增值税减税的两个视角.pdf

- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 唐川 分析师 SAC 执业编号： S1130517110001 tangchuan gjzq 增值税减税的两个视角 基本结论 随着经济下行压力增大， 预期未来增值税三档并两档和进一步下调税率等措施都有望落地。 我们 假设了三种不同的减税方案 ，测算了规模以上 工业 企业和上市公司两种视角下的增值税减免情况，以供投资者参考 。 考虑到不同行业具体情况， 本文 采用 分类测算法，即： 16%档制造业和 10%档公共事业采用投入产出表法，而其余 10%和 6%档采用“税费附加”倒算法 。 基于规模以上工业企业的测算表明，三种假设下 增值税加总减税额 分别为975.09 亿元、 4,404.82 亿元和 7,834.56 亿元。 分行业看：第一种情形下更有利于 上游行业，燃气、水的生产和供应业利润增厚幅度分别达到 33.35%和 29.72%；随着高档税率进一步下调，第三种情形下，中下游制造业 利润增厚幅度明显上升，如通用设备制造、专用设备制造和通信电子设备等行业，增厚利润 占比 都在 10%以上 。 基于上市公司的测算表明：工业企业 明显受益， 排名前五的行业分别为电力、热力的生产和供应 （ 39.65%） 、电气机械和器材 （ 25.01%） 、房地产（ 15.11% ） 、纺织服装鞋帽皮革羽绒及其制品 （ 8.32% ） 、纺织品（ 7.32%），除房地产外均为工业； 随着高档税率的进一步下调，各行业利润增厚幅度增长逐渐趋缓 。 风险提示 ： 1）减税政策推进较慢，行业利润增厚效果不及预期； 2）经济增速下滑，企业盈利增速大幅放缓。 2018年 11 月 21日 固收专题分析报告 固定收益专题报告 证券研究报告 总量研究中心 固收专题分析报告 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 内容目录 一、增值税改革历史：税率并档趋势不改，下调仍有空间 .3 二、增值税减税效应测算 .3 1、增值税减税效应测算方法介绍 .3 2、规模以上工业减税效应测算 .5 3、上市公司增值税减税效应测 算 .6 三、小结 .7 四、风险提示 .7 图表目录 图表 1：各行业税率及适用增值税测算方法 .4 图表 2：不同假设情况下工业减税空间（亿元） .5 图表 3：不同情形税率变化对于财政收入的冲击（基于 2017 年数据） .5 图表 4：不同行业利润增厚情况（相比 2017 年）（ %） .5 图表 5：不同假设下上市公司减税空间（亿元） .6 图表 6：各行业上市公司增值税减税效应测算 .6 图表 7：制造业明显受益，各行业差异较大（基于假设 1） .7 固收专题分析报告 - 3 - 敬请参阅最后一页特别声明 2018 年政府工作报告明确提出， “ 进一 步减轻企业税负。改革完善增值税，按照三档并两档方向调整税率水平 ”，因此 3 月 28 日国务院常务会议决定， 18 年5 月 1 日起将制造业等行业增值税税率从 17%降至 16%，将交通运输、建筑、基础电信服务等行业及农产品等货物的增值税税率从 11%降至 10%，预计全年可减税 2,400 亿元。 随着经济下行压力增大 ， 未来三档并两档和进一步下调 税率 等措施都 是可能的政策选项 ，我们基于不同的 假设前提 ， 测算了规模以上 工业 企业和上市公司两种视角下的 增值税减免情况 ， 以供投资者参考 。 一 、 增值税 改革 历史 ：税率并档趋势不改，下调仍有空间 增值税是我国第一大税种，特别是营改增后， 2017 年全年增值税收入 5.64 万亿元，占全年税收收入和财政收入的比重分别为 39.1%和 32.7%。 设立初期， “增营并征 ” 作为一种流转税，增值税于 1954 年在法国首创。我国自 1979 年开征增值税，最初仅在上海、柳州等城市的机器机械等 5 类货物试行。 