核电行业深度报告：核电有望重启，关注设备订单放量.pdf

证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 2018 年 09 月 26 日 行业研究 评级 :推荐 （ 首次覆盖 ） 研究所 证券分析师： 谭倩 S0350512090002 0755-83473923 联系人： 赵越 S0350116090018 0755-23936132 zhaoy01ghzq 核电有望重启，关注设备订单放量 核电 行业深度报告 最近一年 行业 走势 行业相对表现 表现 1M 3M 12M 核能核电指数 0.9 -1.1 -37.5 沪深 300 0.0 0.0 0.0 相关报告 投资要点： 核电发展空间广阔，但审批连续两年停滞。 与海外相比，我国核电仍有较大发展空间 。 中国在运容量位列全球第三，占比约 10%，但与美国、法国等全球领先国家还有较大差距。 全球 30 个核电运营国家中，中国核能总发电量排名全球第三位，仅次于美国和法国，但核能发电量占国内发电量的比重排名靠后，提升空间广阔。但同时我们也应当注意到，虽然中国核电发电量占比低于全球平均，但 2017年中国核能发电量同比增加 17.6%，远超全球不到 1%的增幅水平，显示我国核电利用正处于快速发展期 。 我国核电审批经历了“探索 加快 放缓”的曲折发展， 2016-2017 年两年间核电没有项目核准，核电新项目再次陷入停滞。 政策利好与低碳约束，项目存在缺口 。 根据 WNA 的统计数据计算，到 2020 年全国运行核电装机容量约 5400 万千瓦，在建项目容量不到 200 万千瓦，预计完成将低于“十三五”规划目标。要达到政策目标同时考虑为“十四五”核电发展储备，则未来三年间每年需开工 8 台左右机组，缺口较大。 与其他发电方式相比，核电是温室气体排放最少的发电方式，直接排放量接近于 0，间接排放量是煤电的约 2%。 在低碳约束下，按照2030 年非化石能源发电量占全部发电量的比重 力争达到 50%的要求 ， 核电装机缺口将达到 1.3-1.8 亿千瓦。 技术发展迅速，第三代项目陆续投产，核电规模化发展具备基础 。我国核电技术经过“引进 -消化吸收 -合作创新”的发展路径，目前三代核电项目已进入建设及落地阶段。以三门 1 号机组具备商业运行条件为代表，国内三代核电机组推进取得的重大突破，将有望验证三代机组的安全性及经济性，核电规模化发展具备基础。 核电重启，设备先行。 我们按照 单位造价 1.6 万元 /千瓦、每年开工8 台机组、单台机组容量 100 万千瓦计算，未来每年新增核电投资规模将达到 1280 亿元。其中设备及建筑成本分别占 60%和 25%，测算未来每年新增核电可释放的设备市场空间约 768 亿元。 我国核电设备国产化进程迅速， 1987 年开工建设的大亚湾核电站的核电设备国产化 率仅为 1%； 2015 年 12 月，“华龙一号”示范工程防城港二期项目开工，设备国产化率已提升至 86.7%，预计国内新增核电-35.00%-30.00%-25.00%-20.00%-15.00%-10.00%-5.00%0.00%5.00%10.00%18/01 18/02 18/03 18/04 18/05 18/06 18/07 18/08 18/09核能核电指数 沪深 300 证券 研究 报告 请务必阅读正文后免责条款部分 2 机组可为国内核电设备制造商带来 668 亿元的市场空间 。 首次覆盖，给予核电行业“推荐”评级，关注设备公司订单放量。2016-2017 年 因三代机组安全性及经济性尚待验证， 核电 在继 2015年大批量核准后出现 “零核准” 现象。 2018 年 国内多个三代核电技术机组相继并网或具备商运条件 ， 压制核准因素有望得到解除， 同时核电单位投资大、 能够 稳定投资的有效手段， 我们认为， 核电机组核准 年内 有望重启，重启后将有望 提升整体板块估值，首次覆盖，给予核电行业“推荐”评级。随着核电项目重启审批、被核准项目的开工建设，掌握技术壁垒高的核心设备或原材料、能够在短周期内获得新增核电项目订单的公司有望提升业绩弹性，建议关注台海核电、江苏神通、浙富控股、中核科技等。核电建设类公司亦将显著受益，建议关注中国核建。核岛主设备有望长期向好，建议关注上海电气、东方电气 。 风险提示： 政策推进不达预期风险；相关上市公司业绩不达预期风险；核电安全性风险； 被核准项目的开工建设进度低于预期风险；大盘系统性风险。 