中国电影产业：头部化及产业链一体化为趋势.pdf

请务必阅读最后特别声明与免责条款 lxsec 1 / 16 证 券 研 究报告 | 行业研究 传媒 【联 讯 传媒 行 业深 度 】中 国 电影 产业 头部化及产业链一体化为 趋势 2019 年 01 月 16 日 投资要点 增持( 维持) 分 析 师 ：陈 诤娴 执业编号：S0300516090001 电话：021-51782239 邮箱：chenzhengxianlxsec 行 业 表 现对 比图( 近 12 个月) 资料来源： 聚源 相关研究 【联讯 传媒 周报】 游戏版 号开放 在即 2018-12-25 【联讯传媒周报】 游戏版号开放， 板块迎 来交易性机会2019-01-02 【联讯传媒周报】 传媒板块布局反弹正当 时2019-01-08 中 国 电 影市 场进 入总 量平 稳增 长、 结构 内容 为王 的发 展阶 段。 根据 猫 眼专 业版 数据 ，2018 年全 国电 影总 票房 609.76 亿元 ，同 比增 长 9.06% ， 扣除 服务 费全 年票 房为 565.70 亿元 ， 同比 增 长 8% 。 中国 电影 市场 先后经过了院线改革后影片 开始呈现多样化、2012 年后银幕加速建设由终 端普及带来的高速增长期与 2016 年的低增速调整期， 进入相对稳定、 由优 质内容供给决定观影需求与整体票房的稳增长时期。 院 线 行 业集 中度 稳中 有升 2018 年中国电影市场票房增速为 9.06% ，市场进入平稳增长期，由于一些 中小影院加速出清，院线集中度得到进一步提升。2018 年前十大院线占总 体票房约 68.7% 的份 额， 集中 度较 2017 年略 有上 升， 万达 院线 市占 率由 于 CGV 、博纳等高端院线加盟，市占率有所提升稳据首位；院线公司 TOP3 ， TOP5 合计市占率均有小幅提升。 影 片 内 容头 部效 应继 续加 强， 国产 影片 票房 占比 超 60% 国产影片票房贡献超 6 成占比提升，电影市场对进口片依赖减弱。2018 年 院线上映的电影总量为 540 部， 其中 国产 电影 为 428 部、 进口 片为 112 部。 2018 年国产片票房占比 从 51% 提升到 61% ， 票房 贡献 率首 次超 过六 成。 国 产片对票房的贡献度增强， 红海行动 我不是药神 等国产优质影片持续 拉动票房增长，对海外大片依赖减弱。 投资建议 在标 的方 面， 我们 推荐 高壁垒 ， 具有护城河的公司 ： （1 ） 公司各项指标位于 行业 前列 ， 有望 完成 并购 实现 全产 业链 布局 的万 达电 影。 （2 ） 拥有 丰富 和 优 质的影视 IP 储备的光线传媒 。 （3 ）前瞻布局三四五线城市，受益于低线城 市票房高速增长的横店影视。 （4 ） 基于全产业链布局叠加进口分账片发行地 位 不可撼动的 中国电影。 首选股，光线传媒（300251.SZ）。 风险提示 电影票房不及预期 ， 影院整合速度不及预期等。 -42% -30% -18% -6% 6% 18-01 18-04 18-07 18-10 19-01 沪深300 传媒 行业研究。 请务必阅读最后特别声明与免责条款 lxsec 2 / 16 目 录 一、行业规模：中国电影市场规模达到 609 亿，预估 2019 年全球第一 . 4 （一）电影行业市场规模将以 5.27% 的复合增长率增长，预估 2019 年全球第一 . 4 （二）观影人次同比增长 6% ，票价同比增长 3% ，观影受众向各年龄段拓展 . 4 （三）电影市场渠道下沉持续，三四线城市票房增速放缓 . 5 （四）银幕扩张速度趋缓，政策鼓励院线间并购 . 6 二、院线集中度：头部效应略微增强，较北美仍有差距 . 8 （一）行业集中度稳中有升，万达龙头地位稳固 . 8 （二）北美三大院线垄断半壁江山，呈现寡头垄断局面 . 8 （三）中国、北美集中度对比 . 9 （四）国内院线龙头- 万达院线. 9 三、电影内容：国产片头部效应继续加强，收入占比过 6 成 . 10 （一）2018 年 10 亿以上影片 17 部， 票房 占 比 46% . 10 （二）国产影片占比逐年提升，2018 年占 比 61% .11 （三）爆 款影片类型迥异，观众选择多样化 . 12 四、电影产业链：院线兴起并购潮，互联网助力电影行业发展 . 12 （一）电影产业链现状分析 . 12 （二）产业链新趋势：互联网促进电影产业纵深发展，BAT 打造 “ 互联网+ 影业 ” . 13 五、投资建议 . 14 六、风险提示 . 14 图表目录 图表 1： 2012-2018 年中国票房、增速及预测 . 4 图表 2： 2014-2018 年北美票房及增速 . 4 图表 3： 2012-2018 年观影人次及增速 . 