2019年血制品行业投资策略报告.pptx

2019年血制品行业投资策略报告,2018 年 11 月 13 日, 在回避带量采购风险的细分领域中，血制品确定性较强,下半年的投资主线在于规避带量采购逻辑冲击，重点推荐血液制品行业。浆站的申请难度大，审评、监管严，血制品行业原料格局稳定，行业增长主要由需求端高增速拉动，渠道疏通后企业营收端增速与终端需求增速匹配。龙头企业估值合,理，成长确定性高。 羟乙基淀粉说明书修正利好白蛋白用量提升我国白蛋白使用量相比静丙等处于较高水平，但相比韩国、日本、台湾等东亚国家或地区，用量仅为他们的 2/3 左右，并未触及天花板。药监局拟修订羟乙基淀粉说明书，拟禁止成人危重症患者使用，并增加烧伤、肾功能不全或肾脏替代治疗、严重肝功能损伤、危重患者等禁忌。羟乙基淀粉作为白蛋白的廉价替代品，使用量约为白蛋白的 1.5 倍，说明书的修正利好白蛋白用量提升。静丙、纤原等学术推广放量后空间巨大静丙、纤原等用量与国际差距大，在渠道疏通，白蛋白销售压力减轻后预计静丙的学术推广会加速。纤原在国内的妇产科中不受重视，但在欧洲的临床指南中有明确指导；重视纤原在妇产科的推广，可倍增当前用量。 三季报回顾：行业整体应收账款、库存、营收增速等全面改善Q3 财报亮眼，营收端增速回升至 20%以上，匹配终端需求增速；库存、应收账款占比逐季度下降，销售压力减轻，经营性净现金流大幅好转。 风险提示：学术推广不及预期、采浆量增速不及预期 投资建议：买入华兰生物、博雅生物，增持天坛生物在回避带量采购的细分板块中，血制品确定性较强。血制品行业在渠道梳理完毕后营收端重回与终端增速匹配的 20%档，销售压力减轻，可以期待静丙、纤原、PCC 等品种的后续放量。推荐买入华兰生物（血制品业务回暖，疫苗提供业绩弹性）、博雅生物（基数低增速高，收购丹霞提供成长确定性），增持天坛生物（三大所效益改善明显，采浆+终端优势双重保障成长）。重点公司盈利预测及投资评级,公司,公司,投资,昨收盘,总市值,EPS,PE,代码,名称,评级,（元） （百万元）,2018E,2019E,2018E,2019E,002007600161300294,华兰生物天坛生物博雅生物,买入增持买入,37.1522.0030.98,34,55319,16513,424,1.210.591.05,1.500.761.34,30.737.529.6,24.729.123.1,内容目录,血制品行业在医药细分领域中具备稀缺投资价值.4创新药估值面临港股龙头标的上市的检验. 4市场担心带量采购带来仿制药价格的快速下降。. 4在一系列回避带量采购风险的细分领域中，血制品确定性较强. 6血制品行业基本面底部反弹，预期仍然向好 .8羟乙基淀粉说明书修正利好白蛋白用量提升。. 8他山之石：台湾、韩国等地区经验启示我国白蛋白还有提升空间。 . 9静丙的学术推广预计将随着白蛋白销售压力降低而加速。. 10他山之石：纤维蛋白原对标国际空间远大。. 10风险提示：特免高增长趋缓、重组 VIII 因子对提取 VIII 因子冲击。 . 12血制品行业三季报回顾：整体改善，部分分化. 14行业整体：应收账款、库存、营收增速等全面改善。. 14横向比较：成长来源各自不同，但都具备较高确定性。 . 15华兰生物：龙头血制品业务持续回暖，疫苗计划调整不改明年放量预期 . 15天坛生物：三大所效益改善明显，采浆+终端优势双重保障成长. 15博雅生物：基数低增速高，收购丹霞提供成长确定性. 16泰邦生物（CBPO）：私有化要约争夺退市主导权. 16卫光生物：体量小，浆站有潜力. 17ST 生化：众多新浆站提供成长动力. 17渠道公司侧面数据：营收向好明显. 17兴科蓉医药：进口白蛋白营收大幅反弹，单价有所下降。. 17中瑞医药：中小型渠道商开始补仓 . 18投资建议：行业整体向好，龙头优势更明显. 18投资评级. 19分析师承诺 . 19风险提示. 19,图表目录,图 1：上海第三批带量采购品种降价幅度与投标企业数量关系 . 6图 2：2015-2018Q3 居民人均可支配收入情况. 7图 3：羟乙基淀粉样本医院滚动全年销售情况（百万）. 