2018-2019中国电影产业上市公司研究报告.pptx

,2018-2019中国电影产业上市公司研究报告,2018 年 9 月 26 日,中国电影产业深度研究系列报告之二,2018年9月26日,内容提要: 7 家营收增长，6 家净利润增长，5 家总资产破百亿。万达电影、中国电影、华谊兄弟、横店影视、金逸影视、幸福蓝海、文投控股、光线传媒、上海电影、北京文化十家以电影为主要经营项目的 A 股上市公司 2018H1 营收总额为 199.42 亿元，平均营收同比增长 12.1%，归母净利润总额 45.26 亿元。资产破百亿公司有五家，分别是万达电影、华谊兄弟、中国电影、光线传媒、文投控股，万达电影与华谊兄弟实现总资产破 200 亿。 4 家净资产收益率同比实现增长。十家电影上市公司 2018H1 平均 ROE 为 6.42%，ROE 排名前五的公司是光线传媒、横店影视、万达电影、中国电影、金逸影视，光线传媒、幸福蓝海、中国电影、北京文化 ROE 较去年同期上升。光线传媒业绩大幅领先的原因是 2018 上半年出售所持有新丽传媒股份有限公司的股份产生的投资收益。 销售毛利率和管理费用下降，商誉基本保持稳定。十家电影上市公司 2018H1 平均销售毛利率同比下降 6.04 个百分点，平均管理费用率同比下降 1.91 个百分点，经营性现金流占营业收入平均比重为-10.32%。2018H1 平均商誉为 20.72 亿元，相比 2017 年末 20.80 亿元下降了 0.4%，相比 2017 年同期 20.43 亿元增长了 1.4%。2018H1 营收增速大于 30%的 3 家：北京文化、华谊兄弟、幸福蓝海；归属母公司股东的净利润增速大于 30%的 2 家：光线传媒、幸福蓝海；扣除非经常性损益的净利润增大于 30%的共有 1 家华谊兄弟。 基金持股向行业头部集中。十家电影上市公司 2018H1 基金持股比例平均值为 5.4%，基金持股比例排名前五的是横店影视、光线传媒、中国电影、华谊兄弟、上海电影；相较 2017FY，2018H16 家公司基金持股比例上升。 十家电影上市公司 2018H1 基本面。中国电影：综合实力国际化优势，推动国产电影走向世界；万达电影：核心影城业务稳定增长，继续领跑票房市场；光线传媒：电影业绩稳健，电视剧业务大幅增长；华谊兄弟：电影业务回暖，多元发展寻求突破；横店影视：资产联结型影院向三线以下城市下沉。 风险因素：行业增速不及预期；影视领域政策及监管环境风险；影视剧项目季节性风险。,精读十家电影上市公司 2018 年中报证券研究报告,行业研究深度报告传媒行业,目 录7 家营收增长，6 家净利润增长，5 家总资产破百亿.1平均营收同比增长 12.1%，净利润同比增长 30.83% .1百亿元俱乐部成员 5 家，万达电影总资产破 200 亿 .14 家净资产收益率同比实现增长.2光线传媒、横店影视、万达电影 ROE 位列前三.2十家电影上市公司杜邦分析.2销售毛利率和管理费用下降，商誉基本保持稳定.3平均销售毛利率同比下降 6.04 个百分点，平均管理费用率同比下降 1.91 个百分点 .3投资/筹资产生的现金流量净额占比再次接近.5平均商誉基本保持稳定，行业并购情况较为理性.5营收增速两极分化，3 家营收同比增速超过 30%.5北京文化、华谊兄弟、幸福蓝海营收同比增速大于 30%.5光线传媒、幸福蓝海净利润增速超 30%.6基金持股向行业头部集中.9十家均获基金持股，6 家公司基金持股比例相较 2017FY 上升.9十家电影上市公司 2018H1 基本面 .10中国电影（扣非净利润 6.06 亿）：综合实力国际化优势，推动国产电影走向世界.10万达电影（扣非净利润 8.49 亿）：核心影城业务稳定增长，继续领跑票房市场 .11光线传媒（扣非净利润 2.26 亿）：电影业绩稳健，电视剧业务大幅增长.11华谊兄弟（扣非净利润 2.52 亿）：电影业务回暖，多元发展寻求突破.12横店影视（扣非净利润 1.99 亿）：资产联结型影院向三线以下城市下沉.13其他 .13风险因素.16表 目 录表 1：十家电影上市公司 2018H1 中报基本数据汇总 .1表 2：十家电影上市公司 2015H1-2018H1 中报、年报 ROE 全览.2表 3：十家电影上市公司 2018H1 