中秋白酒最新跟踪暨投资策略：茅台动销旺，中档升级快，关注龙头超跌机会.pdf

敬请阅读末页的重要说明 证券 研究报告 | 行业 策略报告 日用消费 | 白酒 推荐 （ 维持 ） 茅台动销旺，中档升级快，关注龙头超跌机会 2018 年 09 月 17 日 中秋 白酒 最新 跟踪 暨投资策略 上证指数 2652 行业规模 占比 % 股票家数（只） 19 0.5 总市值 （亿元） 14851 3.2 流通市值（亿元） 14445 3.9 行业指数 % 1m 6m 12m 绝对表现 -6.6 -9.3 18.9 相对表现 -2.7 11.1 34.2 资料来源： 贝格数据 、招商证券 相关报告 1、醉里百花放，壶中日月长 如何看待当下的白酒板块 2018-05-07 2、白酒公司最新跟踪及观点更新 预期冰点，板块买点 2018-03-15 3、春节白酒最新跟踪暨投资策略 动销旺盛，升级显著 2018-02-21 招商食品团队 最新跟踪 9 家白酒经销商，总体感受 中秋旺季 酒企动销正常 ， 高端白酒茅台表现最好， 动销旺盛，批价回落后迅速回升，超市场预期，中档酒继续快速实现产品升级，次高端增速边际有所放缓，洋河表现较好，整体需求仍然不错，企业分化特征明显。近期市场担忧需求疲软降速，板块回调明显，估值已进入价值区间，短期布局中秋旺季行情，建议继续买入持有品牌力或渠道力最强的企业 。 招商食品团队近期中秋旺季调研反馈： 整体来看，中秋动销正常，高端白酒茅台表现最好，需求仍持续旺盛，五粮液老窖继续控量挺价；次高端整体增速边际放缓，洋河表现较好，水井坊、剑南春增速放缓；中档酒古井口子动销良好，古井 8 年、口子 10 年仍增速最快，产品结构升级趋势未改。市场前期预期过于悲观，酒企间的分化也较为明显 。 中秋白酒最新跟踪情况： 高端：茅台动销旺，五窖继续控货挺价。 高端白酒中茅台表现最好，中秋需求持续火爆，近期货源紧张，批价又回升至 1700 以上，当前库存水平仍低。五粮液仍继续执行控货挺价的政策，批价相比 6 月有小幅提升，北京上海地区在 830 左右，渠道反馈终端需求平稳。老窖近期批价也保持稳定，北京上海 740 左右，库存相较前期有所消化。 次高端： 整体增速回落，洋河表现最优。 次高端中，三季度水井坊、剑南春均出现增速放缓的现象，洋河整体表现相对较好， 7 月 1 日调价后终端价提升，整体动销情况良好，库存良性，没有出现其他次高端品牌增速明显放缓的情况，但在省内受到今世缘的竞争，最后一周动销很关键，需持续紧密跟踪。 中档酒：库存仍处良性，升级趋势不改。 古井当前库 存 2-3 个月，口子库存较低一些，二者中秋动销良好，未出现增速明显放缓现象，且由于中秋主要是走亲访友、婚宴家宴居多，消费者会选择更高档次更好品质的酒，古井 8 年、口子 10 年增速更快，产品结构升级趋势未改。 投资 策略 ： 中秋龙头动销旺，分化中布局龙头超跌机会。 近期中秋旺季调研反馈，茅台动销旺盛，批价回落后迅速回升，超市场预期，中档酒继续快速实现产品升级，次高端增速边际有所放缓，洋河表现较好，整体需求仍然不错，企业分化特征明显。近期市场担忧需求疲软降速，板块回调明显，估值已进入价值区间，短期布局中秋旺季行情，建议继续 买入持有品牌力或渠道力最强的企业 。 推荐标的组合： 白酒首推（茅台 /洋河 /古井 /顺鑫），推荐低估值（五粮液 /老窖）及超跌品种（汾酒 /水井坊），关注尽享升级趋势的（今世缘），观察（酒鬼）改善趋势 。 风险提示： 终端需求低于预期，行业竞争加剧 。 杨勇胜 021-68407562 yangys5cmschina S1090514060001 研究助理 李泽明 lizemingcmschina -40-200204060Sep/17 Jan/18 May/18 Aug/18(%) 白酒 沪深 300行业研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 2 正文目录 一、中秋白酒最新跟踪情况 . 3 1、核心结论：茅台动销旺，中档升级快，关注龙头超跌机会 . 3 2、高端酒反馈：茅台动销旺，五窖继续控货挺价 . 4 3、次高端反馈： 整体增速回落，洋河表现最优 . 