2019年环保公用事业行业投资策略分析报告（PPT）.pptx

2019年环保公用事业行业投资策略分析报告（PPT）,2018年11月,核 心 观 点,环保方面，政府去杠杆、资金成本提升背景下，重工程、重资金属性的环保企业承压，部分企业债务危机、融资困难等问题后，市场更注重公司现金流。同时，近期一系列鼓励民企发展的政策利好不断，切中环保行业当前痛点，将有望缓解企业生存危机，改善悲观预期，未来融资环境持续改善后将有助于低估值环保龙头企业业绩及估值修复。公用事业方面，关注水电稳定现金创造能力、火电业绩扭转、燃气供暖季主题行情。2019年选股思路：, 危废子行业现金流良好，严格环保督察使危废处置量价齐升，关注东江环保（002672）。 七大攻坚战为行业中长期的重点方向，且政策利好存在资金压力的民企龙头，推荐碧水源（,300070）。, 煤价下行预期或将改善火电基本面，火电板块拐点出现。推荐福能股份（600483）、华电国际（,600027）。, 秋冬季关注燃气产业链，LNG及上游气源为重点受益对象，推荐新天然气（603393）,风险提示：政策落地不及预期的风险。,1,目,录,2018年行业回顾行业基本面变化简析2019年投资策略及重点推荐标的2, 2018年初截至11月7日申万公用事业指数下跌28.9%，跑输沪深300指数约7个百分点。, 2018年初截至11月7日环保、水务、燃气、,火电和水电子行业均表现为下跌，跌幅分别为,46.6%、32.2%、19.7%、16.8%和13.1%。 不考虑2018年上市次新股，期间板块内涨幅最大的为岷江水电（+64.6%）、贵州燃气（+49.6%）和华测检测（+40.7%）；跌幅,最大的为神雾节能（-76.4%）、兴源环境（-77.9%)和神雾环保（-82.1%）。,3,2018年行业回顾：环保持续探底，电力防守性较强,公用事业指数相对沪深300走势,公用事业子行业二级市场涨跌幅,公用事业行业涨跌幅前五个股,64.59%,49.58%,40.69%,34.06%,27.68%,-73.48% -76.35% -76.42%,-77.89% -82.08%,-80%-100%,20%0%-20%-40%-60%,40%,80%60%,-13.12,-16.80,-32.17,-46.58,-35-40-45-50,-19.72-25-30,-15-20,-5-10,0,水电,火电,燃气,水务,环保工程及服务,4,公用事业行业主营收入及增长率,公用事业行业利润总额及增长率,2018年行业回顾：火电利润反弹带动板块业绩整体微增 2018年前三季度公用事业行业实现主营业务收入9327亿元，同比增长14.8%；实现归母净利润772亿元，同比增长4.9%。 电力企业规模较大，前三季度在板块中利润占比约为68%；2018年火电企业利润触底反弹，同比增长25%，水电企业利润保持平稳，同比增长2%；共同带动板块前三季度整体利润微增4.9%。,4%2%0%,14%12%10%8%6%,20%18%16%,2,0000,8,0006,0004,000,12,00010,000,2012年,2013年,2014年,2015年,2016年,2017年,2018年Q1-3,营收（亿元）,增速,-20%-30%,-10%,20%10%0%,30%,50%40%,2000,800600400,1,2001,000,2012年,2013年,2014年,2015年,2016年,2017年,2018年Q1-3,归母净利润（亿元）,增速,通信(申万),综合(申万),电子(申万),传媒(申万),化工(申万),采掘(申万),汽车(申万),钢铁(申万),国防军工(申万),计算机(申万),医药生物(申万),休闲服务(申万),农林牧渔(申万),有色金属(申万),机械设备(申万),电气设备(申万),食品饮料(申万),纺织服装(申万),公用事业(申万),交通运输(申万),非银金融(申万),商业贸易(申万),轻工制造(申万),家用电器(申万),建筑材料(申万),建筑装饰(申万),房地产(申万),银行(申万),13-11,14-01,14-03,14-05,14-07,14-09,14-11,15-01,15-03,15-05,15-07,15-09,15-11,16-01,16-03,16-05,16-07,16-09,16-11,17-01,17-03,17-05,17-07,17-09,17-11,18-01,18-03,18-05,18-07,18-09, 横向看：公用事业行业PE(TTM)为19倍，在申万行业中处于中位数水平；, 纵向看：公用事业行业PE估值持续下杀，处于近3年低点； 从子行业来看，燃气、火电、环保、水务、水电PE分别为28X、23X、18X、18X和15X。