9图 4：1986-2020 年全球各地区人血白蛋白需求量（kg）. 9图 5：部分国家白蛋白人均使用量 . 9图 6：我国白蛋白血浆需求情况. 10图 7：亚洲地区产妇死亡的主要原因. 11图 8：低纤原水平与严重的产后出血相关. 11图 9：纤原水平可以预测产后出血的风险. 11图 10：血制品企业 TTM 营收情况（百万）. 14图 11：血制品企业 TTM 营收增速情况. 14图 12：血制品企业应收账款及票据/TTM 营收. 14图 13：血制品企业存货/TTM 营收. 14图 14：血制品企业经营性净现金流（百万/TTM）. 15图 15：血制品企业经营性净现金流 TTM/扣非净利润 TTM. 15,表 1：药品是最重要的细分领域. 4表 2：港股上市创新药企业情况. 4表 3：上海三批带量采购中标品种降价情况. 5表 4：回避带量采购逻辑的细分领域板块. 6表 5：SW 医药子版块估值情况（截至 2018-11-6）. 8表 6：羟乙基淀粉说明书修订新增多种禁忌和风险提示. 8表 7：各国产后出血临床指南整理 . 12表 8：特免样本医院滚动全年用量及销售情况 . 13表 9：VIII 因子样本医院滚动全年用量及销售情况. 13表 10：血制品上市公司平均财务情况（滚动全年）. 15表 11：兴科蓉医药（6833.HK）2013-2018H1 主要财务数据（百万元人民币）. 17表 12：中瑞医药 2014-2018H1 主要财务数据. 18表 13：重点公司估值表 . 18,血制品行业在医药细分领域中具备稀缺投资价值创新药估值面临港股龙头标的上市的检验药品是中国医药板块里最重要的细分领域。医药细分板块中，药品板块营收总额最高，估计在 2 万亿左右，利润体量估计在 2 千亿左右；而非药品中，器械估计在 4 千亿左右，利润体量估计在 600 亿左右；医疗服务绝大部分在公立医院分部，标的稀缺；商业零售、批发两大板块利润体量分别在 100200 亿左右。因此从营收、利润规模来看，药品都是医药投资无法绕过的核心领域。表 1：药品是最重要的细分领域,大类药品非药品,小类创新药仿制药医疗器械医药商业医疗服务,主要担忧一级市场泡沫在港股上市后得到验证带量采购导致未来利润率大幅下滑高值耗材、IVD 政策倒逼降价利息、账期继续延长标的稀缺，,创新药企纷纷港股上市，一级市场估值面临海外投资者检验兑现压力。今年 4月 24 日，港交所发布了新修订的新兴及创新产业公司上市制度，允许未盈利的生物科技企业上市。歌礼制药 8 月 1 日在港交所上市，成为新规下第一个上市的创新药企业；随后，百济神州和信达生物分别在 7 月 30 日、10 月 31日上市。另有君实生物、迈博药业、盟科医药、亚盛医药等众多生物医药企业向港交所递交了上市申请。但伴随着港股整体低迷，最先上市的歌礼制药和百济神州都已破发，歌礼的发行价甚至腰斩，一级市场估值面临海外投资者检验兑现压力。 表 2：港股上市创新药企业情况,代码167261601801,公司名称歌礼制药有限公司-BBeiGene, Ltd. - B信达生物制药-B,招股书日期2018/7/202018/7/302018/10/18,上市日期2018/8/12018/8/82018/10/31,上市募资额（净额/亿港币）29.7668.2831.55,发行价（港币）14.00108.0013.98,18-11-6 收盘价6.0877.0017.12,变化幅度-57%-29%22%,进口创新药快速上市，市场担忧国产创新药相对进口产品的价格与时间窗优势不再。如果说创新药公司香港上市只是对一级市场估值不确定性的担忧，那么近期部分海外创新药国内迅速获批上市则令市场担忧未来创新药升级红利是否可能主要是海外龙头企业所享有。另外部分品种如 PD-1 单抗的外资定价偏低，因此此前对国内创新药企业的 DCF 估值模型也存在逐渐修正摸索的过程。创新仍然是医药毫无疑问未来的主线，但是短期存在一定的不确定性。市场担心带量采购带来仿制药价格的快速下降。国家带量采购试点 11 座城市 33 个品种。