机械行业2018年半年报总结：周期板块领衔业绩改善，高景气细分行业展现强劲增长.pdf

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（ 2009） 1210 号 未经许可，禁止转载 证券研究 报告 机械 行业 2018 年 半年报总结 推荐 （ 维持 ） 周期板块领衔业绩改善，高景气细分行业展现强劲增长 行业总体延续复苏势头，各项指标均同比改善 。 我们对机械行业 292 家上市公司的业绩情况进行了梳理，机械行业整体复苏势头延续， 18H1 营收同比增长16.96%，归母净利润同比增长 25.51%。其中 85.6%的机械公司实现盈利， 43家公司利润增长在 100%以上。行业毛利率、净利润水平同比小幅提升，费用率下降明显， ROE 水平明显改善，经营性现金流持续改善，资产减值损失同比下降，显示机械行业日常经营情况持续向好 。 周期板块领衔业绩改善，高景气细分行业展现强劲增长。 分行业来看，周期性行业在 18 年上半年整体表现出色，煤机、工程机械、煤化工设备分列归母净利润增速前三行业，分别实现 102.5%、 68.7%、 67.1%的归母净利润增长。此外包括半导体设备、锂电设备、 3C 自动化设备在内的多个高景气细分子行业均表现出了显著的业绩增长。 工程机械：受益高景气行业高增速持续，龙头公司业绩表现亮眼 。 轨交设备：行业平稳增长，下半年增速有望回升 。 油服设备：行业总体持平，龙头表现突出 。 半导体设备：高景气带来高增长，行业加大扩产支出 投资建议： 建议关注工程机械、轨交设备、油服设备、半导体设备行 板块 工程机械：基建项目加速推进，工程机械景气周期延长。 轨交设备：国常会靴子落地，轨交重回正轨，公转铁盘活铁路货运，轨交设备增速有望回升。 油服设备：国内油气开发力度提升为设备龙头提供确定性增长 空间 。 半导体设备：持续看好国产设备不断实现进口替代，充分享受产业确定性高成长红利。 风险提示（行业 和公司 面临的风险因素） ： 宏观经济下行，制造业增速不及预期 证券分析师：李佳 电话： 021-20572564 邮箱： lijiahcyjs 执业编号： S0360514110001 证券分析师：鲁佩 电话： 021-20572564 邮箱： lupeihcyjs 执业编号： S0360516080001 证券分析师：赵志铭 电话： 021-20572557 邮箱： zhaozhiminghcyjs 执业编号： S0360517110004 证券分析师：娄湘虹 电话： 021-20572552 邮箱： louxianghonghcyjs 执业编号： S0360518050003 联系人：吴纬烨 电话： 021-20572567 邮箱： wuweiyehcyjs 占比 % 股票家数 (只 ) 320 9.04 总市值 (亿元 ) 17,644.7 3.33 流通市值 (亿元 ) 12,698.0 3.34 % 1M 6M 12M 绝对表现 -4.48 -25.24 -31.18 相对表现 -3.4 -8.26 -18.23 机械设备行业 8 月月报：比亚迪投资百亿建设动力电池，重庆设 500 亿基金支持集成电路发展 2018-09-02 -33%-17%-1%15%17/09 17/11 18/01 18/03 18/05 18/072017-09-04 2018-08-31 沪深 300 机械设备 相关研究报告 相对指数表现 行业基本数据 华创证券研究所 行业研究 机械设备 2018 年 09 月 04 日 机械 行业 2018 年半年报总结 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（ 2009） 1210 号 2 目 录 一、行业总体延续复苏势头，各项指标均同比改善 .4 二、周期板块领衔业绩改善，高景气细分行业展现强劲增长 .6 （一 ）工程机械：受益高景气行业高增速持续，龙头公司业绩表现亮眼 .7 （二）轨交设备：行业平稳增长，下半年增速有望回升 .9 （三）油服设备：行业总体持平，龙头表现突出 . 10 （四）半导体设备：高景气带来高增长，行业加大扩产支出 . 11 三、 下半年投资建议 . 13 四、风险提示 . 