1984 年国务院发布增值税条例（草案），在全国范围内对机器机械、汽车、钢材等 12 类货物征收增值税。 1994 年 税制改革，将增值税征税范围扩大到所有货物和加工修理修配劳务，对其他劳务、无形资产 和不动产征收营业税，从而形成了所谓的 “增营并征 ”局面。 全面 “ 营改增 ” 消除 “ 增营并征 ” 2011 年 11 月 16 日，财政部和国家税务总局联合下发营业税改征增值税试点方案（财税 2011110 号），决定自 2012 年 1 月 1 日起，在上海交通运输业和部分现代服务业开展营业税改征增值税试点，自此 “ 营改增 ” 试点改革拉开序幕。随后， “ 营改增 ” 由点到面，逐步放开， 2016 年 5 月 1 日 “ 营改增 ” 的全面放开消除了 “ 增营并征 ” 的局面 。 增值税 先 “ 增档 ” 后 “ 减档 ” ， 逐渐下调 税率 “ 营改增 ” 之前，我国增值税税率为两档，包括 17%标准税率和 13%低税率。2012 年 1 月 1 日 “ 营改增 ” 试点开启，我国的增值税税率增加两档低税率 6%（现代服务业）和 11%（交通运输业），其中租赁有形动产适用 17%税率，其他部分现代服务业适用 6%税率， 增值税税率 从而 两档变四档（ 17%、 13%、11%和 6%）。 2017 年 4 月 28 日，财政部和国家税务总局联合发文关于简并增值税税率有关政策的通知（财税 201737 号），决定自 2017 年 7 月 1 日起，简并增值税税率结构， 取消 13%的增值税税率，至此 增值税税率四档并三档（ 17%、 11%、 6%）。 今年 “ 两会 ” 的政府 工作报告中再次提出， “ 改革完善增值税制度，按照三档并两档方向调整税率水平 ” 。 2018 年 4 月 4 日，财政部税务总局关于调整增值税税率的通知（财税 2018 32 号）正式下发，决定 自 5 月 1 日起，将 17%和 11%两档增值税分别下调一个百分点至 16%和 10%。 至此，现行三 档 增值税降为 16%、 10%和 6%。 可以预见，未来我国增值税下调仍有空间， “ 减档 ” 趋势不变，秉承 “ 三档并两档和进一步下调标准税率 ” 的指导思想，我们对增值税 减税 方案 做如下假设： 假设 1： 16%降至 15%、 10%并入 6%； 假设 2： 16%降至 14%、 10%并入 6%； 假设 3： 16%降至 13%、 10%并入 6%。 二 、 增值税减税效应测算 基于三种 方案 假设，下文对增值税减税效应的测算将按 不同行业具体分析 。 1、 增值税减税效应测算方法 介绍 通过查阅现有的学术文献和研究报告，目前从宏观角度对于增值税税基及收入的估算方法主要有：加总国民核算账户法、行业核算账户法和投入产出表法 等 。其中，投入产出表更适合研究增值税总量变化情况，主要数据来源于 2012 年固收专题分析报告 - 4 - 敬请参阅最后一页特别声明 投入产出表中的 42 部门列表统计。而从公司行业层面出发，“税费附加”倒算法最为常见。 参照适用增值税行业类别（ 按 投入产出表行业分类标准）， 16%档制造业（采矿业、制造业）及 10%档公共事业 （电力、热力、燃气及水生产和供应业）均可适用投入产出表法。而其余 10%和 6%档多为第一、第三产业，包括农林牧渔、批发零售业和各种服务业等，此方法并不适用，原因主要有两点：一是投入产出表法基于规模以上或者限额以上统计，对应于一般纳税人的增值税负变化，而不考虑小规模纳税人的增值税负变动，对于大量适用一般增收率的第一、第三产业，得到的测算结果存在明显高估；二是此类行业能够参考的宏观数据本就相当有限，数据片面性不可 避免，必须选用上市公司数据进行补充。 因此，本文将使用分类测算法，即： 16%档制造业和 10%档公共事业采用投入产出表法，而其余 10%和 6%档采用“税费附加”倒算法。 