能源装备专题：迎市场与政策双重拐点.pdf

识别风险 ， 发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 40 行业跟踪 |机械设备 证券研究报告 Tabl e_Title 机械设备行业 跟踪报告 能源 装备 专题 ：迎市场与政策双重拐点 Table_Summary 【 周末专题 | 能源设备 】 9 月 5 日，国务院印发关于促进天然气协调稳定发展的若干意见，要求落实能源安全战略，着力破解天然气产业发展的深层次矛盾，确保国内天然气快速增储上产，供需基本平衡。 此次意见可以理解为是 保障国家能源供应安全，顺周期天然气发展战略 指导 意见 的 落地 。 在能源安全战略提升、国内能源投资加码的大背景下，我国油服、煤机行业迎来政策与市场双重拐点，建议重点关注报表修复完善、业绩改善明显的能源装备上市公司，重点推荐天地科技，同时关注杰瑞股份、通源石油、海油工程、郑煤机等。 经济和政策观察： 根据 国家统计局的数据， 8 月份，制造业 PMI 为 51.3%，环比上升 0.1 个百分点，与年均值持平。本月主要特点：生产继续扩张，市场需求总体稳定。生产指数为 53.3%，比上月上升 0.3 个百分点，高于年均值 0.2 个百分点；新订单指数为 52.2%，比上月微落 0.1 个百分点。 市场表现分析： 本周（ 9.3-9.7）市场出现分化 ，沪深 300 指数下跌 1.71%，创业板指数 下跌 0.69%，申万机械设备板块 下跌 0.41%。 机械动态变化： 根据工程机械协会的数据显示， 2018年 8月挖机销量 11588台，同比增长 32.98%； 1-8 月合计销量 142834 台，同比增长 56.21%。 机械行业观点与组合： 2018 年以来，下游投资的实质回升继续推升机械设备行业的复苏水平。但去杠杆政策的持续推进和贸易争端的不断演化推升了整体的不确定性。当前，下游产业基于自主发展、参与全球竞争的考虑，更加重视核心装备、核心零部件的国产化进程，给机械设备企业带来了新的发展机遇。我们提出“应对不确定性，重视研发技术溢价”。在前述宏观背景下，企业想要把握机遇，更加依赖于内生的、创新性的、轻资产低杠杆的模式。我们认为基于商业化前提进行高强度技术研发、具备新业务拓展经验 的优秀装备企业将脱颖而出，获得成长溢价。基于行业需求延续，企业财务改善明显，我们继续给予机械设备行业“买入”的投资评级。 近期推荐组合： 三一重工、艾迪精密、恒立液压、 天地科技、 杰瑞股份 、浙江鼎力 、 拓斯达、埃斯顿、晶盛机电 *、龙马环卫 *、巨星科技、华测检测、弘亚数控、 中国中车 ；同时我们建议积极关注装备制造细分领域的龙头企业，包括：柳工、海油工程、通源石油、 郑煤机、 长川科技 *、克来机电、杰克股份、中集集团、 赢合科技、 先导智能、徐工机械等。（标 *为联合覆盖） 风险提示： 宏观经济变化导致机械产品需求波动；原材料价格上升压制企业盈利能力；汇率变化导致盈利波动；去产能进度不及预期等。 Table_Grade 行业 评级 买入 前次评级 买入 报告日期 2018-09-09 Tabl e_Chart 相对市场 表现 Table_Aut hor 分析师： 罗立波， S0260513050002 021-60750636 luolibogf 分析师： 王 珂， S0260517080006 021-60750636 gfwangkegf Table_Report 相关研究： 机械设备行业 :从中报看油气装备行业复苏 2018-08-26 机械设备行业 :从微观角度看制造业投资的结构变化 2018-08-19 机械设备行业周报 :政策加码，从基建升温看机械行业投资机会 2018-08-05 Table_Contacter -4 0 %-2 4 %-8 %8%2 0 1 7 -0 9 2 0 1 7 -1 2 2 0 1 8 -0 4 2 0 1 8 -0 8机械设备 沪深300识别风险 ， 发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 40 行业跟踪 |机械设备 目录索引 一、能源安全与供需缺口 . 