金融地产主题基金专题介绍.pdf

重要提示： 请务必阅读尾页分析师承诺和免责条款 1 主要观点： 金融地产主题基金现状 本文将基金全称和投资范围中包含金融地产相关关键词且契约约定80%以上投资于 金融地产相关 板块的基金作为金融地产主题基金，共计49 只（合并份额），其中被动指数型产品 41 只，主动管理产品 8 只，规模上也以被动产品为主 。 金融地产主题基金产品规模的爆发 是 在 2014年四季度至 2015 年上半年 ，当时 证券行业分级产品 火爆发行 ，但在下半年 受行情影响 整体规模迅速回落 。 从 基金公司对 金融地产 主题基金布局情况来看 ，目前 鹏华和国泰规模较大 。 指数型 金融地产主题 基金： 全部为被动 型 产品， 受跟踪指数影响，基金表现不一 ； ETF 产品费率低 被动型金融地产主题基金 共计 41 只，其中 12 只跟踪于综合指数，如金融地产相关指数、地产综合指数和金融综合指数，剩下 29 只则跟踪于金融行业下细分板块的相关指数，如证券、保险、银行指数等。 从跟踪 综合指数 的产品表现来看，由于 近三年来金融地产和纯金融相关指数的风险收益交换效率优于纯地产指数， 因此 跟踪不同指数的 基金业绩 表现分化；从跟踪金融细 分板块指数 的产品表现来看， 跟踪银行相关指数的产品表现稳健，跟踪证券相关指数的产品业绩弹性最大 。 主动管理型 金融地产主题 基金：长期重仓金融 地产板块且能稳定战胜基准的主动产品较少 现存的 8 只主动管理 型 金融地产主题基金契约在仓位和投资范围的限制上略有不同 ，其中 成立时间最早和规模最大的都是工银瑞信金融地产 。 从三季报实际投资方向上看，除了工银瑞信新金融之外，其他产品前十大重仓股均投资于金融地产板块 。 从长中短期业绩来看，工银瑞信金融地产和国富金融地产的业绩较好；从相对基准的胜率来看，工银瑞信金融地产季度胜率高达 78.95%，其次是国富金融地产的 58.33%。 风险提示 主题基金由于集中度高，因此基金业绩波动较大，属于高收益高风险的产品，不适合 未充分了解 该主题的普通投资者长期集中持有， 较 适合对该主题有深入了解且高度认可的投资者作为工具性产品阶段性持有。 上海证券基金评价研究中 心 田慕慧 执业证书编号： S0870518100001 021-53686120 tianmuhuishzq 俞辰瑶 执业证书编号： S0870118050007 021-53686121 yuchenyaoshzq 报告 日期 ： 2018 年 11 月 26 日 日 报告编号： 相关报告： 大数据基金主题报告：规模缩水？业绩分化？大数据基金还值得关注吗？ 上海证券主题基金研究系列之一 一文详解新能源主题基金 上海证券基金主题研究系列之二 国企改革主题基金：分享政策红利 上 海证券基金主题研究系列之三 能源资源主题基金专题介绍 上海证券基金主题研究系列之四 金融地产主题基金专题介绍 上海证券基金主题研究系列之 五 证券投资基金研究报告 / 基金 专题 基金专题报告 重要提示： 请务必阅读尾页分析师承诺和免责条款 2 一、 金融地产 板块 表现 今年以来， A 股市场在内部经济增速放缓，外部贸易摩擦频发的情况下下跌。截止 11 月 20 日，上证综指下跌 20.00%，申万 28 个一级行业全线下跌，其中银行（ -9.08%）、非银金融（ -16.11%）和房地产（ -21.88%）的表现分别排名 1、 4、 7 位。 由于所有金融地产主题基金均成立于 2011年后，因此我们对金融地产板块的行情从 2011 年起进行一个简单的回顾。 1、 金融板块： 证券板块弹性最 大，保险板块近 两年表现出色 金融板块主要由 银行、证券、保险三大子板块组成： 银行板块： 银行板块在三大子板块中最为抗跌，在 2015 年中和 2018年的两波急速下跌中受伤较轻。 证券板块： 证券板块在三大子板块 中弹性最大，该板块 2011 年以来最大的一波行情始于 2014 年 下半年， IPO 重启、杠 杆上限打开 、成交活跃、两融业务大增等利好因素促进券商板块上涨将近 200%。 保险板块： 保险板块上市公司较少，因此 平安、太保、新华、人寿四家公司的股价基本上决定了整个板块的表现（在指数中占比约 80%）。