14 机械 行业 2018 年半年报总结 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（ 2009） 1210 号 3 图表目录 图表 1 2018H1 机械行业营收同比增长 16.96%.4 图表 2 2018H1 机械行业利润同比增长 25.51%.4 图表 3 18H1 机械公司共 250 家实现盈利 .4 图表 4 18H1 机械公司共 250 家亏损 .4 图表 5 机械行业总体毛利率、净利率 .5 图表 6 机械行业三费费用率 .5 图表 7 机械行业 ROE 水平 .5 图表 8 机械行业经营性现 金流情况（亿元） .6 图表 9 分行业营收、归母净利润增长率 .6 图表 10 18H1 工程机械行业营业收入 .7 图表 11 18H1 工程机械行业归母净利润 .7 图表 12 18H1 工程机械行业毛利率 .8 图表 13 18H1 工程机械行业费用率 .8 图表 14 工程机械行业 18H1 经营性现金流（亿元） .8 图表 15 轨交设备行业营业收入 .9 图表 16 轨交设备行业归母净利润 .9 图表 17 轨交设 备行业营业收入毛利率、净利率 .9 图表 18 轨交设备行业费用率 .9 图表 19 轨道交通设备经营性现金流（亿元） . 10 图表 20 油服设备营业收入 . 10 图表 21 油服设备归母净利润 . 10 图表 22 油服设备行 业毛利率 . 11 图表 23 油服设备行业费用率 . 11 图表 24 油服设备行业经营性现金流（亿元） . 11 图表 25 半导体设备营业收入 . 12 图表 26 半导体设备归母净利润 . 12 图表 27 半导体设备行业毛利率、净利率 . 12 图表 28 半导体设备行业费用率 . 12 图表 29 半导体设备行业经营性现金流（亿元） . 13 机械 行业 2018 年半年报总结 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（ 2009） 1210 号 4 一、 行业总体延续复苏势头，各项指标均同比改善 机械行业整体复苏势头延续， 18H1 营收同比增长 16.96%，利润同比增长 25.51%。 我们对机械行业 292 家上市公司的业绩情况进行了梳理， 2018 年上半年机械行业 共产生营业收入 6711.42 亿元，同比增长 16.96%，延续了 2017 年以来的高增长态势（ 2014-2017 年营收同比增速为 9.97%、 9.81%、 8.73%、 17.06%）；共实现归母净利润 370.21 亿元，同比增速达到 25.51%，行业整体情况正不断改善。 图表 1 2018H1 机械行业营收同比增长 16.96% 图表 2 2018H1 机械行业利润同比增长 25.51% 资料来源： wind，华创证券 资料来源： wind，华创证券 85.6%的机械公司实现盈利 。 292 家机械公司中 ， 18H1 实现盈利的企业共 250 家，其中归母净利润同比增长 100%以上的 43 家， 50%-100%的 25 家， 50%以下的 113 家，业绩同比出现下滑的 55 家，同比实现扭亏为盈的 14 家。 18H1亏损的 42 家公司中，同比由盈转亏的 27 家，亏损同比扩大的 7 家，同比减小的 8 家。 图表 3 18H1 机械公司共 250 家实现盈利 图表 4 18H1 机械公司共 250 家亏损 资料来源： wind， 华创证券 资料来源： wind， 华创证券 8437927810188110781296767110%2%4%6%8%10%12%14%16%18%02 0 0 04 0 0 06 0 0 08 0 0 01 0 0 0 01 2 0 0 01 4 0 0 02 0 1 3 2 0 1 4 2 0 1 5 2 0 1 6 2 0 1 7 2 0 1 8 H 1营业收入（亿元） Y O Y498463364 382673370- 4 0 %- 2 0 %0%20%40%60%80%1 0 0 %01002003004005006007008002 0 1 3 2 0 1 4 2 0 1 5 2 0 1 6 2 0 1 7 2 0 1 8 H 1归母净利润（亿元） Y O Y17%10%45%22%6% 100% 以上5 0 % - 1 0 0 %50% 以下业绩下滑扭亏为盈64%17%19% 转亏亏损扩大亏损减小机械 行业 2018 年半年报总结 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（ 2009） 1210 号 5 行业毛利率、净利润水平同比小幅提升，费用率下降明显 。 