2019年非金属建材行业投资分析报告.pptx

2019年非金属建材行业投资分析报告,2018 年 12 月 5 日,目 录投资聚焦.1基建投资有望触底反弹，中西部地区马力十足 .2利好政策接踵而至，基建投资复苏可期.2“补短板”+“脱贫攻坚”，中西部将是建设重点 .3建筑行业：基建投资回暖可期，中西部短板领域建设先行.5行业盈利继续增长，基础建设板块表现良好.5基建投资承压减速，公共设施管理与交通运输投资占比最高.6基建提速可期，重点关注中西部地区短板领域.7建材行业：水泥行业高景气仍将延续，玻璃供需存改善预期.13产品价格持续回暖，企业盈利能力同步增强.13水泥行业高景气仍将延续，建议关注西南地区行情.15玻璃供需格局渐转宽松，期待行业拐点到来.21行业评级与投资主线.28行业投资逻辑与投资主线 .28建议关注 .28风险因素.31表 目 录表 1：2018 年下半年基建推动政策一览.2表 2：历年各项基础设施投资额（亿元）.6表 3：铁路建设规划相关政策 .9表 4：公路建设规划相关政策 .10表 5：“十三五”交通扶贫规划设计公路建设具体任务.10表 6：乡村振兴战略规划（20182022 年）加强农村基础设施建设.11表 7：各省市已披露 2018-2019 年错峰生产政策.17表 8：西南地区各省市基础设施建设规划 .20表 9：2018 年我国复产玻璃产线情况.22表 10：2018 年我国冷修玻璃产线情况.22表 11：2018 年沙河地区环保停产产线情况.23,图 目 录图 1：2011-2018Q3 固定资产投资完成额.2图 2：2014-2018.9 基础设施建设投资完成额（亿元，%） .2图 3：我国贫困地区分布图 .4图 4：西部各省占我国铁路营业里程比例.4图 5：西部各省占我国公路营业里程比例.4图 6：2013-2018Q3 建筑行业营业总收入（亿元，%）.5图 7：2013-2018Q3 建筑行业净利润（亿元，%）.5图 8：2013-2018Q3 建筑行业各细分行业营业总收入（亿元）.6图 9：2013-2018Q3 建筑行业各细分行业净利润（亿元）.6图 10：2017 年主要细分行业基建投资占比 .7图 11：20181-9 月基建投资增速变化.7图 12：全国铁路营业里程情况（万公里，%） .8图 13：2018 年国家铁路固定资产投资变化情况.8图 14：公路固定资产投资变化情况（亿元） .9图 15：全国公路总里程与高速公路里程数变化情况（万公里）.9图 16：全国各省城镇化率（%）. 12图 17：2011-2018 全国水泥价格指数（点）. 13图 18：2011-2018 全国玻璃价格指数（点）. 13图 19：2013-2018Q3 建材行业营业总收入（亿元，%）. 14图 20：2013-2018Q3 建材行业净利润（亿元，%）. 14图 21：2013-2018Q3 水泥、玻璃与其他建材营业总收入（亿元）. 14图 22：2013-2018Q3 水泥、玻璃与其他建材净利润（亿元）. 14图 23：2005-2018.9 房地产开发投资完成额. 15图 24：2005-2018.9 房地产开发建筑工程投资完成额. 15图 25：2008-2018Q3 我国水泥产量（亿吨，%） . 16图 26：2008-2017 我国水泥熟料设计总产能及增速（亿吨，%）. 17图 27：2008-2017 我国新增水泥熟料设计产能及增速. 17图 28：全国各地区水泥均价（PO42.5，元/吨）. 20图 29：2012-2018 浮法玻璃总产能与在产产能（亿重量箱） . 21图 30：2012-2018 平板玻璃产量与增长率（亿重量箱，%）. 21图 31：平板玻璃下游需求占比. 24图 32：浮法玻璃销量与房屋竣工面积变化关系. 24图 33：房屋新开工面积与房屋竣工面积关系 . 