,5,2018年行业回顾：PE估值持续下杀，处于历史低位,申万一级行业市盈率（TTM整体法）,申万公用事业历史市盈率变化,申万公用子行业市盈率（TTM整体法）,1,0000,4,0003,0002,000,6,0005,000,7,000,收盘价,29.4X,25.1X,20.7X,16.3X,12.0X,56,40,34,27 27,25 25 25 25 24,23 22 22,20 19,17 17 16 16,14 14 14,11 11 10,9,7,6,0,302010,5040,60,28.44,22.99,18.16,17.88,15.19,50,25201510,30,燃气,火电,水务,环保工程及服务,水电,计算机(申万),电子(申万),通信(申万),传媒(申万),化工(申万),汽车(申万),综合(申万),房地产(申万),采掘(申万),钢铁(申万),食品饮料(申万),医药生物(申万),休闲服务(申万),农林牧渔(申万),家用电器(申万),国防军工(申万),有色金属(申万),机械设备(申万),电气设备(申万),纺织服装(申万),建筑材料(申万),非银金融(申万),轻工制造(申万),公用事业(申万),商业贸易(申万),交通运输(申万),建筑装饰(申万),银行(申万),13-11,14-02,14-05,14-08,14-11,15-02,15-05,15-08,15-11,16-02,16-05,16-08,16-11,17-02,17-05,17-08,17-11,18-02,18-05,18-08, 横向看：公用事业行业PB为1.4倍，在申万行业中处于偏低水平； 纵向看：公用事业行业PB估值已位于历史最底部；, 从子行业来看，燃气、火电、环保、水务、水电PB分别为1.2X、1.2X、1.3X、0.8X和1.1X。,6,2018年行业回顾：PB估值已位于历史最底部,申万一级行业市净率,申万公用事业历史市净率变化,申万公用子行业市净率,2,0001,0000,5,0004,0003,000,7,0006,000,收盘价,2.8X,2.5X,2.1X,1.8X,1.5X,4.2,3.0 2.9,2.7,2.5 2.3,2.3,2.2,2.0,1.9 1.8,1.7 1.7 1.7 1.6 1.6 1.6,1.6,1.4 1.4 1.4 1.3,1.3 1.3 1.2 1.1,1.1,0.8,1.00.50.0,3.53.02.52.01.5,4.54.0,1.26,1.23,1.15,1.13,0.80,0.60.40.20.0,1.41.21.00.8,水电,火电,燃气,水务,环保工程及服务, 综上，2018年环保行业继续探底，电力板块防御性强。环保：, 环保表现较差，2014年后至今整体呈现估值调整。PPP政策出台后环保公司普遍加杠杆承做项目，近两年由于PPP政策收紧，PPP项目库清库及新建项目投建速度变缓导致项目推进放缓，行业规范化加剧环保公司的业绩和风险分化。, 利率上行+宏观层面大幅去杠杆，企业投融资环境更为艰难。2018年出现流动性危机，环保企业融资、特别民营企业债务违约，现金流断裂、股权质押爆仓危机。在此环境下市场偏好现金流好，造血能力强的企业。, 环保督查严格，部分环保企业存在环保违规风险。,公用事业：, 造血能力强，现金流充裕，性价比高的大类水电资产防御性最强。, 利用小时数提升带来的火电基本面改善，火电存在煤价下滑预期，整体跌幅较小。, 供暖季燃气供需处于紧平衡状态，LNG量价齐升，燃气主题行情下上游天然气气源公司表现较好。,7,2018年行业回顾： 行情反思,目,录,2018年行业回顾行业基本面变化简析2019年投资策略及重点推荐标的8,9,环保板块营收和增长率,环保板块净利润和增长率,环保行业：18年去杠杆影响下，业绩、估值和预期均处于历史底部 去杠杆影响下，政府财政支付能力、企业融资能力明显减弱，环保板块业绩承压。2018年前三季度环保板块营收862亿元，同比增长15%，归母净利润93亿元，同比增长5%；但单三季度板块营收312亿元，同比增长8%，归母净利润35亿元，同比下降4%，近年来首次下滑。 当前板块PE（TTM）估值22.5X，PB估值1.8X，三季度基金重仓持股比例下滑0.13个百分点至0.22%。 当前环保板块业绩、估值和二级市场预期均处于历史底部。