重点关注公司及盈利预测 重点公司 股票 2018-09-25 EPS PE 投资 代码 名称 股价 2017 2018E 2019E 2017 2018E 2019E 评级 000777.SZ 中核科技 10.55 0.12 - - 91.91 - - - 002266.SZ 浙富控股 3.71 0.04 0.13 0.16 84.67 28.54 23.19 - 002366.SZ 台海核电 9.21 1.17 1.24 1.55 7.88 7.43 5.94 - 002438.SZ 江苏神通 5.97 0.13 0.17 0.2 55.13 35.12 29.85 - 600875.SH 东方电气 7.77 0.29 0.32 0.36 26.91 24.28 21.58 - 601611.SH 中国核建 7.8 0.33 0.37 0.41 23.88 21.08 19.02 - 601727.SH 上海电气 5.31 0.18 0.19 0.21 29.46 27.95 25.29 - 资料来源： Wind 资讯 ，国海证券研究所 （注：盈利预测 均 取自万得一致预 期 ，其中中核科技无一致预测 ） 证券 研究 报告 请务必阅读正文后免责条款部分 3 内容目录 1、 核电发展空间广阔，但审批连续两年停滞 . 5 1.1、 与海外相比，我国核电仍有较大发展空间 . 5 1.2、 我 国核电审批经历了“探索 加快 放缓”的曲折发展 . 6 2、 政策利好与低碳约束，项目存在缺口 . 7 2.1、 2020 年目标达成需每年开工约 8 台机组 . 7 2.2、 核电将在低碳清洁能源中发挥主力 . 10 2.3、 核电发电稳定，燃料成本较低 . 12 3、 技术发展迅速，第三代项目陆续投产，核电规模化发展具备基础 . 15 3.1、 核电技术不断演进 . 15 3.2、 我国三代核电技术发展迅速，项目取得突破性进展 . 17 4、 核电重启，设备先行 . 19 4.1、 核电若能重启将释放，国 内设备市场空间超过 700 亿元 . 19 4.2、 核电国产化进程加速 . 19 4.3、 核准放缓带来招标下滑，若重启则板块估值将有提升 . 21 5、 首次覆盖，给予核电行业“推荐”评级，关注设备公司订单放量 . 23 6、 风险提示 . 24 证券 研究 报告 请务必阅读正文后免责条款部分 4 图表目录 图 1：全球核电装机情况 . 5 图 2：全球及中国核能发电量（亿千瓦时；总发电量单位为太瓦时， 1 太瓦时 =10 亿千瓦时） . 5 图 3：中国核能发电总量位居全球第三（太瓦时） . 6 图 4：中国核 能发电占比排名靠后 . 6 图 5：我国核电核准发展历程 . 7 图 6： 2005-2017 年核准及开工核电机组台数 . 7 图 7： 2017 年新增核电装机容量大幅下滑（万千瓦） . 7 图 8：各 主要发电方式温室气体排放量对比（克，等效二氧化碳 /千瓦时） . 10 图 9： 2008 年以来全国发电量结构趋势 . 11 图 10：采用压水堆技术的核电站发电流程 . 12 图 11：核电利用小时波动较小 . 12 图 12：核燃料生产过程 . 13 图 13： 2011 年福岛核事故后全球铀价格大幅下跌（美元 /磅） . 13 图 14：核电成本占比更低、更为稳健 . 14 图 15：核电技术演进 . 15 图 16： AP1000“非能动技术”简 化系统、提升安全性 . 17 图 17：我国核电技术发展路径 . 18 图 18：核电主要设备示意图 . 19 图 19：核电工程产业链主要公司 . 20 图 20：新项目开工建设将促进短周期设备迎来订单高峰期 . 22 图 21：万德核能核电（ 884046.WI）收盘点位及 PE . 22 表 1：截至 2018 年 8 月国内在运核电站及反应堆情况 . 8 表 2：截至 2018 年 8 月国内在建核电站及反应堆情况 . 9 表 3：我国储备核电站情况 . 10 表 4：煤电及核电燃料成本对比 . 14 表 5：全球在运核电主要采用压水堆技术 . 16 表 6：三代核电主要堆型参数特性 . 16 表 7：三代核电机组单机容量大型化 . 17 表 8：我国投产及在建典型三代核电机组单位千瓦投资 . 19 表 9：我 国第三代核电技术装备供货企业 . 20 表 10： AP1000 项目主要设备供货情况 . 