25图 34：商品房期房和现房销售面积对比. 25图 35：房地产土地购置面积变化情况（万平方米、%）. 25图 36：玻璃生产成本构成. 26图 37：2012-2018 重油、石油焦出厂价变化情况（元/吨）. 27图 38：2012-2018 全国重质纯碱市场价（元/吨）. 27图 39：全国主要城市浮法玻璃价格（元/重量箱） . 27,2018 年 12 月 5 日, 基建投资有望触底反弹，中西部地区马力十足。在基建补短板政策推动下，基建投资复苏可期。而我国中西部基础设施建设一直较为滞后，短板明显，并且还是我国贫困地区集中地。在“补,短板”+“脱贫攻坚”助力下，中西部基建将继续提速。, 基础建设行业：基建投资回暖可期，中西部短板领域建设先行。本轮基建提速将以区域性、结,构性补短板为主线。在“精准脱贫”纲领的指引下，补齐中西部地区的交通基建和城乡基础设施短板将是重中之重，并且铁路建设有望率先发力。, 水泥行业：高景气仍将延续，建议关注西南地区行情。由于供需持续偏紧，2018 年水泥价格,表现强势。随着基建投资回暖，水泥行业下游需求仍将稳中有升，而供给端整体限产力度并未放松，行业供需紧平衡将继续支撑水泥价格高位运行。此外，随着区域供需格局向好，西南地区水泥价格具备较大潜力。, 平板玻璃行业：供需格局渐转宽松，期待行业拐点到来。受下游房地产需求持续低迷以及在产产能不断增加影响，玻璃行业供需逐渐转向宽松。未来在冷修产能预期提升和环保限产的双重作用下，全国供给或将出现向下拐点。而在需求端，房屋新开工-竣工面积剪刀差存在较大修复预期，后期有望提振玻璃需求。, 投资逻辑与评级：我们认为，在“补短板”背景下，基建投资复苏可期，尤其是中西部地区基建有望提速。本次补短板将以“区域性、结构性”为主线，中西部地区交通领域基建和城乡基础设施短板有望成为建设重点，其中铁路建设有望率先发力。水泥行业下游需求仍将稳中有升，供给端难以大幅放量，行业供需紧平衡将继续支撑水泥价格高位运行。此外，看好区域供需格局向好的西南地区水泥行情潜力。玻璃供给受产线冷修需求和环保限产影响，或将出现向下拐点。而房屋新开工-竣工面积剪刀差存有修复预期，有望提振玻璃需求。在国家政策的强力推动下，基建提速可期，作为相关度较高的建筑建材行业将充分受益，我们上调行业至“看好”评级。 建议关注：华新水泥；东方雨虹；中国铁建；苏交科。 风险因素：宏观经济下行；基建补短板政策推进不及预期；房地产投资下行超预期；水泥行业供给端收缩不达预期。,2019 年投资策略本期内容提要:,基建暖春将至，荣花含苞待放,1,投资聚焦,关键假设点,基建补短板推动基建投资回暖；中西部地区基础设施建设加速；水泥行业下游需求稳中有升。,有别于大众的认识,市场对基建补短板将推升中西部地区基建需要已形成共识，经过进一步剖析，我们认为中西部地区交通领域基建和城乡基础设施短板有望成为建设重点，并且铁路建设有望率先发力。市场已经认可西南地区水泥需求强劲，价格仍将维持高位的逻辑。但我们要特别指出，云南、西藏两省并未参与错峰生产，整体供给还有较大调整空间，行业景气延续性更加明确。,推荐逻辑,推动基础设施领域补短板政策陆续出台，基建投资作为经济增长的“稳定器”有望重新提速。中西部地区作为基础设施短板最集中的区域，将率先受益。,本轮基建提速将以区域性、结构性补短板为主线，中西部地区交通领域基建和城乡基础设施短板有望成为建设重点，其中铁路建设有望率先发力，公路建设投资也有较大需求。,后续随着基建投资回暖，水泥行业下游需求仍将稳中有升，而供给端整体限产力度并未放松，行业供需紧平衡将继续支撑水泥价格高位运行。此外，随着区域供需格局向好，西南地区水泥价格具备较大潜力。,在冷修产能预期提升和环保限产的双重作用下，玻璃供给或将出现向下拐点。而在需求端，房屋新开工-竣工面积剪刀差存在较大修复预期，后期有望提振玻璃需求。