大豆贸易战对大豆压榨产业的影响分析.pdf

2018-04-17 大宗商品专题 莫尼塔（上海）信息咨询有限公司 财新智库旗下公司 Members of Caixin Insight Group 大豆 贸易战 对 大豆压榨产业的影响分析 大宗商品组 大豆种植面积约 占中国 18.5亿亩耕地 的 6.3%，在单一作物中仅次于三大粮食作物 （ 水稻 、玉米和小麦 ） 。 但是 ， 国产大豆的产量 仅能 满足国内消费量的 13%， 如果 中国 大豆 需求全部依靠国产解决 ，则 中国一半的耕地 将 用于 大豆 种植 。 二十年前 中国大豆消费量不足美国的一半，十年前中国大豆消费体量与美国旗鼓相当，而 到2017年 中国的大豆消费量已经是美国的两倍。 中国大豆 消费 在 过去的二十年间， 出现了突飞猛进 的增长。 但 该时期 国内 大豆 消费 的 增长点 并不 在于直接食用，也不在于豆腐、豆浆等传统豆制 品，而是 源于国人 饮食结构变化引起的油脂摄入 量 的增长 ，以及 养殖业 生产模式变化 带来 的豆粕蛋白需求的 急剧飙升 。 与此同时， 工业 化 崛起 和全球化 加速 ，也为 中国大豆 压榨 行业 的 蓬勃 发展 ，提供 了重要的基础 。 因 收入提高以及消费 观念 改变 ， 中国 油脂 消费的增长高峰已经退却。 中国 对于 豆粕 需求的增长， 也 导致豆油产量被动 增加 。 所以 ，大豆贸易战 对于豆油产量的威胁 相对 较低 ，但豆油和其他 食用油脂 的进口将因此 受到 影响 。 中国 饲料行业集中度提高，且 豆粕 需求量大、进口弥补 可能 性低 ，故贸易战对于豆粕 生产 的冲击 会 强于豆油 ， 这 将 最终 导致 牲畜、家禽 （蛋）和 水产品价格 上涨 。 一、 全球化 和 工业化 是中国 大豆产业 迅速 崛起 的关键 二十年前 ， 中国 大豆的消费 结构 基本是 一半用于 食用 ， 另外 一半用于压榨 （ 即 生产 豆油 和 豆粕） 。而 如今 中国 大豆的 食用量增长了一倍，压榨量 的 增幅 更是 达到了惊人的 10倍 （图表 1） 。 中国大豆压榨量迅猛 增长， 实际上是 中国 经济 快速 发展的结果。 图表 1： 90年代以来中国大豆消费格局出现 了重大变化 资料来源：公开 资料， 莫尼塔研究 0204060801001994 1999 2004 2009 2014百万吨 压榨量 食用量 专 题 莫尼塔（上海）信息咨询有限公司 财新智库旗下公司 Members of Caixin Insight Group 2 中国 改革开放 以来 ， 居民收入 快速 增长 ， 特别是 最 近二十年 中国开始 从低收入 、 中低收入 国家行列， 迈向中等收入 国家行列 的 时间段内 。居民 收入的快速增长， 必然带来 居民 食品消费结构上的巨大变化 ，最突出 的特征就是 食用 油脂和肉食消费大幅增长 。 而 大豆 因 其 油脂 和 植物蛋白含量高，成为食用油脂加工和 蛋白 饲料 生产 的重要原料。 大豆 经过压榨以后 生成豆油 和豆粕 ， 豆油 供 人类食用，而豆粕 是 混合饲料的蛋白组分 ， 其在 猪饲料 和禽类饲料中的占比仅次于玉米（ 淀粉 组分） ， 在鱼饲料中的占比也较高。 由于品种差异 ， 国内外大豆在压榨后 的产品 成分稍有差别 。 根据芝商所 （ CME）测算，转基因大豆 和 中国 国产大豆的压榨产出 情况有 如下关系 ： CBOT大豆 （转基因） =18.3%豆油 +80%豆粕（蛋白含量 44%） +1.7%下脚料 中国 产 DCE1号大豆 （非转基因） =16.5%豆油 +78.5%豆粕（最高 48%蛋白） +5%下脚料 从 上述 压榨产出关系中，我们可以清楚的发现，转基因大豆的出油率和 豆粕 蛋白的产出率均高于 中国 国产大豆，这 导致 国内大豆压榨行业普遍 使用 进口转基因大豆进行 加工 生产。 而 国产 大豆由于口感和 新鲜度较好，主要 被用于食用 或制作豆制品。 过去榨油和牲畜家禽养殖饲料 加工 以农村家庭作坊 为主 。