4 图表 4： 2013-2018 年人均观影人次及票价 . 4 图表 5： 2016-2018 年我国观影人群年龄结构 . 5 图表 6： 2015-2018 年各级城市票房增速 . 5 图表 7： 2014-2018 年各级城市票房占比 . 6 图表 8： 2014-2018 年银幕数量及增速 . 6 图表 9： 2014-2018 年单银幕产出及增速 . 6 图表 10 ： 2013-2018 年影院数量及增速 . 7 图表 11 ： 近三年院线重大并购 . 7 图表 12 ： 2018 年十大院线市占率 . 8 图表 13 ： 2012-2018 年 TOP3 、TOP10 院线集中度对比. 8 图表 14 ： 2018 年北美院线市占率 . 8 图表 15 ： 2011-2018 年北美 TOP3 院线集中度. 8 图表 16 ： 2012-2018 年中国、美国 TOP3 院线集中度对比 . 9 行业研究。 请务必阅读最后特别声明与免责条款 lxsec 3 / 16 图表 17 ： 2018 年中国 TOP10 院线票房（万元） . 9 图表 18 ： 2018 年中国 TOP10 观影人次（万人） . 9 图表 19 ： 2018 年中国 TOP10 院线银幕数（块） . 10 图表 20 ： 2018 年中国 TOP10 院线单银幕产出（万元） . 10 图表 21 ： 万达电影产业链 . 10 图表 22 ： 2018 年各票房体量影片票房占比 .11 图表 23 ： 2018 年国产、进口影片占比 .11 图表 24 ： 2018 年国产 TOP10 、TOP20 影片票房占比 .11 图表 25 ： 2018 年国产影片 TOP10 票房 . 12 图表 26 ： 2018 年进口影片 TOP10 票房 . 12 图表 27 ： 电影行业产业链现状 . 13 图表 28 ： 产业链传统公司与互联网公司 . 13 图表 29 ： 电影行业部分公司估值表 . 14 行业研究。 请务必阅读最后特别声明与免责条款 lxsec 4 / 16 一、 行 业规 模： 中 国电 影市 场规 模达 到 609 亿， 预估 2019 年全球第一 （一 ） 电影行业 市场 规模 将以 5.27% 的复 合 增长 率 增长 ，预估 2019 年全 球 第一 2019 年 1 月 1 日国家电影局公布 2018 年全 国电 影票 房 以 609.76 亿元收官，同比 增长 9.06% 。电影票房是决定电影产业发展高度的核心指标，近年来我国电影票房市场 持续 增长 ， 从 2010 年 101 亿增 长， 到 2018 达到 609.8 亿元 ，8 年 CAGR25.2% 。 但自 2016 年以 来， 票房 增速 有所 减缓 ， 维持 在 10-15% 左右， 2019 年预计将下滑至 6% 左右。 根据艾瑞咨询报告，中国的电影市场规模已位居世界第二，仅次于美国达到 811 亿元， 且预期将以 5.27% 的复合年增长率及近一步增长至 2021 年的人民币 712 亿元。 图表1： 2012-2018 年 中国 票房 、增 速及 预测 图表2 ： 2014-2018 年 北美 票房 及增 速 资料来源：联讯证券 资料来源：联讯证券 （二 ） 观影 人次 同比 增长 6% ， 票 价 同比 增长 3% ， 观 影 受众 向各 年龄 段拓 展 全国院线观影人次 17.18 亿， 同比 增 长 5.92% ，由于观影人次增长速度略有下滑， 整体票房增长受益于全国平均票价 2.9% 的提升。2018 年电影平均票价（剔除服务费） 为 33 元，较 2017 年增 长 3.13% 。 在影 片口 碑效 应日 益强 化、 政策 持续 规范 ， 票补 逐步 取消的背景下，电影票价企稳略有回升。从票价来看，无论从国际对比还是与国内同行 业娱乐消费单位时间价格对比来看，我们认为我国当前电影票价已经较高。电影观影以 中产阶级娱乐消费定义开始崛起，从一、二线城市开始推行，这造成了我国相对较高的 电影票价。 图表3： 2012-2018 年 观影 人次及增速 图表4 ： 2013-2018 年 人均 观影 人次 及票 价 资料来源：联讯证券 资料来源：联讯证券 170.73 217.7 296.4 440.69 457.12 559.11 609.76 646 675 712 35% 30% 40% 50% 4% 25% 9.10% 6% 5% 6% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 0 100 200 300 400 500 600 700 800 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019E 