2018酒店餐饮行业研究报告.pdf

- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 市场数据 (人民币） 市场优化平均市盈率 20.04 国金酒店餐饮指数 4327.83 沪深 300 指数 4381.30 上证指数 3558.13 深证成指 11557.82 中小板综指 11449.78 相关报告 1.为什么在当前时点看好中端酒店？ 拥抱中端崛起新时期，中国酒 . ，2018.1.3 楼枫烨 分析师 SAC 执业编号： S1130517090005 (8621)60933978 loufy gjzq 卞丽娟 联系人 bianlijuan gjzq 供需模型定量测算中端酒店市场空间 ， 收益管理动态解读 REVPAR 提升路径 投资建议 经济复苏及消费升级推动 中端 酒店供需错配，带动酒店行业 量价齐升 ： 从 星级酒店和上市公司 经营数据来看， 2016 年下半年集中在经济型酒店和中端酒店的消费复苏和结构 变化 带动 了 RevPar 增长，高星级酒店相对承压。 连锁化率的提升重塑国内酒店规模结构，从供给来看中端酒店 供给扩张增量集中在存量市场 改造 ：截至 2016 年底中国酒店数量达到 28.9 万家 ， 其中经济型 、中档、高档和豪华型 占比 分别 为 85%、 8.5%、 4.1%和 1.4%。从连锁和单体 角度来看 整体国内 酒店形态以单体为主 （ 80%） ，连锁化率相对较低。中档酒店的连锁化率和星级率 分别为 6.5%、 20%，由于经济型酒店的硬件改造成中档酒店难度较大，未来连锁化率的提升将是存量市场的改造。 聚焦于有限服务中端连锁酒店， 17-20E 由于住宿需求 强劲和酒店需求结构性转变 ， 入住率将维持相对高位： 中端酒店品牌化和集中度较高， CR3（锦江、首旅如家和华住）为 65%。通过分析 三大上 市公司的供给和入住率情况测算 17E-20E 的供需模型， 测算 2017E-2020E 有限服务型中端酒店的房间需求量为 31.5/54.5/71.6/84.2 万间 ,对应增速为 47%/73%/31%/18%，入住率分别为 76.7%/77%/78.6%/79.4%。 三 大 酒 店 集 团 的 入住 率 预 计 为80.9%/81.3%/ 82%/ 81.57%。 通过 动态收益管理来看 ，当中端酒店 入住率达到 85%后平均房价将步入提升强周期，提价空间 20%以上： 经济型酒店的入住率盈亏平衡点约为 60%，中端酒店的入住率盈亏平衡点约为 70%。观察经济 型酒店和华住酒店 增长变化趋势来看 当中端酒店入住率提升到 85%后平均房价开始出现抬升迹象，入住率与平均房价之间存在一年的传递增长期。 市场上大致可分为两类 中端酒店，第一是以经济型酒店 工业化 模式来拓展中端酒店， 这类酒店 房价上升空间 至少 20%，但受到同区域五星级酒店的价格制约 。 第二是以完善的酒店功能性需求为基础叠加人文、主题等元素打造个性化酒店，这一类酒店房价空间不存在高星级酒店房价 天花板，房价 向上 空间较大 。 在市场上升阶段 中端酒店的 各个品牌均能有所获 益 ，但在竞争加剧后 品牌的竞争能力和经营能力是关键 ： 由于中端酒店物业 要求相对较高，传统 经济型酒店的物业基础 只有小部分可以被改造 ，未来中端酒店的物业增量 主要 在于三四星级单体酒店以及少量的新增物业。 中端 品牌之间的加盟费用和管理提成趋同， 将考验酒店品牌 的经营数据和在业主方的品牌认可度 。 同时 国际化酒店品牌 将以 通过与本土品牌的合作将加剧 国内中端品牌市场 的竞争态势 。 推荐标的： 华住酒店、首旅酒店、锦江股份 风险提示 经济增速放缓导致大众和商旅住宿频率和次数下降； 个股估值偏高： 中端酒店开店速度过快，市场竞争逐步加剧 ； 入住率和平均房价的提升 空间不及预期； 人工成本以及房租等费用的持续上升 。 4105448448635242562160006379170203170503170803171103国金行业 沪深 300 2018年 01月 27 日 消费升级与娱乐研究中心 酒店餐饮行业 行业研究 买入 （ 维持评级 ） ) 行业深度研究 证券研究报告 行业深度研究 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 内容目录 1、投资逻辑及亮点 .4 1.1 为何要写这篇报告？ .4 1.2 这篇报告解决了哪些问题？ .4 1.3 有哪些亮点性结论？ .4 1.4 推荐标的 .5 2、现象描述与原因解读：消费升级致供需缺口， 带动行业量价齐升 .6 2.1 现象描述 酒店行业复苏迹象明显，三大集团业绩高增长 .6 2.2 原因解读 行业供需结构改善，推动酒店市场回暖 .8 3、 数据透析 中国酒店行业的规模有多大？ .12 4、数据测算 中端有限服务连锁酒店的供需缺口如何核算？ .15 5、动态测算 从经济型来看收入管理下的入住率和平均房价变化 .21 5.1 酒店行业的收益管理机制 .21 5.2 从经济型和中端酒店来看 入住率和平均房价的动态变化 .21 5.3 中端酒店的提价空间有多少？ .24 6、中端酒店思考 存量市场的品牌之争 .27 7、推荐标的 .29 8、风险提示 .30 图表目录 图表 1： 2012-2017 年 6 月国内酒店行业的 RevPar 及增速（元 /间） .6 图表 2： 2017 年酒店行业 RevPar 的提升主要受益于出租率的提升 (RevPar 增速为右轴 ) .6 图表 3：三星级酒店 RevPar 增长较为明显 .7 图表 4：五星级酒店 Revpar 承压明显 .7 图表 5：锦江都城 2014 年 -2017 年的 Revpar 月度数据及其增速（元 /间） .7 图表 6：铂涛系列 2016 年 -2017 年 Revpar 月度数据及其增速（元 /间） .8 图表 7：华住酒店 2010 年 -2017 年 Revpar 季度数据及其增速（元 /间） .8 图表 8： 2012-2017 年中国内地酒店市场供需趋势变化 .9 图表 9： 2013-2017 年全国样本星级酒店月度出租率同比增速（ pct） .9 图表 10： 2011-2017 年全国星级酒店月度入住率同比增速（ pct） .10 图表 11：锦江都城和铂涛入住率同比增速开始上升 (pct) .10 图表 12： 2016 年 Q3 华住酒店入住率同比增速逐渐回升 .10 图表 13：有限服务型连锁酒店数量增速下降（家） . 11 图表 14： 有限服务连锁酒店的房间数量增速下降（间） . 11 图表 15： 2016 年各星级酒店的结构分类 （家） .12 图表 16： 2016 年全国酒店业的整体市场规模 （家） .12 行业深度研究 - 3 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表 17： 中国酒店行业中单体酒店占比约 80% .13 图表 18： 国内 Top50 酒店集团 &外国 Top30 酒店市占率 .13 图表 19：中国的酒店行业的各类型结构占比（按照规格） .13 图表 20：经济型酒店的结构性分类图 .14 图表 21：中高档酒店的结构性分类图 .14 图表 22： 2005-2016 年国内游游客人次及其增速 .15 图表 23： 2005-2016 年入境游游客人次及其增速 .15 图表 24： 2014-2016 年有限服务型酒店数及其增速情况 .16 图表 25：有限服务连锁酒店中经济型和中端酒店的结构 .16 图表 26：有限服务连锁经济酒店 Top30 和三大集团占比 .16 图表 27： 有限服务连锁中端酒店 Top20 和三大集团占比 .16 图表 28： 三大酒店集团的中端酒店数及增速 .17 图表 29：三 大酒店集团 17 年计划开店数情况 .17 图表 30： 2017-2020 年 STR 预计中国内地新增供给以及中端酒店的供给量情况 .17 图表 31： 2014-2020E 年中端酒店酒店数及房间数及预测数据 .18 图表 32： 2016 年三大酒店集团的各个中端酒店品牌的入住率情况 及需求测算.18 图表 33： 2017-2020E 空净器、榨汁机和吸尘器的新兴小家电 CAGR 情况 .19 图表 