20 表 11：主要上市公司业绩情况 . 21 证券 研究 报告 请务必阅读正文后免责条款部分 5 1、 核电发展空间广阔，但审批连续两年停滞 1.1、 与海外相比，我国核电仍有较大发展空间 海外核电发展较早，根据世界核能协会（ WNA）的统计数据， 2017 年全球共有30 个国家有核电运营，在运装机容量达到 392GW，较 2016 年增加 2GW。分地区看，美国及法国在运容量占比接近 50%，中国在运容量位列全球第三，占比约 10%，与日本相当，但与美国、法国等全球领先国家还有较大提升空间。 根据中国核能行业协会的数据， 2017 年 1-12 月国内商运核电机组累计发电量2474.7亿千瓦时，约占全国累计发电量的 3.9%。而 BP世界能源统计年鉴 2018的数据显示， 2017 年全球核能发电量达到 26356 亿千瓦时，占全球发电总量的比例为 10.3%。从全球各国看， 30 个核电运营国家中，中国核能总发电量排名全球第三位，仅次于美国和法国，但核能发电量占国内发电量的比重排名靠后，仅领先日本、印度、荷兰、巴西、伊朗等国家，与法国、乌克兰、斯洛伐克、美国等欧美国家相比有相当大的差距，提升空间广阔。但同时我们也应当注意到，虽然中国核电发电量占比低于全球平均，但 2017 年中国核能发电量同比增加17.6%，远超全球不到 1%的增幅水平，显示我国核电利用正处于快速发展期。 图 1： 全球核电装机情况 图 2： 全球及中国核能发电量 （亿千瓦时；总 发电量单位为太瓦时， 1 太瓦时 =10 亿千瓦时） 资料来源： WNA， 国海证券研究所 资料来源： BP 世界能源统计年鉴 2018， 国海证券研究所 （总发电量指 所有能源类型发电量总和） 26% 16% 10% 10% 7% 6% 4% 3% 2% 2% 14% 美国 法国 中国 日本 俄罗斯 韩国 加拿大 乌克兰 德国 英国 其他 0500010000150002000025000300002016年核能发电量 2017年核能发电量 总发电量 中国 全球 证券 研究 报告 请务必阅读正文后免责条款部分 6 图 3： 中国核能发电总量位居全球第三（太瓦时） 图 4： 中国核能发电占比排名靠后 资料来源： WNA， 国海证券研究所 （仅列示发电量前 10 名国家） 资料来源： WNA， 国海证券研究所 1.2、 我国核电审批经历了“探索 加快 放缓”的曲折发展 我国的核电发展始于 1955 年，当年原水电部在全国电力工业 12 年科技规划中提出和平利用原子能，即发展核电的建议，国内核电发展开始起步。 1991 年秦山核电站并网， 1983 年核能发展技术政策要点出台，确定我国核电以百万千瓦级压水堆为主、走引进技术并逐步国产化的道路。 1994 年上半年大亚湾核电站两台机组先后投入商用，为我国首个百万千瓦级机组项目，核电试水取得成功。 2007 年，发改委发布核电发展中长期规划 2005-2020，提出“积极推进核电建设”，“十一五”期间新开工核电机组规模 1244 万千瓦，五年内新投 产规模 558万千瓦。 2004 年 开始 国家发改委实行项目核准及备案制，实施以来 至 2010 年底共核准核电机组 32 台，装机容量 3486 万千瓦。 2000-2010 年，在第一部核电发展规划中完成核电厂选址的秦山二、三期项目、岭澳、田湾等项目建成投产，核电进入快速发展阶段。大批量核准带来 2013-2016 年核电新增装机容量从 221万千瓦增加至 2016 年的 720 万千瓦。 2011 年日本发生福岛核电站核泄漏事故，国家暂缓核电站审批， 2011 年全年没有新项目审批及开工，导致 2012 年没有新投产的核电项目。同时，国务院提出“十二 五”期间只在沿海安排少数经过充分论证的核电项目厂址，不安排内陆核电项目。 2011-2015 年 2 月，仅有 2 台机组核准， 7 台机组开工，核电发展明显放缓。受此影响 ， 2017 年新增核电装机容量大幅下滑，仅 218 万千瓦。 2015 年是日本福岛核事故之后国内核电机组核准规模最大的一年，全年共有 8台核电机组获得核准，核电重启之路似乎开启。然而，受电力消费疲软、三代核电技术需要验证等因素影响， 2016-2017 年两年间核电没有项目核准，核电新项目再次陷入停滞。 