本次定向降准的背景、特点与影响分析.pdf

伦敦经济月刊（ 2013 年 1月） 2013 年 1 月 18 日 中银 研究产品系列 经济金融 展望 季报 中银调研 宏观观察 银行业观察 人民币国际化观察 作 者 ： 周景彤 中国银行国际金融研究所 范若滢 中国银行国际金融研究所 电 话 ： 010 - 6659 2780 签发人：陈卫东 审 稿： 宗 良 周 景彤 联系人 ： 梁 婧 李 艳 电 话： 010 - 6659 4097 对外 公开 全辖传阅 内参 材料 2017 年 10 月 31 日 2017 年 第 28 期 （总 第 199 期 ） 本次定向降准的背景 、 特点与影响分析 9 月 30 日，人民银行宣布对普惠金融领域贷款达到一定标准的金融机构实施定向降准政策 ，将从2018 年初起实施。这实质上是对原有政策的拓展与优化，在支持领域和考核标准等方面都进行了相应调整。本次定向降准的推出主要是基于中小企业融资难、融资贵问题进一步凸显，市场资金缺口扩大，下半年经济下行压力显现等一系列因素的考虑。在坚持稳健中性货币政策的前提下，本次定向降准是当前背景下较为合意的政策选择。在影响方面，本次“预告式”降准发挥了稳定市场预期的作用，预计未来能够释放的流动性规模可能达 3260 亿元左右。更重要的是，有助于激励商业银行调整信贷结构从而更好地支持实体经济发展 。 当然，中小企业融资难、融资贵 问题涉及诸多方面，本次实施定向降准政策要真正起到引导资金流向、激发中小企业活力的作用，还需多管齐下、综合发力。 国际金融研究所 宏观 观察 2017 年第 28 期（总第 199 期） 1 本次定向降准的背景、特点与影响分析 9 月 30 日，人民银行宣布对普惠金融领域贷款达到一定标准的金融机构实施定向降准政策，将从 2018年初起实施。这实质上是对原有政策的拓展与优化，在支持领域和考核标准等方面都进行了相应调整。本次定向降准的推出主要是基于中小企业融资难、融资贵问题 进一步凸显，市场资金缺口扩大，下半年经济下行压力显现等一系列因素的考虑。在坚持稳健中性货币政策的前提下，本次定向降准是当前背景下较为合意的政策选择。在影响方面，本次“预告式”降准发挥了稳定市场预期的作用，预计未来能够释放的流动性规模可能达 3260亿元左右。更重要的是，有助于激励商业银行调整信贷结构从而更好地支持实体经济发展 。 当然，中小企业融资难、融资贵问题涉及诸多方面，本次实施定向降准政策要真正起到引导资金流向、激发中小企业活力的作用，还需多管齐下、综合发力。 一、本次定向降准政策的推出背景 考虑到中小企业 融资难、融资贵问题随着金融去杠杆、供给侧结构性改革的深入推进而进一步凸显，同时叠加市场资金缺口扩大与经济下行压力有所显现等因素的影响，在坚持稳健中性的货币政策前提下，本次定向降准政策的推出是当前背景下较为合意的政策选择。 （一）中小企业融资难、融资贵问题进一步凸显 中小企业融资难、融资贵一直是困扰我国经济发展的难题之一，近期该问题进一步凸显。 其一 ， 随着供给侧结构性改革的深入推进，大、中、小型企业的经营状况出现结构性分化。第三季度大、中、小型企业 PMI 平均值分别为 53.17、 50.57 和 49.13，中小型企业的景气度明显低于大型企业，其中小型企业 PMI 平均值甚至处于荣枯线以下（图 1）。并且， 9 月小型企业的生产 PMI、新出口订单 PMI 和原材料库存 PMI 分别为 49.1、 46 和 47.6，均处于荣枯线以下。经济发展中结构不平衡问题的凸显，需要货币政策推动信贷结构优化，让金融更好的支持中小企业发展。 其二， 金融去杠杆大2 2017 年第 28 期（ 总第 199 期 ） 背景下，利率上行推高企业融资成本，进一步加大了 中小企业的融资难度。