贸易战开打：双方底牌及可能演进路径.pdf

请务必阅读正文后的 重要 声明部分 Table_ReportInfo 2018 年 03 月 24 日 证券研究报告 宏观报告 专题 报告 贸易战开打：双方底牌及可能演进路径 摘要 西南证券研究发展中心 Table_Summary 特朗普政府挑起中美贸易战 。 3 月 23 日美国总统特朗普签署备忘录，对中国对美国年出口额 600 亿美元左右的商品加征关税 。 而后中国政府很快出台反制措施， 对美国向中国出口 30 亿美元左右的商品加征关税。从美国向中国加征关税商品来看，主要集中在高端制造业，显示美国贸易制裁目标旨在限制中国高端制造业发展。中美贸易冲突引发市场强烈担忧，全球股市再度出现连环下跌，债市回升，避险情绪推动黄金价格上涨。当前贸易战规模对中国经济冲击有限，市场不宜过度悲观。 特朗普对华贸易政策背后，是 美国对华定位由之前的贸易合作伙伴开始转为挑战者 。 特朗普政府对华经贸关系转变有其深层次原因。 一方面 ，中国快速的追赶加大美国压力，加重其危机感。 另一方面，危机后美国经济 复苏乏力，收入分配恶化，导致底层民众对现状不满情绪加重。特朗普政府上台借助了这种情绪，并 引导民众将其归咎于全球化。因而特朗普政府上台后外贸政策倒向保护主义， 特别是今年面临中期选举之时，特朗普政府更需在外贸政策上有所建树。因而，美国对华贸易政策甚至对华定位的变化实质上是美国内部矛盾的外化。 作为全球最大的两个经济体，中美具有广阔的合作空间，也都具有足够的底牌给予对方实质性打击 。中美相互具有较高的贸易依存度，中国对美出口依存度接近 20%，而美国对中国进口依存度在两成以上。从商品看， 中国对美出口主要集中在消费品和 电信电子产品，而美国对华出口主要集中在飞机、大豆、汽车、半导体等领域。 部分劳动密集型消费品行业，中国对美出口依存度在30%以上，而在大豆、木材、纸浆等领域，美国对中国出口依存度同样在 30%以上。 短期看，针对目前对方挑起的贸易战，中方应坚持不主动 激化 矛盾，但 若 对方先生事端，我们必奉陪到底的策略 。中美两 国 作为全球最大的两个经济体，双方经贸关系深度依赖，互相握有给予对方致命打击的底牌。因而从博弈论的角度，使对方相信中方会采取实质性的反制措施，反而会迫使对方在出台贸易保护政策时有所顾忌，进而能够控制贸易冲突的规模。 考虑到中国政府在美国出台贸易保护政策后的强硬态度，我们认为短期内贸易战继续升级可能性有限 。 从中长期看，中国需要扩大与其他贸易伙伴的经贸关系，降低对美出口依赖度 。中国需要拓展其它市场，降低对美贸易依赖度。特别是通过“一带一路”等战略拓展新兴市场国家市场。同时，在特朗普普遍 采用贸易保护主义环境下，积极参与国际事务，构建新的自由贸易体系或框架，形成新的自由贸易 区域 。 另外，中国需要加强创新发展，加大与其它发达国家的合作，扩大高端制造业市场 。一方面，中国自身需要加快创新发展，加大对集成电路、半导体等关键产业投资；另一方面，中国需要改善和其他发达国家的经贸合作，打破美国设置的壁垒。实现高端制造业的快速发展和产业快速升级。 从宏观层面来看最为关键的是，需要扩大内需，实现长期稳定的发展 。贸易战中经济实力是最基础的决定因素，只有长期稳定的经济增长，才能够保证我国在贸易冲突中具有越来越强的自主 性和越来越大的回旋空间。 Table_Author 分析师： 杨业伟 执业证号： S1250517050001 电话： 010-57631229 邮箱： yywswsc 相关研究 1. 美联储鹰派加息，中国央行小幅跟随 (2018-03-22) 2. 