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证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（ 2009） 1210 号 未经许可，禁止转载 证券研究 报告 行业深度研究报告 环保工程及服务 危废行业如火如荼，水泥窑协同独领风骚 行业 评级 推荐 评级变动 维持 主要观点 1.危废的产生量和处理量之间存在巨大缺口 2015 年全国环境统计年报数据显示，全国危废产生量为 3976 万吨，但是由于该数据来源于企业自主申报，明显低于实际产生量。我们预测 2018 年全国危废的实际产量在 1.18 亿吨。从处理量的角度看， 2015 年危废处置量为3200 余万吨 ， 据此测算危废处理率仅为 30%左右。 2.危废实际处理率低下和产能利用率低下同时存在 危废实际处理率低下和产能利用率低下同时存在。 2015 年我国危险废物总核准经营规模为 5263.9 万吨，但实际经营规模仅达 1536 万吨，核准经营规模实际利用率不足 30%。我们认为造成以上现象的原因主要有以下几点： 1）危废处理处置设施无法满负荷运转； 2）运输半径导致的危废种类和许可证范围不匹配； 3）存在低端产能过剩与高端产能不足矛盾。 3.政策驱动带动危废行业景气度上升 政策面来看， 2013 年两高司法解释非法处置危废入刑以及后续的政策细化，叠加 2016 年以来的环保督查影响，倒逼产废单位交出危废，危废处理行业产能利用率大幅上升。 4.水泥窑协同大有可为 国外水泥窑协同处置已经发展了 30 多年，技术已经非常成熟，我国起步较晚但是发展迅速。水泥窑协同处置方式具有环保、经济、快捷等多方面优势，在当前水泥产能过剩的背景下，水泥企业有较强的意愿加入危废协同处置，协同处 置大有可为。 5.水泥窑协同市场空间将达千亿规模 由于新增水泥窑不具有可操作性，且水泥窑协同需要达到较高的技术和环评要求，我们测算全行业 1700 余条新型干法水泥窑有 10%符合要求，考虑 10%的危废水泥掺烧比，使用该种方式年均可处理危废 2000 万吨，考虑水泥窑改造成本 1700 元 /吨和危废处置费用 3500 元 /吨，对应水泥窑改造市场规模 340亿元和 700 亿元 /年。 6.投资建议 危废行业作为环保行业景气度与确定性较高的子行业，未来具有较大发展空间，建议关注：危废龙头【东江环保】；水泥窑协同处置标的【金圆股份】、【中材国际】等。 7.风险提示 政策推进不达预期。 证券分析师：王祎佳 执业编号： S0360517120001 电话： 010-66500819 邮箱： wangyijiahcyjs 联系人：庞天一 电话： 010-63214659 邮箱： pangtianyihcyjs 环保税深度报告：环保税开征，环境监测、工业环保需求释放 2018-01-02 排污许可证系列报告之一：核发稳步推进，环境监测、工业环保持续受益 2018-01-19 【华创环保公用】标准与政策趋严，非电行业烟气治理空间广阔 2018-01-22 -25%-8%10%28%17/02 17/04 17/06 17/08 17/10 17/122017-02-28 2018-02-26 沪深 300 环保工程及服务 相关研究报告 行业 表现对比图 (近 12 个月 ) 华创证券研究所 行业 研究 环保工程及服务 2018 年 03 月 01 日 行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（ 2009） 1210 号 2 目录 一、工业环保风口已至，危废产业迸发新动力 . 6 （一）危险废物的来源与处置方式都具有多元化 . 6 1、危废来源多样 化， 70%产生于工业过程 . 6 2、危废处置方式多样，各类危废处置方法或有交叉 . 7 （二）危废处理缺口长期存在，结构性错配加剧供需矛盾 . 8 1、危废处置缺口巨大，千亿空间有待挖掘 . 8 2、区域来看，危废处理能力结构性不平衡 . 10 3、危废实际处理 率低下和产能利用率低下同时存在 . 12 （三）政策趋严，危废产业发展确定性高 . 13 1、相关政策不断出台和完善推动危废行业快速发展 . 13 2、环保督查趋严倒逼产废企业交出 “危废 ” . 15 （四）行业格局由分散走向集中 . 17 1、危废行业参与者整体 “散、 小、弱 ” . 17 2、行业并购加速集中度提升 . 19 二、水泥窑协同处置危废大有可为 . 21 （一）水泥窑协同处置危废的工艺及技术路径 . 21 （二）他山之石：水泥窑协同处置历史悠久，技术进步及标准规范推动行业发展 . 22 1、水泥窑协同历史悠久，国外应用已相当成熟 . 22 2、技术推动及行业规范是核心推动力 . 23 （三）水泥行业产能过剩 +行业规范不断完善推动水泥窑协同处置快速发展 . 24 1、我国水泥窑协同处置危废起步晚，但发展迅速 . 24 2、政策完善叠加水泥行业脱困需要加速水泥窑协同处置发展 . 25 （四）瑕不掩瑜，水泥窑协同处置危废技术优势明显 . 