油服行业深度报告：国内油气开发热火朝天，油价波动不改景气成色.pdf

证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 2020 年 02 月 10 日 行业研究 评级 :推荐 （ 首次 ） 研究所 证券分析师： 范益民 S0350519100001 fanym01ghzq 国内油气 开发 热火朝天，油价波动不改 景气 成色 油服 行业深度报告 最近一年 行业 走势 行业相对表现 表现 1M 3M 12M 机械设备 -8.8 1.0 13.1 沪深 300 -6.4 -1.8 20.1 相关报告 机械设备行业事件点评报告：疫情对智能装备行业回暖持续性影响偏短期 2020-02-01 机械设备行业周报：工业机器人销量提速，制造业回暖在路上 2020-01-22 机械设备行业周报：开放油气勘探开采市场有望激活油气供给 2020-01-13 机械设备行业周报：油价上行力促油服景气上行， PMI 延续扩张态势支撑工控自动化持续复苏 2020-01-06 机械设备行业 2020 年度策略报告：聚焦确定机会，布局复苏弹性 2019-12-13 投资要点： 国内油公司资本支出 水平 已脱离国际油价影响 ： 从全球来看，油公司的资本开支核心驱动是国际油价走势。 随着我国石油 及天然气 对外依存度逐年攀升，已严重影响我国的能源安全。 我国自 2018 年强化 能源安全战略，三桶油纷纷制定“七年行动计划”，明确 落实 提高原油天然气储量 和产量 ， 力争把 油气 对外依存度 控制 在合理范围。三桶油加大 资本开支 力度 ， 开支水平已逐步脱离国际油价影响。其受益上游主要在： 设备方面， 存量 设备开工率将显著上升， 新增 设备 采购需求增加， 低效老旧设备 出清及替换 ； 服务队伍 方面，随着勘探开发投入 加大 ， 各工艺段的 服务队伍需求量将显著增长； 工程业务方面，资本开支的增加将直接带动工程业务量增加。 非常规油气为 增储上产 主力 ， 将 迎黄金机遇期 ： 我国非常规油气资源丰富，非常规天然气地质储量 （ 2015 年） 达 99.6 万亿立方，占整体天然气地质资源量的 49.7%，与常规天然气相当；非常规天然气技术可采资源量占比达 61.2%，可挖掘潜力相当大。 我国在页岩气领域已建立 重庆涪陵、长宁 -威远等 示范 产区。 2019 年陆相页岩油勘探开发取得显著进展，先后发现鄂尔多斯盆地庆城、准噶尔盆地吉木萨尔 等 区块。 而 随着设备、工艺 、 作业流程的不断优化， 我国的非常规油气 开采成本有望呈现下降态势 ，并将迎来黄金发展机遇期 。 海上油服景气度国内显著好于海外 ： 海上钻井平 台利用率均与油价呈现同向波动， 并 相对油价有 6-12 月滞后。 2016 年 以来， 半潜式及自升式 平台 利用率 均有明显 回升，并仍处于提升周期。 而目前 平台利用率的提升并未明显拉动日费率上涨，日费率仍处较低水平徘徊。而随着此轮 景气 周期的推移，预计钻井平台利用率仍将保持上行，利用率提升将拉动日费 率进入上行通道。至 2019 年上半年，中海油服平台利用率已提升至 76.6%，超过全球利用率水平 13pct。 国内平台 利用率 更快 回升或意味着日费率 在 2020-2021 年将先于全球实现恢复性增长。 行业评级及重点 个股 ： 给与油服行业“ 推荐 ”评级。 国内油气 开发中期景气度明确，持续性 或 将超预期。国家能源安全战略推动落实提升油气勘探开发力度，七年行动计划拉长景气周期；非常规油气是主要 增储上产 方式，而电驱压裂技术进步及工艺改进 将 提升 其 开0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%30.00%35.00%机械设备 沪深 300 证券 研究 报告 请务必阅读正文后免责条款部分 2 采的经济性。 另一方面，向民营和外资 开放油气勘探开发领域 ，配套 探采合一 等政策 落地 ，有力激活能源供给侧 。 油服装备重点推荐杰瑞股份 （ 002353.SZ） ，重点关注石化机械 （ 000852.SZ） 、 如通股份 （ 603036.SH） ；技术服务和工程领域重点推荐中海油服（ 601808.SH） ，重点关注海油工程 （ 600583.SH） 、 中油工程（ 600339.SH） 、 石化油服 （ 600871.SH） ；开采与销售领域重点推荐沃施股份 （ 300483.SZ） ，重点关注 新天然气 （ 603393.SH） 、 蓝焰控股 （ 000968.SZ） 。 风险提示： 全球原油供需不平衡导致油价大跌风险；油公司资本开支不及预期的风险；国内非常规油气开发进度低于预期风险；相关公司海外业务进展不及预期的风险；重点推荐公司业绩不达预期风险等。 重点关注公司及盈利预测 重点公司 股票 2020-02-07 EPS PE 投资 代码 名称 股价 2018 2019E 2020E 2018 2019E 2020E 评级 002353.SZ 杰瑞股份 38.43 0.64 1.41 1.92 60 27 20 买入 601808.SH 中海油服 16.39 0.01 0.60 0.90 1639 27 18 买入 300483.SZ 沃施股份 37.38 0.09 1.58 2.94 415 24 13 买入 600339.SH 中油工程 2.77 0.17 0.18 0.25 16 15 11 未评级 600583.SH 海油工程 6.66 0.02 0.00 0.21 333 32 未评级 600871.SH 石化油服 2.08 0.01 0.05 0.08 208 42 26 未评级 000852.SZ 石化机械 5.34 0.02 0.10 0.19 267 53 28 未评级 603393.SH 新天然气 28.38 2.09 1.95 2.62 14 15 11 未评级 000968.SZ 蓝焰控股 8.64 0.70 0.76 0.92 12 11 9 未评级 资料来源： Wind 资讯 ，国海证券研究所 （注： 未评级公司盈利预测取自万得一致预 期 ） 证券 研究 报告 请务必阅读正文后免责条款部分 3 内容目录 1、 油服行业外温内热，景气周期或超预期 . 