图表 1： 各行业税率及适用增值税测算方法 行业 税率 行业 税率 测算方法 煤炭采选产品 16% 金属制品 16% 投入产出表法 石油和天然气开采产品 16% 通用设备 16% 金属矿采选产品 16% 专用设备 16% 非金属矿和其他矿采选产品 16% 交通运输设备 16% 食品和烟草 16% 电气机械和器材 16% 纺织品 16% 通信设备、计算机和其他电子设备 16% 纺织服装鞋帽皮革羽绒及其制品 16% 仪器仪表 16% 木材加工品和家具 16% 其他制造产品 16% 造纸印刷和文教体育用品 16% 废品废料 16% 石油、炼焦产品和核燃料加工品 16% 金属制品、机械和设备修理服务 16% 化学产品 16% 电力、热力的生产和供应 16% 非金属矿物制品 16% 燃气生产和供应 10% 金属冶炼和压延加工品 16% 水的生产和供应 10% 农林牧渔产品和服务 10% 租赁和商务服务 16% “税费附加”倒算法 建筑 10% 科学研究和技术服务 6% 批发和零售 16% 水利、环境和公共设施管理 16% 交通运输、仓储和邮政 10% 居民服务、修理和其他服务 6% 住宿和餐饮 6% 教育 6% 信息传输、软件和信息技术服务 10% 卫生和社会工作 6% 金融 6% 文化、体育和娱乐 6% 房地产 10% 公共管理、社会保障和社会组织 - 来源： 财政部，国金证券研究所 投入产出表法 由于投入产出表与增值税在原理上天然契合（投入与进项对应，产出与销项对应），因此在增值税测算中被大量运用。根据增值税公式：增值税 =销项税 进项税 =收入 *销项税率 原材料成本 *进项税率，我们可以 推导 出： 增值税 =销项税 进项税 =营业收入 *销项税率 （营业收入 *某 中间投入行业直接消耗系数 *对应 增值税率） =营业收入 *（销项税率 加权增值税率 ） 1 公式中， 营业收入 *某中间投入行业直接消耗系数 *对应增值税率代表了该中间投入行业产生的进项税抵扣，合并后的 加权增值税率表示该行业的所有中间投入系数（直接消耗系数）与其对应行业增值税率的乘积之和。其中，直接消耗系数来自 2012 年投入产出表。营业收入数据均可选用规模以上工业企业数据库的分行业收入统计。 “税费附加”倒算法 1 计算方法参考文献：范子英、彭飞， “营改增 ”的减税效应和分工效应 :基于产业互联的视角，经济研究 2017 年 02 期。 固收专题分析报告 - 5 - 敬请参阅最后一页特别声明 针对第一、第三产业，本文采用“税费附加”倒算法，主要运用到上市公司数据（下 文将具体介绍 ），通过当期增值税税费附加倒轧企业实缴增值税额，从而测算不同情形下，增值税下调对企业利润的增厚情况。 根据公式：教育费附加 =（实缴增值税 +营业税 +消费税） *3% 可以推算出：当期实缴增值税 =教育费附加 /3% 营业税 消费税 ， 则：增值税减税增厚税前利润 =行业总实缴增值税 *（ 1%/行业税率） *1.1（其中，0.1 源于城建税 7%和教育费附加 3%） ； 净利润税前增厚幅度 =增值税减税增厚利润 /净利润 。 2、 规模以上工业减税效应测算 应用投入产出表法，工业企业（包括采矿业、制造业、公共事业）增值税减税效应测算如下： 图表 2： 不同假设情况下工业减税空间（亿元） 情景分析 税率变化 工业加总减税额 采矿业减税额 制造业减税额 公用事业减税额 假设 1 16%降至 15%、 10%并入 6% 975.09 219.79 356.72 398.58 假设 2 16%降至 14%、 10%并入 6% 4404.82 499.12 3356.65 549.05 假设 3 16%降至 13%、 10%并入 6% 7834.56 778.45 6356.59 699.51 来源： Wind， 国金证券研究所 结果显示，三种假设情形下，规模以上工业企业增值税加总减税额达 975.09 亿元、 4,404.82 亿元和 7,834.56 亿元；其中，制造业占比较大，分别减税356.72 亿元、 3,356.65 亿元和 6,356.59 亿元。综合判断，第一种情况 减税 规模较小 ， 第二 、三 种情况 减税规模 较 高， 对于财政收入 冲击 也 较大。 