2020E 2021E 票房 （左 轴/ 亿 元） 增速 （右 轴/% ） 712.86 765.7 782.77 761.75 811.65 9% 3% -3% 6% -4% -2% 0% 2% 4% 6% 8% 10% 660 680 700 720 740 760 780 800 820 2014 2015 2016 2017 2018 票房 （左 轴/ 亿 元） 增速 （右 轴/% ） 4.7 6.1 8.3 12.6 13.7 16.2 17.2 8.20% 10% 11% 17% 3% 5% 3% 0% 2% 4% 6% 8% 10% 12% 14% 16% 18% 0 2 4 6 8 10 12 14 16 18 20 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 观影 人次 （左 轴/亿） 增速 （右 轴/% ） 35 36 35 33 32 33 0.8 1.1 1.6 1.7 2 2.1 0 0.5 1 1.5 2 2.5 30 31 32 33 34 35 36 37 2013 2014 2015 2016 2017 2018 行业研究。 请务必阅读最后特别声明与免责条款 lxsec 5 / 16 观影受众向各年龄段拓展， 低龄用户和中老人成为新增量。 2018 年 19 岁以下和 40 岁以上观影人群占比有所提升，19 岁及以下观影用户占比逐年加倍，从 2016 年的 2% 增至 2017 年的 4% ，2018 年达 8% ，40 岁以上观影人群占比提升至 12% ，25-34 岁观 影主力人群占比有所下 降。我国中老年 观影人群占比虽 与美国电影市场 （2017 年美国 40 岁以上观影人群占比高达 42% ）相比仍然较低，但呈现提升趋势，有助于培养更多 潜在的市场增量。 图表5 ： 2016-2018 年 我国 观影 人群 年龄 结构 资料来源：联讯证券 （三 ） 电影 市场 渠道 下沉 持续 ，三 四线 城市 票房 增速 放缓 2018 年全国电影市场下沉趋势有所趋缓。 从票房占比看 ， 三四五线票房占比由 30.9% 提升至 2018 年 41.1% ，渠道下沉趋势仍在持续。但从票房增速看，三至五线票房增速 分别为 8.76%/13.05%/14.28%，相较去年 27.34%/30.84%/33.03% 的增 速， 放缓 明 显 。 图表6 ： 2015-2018 年 各级 城市 票房 增速 资料来源：联讯证券 2 4 8 30 32 31 32 29 25 17 16 15 9 9 9 10 10 12 2016 2017 2018 19以下 20-24 25-29 30-34 35-39 40 以上 43% 0.90% 8% 4% 45% -0.20% 13% 7% 55% 4% 20% 10% 62% 15% 23% 14% 64% 20% 25% 15% 2015 2016 2017 2018 一线城市 二线城市 三线城市 四线城市 五线城市 行业研究。 请务必阅读最后特别声明与免责条款 lxsec 6 / 16 图表7 ： 2014-2018 年 各级 城市 票房 占比 资料来源：联讯证券 （四 ） 银幕 扩张 速度 趋缓 ，政 策鼓 励院 线间 并购 银幕以及影院建设速度有所放缓， 头部院线仍保持扩张， 行业单银幕产出持续下滑。 近年供给仍保持 20% 以上增长，进入 18 年供给增速有所放缓。2018 年银幕 60079 块， 同比增长 18% 。供过于求的情况下，16 年以来单银幕产出持续下滑，18 年单银幕产出 101 万元，同比下滑 7.8% 。头部上市公司为抢占市场份额，2018-2019 年仍保持扩张， 万达电影、横店影视分别新增 86/58 家影院，2019 年分别计划开 80-100 家，50-60 家 影院。 图表8： 2014-2018 年 银幕 数量 及增 速 图表9 ： 2014-2018 年 单银 幕产 出及 增速 资料来源：联讯证券 资料来源：联讯证券 0.05 0.11 0.17 0.43 0.23 5.30% 12.10% 18% 42.10% 22.10% 6.10% 13.30% 18.10% 40.50% 21.50% 6.60% 14.20% 18.90% 40.00% 20.10% 7.00% 16% 19.10% 36.60% 19.30% 2014 2015 2016 2017 2018 一级城市 二级城市 三级城市 四级城市 五级城市 23592 31627 42052 50776 60079 30% 34% 33% 21% 18% 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 40% 0 10,000 20,000 30,000 40,000 50,000 60,000 70,000 2014 2015 2016 2017 2018 银幕数量（左轴/ 块） 增速（右轴/% ） 142 160 124 113 102 3.40% 12.50% -22.30% -9.10% -9.60% -25% -20% -15% -10% -5% 0% 5% 10% 15% 0 20 40 60 80 100 120 140 160 180 2014 2015 2016 2017 2018 单银幕产出（左 轴/元） 增速（右轴/% ） 行业研究。 