2019年保险行业投资策略分析报告.pptx

2019年保险行业投资策略分析报告,2018.11.20,内容摘要 负债端：预期2019全年保费平稳增长，推行保障与理财型产品均衡营销，弱化开门红时点数据,全年推行保障产品前提下均衡发展：队伍质态显著改善，人均产能拉开竞争差距，预期上市险企代理人规模可维持小幅稳定增长，保障类产品新单保持双位数增长；展望2019年保障类产品中短期内仍可维持较高增速，未来保障与理财型产品均衡销售满足客户需求。开门红逐步弱化：同一年金产品不同缴费方式不改变NBV总量，拉长期限有助于抬升Margin区间，预计开门红NBV波动在-5%以内，预期年金产品在低基数效应与重视程度逐步下降背景下全年持平。, 资产端：资本市场波动下EV增速可维持15%以上，准备金释放推动业绩持续增长,投资收益仍具一定安全垫：权益市场单边下行可能性较低，长端利率地点在3.3%附近，预计全年净投资收益率4.7%，总投资收益率5.0%；平安、国寿、太保和新华2017年对2018年EV投资收益率假设对比过去5年上述公司的净投资收益率的平均值安全垫分别为89BP、-35BP、42BP、60BP。准备金释放提振业绩表现：保守预计下，10年期国债750天移动平均线上行20BP，准备金释放下利润有望继续保持两位数增长；关注资产减值风险释放。, 投资建议：关注板块周期与成长属性兼备，切换至2019年PEV估值处于0.7-1.0倍,看好全年保障产品新单增长，2018年行业转型调整下管理层、分支机构、基层代理人均逐步适应保障类产品的销售方法和节奏；在整体对宏观经济预期较为悲观的背景下，长期保障缺口+待挖掘代理人产能的长逻辑支撑，保险板块的避险属性将逐步展现。切换至2019年EV，上市险企PEV估值处在0.7-1.0倍区间，具备一定安全边际，标的推荐：中国平安、新华保险、中国太保，关注次新保险标的中国人保。,主要内容,1. 四季度不悲观：低基数下补短板2. 脚踏实地：推行保障，个险转型3. 仰望星空：资负两端均具空间4. 投资建议：周期与成长属性兼备,3,1.0 行情回顾：BETA属性增强 3Q16以来的保险股行业核心驱动力来自10年期国债收益率的上行 2018年保险板块的进一步提升,预期当权益市场企稳、长端利率中枢重回3.7%附近，负债端数据验证，估值修复可期；,2018年板块beta进一步提升,3Q16以来10年期国债收益率与保险股走势相关性较强,1.0 行情回顾：基本面为支撑点, 股价与基本面情况具备正相关性，强者恒强,四家公司的股价涨跌幅与EV增速相关性最强，中国平安基本面强劲支撑股价；股价表现与利润增速相关性较弱，保险核心指标NBV与EV及其增速反映真实价值；,1H18保险股股价涨跌幅与EV增速对比,1H18保险股股价涨跌幅与NBV增速对比,1H18保险股股价涨跌幅与净利润增速对比,1.1.1 负债端：趋势稳中向好 NBV逐季改善趋势确立,1）基数回落；2）加大分支机构费用投入；3）代理人与客户逐步适应；平安寿险1Q-3Q18 NBV同比增速为-7.5%、+9.9%、+10.9%，逐季改善趋势确立；9M18 平 安 寿 险 及 健 康 险 NBV Margin42.1%，创季度新高；,1.1.1 负债端：趋势稳中向好价值率提升 产品结构改善带动价值率提升,1H18平安、国寿、太保和新华的NBV Margin分别同比提升4.0pct.、11.3pct.、0.8pct.、2.6pct.，得益于保障型产品占比提升以及长期期缴保费增长；,新业务价值率有效抬升（%）,2018年上市险企健康险比重逐步抬升（%）,1.1.1 负债端：趋势稳中向好新单平稳增长 保障类产品两位数增长,3Q18新单基数原因略有波动；4Q17平安寿、国寿、太保寿和新华新单单季同比增速分别为20.6%、19.7%、-27.1%和-47.6%预期4Q18平安寿、国寿、太保寿和新华新单单季同比增速分别为15.0%、16.0%、45.0%和35.0%，全年季度间新单的均衡属性将更为明显。