,在国家政策的强力推动下，基建提速可期，作为相关度较高的建筑建材行业将充分受益，我们给予行业“看好”评级。,市场表现催化剂,宏观经济企稳向好；基建投资大幅回暖；建材行业限产力度提升。,建议关注,中国铁建；苏交科；华新水泥；东方雨虹。,风险因素,宏观经济下行；基建补短板政策推进不及预期；房地产投资下行超预期；水泥行业供给端收缩不达预期。,基建投资有望触底反弹，中西部地区马力十足利好政策接踵而至，基建投资复苏可期我国固定资产投资增速持续下滑，基建投资增速下滑最为明显。2018 年 1-9 月份，我国固定资产完成额为 483,442 亿元，较上年同期增长 5.40%，增速下滑 2.1 个百分点。受去杠杆政策推进、约束地方政府债务风险以及规范 PPP 项目等多重因素影响，我国基础设施建设也步入瓶颈期，2018 年 1-9 月份，我国基础设施投资完成额（不含电力）为 102,941 亿元，同比增长3.30%，增速相比 2017 年同期大幅下滑 16.5 个百分点。,图 1：2011-2018Q3 固定资产投资完成额,图 2：2014-2018.9 基础设施建设投资完成额（亿元，%）,面对我国经济下行压力以及复杂多变的外部环境，基础设施建设作为稳增长的“利器”有望重新提速。自 2018 年 7 月，国务院常务会议要求“推动在建基础设施项目早见成效”和中央政治局会议首次提出“加大基础设施领域补短板的力度”以来，发改委、财政部等相关部委陆续出台相关政策，推动我国基础设施建设加速前行。2018 年 10 月 31 日，中央政治局会议再次强调“实施好积极财政政策和稳健货币政策”，同时国务院发布关于保持基础设施领域补短板力度的指导意见，要求进一步强化稳增长以及基建补短板的政策预期，合理保障融资平台公司正常融资需求。由于政策传导需要一定时间，当前效力并未完全显现，但预计后期基建投资将全面回升。表 1：2018 年下半年基建推动政策一览,时间,发布部门,政策或会议名称,主要内容,2018.7.23,国务院,常务会议,要求加快 1.35 万亿元地方政府专项债券发行和使用进度，推动在建,基础设施项目早见成效，引导金融机构保障融资平台公司合理融资需,求,2018.7.312018.8.142018.8.232018.8.302018.9.182018.10.312018.10.31,中共中央财政部国务院发改委发改委国务院中国中央,政治局会议关于做好地方政府专项债券发行工作的意见西部地区开发领导小组会议西部大开发进展情况举行新闻发布会“加大基础设施等领域补短板力度,稳定有效投资”专题新闻发布会关于保持基础设施领域补短板力度的指导意见政治局会议,要求坚持实施积极的财政政策和稳健的货币政策，要加大基础设施领域补短板力度加快地方政府专项债券发行，9月底累计完成新增专项债券发行比例原则上不得低于 80%。10 月份完成全年新增专项债额度要求抓紧推进一批西部急需、符合国家规划的重大工程建设，突出重点补短板抓紧推进一批西部急需、符合国家规划的重大工程建设为加大基础设施补短板力度，稳定有效投资，接下来将精准聚焦基础设施、农业、脱贫攻坚、生态环保等重点补短板领域要求保持有效投资力度，确保经济运行在合理区间，进一步强化稳增长以及基建补短板的政策预期；同时加大对在建项目和补短板重大项目的金融支持力度，合理保障融资平台公司正常融资需求要求实施好积极财政政策和稳健货币政策,（,当前基建投资增速下滑与项目融资难度增加有莫大关系，但我们认为这一掣肘因素将得到有效缓解。自财政部要求加快地方政府专项债券发行后，截至 2018 年 9 月累计净融资额约 1.25 万亿，基本完成全年新增额度。