今年 9 月，医保局讨论了国家带量采购的试点方案，涉及包括 4 个直辖市在内的 11 座主要城市（北京、上海、天津、重庆、广州、深圳、成都、西安、厦门、大连、沈阳），包括 33 个品种的原研和通过一致性评价的仿制药。方案的主要政策是以量换价，即采购不区分质量层次，以最低价中标，中标企业获得试点地区公立医疗机构全年用量 60%-70%的份额。采购形式按入围企业数量分三种：入围 1 家，谈判采购；入围 2 家，议价采购；入围 3 家及以上，招标采购。上海执行三批带量采购，第三批平均降价 30%以上。上海在国家带量采购试点施行前，已经分别在 2015、2016 和 2018 年执行了三批带量采购。从上海的执行来看，带量采购降价效果明显：三批采购分别平均降价 77.8%、70.4%和,34.1%，但降价幅度逐渐减小。表 3：上海三批带量采购中标品种降价情况,批次第一批,中标公示时间2015/4/28,品种阿莫西林胶囊头孢呋辛酯片马来酸依那普利片马来酸依那普利片,规格0.25g*240.25*1210mg*205mg*30,中标企业瑞阳制药白云山天心石药欧意石药欧意,中标价（元）1.897.185.274.58,前次中标价（元）7.0836.521.2225.75,降价幅度-73.3%-80.3%-75.2%-82.2%,平均,-77.8%,第二批,2016/11/1,赖诺普利片赖诺普利片地红霉素肠溶片盐酸伐昔洛韦片盐酸伐昔洛韦片,10mg*1410mg*140.125g*160.15g*60.3g*12,山东潍坊制药上海长城药业赤峰蒙欣药业成都倍特药业成都倍特药业,2.622.6217.935.0116.6,16.3118.1851.0618.4,-83.9%-85.6%-64.9%-72.8%,尼美舒利分散片尼美舒利分散片阿魏酸哌嗪胶囊阿魏酸哌嗪片茴拉西坦片茴拉西坦片,100mg*2050mg*20100mg*6050mg*50100mg*4850mg*60,湖北舒邦药业湖北舒邦药业成都亨达药业成都亨达药业亚宝药业亚宝药业,17.5110.39.084.486.014.38,34.7817.3934.7814.233.324.3,-49.7%-40.8%-73.9%-68.5%-82.0%-82.0%,平均,-70.4%,第三批,2018/6/7,阿法骨化醇软胶囊阿立哌唑片阿立哌唑片氟康唑片富马酸比索洛尔片格列吡嗪控释片格列吡嗪片格列美脲片聚乙二醇 4000 散克拉霉素片拉米夫定片,0.25ug*205mg*1410mg*2450mg*65mg*105mg*285mg*302mg*2410g*100.25g*60.1g*28,上海信谊延安上药中西制药江苏恩华药业四川科伦药业山德士中国北京红林制药瑞阳制药贵州天安药业重庆华森制药丽珠制药厂中孚药业,10.1625.9967.1926.636.122.58.7321.192.626.46,15.3429.8167.241.71674.2626.3641.7322.384.22113.4,-33.8%-12.8%-0.1%17.6%-58.8%-51.4%-90.5%-79.1%-5.3%-38.4%-76.7%,利培酮口崩片氯雷他定片尼莫地平片瑞舒伐他汀钙片瑞舒伐他汀钙片辛伐他汀片盐酸氨溴索片盐酸特拉唑嗪片盐酸特拉唑嗪片右佐匹克隆片佐匹克隆片,1mg*2010mg*630mg*1005mg*1210mg*1220mg*1030mg*202mg*142mg*143mg*77.5mg*12,常州四药制药万全万特制药山东新华制药浙江京新药业浙江京新药业山德士中国山东裕欣药业海南绿岛制药上海长城药业（弃标）成都康弘药业齐鲁制药,25.161.0226.521.4136.732.751.88.33.0818.322.8,29.0415.652727.3146.863.449.318.2624.62,-13.4%-93.5%-1.9%-21.6%-21.6%-20.1%-10.8%-62.7%-7.4%,平均,-34.1%降价幅度与品种竞争格局相关，多个品种通过一致性评价后将扩大降价幅度。