联储加息、美国长债利率与人民币汇率 (2018-03-21) 3. 供需缺口收窄，工业品价格持续回落 (2018-03-18) 4. 春节棚改齐助力 ，经济数据超预期但难持续 (2018-03-14) 5. 通胀短期季节性回升，实体经济融资相对偏弱 (2018-03-11) 6. 外需看上去很美，但可持续性有限 (2018-03-08) 7. 实现更高质量的发展 评 2018 年政府工作报告 (2018-03-06) 8. 供需双弱经济放缓，流动性宽松难持续 月度经济预测 (2018-03-04) 9. “两会”召开在即，贸易摩擦频发 (2018-03-04) 10. 企业景气度显著下降，供需两弱经济下行压力加大 (2018-03-01) 宏观专题报告 请务必阅读正文后的 重要 声明部分 目 录 1 中美贸易战开打 . 1 2 中美贸易战的深层原因 . 2 3 中美贸易战：双方的底牌 . 4 3.1 中美贸易总体依存度 . 5 3.2 中美贸易产业依存度 . 5 3.3 小结 . 8 4 中国的应对措施 . 9 宏观专题报告 请务必阅读正文后的 重要 声明部分 图 目 录 图 1：中美相互加征关税领域 . 2 图 2：美国劳动生产率增速 . 3 图 3：美国劳动参与率与工资水平 . 3 图 4：中国贸易博弈示意图 . 4 图 5：中美相互出口依存度 . 5 图 6：中美相互进口依存度 . 5 表 目 录 表 1：中国对美国经济追赶情况及未来预测 . 3 表 2：中美按 HS 分类双边贸易情况（ 2017 年） . 6 表 3：中美按 HS 分类双边贸易情况（ 2017 年） . 7 表 4：中美行业出口依存度前 20 行业（ 2017 年） . 8 宏观专题报告 请务必阅读正文后的 重要 声明部分 1 1 中美贸易战开打 特朗普政府挑起中美贸易战 。 北京时间 3 月 23 日凌晨，特朗普针对中国贸易签署备忘录，依据“ 301 调查”结果，将对中国进口商品大规模征收关税，并限制中国企业对美投资并购。特朗普在白宫签字前对媒体表示，涉及征收的中国商品规模可达 600 亿美元的年贸易额。而后美国参议院 财政委员会的罗伯特特莱希泽表示此项关税涵盖的中国产品包括航空、现代铁路、新能源汽车以及高科技产品等。美国贸易代表办公室将于 15 年之内启动对中国某些商品关税，而美国财政部将在 60 天后公布被限制投资美国的资金。而在此前 3 月 8 日，特朗普已经签署了对美国进口钢铁和铝征收 25%和 10%进口关税的命令。 中国政府 很快对美进行了有理有节的反制 。 中国商务部在 3 月 23 日早发布了针对美国进口钢铁和铝产品 232 措施的中止减让产品清单并征求公众意见。对 7 类、 128 个税项产品加征关税，按 2017 年统计，涉及美对华约 30 亿美元的出口。第一部分涉及 9.77 亿美元出口，包括鲜水果、干果及坚果制品、葡萄酒、改性乙醇、花旗参、无缝钢管制品，加征 15%关税。第二部分涉及 19.92 亿美元出口，包括猪肉及制品、回收铝等，加征 25%的关税。中国政府对美国挑起贸易战进行了坚决回应，表示中方不希望打贸易战，但绝不害怕贸易战，我们有信心、有能力应对任何挑战。 贸易战山雨已来，资本市场剧烈震荡 。贸易战硝烟燃气对资本市场情绪产生剧烈影响。近几天全球股市连环下跌，周四周五两天，美国三大股指累计跌幅均在 4.5%以上，而周五上证综指和创业板指也分别下跌 3.4%和 5.0%。基于对未来经济前景担忧，股市下跌的同时，债市开始快速上涨，美国 10 年期国债利率从 3 月 21 日的 2.89%快速回落至 3 月 23 日的2.82%，而中国 10 年期国债利率则从 3 月 20 日的 3.84%回落至 3.74%水平。