中报杜邦分析数据.3表 4：2018H1 十家电影上市公司中营收同比增速大于 30%的公司情况.5表 5：2018H1 十家电影上市公司非经常性损益与营收情况.7表 6：2018H1 十家电影上市公司归属母公司股东净利润增速超过 10%公司情况.7表 7：十家电影上市公司基金持股情况.9,图 目 录图 1：近两年十家电影上市公司平均销售毛利率等指标情况 .4图 2：近两年十家电影上市公司经营性现金流占营业收入平均比重.4图 3：近两年十家电影上市公司投资/筹资产生的现金流平均占比 .4图 4：近三年十家影视公司平均商誉及同比增速情况.4图 5：2018H1 十家电影上市公司营收增速范围占比情况.6图 6：2017H1 八家电影上市公司营收增速范围占比情况.6图 7：2018H1 十家电影上市公司归属母公司股东净利润增速范围占比情况 .8图 8：2017H1 八家电影上市公司归属母公司股东净利润增速范围占比情况 .8图 9：2018H1 十家电影上市公司扣非后归母净利润增速分布.9图 10：2017H1 八家电影上市公司扣非后归母净利润增速分布.9,7 家营收增长，6 家净利润增长，5 家总资产破百亿平均营收同比增长 12.1%，净利润同比增长 30.83%万达电影、中国电影、华谊兄弟、横店影视、金逸影视、幸福蓝海、文投控股、光线传媒、上海电影、北京文化十家 A 股以电影为主要经营项目的上市公司（见表 1，下文简称十家电影上市公司）2018H1 营业收入总额为 199.42 亿元人民币，创造归属母公司股东的净利润总额为 45.26 亿元人民币。其中营业收入排名前三的是万达电影、中国电影、华谊兄弟；归属母公司股东的净利润排名前三的是光线传媒、万达电影、中国电影。2017H1，这十家公司营业收入总额为 186.71 亿元人民币，创造归属母公司股东的净利润总额为 31.79 亿元人民币。百亿元俱乐部成员 5 家，万达电影总资产破 200 亿根据这十家电影上市公司 2018 中报披露，总资产破百亿公司共 5 家，分别是万达电影（225.21 亿元）、华谊兄弟（201.54亿元）、中国电影（165.16 亿元）、光线传媒（126.20 亿元），以及文投控股（105.57 亿元）。其中，万达电影以票房为主营构成，华谊兄弟主营业务为影视娱乐，中国电影的主营业务为影视业务，光线传媒主营业务是影视剧，文投控股在影视领域主要是影院电影放映及相关衍生品贡献了主要的营业收入。相较去年同期的 2017H1，总资产破百亿的公司只有 3 家，分别是万达电影（220.60 亿元）、华谊兄弟（193.71 亿元）、中国电影（155.39 亿元）。表 1：十家电影上市公司 2018H1 中报基本数据汇总（营收序）,证券代码002739.SZ600977.SH300027.SZ603103.SH002905.SZ300528.SZ600715.SH300251.SZ601595.SH000802.SZ,证券简称万达电影中国电影华谊兄弟横店影视金逸影视幸福蓝海文投控股光线传媒上海电影北京文化,营业收入（亿元）73.6746.1921.2214.6510.149.608.367.215.343.04,营业收入同比增长率（%）11.381.4844.7718.02-5.0731.72-34.54-29.961.2182.03,归属母公司股东的净利润（亿元）9.006.672.772.270.870.860.7221.070.590.44,归属母公司股东的净利润同比增长率（%）1.4610.97-35.5413.14-11.1431.96-97.94426.05-45.0414.43,每股收益EPS(TTM)（元）（2018/09/12）0.870.550.240.790.750.360.050.860.560.44,总资产（亿元）225.21165.16201.5430.3028.9333.04105.57126.2029.0954.34,总资产同比增长率（%）2.096.284.0446.7723.4840.026.6138.814.354.79,4 家净资产收益率较同比实现增长光线传媒、横店影视、万达电影 ROE 位列前三十家电影上市公司 2018H1 平均 ROE 为 6.42%，ROE 排名前五的公司是光线传媒、横店影视、万达电影、中国电影、金逸影视，光线传媒、幸福蓝海、中国电影、北京文化 ROE 较去年同期上升。