国务院发布的关于保持基础设施领域补短板力度的指导意见对基建融资配套措施进行了细化安排，如：1）加强地方政府专项债券资金和项目管理，分配地方政府专项债券规模时，要考虑在建项目和补短板重大项目资金需求，允许有条件的地方在专项债券发行完成前，对预算已安排的专项债券资金项目通过先行调度库款的办法；2）加大对在建项目和补短板重大项目的金融支持力度，对已签订借款合同的必要在建项目，金融机构可在依法合规和切实有效防范风险的前提下继续保障融资，对有一定收益或稳定盈利模式的在建项目优先给予信贷支持；3）合理保障融资平台公司正常融资需求，金融机构要在采取必要风险缓释措施的基础上，按照市场化原则保障融资平台公司合理融资需求，不得盲目抽贷、压贷或停贷，防范存量隐性债务资金链断裂风险。“补短板”+“脱贫攻坚”，中西部将是建设重点我国中西部地区由于地理位置、历史发展等原因，基础设施短板一直比较明显，因此基建投资力度也是逐年加大。从已公布2018 年前三季度基建投资数据来看，中西部地区增速普遍较高。其中，河南省基建投资增速高达 32.8%，贵州、重庆、湖北增速也达到两位数，分别为 16.5%、14.7%和 12.6%，云南、安徽、广西等地增速也高于全国平均水平。在十九大“打赢脱贫攻坚战”的引领下，作为我国贫困地区集中地的中西部地区，基础设施建设得到国家政策大力扶持，将继续奔驰在发展快车道。2018 年 9 月召开的国务院常务会议中明确提出，要紧扣国家规划和重大战略，加大“三区三州” 三区”是指西藏、新疆南疆四地州和四省藏区；“三州”是指甘肃的临夏州、四川的凉山州和云南的怒江州）等深度贫困地区基础设施建设力度。关于保持基础设施领域补短板力度的指导意见更是将脱贫攻坚领域补短板作为首要任务，要求“深入推进易地扶贫搬迁工程，大力实施以工代赈，加强贫困地区特别是“三区三州”等深度贫困地区基础设施和基本公共服务设施建设。大力支持革命老区、民族地区、边疆地区和资源枯竭、产业衰退地区加快发展。”,图 3：我国贫困地区分布图当前我国中西部交通基础设施仍然较为滞后，铁路、高速公路以及农村道路建设等领域均有提升空间。根据国家统计局数据，西部 12 个省、市、自治区占到我国国土面积的 71%。然而截至 2017 年底，全国铁路营业里程共计 12.7 万公里，其中西部地区占比仅为 41%；全国公路里程共计 477 万公里，西部地区占比同样仅为 41%。国务院发布的关于保持基础设施领域补短板力度的指导意见也指出：“以中西部为重点，加快推进高速铁路“八纵八横”主通道项目，加快推动一批战略性、标志性重大铁路项目开工建设”、“加快启动一批国家高速公路网待贯通路段项目”。我们认为，未来中西部地区一些通道作用强、运输需求大的交通基础设施项目有望获全力推进。,图 4：西部各省占我国铁路营业里程比例,图 5：西部各省占我国公路营业里程比例,建筑行业：基建投资回暖可期，中西部短板领域建设先行行业盈利继续增长，基础建设板块表现良好行业盈利继续增长，但增速有所放缓。根据申万一级分类，2018 年前三季度，建筑装饰行业 125 家上市公司的营业总收入为32,751 亿元，同比增长 9.98%，增速下滑 2.87 个百分点；净利润为 1232 亿元，同比增长 13%，增速下滑 4.54 个百分点。建筑行业各细分领域营业收入与净利润均有不同程度提升，其中基础建设板块在复杂不利的外部环境下，盈利增幅仍然最大。2018 年前三季度，基础建设领域 35 家公司实现营业总收入 17859 亿元，同比增长 7.11%；净利润 609 亿元，同比增长 17.57%。房屋建设领域 13 家公司实现营业总收入 10194 亿元，同比增长 10.23%；实现净利润 413 亿元，同比增长 9.99%。装修装饰领域 24 家公司实现营业收入 835 亿元，同比增长 9.11%；实现净利润 50 亿元，同比增长 8.53%。园林工程领域 23 家公司实现营业总收入 443 亿元，同比增长 42.63%；实现净利润 36 亿元，同比增长 9.29%。专业工程领域 30 家公司实现营业总收入 3420 亿元，同比增长 23.00%；实现净利润 125 亿元，同比增长 8.95%。