2018H1 机械行业毛利率水平为 20.7%，较去年同期小幅提升 0.2pct；行业整体净利率为 5.5%，同比提升 0.4pct。行业总体费用率为 13.1%，同比明显下降 1.3pct，其中销售费用率 7.4%，同比显著下降 1.1pct，管理费用率 4.3%，同比上升 0.2pct，财务费用率 1.4%，同比下降 0.4pct。 图表 5 机械行业总体毛利率、净利率 图表 6 机械行业三费费用率 资料来源： wind，华创证券 资料来源： wind，华创证券 净利率、资产周转率水平提升至行业 ROE水平明显改善 。机械行业 2018H1 总体 ROE 水平为 3.1%，较 17 年 H1 的2.8%提升 0.3pct。 其中净利率从 5.1%提升至 5.5%，资产周转率从 22.9%提升至 24.0%是 ROE 提升的原因所在，杠杆率则从 17H1 的 2.399 下滑至 2.388，说明机械行业总体杠杆水平同比在下降。 图表 7 机械行业 ROE水平 资料来源： wind，华创证券 经营性现金流持续改善 ， 资产减值损失同比下降，显示机械行业日常经营情况持续向好 。 2018H1 机械行业经营性现2 0 . 7 % 2 0 . 7 % 2 0 . 3 % 2 0 . 7 % 2 0 . 5 % 2 1 . 4 % 2 0 . 7 %5 . 9 %5 . 0 %3 . 6 % 3 . 4 %5 . 1 % 5 . 2 % 5 . 5 %0%5%10%15%20%25%2 0 1 3 2 0 1 4 2 0 1 5 2 0 1 6 2 0 1 7 H 1 2 0 1 7 2 0 1 8 H 1毛利率 净利率4 . 2 % 4 . 3 % 4 . 2 % 4 . 1 % 4 . 1 % 4 . 3 % 4 . 3 %8 . 1 %8 . 5 %9 . 3 % 9 . 2 %8 . 5 %8 . 8 %7 . 4 %0 . 8 %1 . 2 % 1 . 4 % 1 . 1 %1 . 8 % 1 . 7 %1 . 4 %0%2%4%6%8%10%2 0 1 3 2 0 1 4 2 0 1 5 2 0 1 6 2 0 1 7 H 1 2 0 1 7 2 0 1 8 H 1销售费用率 管理费用率 财务费用率机械 行业 2018 年半年报总结 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（ 2009） 1210 号 6 金总流入达 6940.02 亿元，总流出达 7115.85 亿元，净现金流为 -175.83 亿元，由于机械行业 普遍存在上半年签订单、备货，下半年交付、确认收入的现象，上半年经营性净现金流为负属于正常现象。与去年同期相比， 18H1 经营性净现金流同比有 57.25 亿元的改善，且资产减值损失同比有 84.64 亿元的减少，侧面反映行业公司坏账损失的减少，综合来看，机械行业公司的日常经营能力和现金流情况在持续向好。 图表 8 机械行业经营性现金流情况 （亿元） 资料来源： wind，华创证券 ROE提升带动公司投资意向，行业资本支出同比增长 21.7%。如上所述，机械行业 ROE 的提升来自于净利率和资产周转率的提升， 资产周转率可以侧面反应行业的产能利用率，在行业整体盈利水平提升、产能利用率提升的背景下，机械公司对于投资扩产的意向也在提升， 18H1 行业共产生 371.89 亿元资本开支，较去年同期的 305.59 亿元有21.7%的显著提升，也侧面反映出机械行业正在不断复苏。 二、 周期板块领衔业绩改善，高景气细分行业展现强劲增长 分行业来看，周期性行业 在 18 年上半年 整体表现出色，煤机、工程机械、煤化工设备分列归母净利润增速前三行业，分别实现 102.5%、 68.7%、 67.1%的归母净利润增长。