2018年11月宏观经济分析报告.pptx

2018年11月宏观经济分析报告,2018 年第三季度 GDP 增速 6.5%，拖累全年 GDP 增速至 6.8%，经济下行压力已逐步显现。从三驾马车看，贸易端，中美经贸摩擦仍存再度升级风险，净出口对经济拖累或将进一步恶化；消费端，必选消费稳定器作用仍在，个税政策调整或部分对冲房贷挤出的负面影响，消费增速回落总体可控；投资端，地产投资受政策压制增速回落或将加快，制造业投资增速延续上涨趋势，表现亮眼，但持续性仍存疑，基建投资延续下行趋势，但随“补短板”政策加快落地，有望企稳回升。总体来看，四季度经济仍有下行压力，但在政策积极部署和预调微调下，经济增速将能够运行在,稳定区间。物价方面，受食品价格短期冲击影响，9 月 CPI 同比增速 2.5%，强于季节性规律，考虑到核心 CPI 偏弱以及鲜菜、猪肉短期冲击持续性有限，预计 10 月 CPI 增速小幅回落到 2.4%左右，通胀整体温和可控。PPI 方面，尽管受石油、钢铁产业涨价支撑，在翘尾因素主导下，9 月 PPI 同比增速回落仍有所加快。考虑到当前生产资料和生活资料环比仍有上升动力，但稳增长下环保限产可能边际放松，叠加翘尾因素回落依旧明显，预计 10 月 PPI 将小幅回落到 3.3%左右。流动性方面，美国经济数据稳中向好，美联储加息预期仍维持高位；欧元区经济扩张动能收窄尚未终结，美元指数将继续强势。随国内稳增长与控风险目标重要性提升，去杠杆目标暂居其次，维持合理稳定流动性环境的诉求短时难消。然而，外部压力和宽信用的推进则意味着流动性的宽松程度实难再度提升，随风险资产和无风险资产间配置转化，尽管四季度流动性仍将保持稳中偏松的态势，但其程度难以再度提升，甚至存在边际恶化的可能，由此无风险利率仍存上行压力。风险提示：全球贸易争端负面冲击和国内经济下行超预期。,2018 年 11 月 5 日,目,录,1.2.3.,经济稳中趋弱政策发力维稳. 51.1经济景气度稳中趋缓仍有下行压力. 51.2出口增速短期回升出口或将再度承压. 61.3内需依然疲弱多措并举维稳如期来临. 81.4企业盈利再度下行行业延续分化态势. 10通胀相对温和PPI 延续回落 . 11美元指数仍将强势国内宽信用尚待实现. 133.1美 12 月加息预期高比较优势支持强美元. 133.2呵护虽然层出不穷宽信用却仍未实现. 16,图 目 录,图 1：工业增加值同比略有回落 位于历史低位 . 5图 2：采矿业、公用事业当月同比回升 制造业有所回落 . 5图 3：经济扩张动能趋缓 . 6图 4：生产需求延续走弱 . 6图 5：购进价格环比降幅不及出厂价格 企业利润受挤压 . 6图 6：企业主动补库存积极性较低 . 6图 7：出口增速超预期增长 进口增速有所回落 . 8图 8：对主要国家出口增速涨跌分化 . 8图 9：出口产品结构有所改善 . 8图 10：大宗商品进口数量结构分化 . 8图 11：名义增速略有回升 实际增速有所下滑 . 8图 12：可选消费分化 汽车仍是拖累 . 8图 13：新开工、施工增速持续回升 加快周转是目的所在 . 9图 14：土地购置延期作用缓慢回落 . 9图 15：制造业有所回升 地产略有回落 基建仍是拖累 . 10图 16：地产销售延续回落 政策压制仍有下行压力 . 10图 17：财政支出增速回升 . 10图 18：9 月财政支出有所发力. 10图 19：收入小幅下滑 利润延续回落 . 11图 20：利润率增速回落是主要拖累 . 11图 21：不同企业类型均延续回落态势 . 11图 22：利润率走势延续分化 . 11图 23：CPI 环比涨幅较高 拉动同比上涨. 12图 24：PPI 环比涨幅扩张 翘尾主导同比下行. 12图 25：食品分项拉动 CPI 上行 . 