5 1.1 政策加码，能源问题站上新高度 . 5 1.2 政策密集出台背后是能源供需结构不平衡 . 6 二、能源 投资 周期性复苏 . 10 2.1 油气周期 复苏 带动资本开支回暖 . 10 2.2 煤价高位震荡驱动煤企资本开支 扩大 . 12 三、油服 &煤机半年报观察 . 14 3.1 油服收入端：开始回升，订单、利用率改善明显 . 14 3.2 油服利润端：毛利率有所分化，期间费用管控有效 . 15 3.3 煤机业绩端：营收利润高增长，盈利能力提升 . 19 3.4 煤机财务端：回款节奏的变化值得关注 . 24 四、煤炭机械：下游需求扩张，煤机业绩探底 回升 . 27 4.1 天地科技：收入利润大幅增长，新签订单良好 . 27 4.2 郑煤机：汽车配件并表，煤机业务快速复苏 . 28 4.3 三一国际：各类煤机全面增长，净利润达历史高位 . 30 五、油气装备：订单改善明显，业绩分步复苏 . 32 5.1 杰瑞股份：业务复苏，盈利能力提升 . 32 5.2 海油工程：收入增速转正，新签订单大幅增长 . 33 5.3 通源石油：北美带动经营大幅改善，全年量价齐升业绩可期 . 34 5.4 石化机械：业绩持续改善，订单大幅增长 . 36 行业动态数据跟踪 . 37 风险提示 . 39 识别风险 ， 发现价值 请务必阅读末页的免责声明 3 / 40 行业跟踪 |机械设备 图表索引 图 1： 2017 年中国一次能源消费量占比 . 7 图 2： 2017 年中国探明储量全球占比 . 7 图 3：中国原油产需缺口持续扩大 . 7 图 4：中国天然气产需缺口持续扩大 . 8 图 5：中国油气的对外依存度 . 8 图 6： 2017 年中国原油进口构成 . 8 图 7： 2017 年中国的管道天然进口构成 . 9 图 8： 2017 年中国的液化天然气进口构成 . 9 图 9：国际油价走势（期货结算价 /连续）（美元 /桶） . 10 图 10：全球石油公司资本支出（十亿美元） . 11 图 11：国内 “三桶油 ”勘探开发资本开支（亿元） . 11 图 12：石油和天然气固定投资完成额 . 11 图 13：国内煤炭价格（元 /吨） . 12 图 14：煤炭开采和洗选业营业收入及增速（亿元） . 12 图 15：煤炭开采和洗选业利润及增速（亿元） . 12 图 16：煤炭开采和洗选业固定资产投资累计值及同比增速 . 13 图 17：三大煤炭企业资本开支及同比增速 . 13 图 18：油服及装备上市公司营业收入（百万元） . 14 图 19：油服及装备上市公司 2018H1 订单及收入情况 . 15 图 20：中海油服自升式钻井平台利用率情况 . 15 图 21：中海油服半潜式钻井平台利用率情况 . 15 图 22： IHS 石油上游资本支出价格指数 . 16 图 23：油服及装备上市公司半年度毛利率情况 . 17 图 24：油服及装备上市公司单季度毛利率情况 . 17 图 25：杰瑞股份单季度毛利率和净利率 . 18 图 26：油服及装备上市公司三费（百万元） . 18 图 27：油服及装备上市公司 18H1 三费比率 . 19 图 28：油服及装备上市公司 18H1 归母净利润（百万元） . 19 图 29： 3 家煤机企业营业收入（百万元） . 20 图 30： 3 家煤机企业归母净利润（百万元） . 20 图 31： 3 家煤机上市公司历年毛利率 . 21 图 32： 3 家煤机上市公司历年归母净利率 . 21 图 33：行业 3 家上市公司历年三费及期间费用率 . 21 图 34：行业 3 家上市公司期间费用率变化情况 . 22 图 35：行业 3 家上市公司三费具体下降幅度 . 22 图 36： 4 家上市公司煤机业务营业收入（百万元） . 22 图 37： 2018H1 各公司煤机业务营收增速及占比 . 22 图 38： 4 家上市公司煤机业务营收同比增速（ %） . 23 图 39： 4 家上市公司煤机业务毛利率 . 23 识别风险 ， 发现价值 请务必阅读末页的免责声明 4 / 40 行业跟踪 |机械设备 图 40：中煤能源煤矿装备每月产值（万元） . 23 图 41： 郑煤机与天地科技预收账款（百万元） . 