医药行业2018半年报总结：行业保持稳健增长，内部分化延续.pdf

chinastock 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 mtable_research 行业研究报告 医药行业2018 年 9 月 6 日 table_main 行业深度报告模板 行业保持 稳健增长， 内部 分化 延续 医药行业 2018 半年报总结 医药行业 推荐 维持评级 核心观点 : 上半年行业整体情况 ： 运营数据维持低位 ， 上市公司 业绩 稳健增长 1. 医保基金：受两保合一影响，筹资和支出增速波动较大。 2018 年 1-7 月城镇基本医疗保险参保人数 12.02 亿人，同比增长 9.53%，筹资额 11995.3 亿元，同比增长 14.7%；支出 8959.0 亿元，同比增长 21.2%。 2. 医疗机构和医院业务量 ： 受年初流感影响，有所回升。 2018年 1-6月，全国医疗机构诊疗人次增速（ +3.8%）和出院人数增速（ +7.9%）有所回升，我们认为主要与流感疫情大爆发有关。其中，医院业务量增速好于基层， 民营医院就诊人次和出院人次虽 明显低于 公立医院，但增速明显更快。 3. 医院终端数据：增速维持低位，品种间分化显著加大。 2018 年 1-6 月行业增速维持低位，医院终端药品增速为 2.84%，剔除抗生素后增速为 2.03%。品种间的销售分化显著加大，辅助用药及部分中药注射剂销售大幅下滑，临床刚需的治疗性品种保持快速增长。 4. 公募基金 18Q2 医药 持仓情况： 比重 和集中度提升 。 18Q2 主动非债 基金医药 股 持仓比例 15.19%， 剔除医药医疗健康行业基金后持仓比重 11.50%， 比重 持续提升。 同时，从前 30 名 &前 20 名基金重仓股占比重仓总市值 &数量的情况来看， 18Q2 重仓股集中度有所提升。 5. 上市公司中报概览：整体保持稳健增长，板块间分化加剧 剔除新股和并表因素， 上半年 收入和扣非净利润增速分别为 18.51%和20.07%， 业绩增速有所提升，主要系流感因素导致 Q1 提速 。 Q2 增速分别为17.84%和 12.82%，利润端 同比基本持平 ，收入端有所提升 。 生物制品 、 商业 和器械 Q2 改善明显 。 三个子行业 Q2 扣非净利润增速分别为 67.13%、 26.15%、 22.58%， Q1 扣非净利润增速分别为 25.80%、 15.80%、 12.04%。我们认为生物制品环比改善原因是疫苗及双鹭、高新等新产品上市销售带动；医药商业环比改善主要是行业从去年开始受两票制政策的影响逐步消退，预计下半年仍将继续改善；医疗器械环比改善主要是个股性原因。 各 子行 业分析 ： 子行业间差异较大，个股间分化明显 1. 医药商业：业绩同比放缓但 Q2 改善明显，其中药店保持高增长，流通 Q2 已触底反弹 2. 生物制品：板块整体高速增长，逐季提速明显 3. 医疗器械：内生增长提速且 Q2 明显好于 Q1， IVD 板块业绩亮眼 4. 医疗服务：利润增速低于收入增速，社会办医与 CRO 龙头表现亮眼 5. 化学制剂：两票制拉升收入增速，板块整体增长承压 6. 中药：二季度业绩增速大幅下滑，个股分化加剧 7. 原料药： Q1 高景气带动业绩大幅提速， Q2 增速环比大幅下滑 分析师 李平祝 ：（ 8610） 83574546 ： lipingzhuchinastock 执业证书编号： S0130515040001 王晓琦 ： 010-66568589 ： wangxiaoqichinastock 执业证书编号： S0130518080001 特此鸣谢 孟令伟 ： menglingwei_yjchinastock 刘晖 ： liuhui_yjchinastock 实习生 ：殷梦雅 对本报告的编制提供信息 相关研究 table_report 1. 药明康德（ 603259）半年报深度跟踪：业绩保持高速增长，医药外包龙头领跑国内 -20180828 2. 柳药股份（ 603368）半年报跟踪：区域龙头地位稳固，业务结构持续改善 -20180830 3. 亿帆医药（ 002019）半年报跟踪：泛酸钙拖累业绩，部分核心药品高增长初见端倪 -20180830 4. 仁和药业（ 000650）半年报跟踪：业绩健康 &快速增长，继续重点推荐 -20180829 5. 九州通（ 600998）中报点评：实际扣非业绩增速 30%以上，发力 FBBC-20180828 6. 