煤机设备行业深度研究报告：煤企盈利改善，设备更新需求望逐步释放.pdf

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（ 2009） 1210 号 未经许可，禁止转载 证券研究 报告 煤机设备 行业深度研究报告 推荐 （ 维持 ） 煤企盈利改善， 设备更新需求 望 逐步 释放 煤机设备核心是三机一架 ，下游是 煤炭企业 。 煤机设备主要是 综采设备 包括液压支架、掘进机、采煤机， 在煤炭设备投资中占比达到 70%。液压支架占综采设备的比重约为 40%-50%，掘进机、采煤机、刮板输送机各占比 10%-15%左右。 下游 需求：用电量恢复增长，煤化工或成 重要 新增量。 自 15 年以来 全社会用电量出现稳定恢复态势， 18 年 7月用电量达到 6484亿千瓦时，累计同比增速达到 9%。火力发电需求 料 将持续增加 ， 推动煤炭消耗量增长。 我国 “富煤、贫油、少气”， 油气对外依存度形势严峻， 油价 高企煤化工具备经济效益， 积极发展煤炭深加工，充分利用我国煤炭资产储备，降低对进口石油、天然气的过度依赖是涉及我国能源安全战略的重大课题。 下游 供给： 煤炭行业集中度提升 ，供给可控 煤价有望较长时间保持理性水平 。政策力促化解过剩产能，煤炭产业集中度进一步提高。 供给侧改革促进煤价大幅回升，价格出现 60%-100%的反弹，之后保持高位震荡。同时煤炭行业集中度提升，供给更加可控，供需平衡将有望长期维持相对理性水平。 煤企盈利改善投资能力提升，未来三年设备更新需求 料 将持续增长 。 受益于煤价上涨，煤矿 采选业 盈利能力已经回到 2011-2012年的平均水平，固定资产投资自 2016 年以来开始触底回暖。 2004-2012 年 投入使用的 设备已经临近甚至超过更新周期。 政策支持 智慧煤矿建设 ，力争大幅提升机械化率和智能化水平，推动设备更新升级需求。 预计未来三年 煤机更新需求 望 保持 20-40%增速 。 煤机 行业 强者恒强，龙头企业最受益。 经过上一轮行业低谷，很多煤机企业被淘汰或者主动退出， 煤机行业向龙头集中， 目前国内具备较强竞争力的主要是郑煤机、天地科技、创力集团 。 “十三五”煤炭供给侧改革将持续推动产能向大型煤炭企业集中， 对高端装备需求 料 将快速增长，技术领先煤机企业获得更大优势。此外，大型煤矿设备投资规模大，数量多，设备成套化有利于降低煤矿的设备维护管理成本，大型煤矿对售后服务和备件管理将更加重视， 综合实力强的企业 料 更受益 。 风险提示 ： 能源 价格 下行风险 ， 下游资本开支低于预期 ， 设备更新率低于预期 。 证券分析师：李佳 电话： 021-20572564 邮箱： lijiahcyjs 执业编号： S0360514110001 证券分析师：鲁佩 电话： 021-20572564 邮箱： lupeihcyjs 执业编号： S0360516080001 证券分析师：赵志铭 电话： 021-20572557 邮箱： zhaozhiminghcyjs 执业编号： S0360517110004 证券分析师：娄湘虹 电话： 021-20572552 邮箱： louxianghonghcyjs 执业编号： S0360518050003 联系人：吴纬烨 电话： 021-20572567 邮箱： wuweiyehcyjs 占比 % 股票家数 (只 ) 153 4.32 总市值 (亿元 ) 8,232.96 1.57 流通市值 (亿元 ) 6,037.08 1.6 % 1M 6M 12M 绝对表现 -5.62 -23.0 -25.2 相对表现 -2.09 -2.77 -10.87 -29%-14%0%15%17/09 17/11 18/01 18/03 18/05 18/072017-09-11 2018-09-07 沪深 300 专用设备 相对指数表现 行业基本数据 华创证券研究所 行业研究 煤机设备 2018 年 09 月 10 日 煤机设备 行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（ 2009） 1210 号 2 目 录 一、煤机设备的核心是 “三机一架 ”.5 二、需求成回暖趋势，供给侧改革导致供应偏紧 .7 （一）需求端：传统煤炭需求小幅改善，现代煤化工有望成为主要增量 .7 1、用电量恢复增长，煤炭需求端回暖 .7 2、油价高企，现代煤化工需求有望成为重要增量 .8 （二）供给端：煤炭行业集中度提升，供给增加更可控 .9 三、煤企盈利改善投资能力提升，未来三年设备更新需求料将持续增长 . 