电力设备新能源行业2021年度策略：能源革命加速，行业景气上行.pdf

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 行业 研究 /年度策略 2020 年 11 月 16 日 电力设备 增持（维持） 新能源 增持（维持） 黄斌 SAC No. S0570517060002 研究员 SFC No. BPY554 billhuanghtsc 边文姣 SAC No. S0570518110004 研究员 0755-82776411 bianwenjiaohtsc 孙纯鹏 SAC No. S0570518080007 研究员 sunchunpenghtsc 张志邦 SAC No. S0570119030038 联系人 01056793931 zhangzhibanghtsc 1电力设备与新能源 : 景气度持续回升，盈利明显改善 2020.11 2电力设备与新能源 : 行业周报（第四十五周）2020.11 3电力设备与新能源 : 行业周报（第四十四周）2020.11 资料来源： Wind 能源革命加速， 行业 景气 上行 电力设备新能源行业 2021 年 度 策略 能源革命加速，行业景气度 有望持续 上行 全球加速推进可再生能源 ， 行业景气度持续上行 。 展望 2021 年， 电动车新车型周期开启，优质供给引领需求 ，电池材料业绩有望大幅修复。光伏和陆上风电开始进入平价时代， 海上风电 接力抢装，新能源 进入黄金发展期。电网投资支撑已现，工控复苏与进口替代齐头并进。结合需求 稳定 性及业 绩成长性，我们对子行业推荐排序为电动车、光伏、电力设备、风电、工控。 推荐宁德时代、亿纬锂能、隆基股份、中环股份和国电南瑞。 新能源车 ： 景气上行，把握龙头和边际好转的细分赛道 政策层面，中国、欧洲等政策友好助力新能车发展；需求层面，造车新势力、传统车企巨头进入新车型密集 投放期，爆款车型有望引领行业需求提升，我们预 计 21 年全球新能源车销量增速将显著提升。电池环节，建议优选进入订单释放期的龙头公司，以及盈利边际改善的二线企业。材料环节，除了受益于海外客户放量的龙头，盈利能力有望迎来修复的细分赛道（ 六氟磷酸锂、铜箔、磷酸铁锂正极材料）或将具备高业绩弹性。推荐宁德时代、亿纬锂能。 光伏： “十四五”开局之年，绿色复苏开启新征程 疫情影响逐渐褪去，市场需求 持续复苏 。 2021 年是光伏补贴退出前最后一年，国内需求有望重回高增长， “十四五”迎来新能源黄金发展期。 疫情加速 产业链集中度提升， 产业链价格阶段性齐涨，凸显短期供需矛盾 。我们认为 组件 将成为 龙头厂商主战场 ， 大尺寸助力组件高效化，提升产品高竞争力是关键。储能 打破消纳瓶颈，光储平价打开中长期发展空间 。 风电： 陆风平价时代开启，海风有望迎来抢装 陆上风电平价时代开启，风电大基地支撑陆风需求。海上风电接力 抢装，行业景气度有望延续至 21 年。 技术进步与大型化风机助力 风电成本持续下降，全国大部分地区具有平价条件。规模效应、供应链管理和技术革新持续提升 风电 成本竞争力 ， 大基地和 海上风电 支撑后补贴时代行业稳定发展。 电力设备： 电网投资支撑已现， 看好板块 估值修复 历史上看， 电网投资前低后高 ， Q3 投资下降或受秋检影响， 20Q4 或明显提 升 。十四五期间电网及相关产业投资 有望 超过 6 万亿， 重点 打造现代电网，支持国家能源结构转型，长期投资亦有支撑。建议关 注特高压、信息化设备和智能电表板块，把握优质公司估值修复机会 ，推荐国电南瑞 。 工控： 先进制造先行，进口替代加速 前三季度 通用设备增加值增速提升，产能利用率处于历史高位， 工控 复苏态势明显。 半导体、电池、 3C 等新兴行业与防疫物资设备需求共振向上，带动 OEM 市场快速增长。疫情下 深耕行业工艺及解决方案的本土公司 成本和服务竞争 优势凸显 ， 供应链安全重要性提升，有望加速 进口替代 进程 。 风险提示： 新能源车产销量 和 产业链盈利增长低于预期；光伏装机增速低于预期，行业竞争激烈程度超过预期；风电装机不达预期。 