图表 3： 不同情形税率变化对于财政收入的冲击（基于 2017 年数据） 情景分析 税率变化 占税收收入比重 (%) 占财政收入比重 (%) 假设 1 16%降至 15%、 10%并入 6% 0.25 0.21 假设 2 16%降至 14%、 10%并入 6% 2.33 1.95 假设 3 16%降至 13%、 10%并入 6% 4.40 3.68 来源： Wind，国金证券研究所 针对 三种不同假设 ，我们测算了主要行业增值税下调后的利润增厚情况（相对于 17 年全年利润总额），结果显示， 第一种情形下更有利于 上游行业 ，燃气、水的生产和供应业利润增厚幅度 分别达到 33.35%和 29.72%；随着高档税率进一步下调，第三种情形下，中下游制造业 利润 增厚幅度明显上升，如通用设备制造、专用设备制造和通信电子设备等行业，增厚利润 占比 都在 10%以上。 图表 4： 不同行业利润增厚情况（相比 2017 年） （ %） 来源： Wind，国金证券研究所 01020304050煤炭采选石油和天然气开采金属矿采选非金属矿采选食品和烟草纺织品纺织服装制品木材加工造纸印刷石油炼焦化学产品非金属矿物金属冶炼金属制品通用设备专用设备交通运输设备电气机械和器材通信电子设备仪器仪表其他制造产品废品废料金属制品电力热力生产供应燃气生产和供应水的生产和供应行业增厚利润占比（假设 1 ）行业增厚利润占比（假设 2 ）行业增厚利润占比（假设 3 ）固收专题分析报告 - 6 - 敬请参阅最后一页特别声明 3、 上市公司增值税减税效应测算 进一步考察增值税下调对上市公司的减税效应，对于工业企业，仍采用投入产出表法，对于其余第一、第三产业，采用“税费附加”倒算法。结果显示，三种假设情况下，所有上市公司总减税额分别为 693.17 亿元、 1,478.36 亿元和2,263.55 亿元，制造业减税额在假设 3 下达到 859.47 亿元。值得关注的是，最高档税率从 15%进一步下降到 14%产生的减税冲击较大，制造业减税幅度增长近 6 倍， 变化较为明显 。 图表 5： 不同假设下上市公司减税空间（亿元） 情景分析 税率变化 减税总额 制造业减税额 假设 1 16%降至 15%、 10%并入 6% 693.17 67.54 假设 2 16%降至 14%、 10%并入 6% 1478.36 463.50 假设 3 16%降至 13%、 10%并入 6% 2263.55 859.47 来源： Wind，国金证券研究所 针对具体行业上市公司的减税效应测算结果如下表： 图表 6： 各行业上市公司增值税减税效应 测算 行业 假设 1-增厚税前利润（亿元） 幅度 假设 2-增厚税前利润（亿元） 幅度 假设 3-增厚税前利润（亿元） 幅度 农林牧渔产品和服务 1.39 1.24% 1.39 1.24% 1.39 1.24% 煤炭采选产品 38.04 3.58% 85.17 8.02% 132.29 12.45% 石油和天然气开采产品 269.96 25.01% 557.98 51.69% 846.00 78.37% 金属矿采选产品 10.65 8.32% 27.14 21.20% 43.64 34.07% 非金属矿和其他矿采选产品 5.52 -6.45% 13.77 -16.08% 22.02 -25.72% 食品和烟草 -74.11 -8.26% -22.35 -2.49% 29.40 3.28% 纺织品 -4.22 -5.68% 0.18 0.24% 4.58 6.17% 纺织服装鞋帽皮革羽绒及其制品 1.00 0.83% 5.72 4.72% 10.44 8.61% 木材加工品和家具 -1.63 -1.92% 1.80 2.13% 5.23 6.18% 造纸印刷和文教体育用品 0.71 0.42% 7.16 4.24% 13.61 8.07% 石油、炼焦产品和核燃料加工品 2.94 2.52% 7.60 6.53% 12.27 10.54% 化学产品 4.62 0.25% 68.80 3.72% 132.97 7.18% 非金属矿物制品 