贸易冲突加剧导致市场避险情绪上升，周三以来黄金价格累计上涨近 30 美元 /盎司。 当前贸易战规模对 经济 冲击有限，资本市场无需过度悲观 。如果贸易战规模停留在当前水平，对中国经济影响有限。特朗普政策涉及的中国对美出口产品为 600 亿美元，占中国对美年出口比例的 14%，占中国总出口规模的 2.7%， 而占中国 GDP的比例不足 0.5个百分点，占比相对有限。极端情况考虑，即使特朗普征收关税之后中国对美相关的 600 亿出口全部消失，对出口的拉低作用也仅有 2.7 个百分点。考虑到加征关税并不意味着贸易消失，而且 中国和其它国家之间贸易对中美贸易具有替代性，贸易战对中国冲击会远小于此规模。因而比较中性情况下，如果假定贸易价格弹性为 1，加征 25%的关税导致出口额缩减约 150亿美元，减少出口约 0.65 个百分点，拉低 GDP 增速约 0.1 个百分点。 从 加征 关税的商品来看，美方旨在限制中国高端制造发展 ，稳固自身技术优势 。美方主要对中国的高铁装备、航空产品、新能源汽车等高端制造业加征关税。从直接效果上看，将减小相应中国产品的市场，但考虑到这些高端制造产品向美国出口规模有限，因而直接影响有限。 特朗普 政府 旨在通过更长期的间接影响，稳固美国自身技术优势 。 由于高端制造产品产业链较长，中国往往是其中一环或者几环，特朗普对高端制造征税将会显著提升高端制造业企业在中国生产成本，特别是跨国企业。这将促使跨国企业减少在高端制造方面在中国投资，从而迟滞中国技术进步速度，稳固美国的技术领先优势。这是美国对中国高端制造业征税更为长远的目标考虑。 宏观专题报告 请务必阅读正文后的 重要 声明部分 2 图 1： 中美相互加征关税领域 数据来源：西南证券 整理 2 中美贸易战的深层原因 特朗普政府上台后对华经贸关系发生 方向 性转变 。虽然在部分时期，特朗普在经贸层面与中国短暂的加深 过 合作，但大部分时间，双边经贸关系趋于恶化。而中美对立层面不仅在经贸领域，甚至延伸至其他领域，显示双方定位或存在改变。特朗普在 APEC 峰会中将其它国家区分为守规矩和不守规矩两类，表示：“守规矩的人是我们最亲近的经济伙伴，不守规矩的，美国肯定不会再对违犯、欺骗或经济侵略视而不见了。”并在去年 11 月发布中国非市场经济地位报告，认为中国“国家在经济中作用及其市场和私营部门关系导致根本性扭曲。对华对立不仅限于市场经济领域，更多的扩展至整体战略层面。美国指责中国和俄罗斯为代表的修正主义 势 力是对美国和国际秩序的首要 挑战，并在近期对台湾关系上屡次做出触及红线的举措。中美经贸合作关系 正在发生方向性转变 ，由以前的合作性经贸关系转为具有对抗性。 特朗普政府对华经贸关系转变有其深层次原因。首先，中国快速的追赶 加大美国压力，加重其危机感。 虽然目前美国依然是全球最大经济体，但从发展的角度看，中国可能在未来十年左右的时间内超越美国成为全球最大经济体。中国经济体量的快速膨胀对美国带来全方面压力。一方面，当前中国经济增长伴随着快速的产业升级，中国经济已经摆脱依赖低端劳动密集型产业的阶段，开始逐步向高端制造和高端服务业迈进，而作为技术优势 立国的美国，中国产业快速升级对美国高端产业产生巨大压力。如高铁、高端装备、 移动支付、网购等，中国甚至成为全球领跑者。另一方面，中国经济体量增加伴随着中国在全球治理中参与度的提高，甚至成为领导者。中国积极参与 G20 体系、金砖国家体系，以及推出一带一路战略等，都 令 传统的全球领导者美国颇感压力，与自身低位下降相伴的是美国危机感的上升。 