光线传媒业绩大幅领先的原因是 2018 上半年出售所持有新丽传媒股份有限公司的股份产生的投资收益。表 2：十家电影上市公司 2015H1-2018H1 中报、年报 ROE 全览（2018H1 ROE 序）（单位：%）,证券代码300251.SZ603103.SH002739.SZ600977.SH002905.SZ300528.SZ300027.SZ601595.SH000802.SZ,证券简称光线传媒横店影视万达电影中国电影金逸影视幸福蓝海华谊兄弟上海电影北京文化,2015H11.710416.94619.18730.3643,2015FY8.013872.334519.588119.973645.16238.685513.039428.06012.1929,2016H14.65828.520211.95015.03193.121814.57140.4161,2016FY10.655143.781814.017512.591425.51377.18568.519817.431319.2613,2017H15.653219.85408.24316.091610.76123.51484.65585.51200.8776,2017FY10.549022.602713.74319.597815.38585.96418.860012.76646.7458,2018H123.338011.16557.46736.44164.64644.42702.84072.81570.9222,十家电影上市公司杜邦分析对十家电影上市公司 2018H1 ROE 进行杜邦分析数据拆分，平均权益乘数为 1.5，平均销售净利率为 39.97%，平均总资产周转率为 0.22 次。具体分析 ROE 排名前五的公司，可以看出：光线传媒因行业内较高的销售净利润率（292.1976%，据公司公告 2018H1 出售新丽传媒的收益占利润总额的 89.62%），创造了在十家公司中最高 ROE。排名第二的横店影视，则是总资产周转率位列十家中第一位（0.4823 次）。排名第三的万达电影，在权益乘数、销售净利率与总资产周转率方面较为均衡，营业收入在十家中最高（73.67 亿元），从一定程度上反映出院线类公司运营状况积极。,表 3：十家电影上市公司 2018H1 中报杜邦分析数据（ROE 序）,证券代码300251.SZ603103.SH002739.SZ600977.SH002905.SZ300528.SZ300027.SZ601595.SH000802.SZ600715.SH,证券简称光线传媒横店影视万达电影中国电影金逸影视幸福蓝海华谊兄弟上海电影北京文化文投控股,净资产收益率 ROE（%）23.338011.16557.46736.44164.64644.42702.84072.81570.92220.1003,权益乘数1.30511.44511.80461.49551.54221.60361.85251.36931.12581.4606,销售净利率（%）292.197615.506812.223016.13968.61659.696019.416610.590914.52880.7469,总资产周转率（次）0.05880.48230.32270.29030.34220.28800.10530.18100.05480.0794,营业收入（亿元）7.2114.6573.6746.1910.149.6021.225.343.048.36,销售毛利率和管理费用下降，商誉基本保持稳定平均销售毛利率同比下降 6.04%，平均管理费用率同比下降 1.91%十家电影上市公司 2018H1 平均销售毛利率为 34.24%，销售费用占总营收比重为 6.55%，管理费用占总营收比重为 9.62%，财务费用占总营收比重为 1.33%。平均销售毛利率最高的三家是华谊兄弟（54.99%）、北京文化（46.66%）。光线传媒（46.21%），与去年同期相比，平均销售毛利率与平均管理费用率均下降，平均销售毛利率下降 6.04 个百分点，平均管理费用率下降 1.91个百分点，整体保持稳定。十家电影上市公司 2018H1 经营性现金流占营业收入平均比重为-10.32%，去年同期为-10.07%。