从上海第三批带量采购降价情况来看，单个品种降价幅度与投标企业数量相关，24个企业投标的产品平均降价13.2%， 56个企业投标的产品平均降价27.4%，大于 6 个企业投标的产品平均降价 66.4%。此次国家带量采购涉及品种通过一致性评价的厂商有 13 家，且大部分品种格局为原研+仿制“1+1”，预计整体降价幅度在 10%40%之间。随着仿制药一致性评价的推进，同一品种的竞争加剧，预计后续施行的带量采购降价幅度将会增大。,图 1：上海第三批带量采购品种降价幅度与投标企业数量关系,在一系列回避带量采购风险的细分领域中，血制品确定性较强部分细分领域成为回避带量采购逻辑威胁的避风港。由于创新药、仿制药短期的不确定性影响，在创新药上市企业的首批产品上市并兑现销售额，带量采购对大品种和销售模式变化的影响实际落地之前，投资主线在于回避带量采购风险，我们对这一策略的细分思路归纳如下表所示。我们认为带量采购的落地、验证周期可能在半年到 1 年，在此期间确定性越高的细分领域，将享受越高的市场关注度和估值溢价。这其中我们最为看好的就是原材料限制逻辑的血液制品板块。 表 4：回避带量采购逻辑的细分领域板块,主线原材料格局好小专科创新产品上市医药批发医疗器械普药涨价OTC 领域CRO医疗服务医药零售制剂出口,观点优选血制品板块，明确不受带量采购逻辑冲突，且三家龙头公司 2019 年估值均不高，成长性来源各异但确定性均很强。另外华东医药阿卡波糖同样受益原料药格局，且对标海外价格下降空间小。生长激素、器官移植免疫调节药、精麻药领域均具备单独各省占比不高、专科医生厂商粘性高，在带量采购中影响冲击较小，但是需要关注对标海外天花板以及未来管线的持续性。疫苗、肿瘤药、心血管创新器械上市形成业绩增量。1）现金流两个季度逐步改善，边际好转。2）当前估值极低，横向比较固定收益品种已经有价值。回避带量采购的跷跷板逻辑短期存在，但是高值耗材、IVD 领域的价格调整政策风险随时可能出现。临床紧缺药品、妇科儿科药品等按照现行招标机制允许动态调节价格，若格局改善可能带来价格上升。1）前置指标居民可支配收入增速不佳。2）龙头公司财报成长性一般。3）渠道商周期属性明显。也并非回避带量采购逻辑的最优板块。一致性评价和创新药需求未来可能倒逼临床资源放开政策出台，潜在影响临床价格。1）中长期看好服务价格随公立医院价格体系提升。2）标的稀缺，调整幅度相对市场较少。外延成长为主，估值下行周期和反弹周期弹性均较大。贸易冲突的风险可能影响估值；短期享受汇率变化红利；但同时不受国内带量采购影响。,-13.2%,-27.4%,-66.4%,-20.0%-30.0%-40.0%-50.0%-60.0%-70.0%,0.0%-10.0%,24,56,6,OTC 行业前置指标与龙头公司经营状况亮点不突出。OTC 领域规避了医保控费、院内药占比等行业负面因素，因此是被认为是规避带量采购可能的降价风险的板块。我们认为医药 OTC 板块可以大致分为两个领域：1）与居民人均可支配收入关联的日常消费属性品种。2）高价、品牌溢价较高的类似奢侈品逻辑的涨价驱动的渠道周期品种。前者的需求情况与居民可支配收入增速具有一定的前置指标关联度，而后者与涨价预期带来的渠道周期有关。由于可支配收入增速仍然偏低，因此我们认为 OTC 领域需要精选个股，整体板块作为避险的成长确定性不足。,图 2：2015-2018Q3 居民人均可支配收入情况,器械板块的政策降价风险仍未释放。另外一个较为受关注的就是占药品市场规模大致 20%左右的器械板块。器械可以分为大型设备、高值耗材、低值耗材、IVD、家用医疗器械等细分 5 个方向。其中高值耗材与 IVD 仍然存在同样与药品的政策促进的阳光采购的降价压力，在药品价格改革方向已经渐趋明晰的情况下，潜在可能着眼到渠道加成较高的这两个具备进口替代潜力的领域。大批发商业公司市场情绪较低，调整较为充分，但是中短期来看账期与利率仍不确定。医药批发业务整体两个季度现金流持续好转，但是行业当前估值仍然很低，部分企业甚至不到 10X 的 PE，这与行业伴生医保增速的 1113%左右的增速比较，就算是和固定收益品种比也是具备投资价值的。