华兰生物（ 002007）半年报跟踪：血制品触底回升，看好疫苗业务增长提速 -20180827 7. 爱尔眼科（ 300015）半年报跟踪：各项业务稳健发展，继续看好 -20180827 8. 长春高新（ 000661）半年报跟踪：业绩增速好于预期，继续强烈推荐 -20180822 9. 沃森生物（ 300142）半年报跟踪：上半年业绩扭亏，静待 PCV13上市带动业绩爆发 -20180820 10. 天士力（ 600535）中报点评：普佑克淡季放量，研发管线全面进展 -20180820 11. 凯莱英（ 002821）半年报跟踪：业绩保持高速增长，全产业链布局加速落地 -20180820 12. 恒瑞医药（ 600276）半年报跟踪：业绩稳定增长，重磅品种陆续步入收获期 -20180815 13. 乐普医疗（ 300003）半年报追踪：业绩保持高速 增长，多维度布局确保中长期发展 -20180814 14. 安图生物（ 603658）半年报跟踪：二季度增速放缓，无碍长期发展前景 -20180810 15. 2018Q2 公募基金医药持仓比重和集中度提升 -20180723 16. 健友股份（ 603707）半年报跟踪：业绩符合预期，继续重点推荐 -20180720 17. 仁和药业（ 000650）深度报告：进入快速增长阶段的 OTC 龙头 -20180702 18. 创新药产业深度报告暨 2018 年中期投资策略：医药创新的收获期逐渐来临 2018-06-27 19. 创新药产业深度报告暨 2018 年投资策略：拥抱医药创新的新时代 2018-01-08 20. 肿瘤医疗行业深度报告：医疗服务领域的好赛道 2018-05-21 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 1 table_page 行业研究报告 /医药 行业 目 录 一、行业整体情况：运营数据维持低位，上市公司业绩稳健增长 . 3 （一）医保基金：前 7 月支出增速大于筹资增速 . 3 （二）医疗机构和医院业务量：受年初流感影响，增速有所回升 . 4 （三）医院终端数据：增速维持低位，品种间分化显著加大 . 6 （四）公募基金 18Q2 医药持仓情况：比重和集中度提升 . 7 （五）上市公司中报概览：整体保持稳健增长，板块间分化加剧 . 9 1. 医药行业整体：上半年业绩增速有所提升，主要系流感因素导致 Q1 提速 . 9 2. 各子行业：分化加剧，生物制品、商业和器械 Q2改善明显 . 10 二、各版块分析：子行业间差异较大，个股间分化明显 . 13 （一）医药商业：业绩同比放缓但 Q2 改善明显，其中药店保持高增长，流通 Q2 已触底反弹 . 13 1. 收入端：内生增速下滑，其中药店增速提升，流通增速下滑但 Q2环比略有反弹 . 13 2. 利润端：流通拖累整体业绩但 Q2 明显好转，药店增长提速 . 15 3. 财务指标分析 . 19 （二）生物制品：板块整体高速增长，逐季提速明显 . 21 1. 收 入端：上半年内生整体大幅增长， Q2 进一步提速，并购重组亦提振明显 . 21 2. 利润端：扣非净利润与收入同步高速增长，二季度大幅提速 . 23 3. 财务指标分析 . 27 （三）医疗器械：内生增长提速且 Q2 明显好于 Q1， IVD 板块业绩亮眼 . 28 1. 收入端：上半年内生增速略有提升， Q2 提速明显 . 29 2. 利润端： Q2 增速大幅提升带动整体增长提速，板块景气度进一步提升 . 31 3. 财务指标分析 . 34 4. IVD表现好于板块整体， POCT&化学发光领跑 . 35 （四 ）医疗服务：利润增速低于收入增速，社会办医与 CRO 龙头表现亮眼 . 38 1. 收入端：内生保持高速增长，并购重组提振效应明显 . 38 2. 利润端：扣非净利润保持较快增长，但低于收入端增速，样本量较少参考意义有限 . 40 3. 财务指标分析 . 43 4. 龙头个股分析：社会办医与 CRO龙头表现持续靓丽 . 44 （五）化学制剂：两票制拉升收入增速，板块整体增长承压 . 47 1. 收入端：受流感疫情、两票制全面推开影响，板块整体增长提速 . 48 2. 利润端：板块整体承压，个股分化明显，并购重组提振作用减小 . 50 3. 财务指标分析 . 54 （六）中药：二季度业绩增速大幅下滑， 个股分化加剧 . 55 1. 收入端：上半年增速高开低走，整体高于去年同期 . 55 2. 