12图 26：生产资料涨幅扩张 生活资料涨幅收窄 . 12图 27：美国三季度 GDP 增速好于预期 . 13图 28：美国失业率再创新低 . 13图 29：美国制造业 PMI 指数保持强势 . 13图 30：美国消费者信心指数维持高位 . 13图 31：美国核心通胀温和提升 . 14图 32：美联储 12 月加息预期维持高位 . 14图 33：欧元区 GDP 环比增速不及预期 . 14图 34：欧元区制造业 PMI 指数颓势未改 . 14图 35：欧元区核心通胀水平低位徘徊 . 15图 36：美元指数维持强势 . 15图 37：人民币对美元显著走弱 . 15图 38：CFETS 人民币汇率指数再度下探. 15图 39：9 月份外汇储备继续小幅回落. 15图 40：9 月热钱外流规模明显增加. 15,41,. 16,图 42：8 月份以来信用利差维持震荡. 16图 43：7 日 Shibor 利率维持平稳. 16图 44：中美十年期国债利差进一步缩窄 . 16,1.,经济稳中趋弱,政策发力维稳,2018 年第三季度 GDP 增速 6.5%，拖累全年 GDP 增速至 6.8%，经济下行压力已逐步显现。从三驾马车看，贸易端，中美经贸摩擦仍存再度升级风险，净出口对经济拖累或将进一步恶化；消费端，必选消费稳定器作用仍在，个税政策调整或部分对冲房贷挤出的负面影响，消费增速回落总体可控；投资端，地产投资受政策压制增速回落或将加快，制造业投资增速延续上涨趋势，表现亮眼，但持续性仍存疑，基建投资延续下行趋势，但随“补短板”政策加快落地，有望企稳回升。总体来看，四季度经济仍有下行压力，但在政策积极部署和预调微调下，经济增速将能够运行在稳定区间。,1.1,经济景气度稳中趋缓 仍有下行压力,从生产端看，工业生产活动延续弱势，9 月工业增加值同比增长 5.8%，较上月回落 0.3 个百分点，拖累 1-9 月累计同比至 6.4%，主要与制造业同比增速放缓有关。从结构来看，采矿业及公共事业生产受基数走低影响略有回升，而制造业生产有所回落。从行业结构来看，老动能表现有所分化，有色、黑色、纺织同比改善，汽车延续回落；以计算机为代表的新动能仍保持较高的增速但略有放缓。,图 1：工业增加值同比略有回落 位于历史低位,图 2：采矿业、公用事业当月同比回升 制造业有所回落,从最近数据来看，10 月 PMI 指数为 50.2%，较上月低位再度回落 0.6 个百分点，经济扩张动能进一步放缓，经济增速下行压力有所加大。从分项数据看，各主要分项均呈下滑态势，其中，生产指数环比回落速度加快，表明供给端再度承压；新订单、新出口订单下滑均较为明显，在内需偏弱的同时，受贸易摩擦影响，外需在荣枯分界线下再度走低，其负面影响有所加大；从库存分项来看，原材料库存和产成品库存均有所回落，反映企业生产积极性依旧较低；从业人员分项尽管,回落幅度收窄，但已降至本年最低水平。从企业类型看，各类型企业较上月均有所回落，大型企业扩张态势有所放缓，中型企业收缩有所加快，小型企业降至荣枯线以下。价格方面，原材料购进价格和出厂价格指数均呈回落态势，且出厂价格回落更快，企业利润空间或再度受到挤压。总体来看，新老动能转换仍在持续，受内外需总体偏弱影响，10 月经济下行压力有所加大，短期经济走势或将更依赖于稳增长政策的对冲效果。,图 3：经济扩张动能趋缓图 5：购进价格环比降幅不及出厂价格 企业利润受挤压,图 4：生产需求延续走弱图 6：企业主动补库存积极性较低,1.2,出口增速短期回升,出口或将再度承压,贸易方面，以美元计价，9 月出口同比增速 15.2%，较上月有所回升，此次反弹与我国出口税率调整、中美贸易摩擦落地引致的出口抢跑、短期人民币贬值等原因有关，持续性或较为有限。