,0%,15%10%5%,35%30%25%20%,0,600400200,1,4001,2001,000800,2012年,2013年,2014年,2015年,2016年,2017年,2018年Q1-3,营收（亿元）,增速,-10%,30%20%10%0%,80%70%60%50%40%,0,604020,80,160140120100,2012年,2013年,2014年,2015年,2016年,2017年,2018年Q1-3,归母净利润（亿元）,增速, 近期政策利好不断：, 10月22日，证券业协会拟设立千亿集合资管计划，专项用于帮助有发展前景的上市公司纾解股权,质押困难，支持民营企业发展；, 11月1日，习近平主持召开民营企业座谈会；提出减轻企业税费负担、解决民营企业融资难融资贵问题、营造公平竞争环境、完善政策执行方式、构建亲清新型政商关系、保护企业家人身和财产安全；, 10月31日，国务院办公厅印发关于保持基础设施领域补短板力度的指导意见，提出补短板聚,焦生态环保领域；, 11月9日，李克强召开国常会，要求开展专项行动解决政府和国企拖欠民营企业账款问题。, 综合来看，政策托底，融资环境持续改善，行业拐点将至。环保行业中小型民营企业居多，且重资金属性明显，股权质押率较高，18年出现系列流动性危机。近期一系列政策利好不断，切中环保行业当前痛点，在环保企业生存危机之时落地，将有望缓解企业生存危机，改善悲观预期，未来融资环境持续改善后将有助于低估值环保龙头企业业绩及估值修复，预计2019年将是行业拐点和边际改善重要年，后续板块整体反弹值得期待。,10,环保行业：政策托底，融资环境持续改善，行业拐点将至,12-01,12-05,12-09,13-01,13-05,13-09,14-01,14-05,14-09,15-01,15-05,15-09,16-01,16-05,16-09,17-01,17-05,17-09,18-01,18-05,18-09,12-01,12-05,12-09,13-01,13-05,13-09,14-01,14-05,14-09,15-01,15-05,15-09,16-01,16-05,16-09,17-01,17-05,17-09,18-01,18-05,18-09,AAA级公用事业企业信用利差情况,环保行业：中长期把握融资环境改善、七大攻坚战 环保企业重工程、重资金属性明显，资金成本和信用水平是影响环保企业发展的核心因素之一，去杠杆以来，企业融资成本居高不下，信用利差持续扩大，是当前环保企业业绩承压的主要因素之一。因此当前环保板块现金流为王，中长期重点把握融资大环境改善。 目前环保顶层设计清晰，打赢蓝天保卫战，打好柴油货车污染治理、城市黑臭水体治理、渤海综合治理、长江保护修复、水源地保护、农业农村污染治理攻坚战等七大攻坚战为行业中长期的重点方向。在具体细分领域上，中长期看好具备良好现金流的水环境运营、危废处理企业。,6.004.002.00,16.0014.0012.00,信用利差:AAA:公用事业11,0.00-20.00-2.00,40.0020.000.00,10.0060.008.00,AA+和AA级公用事业企业信用利差情况120.00100.0080.00,信用利差:AA+:公用事业,信用利差:AA:公用事业,2015-02,2015-04,2015-06,2015-08,2015-10,2015-12,2016-02,2016-04,2016-06,2016-08,2016-10,2016-12,2017-02,2017-04,2017-12,2018-02,2018-04,2018-06,2018-08,2015-01,2015-03,2015-05,2015-07,2015-09,2015-11,2016-01,2016-03,2016-05,2016-07,2016-09,2016-11,2017-01,2017-03,2017-05,2017-07,2017-09,2017-11,2018-01,2018-03,2018-05,2018-07,2018-09,2017-06,2017-08,2017-10,12,今年火电发电量增速较快（%）,工业经济增速或放缓，降低工业用电需求,2520151050-5-10,产量:发电量:累计同比,产量:火电:累计同比,产量:水电:累计同比,181614121086420,53525150494847,PMI,工业增加值:累计同比,公用事业行业：关注现金流好优质资产，关注火电板块边际改善 火电、钢铁行业是动力煤、炼焦煤的主要应用领域。2018年8月，动力煤当月消费量2.8亿吨，其中电力行业消费1.9亿吨，占65%。炼焦煤主要用于制作焦炭。