34： 2016 年按照星级分类的酒店的客源结构情况 .19 图表 35：根据有限服务型酒店的客源结构测算中端酒店的需求情况 .20 图表 36： 2014-2020E 中端连锁酒店品牌的需求及入住率测算 .20 图表 37：酒店市场的需求模型 .21 图表 38：经济型酒店的运营成本和入住率平衡点 .21 图表 39： 中 端酒店的运营成本和入住率盈亏平衡点 .21 图表 40： 2006-2015 年如家酒店的入住率和平均房价的增长情况 .22 图表 41： 2007-2013 年七天酒店的入住率和平均房价的增长情况 .22 图表 42： 2007-2013 年华住酒店的入住率和平均房价的增长情况 .23 图表 43： 2013-2017Q3 华住酒店的入住率和平均房价变化趋势 .24 图表 44：以亚朵为代表的中端酒店打造了文化体验 .25 图表 45： 2014-2017 年三四星级与五星级酒店的价格差 .25 图表 46：三四星级酒店的平均房价走势情况 .25 图表 47： 2006-2015 年如家经济型酒店的平均房价增速情况 % .26 图表 48： 2009-2013 年 7 天酒店的平均房价增速情况 % .26 图表 49：各大酒店集团对于中端酒店加盟的物业条件梳理 .27 图表 50：国内中端酒店品牌的加盟费用和管理提成比例趋同 .28 图表 51：国际中端酒店品牌的本土化和加盟条件费用 .28 行业深度研究 - 4 - 敬请参阅最后一页特别声明 1、投资逻辑及亮点 1.1 为何要写这篇报告？ 在酒店行业整体和上市公司的数据变化以及定性对比方面，同业已分析详实，但 酒店行业 定量分析的 供需模型 依然匮乏 ： 由于经济复苏和酒店行业的结构性机会带动了酒店 行业和相关 上市 公司 的经营指标高增长。目前市场上 多集中于从数据变化和国际对比去定性分析行业机会产生的原因和未来的趋势，对于供需模型的定量分析相对匮乏 。 酒店板块的数据相对繁琐 且缺失 ，在理解行业层面数据是一 大 障碍 ： 酒店板块分为连锁酒店和单体酒店，同样分为星级酒店和非星级酒店。我们所能 获得 的官方数据主要是国家旅游局评定的星级酒店数据以及上市板块的经营数据。 很大一部分非星级酒店 （包括连锁和单体 ，超过 80%的市场份额 ）的数据不可获得，数据的缺失和错配对于投资者理解酒店行业的发展机会 存在误导可能。 中端酒店定义较为宽泛，市场没有明确 区分界线，对比经济型酒店的发展历程需要重新探讨 ： 中端酒店相对于经济型酒店来说所代表的酒店类型更多元，价格区间较大。其 发展趋势是否能够直接照搬经济型酒店的模式需要探讨 。同时中端酒店在未来竞争加剧格局下是否也存在扩张周期论也是市场所担心的问题。 酒店板块 收益管理是相对动态的过程，我们需要以动态的眼光去看待酒店领域的量价提升 ：酒店板块 已广泛使 用 收益管理的 方法来提升 Revpar。研究 从入住率 向 平均房价 的提升的传递 过程也是 重要的议题之一。 1.2 这篇报告解决了哪些问题？ 以数据深度解读 中国的酒店行业规模 ：在国内 单体 酒店供给是远远大于连锁酒店规模的， 80%约 为单体酒店 。 目前我们使用的最多的行业数据是国家统计局的星级饭店的经营数据，但 星级酒店仅占全国 28.9 万家 酒店数的3.4%。按照酒店的规格来区分， 经济型酒店 占比较大，品牌化率和星级比例相对较低。在单体酒店向加盟酒店靠拢 过程中 ， 一部分将转变为有限服务型中端酒店品牌的增量供给。 聚焦于有限服务型中端酒店市场，利用供需数据模型来测算 在市场扩张过程中供需缺口的变化 情况 ：市场 是动态的过程，从酒店的整体供给需求来看供给（ 28.9 万家）是远大于需求的。但 由于酒店需求结构向品牌化和连锁化的转变，中端 酒店品牌作为有别于经济型酒店的服务硬件和五星级酒店的低性价比， 成为了商旅和大众游客的偏好。聚焦于有限服务型中端酒店 ，利用供需模型能够直观的测算 中端酒店在什么样的需求供给情况下结构性机会仍在？ 从酒店收益管理的动态思维去看入住率和平均房价的变化趋势 ：酒店的入住率和平均房价均是市场化行为，通过经济性 酒店比较完整的发展周期来看入住率和平均房价的变化情况：一般来说当市场进入上升周期时，入住率先于平均房价进行变化，在确定市场的景气度后酒店方将根据需求来适当的调整价格。 