但 进入 90年代 后 ，工业化迅速 发展 ，导致大规模工业饲料生产， 以及 工业化榨油成为可能。 工业化 生产 导致 大豆需求剧增，并且 要求 大豆质量和供应 保持 稳定， 而 国产大豆 因未 实现规模化 和 机械化种植，很难满足上述工业化生产的需求。 1994年 中国 放开大豆 进口， 这 给中国大豆压榨行业带来了 全球 化的市场供给。 虽然近几十年国产大豆 产量几乎 没有增长 ，但丝毫没有 阻碍中国 大豆压榨行业 的 迅猛扩张 势头 （图表 8） 。 所以 ， 饲料 加工 的 工业化 带动大豆 需求 迅速 增长 ， 而 全球化 又 为大豆供给 增加 提供了可能性。在 工业化 和全球化两重因素的推动下，中国大豆产业开启了长达 二十年 的黄金发展期。 图表 2： 中国大豆进口量与消费量之比 图表 3： 90 年代以来中国大豆压榨 产品增长情况 资料来源： Wind， 莫尼塔研究 二、 豆油 消费的 “ 油腻 时代 ” 正在消退 我们姑且借用一个时下流行词 “油腻”，用这个颇具自嘲意味的词， 来 形容 食用 油脂 消费的大幅增长 。但是 ， 这种情况在 近几年已经开始 逐步 消退。 “油水” 和“民脂民膏”这些词的引申含义说明农业社会对于 油脂的偏爱。 人民收入提高， 也就 自然带来食用 油脂消费的增长 。 2001年至 2008年是 中 国食用油脂消费增长 最快的 时期 （ 图表 4） ，这与 中国 经济发展、 人民收入提高 、大量贫困人口脱贫等 因素有关，当然价格和通胀因素 也 助推 了油脂 消费的增长 。 0%25%50%75%100%1994 1999 2004 2009 201406000120001800003000060000900001994 1999 2004 2009 2014豆粕饲料用量 豆油消费量千吨 千吨 专 题 莫尼塔（上海）信息咨询有限公司 财新智库旗下公司 Members of Caixin Insight Group 3 2013年以后， 中国 居民收入上升 到新的高度 ，由此 带来了 人民健康和 营养观念的升级， 消费者食品 消费 的 提升， 也不再简单的以肉类和油脂消费 的增长为主要方向 。健康、绿色、生态、多样的食品消费 观念逐步 被消费者接受 。 2013年至 2016年 ，中国 食用油 和 猪肉的人均消费 增速 都小幅 下滑，而瓜果、家禽的 消费维持正增长（ 图表 5） 。 这 就 说明 居民饮食结构正在朝着 营养 更均衡的方向转变。 所以 ，当 经济发展和收入增长达到 一定水平之后 ，人民 食品消费 会在 质量上 出现 更多提升 。 图表 4： 中 国城镇居民人均油脂类消费支出 图表 5： 中国 城乡人均消费品支出增速 资料来源： 公开资料 ， 莫尼塔研究 这一结论 也可以从上海市 不同 收入水平 人群 粮油消费情况 得到 佐证 。 上海市 低收入人群、中低收入人群、中等收入人群 和 中高收入人群的粮油消费依次递增，但 高收入 人群的消费量反而 却 出现了下降 （图表 6）。 图表 6： 上海市不同收入水平 人群 粮油消费 对比 （ 2011-2013 平均 ） 资料来源：公开 资料， 莫尼塔研究 但是， 中国的人均食用油脂 消费 量与发达国家还有较大差距 ， 以大豆油为例，中国的人均消费量尚不及美国的 一半 。 那么 ，这是否意味着中国 的 食用油脂还有很大的提升空间 ？ 我们 认为这种差异 ， 是中西方 饮食差异带来 的结果 。 虽然 ，西方 没有使用 植物油 炒菜的习惯，但在蛋糕、饼干、玉米脆饼、炸薯条、花生酱等等食品中都会使用或添加 Crisco（一种氢化植物油， 其 主要成分为豆油） 等油脂 ，这 导致 西方食用油脂的实际 消费 量要 高于 中国。 这种 饮食方面的 差异， 决定了中西方人均 食用油脂 的 消费 水平不具备较强的可比性。 所以 ，我们 认为 中国豆油消费的增长速度 可能 已经放缓。