我们认为过低的估值反映两个问题：1）医院在医保控费下的账期压力以及未来利息率的方向这两个核心影响商业公司利润情况的指标市场仍然偏悲观。2）医保收入端增速是否在经济整体增速下行的过程中能够维持 2 倍 GDP 增速的成长性市场已经有所担忧。我们认为，医药批发的底层资产本身是具备可持续现金流的安全资产，对这一板块的低估实际上已经充分反映了市场对整体医药板块的担忧，虽然成长性考虑到外延的一级二级估值差缩小，可能并非很高，但是具备安全边际。零售类公司集中度提升逻辑不变，但外延成长属性导致弹性较大。零售类公司的整体成长逻辑仍然是高融资、高增速、高估值三者协同的外延成长逻辑。行业的整体内生增速一直趋于稳健的 810%之间。在板块估值整体下降， PE （TTM）已经下杀到 25 倍的情况下，同时具备向下和向上的高弹性。全年细分龙头公司的经营情况其实基本一直稳健。零售行业正处于集中度提升的黄金时期，这一基本面毫无疑问。我们预计板块的向好可能需要市场整体风险偏好提升。服务类公司标的稀缺，估值仍然较高。经过一系列调整后，SW 医药板块的估值已经降到 26.6，但医疗服务子版块估值仍在 52.9，处于较高水平。板块标的稀缺，美年健康和爱尔眼科虽然全年业绩指引保持了高增速，但估值分别高达61 和 67 倍。,0%,3%,6%,9%,0.0,2%5,000.01%,10,000.0,5%15,000.04%,20,000.0,8%25,000.07%,30,000.0,居民人均可支配收入累计值（元）,居民人均可支配收入累计增速,表 5：SW 医药子版块估值情况（截至 2018-11-6）,板块（SW 医药生物）医药生物化学原料药化学制剂中药生物制品医药商业医疗器械医疗服务,总市值（亿元）343612573676977725746346648373199,市盈率（TTM）26.620.233.919.732.918.534.952.9,市净率3.42.33.42.55.22.35.37.1,市盈率为 TTM/整体法/剔除负值，市净率为整体法/剔除负值。血制品公司受益于原料格局稳定，确定性最高。血制品原料来源于血浆，由企业控股的单采血浆站采集，浆站申请要求高，审评、监管严，企业浆站、采浆量格局稳定。行业增长主要由需求端高增速拉动，渠道疏通后企业营收端增速与终端需求匹配。一线龙头（华兰生物、天坛生物）二线龙头（博雅生物）估值合理，成长确定性高。血制品行业基本面底部反弹，预期仍然向好羟乙基淀粉说明书修正利好白蛋白用量提升。羟乙基淀粉是白蛋白的廉价替代物，但在近年来的临床使用中暴露出了严重的安全性问题。国信医药在 17 年 11 月外发的华兰生物深度报告腊梅含苞，静待绽放和 18 年 1 月外发的血制品行业快评羟乙基淀粉替代打开白蛋白成长上限中指出了白蛋白具有替代羟乙基淀粉的向上空间，并关注了羟乙基淀粉在欧盟市场退市的决定。 表 6：羟乙基淀粉说明书修订新增多种禁忌和风险提示,修订药品,修订内容,“羟乙基淀粉 130/0.4 氯化钠注射液说明书”“羟乙基淀粉 130/0.4（0.42）电解质注射液说明书”,风险提示：在成人危重症患者，包括脓毒症患者中，羟乙基淀粉的使用会增加以下风险：死亡、肾脏替代治疗，禁用适应症：对于成人危重症患者，包括脓毒症患者，禁止使用羟乙基淀粉。使用禁忌：拟增加烧伤、肾功能不全或肾脏替代治疗、严重肝功能损伤、危重患者等禁忌。,羟乙基淀粉说明书修正利好白蛋白用量提升。药品说明书的修订在操作层面表明监管层对羟乙基淀粉安全性的重视，以及国内用药逐渐与国际接轨的趋势。虽然 17 年羟乙基淀粉烧伤适应症进入医保目录，但预计今年 Q4 或明年 Q1 随着新品说明书更新，羟乙基淀粉将跟随海外趋势逐渐退出市场。估计羟乙基淀粉的用量是白蛋白的 1.5 倍， 2017Q3 以来羟乙基淀粉的样本医院销售（TTM）略有下滑，对羟乙基淀粉的限制使用和警告可能加速这一下滑的势头，利好白蛋白用量加速提升。,图 3：羟乙基淀粉样本医院滚动全年销售情况（百万）,图 4：1986-2020 年全球各地区人血白蛋白需求量（kg）,图 5：部分国家白蛋白人均使用量,中国人均白蛋白用量落后于日本、韩国、台湾等国家或地区。