鲜水果干水果及坚果葡萄酒改性乙醇花旗参无缝钢管猪肉废铝中国对美终止减税领域（涉及年出口额 30 亿美元）鲜水果干水果及坚果葡萄酒改性乙醇工业机器人农机装备新材料生物医药和高性能医疗机械高 铁设备航空产品新能源汽车新一代信息技术美国对中国加征关税领域（涉及年出口额 600 亿美元） 宏观专题报告 请务必阅读正文后的 重要 声明部分 3 表 1： 中国对美国经济追赶情况及未来预测 数据来源： Wind， 西南证券 整理 美国经济长期增长乏力与结构失衡转化成社会问题 。虽然市场普遍认为美国在危机后经历了长时间的复苏，但经济基本面并不强劲， 2017 年美国经济增速仅为 2.3%， 2010-2017年美国经济平均增速也仅为 2.2%。显著低于 2000-2007 年平均 2.7%的水平，更低于1980-2007 年 3.0%的平均增速。技术、制度等因素决定的全要素生产率增长缓慢是美国经济长期增长乏力的主要原因 ， 2010 年以来美国劳动生产率平均增速只有 1%，而 1960-2007年平均增速则高达 2.4%。全要素生产率下降导致潜在增长率降低环境下，美国通过超常规政策刺激经济，结构导致资产价格快速 上涨和收入分配恶化。国民收入分配中持续向企业倾斜，而居民收入低迷。虽然失业率不断创下历史新低，但劳动参与率依然处于历史低位附近，大量人口被排除在劳动力市场之外，因而薪资增速低迷。经济结构失衡导致收入分配恶化，而收入分配恶化则转化成社会问题，导致底层人口充盈着对现状的不满情绪。 图 2： 美国劳动生产率增速 图 3： 美国 劳动参与率与工资水平 数据来源： Wind， 西南证券 整理 数据来源： Wind， 西南证券 整理 美国社会问题将特朗普推上总统位子，并通过特朗普政策外化为对华关系。 美国经济结构失衡导致的深层次问题使得底层民众对现状不满情绪增加，而特朗普不同以往政治精英的作风迎合了这种情绪，并一定程度上加剧了这种情绪。其将美国收入差距拉大归罪于全球化，片面夸大了全球化过程中美国工薪阶层在竞争中丧失的工作机会，而回避其它国家廉价商品降低美国居民生产成本，因而将反全球化作为其施政纲领。这帮助特朗普登上总统宝座，进时间 198 0- 200 0 200 0- 201 0 201 0- 201 7 201 7- 202 0 202 0- 203 5 203 5- 205 0中国期间 GDP 平均实际增速（ % ） 9.8 10.6 7.6 6.5 5.0 3.0期间 GDP 平减指数平均水平（ % ） 6.3 4.2 2.7 2.5 2.5 2.5期末名义 GDP （万亿人民币） 10.0 41.3 82.9 107.8 324.7 732.6人民币兑美元汇率年均升值幅度 ( % ) - 8.2 1.9 0.2 0.0 0.0 0.0期末人民币兑美元汇率 8.25 6.81 6.70 6.70 6.70 6.70期末名义 GDP （万亿美元） 1.2 6.1 12.4 16.1 48.5 109.3期末人均 GDP （美元 / 人） 959 4524 8948 11640 35897 80999美国期间 GDP 平均实际增速（ % ） 3.4 1.7 2.1 2.0 2.0 2.0期间 GDP 平减指数平均水平（ % ） 3.1 2.1 1.6 2.0 2.0 2.0期末名义 GDP （十亿美元） 10.3 15.0 19.4 21.8 39.5 71.5期末人均 GDP （美元 / 人） 36433 48310 59495 65896 108130 183977中国 G D P / 美国 GDP 11.8 40.5 63.9 73.8 122.7 152.8中国人均 G D P / 美国人均 GDP 2.6 9.4 15.0 17.7 33.2 44.0-3-2-101234561960 1966 1972 1978 1984 1990 1996 2002 2008 2014美国劳动生产率同比%00 . 