今年以来尤其是上半年，我国货币市场利率普遍上行，截至 10月 25日，隔夜 SHIBOR报 2.664%，比 2016 年年底的 2.23%上升了 43.4 个 BP，期间最高值达到 2.9380%（图 2）。 图 1：大中小型企业 PMI 指数对比 图 2：不同期限 SHIBOR 利率走势 数据来源： Wind，中国银行国际金融研究所 （二）市场资金缺口扩大与经济下行压力显现二者叠加 首先， 市场资金缺口有所扩大。从需求端来看，今年以来实体经济的融资需求居高不下，央行银行家调查问卷数据显示，前 三季度我国平均贷款需求指数为 66.37%，比去年同期上升了 8 个百分点；从供给端来看，金融机构稳定资金来源下降，第三季度末金融机构新增人民币存款累计值为 11.68万亿元，比去年同期减少 1.32万亿元，且金融机构之间借钱的利率上升，截至 10 月 25 日，同业存单发行利率（ 1 个月）为4.2503%，比去年同期上升 126.07 个 BP（图 3）。这使得今年以来超储率一直处于低位， 3 月和 6 月末商业银行超额备付金率均为 1.65%，为历史最低点（图 4）。 其次，今年下半年宏观经济下行压力有所显现。三季度 GDP 同比增长 6.8%，比二 季度回落0.1 个百分点， 9 月制造业投资同比增速 4.2%，比 8 月回落 0.3 个百分点。基于市场资金缺口扩大与经济下行压力有所显现的叠加考虑，实施定向降准政策既可在一定程度上缓解资金紧张局面，又有利于支持经济的稳定增长，可谓一箭双雕。 434547495153552016-01 2016-07 2017-01 2017-07PMI:大型企业 PMI:中型企业PMI:小型企业 荣枯线1.502.002.503.003.504.004.502016-01 2016-07 2017-01 2017-07SHIBOR:隔夜 SHIBOR:1周SHIBOR:1年宏观 观察 2017 年第 28 期（总第 199 期） 3 图 3：同业存单发行利率走势 图 4：超额备付金率走势 数据来源： Wind，中国银行国际金融研究所 （三）去杠杆、防风险进程中仍需坚持稳健中性的货币政策 一方面， 结合市场利率上行、资金缺口扩大、超储率处于低位等因素，当前确实存在一定的降准空间 ，需要央行有所作为，释放一定的流动性以稳定资金面。此前央行一直使用公开市场操作等短期流动性管理工具，但这不利于形成稳定的市场预期。另一方面， 考虑到金融部门 的 资产价格泡沫风险尚未完全化解，以及美联储货币政策正常化对我国金融市场的影响，当前去杠杆、防风险仍是我国金融工作的主题，这要求货币政策坚持稳健中性的基调并保持流动性的合理适度。若实施全面降准政策，释放的信号过于强烈。因此，本次定向降准政策的推出，既有利于缓解资金压力，又有助于形成相对稳定的市场预期，是当前背景下较为合意的政策选择。 二、本次定向降准政策的突 出特点 （一）是对已有定向降准政策的拓展与优化 本次定向降准政策并非全新的政策，实质上是在原有规则上进行调整，主要体现在： 第一，支持领域的拓展。 具体来看，将考核范围由现行的小微企业贷款和涉农贷款调整为普惠金融领域贷款，包括单户授信小于 500 万元的小型企业贷款、单户授信小于 500 万元的微型企业贷款、个体工商户经营性贷款、小微企业主经营性贷款、农2.003.004.005.006.002016-01 2016-07 2017-01 2017-07同业存单 :发行利率 :1个月同业存单 :发行利率 :3个月1.001.502.002.503.003.504.002011-03 2012-12 2014-09 2016-064 2017 年第 28 期（ 总第 199 期 ） 户生产经营贷款、创业担保（下岗失业人员）贷款、建档立卡贫困人口消费贷款和助学贷款。这与以前小微企业和“三农”贷款的口径并不完全一致，例如，剔除了大于500 万元的小微企 业贷款，新增创业担保贷款、助学贷款等内容，提高了支持领域的精准性，更具普惠特征。 