保险板块的独立上涨行情主要出现在 2017 年， 一方面得益于国债收益率上行带来的行业准备金释放预期，另一方面权益市场震荡上行带来投资收益的增厚。 多元金融板块 ：多元金融指主要从事类金融活动和金融衍生品交易的行业，包括 融资租赁、期货、信托、供应链金融、私募股权投资、互联网金融、典当等。 图 1 金融子板块表现 数据来源： Wind；上海证券基金评价研究中心；截止时间： 2018 年 11 月 20 日 -50%0%50%100%150%200%银行、证券、保险指数表现上证综指收益率 中证银行收益率 证券公司收益率 中证保险收益率准备金释放拐点、投资收益率提升，带来保险板块独立行情。 IPO 重启、杠杆上限打开、成交活跃、两融业务大增等利好因素促进券商板块上涨 。 基金专题报告 重要提示： 请务必阅读尾页分析师承诺和免责条款 3 2、 地产板块： 受 资金面 和 政策面共同 影响 地产板块表现与货币政策（资金面）和房地产调控（政策面）的方向密切相关 ： 1） 在 2008 年底扩大内需、连续降准降息 、下调房贷利率和住房首付比例之后， 2010 年和 2011 年房地产政策趋紧，央行 13 次上调 存款 准备金率， 5 次加息， 地产指数一路 下滑 ； 2） 2012 年的两会提出促进房价合理回归，并在降息降准之下，地产板块出现小幅反弹，但随后 2013 年国五条再次调控地产市场，因此地产板块并无出色表现； 3）直至 2014 年下半年提出 “千方百计去库存” ， 2015 年多次降准降息提升了全市场的风险偏好，地产板块迎来一波超过 150%的反弹； 4） 2016 年下半年至今，地产政策再次趋紧，多地限售限购， 叠加内外形势严峻之下 股市全面下跌，地产板块也难以幸免于难。 图 2 地产板块 表现 与地产相关政策 数据来源： Wind；上海证券基金评价研究中心；截止时间： 2018 年 11 月 20 日 二、 金融地产 主题基金现状 本文将基金全称和投资范围中包含 金融地产 相关关键词（ 金融、地产 、证券、保险、银行 ）且契约约定 80%以上投资于 金融 /地产 /金融地产 板块的基金作为 金融地产 主题基金 ，共计 49 只（合并份额），其中-50%0%50%100%150%200%中证地产指数收益率与相应政策上证综指收益率 中证地产收益率连续上调准备金率，新国八条调控地产市场，二套房首付款比例不低于 60%，贷款利率 1.1 倍。 降息降准，公积金政策松绑。 国五条调控地产市场。 提出千方百计去库存，部分城市取消限购，放松按揭。连续降息降准。 强调遏制房价过快上涨，限购。 强调房炒不住，继续限售限购。 基金专题报告 重要提示： 请务必阅读尾页分析师承诺和免责条款 4 被动指数型产品 41 只，主动管理产品 8 只 ， 规模上也以被动产品为主 。 1、 规模：成也分级，败也分级 金融地产主题基金产品规模的爆发期是在 2014年四季度至 2015年上半年 ，当时 证券行业分级产品火爆 发行 ， 其中申万菱信中证申万证券就占据了将近 1/3 的规模。从产品数量来说，产品在 2015 年上半年牛市中集中发行，其余时间稳步发展。 图 3 金融地产 主题基金数量与规模 数据来源： Wind；上海证券基金评价研究中心；截止时间： 2018 年 9 月 30 日 2、 基金公司 布局： 鹏华、南方布局全，鹏华、国泰规模大 从基金公司对 金融地产 主题基金布局情况来看 ： 鹏华 和国泰目前规模较大，其中鹏华的 4 只产品涵盖金融地产 4 个子板块，布局相对更全面；富国和申万菱信产品数量不多但规模较大，在地产板块无布局；另一家布局较全面的是南方基金，但 4 只产品规模均较小。 