5 4、中档酒反馈：库存仍处良性，升级趋势不改 . 6 二、投资策略：中秋龙头动销旺，分化中布局龙头超跌机会 . 8 图表目录 图 1：白酒中秋渠道跟踪情况 . 3 行业研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 3 一、 中秋白酒最新跟踪情况 1、 核心结论 ： 茅台动销旺，中档升级快，关注龙头超跌机会 近期中秋旺季调研反馈，整体来看，中秋动销正常，高端白酒茅台表现最好，需求仍持续旺盛，五粮液老窖继续控量挺价；次高端整体增速边际放缓，洋河表现较好，水井坊、剑南春增速放缓；中档酒古井口子动销良好，古井 8 年、口子 10 年仍增速最快，产品结构升级趋势未改。市场前期预期过于悲观，酒企间的分化也较为明显。 （ 1）高端酒：茅台表现最好，五粮液老窖挺价继续控量。 高端白酒中茅台表现最好，中秋需求持续火爆，近期货源紧张，批价又回升至 1700 以上，当前库存水平仍低。五粮液仍继续执行控货挺价的政策，批价相比 6 月有小幅提升，北京上海地区在 830 左右，渠道反馈终端需求平稳。老窖近期批价也保持稳定，北京上海 740 左右，库存相较前期有所消化。 （ 2）次高端：增速边际放缓，洋河表现最好。 次高端中，三季度水井坊、剑南春均出现增速放缓的现象，洋河整体表现相对较好， 7 月 1 日调价后终端价提升，整体动销情况良好，库存良性，没有出现其他次高端品牌增速明显放缓的情况，但在省内受到今世缘的竞争，最 后一周动销很关键，需持续紧密跟踪。 （ 3）中档酒：古井口子动销良好，结构继续升级。 古井当前库存 2-3 个月，口子库存较低一些，二者中秋动销良好，未出现增速明显放缓现象，且由于中秋主要是走亲访友、婚宴家宴居多，消费者会选择更高档次更好品质的酒，古井 8 年、口子 10 年增速更快，产品结构升级趋势未改。 图 1： 白酒中秋渠道跟踪情况 资料来源：草根调研、招商证券 行业研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 4 2、 高端 酒反馈 ：茅台动销旺，五窖继续控货挺价 （ 1）茅台 北京地区 价格 &动销情况： 近期批价回升了 30 块左右，在 1680 左右，终端销售持续火爆，供不应求。下批货到了后，卖完肯定没问题，经销商现在没有机会囤货，公司监察力度比较大。 库存情况： 当前库房里还剩 20 几箱，不敢放开卖，不然很快卖完了。 上海地区 价格 &动销情况： 近期批价从 1650 回升至 1700，货源紧张，终端需求持续旺盛，第一批货很快卖完，第二批货预计 20 号前到货。经销商预计四季度淡季价格还会往上走。生肖酒狗茅目前价格在 3800 左右，一般都是给老客户，量不多。 库存情况： 库存当前很少，在等下批到货。没有取消云商 40%配额的政策，只是暂时不做要求。 终端需求： 1499 购买需求还是比较大，只是现在价格炒的太高了，茅台现在放量限价，量不是问题，主要是为了稳价。 江苏地区 价格情况： 茅台经过 8 月底发货加大、批价回落后，最近货源紧张，批价回升至 1700以上，价格下不去。 9-10 月份计划已经全部打款，很多经销商货还没到齐，第一批货到了后，很快卖完了。我们还是坚持 1499 的价格出售，每天做限量，也抵制一些黄牛。 公司政策： 茅台最近在巡查市场秩序和价格，管控较严。 消费群体： 正常的消费者居多，中秋消费， 1499 认可度还是很高。 浙江地 区 价格情况： 最近 1700 无货，一批价 1750，最近价格涨的比较快，几天就涨上去了。之前到的一批货，价格最低 1620-1630，但是只有几天，时间很短。目前第二批货陆续已经到了，在大商那里，但没有发，主要是厂里管的太严，不能高价卖，经销商惜售。 开瓶率情况： 开瓶率有所下降，但消费力上来，买了屯起来喝陈年茅台的人多了不少，很多企业主这么做，都是 50-100 箱的需求，没办法满足。现在房子限购，对茅台的投资需求增加。个人消费有一些抑制，一般 2 瓶或成箱买的少了一点。 带动贵州其他酒销售： 最近贵州其他酒起来了，国台 之类的，主要是茅台给了价格空间。 四川地区 价格情况： 茅台价格掉不下去，因为有升值空间，掉下去了市场就有人收。 （ 2）五粮液 北京地区 价格情况： 五粮液没有发货，个别地区补了之前的货。价格比较稳定， 830 左右。 行业研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 5 动销情况： 8 月销售不太好， 9 月有所回升，但整体一般。 上海地区 价格情况： 上海批价一直 830 左右，没怎么涨。 动销情况： 8 月销售比 7 月更差一点，主要是没货，五粮液之前一直不放货， 9 月初才开始放货，之前的货才收到。目前已经打款 60%，还有 40%没打款，现在在等打款通知，可能这个月会打剩下的款。 9 月销售比 8 月好一些，但整体动销一般。 库存情况： 之前库存比较低，不到 1 个月， 9 月初到货后库存高了些，不到 2 个月。 江苏地区 价格情况 &动销情况： 五粮液价格没上去，需求一般。 浙江地区 动销情况 &价格情况： 五粮液终端动销一般，在杭州五粮液品牌力相对不是太强，吃饭客户甚至会选水井坊而不是五粮液。批价在 820，终端不赚钱。 对茅台有点替代作用： 比如私营企业主、工程类等，买茅台 20 箱，后来换 3 箱成五粮液，还是有点替代。 四川地区 终端需求： 需求还是比较一般，和去年基本持平。企业客户需求不太好。 价格情况： 现在还是控货挺价的政策，价格 820 大货， 830-835 小批量货， 6 月份批价815，是涨了一些，不明显。最近涨也和公司没怎么发货有关系。公司 6 月底控货后，8 月中旬货就到了，但没大笔放量。 （ 3）泸州老窖 上海 地区 1573 批价还在 740 左右，团购 780，渠道库存 1 个半月左右。 1573 在烟酒店的毛利比五粮液要高一些，所以烟酒店老板推 1573 的积极性会高一些。 浙江 地区 国窖高举高打，但效果一般，国窖会的宴请、七星盛宴，多数是经销商来品鉴，终端消费者不多。 3、 次 高端反馈 ： 整体增速回落，洋河表现最优 （ 1）洋河股份 苏北地区 打款 &价格情况： 终端烟酒店打款都还不错。预计国庆后还要涨价，利润空间是变大了，但消费者接受度有影响。之前海之蓝 650 一箱，现在提到 730。 动销情况： 整体动销没问题，略有一点疲态，要继续观察最后一周动销情况，下个星期很重要。 行业研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 6 产品结构： 海天都是下降的，天比较明显，梦系列表现不错， m3 一般， m6 增长很快，50%以上， m9 价格 800 多增长也很快，手工班 1150 左右，销售也很好。 与今世缘的竞争： 淮安市场有一部分客户被今世缘抢走了，之前打款 50 万的，现在只打了 8-10 万，国缘表现还不错，一个是政策更优惠，有钱赚，另一个是提档升级，消费者转向今世缘 苏南地区 销售情况： 今年中秋销售没有去年那么火爆（直观感受上），中秋活动从 8 月 20 号到 9月底。梦增速比海天快。 中秋补贴 &价格情况： 中秋节海补贴 4 块，天补贴 8 块，梦之蓝 20-25 块，以费用的形式，端午节没有活动。目前海终端价 130，天 290-300， M3 是 400， M6 是 550， M9 1000块，相比之前是提升的。目前海天老版本和新版本混着卖，新版海的批价比 老版贵 2 块，天贵 5 块。经销商预计终端价会一直持续到春节，可能不会再涨了。 库存情况： 库存比之前高一些，因为 8 月 20 号补货了，但整体处在合理水平。梦的配额部分省内经销商没有用完。 杭州地区 洋河升级很明显，梦的增速远快于海天。 （ 2）水井坊 浙江地区 继续大幅增长，主要是臻酿八号。 河南地区 9 月水井出货情况不理想，目前三季度任务完成度在 40%左右。 （ 3）剑南春 上海地区 7、 8 月份增速收窄比较明显， 9 月环比 8 月略有好转。 浙江地区 剑南春比较稳定，没太大增长。杭州某剑南 春专卖店，反馈下半年没上半年好，单店没有多少增长。 四川地区 剑南春在涨价，但涨幅有限不太明显。 4、中档 酒反馈 ： 库存仍处良性，升级趋势不改 （ 1）古井贡酒 价格情况： 当前省内终端成交价献礼版 80-85，古 5 是 110，古 8 是 200-220，古 16行业研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 7 是 350，古 20 是 450。