第二，考核标准的调整。一方面， 新增 MPA 考核的更高标准，要求金融机构满足上年三个季度（含）以上 MPA 评级均在 B 级（含）以上，表明央行对维护金融稳定、防范系统性风险的重视。 另一方面， 采取分档降准的方式，根据金融机构在普惠金融领域的贷款比例不同，给予不同档次的优惠。对上年普惠金融领域贷款余额或增量占比达到 1.5%的商业银行，存款准备金率可在法定存款准备金率基准档基础上下调 0.5个百分点；对上年普惠金融领域贷款余额或增量占比达到 10%的商业银行，则可下调1.5 个百分点。这有利于建立正向激励机制，更精准地引导资金流向、调控信贷结构，提高政策的针对性和有效性。 表 1：定向降准新老标准对比 老规则 新规则 适用金融机构范围 国有商业银行、股份制商业银行、城市商业银行、非县域农村商业银行 国有商业银行、中国邮政储蓄银行、股份制商业银行、城市商业银行、非县域农村商业银行和外资银行 涉及贷款领域 本外币涉农贷款；人民币小微企业贷款（含个人经营性贷款） 普惠金融领域贷款，包括单户授信小于 500万元的小型企业贷款、单户授信小于 500 万元的微型企业贷款、个体工商户经营性贷款、小微企业主经营性贷款、农户生产经营贷款、创业担保（下岗失业人员）贷款、建档立卡贫困人口消费贷款和助学贷款 考核标准（ 1） 符合宏观和微观审慎经济标准 满足上年三个季度（含）以上 MPA 评级均在 B 级（含）以上 考核标准（ 2） 上年度本外币涉农贷款增量占全部新增本外币贷款比例超过 50%，且上年末本外币涉农贷款余额占全部本外币贷款月比例超过30%；上年度人民币小微企业贷款增量占全部人民币贷款余额比例超过 30% 对上年普惠金融领域贷款余额或增量占比达到 1.5%的商业银行，存款准备金率可在法定存款准备金率基准档基础上下调 0.5个百分点；对上年普惠金融领域贷款余额或增量占比达到 10%的商业银行，则可下调 1.5 个百分点 数据来源：笔者整理 宏观 观察 2017 年第 28 期（总第 199 期） 5 （二）采取“预告式”降准，有助于改善市场流动性预期 与以往不同的是，本次定向降准政策将实施时间延迟到了 2018年初，即政策颁布一个季度后再实施，给市场预留了时间进行消化和调整。 其一， 能够增强金融机构增加对小微、“三农”、“双创”等领域的贷款积极性，引导其对信贷结构进行调整，鼓励其将信贷资源向普惠领域倾斜。 其二， 央行首次采取“预告式”降准，是一种预期管理。今年 9 月中下旬以来资金面较为紧张，虽然本次定向降准政策并不能对市场流动性产生立竿见影的实质影响，但体现了央行维护流动性稳定的意图，能在一定程度上扭转市场情绪、有利于市场流动性预期的改善。 表 2：我国历次定向降准政策梳理 宣布时间 实施时间 内容 2014 年 4 月16 日 2014 年 4 月25 日 下调县域农村商业银行人民币存款准备金率 2个百分点，下调县域农村合作银行人民币存款准备金率 0.5 个百分点。 2014 年 5 月30 日 2014 年 6 月16 日 对符合审慎经营要求且 “ 三农 ” 和小微企业贷款达到一定比例的商业银行下调人民币存款准备金率 0.5 个百分点（不含 2014 年 4 月 25 日已经下调过准备金率的金融机构），下调财务公司、金融租赁公司和洗车金融公司人民币存款准备金率 0.5 个百分点。 2017 年 9 月30 日 2018 年初 对上年普惠金融领域贷款余额或增量占比达到 1.5%的商业银行，存款准备金率可在法定存款准备金率基准档基础上下调 0.5个百分点；对上年普惠金融领域贷款余额或增量占比达到 10%的商业银行，则可下调 1.5 个百分点。 数据来源：笔者整理 三、本次定向降准政策的影响 本次 定向降准的影响主要体现在激励商业银行调整信贷结构更好地支持实体经济发展，以及释放流动性以保持市场稳定两个方面。 （一）将对市场流动性产生一定的影响 第一，优惠覆盖范围扩大，大中型银行是主要的潜在受益机构。 根据央行有关说明，本次定向降准的第一档优惠标准基本适应绝大多数商业银行普惠金融领域贷款的实际投放情况，但第二档优惠标准则相对较高，只有在普惠金融领域贷款投放较为突6 2017 年第 28 期（ 总第 199 期 ） 出的商业银行才能达到。估计本次优惠政策可覆盖全部大中型商业银行、约 90%的城商行和约 95%的非县域农商行。由于本次定向降准政策是在原有规则基础上的 调整，而此前部分城商行和农商行已经享受 定向 降 准 优惠，因此并不会在本次新政中获益。大中型商业银行和股份制银行则会是主要的潜在受益机构，由于大中型银行的存款规模较大，本次定向降准政策所释放的流动性不容小觑。 第二，需要对释放的流动性规模进行测算。 由于本次定向降准在涉及贷款领域上进行了调整，且采取“预告式”降准，因此，在判断释放的流动性时仅能采取估算的方法，一方面对商业银行在普惠金融领域的贷款情况进行估算，另一方面对 2018年政策实施时的市场情况进行预判。我们考察了共 23 家银行 1，在测算时遵循 以下假设：一是 由于本次定向降准优惠的第一档覆盖范围很广，因此假设原有规则下未能享受降准优惠的银行均在 2018年能达到第一档标准，存款准备金率在原基础上下调 0.5个百分点； 二是 已享受 定向 降准优惠的银行 不 受 本次 新 规 影响 ； 三是 假定从 2017年下半年上市银行存款总额的增速与上半年持平，因此可根据 2016 年报和 2017 中报所披露的数据对 2018年初的上市银行存款总额进行估算。在上述假设的基础上，我们预算出本次定向降准政策将释放的流动性规模为 3260亿元左右。当然，测算中并未考虑有银行在第四 季度经过对信贷结构的调整可能达到第二档优惠的情况，相信在明确的政策导向和充分的政策激励作用下，银行在未来会进一步将信贷资源向普惠领域配置。 表 3：本次定向降准释放流动性规模估算 银行名称 2017 年中存款总额（亿元） 2016 年底存款总额 （亿元） 17 年中法定存款准备金率（ %） 16 年底法定存款准备金率（ %） 已享定向降准优惠幅度 2018 年初存款总额估算（亿元） 享受新优惠幅度估算（ %） 释放流动性规模估算（亿元） 平安银行 19123.33 19218.35 15 14.5 0 19028.78 0.5 95.14 宁波银行 5551.12 5114.05 13.5 15 1.5 6025.55 0 0.00 浦发银行 31725.19 30020.15 15 15 0 33527.07 0.5 167.64 华夏银行 13768.75 13683.00 14.5 14.5 0.5 13855.04 0 0.00 民生银行 30231.27 30822.42 15 15 0 29651.46 0.5 148.26 1 考察主要包括 A 股 25 家上市银行和 H 股邮储银行，在此基础上剔除了常熟银行、江阴银行和张家港行三家县域农商行，最终考察范围为 23 家银行。 宏观 观察 2017 年第 28 期（总第 199 期） 7 招商银行 41422.54 38020.49 15 15 0 45129.00 0.5 225.65 无锡银行 1000.07 954.61 13.5 14.5 1.5 1047.70 0 0.00 江苏银行 9843.11 9074.13 13.5 13.5 1.5 10677.26 0 0.00 杭州银行 3819.54 3683.07 13.5 14.5 1.5 3961.06 0 0.00 南京银行 7202.90 6552.03 14.5 13.5 0.5 7918.42 0 0.00 兴业银行 30082.19 26947.51 15 14.5 0 33581.51 0.5 167.91 北京银行 12679.05 11509.04 