其中，占比最高的三家是中国电影、横店影视、华谊兄弟。事实上，整体占比较 2017H1 变化并不大，2018 年和 2017 年都呈现上半年占比为负的情况，反映出影视相关公司以经营活动获取现金存在一定的档期特征。,图 1：近两年十家电影上市公司平均销售毛利率等指标情况（%）图 3：近两年十家电影上市公司投资/筹资产生的现金流平均占比（%）,图 2：近两年十家电影上市公司经营性现金流占营业收入平均比重（%）图 4：近三年十家影视公司平均商誉及同比增速情况（亿元，%）,投资/筹资产生的现金流量净额占比再次接近十家电影上市公司 2018H1 投资/筹资产生的现金流既 2017H1 后再次接近，投资活动产生的现金流量净额平均占比-4.89%，筹资活动产生的现金流量净额占比 25.57%。其中文投控股 2018H1 筹资活动产生的现金流量净额占比低至-136.63%，对平均指标产生较大干扰。去掉文投控股之后，平均指标升至 43.59%，但这仍与 2016FY 平均数 144.79%有较大差距。另外，投资活动产生的现金流量净额平均占比再次成为负值。平均商誉基本保持稳定，行业并购情况较为理性十家电影上市公司 2018H1 平均商誉为 20.72 亿元，相比 2017 年末 20.80 亿元下降了 0.4%，相比 2017 年同期 20.43 亿元增长了 1.4%。近三年中，24 家影视公司的平均商誉基本保持稳定，增速自 2016 年下半年开始出现明显放缓，行业并购情况较为理性。营收增速两极分化，3 家营收同比增速超过 30%北京文化、华谊兄弟、幸福蓝海营收同比增速大于 30%通过对十家电影上市公司 2018H1 营收增速进行分析得出，增速大于 30%的共有 3 家：北京文化、华谊兄弟、幸福蓝海，在10%-30%范围内的占比 20%，在 0%-10%范围内的占比 20%，小于 0%的占比 30%。2017 年同期，八家电影上市公司（除去 2018 年上市的金逸影视与 2017 年 10 月上市的横店影视）营收增速在此四个区间内的比例分别为 25%，12.5%，50%以及 12.5%。与 2017 年同期相比 2018 年营收增速显著公司略有增加，营收负增长公司数量增加，营收增速两极分化加大。表 4：2018H1 十家电影上市公司中营收同比增速大于 30%的公司情况,名称,营收总额,同比营收增速,营收结构,营收增长原因,北京文化,3.04 亿元,82.03%,影视及经纪：93.24%；旅游服务：6.76%,主营业务由原有旅游景区业务转型为影视文化,业务，参与投资、营销、发行现实题材电影我,不是药神，给公司财务带来积极影响；,华谊兄弟幸福蓝海,21.22 亿元9.60 亿元,44.77%31.72%,影视娱乐：85.5%；品牌授权及服务：6.55%；互联网娱乐7.77%；其他业务 0.83%；内部抵消-0.65%电影：79.22%；电视剧 11.82%；其他业务 8.96%,前任 3、芳华等影片票房较好，使得收入增加所致；收购重庆笛女后，增强了公司影视剧作品持续生产力；院线发行及影城放映收入也有所增加。,图 5：2018H1 十家电影上市公司营收增速范围占比情况,图 6：2017H1 八家电影上市公司营收增速范围占比情况（除去 2018,年上市的金逸影视与 2017 年 10 月上市的横店影视）光线传媒、幸福蓝海净利润增速超 30%归属母公司股东的净利润：通过对十家电影上市公司 2018H1 归属母公司股东的净利润进行分析得出，增速大于 30%的占比20%（共有 2 家：光线传媒、幸福蓝海），在 10%-30%范围内的占比 30%，在 0%-10%范围内的占比 10%，小于 0%的占比40%。2017 年同期，八家公司（除去 2018 年上市的金逸影视与 2017 年 10 月上市的横店影视）归母净利润增速在此四个区间内的比例分别为 37.5%，25%，0%以及 37.5%。相较而言，归母净利润位于中间两个区间的比例较 2017 年同期明显下降，影视行业内业绩进一步分化。扣除非经常性损益归属母公司股东净利润：十家电影上市公司 2018H1 扣除非经常性损益的净利润增速分布中，大于 30%的占比 10%（共有 1 家：华谊兄弟），在 10%-30%范围内的占比 30%，在 0%-10%范围内的占比 20%，小于 0%的占比 40%。