,1.1.2 负债端：2H18低基数下有望发力 2H18在同期低基数下公司持续推进保障险，努力完成全年目标,从占比来看，1H17四大险企NBV占全年NBV比重均超过半数，其中太保尤为明显，上半年占比达74%；从增速来看，1H17四大险企NBV增速亮眼，下半年基本小幅增长，其中新华尤为明显，2H17基本持平；,1.2 资产端：权益占比略有下降，投资收益承压 大类资产配置：权益类资产占比有所降低,9M18太保权益类资产占比13.3%，较上年末下降1.3个pct.，其中股票和权益型基金合计占比6.4%，较上年末下降1.0个pct. ，较1H18下降0.3个pct.；, 股债市场波动加大，投资收益整体承压,上市险企9M18累计实现投资收益2690.5亿元，同比增长2.4%，受制于股债市场波动，上市险企前三季度公允价值变动为负；,IFRS9下中国平安金融资产分布情况（亿元）,IFRS9下中国平安投资情况（亿元）,1.3 产险：龙头市占率稳定 CR3保费保持两位数增长，非车业务为上市险企增长亮点,平安产险和太保产险9M18累计产险业务原保费同比增速分别为15.0%和13.5%，其中非车业务增速分别为和38.6%和30.8%，增速可观；CR3市占率保持稳定，1H18达到63.84%，同比提升0.2pct.；,CR3产险保费收入（百万元）,车险与非车险收入（百万元）,CR3市占率情况（%）,1.3 产险：税率上升拖累净利润增速 所得税率快速上升拖累产险净利润增速,截至9M18产险CR3人保、平安财和太保财净利润同比增速分别为-25.5%、+5.9%、-30.6%，主要为实际税率快速上升影响；, CR3综合成本率同比下降,CR3综合赔付率下滑，综合费用率上升，整体综合成本率小幅下降；,中国财险实际所得税率（%）,产险净利润增速快速下滑（百万元）,产险综合成本率下降（%）,1.4 核心问题解读 脚踏实地：保障产品持续深化，弱化开门红冲量时点数,公司产品布局进一步深化：保障+理财双轮驱动，产品策略推动新单增长；弱化时点数据，强化季度间的业务均衡，新单和NBV占比逐步趋于合理；, 仰望星空：人身险空间犹在，长期利源结构更均衡,对标其他亚洲地区，我国目前发展阶段类似1980s日本，预测中性假设下2022E健康险保费规模可达1.7万亿元，对应2018-2022E CAGR为31%；平安、国寿、太保和新华2017年对2018年EV投资收益率假设对比过去5年净投资收益率的算术平均值仍具备一定安全垫；利率的过快上行抑或是持续的低利率均对保险公司尤其是寿险公司的经营带来巨大的挑战，寿险产品结构中保障类产品占比提升将对利率敏感性逐步降低；,主要内容,1. 四季度不悲观：低基数下补短板2. 脚踏实地：推行保障，个险转型3. 仰望星空：资负两端均具空间4. 投资建议：周期与成长属性兼备,14,2.1 负债端：全年保障驱动 保障布局与展望：预期死差对利润贡献逐步提升,3Q18平安、国寿、太保和新华的保险风险最低资本占整体最低资本的比例达51%、23%、32%和43%，较1H18变动分别为+1.0BP、-0.2BP、+0.3BP和+1.4BP，死差对利润的贡献进一步提升；预计2019年平安、国寿、太保和新华期末代理人期末数量分别为148万人、152万人、88万人和40万人；预计全年健康险增速为15%、10%、15%和20%；,2.1 负债端：全年保障驱动 预计行业人身险/产险原保费增速分别为10%/7%,人身险：展望2019年受益于续期业务占比抬升（50%）、基数走低、险企加速回归保障本源促使居民保障意识的长期回暖下，我们预计新单保持5%增长，续期业务保持15%的增长，人身险原保费增速达10%；产险：预计在商车三次费改未来逐步推广下，叠加新车销量难以在短期内快速回升，车险保费充足度或将继续下降，整体保费规模增速维持0-3%，以责任险、农险、意外险和短期健康险为代表的非车业务有望快速抬升，预计仍将保持20%以上的增长，预计产险原保费增速为7%；,2.1.1 负债端：保障产品组合升级 保障+理财双轮驱动，产品策略推动新单增长,3Q18以来强化组合销售，通过“重疾险+医疗险”、“终身寿险+医疗险”、“年金险+重疾险”等产品策略加大产品布局，保障类产品新单销量保持两位数正增长；,表：上市险企3Q18主打寿险产品一览表公司名称 产品名称中国平安 爱满分保险产品计划,产品特点1.30种轻症，80种重症；2.