13.5 13.5 1.5 13968.00 0 0.00 上海银行 8807.52 8490.73 14.5 15 0.5 9136.13 0 0.00 农业银行 161049.50 150380.00 14.5 14.5 0.5 172476.00 0 0.00 交通银行 49386.94 47285.89 16.5 17 0.5 51581.35 0 0.00 工商银行 2 190211.70 178253.00 16.5 16.5 0 202972.69 0.5 1014.86 光大银行 22713.03 21208.87 14.5 15 0.5 24323.87 0 0.00 建设银行 162743.90 154029.20 17 17 0 171951.66 0.5 859.76 中国银行 137320.60 129397.50 16.5 17 0.5 145728.84 0 0.00 贵阳银行 2732.56 2629.98 13.5 13.5 1.5 2839.14 0 0.00 中信银行 34534.76 36392.90 15 15 0 32771.49 0.5 163.86 吴江银行 684.70 653.88 13.5 15 1.5 716.97 0 0.00 邮储银行 78062.35 72863.11 16.5 16.5 0 83632.59 0.5 418.16 合计 3261.23 数据来源： Wind，各银行 2016 年报和 2017 中报，经笔者整理计算 （二）激励商业银行调整信贷结构 第一，政策导向性明确，增强金融服务实体经济能力。 党的十九大报告明确提出要“增强金融服务实体经济能力”，本次定向降准政策最根本出发点就在于加大对普惠金融领域的支持，提高金融服务覆盖率和可得性。作为结构性货币政策工具，定向降准的政策导向性明确，有利于激励金融机构将信贷资源向“三农”、小微企业、“双创”等薄弱领域配置，进而起到激发经济活力、增强经济内生增长动能的效果。 第二，对实体经济的支持效果有待观察，解决中小企业融资难问题仍需多管齐下。定向降准并非新政，从以往的政策实施效果来看，虽然政策意图明显，但资金最终容2 工商银行未对其法定存款准备金率进行披露，此处我们用的估算值。 8 2017 年第 28 期（ 总第 199 期 ） 易流向房地产市场等领域，并未起到解决中小企业融资 贵、融资难问题 的 效果 。要真正解决这一难题，需要明确中小企业融资的核心阻碍： 其一， 中小企业自身的信用风险较高，导致银行放贷谨慎。中小企业和民营企业的不良率要高于平均水平，甚至部分企业出现恶意“逃废债”行为。同时，较多中小企业存在信息不透明的问题，银行难以及时、准确、全面地了解和评估企业资信情况，加大了获取授信的难度。 其二， 担保、续贷等附加费用推高了中小企业综合融资成本。整体上中小企业从银行获取贷款的成本并不高，且金融机构人民币贷款加权平均利率呈现不断下降的趋势，从 2014年一季度的 7.37%下降到 2017年二季 度的 5.71%。但银行对中小企业往往有严格的抵质押物要求，且多数中小企业只能获得短期资金贷款，新旧贷款接续费用高、“倒贷”现象严重、担保市场乱象丛生等情况给中小企业带来较大的成本压力。 其三， 我国中小企业融资渠道有限，银行信贷服务与中小企业融资需求存在脱节现象。我国资本市场和风险投资行业处于起步阶段，直接融资不足，银行是中小企业融资的主要渠道。但银行审批、发放信贷流程繁琐且贷款期限往往小于企业生产周期，信贷服务难以满足中小企业短、频、快的融资需求。 因此，中小企业融资难、融资贵问题涉及诸多方面，本次实施定向 降准政策要真正起到引导资金流向、激发中小企业活力的作用，还需要多管齐下、综合发力。这既需要中小企业提高自身信用水平和经营能力，也需要国家层面提高直接融资比重，同时需要银行创新融资产品和提高服务水平，等等。