分国别看，对欧盟与日本同比增速回升较快是拉动出口的主要原因，出口退税率提高利好效应的逐步释放应是主因，人民币汇率贬值降低商品相对价格也起到部分积极作用。对美出口同比增速略有回升，应与出口抢跑有关，企业为规避 25%关税水平选择在 2018 年年末集中出口，中美经贸,摩擦负面影响或将于 2019 年年初显现。在产品类型方面，劳动密集型产品、机电产品与高新技术产品增速均有所回升，也反映了上述政策的普遍性影响。进口方面，进口增速 14.3%，较上月有所回落。从主要大宗商品进口看，原油进口增速有所回落，铁矿砂、汽车进口由正转负，与国内需求依然偏弱相一致，而铜和机床进口略有改善，可能和国内基建逐步发力有关。,就我国对贸易摩擦的应对效果来看，美国对我国大豆出口增速大幅转负，从历史数据观测，10 月、11 月两月是美国对华出口大豆的高峰期，2017 年 10 月、11月平均每周出口额约 152 万美元豆，但 2018 年截至 10 月 18 日，美国 8、9 两月中各有三周， 10 月也已有两周并未如期发生出口贸易，若从 7 月 6 日加征关税开始算起，美国对华累计大豆出口增速大幅降低至-85.3%。诸如此类的负面影响对美国也将逐步形成考验。此外，10 月 25 日，日本首相时隔 7 年首次访华，中日关系长期健康发展起到积极作用。中日双方不仅签署规模为 2000 亿人民币的双边货币互换协议，还在中日第三方市场合作论坛上，就加强第三方市场合作达成共识。从李克强和安倍晋三的表态来看，中日双方认为，两国的合作要更大发挥互补优势，更大拓展合作空间，通过技术、金融等领域的合作共同发展，在第三方市场实现三方共赢。中日关系的改善或将部分对冲中美贸易摩擦的负面影响。,11 月 1 日，特朗普在与习总书记的通话中表示，期待同习总书记在 G20 峰会中再次会晤，深入探讨一些重大问题，美方重视美中经贸合作，愿继续扩大对华出口，目前双方紧张的贸易形势有边际缓和迹象，而中期选举后中美经贸摩擦走向将很大程度上受此次实质性会晤交流结果影响。但考虑到美中两方在高端制造业升级与产权保护方面矛盾未解，中美博弈尚未停歇，长期来看中美经贸摩擦仍有升级风险，还需持续跟踪中美经贸摩擦进程。,总的来说，9 月出口超预期增长，进口有所回落，贸易顺差短期回升。随国际经济不确定性增多、中美经贸摩擦影响逐步显现，出口或将承压回落；而进口方面，尽管内需总体偏弱，但在优化营商环境、为企业减负增效等一系列利好进口政策推进下，进口仍有一定支撑，贸易顺差总体收窄趋势或将延续。若中美贸易摩擦再度加码，出口的不利影响将较为严峻，短期内稳增长和保就业的压力必将诉诸于内需。,图 7：出口增速超预期增长 进口增速有所回落图 9：出口产品结构有所改善,图 8：对主要国家出口增速涨跌分化图 10：大宗商品进口数量结构分化,1.3,内需依然疲弱,多措并举,维稳如期来临,消费方面，9 月社会消费品零售总额同比增长 9.2%，虽名义增速上升 0.2 个百分点，但实际增速有所下降，表明价格是支撑本期消费提升的主要动力。从结构来看，必选消费大多回升，受中秋节及价格因素影响，食品类消费涨幅居前，必选消费稳定器作用犹在，可选消费呈分化状态，其中房产链同比增速均有回升，而汽车同比增速依然为负，且降幅有所走阔，居民加杠杆买房挤出效应犹存。未来在个税改革激励与低基数效应下，短期消费增速下行压力将较为有限。,图 11：名义增速略有回升 实际增速有所下滑,图 12：可选消费分化 汽车仍是拖累,投资方面，1-9 月固定资产投资累计同比增速 5.4%，较 8 月小幅回升 0.1 个百分点，制造业投资增速的持续回升弥补了地产投资和基建投资回落缺口，成为投资总体稳定的亮点。具体而言，地产投资方面，本期地产累计投资较上期回落 0.2 个百分点，再度小幅下行。