2017 年同期，十家公司营收增速在此四个区间内的比例分别为 37.5%，12.5%，37.5%以及 12.5%。可以看出，影视相关公司近两年扣非后归母净利润增速在四个区间内均变动较大，尤其是在增速大于 30%区间内，较 2017 年同期下降 27.5%，小于 0%区间内，较 2017 年同期上升 27.5%。,表 5：2018H1 十家电影上市公司非经常性损益与营收情况,证券代码,证券简称,扣除非经常性损益后的,净利润,营业收入,非经常性损益,净利润,002739.SZ600977.SH300027.SZ300251.SZ603103.SH300528.SZ002905.SZ601595.SH000802.SZ600715.SH,万达电影中国电影华谊兄弟光线传媒横店影视幸福蓝海金逸影视上海电影北京文化文投控股,8.48716.05682.52182.25981.98610.77530.59780.51630.43510.0660,73.671746.194221.22117.209314.65399.595210.14465.33753.03518.3569,0.51520.61040.251918.81160.28630.08840.27520.07030.00730.0061,9.00497.45554.120421.06552.27230.93040.87410.56530.44100.0624,表 6：2018H1 十家电影上市公司归属母公司股东净利润增速超过 10%公司情况,证券代码300251.SZ300528.SZ000802.SZ,证券简称光线传媒幸福蓝海北京文化,归属母公司股东净利润（亿元）21.070.860.44,归属母公司股东净利润（扣除非经常损益）同比增长率（%）426.0531.9614.43,利润增长主要原因参与投资、发行并计入本报告期票房影共 9 部，总票房为 48.4 亿元。其中 2017年上映并有部分票房结转到本报告期的影片有 2 部收购重庆笛女，增强公司影视剧作品持续生产力，电视剧业务较去年同期有较大增长参与投资、营销、发行的现实题材电影我不是药神票房火爆，为公司财务带来积极影响,603103.SH600977.SH,横店影视中国电影,2.276.67,13.1410.97,票房收入增加，资产联结型影院票房收入增加，在全国影投公司中票房收入排第三；影院规模不断扩大主导或参与出品并投放市场的各类影片共 8 部，累计实现票房 76.83 亿元，占全国同期影片票房总额的 23.98%,图 7：2018H1 十家电影上市公司归属母公司股东净利润增速范围占比情况,图 8：2017H1 八家电影上市公司归属母公司股东净利润增速范围占比情况（除去 2018 年上市的金逸影视与 2017 年 10 月上市的横店影视）,图 9：2018H1 十家电影上市公司扣非后归母净利润增速分布,图 10：2017H1 八家电影上市公司扣非后归母净利润增速分布（除去,2018 年上市的金逸影视与 2017 年 10 月上市的横店影视）基金持股向行业头部集中十家均获基金持股，6 家公司基金持股比例相较 2017FY 上升十家公司 2018H1 基金持股比例平均值为 5.4%，基金持股比例排名前五的是横店影视、光线传媒、中国电影、华谊兄弟、上海电影。其中横店影视、光线传媒在 2018H1 基金持股比例分别达到了 24.022%与 7.2075%。在基金持股数量方面，持股数量超过 1000 万股的有 5 家公司，根据数量排序分别是光线传媒、华谊兄弟、中国电影、万达电影、横店影视。相较 2017 年年报，6 家公司基金持股比例上升。