10 （一）下游煤企盈利能力大幅提升，资本开支触底回暖 . 10 （二）智慧煤矿推动设备升级需求，设备更新升级在即 . 12 （三）煤机需求测算：未来三年望保持 20-40%高速增长 . 13 四、煤机竞争格局：行业向龙头 集中，成套设备需求增加 . 14 （一）多年下滑导致部分厂商已遭淘汰，未来煤机环节集中度提升 . 14 （二）成套设备需求增加，利好综合实力强的公司 . 14 五、行业拐点 已现，龙头公司强者恒强 . 15 （一）天地科技：煤机行业绝对龙头，成套设备能力最强 . 15 （二）郑煤机：液压支架龙头，汽车零部件开始放量 . 16 （三）创力集团：民企采煤机行业龙头，有望显著受益下游需求复苏 . 17 六、风险提示 . 17 煤机设备 行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（ 2009） 1210 号 3 图表目录 图表 1 煤机相关设备 .5 图表 2 三机一架示意图 .6 图表 3 煤机设备价值量构成 .6 图表 4 煤机设备产业链 .6 图表 5 2017 年我国能源消费结构 .7 图表 6 2017 年我国煤炭下游消费量 .7 图表 7 全社会用电量稳定恢复（亿千瓦时） .7 图表 8 电量连续两年供给偏紧（亿千瓦时） .7 图表 9 火电占比下行 .8 图表 10 火电发电量绝对值同比增长（亿千瓦时） .8 图表 11 火电发电量增长预测（亿千瓦时） .8 图表 12 石油、天然气对外依存度过高 .9 图表 13 各类煤化工产品盈亏平衡点 .9 图表 14 预计到 2020 年现代煤化工将达到年消耗煤 1.7 亿吨 .9 图表 15 我国煤矿数量 . 10 图表 16 2020 年煤矿 规模情况 . 10 图表 17 中国煤炭价格指数 . 11 图表 18 规模以上煤炭采选业公司盈利水平近历史高点 . 11 图表 19 煤炭采选业上市公司盈利水平接近历史高点 . 11 图表 20 规模以上煤炭采选业公司投资触底回暖 . 12 图表 21 煤炭采选业上市 公司投资触底回暖 . 12 图表 22 智慧煤矿建设推动设备升级需求 . 12 图表 23 城镇煤炭采选设备工器具投资完成额（亿元） . 13 图表 24 煤机上市公司收入增速 . 13 图表 25 煤机行业需求测算 . 13 图表 26 煤机企业格局 . 14 图表 27 我国主要煤机集团主营业务结构分析 . 15 图表 28 天地科技营业收入（亿元） . 16 图表 29 天 地科技销售毛利率及销售净利率 . 16 图表 30 郑煤机营业收入（亿元） . 17 图表 31 郑煤机销售毛利率及销售净利率 . 17 图表 32 创力集团营业收入（亿元） . 17 煤机设备 行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（ 2009） 1210 号 4 图表 33 创力集团销售毛利率及销售净利率 . 17 煤机设备 行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（ 2009） 1210 号 5 一、 煤机设备的核心是“三机一架” 煤炭机械指用于煤矿的采掘、支护、选煤等生产过程的机械设备。按照煤炭开采方式，煤炭机械设备可分为露天开采设备和井下开采设备，其中露天开采设备包括矿用重型汽车、自卸车、铲运机和挖掘机等；井下开采设备以综合采掘设备为核心，此外还包括洗选设备、安全设备和辅助设备等 。 图表 1 煤机相关设备 资料来源：华创证券 整理 综采设备是煤机井下开采设备的核心 。 从价值量来衡量，综采设备在煤炭设备投资中占比达到 70%。而综采设备以“三机一架”为核心，“三机一架”在综采设备中的占比通常在 70%80%之间，其构成包括：掘进机、采煤机、刮板输送机、液压支架。 掘进机： 用于地下煤矿平直巷道的开凿，煤矿巷道的快速掘进是保证矿井高产稳产的关键技术措施。 