从结构上看，新开工、施工面积仍是主要支撑力量，房地产开发企业本年到期资金同比增速持续走高，反映房地产企业加速周转。1-9 月土地购置费累计同比增速延续回落，土地购置金的滞后效应逐步消退，对房地产的支撑作用也会逐渐减弱。需求方面，商品房销售面积与销售额同比增速回落，土地成交持续放缓，需求仍然承压。尽管企业加速周转态度不减，但在政策压制及需求偏弱背景下，地产投资下行压力将在短期逐步显现。,图 13：新开工、施工增速持续回升 加快周转是目的所在,图 14：土地购置延期作用缓慢回落,制造业投资累计同比增速延续回升态势，仍然是维稳投资的主要力量。从结构上看，新老动能转化仍在推进，尽管医药、计算机等新动能增速维持高位，但结合最近几个月数据综合来看，有色、石油、化工、食品、纺织等老动能持续改善是支撑近期制造业投资增长的主要动力。尽管老动能是主要动力，但我们认为制造业投资走高可能与产业内部的结构升级有关。具体来说，以 2018 年 6 月至 9 月累计同比增速回升较快的行业有色为例，申银万国分类的有色行业上市公司整体三季度购建固定资产支付现金同比增长 31.12%，而其中涉及生产相对高端产品的金属非金属新材料同比增长 99.64%，远高于行业平均水平，这或许意味着行业内部升级正逐步推进。尽管近期企业利润数据持续回落使制造业投资持续回升承压，但 10 月以来中央部委密集表态支持民营企业发展，坚持“两个毫不动摇”，习总书记在民营企业座谈会上表示降低税费负担并解决融资难融资贵的问题或也将部分缓解企业家隐忧，企业预期和现金流融资压力可能会得到缓解，但具体成效还需跟踪政策落地情况，制造业投资持续提升仍然存疑。,图 15：制造业有所回升 地产略有回落 基建仍是拖累,图 16：地产销售延续回落 政策压制仍有下行压力,基建投资累计增速延续近几个月下行态势，仍是 9 月固定资产投资主要拖累因素。但从变化幅度来看，基建投资边际降幅略有收窄，再度下行空间有限。9 月公共财政支出增速已回升，10 月 31 日中央政治局会议和关于保持基础设施领域补短板力度的指导意见再度强调，要加快基建补短板项目的建设进度，要求金融机构并鼓励多渠道资金参与补短板重大项目，表明管理层确保经济平稳运行的决心，预计随特高压、高铁等大批项目的批复和落地，基建投资有望企稳回升，短期将确保我国经济运行在稳定区间。,图 17：财政支出增速回升,图 18：9 月财政支出有所发力,1.4企业盈利再度下行,行业延续分化态势,2018 年 9 月工业企业利润同比增长 4.1%，较上月回落 5.1 个百分点，导致 9 月利润增长累计同比较上月下滑 1.5 个百分点，生产偏弱、PPI 下行引致主营业务收入增速有所回落，而利润率基数走高下企业利润率增速大幅回落是主要原因。从上中下游走势结构来看，主营业务收入延续分化，仅采矿业收入受环保限产边际放松影响累计同比增速呈上升态势，制造业原材料、中游制造业、下游制造业收入增速延续回落，公共事业收入增速受基数抬升影响有所回落，需求延续偏弱格局。利润率增速方面，上游采矿业和制造业原材料利润率增速随产能去化接近,尾声和环保督查力度边际放缓回落较为显著，而中下游制造业利润率略有回升，对利润率增速拖累作用边际减弱，或表明在需求依旧偏弱下，中下游行业集中度提升使企业议价能力有所改善。从企业类型来看，不同类型企业累计同比增速均延续上月回落态势，国企同比增速仍然领先但边际降幅最大；股份制企业降幅边际略有收窄；私营企业降幅边际有所扩大。展望未来，生产总体偏弱、PPI 小幅下行以及利润率增速高基数使利润增速仍有下行压力，而疏通货币传导机制、化解民企融资难题等政策落地或起到对冲作用，利润增速回落趋势或边际放缓。