6 1.1、 原油价格是影响油公司资本支出的最重要因素 . 6 1.2、 国内油 公司资本支出已脱离国际油价影响 . 7 1.3、 国内油服景气传导机制已出现变化，景气周期将显著拉长 . 11 2、 非常规油气为增产主力，海上油服复苏加快 . 12 2.1、 全球：陆上油气显著回暖，海上油气复苏缓慢 . 12 2.2、 国内：陆地和海上同步火热 . 13 2.3、 非常规油气发展迎黄金机 遇期 . 16 2.4、 国内海上油服景气度显著好于海外 . 20 3、 油服产业链重要环节 . 22 3.1、 物探服务 . 23 3.2、 钻井服务 . 23 3.3、 测录井服务 . 24 3.4、 完井服务 . 25 3.5、 地面系统 . 29 3.6、 油气输送及销售服务 . 30 4、 行业评级及重点公司推荐 . 30 4.1、 杰瑞股份：受益能源安全战略，压裂设备提升盈利弹性 . 30 4.2、 中海油服：行业持续高景气，盈利弹性逐步释放 . 31 4.3、 沃施股份：进一步提升中海沃邦权益比例，利润释放加快 . 32 5、 重点公司盈利预测及评级 . 33 6、 风险提示 . 34 证券 研究 报告 请务必阅读正文后免责条款部分 4 图表目录 图 1：海外前十大已上市油公司营业收入（十亿美元） . 6 图 2：海外前十大已上市油公司净利润（十亿美元） . 6 图 3：海外前十大已上市油公司勘探开发资本支出（十亿美元） . 7 图 4：勘探开 发资本支出占总营收比重与油价波动关系 . 7 图 5：三桶油及海外公司资本支出（百万美元） . 7 图 6：三桶油及海外公司勘探开发资本支出（百万美元） . 7 图 7： 中石油勘探开发资本支出与产量 . 8 图 8： 中石化勘探开发资本支出与产量 . 8 图 9：中海油勘探开发资本支出与产 量 . 8 图 10：全国新增 /累计探明石油储量（亿吨） . 9 图 11：全国新增 /累计探明天然气储量（万亿立方米） . 9 图 12：石油储采 比中美对比 . 9 图 13：天然气储采比中美对比 . 9 图 14： 勘探与开采投资 . 10 图 15： 探井和开发井 . 10 图 16： 天然气新增探明地质储量 . 11 图 17： 页岩气新增探明地质储量 . 11 图 18：海外与国内油服行业景气度传导差异 . 12 图 19：美国境内平均活跃钻机数与油价关系 . 12 图 20：油价与全球海上活 跃钻机数 . 13 图 23：中海油资本支出 . 13 图 24：中石油、中石化资本支出 . 13 图 23：中油工程收入分布 . 14 图 24：中油工程新签订单 . 14 图 25：石化油服营收情况 . 14 图 26：海油工程收入分布 . 15 图 27：海油工程新签订单 . 15 图 28：中海油服营收情况 . 15 图 29： 2015 年我国天然气地质资源量（万亿立方米） . 16 图 30： 2015 年我国天然气技术可采资源量（万亿立方米） . 16 图 28： 2013 年全球页岩气储量排名（万亿立方米） . 16 图 32：我国天然气产区分布图 . 17 图 33： 中国 3 种主要页岩类型分布图 . 17 图 34： 2014-2019 年我国天然气产量构成变化情况（亿立方米） . 17 图 35：我国石油产量及预测（亿吨） . 18 图 36：我国天然气产量及预测（亿立方米） . 18 图 37：中石油新钻天然气探井及开发井数 . 18 图 38：中石化天然气生产井数 . 18 图 39：我国历年油气探井及开发井（口，万元） . 19 图 40：我国历年页岩 气井勘探开发（口，万元） . 19 图 41： 2013-2019 年美国每钻机的新钻井产量 . 19 图 42：我国页岩气单口井年产量（万立方米） . 20 图 43：油价与半潜式平台利用率（ 1500-5000 WD） . 21 图 44：油价与自升式平台利用率（ IC300-350WD） . 21 证券 研究 报告 请务必阅读正文后免责条款部分 5 图 45：半潜式平台日费与利用率（ 1500-5000 WD） . 21 图 46：自升式平台日费与利用率（ IC300-350WD） . 21 图 47：中海油服平台利用率与全球海上钻机平均利用率 . 22 图 48：油服行业概览 . 22 图 49：地球物理勘探车队 . 23 图 50：钻井设备（沙漠快速移运钻机） . 24 图 51：油气勘探、油气开发、油气生产全过程中测录井的使用 . 25 图 52：完井作业流程图 . 26 图 53：油田固井作业主要原理 . 27 图 54：压裂作业主要工作原理 . 27 图 55： 连续油管设备主要部件 . 28 图 56： 射孔作业示意图 . 28 图 57：石油钻采成套机械设备 . 29 图 58： LNG 运输车 . 30 图 59：长输管道检修作业 . 30 表 1：物探服务相关公司 . 23 表 2：钻井服务及设备制造相关公司 . 24 表 3：测录井服务及设备制造相关公 司 . 25 表 4：完井服务及设备制造相关公司 .