2016年我国消费焦炭4.5亿吨，其中84%用于黑色金属冶炼和延压加工业。 9月单月发电量增速4.6%，今年3月以来首次增速下降到5%以下。9月火电发电量增速3.7%，略低于行业整体增速。 工业经济增速或放缓，降低工业用电需求。2018年9月份规模以上工业增加值增长5.8%，比8月份回落0.3个百分点，是今年以来，首次增速下降到6%以下。三季度GDP初步核算结果单季度增速6.5%，增速持续放缓。,13,2018年6月我国煤矿合法产能情况,近期原煤产量保持较快增长（万吨）,煤炭：去产能政策维持行业紧平衡 行业去产能持续推进，是2016年起推动煤价维持在较高位置的重要原因 2018年上半年新增合法产能1.12亿吨，其中投产产能新增1.55亿吨 煤炭行业格局目前仍处于紧平衡状态。2018年上半年新增合法产能1.12亿吨（增速2.6%），其中投产产能新增1.55亿吨（增速4.6%）。2018年前9个月，国内原煤产量同比增长5.1%，国内煤炭净进口量同比增长13.7%。从目前来看，国内煤炭供需处于紧平衡状态。,76543210-1-2-3,400000350000300000250000200000150000100000500000,产量:原煤:累计值,产量:原煤:累计同比,2017-01-01,2017-02-01,2017-03-01,2017-04-01,2017-05-01,2017-06-01,2017-07-01,2017-08-01,2017-09-01,2017-10-01,2017-11-01,2017-12-01,2018-01-01,2018-02-01,2018-03-01,2018-04-01,2018-05-01,2018-06-01,2018-07-01,2018-08-01,2018-09-01,2018-10-01,2018-11-01,近期动力煤价格回调（元/吨）,6大发电集团煤炭库存高企（万吨）,电力：若煤价下跌，火电具备业绩弹性 2017年火电发电量同比增长4.6%；今年前三季火电发电量同比增长6.9%。从月度增速来看，9月单月发电量增速4.6%，今年3月以来首次增速下降到5%以下。动力煤消费结构中，65%用于火力发电。因此，火电发电量增速下降能较大程度较低动力煤需求量。 电厂提前完成冬储煤库存，煤价有望高位回落：今年11月，六大发电集团平均煤炭库存达到历史高点1732万吨，同比增长32%。目前秦皇岛5500大卡动力煤平仓价出现明显下滑态势。 煤价对火电上市公司的业绩弹性较大：我们统计的28家火电上市公司2017年煤电成本合计3337亿元，煤价每下滑1%，增厚上市公司TTM扣非净利润15.5%。,800750700650600550,180017001600150014001300120011001000,900800期货收盘价(活跃合约):动力煤秦皇岛港:平仓价:动力末煤(Q5500):山西产煤炭库存:6大发电集团:合计14,100,50,15,我国天然气消费情况,燃气：维持快速增长，冬季紧平衡难免 2017年因“煤改气”超预期，引发“气荒”争议后，煤改气由粗放式大跨步发展变为“以气定改”的有序发展，虽然速度有所放缓，但大方向不变，居民和工业“煤改气”目前仅仅是一个起点，除“2+26”个城市外，长三角、珠三角、东北地区等重点地区尚处于启动初期。 2018年来看：1-8月份，天然气表观消费量1804亿立方米，同比增长18.2%，增速同比提升0.4个百分点，淡季不淡，增速处于高位。 我们保守预测2018年供暖季月度燃气消费峰值有望达到330亿方，而国产+进口气实际供给能力上限约为290亿方，存在供需缺口约40亿方。考虑到2018年调峰能力有所增强，“气荒”或可避免，供需紧平衡状态难免。,4,0003,5003,0002,5002,0001,5001,0005000,天然气消费量（亿立方米）,同比增长,30% 35025% 30020% 25015% 20010% 1505%0%0,2018年天然气月度消费量（亿方）1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月,2016年,2017年,2018年,目,录,2018年行业回顾行业基本面变化简析2019年投资策略及重点推荐标的16,17, 环保核心观点：, 现金流为王，运营类设备类资产占优，看好兼具成长性的危废领域。政府去杠杆、资金成本提升背景下，重工程、重资金属性的环保企业承压，部分企业债务危机、融资困难等问题后，市场更注重公司现金流，危废子行业现金流良好，同时，严格环保督察使危废处置量价齐升。, 中长期向好，把握未来3年的环保工作重点七大攻坚战。