采煤机： 以旋转工作机构破煤，并将煤装入输送机或其他运输设备的机械设备，采掘技术及其装备水平直接关系到煤矿生产的能力和安全。 刮板输送机： 用刮板链牵引，在槽内运送散料的输送设备。在采煤工作面内，刮板输送机不仅运送煤和物料，而且还是采煤机的运行轨道。刮板输送机保持连续运转是煤炭生产正常进行的必要条件。 煤机设备 行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（ 2009） 1210 号 6 图表 2 三机一架示意图 资料来源： 公司官网， 华创证券 根据综采的技术特点，通常一个矿井需要一台挖煤机、一台掘进机和一条传送带以及百余台液压支架等设备。从价值量来看，液压支架占综采设备的比重约为 40%-50%，掘进机、采煤机、刮板输送机各占比 10%-15%左右。 图表 3 煤机设备价值量构成 资料来源： 煤炭工业网 ， 华创证券 从产业链的角度来看，煤机的上游为钢铁、原材料以及各种零部件供应商，下游为煤矿企业，煤矿企业开工、扩产的意愿，以及盈利能力直接决定了煤机设备的市场需求。 图表 4 煤机设备产业链 资料来源：华创证券 整理 综合采掘设备70%其他30%45%13%12%10%20%液压支架采煤机掘进机刮板输送机其他煤机设备 行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（ 2009） 1210 号 7 二 、 需求成回暖趋势，供给侧改革导致供应偏紧 （一） 需求端 ： 传统煤炭需求 小幅改善 ，现代煤化工有望成为主要增量 1、 用电量恢复增长 ， 煤炭需求端回暖 煤炭是我国主要的消费能源，占能源消费总量的 60.4%， 煤炭行业的主要下游分别是电力、钢铁、建材和化工，合计煤炭消费量占总煤炭消费量的 89%左右，追溯到煤炭产业链的终端主要是房地产和基建投资。 图表 5 2017 年 我国能源消费结构 图表 6 2017 年我国煤炭下游消费量 资料来源：中国产业信息网 ， 华创证券 资料来源：国家统计局 ， 华创证券 火电是煤炭主要的下游需求 ， 用电量增长带来煤炭需求增长 。 全社会用电量 自 15 年以来 出现稳定恢复态势， 18 年 7月用电量达到 6484 亿千瓦时 ， 累计 同比 增速 达到 9%。 而发电量端增速偏缓，已经连续两年供给偏紧 。 图表 7 全社会用电量稳定恢复 （亿千瓦时） 图表 8 电量连续两年供给偏紧（亿千瓦时） 资料来源： wind， 华创证券 资料来源： wind， 华创证券 ，注供需 =1-用电量 /发电量 火电 （即煤炭发电）仍然是发电主力，虽然受政策管控，占总发电量的比例持续下降，但仍在 70%以上 ，随着总用电量及发电量的增长， 火电发电量仍有增长空间。 6 0 . 4 0 %1 8 . 8 0 %2 0 . 8 0 %煤炭 石油 天然气及其他清洁能源52%17%13%7%1 1 %火电 钢铁 建材 化工 民用及其他-10 %-5%0%5%1 0 %1 5 %2 0 %2 5 %3 0 %01 0 0 0 02 0 0 0 03 0 0 0 04 0 0 0 05 0 0 0 06 0 0 0 07 0 0 0 020022003200420052006200720082009201020112012201320142015201620172018全社会用电量 全社会用电量累计同比-10 %-5%0%5%1 0 %2002200420062008201020122014201601 0 0 0 02 0 0 0 03 0 0 0 04 0 0 0 05 0 0 0 06 0 0 0 07 0 0 0 0全社会用电量 发电量 供需情况煤机设备 行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（ 2009） 1210 号 8 图表 9 火电占比下行 图表 10 火电发电量绝对值同比增长（亿千瓦时） 资料来源： wind， 华创证券 资料来源： wind， 华创证券 根据 电力十三五规划，预期 2020 年全社会用电量 6.8-7.2 万亿千瓦时，年均增长 3.6-4.8%。为满足需求 发电端也 将继续保持增长 ， 同时 因为此前发电量供给偏紧，预计未来几年增速会略高于用电量增长 。 