,图 6：2013-2018Q3 建筑行业营业总收入（亿元，%）,图 7：2013-2018Q3 建筑行业净利润（亿元，%）,图 8：2013-2018Q3 建筑行业各细分行业营业总收入（亿元）,图 9：2013-2018Q3 建筑行业各细分行业净利润（亿元）,基建投资承压减速，公共设施管理与交通运输投资占比最高基建投资主要包括三大部分，即：交通运输、仓储和邮政业；电力、燃气及水的生产和供应业；水利、环境和公共设施管理业。国家统计局数据显示，2011-2017 年我国基建投资每年稳步增长，至 2017 年已达到 165,346.33 亿元。除电力、燃气及水的生产和供应业以外，基建投资的另外两大分项均在不断增长，其中“水利、环境及公共设施管理”逐渐成为主导，2017年占基建投资的比重已达到 49.66%，而交通运输、仓储和邮政业占比也提升至 37.00%，增长迅速。表 2：历年各项基础设施投资额（亿元）,年份2011201220132014201520162017,交通运输、仓储和邮政业27,765.8930,881.3936,329.3542,889.5248,974.8153,628.006,1185.82,电力、热力、燃气及水的生产和供应业14,659.2216,671.9219,628.9322,825.0126,709.6329,736.0022,055.21,水利、环境和公共设施管理业24,520.7529,618.3937,662.7446,224.4355,679.0368,647.008,2105.30,合计（基建投资）66,945.8777,171.7093,621.02111,938.96131,363.47152,011.68165,346.33,进入 2018 年，我国基建投资全面减速。如我们前文分析，受“去杠杆”、约束地方政府债务风险以及规范 PPP 项目等政策的影响，2018 年 1-9 月份，我国基础设施建设投资（不含电力）增速仅为 3.30%，同比下滑 16.50 个百分点；公共设施管理业投资增速为 1.70%，同比下滑 22.00 个百分点；道路运输业投资增速为 8.90%，同比下滑 16.00 个百分点；水利管理业投资和铁路运输业投资出现负增长，分别减少 4.70%和 10.50%。从细分市场看，隶属于“水利、环境和公共设施管理业”大项的公共设施管理业、水利管理业和隶属于“交通运输、仓储和邮政业”大项的道路运输业、铁路运输业占基建投资比例最高。2017 年，我国公共设施管理业投资 68,262.13 亿元、道路运输业投资 40,303.59 亿元、水利管理业投资 10,020.83 亿元、铁路运输业投资 8,006.19 亿元，分别占基建投资总额比例的 41%、24%、6%和 5%。,图 10：2017 年主要细分行业基建投资占比,图 11：20181-9 月基建投资增速变化,基建提速可期，重点关注中西部地区短板领域受益政策推动，基建投资增速提升可期，区域性、结构性补短板将是投资主线。本轮基建投资刺激政策与以往不同，明确定位为“补短板”。根据国务院发布的关于保持基础设施领域补短板力度的指导意见，未来将“围绕打好精准脱贫、污染防治攻坚战，着力补齐铁路、公路、水运、机场、水利、能源、农业农村、生态环保、公共服务、城乡基础设施、棚户区改造等领域短板”。因此我们认为，在“精准脱贫”纲领的指引下，补齐中西部地区的交通基建和城乡基础设施短板将是重中之重。,铁路投资有望率先发力，中西部铁路建设加速基本确定我国铁路建设虽成果显著，但若实现“十三五”规划目标依然任重道远。国家铁路局数据显示，2017 年我国投产新线 3,038公里，大幅超出 2,100 公里的年初目标，其中高速铁路完成建设 2,182 公里。