EPS (元 ) P/E (倍 ) 股票代码 股票名称 收盘价 (元 ) 投资评级 目标价 (元 ) 2019 2020E 2021E 2022E 2019 2020E 2021E 2022E 300750 CH 宁德时代 254.90 增持 273.24 1.96 2.22 2.97 3.90 130.05 114.82 85.82 65.36 300014 CH 亿纬锂能 66.70 买入 71.10 0.83 0.93 1.58 1.91 80.36 71.72 42.22 34.92 601012 CH 隆基股份 66.87 买入 88.77 1.40 2.20 2.69 3.30 47.76 30.40 24.86 20.26 002129 CH 中环股份 23.21 买入 26.40 0.30 0.44 0.60 0.79 77.37 52.75 38.68 29.38 600406 CH 国电南瑞 23.86 买入 27.12 0.94 1.13 1.30 1.51 25.38 21.12 18.35 15.80 资料来源：华泰证券研究所 (10)24589112519/11 20/01 20/03 20/05 20/07 20/09(%)电力设备 新能源 沪深 300重点推荐 一年内行业 走势图 相关研究 行业 评级： 行业 研究 /年度策略 | 2020 年 11 月 16 日 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 正文目录 新能源车：景气上行，把握各环节龙头和边际好转的细分赛道 . 5 政策友好 +市场需求释放，预计全球 21 年销量同比大增 . 5 政策环境友好，助力全球新能源车市场发展 . 5 新车型投放加速，新能源车市场化需求或将进一步打开 . 5 欧洲渗透率突破临界点后或将加速，国内 2C 市场发力带来销量高增长 . 6 电池：龙头企业仍具备明显阿尔法，二线企业或迎来边际改善拐点 . 8 材料主线一：看好同时受益于国内外客户需求增长的各环节龙头 . 10 材料主线二：目前盈利处于底部，明年有望修复的环节值得重视 . 11 六氟磷酸锂 . 11 铜箔 . 12 磷酸铁锂正极 . 13 光伏：“十四五 ”开局之年，绿色复苏开启新征程 . 14 绿色复苏先行，国内有望重回高增长 . 14 产业 链价格阶段性齐涨，凸显短期供需矛盾 . 15 消纳打破成长天花板，储能“十四五”迎来黄金发展期 . 18 风电：陆风平价时代开启，海风有望迎来抢装 . 20 补贴顺利退出，风电迈向全面平价 . 20 展望十四五：度电成本仍为核心，降本打开发展空间 . 21 平价大基地和海上风电支撑十四五风电发展 . 22 电力设备：电网投资支撑已现，看好板块估值修复 . 27 打造现代电网体系，电网投资支撑已现 . 27 特高压新线路频出，信息化投资逐步放量 . 29 特高压：新线路讨论频出，支撑十四五特高压建设 . 29 信息化：信息化设备市场集中，延后招标电表有望在 21 年释放 . 30 工控：先进制造先行，进口替代加速 . 33 工业自动化周期向上，行业持续复苏态势 . 33 Q3 工业自动化快速恢复，国产龙头品牌持续推动国产替代 . 34 重点推荐标的 . 37 宁德时代（ 300750 CH，增持，目标价： 273.24 元）： 20Q3 经营改善 . 37 亿纬锂能（ 300014 CH，买入，目标价： 71.1 元）：动力电池持续向好 . 37 隆基股份（ 601012 CH，买入，目标价： 88.77 元）：产业链格局重塑，一体化格局已成 . 37 中环股份（ 002129 CH，买入，目标价： 26.4 元）：净利润稳增，大硅片有望加速普及 . 37 国电南瑞（ 600406 CH，买入，目标价： 27.12 元）：净利同比稳健增长，龙头韧性彰显 . 38 风险提示 . 38 行业 研究 /年度策略 | 2020 年 11 月 16 日 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 3 图表目录 图表 1： 20 年前 9 月造车新势力代表车型销量总体呈月度环比提升态势 . 5 图表 2： 传统车 企巨头进入新车型密集投放期 . 6 图表 3： 欧洲市场 20 年新能源车月度销量和对应渗透率 . 7 图表 4： 中汽协口径下国内新能源车月度销量 . 7 图 表 5： 交强险口径下不同应用市场的销量占比 . 7 图表 6： 新能源车销量和动力电池需求量预测 . 8 图表 7： 我们预计 21 年国内锂离子电池需求将达到 154.1GWh . 9 图表 8： 我们预计 21 年海外锂离子电池需求将达到 200.9GWh . 9 图表 9： 宁德时代 20 年国内月度装机量以及市占率 . 9 图表 10： 宁德时代历史海外收入及其占比 . 9 图表 11： 国内二梯队动力电池企业拿到海外大客户订单 . 10 图表 12： 18H1-20H1 国内动力电池二梯队公司锂电池业务毛利率 . 10 图表 13： 海外电池企业产能持续扩张 . 10 图表 14： 国内材料企业已经成为海外动力电池厂重要供应商 . 11 图表 15： 全球六氟磷酸锂需求预测 . 11 图表 16： 国内六氟磷酸锂价格从 16 年以来持续下行 . 12 图表 17： 国内主要六氟磷酸锂公司 16-21H1 毛利率整体呈下降态势 . 