511 . 522 . 533 . 54626364656667681990 1993 1996 1999 2002 2005 2009 2012 2015劳动参与率 平均时薪（右轴）% 同比， % 宏观专题报告 请务必阅读正文后的 重要 声明部分 4 而也促使对外经贸政策以贸易保护为主，特别是对最大的逆差国中国。尤其是面临中期选举的今年，特朗普政府需要在贸易政策方面有所建树，以对当时竞选时的承诺有所交代。 美国对华定位由之前的贸 易合作伙伴开始转为挑战者，相应的经贸政策都会发生方向性改变 。由于中国的快速追赶和美国自身经济结构原因，本届美国政府选择了不同的对外路线，对中国的定位可能由之前的贸易合作伙伴转向挑战者，而相应的政策也会发生方向性转变。贸易保护可能是未来一段时期中美关系的主基调。 而双边摩擦可能不仅出现在贸易领域，也会出现投资等其它领域。定位变化意味着相应政策变化可能是全方位的。 3 中美贸易战：双方的底牌 虽然中美贸易冲突已成趋势，但能否升级为大规模升值失控的贸易战，需要看双方的相对实力。如果两者实力悬殊，则强势一方完全有实力 迫使对方屈服或用贸易战获取自己利益，而弱势方则无反击能力或讨价还价余地。而如果两者实力相近，而且均具有给对方致命打击的能力，且能够让对方确信会采取这种措施，反而贸易战不容易升级。因为如果两者由理性人管理，则任何一方都会避免致命双输的结果。 中美两国为全球第一大和第二大经济体，能否掀起全面贸易战取决于双方的底牌，即双方能够给对方打击的能力和承受对方打击的能力。 用博弈论的语言表述，即避免贸易战，需要中方对美方的威胁有效且可行，即如果美国挑起贸易战，中方有能力给予美国沉重回击，而且这种回击可行，即可避免贸易战升级 。 由于中美政策存在先后性，所以我们用序贯博弈来表示 （图 4）， 避免贸易战的关键在于第一步不让美国选择贸易战选项。这需要让美方确认，如果其选择贸易战，中国必定会选择贸易战，并给美国造成巨大损失。同时也需要让美方相信，我们不会首先使用贸易战，通过将自身信用抵押其中以降低贸易战收益。这样才能够避免双方贸易战升级。 图 4： 中国 贸易博弈 示意图 数据来源：西南证券 整理 。括号内收益为（中方，美方） 美（合作，合作）（ 5 ， 5 ）合作贸易战中合作中合作贸易战贸易战（贸易战，合作）（ 4 ， - 12 ）（合作，贸易战）（ - 12 ， 1 0 ）（贸易战，贸易战）（ - 10, - 10 ） 宏观专题报告 请务必阅读正文后的 重要 声明部分 5 3.1 中美贸易 总体依存 度 中美双方具有很高的贸易依存度 。中美分别是全球第一大和第二大经济体，又是全球最大的两个贸易国，相互之间具有很高的贸易依存度。 2017 年，依据海关总署数据，中国对美货物贸易顺差 2758 亿美元，占中国总顺差的 65.5%。而根据美国普查局数据， 2017 年中国对美贸易顺差为 3752 亿美元，占美国贸易逆差的 5684 亿元。在货物贸易方面，两国具有很高的贸易依存度，中国对美国出口占中国总出口的 19.0%，而美国从中国进口占美国总进口的 21.4%。 中国对美国出口依存度绝对水平较高，但美国对中国出口依存度在快速上升 。从出口层面看，中国对美国具有较高的出 口依存度， 2017 年对美出口占中国总出口的 19.0%。