假设火电发电量占比每年下降 1%， 则 2018-2019， 火电发电量 预计 仍将以 1.5%左右的增速增长 。 2017 年煤炭消耗量 38.61 亿吨 ， 火电耗煤量占总耗煤量 超过 50%， 预计将带来每年 0.3-0.4 亿吨耗煤增量 。 图表 11 火电发电量增长预测 （亿千瓦时） 全社会用电量 YOY-用电量 发电量 YOY-发电量 供需 火电发电量 火电发电量同比 火电占比 2016-12 59,187.48 5.0% 59,111.20 4.5% -0.1% 43,957.70 2.6% 74.36% 2017-12 63,076.58 6.6% 62,758.20 5.7% -0.5% 46,115.00 4.6% 73.48% 2018-12 64,968.88 3.0% 64,766.46 3.2% -0.3% 46,943.02 1.8% 72.48% 2019-12 66,788.01 2.8% 66,709.46 3.0% -0.1% 47,684.21 1.6% 71.48% 2020-12 68,524.49 2.6% 68,577.32 2.8% 0.1% 48,333.60 1.4% 70.48% 资料来源： wind， 华创证券 2、 油价高企， 现代煤化工 需求 有望成为 重要 增量 我国能源结构特点“富煤、贫油、少气”，资源禀赋决定了我国是全球主要的煤炭输出国，而石油、天然气以及整个石化产业链中的化工品则需要大量进口。积极发展煤炭深加工，充分利用我国煤炭资产储备，降低对进口石油、天然气的过度依赖是涉及我国能源安全战略的重大课题。 油价持续回暖， 煤化工具备 经济 效益 。 自 2016 年以来，原油价格持续回暖，目前已涨至 78 美元 /桶。受益于油价回暖，相关化工品价格也大幅上涨，煤化工项目的经济性也得到显著提升。据统计，当原油价格在原油价格在 6080美元 /桶，现代煤化工盈利能力强。煤液化项目盈亏平衡点分别在国际布伦特油价 55-65 美元 /桶之间，与其他其他非常规石油开发相比成本较低。当国际原油价格高于 50 美元 /桶时，煤制烯烃项目具备成本竞争力；原油价格高于 60美元 /桶时，煤制芳烃项目具备成本竞争力；原油价格高于 55 美元 /桶时，煤制乙二醇项目具备成本竞争力 ； 原油价格高于 60 美元 /桶时，煤制天然气项目具备成本竞争力。 19982000200220042006200820102012201420160%1 0 %2 0 %3 0 %4 0 %5 0 %6 0 %7 0 %8 0 %9 0 %火电占比-5%0%5%1 0 %1 5 %2 0 %199820002002200420062008201020122014201601 0 0 0 02 0 0 0 03 0 0 0 04 0 0 0 05 0 0 0 0火电发电量 火电发电量同比煤机设备 行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（ 2009） 1210 号 9 图表 12 石油 、 天然气 对外依存度过高 图表 13 各类煤化工产品盈亏平衡点 资料来源： wind，华创证券 资料来源： 王强等： 中国现代煤化工产业发展竞争力探讨 ，亚化咨询 ，华创证券 现代煤化工“十三五”发展指南指出，预计到 2020 年，将形成煤制油产能 1200 万吨 /年，煤制天然气产能 200 亿立方米 /年，煤制烯烃产能 1600 万吨 /年，煤制芳烃产能 100 万吨 /年，煤制乙二醇产 600 800 万吨 /年。 中国现代煤化工的煤控实施与产业发展 指出 2017 年现代煤化工总耗煤量为 7000 万吨左右，我们根据十三五规划和相关煤化工产品能耗标准测算出， 2020 年现代煤化工耗煤量 料 将达到 1.7 亿 吨左右。 相比 2017 年，现代煤化工料 将带来 1 亿吨的新增煤耗，年均 0.33 亿吨。 