12 图表 18： 全球铜箔需求量预测 . 12 图表 19： 嘉元科技 20Q1-20Q2 毛利率下滑较多 . 12 图表 20： 诺德股份 2019 年不同规格产品毛利率 . 12 图表 21： 磷酸铁锂正极材料需求量测算 . 13 图表 22： 国内磷酸铁锂正极材料价格自 18 年开始逐季下滑 . 13 图表 23： 国内主要磷酸铁锂正极材料公司季度毛利率 . 13 图表 24： 全球光伏需求季度判断与预测（单位 :GW） . 14 图表 25： 不同可再生能源占比情况下 2020-2025 年风、光新增装机测算 . 15 图表 26： 硅料价格率先反弹 . 15 图表 27： 2020 年初至今硅片价格走势 . 15 图表 28： 2020 年初至今电池、组件价格走势 . 15 图表 29： 2020 三季度以来光伏玻璃涨价情况 . 15 图表 30： 产业链价格全面上扬，组件涨幅较小（ 2020.7-2020.11） . 16 图表 31： 当前价格下组件环节盈利水平最差（ 2020.11） . 16 图表 32： 隆基重要原材料及辅材采购协议 . 17 图表 33： 2020 年 11 月光伏产业 链开工率统计 . 17 图表 34： 2016 年 2020E 我国光伏组件出货量情况 . 18 图表 35： 2018-2020E 组件招标单晶平均功率（ W） . 18 图表 36： 各省对消纳空间政策一览（单位： MW） . 19 图表 37： 2016-2019 中国已投运光伏储能项目累计装机规模 . 19 图表 38： 储能价格仍处于同比下降区间 . 19 图表 39： 风电发展历程回顾 . 20 图表 40： 15 年以来风电技术发展重点 . 21 图表 41： 塔筒和叶片发展历程 . 21 图表 42： 风电成本持续下降 . 22 图表 43： 国内大部分地区具备平价条件 . 22 行业 研究 /年度策略 | 2020 年 11 月 16 日 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 4 图表 44： 21 年三北地区风电建设投资约为 5500-6000 元 /KW . 22 图表 45： 21 年海上风电投资约为 15000-17000 元 /KW . 22 图表 46： 三北地区风电投资和利用小时数优势明显（ 2019 年） . 23 图表 47： 国内部分特高压工程配套风电项目及进展情况（单位： GW） . 24 图表 48： 风电大基地分布情况（截至 2020 年 9 月规划） . 24 图表 49： 2015-2019 海上风电新增装机量 . 25 图表 50： 2015-2019 海上风电累计装机量 . 25 图表 51： 21 年有望迎来海上风电的抢装潮 . 25 图表 52： 中国沿海各省海上风电发展和规划情况（万千瓦） . 26 图表 53： 电力设备板块行情复盘 . 27 图表 54： 电网投资呈现前低后高态势， Q4 为主要释放期 . 27 图表 55： 8/9 月份电网基本建设投资同比略有下降 . 27 图表 56： 2015-2020E 年国网投资情况 . 28 图表 57： 国网折旧摊销比例情况 . 28 图表 58： 截至 2020 年 9 月特高压输出点多为西部新能源基地 . 29 图表 59： 截至 2020 年 9 月特高压受电端多为东部地区 . 29 图表 60： 特高压主要器件 CR3 情况 . 30 图表 61： 核准时间不确定为特高压建设不确定性来源 . 30 图表 62： 十二五 /十三五期间特高压规划情况 . 30 图表 63： 国家电网综合能源业务收入规划 . 31 图表 64： 2018 年各类信息化设备中标情况 . 31 图表 65： 2019 年各类信息化设备中标情况 . 31 图表 66： 2020 年国网第一批电能表招标规模承压明显 . 32 图表 67： 2020 年南网第一批电能表招标规模大幅增长 . 32 图表 68： 20 版电表较 13 版电表价值量增幅测算 . 32 图表 69： 20 年电表当年交付比例大幅提升 . 32 图表 70： 2002-2019 年制造业人 员平均工资及增速 . 33 图表 71： 2015-2019 年一季度制造业 GDP 当季同比情况 . 33 图表 72： 2012-2019 年工业企业利润及同比增速 . 33 图表 73： 工业产能利用率（ %） . 33 图表 74： 国企及私营企业固定资产投资累计同比 . 34 图表 75： 新建、扩建及改建固定资产投资累计同比 . 34 图表 76： PMI、 PMI 新订单、 PMI 在手订单 . 34 图表 77： 通用、专用设备工业增加值同比增速 . 