6.92 1.32% 22.12 4.23% 37.33 7.13% 金属冶炼和压延加工品 34.27 3.39% 90.72 8.96% 147.18 14.54% 金属制品 3.28 2.45% 10.34 7.73% 17.41 13.01% 通用设备 6.10 2.12% 18.21 6.33% 30.33 10.55% 专用设备 8.43 2.34% 23.84 6.61% 39.25 10.88% 交通运输设备 38.25 2.64% 110.49 7.62% 182.74 12.61% 电气机械和器材 15.71 1.62% 47.43 4.89% 79.16 8.16% 通信设备、计算机和其他电子设备 23.36 2.58% 62.62 6.92% 101.87 11.26% 仪器仪表 0.87 1.22% 2.37 3.31% 3.86 5.40% 其他制造产品 -0.36 -0.62% 3.45 6.01% 7.27 12.65% 废品废料 1.41 6.43% 3.00 13.70% 4.59 20.96% 电力、热力的生产和供应 21.22 3.10% 50.37 7.37% 79.52 11.63% 燃气生产和供应 31.59 39.65% 25.04 31.43% 18.49 23.22% 水的生产和供应 12.34 15.11% 10.94 13.39% 9.55 11.68% 建筑 105.03 6.96% 105.03 6.96% 105.03 6.96% 批发和零售 6.13 0.82% 12.26 1.63% 18.39 2.45% 交通运输、仓储和邮政 11.69 0.94% 11.69 0.94% 11.69 0.94% 信息传输、软件和信息技术服务 53.03 7.32% 53.03 7.32% 53.03 7.32% 房地产 57.04 2.78% 57.04 2.78% 57.04 2.78% 固收专题分析报告 - 7 - 敬请参阅最后一页特别声明 行业 假设 1-增厚税前利润（亿元） 幅度 假设 2-增厚税前利润（亿元） 幅度 假设 3-增厚税前利润（亿元） 幅度 租赁和商务服务 0.77 0.36% 1.53 0.71% 2.30 1.07% 水利、环境和公共设施管理 1.24 0.62% 2.48 1.23% 3.72 1.85% 来源： Wind，国金证券研究所 测算结果反映出 两 个问题 ： 1） 税率下调， 工业企业 明显受益 ，各行业差异较大 。 横向对比各行业增值税下降对企业利润的增厚幅度，工业企业 优势突出。参考假设 1 数据，排名前五的行业分别为电力、热力的生产和供应 （ 39.65%） 、电气机械和器材（ 25.01%） 、房地产 （ 15.11%） 、纺织服装鞋帽皮革羽绒及其制品 （ 8.32%） 、纺织品 （ 7.32%） ，除房地产外均为 工 业 。 图表 7： 制造业明显受益， 各行业差异较大 （ 基于 假设 1） 来源： Wind，国金证券研究所 2） 随着高档税率下调，利润增厚幅度变动逐渐趋缓。 考察同一行业不同假设下的减税效应变化情况，总的来看，各行业情况大致如一。高档税率从 15%降至 14%，对企业利润增厚幅度 影响显著 ，绝大多数行业的利润增厚幅度较前值都多倍增长，如纺织服装鞋帽皮革羽绒及其制品，假设 1 中企业利润增厚幅度仅 0.83%，而假设 2 中达 4.72%，增长近 5 倍；而随着高档税率的进一步下调，即 从 14%到 13%，各行业利润增厚幅度增长并不显著，逐渐趋缓。 三 、 小 结 未来我国增值税下调仍有空间，“减档”趋势不变，秉承“三档并两档和进一步下调标准税率”的指导思想 ，我们假设了三种不同的减税方案，并且综合应用了 投入产出表法 和 “税费附加”倒算法 对减税效果进行测算 。基于规模以上工业企业的测算表明，三种假设下增值税加总减税额分别为 975.09 亿元、4,404.82 亿元和 7,834.56 亿元。