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2018 年 11 月 21 日,2019年度交通运输行业投资策略分析报告,目 录,一、护城河策略再升级.6二、航空：需求潜力为依托，区位（航线时刻）构筑护城河.8（一）复盘股价：起于预期，止于“双杀”，近期外部压力降低：.8（二）需求潜力定行业：.8（三）时刻资源增厚航线价值：既是区位，亦增加转换成本 .11（四）护城河之时刻资源：上市航企优势明显.12（五）市占率之辩：枢纽机场集中度是核心.13三、机场：区位价值推动企业强者恒强.18（一）需求潜力定行业：受益航空渗透率提升及长期消费潜力.18（二）复盘：传统择时在产能爬坡，新价值削弱折旧影响.18（三）护城河之区位：定位、竞争决定变现能力.211.上海机场：独特区位护城河推动公司强者恒强.222.珠三角区位之辩：足够容纳三个国际机场.233.深圳机场：临近潜力释放期.27四、顺丰控股：从优秀到卓越，做时间的朋友.31（一）品牌溢价与潜在区位护城河.31（二）技术优势之辩：不断投入巩固优势是必备条件.34五、成本优势之辩：廉价航空与电商快递.36（一）成本优势：低成本航空公司护城河.36（二）复盘电商快递：城头变幻大王旗.381.申通十年王者：率先成网，网络护城河见成效.402.圆通崛起：规模效应的护城河.423.中通三连冠：低成本控制构建核心竞争力.44六、投资建议 .46七、风险提示 .47,图表目录,图表 1图表 2图表 3图表 4,升级版护城河要素.7护城河策略框架.7复盘 17Q4-1804 航空股走势.82017 年，我国人均乘机次数仅为 0.40 次.8,图表 5 07-17 年民航客运周转量占比提升一倍多.8,图表 6图表 7图表 8图表 9图表 10图表 11图表 12图表 13图表 14图表 15图表 16图表 17图表 18图表 19图表 20图表 21图表 22图表 23图表 24图表 25图表 26图表 27图表 28图表 29图表 30图表 31图表 32,2007-2017 客座率水平.9美国人均乘机以及需求对 GDP 系数.9中国人均乘机以及需求对 GDP 系数（平滑 03 及 08 年）.92001-2017 年民航旅客运输量复合增速 13.2%.10四纵四横高铁网络开通对沿线客流影响.11重要枢纽机场座收水平情况.11起飞时刻-平均折扣水平.12分等级航线折扣水平.12航线等级-起飞时间折扣分布.12主要航司北上广深五大机场高峰时段航班占比.13主要航司分等级机场高峰时刻占比.13三大航在北上广深成都座收水平明显高于行业.13上市航企 TOP 航线收入及客运占比.13中国上市航企份额.14美国四大航份额占比.14我国三大航客公里收益水平（元）.14美国四大航座英里收益变化（干线口径，美分）.14美国四大航空枢纽.15亚特兰大机场各航司份额.15达拉斯机场各航司份额.15美西南在主要枢纽机场份额变化.16达美航空在亚特兰大机场份额变化.16美航在迈阿密机场份额变化.16四大航收益变化（营业收入/ASM，美分）.17三大航的枢纽布局.17国内外机场非航业务占比.18主要机场人均非航收入贡献（人民币）.18,图表 33图表 34图表 35图表 36图表 37图表 38图表 39图表 40图表 41图表 42图表 43图表 44图表 45图表 46图表 47图表 48图表 49图表 50图表 51图表 52图表 53图表 54图表 55图表 56图表 57图表 58图表 59图表 60图表 61图表 62图表 63图表 64图表 65图表 66,传统择时在产能爬坡期.19深圳机场利润增速与股价图.19上海机场利润增速与股价图.20上海机场利润增速与股价图.20上海机场复盘.21上海机场复盘.21上市机场商业变现能力对比.22国内主要机场国际+地区旅客吞吐量占比.22上海的优越地理位置.22上海机场免税预测.23深圳地处粤港澳大湾区城市群中心.24深圳机场区位图.24四大世界级湾区航空客运总量（亿人次）.24粤港澳湾区人均乘机次数较低.24伦敦各机场布局.25伦敦各机场通航点.25伦敦各机场比较.25纽约各机场布局.26纽约各机场比较.26东京 2 机场布局.27东京机场比较.27深中通道路线图.28机场东高铁站选址位置.282018 年国内主要机场旅客吞吐量增速.282017 年各机场国际（不含地区）旅客占比.28香港机场产能趋于饱和.29深圳、白云、香港国际旅客增速比较.29深圳机场基地航空分布.30深圳航空机队（不含昆明航空 23 架）.30三大枢纽免税经营比较.31顺丰护城河.31顺丰时效产品单票收入与快递行业平均单票收入的比较.32主要机场 17 年货运吞吐量及鄂州 2030 年规划量比较（万吨）.33顺丰与联邦快递、UPS 的航空货运重量对比（万吨）.33,图表 67,孟菲斯机场区位.33,图表 68 “轴辐式”网络与“点对点”网络对比.34,图表 69图表 70图表 71图表 72图表 73图表 74图表 75图表 76图表 77图表 78,联邦快递的航空货运运作模式.34顺丰、韵达、申通资本开支分布（亿元）.35顺丰与通达系快递的资本开支金额（亿元）.35UPS 的四次资本开支高峰（1980-2016 年，%）.36UPS 的资本开支比例与净利率（1995-2017）.36西南航空 45 年盈利.3645 年中仅 2001 及 2008 年收入增速为负.36低成本使得美西南立于不败.37西南航空至今依然保持成本领先（2017）.37春秋航空保持成本优势.38,图表 79 2017 年春秋航空飞机利用率行业领先.38,图表 80图表 81图表 82图表 83图表 84图表 85图表 86图表 87图表 88图表 89图表 90图表 91图表 92图表 93图表 94图表 95图表 96图表 97,快递发展历程.3813-18Q3 业务量前两名.39电商快递份额变动回顾（2013-2018Q3）.39申通快递享受成网优势.401993 年-2007 年，进出口贸易额复合增速达 21%.402016 年一线快递的网络覆盖率接近.41申通逐步丢失市场第一的份额.42圆通逐步崛起.42电商件业务量增长情况（2007-2016）.42价格的巨大下降空间.43价格战带来的巨大单量增长.43圆通各项成本改善情况.43圆通单票成本降幅慢于同行.43快递全产业链收入分布.44低成本控制能力演变为核心竞争力.452013 年-2018 年 H1 电商快递的单票转运成本对比.4516 年-18 年 H1 电商快递的扣非净利增长情况.46电商快递的申诉率比较.46,
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