但 中国 大豆压榨量 在豆粕 需求强劲的带动下，仍 保持 快速增长， 其结果 就是豆油的产出出现过剩。这 可能会 对中国食用植物油市场 造成两方面的影响 ： 一是，中国 豆油 出口量 增加 ， 而 进口 量 下滑 （图表 7） ；二是，豆油 挤占了 国内其他食用油脂的市场份额 。 元50元100元150元200元1995 1998 2001 2004 2007 2010食用油猪肉瓜果家禽-20%-10%0%10%20%2014 2015 2016600 700 800 900 1,000 1,100低收入户中低收入户中等收入户中高收入户高收入户元 专 题 莫尼塔（上海）信息咨询有限公司 财新智库旗下公司 Members of Caixin Insight Group 4 综上 ， 由于豆油消费增长趋缓， 其他 食用油脂对其的 替代 ， 以及 可以进口 补充 ，一旦 中美大豆贸易战导致大豆供给产生缺口，豆油供给受到的冲击会相对较小。 图表 7： 中国豆油进出口量 图表 8： 中国不同油脂消费份额变化 资料来源： Wind， 莫尼塔研究 三、 豆粕 消费 增长 依然稳健 饲料工业是随着动物营养和饲料科学的发展，在工业化水平提高并达到一定阶段后 ， 逐步发展起来的 。 豆粕在饲料行业 中 的大规模应用 ， 也是 豆 粕蛋白的营养价值 受到 重视 的 结果 。 绝大部分的豆粕 被用于生猪、家禽和 鱼类 的 饲料 生产 。 通过 历史数据对比，我们发现 生猪、家禽（蛋）、鱼类的 产量 ，长期保持 稳定增长，而 豆粕饲料用量的增速 却长期 、 显著 高于养殖业 的 产量 增长 （图表9） 。 这表明 养殖业 在逐步 提高 豆粕 在饲料 中的 添加 比例 。 豆粕 的营养价值被认可，以及 养殖业 集中度上升带来 的 豆粕采购量的提升 ， 都是导致豆粕 添加 比例升高的原因。 另外 ，虽然猪肉 的 人均消费 增速 明显放缓 ，但是 家禽 、 蛋 、鱼类的消费增长依然稳健，故养殖业的饲料总需求仍会 保持温和增长 。更重要的是，养殖业集中度 提升 使饲料结构出现 转变 ，在这种结构化演进中，豆粕的需求增量依然可观。 图表 9： 豆粕饲料的增速显著高于 饲养产量 的 增速 资料来源：公开 资料， 莫尼塔研究 0.000.100.200.300.01.02.03.02006 2008 2010 2012 2014 2016百万吨 进口量（左轴）出口量080001600024000320002006 2008 2010 2012 2014 2016千吨 棕榈油 豆油 菜籽油-15%-5%5%15%25%35%-15%-5%5%15%25%35%1995 1999 2003 2007 2011 2015猪肉 禽蛋 淡水鱼类养殖 豆粕饲料用量 专 题 莫尼塔（上海）信息咨询有限公司 财新智库旗下公司 Members of Caixin Insight Group 5 目前国内 的 大豆 压榨产能较大，但 由于 豆粕 的 保质期较短 （一般南方可储存 3-4个月 ， 北方最多 8个月）， 导致 其进出口 数量 都较为有限。所以 ，若 贸易战导致大豆出现供给缺口， 豆粕 供给可能无法通过进口途径得到有效补充。 综合 而言， 大豆 贸易战 对豆粕 供给 的影响要大于豆油 。 届时豆粕价格 上涨， 也会导致 猪肉 和 禽类 价格 上行 。 专 题 莫尼塔（上海）信息咨询有限公司 财新智库旗下公司 Members of Caixin Insight Group 近期报告 2017年 12月 21日 莫尼塔 研究：环保限产常态化，行业维持高景气： 2018年 中国钢铁市场展望 2017年 12月 7日 莫尼塔 研究：钢铁市场的牛市行情会就此 终结 吗？ 2017年 12月 5日 莫尼塔 研究： OPEC延长减产对油价影响几何？ 2017年 11月 22日 莫尼塔 研究：中国煤炭 需求 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