满期给付生存金；3.投、被保人均享受保费豁免,产品形态描述主险：爱满分两全保险附加：提前给付重疾,中国人寿新华保险中国太保,国寿鑫享鸿福保险产品组合多倍保障+百万医疗惠添富金诺人生安行宝2.0增强版少儿超能宝3.0,主险：年金附加定期寿险、特定疾病保险、意外险和重疾豁免保费主险：多倍保重疾，附加定期寿险主险：康建华贵B款医疗险，附加住院无忧医疗险主险：年金可附加：天利万能账户主险：终身重疾主险：意外险主险：健康险,1.年金给付稳2.满期领取早3.可选保障多五组重疾、120种轻症，分组多次赔付百万医疗保障满5年给付关爱金，满6年起至届满给付生存保险金1.100种重症、50种轻症，轻疾赔付3次2.夫妻互保，一方轻症可豁免两张保单后续保费1.水陆空全保、8种重大自然灾害、电梯意外2.满期给付120%所交保费1.100种重症，50种轻症2.30年满期领取所交保费的150%,2.1.1 负债端：保障产品组合升级,4Q18保障类新产品布局进一步加速：,产品形态分红分红传统传统传统分红传统分红,产品开售时间2018/10/12018/10/12018/10/12018/10/12018/9/222018/9/222018/10/152018/11/1, 鑫类产品月均活动率高达36%，对新人活动和留存发挥重要作用； 重疾种类升级至80种，提升产品竞争力，升级后费率略微提升，产品升级后Margin基本维持；表：平安人寿四季度新产品布局情况,产品简称/全称金玺成人 - 2019年开门红金玺少儿 - 2019年开门红金瑞人生 - 2019年开门红丰盈年年+附加生财宝万能 - 2019年开门红安鑫保（附加安鑫保重疾）鑫利年金（附加鑫利、鑫盛、鑫祥、金鑫盛重疾）福满分平安增额保表：鑫系列提升保障范围费率小幅提升,产品组合鑫盛金鑫盛,附加重疾费率提升比例组合/产品费率提升比例1%-4% 0%-1%1%-4% 0%-1%,安鑫保鑫祥鑫利金鑫利(仅在北京销售)住院日额,1%-6%2%-9%3%-6%3%-6%-,0%-5%0%-1%0%-2%1%-2%3%-5%,产品类型终身年金终身年金定期生存金10年缴15年定期生存金两全年金附加重疾两全终身寿险表：鑫系列产品Margin维持高位,险种鑫盛金鑫盛,重疾Margin97%91%,组合/产品Margin58%81%,安鑫保鑫祥鑫利金鑫利住院日额,84%124%192%168%-,62%28%43%47%111%,2.1.2 负债端：代理人指标逐步改善 代理人指标改善：数量恢复增长，产能与收入逐步提升,平安人寿9M18代理人143.0万，较2017年+3.2%，较1H18+2.2%；新华人力较2017年末34.8万人保持增长；国寿9M18末个险渠道人力较1H18增长1.4万人；1H18平安人均产能9453元，较去年末已有所改善；1H18新华个险渠道月均举绩人力17.1万人，同比+2.6%，月均举绩率53.6%，同比+0.5pct.