0 200 400 600 800 1000瑞典 英国 德国 乌克兰 加拿大 韩国 俄罗斯 中国 法国 美国 0.0%10.0%20.0%30.0%40.0%50.0%60.0%70.0%80.0%法国斯洛伐克比利时斯洛文尼亚瑞士捷克韩国美国俄罗斯加拿大南非墨西哥中国印度巴西证券 研究 报告 请务必阅读正文后免责条款部分 7 图 5： 我国核电核准发展历程 资料来源：国海证券研究所 整理 图 6： 2005-2017 年核准及开工核电机组台数 图 7： 2017 年新增核电装机容量大幅下滑（万千瓦） 资料来源： 中国产业信息网， WNA， 国海证券研究所 整理 资料来源： 中电联， 国海证券研究所 2、 政策利好 与 低碳约束 ， 项目存在缺口 2.1、 2020 年目标 达成需 每年开工 约 8 台机组 2016 年 12 月和 2017 年 6 月，国家发改委及能源局联合印发能源发展“十三五”规划及电力发展“十三五”规划（ 2016-2020 年），提出“十三五”期间全国核电投产约 3000 万千瓦， 2020 年运行核电装机力争达到 5800 万千瓦，在建核电装机达到 3000 万千瓦以上。 WNA 统计显示，截至 2018 年 8 月，国内在运核电机组 43 台，装机容量达到 4073.3 万千瓦 ； 在建装机容量 1521.7 万4 0 4 14 6 4 0 2 0 0 8 0 0 0246810121416核准台数 开工台数 010020030040050060070080005001000150020002500300035004000199920002001200220032004200620072008200920102011201220132014201520162017核电装机容量 新增核电装机容量 证券 研究 报告 请务必阅读正文后免责条款部分 8 千瓦，其中预计在 2020 年前投产的容量 1349.9 万千瓦。加总计算，到 2020年全国运行核电装机容量约 5400 万千瓦，在建项 目容量不到 200 万千瓦，预计完成将低于“十三五”规划目标。要达到政策目标同时考虑为“十四五”核电发展储备，则未来三年间每年需开工 8 台左右机组，缺口较大。 2018 年 3 月，国家能源局印发 2018 年能源工作指导意见，要求在充分论证评估的基础上，开工建设一批沿海地区先进三代压水堆核电项目，年内积极推进具备条件项目的核准建设，计划开工 6-8 台机组。从历史经验看，投资较大的核电项目通常在年末核准，当前即将进入四季度，我们认为核准步伐有望加快。 表 1： 截至 2018 年 8 月国内在运核电站及反应堆情况 序号 核电站名称 省份 净容量 （ MW） 核心技术 开发商 开工时间 并网时间 商用时间 1 大亚湾 1# 广东 944 法国 M310 中广核 1987/8/7 1993/8/31 1994/2/1 2 大亚湾 2# 广东 944 法国 M310 中广核 1988/4/7 1994/2/7 1994/5/6 3 秦山第一期 浙江 298 CNP-300 中核 1985/3/20 1991/12/15 1994/4/1 4 秦山第二期 1# 浙江 610 CNP-600 中核 1996/6/2 2002/2/6 2002/4/15 5 秦山第二期 2# 浙江 610 CNP-600 中核 1997/4/1 2004/3/11 2004/5/3 6 秦山第二期 3# 浙江 619 CNP-600 中核 2006/4/28 2010/8/1 2010/10/5 7 秦山第二期 4# 浙江 610 CNP-600 中核 2007/1/28 2011/11/25 2011/12/30 8 秦山第三期 1# 浙江 677 Candu6PHWR 中核 1998/6/8 2002/11/19 2002/12/31 9 秦山第三期 2# 浙江 677 Candu6PHWR 中核 1998/9/25 2003/6/12 2003/7/24 10 方家山 1# 浙江 1012 CPR-1000(M310+) 中核 2008/12/26 2014/11/4 2014/12/15 11 方家山 2# 浙江 1012 CPR-1000(M310+) 中核 2009/7/17 2015/1/12 2015/2/12 12 岭澳第一期 1# 广东 950 法国 M310 中广核 1997/5/15 2002/2/26 2002/5/28 13 岭澳第一期 2# 广东 950 法国 M310 中广核 1997/11/28 