,图 19：收入小幅下滑 利润延续回落图 21：不同企业类型均延续回落态势,图 20：利润率增速回落是主要拖累图 22：利润率走势延续分化,2.,通胀相对温和,PPI 延续回落,受食品价格短期冲击影响， 9 月 CPI 环比增长 0.7%，拉动 CPI 同比提升至 2.5%，强于季节性规律，但考虑到核心 CPI 偏弱与短期冲击影响，通胀整体仍相对温和。从结构来看，受恶劣天气及寿光洪涝灾害影响，食品项中鲜菜、鲜果价格上涨较为显著，猪肉价格环比虽仍强于季节性，但涨幅已明显收窄，对食品价格影响边际减弱。非食品方面，交通燃料受原油价格提升带动有所上涨，旅游分项因调价影响价格回落明显，衣着、通信及家庭服务分项总体偏弱，房租环比重归放缓。,总体来看，在内需总体依旧偏弱情况下，CPI 将稳中略降，年内通胀总体依旧温和，但仍需警惕国际地缘政治冲突和贸易摩擦再度升级的潜在冲击影响。PPI 方面，9 月 PPI 环比增长 0.6%，翘尾因素回落主导同比下行至 3.6%，环比变化仍受石油、钢铁产业涨价带动影响。从结构来看，生产资料环比涨幅扩张，采掘和原材料加工业价格提升明显强于加工工业，表明上游向下游传导依然是目前价格上涨的潜在动力。生活资料涨幅收窄，衣着、日用消费品、耐用消费品环比增速均有所回落，还需进一步跟踪，下游需求偏弱仍是主要压制。综合来看，环保限产影响仍在但边际有所减弱，前期国际油价冲击的滞后作用仍会逐步显现，预计未来 PPI 同比增速下行将较为缓慢。,图 23：CPI 环比涨幅较高 拉动同比上涨图 25：食品分项拉动 CPI 上行,图 24：PPI 环比涨幅扩张 翘尾主导同比下行图 26：生产资料涨幅扩张 生活资料涨幅收窄,1Q2008,4Q2008,3Q2009,2Q2010,1Q2011,4Q2011,3Q2012,2Q2013,1Q2014,4Q2014,Jun-14,Jul-11,Nov-,Jan-08,Jan-15,Apr-13,3Q2015,2Q2016,1Q2017,4Q2017,3Q2018,Jul-18,Aug-,May-,Aug-,May-,Dec-,Dec-,Oct-,Sep-,Mar-,Feb-,Mar-,Oct-,Nov-16,Nov-17,Jul-17,Jan-17,May-17,Jan-18,May-18,Sep-17,Jul-18,Sep-18,Mar-17,Mar-18,3.,美元指数仍将强势,国内宽信用尚待实现,面对美国经济数据的稳中向好，特别是就业市场的持续强劲，美联储的加息路径并未因特朗普的屡次批评而改变，12 月的加息预期维持高位；欧元区方面，尽管欧央行将终结资产净购买，但是经济扩张动能的收缩尚未终结，英国脱欧及意大利财政预算案等事件冲击风险仍在，其宽松政策退出必然迟缓，于是美元指数将继续保持强势。国内方面，随着稳增长和控风险目标重要性的抬升，去杠杆目标暂居次席，维持合理稳定流动性环境的诉求短时难消，然而外部压力和宽信用的推进则意味着流动性的宽松程度实难再度提升。,3.1,美 12 月加息预期高,比较优势支持强美元,图 27：美国三季度 GDP 增速好于预期,图 28：美国失业率再创新低,8,个人消费,私人投资,净出口,政府支出,%,600,1086420,12,新增非农就业人数（左轴）,失业率,%,千人,6420-2-4-6-8-10图 29：美国制造业 PMI 指数保持强势,4002000-200-400-600-800-1000图 