增速靠后的行业分别为油气设备、环保工程设备，其中油气设备增速主要受到天然气设备领域影响，油服设备同比仍实现改善。 图表 9 分行业营收、归母净利润增长率 行业板块 营业收入增速 归母净利润增速 煤机 124.7% 102.5% 工程机械 28.7% 68.7% 煤化工 设备 -12.6% 67.1% 自动化设备 23.3% 31.3% 通用航空 13.2% 28.2% 船舶海工 10.8% 23.4% 汽车轻量化 15.6% 20.1% 仪器仪表 26.4% 10.6% 制冷设备 20.4% 3.7% 公路养护 -1.8% 1.7% (2 0 0 0 )02 0 0 04 0 0 06 0 0 08 0 0 01 0 0 0 01 2 0 0 01 4 0 0 01 6 0 0 02 0 1 3 2 0 1 4 2 0 1 5 2 0 1 6 2 0 1 7 2 0 1 8 H 1现金流入 现金流出 净现金流机械 行业 2018 年半年报总结 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（ 2009） 1210 号 7 行业板块 营业收入增速 归母净利润增速 其他机械设备 8.6% -3.6% 轨道交通 设备 1.6% -6.9% 环保工程设备 4.9% -18.5% 油 气 设备 6.4% -29.9% 资料来源： wind， 华创证券 由于机械行业细分子领域众多，大行业的表现并不能体现某些细分行业的具体表现，事实上多个高景气细分子行业均表现出了显著的业绩增长，如半导体自动化设备（营收 +41.6%、净利润 +89.6%）、 3C 自动化设备（营收 +13.0%、净利润 +36.0%）、锂电设备（营收 +69.3%、净利润 +45.7%）等。 （一） 工程机械 ：受益高景气行业高增速持续，龙头公司业绩表现亮眼 受益行业的持续高景气度，工程机械板块 18H1 共实现营业收入 1739 亿元，同比增长 28.7%，实现归母净利润 86.78亿，同比增长 86.7%，其中三一重工（营收 +46.4%、净利润 +192.1%）、徐工机械（营收 +65.8%、净利润 +100.6%）、柳工（营收 +78.7%、净利润 +140.6%）、恒立液压（营收 +59.2%、净利润 +186.6%）、浙江鼎力（营收 +42.1%、净利润 +37.3%）等行业龙头均有非常亮眼的业绩表现。 图表 10 18H1 工程机械行业营业收入 图表 11 18H1 工 程机械行业归母净利润 资料来源： wind，华创证券 资料来源： wind，华创证券 高景气度下，工程机械行业毛利率、净利率、费用率水平显著改善 。 18H1 工程机械行业总体毛利率为 19.0%，相较去年同期提升 2pct，净利率为 5.0%，同比提升 1.2pct，显示出工程机械公司的盈利能力在持续回升。费用方面，销售费用率同比 +0.4pct、管理费用率 -0.7pct、财务费用率 -0.9pct，说明工程机械公司把握住行业上行周期加大销售力度，同时管理上不断改善。 213318111490207628281739- 3 0 %- 2 0 %- 1 0 %0%10%20%30%40%50%05001 0 0 01 5 0 02 0 0 02 5 0 03 0 0 02 0 1 3 2 0 1 4 2 0 1 5 2 0 1 6 2 0 1 7 2 0 1 8 H 1营业收入（亿元） Y O Y10040- 17 - 510087- 2 5 0 0 %- 2 0 0 0 %- 1 5 0 0 %- 1 0 0 0 %- 5 0 0 %0%5 0 0 %(4 0 )(2 0 )0204060801001202 0 1 3 2 0 1 4 2 0 1 5 2 0 1 6 2 0 1 7 2 0 1 8 Q1归母净利润（亿元） Y O Y机械 行业 2018 年半年报总结 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（ 2009） 1210 号 8 图表 12 18H1 工程机械行业毛利率 图表 13 18H1 工程机械行业费用率 资料来源： wind，华创证券 资料来源： wind，华创证券 报表 不断修复， ROE水平明显改善 。 