1.3 有哪些亮点性结论 ？ 经济复苏及消费升级推动 中端 酒店供需错配，带动酒店行业量价齐升： 从星级酒店和上市公司经营数据来看， 2016 年下半年集中在经济型酒店和中端酒店的消费复苏和结构变化带动了 RevPar 增长，高星级酒店相对承压。 连锁化率的提升重塑国内酒店规模结构，从供给来看中端酒店供给扩张增量集中在存量市场 ：截至 2016 年底中国酒店数量达到 28.9 万家，其中经济型、中档、高档和豪华型占比分别为 85%、 8.5%、 4.1%和 1.4%。从连锁和单体角度来看整体国内酒店形态以单体为主（ 80%），连锁化率相对较低。中档酒店的连锁化率和星级率分别为 6.5%、 20%，由于经济型酒店的行业深度研究 - 5 - 敬请参阅最后一页特别声明 硬件改造成中档酒店难度较大，未来连锁化率的提升将是存量市场的改造。 聚焦于有限服务中端连锁酒店， 17-20E 由于住宿需求强劲和酒店需求结构性转变入住率将维持相对高位： 中端酒店品牌化和集中度较高， CR3（锦江、首旅如家和华住）为 65%。通过分析三大上市公司的供给和入住率情况测算 17E-20E 的供需模型， 测算 2017E-2020E 有限服务型中端酒店 的 房 间 需 求 量 为 31.5/54.5/71.6/84.2 万间 , 对 应 增 速 为47%/73%/31%/18%，入住率分别为 76.7%/77%/78.6%/79.4%。三大酒店集团的入住率预计为 80.9%/81.3%/82%/81.57%。 通过酒店的动态收益管理来看，当中端酒店入住率达到 85%后平均房价将步入提升强周期，提价空间 20%以上 ：经济型酒店的入住率盈亏平衡点约为 60%，中端酒店的入住率盈亏平衡 点约为 70%。观察经济型酒店和华住酒店增长变化趋势来看当中端酒店入住率提升到 85%后平均房价开始出现抬升迹象，入住率与平均房价之间存在一年的传递增长期。市场上大致可分为两类中端酒店，第一是以经济型酒店工业化模式来拓展中端酒店，这类酒店房价上升空间至少 20%，但受到同区域五星级酒店的价格制约。第二是以完善的酒店功能性需求为基础叠加人文、主题等元素打造个性化酒店，这一类酒店房价空间不存在高星级酒店房价天花板，房价向上空间较大。 在市场上升阶段中端酒店的各个品牌均能有所收益，但在竞争加剧后品牌的竞争能力和经营能力 是关键： 由于中端酒店物业要求相对较高，传统经济型酒店的物业基础只有小部分可以被改造，未来中端酒店的物业增量主要在于三四星级单体酒店以及少量的新增物业。中端品牌之间的加盟费用和管理提成趋同，将考验酒店品牌的经营数据和在业主方的品牌认可度。同时国际化酒店品牌将以通过与本土品牌的合作将加剧国内中端品牌市场的竞争态势。 1.4 推荐标的 华住酒店： 1）作为中国第三大的中高端酒店集团，受益于中端酒店的供需结构改善，经营数据表现亮眼， 17Q4 的 RevPar 增长率达到 14.5%。 2）在中端行业供小于求的情况下，收购中高端连锁酒店桔子酒店能够更大程度的带动业绩增长。 3）酒店结构优化，毛利率能够持续提升，费用管控能力强。 4）三大策略推动 RevPar 高增长：经济型酒店升级，推动汉庭 2.0计划；多品牌推动中档酒店扩张；强化直销渠道，通过自身的会员体系实现高直销预订率。 首旅酒店 ： 1）酒店行业受益于国内经济回暖及消费升级，尤其是中端酒店领域，供需缺口支撑业绩增长。经济型酒店和中端酒店品牌正是公司所重点布局领域，受行业趋势影响经营数据和市场表现优异。 2）并购如家实现业绩高增长，首旅酒店与如家的整 合具有较大的互补性，如家以经济型和中档酒店为主，首旅以首旅建国为核心，整合后能够实现全品类配置，打通销售、会员以及营销系统，实现规模和效应的提升。 3）市场化机制和激励措施带动首旅及如家的员工积极性，加快两大品牌的融合，减少内部改革阻力。 锦江股份 ： 1）中国酒店行业结构发生转变，以中产阶段为客户基础的中端酒店市场迎来发展黄金期； 2）锦江酒店布局全产业链，完成了对国内中端龙头维也纳酒店集团的并购以及铂涛集团的收购。