2019年中小市值投资策略分析报告.pptx

2019年中小市值投资策略分析报告,2018年11月21日,正文目录,大小盘齐跌，中小板估值接近历史低点 .5今年各指数均呈下跌趋势，中小板指跌幅最大.5,中小盘股业绩增速落后于主板，2019 解禁压力微增 .9中小盘股 18 年前三季度营收同比增长 20.28%，净利同比增长 7.8% .92018 年前三季度中小板 ROE 持续高于创业板.102018Q3 中小板现金流好于去年同期.1144%中小板公司全年业绩预告增长 0-50% .122019 年中小盘整体解禁市值同比增加 8.41% .13策略观点：关注市场及行业变化，持续发掘优质成长股机会.14,新股发行有望重质轻量，优选次新板块强势个股.162019 年 IPO 重质轻量有望延续，科创板值得期待.16缩量发行贯穿 2018 年至今.16整体新股发行质量高于往年.182019 年新股发行重质轻量有望常态化，科创板值得期待.20,2019 年优选次新板块强势个股.212018 年次新板块整体走弱，但强势个股频出.212019 年次新股表现值得期待.21,关注股权转让这一 A 股市场新兴的行为模式 .23去杠杆背景下，股权质押率处于高位 .23市场环境走弱情况下股权转让事件发生较多.25寻找质押风险导致的股权转让事件，掘金价值回归机会 .26国资活跃于今年的股权转让市场 .29与民资相比，国资入主的标的市值较大、ROE 和资产负债率较高.33,医保控费时代的投资机会.43老龄化催生医保控费需求 .43创新药：溢价对抗周期.43消费升级：需求拉动，定价自由.45医疗 IT：辅助控费的基础设施.45,图表目录,图表 1： 2018 年以来各项指数震荡下行 .5图表 2： 2018 年以来申万一级 28 个行业全部下跌，跌幅最少的为休闲服务，下跌 8.74%,.5,图表 3： 年初至 2018 年 11 月 15 日涨幅前十公司中有 1 家市值 200 亿以上.6图表 4： 截止 2018 年 11 月 5 日跌幅前十的公司.6图表 5： 创业板和中小板估值 PE（TTM）今年以来降幅分别为 7.67%、31.81%.7图表 6： 中小企业板估值 PE（TTM）接近 2012 年历史低点.7,图表 7： 创业板估值 PE（TTM）是 2012 年历史低点的 1.5 倍.7图表 8： 创业板与沪深 300 PE（TTM）比低于历史均值.8图表 9： 中小板与沪深 300 PE（TTM）比持续下降.8图表 10： 2017 至 2018 三季报，沪深 300 的净资产收益率高于中小板和创业板 .8图表 11： 中小盘股 2018 年前三季度剔除温氏股份后整体业绩增速大于剔除前业绩增速,.9,图表 12： 200 亿以下市值全 A 股 2018 年前三季度净利润增速低于 2017 年同期增速 .9图表 13： 200 亿以下全 A 股按照申万二级分类， 其他休闲服务 II、商业物业经管等处于较高的景气度.9图表 14： 全 A 股按照申万三级行业分类，口径高增长公司占比大于 70%的行业有 23 个,.10,图表 15： 2017Q3 以来中小板单季度 ROE 高于创业板.10图表 16： 创业板和中小板单季度总资产周转率走势基本一致.10图表 17： 创业板销售利润率 2016Q2 至今下降 3 个百分点.11图表 18： 创业板权益乘数从 2016Q2 的 1.6 提升到 2018Q3 的 1.77.11图表 19： 2018Q2 和 2018Q3 中小板现金流大幅改善.11图表 20： 2017Q3 创业板和中小板经营净现金流同比增长、环比增长.12图表 21： 中小板与创业板 2018Q3 净现金流占净收益比皆为正，创业板高于去年同期,.12,图表 22： 44%的公司预告全年业绩增长在 0-50%区间内 .13图表 23： 2019 年 6 月解禁规模最大 .13图表 24： 2019 年首发原股东限售股份解禁占比 51.0% .13图表 25： 2019 年 1 月解禁公司数量最多 .14图表 26： 2019 年解禁占流通股比例大于 50%的公司数是 2018 年的 73.7%.14图表 27： 2019 年解禁股数大于 1 亿股的公司数同比减少 15.4%.14图表 28： 2019 年解禁市值大于 10 亿元的公司数同比增长 9.5%.14图表 29： 2018 年至今新上市公司数量大幅回落.16图表 30： 2018 年主板 IPO 公司数量较多，平均募资规模较大.16图表 31： 2018 年广东、江苏、浙江三省 IPO 数量位居前列（亿元/家） .17图表 