30：美国消费者信心指数维持高位,70.065.060.055.050.045.040.0,制造业PMI,新订单,产出,130.0120.0110.0100.090.080.070.060.0,消费者信心指数,消费者预期指数,消费者现状指数,Jun-16,Jun-17,Aug-16,Aug-17,Jun-18,Dec-15,Dec-16,Dec-17,1Q2008,4Q2008,3Q2009,2Q2010,1Q2011,4Q2011,3Q2012,2Q2013,1Q2014,4Q2014,3Q2015,2Q2016,1Q2017,4Q2017,Aug-18,Feb-16,Feb-17,Feb-18,Oct-15,Oct-16,Oct-17,Apr-16,Apr-17,Apr-18,3Q2018,Nov-16,Nov-17,Jul-17,Jan-17,May-17,Jan-18,May-18,Sep-17,Jul-18,Sep-18,Mar-17,Mar-18,图 31：美国核心通胀温和提升,图 32：美联储 12 月加息预期维持高位,3.5,CPI当月同比,核心CPI当月同比,核心PCE当月同比,%,3.02.52.01.51.00.50.0数据显示，美国三季度 GDP 环比折年率为 3.5%，尽管较年中有所回落，但却明显好于去年同期，且高于市场预期，个人消费和私人投资是 GDP 增长的主要动力，私人投资中库存的增加首当其冲，是主要的贡献者。个人消费和私人投资的向好同消费者信心指数及制造业景气指数的高位运行相互印证，表明了美国经济扩张动力的坚实。与此同时，美国就业市场持续向好，失业率进一步回落至 3.7%，本月公布的褐皮书指出，经济仍在温和扩张中，且劳动力短缺程度有所提升，之前美联储议息会议纪要也表明，委员们并未受到特朗普影响而依旧坚守渐进性加息的既定方针。面对良好的经济形势和美联储坚定的态度，市场对美联储 12 月份加息的预期依旧维持高位，芝商所数据显示，加息概率仍接近八成。欧元区方面，区内经济的扩张动能仍在衰减，制造业 PMI 指数继续回落的同时，三季度区内 GDP 同环比增速继续回落且低于预期，面对低位运行的核心通胀，悬而未决的英国脱欧以及意大利财政预算案的影响等，欧央行在宽松退出上的步伐必然依旧审慎，其在 10 月份议息会议上指出“将至少在 2019 年夏季结束前维持利率不变”。于是，在美国经济继续保持相对优势的情况下，强势美元将延续。,图 33：欧元区 GDP 环比增速不及预期,图 34：欧元区制造业 PMI 指数颓势未改,43210-1-2-3-4-5-6,GDP当季同比,GDP当季环比,%,65.060.055.050.045.0,欧元区,德国,法国,英国,01-Nov-17,01-Jun-18,01-Dec-17,01-Aug-18,01-Jan-18,01-Jul-18,01-Sep-18,30-May-18,01-Feb-18,01-Mar-18,Nov-17,Jun-18,Jan-18,Jul-18,Dec-17,Aug-18,May-18,Sep-18,Feb-18,Mar-18,Oct-18,Apr-18,30-Nov-15,30-Nov-16,01-May-18,30-Aug-16,30-Aug-17,30-Nov-17,30-May-16,30-May-17,2015-11,2016-02,2016-05,2016-08,2016-11,2017-02,2017-05,2017-08,2017-11,2018-02,2018-05,2018-08,Jul-12,Jul-13,Jul-14,Jul-15,Jul-16,Jul-17,Jan-12,Jan-13,Jan-14,Jan-15,Jan-16,Jan-17,Jan-18,Jul-18,30-Aug-18,29-Feb-16,28-Feb-17,28-Feb-18,01-Oct-18,01-Apr-18,Nov-16,Nov-17,Jul-17,Jan-17,May-17,Jan-18,May-18,Sep-17,Jul-18,Sep-18,Mar-17,Mar-18,图 35：欧元区核心通胀水平低位徘徊,图 36：美元指数维持强势,2.01.51.00.5,CPI当月同比,核心CPI当月同比,%,99979593918987,美元指数,850.0-0.5面对美联储的加息预期以及货币调控偏重国内的目标选择，人民币对美元的贬值压力居高不下。