而美国对中国出口依存度并不是特别高， 2017 年对中国出口仅占美国总出口的 8.4%。但从趋势上看，随着中国经济体量快速扩大，美国对中国出口依赖度快速上升， 2008 年对中国出口占美国总出口的 5.3%，而这个比例在 2000 年仅为 2.1%。如果按此趋势， 2030 年左右，对中国出口占美国出口比例将占到美国总出口的 15%左右。而中国对美国存款依存度保持平稳，由于美国在全球经济中位置比重稳定，所以对美出口占中国总出口比例在近 20 年一直为 20%左右。 美国对中国进口依赖度高且持续上升，而中国对美进口依赖度有限 。 美国对中国进口高度以来，且随着中国经济体量扩大，依赖度持续攀升。 2017 年自中国进口货物额占美国总进口比例高达 21.4%，且在过去 20年持续攀升，从 1995年的 6.1%上升至 2011年的 17.8%，2017 年进一步上升至 21.4%，按此趋势， 2030 年将上升至 30%左右。而中国对美进口依赖度有限，且在近年依赖度有所下降。 2003 年以来中国对美进口依赖度一直在 8%左右， 2017年甚至较 2015 年下降 0.5 个百分点至 8.4%。中美不对称的进口依赖度意味 着贸易战将显著减少美国总供给，进而推高美国通胀水平。 图 5： 中美相互出口依存度 图 6： 中美相互进口依存度 数据来源： Wind， CEIC， 西南证券 整理 数据来源： Wind， CEIC， 西南证券 整理 3.2 中美贸易产业依存度 从产业角度来看， 中美产业存在一定互补，中国进口美国产品以高端制造业产品和农产品等为主，美国进口中国产品以中端产品、劳动密集型产品等为主 。以 HS 大类行业观察，美国进口中国规模最大的行业为机电、音像设备及零配件， 2017 年总计出口 1985 亿美元，05101520251995 1998 2001 2004 2007 2010 2013 2016中国对美出口占中国出口比例美国对中国出口占美国出口比例%05101520251995 1998 2001 2004 2007 2010 2013 2016美国从中国进口占美国总进口比例中国从美国进口占中国总进口比例% 宏观专题报告 请务必阅读正文后的 重要 声明部分 6 占比 46.2%，这其中既有消费品，也有加工贸易或类加工贸易的中间品，其它中国对美出口主要商品包括杂项制品、纺织品、贱金属等。而美国对中国出口主要产品行同样为机电、影响设备及零配件， 2017 年出口 339 亿美元，占美国对中国总出口的 22.0%。从产业链分工的角度来看，这些产品大多应该是最终消费品或高端设备。其它的对中国主要出口品包括植物产品、航空器、化工产品等。而中国对美国顺差行业主要集中在机电、音像设备和零配件，杂项制品和纺织品，合计占比高达九成以上。 表 2： 中美按 HS 分类双边贸易情况 （ 2017 年） 数据来源： Wind， 西南证券 整理 而按贸易商品来看，中国对美出口主要集中在 消费品和电信电子产品，而美国对华出口主要集中在飞机、大豆、汽车、半导体等领域 。从中美双边贸易商品来看，前五大商品均能占 到各自对对方总出口的四成左右。中国对美国出口以电信电子设备和消费品为主， 2017年钟表打字机及其它家用品、玩具鞋和运动物品分别占总出口的 13.9%和 5.3%，而电脑、电信设备、电脑附件及配件分别占 9.0%、 6.6%和 6.3%，这五类商品合计占中国对美出口的41.1%。而美国对中国出口则重要集中在飞机、大豆、乘用车、半导体和工业 设备领域， 2017年分别占对中国出口总量的 12.5%、 9.5%、 8.1%、 4.7%和 4.2%，合计占比 38.9%。 