32： 电子行业 IPO 平均募资规模最大.17图表 33： 2018 年以来发审会审核 174 家公司的 IPO 申请，通过率 54.45%.18图表 34： 2018 年以来每周 IPO 批文数量及募资规模平均数分别为 2.2 家、33.2 亿.18图表 35： 2018 年新股上市前三年业绩增速均值、上市后 18Q1-3 净利润增速中位数较高,.19,图表 36： 2018 年电子、汽车、化工 IPO 数量较多，建筑建材、房地产等 IPO 数量较少,.19,图表 37： 2018 年以来开板新股涨停板数量（周次） .20图表 38： 2018 年以来开板新股平均开板涨幅（周次）.20图表 39： 2018 年以来次新股相对涨幅多为阶段性分化行情 .21图表 40： 开板后最高涨幅超过 30%的次新股.21图表 41： 华泰中小盘新股打分模型 2018 年得分前十新股.22图表 42： 2018 年 1-10 月社会融资规模同比下降 14.78%.23图表 43： 大股东质押数创半年内新高.24图表 44： 大股东疑似触及平仓市值较上半年有所增加 .24图表 45： 质押比例超过 60%的公司有 63 家 .24图表 46： A 股大股东累计质押数占持股数比例达到 100%的有 22 家公司.24,图表 47： 2018 年 1-10 月发生的股权转让事件数量同比增长 56.45% .25图表 48： 2014-2018 年 10 月股权转让数量（控制权未变）.26图表 49： 2014-2018 年 10 月股权转让数量（控制权改变）.26图表 50： 2018 年初以来因股权质押造成的股权转让事件（实控人变更）.26图表 51： 2018 年初以来因股权质押造成的股权转让事件（实控人未变更）.27图表 52： 44 家质押风险导致的股权转让样本中标的市值分布 .28图表 53： 转让溢价率分布.28图表 54： 转让股份占总股本比例分布.28图表 55： 股权转让分为民资转让给国资、民资转让给民资、国资转让给民资、国资转让给国资.29图表 56： 2018 年 1-10 月民转国事件占比较去年增加 10.19pct.29图表 57： 2018 年 1-10 月民转国事件同比增长 500%.29图表 58： 2018 年 1-10 月发生 48 起民资转让给国资的股转事件.31图表 59： 国资在股权转让市场中议价能力最强 .32图表 60： 明确救助上市公司方案的地方政府已达 10 家，合计调动资金已接近千亿规模,.32,图表 61： 北京市国资委共受让 4 家上市公司股权 .33图表 62： 江苏省成为股权转让市场国资最活跃的省份 .33图表 63： 国资作为受让方参与股权转让的动因归纳.33图表 64： 2015-2018 年 10 月民转国经营战投占比最大，总体为 37.50% .34图表 65： 2015-2018 年 10 月民转民财务投资占比最大，总体为 37.33% .34图表 66： 民转国标的中有 7 家从事电子元件，占比 14.58%.34图表 67： 民转民标的中食品加工与肉类、电气部件与设备各有 9 家 .34图表 68： 民资转让给国资的标的平均市值（2018.10.31）达到 79.19 亿元，高于民转民标的的 61.14 亿元.35图表 69： 民转国的标的平均 ROE（2017）达到 6.51%.35图表 70： 民转国的标的平均资产负债率（2018H1）达到 48.82%.35图表 71： 2018 年初至今 A 股教育板块走势.36图表 72： 2018 年初至今港股教育板块走势.36图表 73： A 股教育板块与全行业 PE（TTM）比较（2018 年 11 月 8 日）.37图表 74： 2018Q1-3A 股教育信息化公司营收及净利润同比增速.37图表 75： 2018Q1-3A 股 K12 课外培训公司营收及净利润同比增速.37图表 76： 2018Q1-3A 股职业教育公司营收及净利润同比增速 .38图表 77： 2018Q1-3A 股素质、国际及早幼教公司营收及净利润同比增速.38图表 78： 2018 年主要教育政策汇总与解读.39图表 79： 2017 年我国 60 岁以上人口占总人口的 17.33%.43图表 80： CRO 服务内容.44图表 81： 全球医美行业项目市场容量.45图表 82： 医院 IT 系统架构图.46图表 83： 新医改积极探索医保支付方式改革.47,投资策略,中小盘股整体基本面尚未出现向上拐点，但叠加风险偏好及估值等方面考虑，亦不必过分悲观。 