，月均人均综合产能5187元，同比-26.2%，降幅逐步收窄；,上市险企代理人数量恢复增长（万人）,代理人月均人均产能边际改善（元）,2017年末各国保险代理人占总人口比例,2.1.2 负债端：代理人指标逐步改善数量稳定 2015-17年中国代理人CAGR达31%，增速逐步放缓，预期后续进入稳步小幅增员阶段,2017年中国代理人占总人口比例为0.58%，处于国际中等水平，对标其余亚洲地区仍具备一定提升空间；,中国保险代理人经历高速增长后增速趋缓,2.1.2 负债端：代理人指标逐步改善质量提升 2014-17年平安代理人收入CAGR达10%，增速有所放缓，产能恢复有望带动收入提升,代理人收入与产能相关性强，主要包含初年度佣金、续年度服务津贴、持续率奖金、展业津贴等；随着产能恢复，代理人收入有望继续抬升；2015-17年中国平安代理人月均收入增速保持10%以上,2.2 负债端：开门红转型 开门红 2018 VS 2019：预期管理下理性看待开门红，关注季度均衡发展,2018年 134号文改变产品形态、增加销售难度 理财市场收益率上行、加大竞争难度 严监管遏制销售乱象 公司管理层未充分预期,2019年 代理人与消费者已逐步适应改变 资管新规下竞争产品量价下行 龙头公司产品、销售具备优势 市场普遍预期较低,2019年强调季度间均衡经营，弱化时点数据2019年开门红关注代理人团队稳定性,2.2 负债端：开门红转型 银行理财/信托/互联网金融收益率下行，负债端竞争程度下降,资管新规、理财新规落地，打破刚兑、净值化转型、禁止期限错配等监管下非标、通道业务得到有效规范，传统高收益率产品配置减少；,2.2 负债端：开门红转型 弱化时点数据，逐步摆脱新单对开门红依赖，季度均衡布局,强化季度间的业务均衡，新单和NBV占比逐步趋于合理；产品结构进一步丰富：分红型、传统型；年金险、终身寿险、定期年金/寿险等产品组合进一步多元化；,2.2.1 负债端：开门红产品布局各有侧重 开门红产品布局各有侧重：平安丰富产品线，国寿提升收益率吸引力,中国平安：主打金玺少儿、金玺成人两款终身年金；创新推出定期年金和终身寿险增额保；适度压缩短交储蓄型业务规模，预期FYP承压、Margin抬升；中国人寿：建司70周年产品鑫享金生A/B两款年金险，万能险账户预期收益率近5%，预期或加大市场竞争程度；,表：2019年平安人寿开门红产品形态和价值率一览表,产品名称,金玺少儿,金玺少儿,财富少儿,金玺成人,金玺成人,财富成人,金瑞人生,丰盈年年,增额宝,产品类型,2.5%定价分红险,3.5%定价传统险,2.5%定价分红 2.5%定价分红险 险,3.5%定价传统险,2.5%定价分红险,3.5%定价费改年金险,3.5%定价费改 3.5%定价终身年金险 寿险,投保年龄,0-17岁,0-17岁,0-17岁,18-65岁,18-65岁,18-65岁,0-65岁,0-55岁,0-65岁,缴费期,3、5、10年交 3、5、10年交,3、5年交,3、5、10年交 3、5、10年交,3、5年交,3、5、10年交,10年交,5、10、15、20年交,终身,终身,终身10.0%12.0%,终身10.0%12.0%,保险期间3年NBV5年Margin10年,终身16.4%22.4%31.2%,终身16.2%23.3%33.1%,15年18.6%26.6%42.0%,15年41.5%,终身46.0%60.0%,表：中国人寿2019年开门红“双主险”下万能账户形态丰富,产品名称险种类型投保年龄保险期间缴费方式最低保证利率预期结算利率,国寿鑫尊宝终身寿险(万能型) (庆典版)终身寿险28天-70周岁终身一次性交付保费，转入保险费，追加保险费2.50%5.30%,国寿鑫尊宝终身寿险(万能型) (A版)终身寿险28天-70周岁终身一次性交付保费，转入保险费，追加保险费2.50%5.00%,国寿鑫尊宝养老年金(万能型) (C版)养老年金28天-70周岁终身一次性交付保费，转入保险费，追加保险费2.50%4.00%,初始费用,一次性交付保费3%、转入保险费1%、追加保 一次性交付保费3%、转入保险费1%、追加保险费 一次性交付保费2%、转入保险费2%、追加保险费险费3% 3% 2%,退保/部分领取 前五年分别为：5%、4%、3%、2%、1%；第 前五年分别为：5%、4%、3%、2%、1%；第六年 前五年分别为：3%、2%、1%、1%、1%；第六年费用 