请务必阅读最后特别声明与免责条款 lxsec 7 / 16 图表10 ： 2013-2018 年 影院 数量 及增 速 资料来源：联讯证券 12 月电影局印发意见 ，鼓励院线行业并购整合。2018 年 12 月电影局印发加 快电影院建设促进电影市场繁荣的意见 ， 主要内容有 1 ） 鼓励 银幕 扩张 到 8 万以 上 。 2 ） 深化 院线 改革 ， 鼓励 发展 院线 公司 ， 鼓励 跨区 域、 跨所 有制 的院 线并 购整 合。3 ） 鼓励 电 影院积极采用先进技术，对放映环境和 设备设施进行升级改造， 提高放映质量。若银幕 扩张至 8 万块 ， 未来 两年 银幕 将保 持 15% 左右 增速 ， 由于 影院 建设 是院 线公 司基 于成 本 收益理性考量的市场化行为，实际银幕 建设速度仍需观察。政策 鼓励院线公司跨区域、 跨所有制并购，未来行业内资金实力和 运营能力兼备的龙头院线 行业有望把握整合机会 提升市占率。政策鼓励影厅品质升级或将进一步提升票价。 图表11 ： 近 三 年 院线 重大 并购 资料来源： 公开数据， 联讯证券 研究院 3894 4866 6395 7760 9416 10835 36% 27% 31% 23% 24% 15% 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 40% 0.0 2000.0 4000.0 6000.0 8000.0 10000.0 12000.0 2013 2014 2015 2016 2017 2018 影院数量（左轴/家） 增速（右轴/% ） 序号 拟收购时间 投资方 标的 1 2015/6/2 万达电影 Hoy ts( 澳大利亚） 2 2015/6/26 万达电影 重庆世茂等15家公司 3 2015/11/30 当代东方 中广院线 4 2016/2/3 万达电影 大连奥纳影城、北斗星投资 5 2016/5/9 阿里影业 大地影院 6 2016/5/16 当代东方 华彩天地 7 2016/8/22 阿里影业 杭州星际 8 2016/9/13 完美世界 今典院线、今典影城、今典文化 9 2016/10/16 中影集团 大连华臣 10 2016/12/6 汉鼎宇佑 太平洋营业、乐清时代、杭州星影 11 2016/12/12 长城影视 博纳影业 12 2017/1/1 阿里影业 南京派瑞 13 2017/1/1 恒大 美嘉欢乐影城 14 2017/1/25 大地影院 橙天嘉禾 15 2017/3/9 大地院线 恩施高德 16 2017/3/7 保利文化 行星文化 17 2017/3/30 当代东方 威利斯影院 18 2017/7/1 华谊兄弟 大地院线 19 2017/9/1 华人文化 UME 国际影城 20 2017/9/30 橙天嘉禾 嘉年华影业（新加坡） 行业研究。 请务必阅读最后特别声明与免责条款 lxsec 8 / 16 二 、 院 线集 中度 ： 头部 效应 略微 增强 ，较 北美 仍有 差距 （一） 行业 集中 度稳 中有 升， 万达 龙头 地位 稳固 近年来国内院线集中度基本保持较为稳定的态势， 2018 年前十大院线占总体票房约 68.7% 的份额，集中度较 2017 年略有上升，万达院线市占率由于 CGV 、博纳等高端院 线加盟，市占率有所提升稳据首位；院线公司 TOP3 ，TOP5 合计市占率均有小幅提升。 图表12 ： 2018 年 十 大院 线市 占率 图表13 ： 2012-2018 年 TOP3 、 TOP10 院线集中度对比 资料来源：联讯证券 资料来源：联讯证券 （ 二 ） 北美 三大 院线 垄断 半壁江山，呈现寡头垄断局面 北美院线市场目前的格局是 “三大院线+ 若干 小院 线” 的寡 头垄 断阶 段， 市场 前三 院 线分别是 Regal 、AMC 、Cinemark, 从票房收入口径统计， 三大院线 2017 年合计占有票 房市场的 51.18% 。 