2018年前三季度中小板、创业板公司整体净利增速降至个位数区间，低于A股整体水平，预计全年仍将维持这一态势。近期政策方面暖风频吹，尤其对于民营企业呵护有加，不论是部分上市公司的质押纾困、并购重组及再融资政策的边际放松、及监管层鼓励上市公司积极进行股份回购，均有助于风险偏好修复。外加目前中小盘股尤其中小板整体估值PE（TTM）已接近历史底部位置，我们认为对于中小盘成长股也不必过度悲观。维持对核心覆盖标的元隆雅图、华体科技、中新赛克的推荐。同时建议关注资本市场及行业层面新的变化，寻找投资机会。,2018 年以来指数普跌，中小板估值 PE 接近 2012 年历史低点,2018 年以来指数普跌，深证成指和中小板指跌幅是上证 50 跌幅的 2.2 倍左右。截止 2018 年 11 月 15 日，中小板跌幅相对较大，下跌 29.85%，创业板下跌 19.82%。上证综指、深证成指、上证 50、创业板指和中小板指相较年初以来持续下跌，跌幅分别达到-19.32%、-27.52%、-14.03%、-19.82%和-29.85%。中小板和创业板整体 PE（TTM）依然处于下降通道，中小板估值 PE（TTM）接近 2012 年历史低点。,2019 年新股发行重质轻量有望常态化，科创板值得期待,2018 新股发行量及募资规模均较去年大幅减少，但新股质量整体向好，过往三年业绩成长性、上市后净利润增长好于 2017、2016 年上市的新股。2019 年新股发行重质轻量有望延续。此外，科创板的推行有望为资本市场注入新活力。2018 年次新板块整体走弱，但强势个股频出。今年上市的新股中有 9 支开板后最高涨幅超过 30%。我们认为 IPO 严审之下，新股整体质量有望提升，2019 年次新股板块表现值得期待。,股权转让事件频发，星星之火可燎原,股权转让行为大多受市场环境影响，市场波动较大的 2015 年和持续走弱的 2018 年股权转让发生较多。受部分上市公司大股东股权质押困境、估值探底和政策支持三方面因素的叠加影响， 2018 年国资在股权转让市场格外活跃，截止 10 月底，48 家公司公告引入国资，其中 19 家已完成。国资入主标的拥有市值较高、盈利能力较强等特点，缓解了资金压力的大股东加之国资的引入，有助于公司实现价值回归。,把握政策因素，关注 A 股职业教育和早教板块,我们认为政策是影响教育板块走势的主要因素。目前教育政策最大的不确定因素是民促法实施条例的最终内容。我们认为教育行业作为需求旺盛、经营稳定、现金流好、抗周期能力强的行业，预计未来仍然有较大的投资机会。我们认为当前应该重点布局受政策影响较小、成长趋势明显的职业教育和早教板块。建议关注 A 股职业教育细分龙头亚夏汽车（中公教育）、百洋股份、文化长城，以及早教龙头三垒股份。,医保控费势在必行，重塑医疗大健康新格局,医保支付方式改革、分级诊疗、一致性评价、带量采购等一系列政策对于存量医药产业格局将带来一定的冲击，但也会带来新的投资机会。总结日本应对老龄化和医保控费的经验教训，我们提出医保控费时代下值得关注的三个投资方向：创新药、消费升级和医疗 IT 建设。建议关注受益于中国创新药发展浪潮的 CRO 行业，受益于消费升级的医美产业链，受益于医保控费基础设施建设的医疗 IT 行业。,风险提示：次新股部分个股估值偏高；股权质押交易完成时间不确定引发的股价继续下跌；教育政策、产品体系和业务模式变化；中美贸易摩擦恶化；公司业绩增长不及预期。,大小盘齐跌，中小板估值接近历史低点今年各指数均呈下跌趋势，中小板指跌幅最大截止 2018 年 11 月 15 日，本年度各项指数均呈下跌趋势。中小板跌幅相对较大，下跌29.85%，创业板下跌 19.82%。上证综指、深证成指、上证 50、创业板指和中小板指相较年初以来持续下跌，跌幅分别达到-19.32%、-27.52%、-14.03%、-19.82%和-29.85%，深证成指和中小板指跌幅是上证 50 跌幅的 2.2 倍左右。指数在 2018 年 1 月至 2018 年 5月 21 日处于波动状态，自 2018 年 5 月 22 日起持续下跌，上证综指、深证成指、上证 50、创业板指和中小板指自 2018 年 5 月 22 日至今跌幅分别达-16.99%、-25.67%、-9.86%、-25.09%、-28.61%。