24 图 42：天地科技新增订单（亿元） . 24 图 43：行业 3 家上市公司经营性净现金流合计（百万元） . 25 图 44：郑煤机、天地科技购买商品、支付员工工资的现金支出合计（百万元） 25 图 45： 3 家煤机公司经营性净现金流及营收增速对比 . 25 图 46： 3 家上市公司应收账款占（百万元）及增速 . 26 图 47： 3 家上市公司营收、应收账款及存货增速 % . 26 图 48：天地科技营业收入构成（百万元）及增速 . 27 图 49：天地科技归母净利润（百万元）及增速 . 27 图 50：天地科技新签订单（亿元） . 28 图 51：郑煤机营业收入构成（百万元）及增速 . 29 图 52：郑煤机归母净利润（百万元）及增速 . 29 图 53：郑煤机预收账款（百万元） . 30 图 54：三一国际营业收入（百万元）及增速 . 30 图 55：三一国际煤机业务收入（百万元）及毛利率 . 31 图 56：杰瑞股份单季度收入和归母净利润 . 32 图 57：杰瑞股份单季度毛利率和净利率水平 . 33 图 58：海油工程单季度收入和归母净利润（百万元） . 33 图 59：海油工程单季度毛利率 . 34 图 60：海油工程新签订单（亿元） . 34 图 61：通源石油各业务收入（百万元）及综合毛利率 . 35 图 62：通源石油季度归母净利润（百万元） . 35 图 63：石化机械单季度收入和归母净利润（百万元） . 36 图 64：石化机械单季度毛利率 . 36 图 52：挖掘机销量（台）（ 2018.08） . 37 图 53：挖掘机开机小时数 .（ 2018.07） . 37 图 54：汽车起重机销量（台）（ 2018.07） . 37 图 55：叉车销量（台）（ 2018.07） . 37 图 56：石油与天然气开采业固定投资完成额（亿元） . 38 图 57：北美活跃钻机数（座） . 38 图 58：金属集装箱产量（立方米） . 38 图 59：工业机器人产量（台 /套） . 38 表 1：近年有关国家能源安全的政策或建议梳理 . 5 表 2：近年有关天然气行业的政策梳理 . 6 识别风险 ， 发现价值 请务必阅读末页的免责声明 5 / 40 行业跟踪 |机械设备 一、能源安全 与供需 缺口 1.1 政策加码，能源问题站上新高度 （一） 2018年 8月，三大石油公司均召开党组会议，学习贯彻国家领导人的重要批示，研究提升国内油气勘探开发力度，努力保障国家能源安全等工作。 （ 1）中石油： 8月 3日，中石油集团党组召开扩大会议专题研究 部署提升国内油气勘探开发力度，努力保障国家能源安全等工作。 会议要求制定切实可行的针对性措施，保持高强度稳定投入，全力以赴增储增产增效。 8月 24日，中石油集团公司党组再次召开扩大会议，贯彻落实国家领导人重要批示精神，研究讨论国内勘探与生产加快发展规划方案，会议强调打好勘探开发进攻战，实现原油产量稳中上升和天然气快速上产，为保障国家能 源安全做出新贡献。 （ 2）中海油： 8月 6日，中海油集团召开的党组扩大会议提出 全力保障油气增储上产，切实履行能源报国使命。 具体措施包括提高国内新增探明油气储量，扎实推动 “渤海油田 3000万吨再稳产 10年 ”工程，为提高国内储量产量多作贡献。 （ 3）中石化： 8月 14日，中石化集团党组召开会议， 审议通过大力提升油气勘探开发力度行动计划 。要求进一步提升勘探开发力度，坚定不移保障国家能源安全。 表 1：近年有关国家能源安全的政策或建议梳理 时间 部门 相关文件 国家能源安全相关内容 2012.10 国务院 中国的能源政策 (2012) 维护国际能源市场及价格的稳定，确保国际能源通道的安全和畅通 2014.12 国务院 能源发展战略行动计划（ 2014 2020 年） 立足国内是保障我国能源安全的战略基石。加强国内能源资源勘探开发，是增强国内能源供应能力的关键 2014.10 社科院 中国的能源安全 实现能源的科学供给和利用，满足合理的能源需求，是解决我国能源安全问题的根本途径。 2016.12 发改委、能源局 能源生产和消费革命战略（ 2016-2030） 推进能源生产和消费革命，有利于增强能源安全保障能力、提升经济发展质量和效益、增加基本公共服务供给。 