10 月以来，美元兑人民币中间价持续回落至 6.9646，月内贬值幅度达到 1.24%，同时 12 月人民币 NDF 数据则也再创年内新高。承压于贬值预期，9 月份外汇储备继续回落，热钱流出规模也显著提升，资本外流和人民币贬值压力的反馈效应需密切关注。,图 37：人民币对美元显著走弱,图 38：CFETS 人民币汇率指数再度下探,7.207.006.806.606.406.20,中间价,即期汇率,12个月人民币NDF,CFETS人民币汇率指数,906.00,10410210098969492,图 39：9 月份外汇储备继续小幅回落,图 40：9 月热钱外流规模明显增加,外汇储备,40000380003600034000320003000028000,42000,亿美元,6005004003002001000-100-200,700,0-2000-4000-6000-8000-10000-12000-14000,2000,贸易顺差（左轴）,新增外汇占款,热钱流入,亿元,亿美元,24-Nov-08,04-Nov-10,30-Jun-11,22-Feb-12,26-Aug-05,20-Apr-06,07-Aug-07,31-Mar-08,06-Jun-13,28-Jan-14,01-Nov-17,21-Nov-17,11-Dec-17,29-Dec-17,17-Jan-18,06-Feb-18,01-Mar-18,21-Mar-18,11-Apr-18,02-May-18,22-May-18,11-Jun-18,02-Jul-18,20-Jul-18,09-Aug-18,29-Aug-18,18-Sep-18,12-Oct-18,20-Jul-09,16-Mar-10,24-Sep-14,19-May-15,08-Sep-16,01-May-17,13-Dec-06,2011-01,2011-04,2011-07,2011-10,2012-01,2012-04,2012-07,2012-10,2013-01,2013-04,2013-07,2013-10,2014-01,2014-04,2014-07,2014-10,2015-01,2015-04,2015-07,2015-10,2016-01,2016-04,2016-07,2016-10,2017-01,2017-04,2017-07,2017-10,2018-01,2018-04,2018-07,27-Dec-17,21-Aug-18,03-Jan-05,16-Oct-12,14-Jan-16,02-Dec-17,02-Aug-18,02-Sep-18,02-Feb-18,02-Mar-18,02-May-18,02-Nov-18,02-Jun-18,02-Jan-18,02-Jul-18,02-Oct-18,02-Apr-18,3.2,呵护虽然层出不穷,宽信用却仍未实现,自 723 国常会以来，管理层对经济的呵护不断强化，虽多措并举，但宽信用的调控目标仍未实现。9 月份金融信贷数据显示，新增贷款多增的主力是短期贷款和票据融资，长期贷款则同比少增 1700 亿元，其中企业部门少增 1229 亿元，居民部门少增近 500 亿元，信用扩张乏力的态势仍未改观，与之对应，当月企业存款少增 300 多亿元，企业资金紧张的态势依然存在。价格方面，尽管 10 年期国债收益率自年中开始逐步回落，但是信用利差则仍维持在 100bp 左右的较高水平，宽货币向宽信用的转化渠道仍不通畅。,