重点发展中高端酒店品牌为主，自 2016 年三季度 开始 经营数据较为乐观； 3）费用率有望下降，各酒店品牌 之间多方面整合，通过打造“一个中心三个平台”来实现费用率的改善。下游打造 Wehotel 平台将公司会员流量有效转化，降低支付给OTA 平台的销售费用；同时 Wehotel 为上海国资委员工持股试点单位，市场化管理机制改革带来的经营效率提升。 4）公司估值水平相对较低， PE（ TTM）低于首旅酒店，同时 EV/EBITDA 低于华住酒店水平。 行业深度研究 - 6 - 敬请参阅最后一页特别声明 2、 现象描述与原因解读：消费升级致供需缺口，带动 行业量价齐升 2.1 现象描述 酒店行业复苏迹象明显，三大集团业绩高增长 全国酒店市场以中端市场为代表的 RevPar 回升，行业呈现上升趋势 : 自2012 年开始，国内酒店整体业绩开始下滑， Revpar 增速长期为负。 2013年三公消费禁令，平均房价大幅下跌， Revpar 降幅达到 20%-30%， 2014年起虽有所回升，但市场表现依旧低迷。 2016 年下半年三星级酒店为代表的中端酒店受益于酒店行业供需结构的改善， RevPar 提升， 2017 年 11月份同比增长 1.79%，行业呈现复苏迹象。 2017 年 RevPar 的回升主要由入住率驱动， 11 月份入住率同比上升 0.6pct，平均房价同比增长 0.08%。供需的 缺口 是 支撑酒店的强劲动力，需求 端的改善主要得益于消费升级，供给端的压缩是酒店业务长期变化的结果，酒店扩张相对放缓，结构从经济型酒店和高端酒店为主的橄榄型向中端酒店比重增加转变。 图表 1： 2012-2017年 6 月国内酒店行业的 RevPar 及增速（元 /间） 来源： Wind，国金证券研究所 注：国内酒店行业包括了星级酒店的三、四、五星级酒店，由于高端酒店的承压导致增长不明显。 图表 2： 2017 年酒店行业 RevPar 的提升主要受益于出租率的提升 (RevPar 增速为右轴 ) -40.00-30.00-20.00-10.000.0010.0020.0030.000.0050.00100.00150.00200.00250.00300.00350.00RevPar yoy%-40.00-30.00-20.00-10.000.0010.0020.0030.00-30.00-25.00-20.00-15.00-10.00-5.000.005.0010.0015.00出租率同比 % 平均房价同比 % Revpar同比 % 行业深度研究 - 7 - 敬请参阅最后一页特别声明 来源： Wind，国金证券研究所 图表 3：三星级酒店 RevPar 增长较为明显 图表 4： 五星级酒店 Revpar 承压明显 来源： wind，国金证券研究所 注：此处的三星级酒店为国家旅游局星级评定酒店 来源： wind，国金证券研究所 注：此处的四 /五星级酒店为国家旅游局星级评定酒店 有限服务酒店行业显著回暖， 三大酒店集团经营数据 表现 亮眼： 锦江、华住和如家作为国内有限服务型酒店的三大龙头，受益于行业的复苏经营数据均表现优异。 2017 年 11 月锦江 RevPar 数据向好，其中锦江都城系列11 月份 RevPar 同比增速达到 5.67%，铂涛系列同比增长 1.79%。华住酒店自 2015 年 1 季度开始 RevPar 增速逐渐上升， 2016Q2-2017Q3 的同比增速分别为 0.64%/3.59%/6.04%/9.35%/14.0%/17.3%。如家酒店自 2016年 4 月被首旅 集团收购后， RevPar 增长显著， 2017Q1-Q3 的同比增速分别为 4.5/6.7%/8%。 2017 年以来三大集团经营情况均有好转，有限服务酒店行业显著回暖。 