18H1 工程机械行业净利率为 5.0%（ +1.2pct）、资产周转率 32.6%（ +4.9pct）、负债率 59.94%（ -0.58pct），显示出工程机械行业经营能力不断改善，杠杆率水平持续下降，报表得到持续修复，最终体现为 ROE 水平同比显著改善，从 17H1 的 2.7%提升至 18H1 的 4.1%，提升了 1.4pct。 资产减值损失 明显减少，净经营性现金流持续改善 。工程机械行业 18H1 整体资产减值损失为 17.15 亿元，较 17 年同期的 98.75 亿元大幅减少 81.6 亿元，主要是高行业景气度下，公司的回款能力得到提升，积压库存得以清理所致。18H1 工程机械行业净经营性现金流为 109.47 亿元，同比提升 45.63%。 图表 14 工程机械行业 18H1 经营性现金流（亿元） 资料来源： wind，华创证券 基建项目加速推进，工程机械景气周期延长 。国常会提存量项目保证推进，预计下半年存量项目开工情况将大幅好转，加上农村基建提供增量项目，工程机械景气周期延长。环保加速更新需求：我国存量工程机械设备使用年限较长，一方面到了自然更新的年限，另一方面排放超标问题较为突出，在环保政策趋严的情况下将加速高排放工程机械存量设备淘汰并刺激新机销售。竞争格局持续优化，集中度提升、国 产化率提升是趋势，国产主机厂商受益。持续看好相关标的：三一重工、徐工机械、柳工、中联重科、恒立液压、艾迪精密。 2 0 . 8 % 2 1 . 0 % 2 0 . 2 %1 8 . 5 %1 7 . 0 %1 8 . 4 % 1 9 . 0 %4 . 7 %2 . 2 %- 1 . 2 %- 0 . 2 %3 . 8 % 3 . 5 %5 . 0 %- 5 %0%5%10%15%20%25%2 0 1 3 2 0 1 4 2 0 1 5 2 0 1 6 2 0 1 7 H 1 2 0 1 7 2 0 1 8 H 1毛利率 净利率5 . 9 %6 . 4 % 6 . 5 %5 . 4 %4 . 9 %5 . 6 %5 . 3 %7 . 0 %8 . 3 %9 . 4 %7 . 5 %5 . 9 %6 . 3 %5 . 2 %1 . 4 %2 . 8 %4 . 3 %2 . 1 %2 . 5 %2 . 2 %1 . 6 %0%2%4%6%8%10%2 0 1 3 2 0 1 4 2 0 1 5 2 0 1 6 2 0 1 7 H 1 2 0 1 7 2 0 1 8 H 1销售费用率 管理费用率 财务费用率(5 0 0 )05001 0 0 01 5 0 02 0 0 02 5 0 03 0 0 03 5 0 02 0 1 3 2 0 1 4 2 0 1 5 2 0 1 6 2 0 1 7 2 0 1 8 H 1现金流入 现金流出 净现金流机械 行业 2018 年半年报总结 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（ 2009） 1210 号 9 （二） 轨交 设备 ：行业平稳增长， 下半年增速有望回升 轨道交通 设备行业 18H1 营业收入同比 +1.6%、归母净利润同比 -6.9%，行业净利润同比下滑主要是受到康尼机电子公司 龙昕科技 大幅计提 预计负债及坏账准备 ，导致 龙昕科技巨额亏损 所致，由于 龙昕科技 业务归属于 3C 设备，为更好反应轨交设备总体情况，以下分析排除康尼机电。 18H1 轨道交通设备行业共实现营业收入 1181 亿元，同比 +0.9%，实现归母净利润 53 亿元，同比 +7.5%。毛利率为22.3%，同比改善 0.6pct，净利率 4.5%，同比改善 0.3pct。销售费用率 -0.1pct，管理费用率 -3.4pct，财务费用率 0.3pct，综合来看轨交设备企业盈利能力和经营能力同比均有较大改善。 图表 15 轨交设备行业营业收入 图表 16 轨交设备行业归母净利润 资料来源： wind， 华创证券 资料来源： wind， 华创证券 图表 17 轨交设备行业营业收入毛利率、净利率 图表 18 轨交设备行业费用率 资料来源： wind，华创证券 资料来源： wind，华创证券 资产周转率下降至行业 ROE同比小幅下滑 。 