六年以后：0% 以后：0% 以后：0%,2.2.1 负债端：开门红产品布局各有侧重表：中国人寿2019年开门红主力年金主险产品,国寿国寿鑫享金生年金保险-A款,国寿国寿鑫享金生年金保险-B款,15年,投保年龄缴费年限保险期限特别生存金年金期满保险金身故保险金,28天-65岁3年/5年三年：50%*首年期交保费，领取2次五年：100%*首年期交保费，领取2次三年：24%*首年期交保费，领取8次五年：32%*首年期交保费，领取8次100%保额，领取1次MAX 所交保费,28天-60岁10年100%*首年期交保费，领取2次65%*首年期交保费，领取8次100%保额，领取1次MAX 所交保费,主要内容,1. 四季度不悲观：低基数下补短板2. 脚踏实地：推行保障，个险转型3. 仰望星空：资负两端均具空间4. 投资建议：周期与成长属性兼备,27,3.1 健康险前景：增速可期 对标其他亚洲地区，我国目前发展阶段类似1980s日本,日本经济增速换挡两次，寿险保费CAGR始终高于人均可支配收入增速： 1960-1978年人均可支配收入CAGR为13.8%，寿险保费CAGR为19.7%； 1978-1997年人均可支配收入CAGR为4.8%，寿险保费CAGR为8.5%； 1997-2015年人均可支配收入CAGR为0.1%，寿险保费CAGR为1.7%；1978年前后日本处于经济增速换挡期，当时寿险深度为3.2%，密度为277美元/人，65岁以上人口占比8.4%，年金险快速发展，2005年占比达41%；,1956-2017日本寿险保费收入及增速,1985-2004日本年金险占比提升,3.1 健康险前景：增速可期 类似人口年龄结构与可支配收入增速趋势下，中国保险深度、密度进一步提升,日本,中国,单位时间19781979198019811982198319841985198619871988,换算为人民币元人均可支配收入105,898113,896125,571133,502139,434143,964152,099161,537167,724174,714186,667,%人均可支配收入MA5Y增速11.0%9.4%9.7%8.6%7.4%6.2%5.8%5.2%4.7%4.6%5.3%,美元/人寿险保险密度2773013193663614144685529411,2641,725,单位时间20072008200920102011201220132014201520162017,人民币元人均可支配收入13,78615,78117,17519,10921,81024,56526,95528,84431,19533,61636,396,%人均可支配收入MA5Y增速6.0%5.7%4.6%6.0%5.8%4.7%4.4%4.4%3.4%3.6%4.0%,美元/人寿险保险密度447282107100104112130155190228,2017年，中国寿险密度225$/人，寿险深度为2.7%，65岁以上人口占比10.6%1978年，日本寿险密度277$/人，寿险深度为3.2%，65岁以上人口占比8.4%其他假设：14亿人口、美元兑人民币汇率为7/$表：中日寿险保险密度对比,寿险密度/人均可支配收入,表：2022E中国寿险密度测算（美元/人）人均可支配收入增速2.5% 3.0% 3.5% 4.0% 4.5%,6.0%6.5%7.0%7.5%8.0%,353382412441471,362392422452482,371401432463494,380411443474506,389421454486518,3.1 健康险前景：增速可期 