表 7：十家电影上市公司基金持股情况（基金持股占比序）,证券代码603103.SH300251.SZ600977.SH300027.SZ,证券简称横店影视光线传媒中国电影华谊兄弟,2018H1 基金持股比例 (%)24.0227.20755.33455.1112,2017FY 基金持股比例 (%)0.26937.55244.89392.4457,2018H1 基金持股数量(股)12,731,649198,354,69630,140,16798,141,553,601595.SH002905.SZ002739.SZ300528.SZ600715.SH000802.SZ,上海电影金逸影视万达电影幸福蓝海文投控股北京文化,4.27942.90312.07032.06650.74150.3206,4.01390.12265.61430.55221.94181.3583,4,538,1361,950,87123,605,5243,137,7183,325,6221,233,330,十家电影上市公司 2018H1 基本面中国电影（扣非净利润 6.06 亿）：综合实力国际化优势，推动国产电影走向世界2018H1 ，中国电影营业收入达 46.19 亿元，上年同期营业收入为 45.51 亿元，比上年同期增长 1.48%；归属上市公司股东净利润 6.67 亿元，上年同期为 6 亿元，比上年同期增长 10.97%；总资产达到 165.16 亿元，上年度末为 153.04 亿元，比上年度末增长 7.92%；归属上市公司股东净资产 103.64 亿元，上年度末为 103.36 亿元，比上年度末增长 0.27%。公司发行营销板块主要包括电影发行业务、电影营销业务，公司主要通过发行分公司和中数发展开展影片发行业务，设计国产影片与进口影片的全国发行两个领域。其中，进口影片发行包括进口分账影片发行和进口买断影片发行。公司主要通过营销分公司、北京中影营销开展营销广告相关业务。1. 电影院线业务：截至报告期末，公司共控股 4 家电影院线公司，分别为中数院线、中影南方新干线、中影星美和辽宁北方，参股 3 家电影院线公司，分别是新影联、四川太平洋和江苏东方。截至报告期末，公司参股院线的加盟影院共有 2642 家，银幕 15919 块。2. 影院投资业务：公司主要通过中影影院投资公司开展影院的投资与经营管理公司，截至报告期末，公司共拥有 128 家影业控股影院和 15 家参股影院。3. 电影制片业务：报告期内，公司主导或参与出品投放市场的各类影片共 8 部，累计实现票房 76.83 亿元，占全国同期影片票房总额的 23.98%，形成了以重点影片为核心，多种成本体量和多种类型题材影片并重的生产格局。4. 电影制作业务：在影视制作领域，中影基地在 2018 年上半年共为 376 部电影作品、26 部电视剧作品、101 部纪录片、宣,传片和专题片，共计 503 部作品提供了制作服务。,5. 电影发行业务：报告期内，公司共主导或参与发行国产影片 175 部，累计票房 64.94 亿元，占同期全国国产影片票房总额的 36.66%注；发行进口影片 67 部，票房 71.27 亿元，占同期进口影片票房总额的 59.16%，其中唐人街探案 2捉妖记 2复仇者联盟 3：无限战争等全国票房排名前十影片均为公司主导或联合发行，保持了行业领先优势和市场主,导地位。,万达电影（扣非净利润 8.49 亿）：核心影城业务稳定增长，继续领跑票房市场,2018H1，万达电影营业收入 73.67 亿元，上年同期为 66.15 亿元，比上年同期增长 11.38%；归属于上市公司股东的净利润 9亿元，较上年同期增长 1.46%；本报告期末总资产达到 225.21 亿元，较上年同期减少 2.68%；归属上市公司股东的净资产为124.41 亿元，较上年同期增加 6.60%。,根据 2018 中报数据，万达电影票房收入、观影人次、市场占有率等指标继续保持全国第一。在报告期内，公司实现票房 50.15亿元，同比增长 15.8%，观影人次 1.19 亿，同比增长 18.3%，其中国内票房 41.75 亿元，观影人次 1.07 亿，境外票房 8.4亿元，观影人次 1181.25 万人次。,1. 影城业务维持较高速发展：公司保持影城较快发展速度，未来项目储备充足。截至 2018 年 6 月 30 日，公司拥有已开业直营影院 552 家，4872 块银幕，其中国内影城 497 家、4409 块银幕，境外影城 55 家，463 块银幕。报告期内，国内新增影城 34 家，截至报告期末，已累计签约发展项目超过 140 个，未来项目储备充足。,2. 公司引进战略投资者阿里巴巴和文投控股：报告期内，公司引进阿里巴巴和文投控股作为公司战略投资者，在电影发行、,影片投资、在线票务平台、广告、衍生品推广销售、院线加盟、影院设备运维等方面开展全面合作；另外，公司积极拓展,