图 4 基金公司 对金融地产主题基金的 布局情况 数据来源： Wind；上海证券基金评价研究中心；截止时间： 2018 年 9 月 30 日 010203040506002004006008001,0001,2001,4001,6002013/032013/062013/092013/122014/032014/062014/092014/122015/032015/062015/092015/122016/032016/062016/092016/122017/032017/062017/092017/122018/032018/062018/09被动指数型规模 主动管理型规模 基金数量4 421324012345010203040506070鹏华基金 国泰基金 富国基金 申万菱信基金 招商基金 工银瑞信基金 易方达基金产品规模 产品数量单位：亿元 单位：亿元 基金专题报告 重要提示： 请务必阅读尾页分析师承诺和免责条款 5 三 、 金融地产 主题基金对比 1、 指数型基金： 全部为被动型产品， 受跟踪指数影响，基金表现不一 ，ETF 产品费率低 被动指数型的金融地产主题基金共计 41 只（主代码，不包含 9 只 联接基金）， 其中 12 只跟踪于综合指数，如 金融地产相关指数 、 地产 综合指数 和金融综合指数 ， 剩下 29 只则跟踪于金融行业下细分板块的相关指数，如证券、保险、银行指数等 。 从只数和规模分布来看 ： 12 只跟踪于综合指数的基金，跟踪指数重合性较小，除 3 只产品跟踪于中证金融地产外，其余的 9 只产品均跟踪于不同的指数； 而跟踪于金融细分板块指数的基金中，大部分产品都跟踪于证券和银行指数，且集中跟踪于中证全指证券公司指数及中证银行指数。 图 5 跟踪综合指数的基金规模及只数 图 6 跟踪金融细分指数的基金规模及只数 数据来源： Wind；上海证券基金评价研究中心；截止时间： 2018 年 10 月 31 日 1） 综合指数： 近三年来金融地产和 纯 金融 相关 指数的风险收益交换效率 优于 纯 地产指数 ，影响相关基金业绩 12 只跟踪于金融地产板块 综合 指数的基金中， 其中有 6 只跟踪于金融地产指数， 4 只跟踪于地产指数， 2 只跟踪于金融指数。 （ 基金名单及规模、费率等 详细情况见附录 1） 指数 业绩 表现： 从近五年来的表现来看，各个指数的年化收益率（ 6.5%-10.5%） 和年化波动率 （ 28%-30%） 差距不大，但从近三年的表现来看，金融地产以及金融相关指数的年化收益明显优于地产相关指数，年化波动也小于地产相关指数。 0123401020304050 合计规模（亿） 跟踪基金只数0481216020406080100120 合计规模（亿） 跟踪基金只数基金专题报告 重要提示： 请务必阅读尾页分析师承诺和免责条款 6 图 7 近五年金融地产相关综合指数表现 图 8 近三年金融地产相关综合指数表现 数据来源： Wind；上海证券基金评价研究中心；截止时间： 2018 年 10 月 31 日 指数 成分 ： 整体来看， 金融地产指数的成分以金融股为主 ， 这也是金融地产指数与金融指数的风险收益情况较为相近的原因； 金融地产指数和金融综合指数又以银行股票占比最高 ，占比在 50%左右，其次为保险和证券， 分别 占比在 20%左右。 地产指数的成分均为地产股票 。 图 9 金融地产综合指数成 分 数据来源： Wind、上海证券基金评价研究中心；截止时间： 2018 年 11 月 25 日 备注：多元金融 指主要从事类金融活动和金融衍生品交易的行业，包括信托、期货、典当等。 从规模上来看 ，仅有国泰上证 180金融 ETF规模较大，在 40 亿左右，其他产品规模均较小，另 有 4 只产品规模在 5000 万以下，有清盘风险；从费率上来看 ， ETF 产品费率（ 0.60%左右）明显低于普通指数基金（ 1.20%左右） ； 从跟踪误差来看， 在剔除建仓期后，大部分产品的年化跟踪误差都在 4%以内，仅有 两只地产基金的跟踪误差在 5%左右，原因是在 2015年的极端行情中，受 股票停牌估值、以及大额申赎影响 基金组合 与 指数权重出现了较大偏离。 基金专题报告 重要提示： 请务必阅读尾页分析师承诺和免责条款 7 2）金融细分 板块 指数：跟踪银行相关指数的产品表现稳健，跟踪证券相关指数的产品业绩 弹性 最大 29 只跟踪于金融行业下细分板块相关指数 的基金中， 跟踪证券指数和银行指数的基金数量最多 ，分别有 14 和 10 只 ；跟踪证券指数的基金中，有 2 只跟踪于中证申万证券行业指数，其余 12 只全部跟踪于中证全指证券公司指数；跟踪银行指数的 10 只基金全部跟踪于中证银行指数。剩下的 5 只产品中，有 3 只跟踪于证券保险指数， 1 只跟踪于纯保险指数，还有 1 只跟踪于非银金融指数 （基金名单及 规模、费率等 详细情况见附录 2） 。 