2002/9/14 2003/1/8 14 岭澳第二期 1# 广东 1007 CPR-1000(M310) 中广核 2005/12/15 2010/7/15 2010/9/15 15 岭澳第二期 2# 广东 1007 CPR-1000(M310) 中广核 2006/6/15 2011/5/3 2011/8/7 16 田湾 1# 江苏 990 VVER-1000/V-428 中核 1999/10/20 2006/5/12 2007/5/17 17 田湾 2# 江苏 990 VVER-1000/V-428 中核 2000/9/20 2007/5/14 2007/8/16 18 田湾 3# 江苏 1060 VVER-1000/V-428 中核 2012/12/27 2017/12/30 2018/02/15 19 宁德 1# 福建 1018 CPR-1000 中广核 &大唐 2008/2/18 2012/12/28 2013/4/15 20 宁德 2# 福建 1018 CPR-1000 中广核 &大唐 2008/11/12 2014/1/4 2014/5/4 21 宁德 3# 福建 1018 CPR-1000 中广核 &大唐 2010/1/8 2015/3/21 2015/6/10 22 宁德 4# 福建 1018 CPR-1000 中广核 &大唐 2010/9/29 2016/3/29 2016/7/21 23 红沿河 1# 辽宁 1061 CPR-1000 中广核 &国电投 2007/8/18 2013/2/17 2013/6/6 24 红沿河 2# 辽宁 1061 CPR-1000 中广核 &国电投 2008/3/28 2013/11/23 2014/5/13 25 红沿河 3# 辽宁 1061 CPR-1000 中广核 &国电投 2009/3/11 2015/3/23 2015/8/16 26 红沿河 4# 辽宁 1061 CPR-1000 中广核 &国电投 2009/8/15 2016/4/1 2016/9/19 27 阳江 1# 广东 1000 CPR-1000 中广核 2008/12/16 2013/12/31 2014/3/25 28 阳江 2# 广东 1000 CPR-1000 中广核 2009/6/4 2015/3/10 2015/6/5 29 阳江 3# 广东 1000 CPR-1000+ 中广核 2010/11/15 2015/10/18 2016/1/1 30 阳江 4# 广东 1000 CPR-1000+ 中广核 2012/11/17 2017/01/08 2017/03/15 31 阳江 5# 广东 1000 ACPR1000 中广核 2013/09/18 2018/05/23 2018/07/12 证券 研究 报告 请务必阅读正文后免责条款部分 9 32 福清 1# 福建 1020 CPR-1000（ M310+） 中核 &华电 2008/11/21 2014/8/20 2014/11/22 33 福清 2# 福建 1020 CPR-1000（ M310+） 中核 &华电 2009/6/17 2015/8/6 2015/10/16 34 福清 3# 福建 1000 CPR-1000（ M310+） 中核 &华电 2010/12/31 2016/9/7 2016/10/27 35 福清 4# 福建 1000 CPR-1000（ M310+） 中核 &华电 2012/11/17 2017/07/29 2017/09/17 36 防城港 1# 广西 1000 CPR-1000 中广核 2010/7/30 2015/10/25 2016/1/1 37 防城港 2# 广西 1000 CPR-1000 中广核 2010/12/28 2016/7/15 2016/10/1 38 昌江 1# 海南 601 CNP-600 中核 &华能 2010/4/25 2015/11/7 2015/12/25 39 昌江 2# 海南 601 CNP-600 中核 &华能 2010/11/22 2016/6/20 2016/8/12 40 台山 1# 广东 1660 EPR 中广核 2009/12/21 2018/06/29 41 三门 1# 浙江 1157 AP1000 中核 2009/04/19 2018/06/30 42 三门 2# 浙江 1157 AP1000 中核 2009/12/15 2018/08/2