根据我国人均可支配收入增速及寿险密度占收入比重，测算2022E寿险密度可达400-500美元/人表：中国人均可支配收入增速下行，寿险密度占收入比例逐步提升,单位时间2007,人民币元人均可支配收入13,786,%人均可支配收入MA5Y增速6.0%,美元/人寿险保险密度44,%寿险占可支配收入比重（%）2.3%,20082009201020112012,15,78117,17519,10921,81024,565,5.7%4.6%6.0%5.8%4.7%,7282107100104,3.2%3.3%3.9%3.2%3.0%,20132014201520162017,26,95528,84431,19533,61636,396,4.4%4.4%3.4%3.6%4.0%,112130155190228,2.9%3.1%3.5%4.0%4.4%,3.1 健康险前景：增速可期 假设2022年，寿险、健康险、意外险占人身险比重分三种情况：,1）68%/30%/2%；2）73%/25%/2%；3）78%/20%/2%；, 对应三种情况，行业人身险保费分别达7.2万亿元/6.7万亿元/6.2万亿元,对应2018-2022E CAGR为22%/20%/19%；, 健康险保费规模将达到2.1万亿元/1.7万亿元/1.3万亿元，仍可保持较高增速,对应2018-2022E CAGR为38%/31%/23%；表：健康险保费空间敏感性测算,单位：亿元 2027E,假设2022E人身险占比构成寿险 健康险 意外险,2022E保费收入人身险 健康险 意外险,2018-2022E CAGR健康险 人身险,寿险保费寿险密度寿险深度,49,0005004.8%,68%73%78%,30%25%20%,2%2%2%,72,05967,12362,821,21,61816,78112,564,6,4854,1952,513,38%31%23%,22%20%19%,3.2 IFRS 9及股权投资行业松绑：权益投资可期 IFRS9时代，险资集中大额长期持股是大势所趋，高分红、低估值的蓝筹股是重要投资标的,未来FVPL资产更多着眼于通过量化对冲等方式弱化业绩波动，主动股票多头策略将更向FVOCI科目倾斜；在资管新规背景下，非标投资占比预期将逐步下降，险资对标准化的股票、债券配置需求将持续提升，其中股票基金占比仍具备一定提升空间；政策对险企股权投资行业限制放开，预期权益投资发展前景广阔；,8M18险资资产配置余额及年化增速（亿元）,8M18较4M13险资配置结构变化（%）,3.2.1 资产端：投资收益率的可实现性 险企投资收益率尚存一定安全垫,平安、国寿、太保和新华2017年对2018年EV投资收益率假设分别为4.75%、5.00%、4.90%和4.50%，过去5年上述公司的净投资收益率的算术平均值分别为5.64%、4.65%、5.32%和5.10%，投资收益率的安全垫分别为89BP、-35BP、42BP、60BP；纵观中国台湾、日本和美国等成熟市场，险企可通过调低预定利率、调整大类资产配置实现利差益；表：2017年年报中对未来投资收益率的假设,公司名称中国太保中国平安中国人寿新华保险,20184.9%4.75%5.0%4.5%,20195.0%5.0%5.0%4.6%,20205.0%5.0%5.0%4.8%,20215.0%5.0%5.0%5.0%,20225.0%5.0%5.0%5.0%,20235.0%5.0%5.0%5.0%,3.2.2 资产端：准备金释放提振利润表现 准备金持续释放正向贡献税前利润,假设每30个交易日各期限收益率下滑5BP，5年、10年、15年期收益率3.06%、3.28%、3.62%，各期限750天移动平均线分别上行21.6BP、21.6BP和19.7BP（2017年分别为10.1BP、9.2BP、11.3BP）；根据敏感性测试，假设下半年折现率上升6BP，准备金释放对税前利润的贡献分别为51.3亿元、98.1亿元、38.1亿元、24.6亿元，占2017年税前利润的比例达3.8%、23.5%、18.1%和33.6%；表：2018年11月12日测算的曲线假设求和项:750日移动平均： 求和项:750日移动平 求和项:750日移动平均：5年 