业绩表现： 无论从近 5 年还是 3 年表现来看，银行指数表现最为稳健，年化收益最高，而年化波动最低， 说明 跟踪银行指数的基金相对适合 较 长 时间 持有 ；而证券指数年化收益 最 低，年化波动 最 大， 说明 跟踪证券指数的基金相对适合波段操作 ； 跟踪保险指数的基金仅有方正富邦中证保险，该基金跟踪的指数样本股仅包含市值前 20 的保险股票，且中国平安和中国太保两只股票权重达 50%以上，该指数在近五年年化收益最高，年化波动介于银行和证券指数之间； 而证券保险指数 以及非银金融指数的收益及波动率均居中 。 图 10 近五年金融细分板块指数 相关 表现 图 11 近三年金融细分板块 相关 指数表现 数据来源： Wind；上海证券基金评价研究中心；截止时间： 2018 年 10 月 31 日 从规模上来看， 虽然较 2015 年而言分级基金规模回落明显，但在追踪金融细分板块的产品中， 分级基金的规模仍 占优势地位 ，规模排名前10 的产品中，有 7 只为分级产品 ； 从费率上来看 ， ETF 产品费率优势明显 ； 从跟踪误差来看 ， 部分产品成立以来的年化跟踪误差较大，主要是因为在成立初期遭遇极端市场行情，受 股票停牌估值、大额申赎 以及分级基金下折等因素影响，短期跟踪误差 急剧增大 。去除建仓期影响后，大部分产品的年化跟踪误差都保持在 4%以内。 基金专题报告 重要提示： 请务必阅读尾页分析师承诺和免责条款 8 2、 主动 管理 型基金 ： 长期 重仓金融地产板块 且能稳定战胜基准的主动产品较少 1）金融地产板块配置情况 ：大部分产品均 持续 重仓金融地产板块 现存的 8 只主动管理 型 金融地产主题基金契约在仓位和投资范围的限制上略有不同 ，其中 成立时间最早和规模最大的都是工银瑞信金融地产 （ 基金 详细介绍见附录 3） 。 从三季报实际投资方向上看，除了工银瑞信新金融之外，其他产品前十大重仓股均投资于金融地产板块：其中 银行板块投资较多 的是南方金融主题、嘉实金融精选、工银瑞信金融地产； 保险板块投资较多 的是工银瑞信金融地产、嘉实金融精选、 工银瑞 信新金融 ； 地产板块投资较多 的是 华泰柏瑞新金融地产 （详细比例见附录 4） 。 从历史投资方向和主题“纯度”来看， 工银瑞信金融地产 维持较高仓位和较高的金融地产比例，尤其在银行、保险、房地产上有稳定的配置； 工银瑞信新金融 虽然仓位较高，但在金融地产板块配置比例不高，近期在家电、电子行业上布局较多； 国富金融地产 仓位灵活，近一年来股票仓位不高但集中配置在银行、保险板块； 南方金融主题 遵循契约在金融板块配置较多，是几只基金中配置证券板块比例最高的产品； 中银金融地产 配置银行较多，证券、保险、地产三个板块比例相近。嘉实金融精选和华泰柏瑞新金融地产在 2018 年半年报时仍处于建仓期。 图 12 金融地产 主题基金 历史 配置方向 数据来源： Wind、上海证券基金评价研究中心；截止时间： 2018 年 6 月 30 日 备注：多元金融 指主要从事类金融活动和金融衍生品交易的行业，包括信托、期货、典当等。 基金专题报告 重要提示： 请务必阅读尾页分析师承诺和免责条款 9 2） 业绩表现 ：工银瑞信金融地产长期表现较优 成立时间在 2 年以上的主动管理型金融地产主题基金仅 3 只， 从长期业绩来看， 工银瑞信 金融地产和国富金融地产的业绩较好； 从相对基准的胜率来看， 工银瑞信金融地产季度胜率高达 78.95%，其次是国富金融地产的 58.33%（具体业绩表现见附录 5） 。 3） 基金经理经验值 基金经理对基金产品的投资风格和业绩持续性非常重要。 从基金经理投资年限来看， 工银瑞银金融地产和工银瑞信新金融 的基金经理 从业年限 较长，投资年限超过 5 年， 南方金融主题 的基金经理 投资年限超过4 年； 从基金经理的从业背景 来 看， 工银瑞信金融地产和南方金融主题的基金经理在公开资料中显示有金融行业研究经验； 从基金产品配备的投资人数来看， 工银瑞信金融地 产 配备了 3 位权益类的基金经理， 南方金融主题 配备了 2 位权益类的基金经理，而 国富金融地 产则配备了 1 位权益基金经理和 1 位固收基金经理 （基金经理详细介绍见附录 6） 。 