我国白蛋白的人均用量不仅低于美国以及欧洲部分国际，与文化、使用习惯相近的日本、韩国和台湾等东亚国家或地区相比，也仅为其 40%50%。根据台湾血液基金会的统计， 2016 年台湾的白蛋白血浆需求量约为 380 吨，需求量预计未来保持稳定，即白蛋白血浆需求为 16.2kg/1000 人。而根据我国批签发数据，2018 年我国人均白蛋白血浆需求约为 10.8kg/1000 人，仍有提升空间。,524,492,460,-15.0% -20.0% -25.0%他山之石：台湾、韩国等地区经验启示我国白蛋白还有提升空间。亚太地区是白蛋白需求最高的地区。全球各地区的血制品使用结构差异性较大，欧美地区以静丙和凝血因子为主，而亚洲等地区白蛋白的使用量较大。根据 TheMarketing Research Bureau 统计和预测，亚太地区白蛋白的使用量大幅领先其他地区，2014 年超过 300 吨，预计 2020 年可以超过 450 吨，预测的年增长率为 7%，也高于其他地区。,0.0%,10.0%5.0%,200.0100.00.0,-5.0%300.0-10.0%,400.0,600.0 557 557 550500.0,滚动全年营收（百万） 同比（%）433 425 427 434 437 432 426 430 438 440 445 445 443 444 437 434 432,图 6：我国白蛋白血浆需求情况,静丙的学术推广预计将随着白蛋白销售压力降低而加速。渠道疏通完成，白蛋白销售反弹。我们在今年 4 月份外发的华兰生物一季报点评中指出，血制品销售费用投入是大势所趋，并且血制品销售费用提升可分为三个阶段：扩渠道、推产品、抢地盘。第一步销售费用的提升主要是抢夺两票制冲击后中间环节被剥离后的真空，企业营收增速的回归、存货压力的减少标志渠道疏通阶段已经完成，并且率先反映在白蛋白销售压力的减轻上。静丙、纤原、PCC 学术推广逐渐落地。海外血制品的核心驱动因素是静丙在慢病中的应用。随着白蛋白的需求提速和驱动厂商采浆量增速提升，倒逼企业进行静丙的学术推广。从我们对终端的初步了解来看，多家企业均有针对自身优势品种的学术推广尝试，部分尝试取得了一定的成效。虽然仍然不能确切判断全行业静丙需求快速增长的具体时间，但是我们估计随着龙头公司摸索经验，静丙以及其他非罕见病用药的凝血类产品的学术推广是能够逐渐取得成效的。他山之石：纤维蛋白原对标国际空间远大。纤原在妇产科的应用潜力大。根据2016年的数据，我国孕产妇死亡率约为20/10万人，而产后大出血是造成产妇死亡的最主要原因，死亡率占比达 30%以上。有研究表明，血液中纤维蛋白原含量与产后大出血的概率密切相关：血液纤维蛋白原浓度每下降 1g/L，产后大出血的风险增加 2.63 倍，而生产开始前若血液纤维蛋白原浓度低于 2g/L，产后大出血的预测概率达到 100%。,86420,1210,10,000.08,000.06,000.04,000.02,000.00.0,12,000.0,16,000.014,000.0,2011,2012,2013,2014,2015,2016,2017,2018E,白蛋白估计投浆（吨）,人均用量（kg/1000人）,图 8：低纤原水平与严重的产后出血相关,图 9：纤原水平可以预测产后出血的风险,我国临床指南未充分重视纤原。欧美国家的临床手册中明确指出在临床中应保持血液纤维蛋白原浓度在 2g/L 以上，而在我国的临床指南中对纤维蛋白原的使用给出不同的指导，一般建议纤维蛋白原水平维持在 1g/L 以上。另一方面，在多数欧洲国家，主要使用冻干纤维蛋白原浓缩物；我国医务人员还习惯使用新鲜冰冻血浆/冷沉淀而不是浓缩人纤维蛋白原作为纤维蛋白原水平低下时的补充剂。纤原与血浆、冷沉淀相比，安全性和纯度都有优势，纤原的渗透率有待提高。,大出血, 30.8%,高血压, 9.1%难产, 9.4%贫血, 12.8%感染, 11.6%其他间接原因,12.5%,流产, 6.1%,图 7：亚洲地区产妇死亡的主要原因其他, 7.7%,表 7：各国产后出血临床指南整理,指南名称版本发行机构发行国家维持纤原水平推荐使用药物,