近期公司推出新版古 16 和古 26，与古 20 一起在包装上突出“年份原浆”而弱化“古井贡酒”，形成独立的体系，发力次高端。 库存 &动销情况： 当前库存 2-3 月，对古井来说处于合理水平，终端动销情况良好，婚宴、中秋送礼等买的多，古 8 以上增长更快。 （ 2）口子窖 价格情况： 当前省内终端价口子 5 年 100 以上，口子 10 年 230-240，比古井 8 年价格略高一点。 库存 &动销情况： 当前库存 1-2 个月，终端动销情况良好，口子 10 年增速更快。 行业研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 8 二、 投资策略：中秋龙头动销旺，分化中布局龙头超跌机会 中秋龙头动销旺，分化中布局龙头超跌机会。 近期中秋旺季调研反馈，茅台动销旺盛，批价回落后迅速回升，超市场预期，中档酒继续快速实现产品升级，次高端增速边际有所放缓，洋河表现较好，整体需求仍然不错，企业分化特征明显。近期市场担忧需求疲软降速，板块回调明显，估值已进入价值区间，短期布局中秋旺季行情，建议继续买入持有品牌力或渠道力最强的企业。 推荐标的组合： 白酒首推（茅台 /洋河 /古井 /顺鑫），推荐低估值（五粮液 /老窖）及超跌品种（汾酒 /水井坊），关注尽享升级趋势的（今世缘），观察（酒鬼）改善趋势。 行业研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 9 参考报告： 1. 醉里百花放，壶中日月长 如何看待当下的白酒板块 2018-05-07 2. 白酒公司最新跟踪及观点更新 预期冰点，板块买点 2018-03-15 3. 春节白酒最新跟踪暨投资策略 动销旺盛，升级显著 2018-02-21 行业研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 10 分析师承诺 负责本研究报告的每一位证券分析师，在此申明，本报告清晰、准确地反映了分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。 杨勇胜： 食品饮料首席分析师，武汉大学本科，厦门大学硕士，西方经济学专业， 2011-2013 年就职于申万研究所， 2014 年加入招商证券， 6 年食品饮料研究经验。 李晓峥： 食品饮料高级分析师，数量经济学本科，上海财经大学数量经济学硕士， 2015 年加入招商证券， 3 年食品饮料研究经验。 欧阳予： 浙江大学本科，荷兰伊拉斯姆斯大学金融学研究型硕士， 2017 年加入招商证券， 1 年食品饮料研究经验。 于佳琦： 南开大学本科，上海交通大学硕士， CPA， 2016 年就职安信证券， 2017 年加入招商证券。 李泽明： 四川大学本科，北京大学 金融学硕士， 2017 年就职国泰君安证券， 2018 年加入招商证券， 1 年消费品研究经验。 招商证券食品饮料研究团队传承十五年研究精髓，以产业分析见长，逻辑框架独特、数据翔实，连续 13 年上榜新财富食品饮料行业最佳分析师排名，其中六年第一， 2015-2017 年连续获新财富最佳分析师第一名。 投资评级 定义 公司 短期评级 以报告日起 6 个月内， 公司股价 相对同期 市场 基准 （沪深 300 指数） 的表现为标准 ： 强烈推荐 ：公司股价 涨幅 超基准指数 20%以上 审慎 推荐 ：公司股价 涨幅 超基准指数 5-20%之间 中性 ： 公司股价 变动幅度 相对基准指数 介于 5%之间 回避 ： 公司股价表现弱于基准指数 5%以上 公司 长期评级 A： 公司长期竞争力高于行业平均水平 B： 公司长期竞争力与行业平均水平一致 C： 公司长期竞争力低于行业平均水平 行业投资评级 以报告日起 6 个月内，行业 指数 相对于同期 市场 基准 （沪深 300 指数） 的表现为标准 ： 推荐 ：行业 基本面向好，行业指数将跑赢 基准 指数 中性 ：行业 基本面稳定，行业指数跟随 基准 指数 回避 ：行业 基本面向淡，行业指数将跑输 基准 指数