2017.2 国务院 全国国土规划纲要（ 20162030 年） 加强能源矿产勘查。提高能源开发利用水平。推动能源生产和消费革命，优化能源结构，以开源、节流、减排为重点，确保能源安全供应。 数据来源：国务院、发改委等网站，广发证券发展研究中心 （二） 2018年 9月 5日，国务院印发关于促进天然气协调稳定发展的若干意见 (以下简称意见 )，要求落实能源安全战略，着力破解天然气产业发展的深层次矛盾，确保国内天然气快速增储上产，供需基本平衡。 意见要求落实能源安全战略，着力破解天然气产业发展的深层次矛盾，有效解决天然气发展不平衡不充分问题，确保国内快速增储上产，供需基本平衡，设施运行安全高效，民生用气保障有力，市场机制进一步理顺，实现天然气产业健康有序安全可持续发展。意见提出包括加大勘探开发力度、健全多元化海外供应体系、建立健全天然气需求侧管理和调峰机制、建立完善的天然气供应保障体系等举措，有效解决部分地区部分时段供应短缺、储气能力严重 不足、消费结构不合理等问题。 识别风险 ， 发现价值 请务必阅读末页的免责声明 6 / 40 行业跟踪 |机械设备 表 2：近年有关天然气行业的政策梳理 时间 部门 相关文件 天然气行业发展相关内容 2014.4 发改委 关于加快推进储气设施建设的指导意见 加快在建项目施工进程；鼓励各种所有制经济参与储气设施投资建设和运营；加大对储气设施投资企业融资支持力度；出台价格调节手段引导储气设施建设；加大储气设施建设力度。 2014.4 国务院 关于建立保障天然气稳定供应长效机制的若干意见 支持各类市场主体依法平等储气设施投资、建设和运营，研究制定鼓励储气设施建设的政策措施。 2017.5 中共中央 、 国务院 关于深化石油天然气体制改革的若干意见 完善油气进出口管理体制；改革油气管网运营机制；深化下游竞争性环节改革；改革油气产品定价机制；完善油气储备体系。 2017.6 发改委等 加快推进天然气利用的意见 到 2020 年，天然气在一次能源消费结构中的占比力争达到 10%左右，地下储气库形成有效工作气量 148 亿立方米；到 2030 年，力争将天然气在一次能源消费中的占比提高到 15%左右，地下储气库形成有效工作气量 350 亿立方米以上。 2018.2 能源局 2018 年能源工作指导意见 2018 年主要目标：天然气消费比重提高到 7.5%左右，煤炭消费比重下降到 59%左右；天然气产量 1600 亿立方米左右。 2018.9 国务院 关于促进天然气协调稳定发展的若干意见 提出包括加大勘探开发力度、健全多元化海外供应体系、等十余项举措，有效解决供应短缺、储气能力严重不足、消费结构不合理等一系列问题。力争到 2020 年底前国内天然气产量达到 2000 亿立方米以上。 数据来源：国务院、发改委等网站，广发证券发展研究中心 近年来，为保障国家能源安全、提高清洁能源占比，各部委在天然气领域出台了一系列相关政策，而此次的关于促进天然气协调稳定发展的若干意见我们认为在之前系列政策的基础上，对产、供、储、销的全产业链体系的建设提出了更具体更积极的指导意见，对于未来 3年发展目标给进行了明确量化，比如力争到 2020年底前国内天然气产量达到 2000亿立方米以上。 这次印发的意见，将是未来指导天然气领域发展的纲领性文件，不论是对于当前天然气的稳定供应，还是对于推动天然气产业快速、 健康、可持续发展，均具有重要的指导意义。 1.2 政策 密集 出台 背后是 能源供需结构不平衡 中国的能源禀赋结构是 “富煤少气贫油 ”，这决定了中国能源消耗只能以煤炭为主，并大量进口石油、天然气。中国能源资源总量较为丰富，其中以煤炭资源为主。 2017年中国的煤炭探明储量为 138819百万吨，约占世界的 13.4%，次于美国的 24.2%、俄罗斯的 15.5%和澳大利亚的 14.0%，位列世界第四位。已探明的石油、天然气资源储量相对不足。 2017年中国石油探明储量为 35亿吨，全球石油探明储量为 2393亿吨，仅占 1.5%； 2017年中国天然气探明储量为 5.5万亿立方米，全球合计 193.5万亿立方米，占比仅 2.8%。