从中美贸易结构看，此次贸易冲突双方均选择了对自身伤害较小的产品，而美国更多的旨在限制中国高端制造业发展 。美国此次加征关税并未选取中国对美出口最大的钟表、打字机及其它家用品以及玩具、鞋等消费品，显示美国政府对贸易战可能带来国内通胀存在担忧，避免加征的关税转嫁到自己消费者头上。而 美国选在高端制造业产品加征关税，主要目的是限制中国高端制造业发展，保护自己的技术优势。而中国选取农产品、废铝等加征关税， 而非美国具有垄断性或基数优势的飞机等产品，也是因为这些产品具有较高的替代性，加征关税不会对国内消费产生明显影响。 行业 金额（亿$ ） 占比（ % ） 行业 金额（亿$ ） 占比（ % ） 行业 金额（亿$ ） 占比（ % ）机电、音像设备及零配件 1985.4 46.2 机电、音像设备及零配件 338.8 22.0 机电、音像设备及零配件 1646.6 59.7杂项制品 510.3 11.9 车辆、航空器、船舶及运输设备 292.8 19.0 杂项制品 505.0 18.3纺织原料及纺织制品 424.5 9.9 植物产品 169.6 11.0 纺织原料及纺织制品 406.0 14.7贱金属及其制品 225.1 5.2 化工产品 145.8 9.5 贱金属及其制品 170.4 6.2车辆、航空器、船舶及运输设备 196.8 4.6 光学、医疗等仪器 ; 钟表 ; 乐器 117.6 7.6 鞋帽伞及羽毛制品 158.5 5.7塑料及橡胶制品 185.4 4.3 矿产品 90.5 5.9 塑料及橡胶制品 103.9 3.8鞋帽伞及羽毛制品 159.6 3.7 塑料及橡胶制品 81.5 5.3 矿物材料、陶瓷、玻璃制品 60.8 2.2化工产品 139.5 3.2 木浆及纸制品 57.4 3.7 革及皮毛制品 55.7 2.0光学、医疗等仪器 ; 钟表 ; 乐器 106.4 2.5 贱金属及其制品 54.7 3.6 食品、饮料、烟草及制品 20.6 0.7矿物材料、陶瓷、玻璃制品 73.4 1.7 珠宝、贵金属及首饰 52.9 3.4 木及木制品 9.2 0.3革及皮毛制品 68.2 1.6 木及木制品 30.7 2.0 特殊交易品及未分类商品 5.8 0.2木浆及纸制品 41.4 1.0 活动物 ; 动物产品 30.6 2.0 武器、弹药及其零件、附件 0.8 0.0木及木制品 39.9 0.9 纺织原料及纺织制品 18.4 1.2 艺术品、收藏品及古物 0.3 0.0食品、饮料、烟草及制品 38.3 0.9 食品、饮料、烟草及制品 17.7 1.1 动、植油脂及食用油脂 - 0.5 0.0珠宝、贵金属及首饰 35.9 0.8 革及皮毛制品 12.6 0.8 化工产品 - 6.3 - 0.2活动物 ; 动物产品 20.1 0.5 矿物材料、陶瓷、玻璃制品 12.5 0.8 活动物 ; 动物产品 - 10. 5 - 0.4矿产品 16.2 0.4 特殊交易品及未分类商品 7.4 0.5 光学、医疗等仪器 ; 钟表 ; 乐器 - 11. 2 - 0.4植物产品 15.9 0.4 杂项制品 5.4 0.3 木浆及纸制品 - 16. 0 - 0.6特殊交易品及未分类商品 13.2 0.3 动、植油脂及食用油脂 1.4 0.1 珠宝、贵金属及首饰 - 17. 0 - 0.6动、植油脂及食用油脂 0.8 0.0 鞋帽伞及羽毛制品 1.2 0.1 矿产品 - 74. 2 - 2.7武器、弹药及其零件、附件 0.8 0.0 艺术品、收藏品及古物 0.1 0.0 车辆、航空器、船舶及运输设备 - 96. 