目前环保顶层设计清晰，未来三年环保工作重点为：打赢蓝天保卫战，打好柴油货车污染治理、城市黑臭水体治理、渤海综合治理、长江保护修复、水源地保护、农业农村污染治理攻坚战。七大攻坚战为行业中长期的重点方向。细分领域看好具备良好现金流的水环境运营企业。, 关注政策落地带来的行业拐点。近期一系列鼓励民企发展的政策利好不断，切中环保行业当前痛点，将有望缓解企业生存危机，改善悲观预期，未来融资环境持续改善后将有助于低估值环保龙头企业业绩及估值修复。, 综上：重点推荐碧水源（300070）、瀚蓝环境（600323），关注东江环保,（002672）。,2019年投资策略,18, 公用事业核心观点：, 造血能力强，具备创造自由现金流资产最优。, 煤价下行预期或将改善火电基本面，火电板块拐点出现。, 秋冬季关注燃气产业链，LNG及上游气源为重点受益对象。, 综上：重点推荐福能股份（600483）、华电国际（600027）、新天然气,（603393）。,2019年投资策略,碧水源（300070）：工程订单稳健增长，水处理龙头,股价表现, 投资逻辑：,1）水处理龙头，拥有核心膜技术实力。2017年新增工程类订单321亿元，金额高增129%；新增特许经营类订单总额363.7亿元，同比增长86%，后续稳定运营资产有望持续扩大。2）订单储备丰富，业绩增长有保障。2018年上半年，新增工程类订单110笔，总金额144.9亿元，同比增长29%；新增特许经营类订单共29笔，总金额165亿元，同比增长12%。3）外部融资环境有改善，民营龙头企业有国家支持。外部环境去杠杆下，市场现金流紧缺环境下民营企业融资艰难，环保企业受到重大影响，公司作为龙头企业冲击较小，目前外部融资改善，银行重点支持部分龙头企业，公司作为其中之一最为收益，融资改善后公司弹性、边际改善较大。 业绩预测与投资建议：,预计2018-2019年净利润分别为33亿、43亿，对应PE分别为9倍、7倍，“买入”评级。 风险提示：工程进度或低于预期,19,瀚蓝环境（600323）：工程订单稳健增长，水处理龙头,股价表现, 投资逻辑：,1）创冠香港减持完成，引入战投国投电力。目前瀚蓝环境控股股东是佛山市南海区地方政府，引入战投国投电力，有助于强化公司的股东背景，省内省外市政环保业务拓展有望加速。2）预计20182019业绩增速维持在20%左右，最具成长性的地方公用事业公司之一。3）固废业务订单充足、积极拓展危废及水环境治理，成长性白马典范。投产垃圾处理项目规模11300吨/日，在建拟建项目11050吨/日。在建的危废项目包括瑞曼迪斯项目（5万吨/日）。公司增资收购蓝湾公司90%股权；蓝湾公司当下负责里水河流域治理项目的投资、建设和运营管理，总投资约为21.5亿元。 业绩预测与投资建议：,预计2018-2019年净利润分别为7.8亿、9.2亿，对应PE分别为13倍、11倍，“买入”评级。 风险提示：垃圾发电新项目投产进度或低于预期、区域外项目拓展进度或低于预期。,20,福能股份（600483）：中期火电弹性显著，长期风电、核电成长性足 投资逻辑：1）火电具备显著业绩弹性。目前公司控股煤电装机容量255.6万千瓦，当前煤价高位，公司火电盈利处于低点，后续若煤价调整，公司存在较大业绩弹性；2）福建省为风资源大省，不弃风不限电。目前公司在运控股装机规模71.4万千瓦，位居福建省第一，储备风电项目300万千瓦，能够有力支撑业绩长期增长；3）储备大量核电项目，长期业绩动力较足。 业绩预测与投资建议：预计2018-2019年净利润分别为11.1亿、13.0亿，对应PE分别为11倍、10倍，“买入”评级。 风险提示：煤价、气价波动风险，风电建设及运营或不及预期风险。股价表现,21,7%0%-6%-13%-19%-26%,17/11,18/1,18/3,18/5,18/7,18/9,18/11,福能股份,沪深300,中国神华（601088）：煤电运一体化龙头，三季度煤炭产量复苏,股价表现, 投资逻辑：,1）2018年第三季度，归母净利润同比增长8.5%，增速快速回升；2018年第三季度，商品煤产量同比增长6.6%至7420万吨；而前三季度增速为-0.6%，商品煤产量增速明显复苏；2）国内最大的煤炭公司，煤炭资源优质，受益于行业紧平衡趋势；煤电运一体化龙头，协同效应显著；3）公司资产优质，现金流好，当前股息率达到4.5%。 业绩预测与投资建议：,预计2018-2019年净利润分别为458亿、473亿，对应PE分别为9倍、9倍，“买入”评级。 风险提示：,煤价或高位回调、煤炭安全生产风险等。,22,谢谢观看,THANK YOU,