现归母净利润 6.55 亿元，同比增长 22.33%。华东、华南区域为公司业务的核心区域，当地经济比较发达，下游需求旺盛，沿海利于出口，玻璃价格常年高于全国平均水平，其中 2018 年上半年上海地区玻璃价格基本每吨高于全国均价 80-90元，广州地区玻璃价格每吨则高出约 200 元，区域优势明显。短期看当前旺季已经来 临，玻璃有望迎来涨价潮，公司产能全开，量价齐升带动下半年业绩向好。中长期来看，供给侧改革叠加继续深化，玻璃行业新增产能减少；环保继续发力，旺季供给收缩。长期看，公司由量变向质变发展，规模、治理优势不断显现。 风险提示： 下游房地产需求大幅下滑；环保力度削弱，新增产能增加；纯碱价格大幅波动吞噬利润 玻 纤 行业 ： 需求升级，结构性机会仍在 玻纤行业 2018 年上半年 稳定增长 ， 结构性机会仍然存在 ，从玻纤行业上市公司的情况来看， 2018 年上半年共完成营业收入 117.85 亿元，收入同比增加 16.36%；实现归母净利18.40 亿元，同比增加 19.97%。销售毛利率 35.43%，同比下降 0.34 个百分点；销售净利率 15.91%，同比上升 0.47 个百分点。 2018 年上半年，中国巨石业绩靓丽，公司实现营业收入同比增长 23.06%，归母净利同比增长 25.91%，略高于收入增速；扣非归母净利同比增加 30.06%，经营活动产生的现金流量净额同比增加 38.98%，增速均高于归母净利增速，反映出公司盈利含金量十足。报告期内公司三项费用率由去年同期的 16.61%降低为 14.23%，期间费用控制能力得到加强。2018 年上半年，中材科技玻纤业务 持 续 景气，报告期内公司实现营收 47.46 亿元，同比增长 5.97%， 归母净利同比增长 2.91%。随公司 2 条 10w 吨新产能稳定生产以及冷修改建产线复产，公司玻纤销量