截至 2017 年底，我国铁路营业里程已达到 12.7万公里，较上年增长 2.4%，其中高速铁路营业里程达到 2.5 万公里，“四纵四横”高铁网提前建成运营。此外，2018 年 1 月中国铁总年度工作会议透露 2018 年将投产新线 4,000 公里，其中高铁 3,500 公里。然而根据 2017 年 11 月发改委发布的铁路“十三五”发展规划，到 2020 年，全国铁路营业里程要达到 15 万公里，其中高速铁路 3 万公里。根据目前的通车里程和2018 年的规划测算，2019-2020 年均铁路通车里程需达到 9,500 公里，建设压力较大。以中央投资主导的铁路建设有望成为本轮基建补短板的先行军，且目前投资已现回暖趋势。2017 年全国铁路固定资产完成投资 8,010 亿元，同比下滑 0.06%，根据 2018 年初中国铁总年度工作会议计划，全国铁路固定资产投资将继续缩减至 7,320 亿元。不同于地方政府基建仍受限于债务风险，铁路投资向来是中央主导，因此对政策响应速度较快。在 2018 年 7 月，政策明确基建提速后，同年 8 月中国经营报报道，中铁总透露，2018 年铁路固定资产投资额将重返 8000 亿元以上，铁路固定资产投资增长可期。而从数据来看，国家铁路固定资产投资增速大幅回升，8 月和 9 月分别达到 15.65%和 21.96%。,图 12：全国铁路营业里程情况（万公里，%）,图 13：2018 年国家铁路固定资产投资变化情况,既有路网规划或将超前建设，中西部铁路建设加速基本确定。2017 年 11 月，国家发改委公布的铁路“十三五”发展规划指出，要在全面贯通“四纵四横”高速铁路主骨架的基础上，推进“八纵八横”主通道建设。根据关于保持基础设施领域补短板力度的指导意见，铁路领域要求：以中西部为重点，加快推进高速铁路“八纵八横”主通道项目，拓展区域铁路连接线，进一步完善铁路骨干网络。我们认为，2019 年铁路投资仍将保持在 8000 亿元之上，甚至有超预期增长，并且中西部地区占比或将提升。,表 3：铁路建设规划相关政策,时间2016.012016.052016.072017.112018.012018.10,政策铁路十三五发展规划征求意见稿交通基础设施重大工程建设三年行动计划中长期铁路网规划铁路“十三五”发展规划中国铁总工作会议关于保持基础设施领域补短板力度的指导意见,发布部门国家铁路局发改委、交通运输部发改委发改委中国铁路总公司国务院,内容“十三五”期间，铁路固定资产投资规模将达 3.5-3.8 万亿元，其中基本建设投资约 3万亿元，建设新线 3 万公里公路重点推进 54 个项目前期工作，新建改扩建高速公路 6,000 公里以上，涉及投资约 5,800 亿元到 2020 年铁路网规模达到 15 万公里，覆盖 80%以上城市，到 2025 年进一步扩大铁路网络覆盖，铁路网规模达到 17.5 万公里，其中高速铁路 3.8 万公里2016-2020 年全国铁路固定资产投资规模将达 3.5-3.8 万亿元，到 2020 年，全国铁路营业里程达到 15 万公里，其中高速铁路 3 万公里2018年全国铁路固定资产投资计划为7,320亿元，同比下降8.6%；投产新线计划为4,000 公里，同比增长 31.7%，其中高铁为 3,500 公里以中西部为重点，加快推进高速铁路“八纵八横”主通道项目，拓展区域铁路连接线，进一步完善铁路骨干网络,公路投资仍将维持高位，有望向中西部贫困地区倾斜我国公路建设固定资产投资额不断提升，全国公路里程数持续增长。交通运输部发布的 2017 年交通运输行业发展统计公报显示，2017 年，我国公路建设完成固定资产投资 2.11 万亿元，同比增长 19.00%；公路里程新增 7.37 万公里，其中新增高速公路 6,478 公里。截至 2017 年底，全国公路总里程为 477 万公里，高速公路总里程 13.6 万公里。,