28 1、水泥窑协同处置具有二次污染少、成本低、投建快等优势 . 28 2、水泥窑协同尚有局限性，携手传统焚烧构建新型合作关系 . 30 （五）水泥窑协同处置现有规模较小，多种推广模式打造广阔市场空间 . 31 1、我国水泥窑协同处置规模仍占比较小 . 31 2、多种运营模式有利于快速推广 . 33 3、水泥窑协同市场运营端 达百亿规模，华东区可能成为重点区域 . 33 三、重点关注标的 . 36 （一）金圆股份：区域水泥龙头转型环保，双轮驱动贡献业绩 . 36 （二）东江环保：危废龙头携手海创，协同发力危废市场 . 37 行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（ 2009） 1210 号 3 （三）中材国际：依托中建材，积极拓展水泥窑协同处置 . 38 四、风险提示 . 39 行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（ 2009） 1210 号 4 图表目录 图表 1 危险废物主要来源 . 6 图表 2 中国主要产生危废的行业（ 2015 年） . 7 图表 3 中国主要产生危废的类别（ 2015 年） . 7 图表 4 危 废处置技术路线 . 7 图表 5 各类危废的处置难点及处置方法 . 8 图表 6 估测 2015 年危废产生量达 8000 万吨 . 8 图表 7 全国工业危废产生量（万吨）及增长率（ %） . 9 图表 8 全国危废官方处置率与实际估测处置率（ %） . 9 图表 9 不同类型处置方式变动情况（万吨） . 9 图表 10 危废处理均价 -按危废类型分（元 /吨） . 10 图表 11 危废处理均价 -按处置工艺分（元 /吨） . 10 图表 12 危废无害化处置市场空间测算 . 10 图表 13 各省市公布危废产生量 .11 图表 14 各省市公布危废产生量 .11 图表 15 各地危废处理产能差额 .11 图表 16 山东省危废主要以废碱和无机氰化物为主 . 12 图表 17 青海省危废主要为石棉废物 . 12 图表 18 危废核准经营规模、实际经营规模及许可证份数 . 12 图表 19 我国历年出台的关于危废的政策 . 13 图表 20 各地出台危废处置目标 . 14 图表 21 环保督查各批次成果 . 16 图表 22 固废、危废 污染源现场检查重点 . 16 图表 23 环保督察各省危废相关典型案例 . 17 图表 24 危废处理量低于 50 吨 /日的企业超八成 . 18 图表 25 危废处理种类低于 5 类的企业近九成 . 18 图表 26 2015 年十大公司设计处理能力 . 18 图表 27 前十大危废处理企业产能投建及筹建情况（千吨 /年） . 19 图表 28 单企业处理规模不断扩大 . 19 图表 29 2014 年以来危废并购交易数量各类型占比（ %） . 20 图表 30 2014 年以来危废并购交易规模各类型占比（ %） . 20 图表 31 2014 年以来各公司危废并购交易规模（亿元） . 21 图表 32 水泥窑协同处置危废一般工艺技术路线 . 22 行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（ 2009） 1210 号 5 图表 33 我国水泥窑协同处置危废常见投料点示意图 . 22 图表 34 欧盟、美国标准中关于水泥窑焚烧废物的大气污染物排放限值 (标态 ) （ mg/m3） . 23 图表 35 欧盟、美国标准中关于水泥窑焚烧废物的大气污染物排放限值 (标态 ) （ mg/m3） . 23 图表 36 水泥窑协同处置在我国发展历史 . 25 图表 37 水泥窑协同处置相关政策 . 25 图表 38 水泥行业产能利用率持续下滑（亿吨） . 27 图表 39 水泥行业在 2014 年之后进入萎缩期（亿元 ,%） . 27 图表 40 一个典型 4000t/d 的新型干法水泥窑协同处置危废利润测算 . 27 图表 41 我国各区域水泥价格（元 /吨） . 28 图表 42 水泥窑与焚烧炉污染物排放比较 . 29 图表 43 水泥窑与焚烧炉污染物排放比较 . 29 图表 44 水泥 窑协同处置项目建设期短于传统焚烧方法 . 30 图表 45 不适合水泥窑协同处置的危废品类及其原因 . 30 图表 46 国内已申请到危废处理资质的水泥窑协同处置企业汇总（吨 /年） . 32 图表 47 水泥窑协同处置危废经营许可证审查指南运营模式划分 . 33 图表 48 2015 年我国水泥工业产能格局 . 34 图表 49 水泥窑对不可燃危废的最大容量 . 34 图表 50 水泥窑对可燃危险废物的最大容量与危险废物低拉热值的关系 . 34 图表 51 水泥窑协同处置危废产能空间测算 . 35 图表 52 我国各区域危废产量与水泥熟料产量对比（ 2016 年） . 35 图表 53 募投项目业绩贡献可观 . 36 图表 54 东江环保危废产能变化（万吨 /日） . 37 图表 55 截至 2017 年 6 月 30 日中建材与中材股份财务资料 . 