利润端：整体下滑明显，内部分化加剧 . 57 3. 财务指标分 析 . 62 （七）原料药： Q1 高景气带动业绩大幅提速， Q2 增速环比大幅下滑 . 63 1. 收入端：内生增长提速， 并购重组提振作用高于去年同期 . 63 2. 利润端： Q1 高景气大幅提速， Q2明显回落，上半年整体高速增长 . 66 3. 财务指标分析 . 69 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 2 table_page 行业研究报告 /医药 行业 三、个股业绩增速统计 . 71 附录：样本库说明 . 79 3 table_page1 行业研究报告 /医药 行业 一、行业整体情况 ：运营数据维持低位，上市公司业绩稳健增长 （ 一 ）医保基金： 前 7 月支出增速大于筹资增速 2018 年 1-7 月城镇基本医疗保险参保人数 12.02 亿人，同比增长 9.53%，筹资额 11995.3亿元，同比增长 14.7%；支出 8959.0 亿元，同比增长 21.2%。 前 7 月收入增速比前 6 月上升0.3 个百分点，支出增速比前 6 月下降 0.9 个百分点。同时，自 4 月开始，年初以来的累计收入增速低于支出增速，且收入增速呈明显下降趋势，收入增速和支出增速呈逐渐拉大趋势， 考虑到国家加速推进 以抗癌药为主的 医保准入谈判工作 ，更快 地 将更多的临床急需药品纳入医保目录，我们认为医保基金支出增速高于收 入增速的情况有可能会延续 。不过 根据人社部 2017 年度人力资源和社会保障事业发展统计公报，医保基金总收入增速超出总支出增速水平高于 往年 ， 前期有大量医保基金结余。 图 1：城镇基本医疗保险基金筹资额 （亿元） 及增速 资料来源：人社部，中国银河证券研究院 4 table_page1 行业研究报告 /医药 行业 图 2：城镇基本医疗保险基金支出额 （亿元）及 增速 资料来源：人社部，中国银河证券研究院 （ 二 ） 医疗机构和医院业务量：受年初流感影响，增速有所回升 2018 年 1-6 月，全国医疗机构诊疗人次增速（ +3.8%）和出院人数增速（ +7.9%）有所回升，我们认为主要与流感疫情大爆发有关。 按医疗机构划分来看，医院的业务量增速好于基层业务量增速。医院诊疗人次增速（ +5.9%）与出院人次增速（ +8.8%）均高于整体（ +3.8%，+7.9%），而基层医疗卫生机构的诊疗人次增速与出院人次增速分别为 2.1%和 5.3%。医院中，虽然公立医院就诊人次（ 14.8 亿人）及出院人数总量（ 8005 万人）均明显高于民营医院（ 2.5 亿人， 1718.1 万人），但民营医院诊疗人次增速（ +16.9%）和出院人次增速（ +18.6%）明显高于公立医院（ +4.3%， +7.0%） ，说明社会办医在国家政策的积极鼓励下正迅速发展。 5 table_page1 行业研究报告 /医药 行业 图 3： 2004 年至今全国医疗卫生机构总诊疗人次变化情况 资料来源： 卫健委 ，中国银河证券研究院 图 4： 2004 年至今全国医院诊疗人次变化情况（亿人次） 资料来源： 卫健委 ，中国银河证券研究院 6 table_page1 行业研究报告 /医药 行业 图 5： 2004 年至今全国医疗卫生机构出院人数变化情况 资料来源： 卫健委 ，中国银河证券研究院 图 6： 2004 年至今全国医院出院人数变化情况 资料来源： 卫健委 ，中国银河证券研究院 （ 三 ）医院终端数据：增速维持低位，品种间分化显著加大 2018年 1-6月行业增速维持低位，医院终端药品增速为 2.84%，剔除抗生素后增速为 2.03%。其中中药销售增速为 -5.6%，较去年下滑速度加快。从我们对 2018 年上半年大品种的销售数据分析来看，品种间的销售分化显著加大。临床价值不明确的辅助用药及部分中药注射剂销售大幅下滑，如齐鲁的神经节苷脂下滑 38.3%，江西青峰的喜炎平下滑 51.0%，四环的脑苷肌肽下滑 27.9%。与此同时，临床刚需的治疗性品种保持快速增长，如阿斯利康的布地奈德增速17.5%，辉瑞制药的舒普深增速 24.1%，石药的丁苯酞 增速 22.5%， 南京优科的莫西沙星增速37.7%。 7 table_page1 行业研究报告 /医药 行业 图 7：近年来医院终端药品整体增长情况 （亿元） 资料来源：中国银河证券研究院 （四） 公募 基金 18Q2 医药 持仓情况： 比重和集中度提升 1. 