图表1： 2018 年以来各项指数震荡下行,备注：截止日期 2018/11/15,-19.56%-19.82%-27.52%-29.85%,-20%-30%-40%,10%0%-10%-14.03%-19.32%,20%,2018-1-2,指数年初以来涨跌幅,2018-2-16上证综指,2018-4-2深证成指,2018-5-17 2018-7-1上证50,2018-8-15创业板指,2018-9-29中小板指,2018-11-13沪深300,休 银 计 非 医 钢 农 食 采 建 房 化 国 交 建闲 行 算 银 药 铁 林 品 掘 筑 地 工 防 通 筑服 机 金 生 牧 饮 材 产 军 运 装务 融 物 渔 料 料 工 输 饰,公用事业,家用电器,商业贸易,纺 通 机 轻 电 汽 综 传 电 有织 信 械 工 气 车 合 媒 子 色服 设 制 设 金装 备 造 备 属,申万一级 28 个行业年初以来全部下跌，有色金属、电子、传媒跌幅居前。休闲服务、银行、计算机跌幅较小，分别为-8.74%、-9.02%和-13.52%。下跌超过 30%的有 8 个行业，有色金属跌幅最大达到-35.20%，电子跌幅达-35.10%。图表2： 2018 年以来申万一级 28 个行业全部下跌，跌幅最少的为休闲服务，下跌 8.74%申万一级行业年初以来涨跌幅(%)0-5-10-15-20-25-30-35-40,中小盘股截至 2018年 11月 15日涨幅前十的公司整体市值偏小。我们将中小板、创业板公司中 2017年 12 月以后上市的股票剔除（消除上市新股连续涨停的影响），整理出年初至 2018 年 11 月 15 日涨跌幅最大的 10 家公司。我们发现涨幅前十的公司中，有 1 家公司市值在 200 亿以上，有 2 家市值在 100-200 亿。卫宁健康、佳发教育、创业软件、新北洋、和仁科技属于计算机板块，是今年市场表现相对较好的行业之一。图表3： 年初至 2018 年 11 月 15 日涨幅前十公司中有 1 家市值 200 亿以上,证券代码002607.SZ300107.SZ300253.SZ300451.SZ300670.SZ300559.SZ002376.SZ300653.SZ300550.SZ300647.SZ,证券简称亚夏汽车建新股份卫宁健康创业软件大烨智能佳发教育新北洋正海生物和仁科技超频三,总市值（亿元）73.063.6230.5100.446.054.6125.247.041.641.0,区间涨跌幅%124.1123.1112.791.990.485.671.170.060.259.3,PE(TTM)125.111.680.048.3104.049.435.253.3109.7211.5,所属行业汽车化工计算机计算机电气设备计算机计算机医药生物计算机电子,中小盘股跌幅前十的公司市值全部在 50 亿以下。中小盘股跌幅前十的公司中有 4 家公司为*ST 公司，市值最小的公司为金亚科技，总市值 2.6 亿元。中小盘股跌幅前十的公司属于不同行业，没有行业特征，共同点是大部分公司处于亏损状态，跌幅和较差的基本面有一定相关性。图表4： 截止 201 8 年 11 月 5 日跌幅前十的公司,证券代码300028.SZ002018.SZ002323.SZ300156.SZ002676.SZ002188.SZ300104.SZ002604.SZ002694.SZ300266.SZ,证券简称金亚科技*ST 华信*ST 百特神雾环保顺威股份*ST 巴士乐视网*ST 龙力顾地科技兴源环境,总市值（亿元）2.630.89.849.325.511.0144.012.531.170.1,区间涨跌幅%-84.8-80.9-80.8-79.8-77.8-76.5-76.5-76.2-76.1-75.0,PE(TTM)-2.2-2.611.2-14.1-35.3-0.4-1.1-0.327.9153.2,所属行业通信综合建筑材料公用事业家用电器传媒传媒农林牧渔建筑材料公用事业,截止 2018 年 11 月 15 日，中小板和创业板整体 PE（TTM）依然处于下降通道。我们参照使用整体法并不调整的估值 PE（TTM）走势，创业板 44.71 倍（2018/11/15）约为最高点 132.69 倍的三分之一，相对于 2017 年 12 月 29 日下降 3.71。中小板 25.83 倍（2018/11/15）约为最高点 75.10 倍的三分之一，相对于 2017 年 12 月 29 日下降 12.05。全部 A 股估值 PE（2018/11/15）14.15 倍，较 2015 年 5 月 30 日 PE（TTM）下降约一半，相对于 2017 年 12 月 29 日的 19.52 倍下降 5.37。沪深 300 PE（TTM）10.86 倍，较 2015 年 5 月 29 日 PE（TTM）下降 5.97，相对于 2017 年末的 14.07 倍下降 3.44。中小板、创业板今年以来 PE（TTM）的走势大体与指数走势接近。,