38 图表 56 中材国际主要下属环保平台 . 38 图表 57 中材环境典型示范项目 . 38 行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（ 2009） 1210 号 6 一、 工业环保风口已至，危废产业迸发新动力 （一） 危险废物的 来源与处置方式都具有多元化 1、 危废来源 多样化， 70%产生 于工业过程 根据中华人民共和国固体废物污染防治法：危险废物是指列入国家危险废物名录或者根据国家规定的危险废物鉴别标准和鉴别方法认定的具有危险特性的固体废物 (包括液态废物 )。 2016 年修订版国家危废名录共包含 46 大类别 479 种危险废物。名录中规定：危险废物是指具有腐蚀性、毒性、易燃性、反应性或者感染性等一种或多种危险特性的固体废物；或不排除具有危险特性，但可能对环境或者人体健康造成有害影响的，因此需按照危险废物进行管理的固体废物。 危险废物按照来源不同可分为 :工业危废、医疗危废和其他危度。工业危废主要产生自化学工业危险废物、炼油工业、金属工业、采矿工业、医药行业等工业领域。医疗危废主要为各种医疗临床废物。其他危废种类繁多 ,来源复杂 ,包括机动车维修活动中产生的废矿物油和居民日常生活中产生的废镉镍电池、废节能灯、废温度计、废血压计 等。根据统计 2015 年产生量最大的危废种类为工业危废，占比约为 70%；其他危废、医疗危废紧随其后 ,分别约占 16%和14%。 图表 1 危险废物主要来源 资料来源：华创证券 整理 产生危险废物较多的工业行业包括化学原料和化学制品制造业、有色金属冶炼及压延加工业、非金属矿采选业、造纸及纸制品业、有色金属矿采选业，这些行业产生的危废占全部危险废物产生量的 67%。 废酸、废碱、石棉废物、有色金属冶炼废物、无机氰化物、废矿物油是危险废物的主要组成部分，共占危废产生量的 68%。 行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（ 2009） 1210 号 7 图表 2 中国主要产生危废的行业（ 2015 年） 图表 3 中国主要产生危废的类别（ 2015 年） 资料来源： 各省环保厅 ， 华创证券 资料来源： 各省环保厅 ， 华创证券 2、 危废处置方式多样， 各类危废处置方法或有交叉 不同品类和处置工艺的危废处置价格差异巨大。 危废处置主要有资源化和无害化两类。资源化的盈利模式主要是通过向下游工业厂商收购有回收利用价值的废物，再进行萃取、电解等方式生产成为资源化产品，一般有贵金属、金属盐、酸、碱等产品，资源化利用的利润主要受大宗商品价格的变动而变动。 无害化是指向下游工业厂商收取危废处理费用，对其产生的危废进行处理，无害化处置的技术主要有物理法、物理化学法和生物法，具体来说主要分为焚烧、填埋、物化。近年出现的一些新技术也基本在这几个范畴之内，比如说水泥窑协同处置、热解焚烧、等离子体等技术也都是属于焚烧一类。 图表 4 危废处置技术路线 资料来源 ： 北极星环保网 ， 华创证券 危废物品种类有很多，要想最大化的将污染将至最低，不同的危废物品必然要使用不同的处理方法。 行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（ 2009） 1210 号 8 图表 5 各类危废的处置难点及处置方法 危废大类 处置难点 处置方法 毒性废物 一般来说，表面处理的含氰废物中往往同时还含有重金属，采用焚烧方式不仅消耗了燃料，同时还加大了废气的处理难度 需要采用解毒处理，加入药剂来分解氰化物进行稳定化后，再送安全填埋场进行填埋处理。对有机氰化、有机磷化合物废物及其清洗废水或者其包装物则可采用焚烧的方式进行处理，但是需要对焚烧废物中的氰化物含量和焚烧温度加以控制。 含有重金属类危废 此类废物大部分不含可燃物或者可燃物含量较少，通常情况下其热值很低，在焚烧过程中不仅需要消耗大量辅助燃料，而且对于一些低熔点金属还会气化进入烟气，增加了烟气的处理成本 对这部分废物要采用先加入添加剂对其进行稳定，再进行固化的方式处理，最后送安全填埋场填埋 酸碱类危废 酸碱类废物 通常都含有较多的重金属，当酸碱类废物中废酸浓度较高时，中和沉淀消耗的药剂量大，产生的残渣进入填埋系统占用填埋空间较大 先采用简便、易行的氧化还原、中和沉淀法进行化学预处理，再对过滤出的残渣进行稳定化进行安全填埋，预处理后的废液作为固化用水和焚烧烟气的冷却水使用；酸碱浓度较高时，可利用焚烧预热进行蒸馏浓缩，回收利用。 资料来源： E20 环境， 华创证券 （二） 危废处理缺口长期存在， 结构性错配加剧供需矛盾 1、 危废 处置 缺口巨大 ，千亿空间有待挖掘 （ 1）危废真实产生量 与处置量缺口巨大 环保部发布的 2015 年全国环境统计年报与 2007 年第一次全国污染源普查公告数据有明显差异。根据企业自主申报的原则，环保部统计 2007 年危废量为 1079 万吨， 2015 年为 3976 万吨。而普查结果数据为 2007
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