基于上市公司的测算表明： 工业企业明显受益，排名前五的行业除房地产外均为工 业；随着高档税率的进一步下调，各行业利润增厚幅度增长逐渐趋缓 。 四 、风险提示 1） 减税政策推进 较慢， 行业利润增厚效果不及预期 ； 2） 经济增速下滑 ，企业盈利增速大幅放缓。 - 2 0 %- 1 0 %0%1 0 %2 0 %3 0 %4 0 %5 0 %租赁和商务服务专用设备造纸文教体育用品仪器仪表信息技术服务通用设备通信计算机电子设备水利环境公共设施水的生产和供应食品和烟草石油天然气开采石油炼焦燃气生产和供应其他制造产品批发和零售农林牧渔木材加工煤炭采选产品金属制品金属冶炼金属矿采选产品交通运输设备交运仓储和邮政建筑化学产品废品废料非金属矿物非金属矿采选纺织品纺织服装房地产电气机械电力热力生产供应固收专题分析报告 - 8 - 敬请参阅最后一页特别声明 特别声明： 国金证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本报告版权归“国金证券股份有限公司”（以下简称“国金证券”）所有，未经事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。经过书面授权的引用、刊发，需注明出处为“国金证券股份有限公司”，且不得对本报告进行任何有悖原意的删节和修改。 本报告的产生基于国金证券及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，但国金证券及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，对由于该等问题产生的一切责任，国金证券不作出任何担保。且本报告中的资料、 意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，在不作事先通知的情况下，可能会随时调整。 本报告中的信息、意见等均仅供参考，不作为或被视为出售及购买证券或其他投资标的邀请或要约。客户应当考虑到国金证券存在可能影响本报告客观性的利益冲突，而不应视本报告为作出投资决策的唯一因素。证券研究报告是用于服务具备专业知识的投资者和投资顾问的专业产品，使用时必须经专业人士进行解读。国金证券建议获取报告人员应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况，以及（若有必要）咨询独立投资顾问。报告本身、报告中的信息或所表达意见也不构成 投资、法律、会计或税务的最终操作建议，国金证券不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。 在法律允许的情况下，国金证券的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供多种金融服务。 本报告反映编写分析员的不同设想、见解及分析方法，故本报告所载观点可能与其他类似研究报告的观点及市场实际情况不一致，且收件人亦不会因为收到本报告而成为国金证券的客户。 根据证券期货投资者适当性管理办法，本报告仅供国金证券股份有限公司客户中风险 评级高于 C3 级 (含 C3级）的投资者使用；非国金证券 C3 级以上 (含 C3级）的投资者擅自使用国金证券研究报告进行投资，遭受任何损失，国金证券不承担相关法律责任。 此报告仅限于中国大陆使用。 上海 北京 深圳 电话： 021-60753903 传真： 021-61038200 邮箱： researchshgjzq 邮编： 201204 地址：上海浦东新区芳甸路 1088 号 紫竹国际大厦 7 楼 电话： 010-66216979 传真： 010-66216793 邮箱： researchbjgjzq 邮编： 100053 地址：中国北京西城区长椿街 3 号 4 层 电话： 0755-83831378 传真： 0755-83830558 邮箱： researchszgjzq 邮编： 518000 地址：中国深圳福田区深南大道 4001 号 时代金融中心 7GH