油页岩、煤层气等非常规化的石能源储量潜力较大。 能源消费结构以煤炭为主，煤炭占比 61%，油气占比 26%。 据 BP世界能源统计年鉴统计数据， 2017年中国的石油消费量为 608.4百万吨油当量，占一次能源总消费识别风险 ， 发现价值 请务必阅读末页的免责声明 7 / 40 行业跟踪 |机械设备 量的 19%；天然气的消费量为 206.7百万吨油当量，占比 7%；煤炭消费量为 1892.6百万吨油当量，占比 61%。 图 1： 2017年中国一次能源消费量占比 图 2： 2017年中国探明储量全球占比 数据来源： BP世界能源统计年鉴， 广发证券发展研究中心 数据来源： BP世界能源统计年鉴， 广发证券发展研究中心 油气产需缺口不断扩大，对外依存度持续提高。 据国家统计局的数据， 18H1国内原油表观消费量 31743.2万吨，同比增速 3.67%； 2017年原油产量为 19150.6万吨，同比增速为 -4%。从 2016年起，原油产量的同比增速由正转负， 2016年原油产量同比下降约 7%；原油表观消费量增速虽然有所放缓但始终保持正增速。需求不断上升的同时国内供给却在下降，原油的产需缺口正明显地扩大。 图 3：中国原油产需缺口持续扩大 数据来源：国家统计局，广发证券发展研究中心 注：表观消费量 =产量 +进口 -出口 天然气产需增速分化，缺口持续扩大。根据国家统计局数据， 18H1天然气表观消费量 1345.36亿立方米，同比增速为 16%； 2017年消费量为 2393.94亿立方米，同比增石油 19% 天然气 7% 煤炭 61% 核能 2% 水电 8% 可再生能源 3% 1.50% 2.80% 13.40% 0%2%4%6%8%10%12%14%16%石油 天然气 煤 石油 天然气 煤 -10%-5%0%5%10%15%0100002000030000400005000060000700008000090000原油表观消费量（万吨） 原油产量（万吨） 原油表观消费量增速 原油产量增速 识别风险 ， 发现价值 请务必阅读末页的免责声明 8 / 40 行业跟踪 |机械设备 速 14.7%。 18H1天然气产量为 775亿立方米，同比增速 4.6%； 2017年产量为 1474亿立方米，同比增速 7.7%。从表观消费量和产量的趋势看，两者增速有所分化， 18H1消费量继续走强，而产量的增速开始放缓，产需缺口继续扩大。 图 4：中国天然气产需缺口持续扩大 数据来源：国家统计局，广发证券发展研究中心 注：表观消费量 =产量 +进口 -出口 原油进口依赖度已超 70%，天然气逼近 45%。 2018年 1月 -7月的石油进口依赖度均超过 70%，天然气进口依赖度均超过 40%并一度逼近 45%。进口依存度的持续扩大为国家能源安全带来隐患。 图 5：中国油气的对外依存度 图 6： 2017年中国原油进口构成 数据来源： Wind， 广发证券发展研究中心 数据来源： BP世界能源统计年鉴， 广发证券发展研究中心 从油气的进口结构来看，原油进口主要来源于中东和非洲，天然气进口集中于土库0%5%10%15%20%25%050010001500200025003000350040004500天然气表观消费量（亿立方米） 天然气产量（亿立方米） 天然气表观消费量增速 天然气产量增速 010203040506070802007-012007-072008-012008-072009-012009-072010-012010-072011-012011-072012-012012-072013-012013-072014-012014-072015-012015-072016-012016-072017-012017-072018-012018-07进口依赖度（ %） :天然气 进口依赖度（ %） :原油 70% 45% 中东 44% 非洲 20% 俄罗斯 14% 中南美洲 13% 欧洲 2% 美国 2% 其他 5% 识别风险 ， 发现价值 请务必阅读末页的免责声明 9 / 40 行业跟踪 |机械设备 曼斯坦、澳大利亚和卡塔尔。除了提高国内的能源产量，还需要健全油气多元化海外供应体系。 （ 1）天然气：来源于土库曼斯坦、乌兹