0 - 3.5艺术品、收藏品及古物 0.4 0.0 武器、弹药及其零件、附件 0.0 0.0 植物产品 - 153 .7 - 5.6中国对美国出口 中国自美国进口 中国对美贸易顺差 宏观专题报告 请务必阅读正文后的 重要 声明部分 7 表 3： 中美按 HS 分类双边贸易情况 （ 2017 年） 数据来源： Wind， CEIC， 西南证券 整理 从中美各行业贸易依存度来看，中国对美贸易依存度较高的行业集中在劳动密集型消费品行业 ，对这些产品加征关税，短期内可能将直接转嫁给美国消费者 。 从贸易依存度看，中国对美国出口依存度较高的行业集中在劳动密集型消费品行业。从 HS 两位数分类中对美出口占中国总出口比例在前 10的行业来看，年出口额在 50亿美元包括玩具、游戏或运动用品，家具、寝具和灯具，以及纺织制品等，这些行业是居民直接的消费品，如果美国对其直接加征关税，短期内难以完成产业转移，可能会导致加征关税直接转移到美国消费者头上，因而特朗普政府会相对谨慎。而美国此次加征关税的高铁装备、航空产品、新能源汽车等产品中，除航空航天器、铁道车辆对美出口依存度在 30%左右外，其它均在中国对美出口平均依存度左右或以下，对整个产业影响有限。而航空航天器和铁道车辆 17 年对美出口额分别为 12.6亿美元和 31.9 亿美元，相对有限，内需依然是这些行业主要需求来源。 而美 国对中国贸易依存度较高行业主要集中在农业 、 原材料 、飞机和汽车 行业 。从美国对中国出口依存度来看，对中国出口占美国对外出口比例最高的是大豆所在的油籽及果子类，2017年对华出口占其总出口的 53.0%。其它的如皮毛、木材、纸、金属矿物等占比也在 25-50%不等，均具有较高的贸易依存度。如果中国在这些行业进行反制，则能够明显取得成效，因而也是可以对美国产生威慑的行业。另外，对中国出口占比较高的行业还包括飞机所在其它运输设备行业以及汽车， 2017 年这两个行业对华出口占其总出口的比例分别为 12.0%和10.5%。但考虑 到截止目前，美国在飞机等行业依然具有垄断实力，因而利用其开展贸易战容易将税负转嫁到自身，采用时需谨慎。 中国对美国前 20 大商品出口额占中国对美国出口比例美国对中国前 20 大商品出口额占美国对中国出口比例亿美元 % 亿美元 %钟表、打字机及其它家用品 703.9 13.9 飞机、发动机及部件 162.7 12.5电脑 455.2 9.0 大豆 123.6 9.5电信设备 334.8 6.6 乘用车 105.3 8.1电脑附件及配件 316.1 6.3 半导体 60.8 4.7玩具、鞋和运动物品 267.7 5.3 工业设备 54.4 4.2服装和家居用品 241.5 4.8 原油 44.3 3.4家具、家用物品 206.7 4.1 塑料材料 40.0 3.1其它配件设备 144.2 2.9 医疗设备 34.5 2.6家用厨房用品 141.5 2.8 纸浆和木浆 33.9 2.6电器及零件 140.7 2.8 原木和木材 31.8 2.4棉制服装和家居用品 122.7 2.4 其它化工品 29.7 2.3皮革、橡胶制鞋类 115.4 2.3 测量、测试及控制设备 27.6 2.1电视机、 V C R 和其它影视设备 107.3 2.1 其它汽车配件和零部件 27.1 2.1其它工业设备 106.0 2.1 药物制剂 26.8 2.1半导体及相关设备 96.0 1.9 有机化学品 23.2 1.8摄像及服务业应用设备 94.5 1.9 电气设备 23.2 1.8箱、皮带、眼镜等 87.6 1.7 铜 22.5 1.7炊具、餐具、家具和花园用品 71.6 1.4 其它工业用品 20.9 1.6发电机、变压器及配件 7