18Q2 主动 /非债基金医药股持仓占比提升明显 18Q2 主动 /非债基金医药股持仓占比提升明显。 2018Q2 基金医药持仓比例 15.19%，较18Q1 提升较快，但仍低于历史高点。我们统计了所有主动 /非债基金所持的十大重仓股情况，基于重仓股（剔除港股）信息，我们测算的主动型非债券基金医药股持仓比例为 15.19%，较2018Q1 上升了 3.20 个百分点，较 2017Q4 上升 5.52 个百分点。 2010 年至今的医药持仓变化如下图所示。 8 table_page1 行业研究报告 /医药 行业 图 8： 基金医药持仓比例变化 资料来源： Wind， 中国银河证券研究院 我们逐个 剔除医疗医药健康行业基金后， 18Q2 主动型非债券基金的医药股持仓比重为11.50%。 18Q2 医药持仓占比全行业第二，且较 18Q1 同期上升 2.50 个百分点，自 17Q3 达到底部， 17Q4 至 18Q2 持续回升。剔除行业基金后，主动型非债券基金中医药股持仓比重 18Q1为 8.99%， 17Q4 为 7.11%， 17Q3 为 6.42%， 17Q2 为 8.09%， 17Q1 为 8.98%， 16Q4 为 9.59%，16Q3 为 8.74%。 2. 重仓股集中度有所提升 18Q2 主动非债公募基金总计重仓医药股 3097 次，被重仓股数为 141 只，持有总市值为1089.57 亿元。对于 18Q1， 主动非债公募基金总计重仓医药股 2452 次 ， 被重仓股数为 146 支，持有总市值为 904.80 亿元。具体对比来看： 从前 30 名 &前 20 名基金重仓股占比重仓总市值的情况来看， 18Q2 重仓股集中度比 18Q1有所提升。 18Q2 前三十名重仓股票的持有市值占基金重仓持有医药股总市值的 82.6%；前二十重仓市值覆盖 71.3%。对于 18Q1 情况：前三十名重仓股票的持有市值占基金重仓持有医药股总市值的 80.4%；前二十重仓市值覆盖 69.3%。 从前 30 名 &前 20 名基金重仓股占比重仓股数量的情况来看， 18Q2 重仓股集中度有所提升。 18Q2 前三十名重仓医药股被重仓持有的频次占比达到 71.7%；前二十名重仓医药股被重仓持有的频次占比达到 59.2%。对比 18Q1 情况：前三十名重仓医药股被重仓持有的频次占比达到 67.3%；前二十名重仓医药股被重仓持有的频次占比达到 56.3%。 9 table_page1 行业研究报告 /医药 行业 图 9： 基金重仓持有数量覆盖率（前 30 名 &前 20 名） 图 10 ： 基金重仓持有市值覆盖率（前 30 名 &前 20 名） 资料来源： Wind，中国银河证券研究院 资料来源： Wind，中国银河证券研究院 （五）上市公司中报概览： 整体 保持 稳健增长，板块间分化加剧 我们通过建立的样本库，对行业整体和 7 个子行业分别进行了分析（详情见附录）。同时，为更直观地体现内生发展、外延并购以及影响较大个股对行业和子行业的影响，我们通过 3 个维度分析行业的运营状况，即： （ 1） 内生 A：剔除新股 /次新股，不可比个股，以及重组、并表变化较大的个股； （ 2） 内生 B：在内生 A 的基础上，进一步剔除对板块整体影响较大的 龙头公司 ； （ 3） 内生 +外延：仅剔除新股 /次新股，不可比个股。比较并购重组对板块业绩的提振作用。 1. 医药行业整体：上半年 业绩 增速有所提升 ，主要系流感因素导致 Q1 提速 从内生层面来看，医药行业上半年业绩增速有所提升，主要系 Q1 流感因素影响，Q2 增速与去年同期基本持平。 2018 年上半年医药行业整体实现的收入、归母净利润、扣非归母净利润增速分别为 18.51%、 21.15%、 20.07%，二季度增速分别为 17.84%、 13.33%和 12.82%。 若剔除影响较大 的龙头公司 ，上半年行业整体的收入、归母净利润和扣非归母净利润增速分别为 16.85%、 12.58%和 11.54%，二季度增速分别为 16.52%、 8.64%和 8.06%。我们认为一季度增速较高，二季度放缓的原因主要是一季度有流感因素的影响。 从内生 +外延层面来看， 2018 年上半年医药行业整体实现的收入、归母净利润、扣非归母净利润增速分别为 20.98%、 21.04%、 22.03%，二季度增速分别为 17.73%、 12.24%和15.19%。并 购重组对业绩的提振作用略低于去年同期。 我们对医药行业未来几年的增长判断如下：终端药品增速 5-10%，其中医院终端增