图表14 ： 2018 年 北 美院 线市 占率 图表15 ： 2011-2018 年 北美 TOP3 院线 集中 度 资料来源：联讯证券 资料来源：联讯证券 万达院 线 13.49% 大地 院 线 14% 上海联 合 12% 中影 星 美 11% 中 影 南 方 11% 中影数字 9% 广州金逸 7% 横店院线 6% 浙江时代 5% 华夏联合 5% 34% 31% 31% 30% 30% 29% 29% 72% 69% 67% 66% 67% 67% 68% 2% 12% 22% 32% 42% 52% 62% 72% 82% 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 regal, 18% AMC, 17% Clinemark, 16% others, 49% 46% 48% 50% 49% 51% 52% 51% 50% 2% 12% 22% 32% 42% 52% 62% 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 行业研究。 请务必阅读最后特别声明与免责条款 lxsec 9 / 16 （三） 中国 、北 美集 中度 对比 中国 的 top3 集中度 徘徊 在 30% 左 右 ， 而成 熟 的北 美 市 场 top3 所占 的 市 场 份 额 大 概 在 50%左右 ， 中国 距 成 熟的 北 美市 场 仍 然有 较 大 的差 距 。 图表16 ： 2012-2018 年 中国 、美 国 TOP3 院 线集 中度 对比 资料来源：联讯证券 （四） 国内院线龙头- 万达院线 万达院线目前占据院线市场的第一，市场占有率为 13.49% ，比例处于逐步提升中。 此外公司的观影人数、上座率、票价等 指数都是中国院线中最高 的，单银幕产出最高， 效益最好。万达院线影院数量和银幕数 都不是最多的院线，但是 其票房收入最高，标明 其影院运营效率较高，单银幕产出为 283.73 万元/ 年，远远高于其他院线。 图表17 ： 2018 年 中国 TOP10 院线 票房 （万 元） 图表18 ： 2018 年 中国 TOP10 观影 人次 （万 人） 资料来源：联讯证券 资料来源：联讯证券 34% 32% 31% 30% 29% 30% 31% 50% 51% 52% 51% 52% 51% 52% 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 中国 北美 0% 20% 40% 60% 80% 100% 120% 0 100,000 200,000 300,000 400,000 500,000 600,000 700,000 0% 20% 40% 60% 80% 100% 120% 0 2,000 4,000 6,000 8,000 10,000 12,000 14,000 16,000 18,000 行业研究。 请务必阅读最后特别声明与免责条款 lxsec 10 / 16 图表19 ： 2018 年 中国 TOP10 院线 银幕 数（ 块） 图表20 ： 2018 年中国 TOP10 院线单银幕产出（万元） 资料来源：联讯证券 资料来源：联讯证券 2018 年 6 月公司发布公告，再次拟收购万达影视。 万达影视主营电影、电视剧的投资、 制作和发行，以及网络 游戏发行和运营业务， 若此次重大资产重组顺利完成，万达电 影将成为以院线为基石， 电影、电视剧、游戏三 大 板块共同发展的全产业链影视娱乐上 市公司。从行业属性来看 院线业务属于重资产投 入低毛利的业务，但院线业务是公司由 渠道向全产业链布局的强 大支撑。根据猫眼专业 版数据，2017 年万达院线观影人次共 计 1.8 亿。 万达 院线 客流 优势 成为 其他 业务 强大 的 线下流量入口，也同时与阿里系的线上流量形成互补，达到 “ 线上+ 线下 ” 的流量共振。 图表21 ： 万 达 电 影产 业链 资料来源： 公司公告、 联讯证券 研究院 三 、 电 影内 容： 国 产片 头部 效应 继续 加强 ，收 入占 比过 6 成 （一 ）2018 年 10 亿以上影片 17 部 ，票 房占 比 46% 18 年电影票房向头部内容集中趋势更加显著。2018 年共上映影片 542 部，其中， 10 亿以上票房的影片有 17 部， 数量 占上 映影 片总 数 的 3.1% ， 总票 房 为 331 亿元 ， 占总 0% 20% 40% 60% 80% 100% 120% 0 500 1,000 1,500 2,000 2,500 3,000 3,500 0% 20% 40% 60% 80% 100% 120% 0 50 100 150 200 250 300 万 达 电影 电影 制作 （ 万 达影视） 发行 （ 五 洲发行） 放映 （ 万 达院 线） 衍生品 （ 时 光网 ） 电视剧 制 作 、发 行 （ 新 媒诚品） 游戏 研 发 、运营 （ 互 动互 爱）