均：10年 15年,2015/12/312016/6/302016/12/302017/6/302017/12/312018/6/292018/12/312019/12/31,3.623.533.303.153.143.183.243.45,3.843.733.523.363.313.353.403.62,4.134.023.833.703.703.753.814.01,3.3 利润与价值端：EV稳步增长 长期来看EV仍可保持15%以上增速,结合利率和股市波动对期末静态EV冲击，并结合对全年NBV增长变化进行情景分析；,假设期初内含价值收益为期初内含价值的10%，假设年度分红等于各类假设变差和模型变动；,表：中国平安EV增速情景分析,中国平安-5%-10%-15%-20%-25%-30%,-15%21.1%19.5%18.0%16.4%14.8%13.3%,-10%21.8%20.2%18.6%17.1%15.5%14.0%,-5%22.4%20.9%19.3%17.8%16.2%14.6%,0%23.1%21.6%20.0%18.4%16.9%15.3%,5%23.8%22.2%20.7%19.1%17.6%16.0%,表：新华保险EV增速情景分析,新华保险-5%-10%-15%-20%-25%-30%,-10%17.3%15.7%14.2%12.7%11.1%9.6%,-5%17.7%16.1%14.6%13.1%11.5%10.0%,0%18.0%16.5%15.0%13.5%11.9%10.4%,5%18.4%16.9%15.4%13.8%12.3%10.8%,10%18.8%17.3%15.8%14.2%12.7%11.2%,表：中国人寿EV增速情景分析,中国人寿-5%-10%-15%-20%-25%-30%,-20%16.3%15.2%14.1%13.0%12.0%10.9%,-15%16.7%15.6%14.6%13.5%12.4%11.3%,-10%17.1%16.1%15.0%13.9%12.8%11.7%,-5%17.6%16.5%15.4%14.3%13.2%12.1%,0%18.0%16.9%15.8%14.7%13.6%12.5%,表：中国太保EV增速情景分析,中国太保-5%-10%-15%-20%-25%-30%,-15%20.7%19.5%18.4%17.2%16.0%14.8%,-10%21.4%20.2%19.0%17.8%16.6%15.4%,-5%22.0%20.8%19.6%18.4%17.2%16.0%,0%22.6%21.4%20.2%19.0%17.9%16.7%,5%23.2%22.0%20.9%19.7%18.5%17.3%,注：横轴为NBV变动，纵轴为沪深300年度变动幅度,3.3 长期业务模式展望：对利率敏感性逐步降低 利率的过快上行抑或是持续的低利率均对保险公司尤其是寿险公司的经营带来巨大的挑战,从资本市场表现来看，在市场利率上行和下行的初期会对保险股的估值带来较大的提振，持续低利率环境是压制保险估值的重要原因；, 寿险产品结构中保障类产品占比提升，对利率敏感性逐步降低,长期保障型,短交长期储蓄型,中短存续期,？,利差费差死差,注：“-”表示负贡献，“”表示正贡献，“?”表示不确定，符号的个数表示其程度。,寿险公司产品利润来源分析示意表,寿险公司受利率周期影响,主要内容,1. 四季度不悲观：低基数下补短板2. 脚踏实地：推行保障，个险转型3. 仰望星空：资负两端均具空间4. 投资建议：周期与成长属性兼备,37,4. 投资建议：周期与成长属性兼备 关注周期与成长属性兼备,看好全年保障产品新单增长，2018年行业转型调整下管理层、分支机构、基层代理人均逐步适应保障类产品的销售方法和节奏；在整体对宏观经济预期较为悲观的背景下，长期保障缺口+待挖掘代理人产能的长逻辑支撑，保险板块的避险属性将逐步展现；,