图表 14 预计到 2020 年现代煤化工 望 达到年消耗煤 1.7 亿吨 产品 煤化工 2020 年产品能耗标准 2020 年预计年产 量 2020 年预计 年 耗煤 煤制气 23 万吨标准煤 /亿立方 200 亿立方米 /年 4600 万吨 煤制油 3.6 吨标煤 /吨油 1200 万吨 /年 4320 万吨 煤制烯烃 3.5 吨标煤 /吨烯烃 1600 万吨 /年 5600 万吨 煤制乙二醇 2.9 吨标煤 /吨乙二醇 600 800 万吨 /年 2030 万吨 煤制芳烃 5 吨标煤 /吨芳烃 100 万吨 /年 500 万吨 合计 17050 万吨 资料来源：中国煤控项目 ， 现代煤化工“十三五”发展指南 ， 华创证券 煤化工项目审批加速，行业投资引来拐点 。 在当下原油供需格局下，国际油价有望持续保持高位，煤化工项目 料 将保持良好的经济性，各在建项目 料 将加速落地，潜在投资空间也 望 逐级打开。 2016 年以来，煤化工的政策风向出现转变，新建煤化工项目审批提速。 2015 年，煤化工新建项目的环评无一获批，而 2016、 2017 已获得环保部环评批复的新建煤化工项目共有 11 个，行业投资正式进入从 0 到 1 的爆发阶段 。 到目前我国现代煤化工项目 （包括投产、在建、拟建） 合计 200 多 个 ，煤化工项目建设周期 一般为 2-4 年 ，未来煤炭消耗量 料 将持续增长。 （ 二 ） 供给端 ： 煤炭 行业 集中度提升 ，供给增加 更 可控 政策力促化解过剩产能 。 2012 年之前是煤炭行业的“黄金十年”期，中国工业化和城镇化进程大幅拉动了国内对煤炭的需求。 2012 年之后中 国经济进入新常态，产能过剩引起的煤炭价格大跌，煤炭行业随之进入寒冬期。为改善供需格局，抑制煤价下跌， 2016 年以来国务院及各省市出台了一系列煤炭去产能政策。 2016 年 12 月 ， 国家发改委发布 煤炭 工业发展“ 十三五 ” 规划 ， 到 2020 年化解淘汰过剩落后产能 8 亿吨 /年左右，通过减量置换和优化布局增加先进产能 5 亿吨 /年左右，到 2020 年煤炭产量 39 亿吨。 20092010201120122013201420152016201720180%1 0 %2 0 %3 0 %4 0 %5 0 %6 0 %7 0 %8 0 %对外依存度 : 原油 对外依存度 : 天然气 对外依存度 : 煤炭0204060801 0 02 0 1 5 2 0 1 5 2 0 1 5 2 0 1 6 2 0 1 6 2 0 1 7 2 0 1 7 2 0 1 7 2 0 1 8布伦特原油价格 煤制油 煤制烯烃煤制乙二醇 煤制芳烃 煤制气煤机设备 行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（ 2009） 1210 号 10 煤炭产业集中度 进一步提高 。随着去产能工作的推进，全国煤矿数量已从 2015 年的 1.08 万处减少到 2017 年的 7000处左右。 2016-2017 年淘汰落后产能超过 5.5 亿吨。 2018 年将退出煤炭产能 1.5 亿吨左右，并且淘汰关停不达标的 30万千瓦以下煤电机组。 2020 年煤矿企业数量要压缩到 3000 家， 5000 万吨级以上大型企业产量占 60%以上，其中亿吨级的力争在 10 家左右。 预计到 2020 年底， 年产 120 万吨及以上的大型煤矿产量占 80%以上， 30 万吨及以下小型煤矿产量占 10%以下 ， 将在全国形成若干个具有较强国际竞争力的亿吨级特大型煤炭企业集团。 图表 15 我国煤矿数量 图表 16 2020 年煤矿规模情况 资料来源： 中国煤炭工业协会 ， 华创证券 资料来源： 中国煤炭工业协会 ， 华创证券 三 、煤企盈利改善 投资能力提升 ， 未来三年设备更新需求 料 将持续增长 （一） 下游煤企盈利能力大幅提升 ，资本开支触底回暖 煤炭行业在经历了 4 年下行后于 2016 年初见底，供给收缩，全社会库存下降，促进煤价大幅回升，价格出现 60%-100%的反弹， 之后保持高位震荡， 2018 年 8 月煤炭价格指数达到 161.87，其中优质动力煤、喷吹煤、配焦精煤、无烟煤块 8 月价格指数分别为 157.62、 148.69、 177.16、 163.07。 02 0 0 04 0 0 06 0 0 08 0 0 01 0 0 0 01 2 0 0 02 0 1 5 2 0 1 7 2 0 2 0 E我国煤矿数量81%1 1 %8%年产 120 万吨年产 120 - 30 万吨年产 30 万吨及以下