34 图表 78： 2019-2020Q3 各季度中国自动化整体规模及预测 . 35 图表 79： 2019-2020Q3 工业自动化核心产品规模增速 . 35 图表 80： 2019-2020 各季度中国 OEM 市场规模及预测 . 35 图表 81： 2019-2020 年 OEM 行业线产品规模同比增长情 况 . 35 图表 82： 2019-2020 各季度中国 EU 市场规模及预测 . 36 图表 83： 2019-2020 年 EU 行业自动化产品同比增长情况 . 36 图表 84： 重点推荐标的情况（截至 11 月 16 日） . 38 图表 85： 本报告提及公司信息汇总 . 38 行业 研究 /年度策略 | 2020 年 11 月 16 日 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 5 新能源车：景气上行，把握各环节龙头和边际好转的细分赛道 政策友好 +市场需求释放 ， 预计全球 21 年销量同比大增 政策环境友好 ，助力全球新能源车市场发展 国内，短期鼓励政策和长期发展目标明朗 。 2020 年国家补贴 政策中 明确 补贴延续到 2022年底 ， 且 原则上 2020-2022 年补贴标准分别在上一年基础上退坡 10%、 20%、 30%，奠定了 今后两年相对 稳定的政策环境。 2020 年 6 月，调整的双积分政策落地，针对原有的积分供大于求、积分价格偏低问题，通过 明确新能源积分比例、降低单车积分值、提高油耗要 求来引导行业发展。新能源汽车产业发展规划（ 2021-2035 年 ）明确 2025 年新能源车销量占比目标 20%，对应 21-25 年 CAGR32%， 2035 年占比目标 50%， 25-35 年仍有 150%的增长空间 。 欧洲 对降低 碳 排放的坚决态度将继续助 推汽车电动化转型 。 从 2020 年起 ， 欧盟碳排放考核加严 ，尽管 今年 欧洲汽车产业受疫情影响较大，碳排放法规仍然严格执行。 2020 年 5月，欧盟还提出了绿色经济复苏计划， 加大对新能源车的支持力度 。 德国、法国、西班牙、意大利等国家 延长或提高了新能源汽车的补贴额度与补贴范围 。 2020 年 9 月 30 日 ， 为确保 2050 年实现“ 碳中和 ”， 欧委会提出拟 将 2030 年温室气体阶段性减排目标比例从此前的 40%提升至 55%。 我们认为，政府对降低碳排放、支持汽车产业转型的坚决态度将继续助力欧洲电动化加速。 美国拜登或将 从新总统选举中胜出 ， 将发力新能源行业 。相较中国和欧洲，目前美国对新能源行业的支持力度偏弱，但是若拜登胜选，或将带领美国发力新能源。根据 EV 视界报道 ， 拜登对发展新能源有一揽子政策 ， 我们认为其中延长电动汽车税收抵免 、加快公共领域车辆电动化、建设更多充电基础设施、政府车辆替换为电动汽车对推动美国新能源车发展尤其重要。 新车型投放加速 ，新能源车市场化 需求或将进一步打开 以特斯拉为代表的造车新势力凭借 领先的 智能化 水平或将继续引领高端电动车浪潮 。从车型定价看，轿车定价在 20-30 万元不等 ， SUV 定价在 30-50 万元不等 ，对标豪华品牌小型、中型燃油车。从竞争优势看，除了逐步优化的续航里程以及加速性能，领先的智能化水平（包括智能驾驶和智能座舱）成为提升品牌力以及与同级别燃油车差异化竞争的重要武器。根据乘联会数据， 国内三大造车新势力今年的月度销量整体呈现逐月环比提升 的态势，国产特斯拉 Model Y、 蔚来 EC6 等有望在 20 年底前开始量产 。我们认为，产品矩阵的进一步丰富、规模效应的进一步提升将帮助提升综合竞争力。 图表 1： 20 年前 9 月造车 新势力代表车型销量总体呈月度环比提升态势 资料来源：乘联会，华泰证券研究所 05001,0001,5002,0002,5003,0003,5004,0001月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月(辆 ) 蔚来 ES6 小鹏 P7 理想 ONE行业 研究 /年度策略 | 2020 年 11 月 16 日 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 6 以大众为代表的传统车企巨头 电动化平台开启量产交付 ，进入 新 车型 密集投放期 。 大众和戴姆勒 开发的纯电动平台分别于 20 年和 21 年开启投产交付 。 大众 MEB 平台今年开始投放 ID3、 ID4、 ID Crozz，其中 ID3 于 7 月在欧洲开始批量交付，逐月爬坡， 9 月份销量达到 8000 辆以上 ，仅次于特斯拉 Model 3 和雷诺 Zoe。 ID4 和 ID Crozz 为定价