基金专题报告 重要提示： 请务必阅读尾页分析师承诺和免责条款 10 附录 附录 1 跟踪金融地产相关综合指数的基金 分类 指数 基金简称 基金成立日 基金规模 (亿） 日常费率 成立以来年化跟踪误差 建仓期后年化跟踪误差 金融地产相关指数 上证金融地产行业指数 华夏上证金融地产 ETF 2013-03-28 0.33 0.60% 2.98% 1.21% 沪深 300 金融地产指数 国投瑞银沪 深 300 金融地产 ETF 2013-09-17 4.41 0.73% 1.98% 1.18% 中证金融地产指数 汇添富中证金融地产 ETF 2013-08-23 0.27 0.60% 3.16% 0.82% 嘉实中证金融地产 ETF 2014-06-20 0.49 0.60% 1.16% 0.92% 长盛中证金融地产 2015-06-16 1.78 1.22% 4.16% 1.84% 中证全指金融地产指数 广发中证全指金融地产 ETF 2015-03-23 3.00 0.60% 1.77% 0.76% 纯地产综合指数 国证房地产行业指数 国泰国证房地产 2013-02-06 6.33 1.20% 5.33% 3.12% 中证 800 地产指数 鹏华中证 800 地产 2014-09-12 3.94 1.22% 5.28% 5.27% 沪深 300 地产等权重指数 招商沪深 300 地产 2014-11-27 1.38 1.20% 6.15% 5.00% 中证全指房地产指数 南方中证全指房地产 ETF 2017-08-25 0.40 0.60% 1.90% 0.87% 纯金融综合指数 上证 180 金融股指数 国泰上证 180 金融 ETF 2011-03-31 39.34 0.60% 1.92% 0.98% 中证 800 金融价格指数 信诚中证 800 金融 2013-12-20 8.36 1.22% 3.23% 2.54% 数据来源： Wind、上海证券基金评价研究中心； 规模 截止时间： 2018 年 9 月 30 日 ；跟踪误差截止时间： 2018 年 10 月 31 日 注 1：跟踪误差过大可能是由于股票停牌估值、以及大额申赎影响 注 2： 灰色 底纹 为 ETF 基金 附录 2 跟踪金融细分板块指数的基金 跟踪指数 基金简称 基金成立日 基金规模 (亿） 日常费率 成立以来年化 跟踪误差 建仓期后年化 跟踪误差 中证 800 证券保险指数 鹏华中证 800 证券保险 2014-05-05 11.17 1.22% 3.12% 3.02% 博时中证 800 证券保险 2015-05-19 1.65 1.22% 10.23% 1.52% 中证证券保险指数 天弘中证证券保险 A 2015-06-30 2.43 0.60% 4.21% 1.88% 中证方正富邦保险主题指数 方正富邦中证保险 2015-07-31 5.72 1.20% 4.76% 3.48% 中证申万证券行业指数 申万菱信中证申万证券 2014-03-13 41.71 1.22% 4.57% 3.60% 国泰中证申万证券行业 2017-04-27 2.21 0.65% 3.32% 2.26% 中证全指证券公司指数 招商中证证券公司 2014-11-13 31.82 1.20% 9.08% 3.09% 富国证券分级 2015-03-27 37.78 1.22% 5.61% 2.61% 鹏华中证证券 2015-05-06 3.34 1.22% 16.42% 5.63% 华安中证全指证券 2015-06-09 1.03 1.22% 10.22% 1.72% 易方达证券公司 2015-07-08 5.23 1.22% 11.39% 2.09% 融通中证全指证券 2015-07-17 0.47 1.22% 9.74% 2.33% 长盛中证全指证券 2015-08-13 0.93 1.22% 12.68% 2.30% 国泰中证全指证券公司 ETF 2016-07-26 17.37 0.60% 1.34% 0.63% 华宝中证全指证券 ETF 2016-08-30 6.74 0.60% 1.42% 0.67% 南方中证全指证券公司 ETF 2017-03-10 3.56 0.60% 2.40% 0.55%