轨交设备行业 18H1 总体 ROE 为 2.7%，同比下滑 0.2pct，主要是资产周转率由 24.1%下降至 22.0%所致，主要原因在于今年铁路投资及车辆采购预算不达预期，轨交企业产能利用率同比下降所致。 国常会靴子落地，轨交重回正轨，公转铁盘活铁路货运，轨交设备 增速 有望 回升 。国常会提出积极财政政策要更加积极，年内铁路投资有望重回 8000 亿，预计下半年轨交基建增速将实现低位企稳回升，边际上得以改善。公转铁 望143016722892 2854 27981181- 1 0 %0%10%20%30%40%50%60%70%80%05001 0 0 01 5 0 02 0 0 02 5 0 03 0 0 03 5 0 02 0 1 3 2 0 1 4 2 0 1 5 2 0 1 6 2 0 1 7 2 0 1 8 H 1营业收入（亿元） Y O Y577413512114653- 2 0 %0%20%40%60%80%1 0 0 %0204060801001201401602 0 1 3 2 0 1 4 2 0 1 5 2 0 1 6 2 0 1 7 2 0 1 8 Q1归母净利润（亿元） Y O Y1 7 . 6 %2 0 . 2 % 2 0 . 3 % 2 0 . 5 %2 1 . 7 % 2 2 . 3 % 2 2 . 3 %4 . 0 % 4 . 4 % 4 . 7 % 4 . 2 % 4 . 2 %5 . 2 % 4 . 5 %0%5%10%15%20%25%2 0 1 3 2 0 1 4 2 0 1 5 2 0 1 6 2 0 1 7 H 1 2 0 1 7 2 0 1 8 H 1毛利率 净利率3 . 3 %4 . 2 %3 . 5 % 3 . 3 % 3 . 2 % 3 . 5 %3 . 1 %8 . 4 %9 . 0 % 9 . 3 %9 . 5 %1 0 . 5 % 1 0 . 7 %7 . 1 %0 . 9 % 0 . 8 % 0 . 6 % 0 . 8 % 1 . 2 % 1 . 0 %1 . 5 %0%2%4%6%8%10%12%2 0 1 3 2 0 1 4 2 0 1 5 2 0 1 6 2 0 1 7 H 1 2 0 1 7 2 0 1 8 H 1销售费用率 管理费用率 财务费用率机械 行业 2018 年半年报总结 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（ 2009） 1210 号 10 驱动铁路货运爆发式增长，铁路货运装备产业链上企业将大幅受益，预计未来三年（ 2018-2020 年）将采购货车超过20 万辆、机车超过 4000 台，为历史上铁路货运装备集中采购高峰。重点推荐中国中车。 经营性现金流方面，轨交设备 行业 18H1 共产生净经营性现金流 -129.49 亿元，上半年净流出同样是受到上半年采购，下半年交付与确认的周期所致，相较 17 年同期， 18H1 净经营性现金流有着 37.15 亿元的改善。 图表 19 轨道交通设备经营性现金流（亿元） 资料来源： wind，华创证券 （三） 油服设备 ：行业总体持平，龙头 表现突出 18H1 油服设备行业实现营业收入 174 亿元，同比增长 10.30%，实现归母净利润 4.27 亿，同比增长 0.8%。 油服行业整体业绩基本持平是由于多家企业较去年同期由盈转亏所致，但是行业龙头仍表现出了极高的业绩增长，如杰瑞股份（营收 +32.5%、净利润 +510.1%）、通源石油（营收 +150.8%、净利润 +1511.4%）等。 图表 20 油服设备营业收入 图表 21 油服设备归母净利润 资料来源： wind，华创证券 资料来源： wind，华创证券 国内油气开发力度提升为设备龙头提供确定性增长 空间 ：我国原油进口依赖度维持高位， 2018 年 7 月，原油进口依赖度达到 70.67%。过高的原油进口依赖度给我国能源安全问题提出了巨大挑战，提升原油自给能力，是当前我国石油产业须面临的重大课题。 2018 年 8 月，中石油、中海油召开专题会议，研究提升国内油气勘探开发力度，以保证国家能源安全等工作。我们认为，油服板块需求决定因素已经从油价及油气公司经济性驱动，转变为国家能源安全政策下的确定性投资拉动，油服行业触底回暖 料 将成为必然趋势，油服设备行业龙头 望 显著受益。 (5 0 0 )0500