图表 5：锦江都城 2014 年 -2017 年的 Revpar 月度数据及其增速（元 /间） 来源：公司公告，国金证券研究所 -50.0%-40.0%-30.0%-20.0%-10.0%0.0%10.0%20.0%30.0%40.0%-50.0%-40.0%-30.0%-20.0%-10.0%0.0%10.0%20.0%五星级 % 四星级 % -10.0%-5.0%0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%020406080100120140160180200RevPar(元 /间 ) YOY%行业深度研究 - 8 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表 6：铂涛系列 2016 年 -2017 年 Revpar 月度数据及其增速（元 /间） 来源：公司公告，国金证券研究所 图表 7：华住酒店 2010 年 -2017 年 Revpar 季度数据及其增速（元 /间） 来源：公司公告，国金证券研究所 2.2 原因解读 行业供需结构改善，推动酒店市场回暖 2014 年开始酒店需求增速超过供给增速，酒店供需结构的改善带动行业复苏： 根据 STR 数据， 2010 年以前中国内地酒店的供给同比增速显著高于需求增速，供需失衡导致了酒店行业高增长后的衰退。 2014 年开始，需求同比增速开始超过供给增速。 2016 年酒店需求增速为 6.7%，显著高于3.9%的供给增速。日渐强劲的市场需求与逐渐回落的供给增速改善了酒店行业的供需，截至 2017 年 9 月我国内地酒店入住率持续走高，同比提升4.9%，平均房价增长 1%，因此 RevPar 同比提升约 6%。 酒店供需结构的改善将继续带动行业复苏。 0.0%2.0%4.0%6.0%8.0%10.0%12.0%020406080100120140160180RevPar（ 元 /间） YOY%-20.00%-15.00%-10.00%-5.00%0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%050100150200250RevPar YOY%行业深度研究 - 9 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表 8： 2012-2017 年中国内地酒店市场供需趋势变化 来源： STR Global，国金证券研究所 从需求角度看，入住率 同比增速上升趋势明显 ： 全国酒店平均入住率在经历了 2013 年的低迷期后，自 2014 年下半年开始增速保持为正值。2017 年入住率的同比增长加快， 6 月份增幅达 3.25%。三星级酒店及有限服务酒店中端酒店表现较为突出。锦江酒店旗下的锦江都城系列入住率回升显著， 11 月份入住率达到 78%/+ 2.18pct，铂涛系列喆啡品牌入住率同比增长维持在 5pct 左右。华住酒店的入住率 2017 年三个季度分别增长 3.6/4.9/4pct，相比 2016 年 1 季度 -1.2%的增长率大幅回升。 酒店市场需求增长强劲，有助 于维持行业的周期性回暖趋势。 图表 9： 2013-2017 年全国样本星级酒店月度出租率同比增速（ pct） 来源： Wind，国金证券研究所 -15.00-10.00-5.000.005.0010.00行业深度研究 - 10 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表 10： 2011-2017 年全国星级酒店月度入住率同比增速（ pct） 来源： Wind，国金证券研究所 图表 11：锦江都城和铂涛入住率同比增速开始上升 (pct) 图表 12： 2016年 Q3 华住酒店入住率同比增速逐渐回升 来源：公司公告，国金证券研究所 来源：公司公告，国金证券研究所 从供给角度看， 有限服务酒店数量增速逐渐放缓： 全国有限服务连锁酒店数量虽然逐年上升，但供给增速近年来呈现下降趋势，酒店数量增长率从 2006 年的 73.56%降至 2016 年的 12.42%，房间数量增速从 2006 年的 73.81%降至 2016 年的 8.41%。 酒店市场新增供给的下行趋势明显，行业供需关系将进一步缓和。增速放缓主要的原因在于宏观经济增速放缓、酒店租金及人工成本上升以及过度扩张。 -10.00-5.000.005.0010.0015.00五星级 % 四星级 % 三星级 % (8.0)(6.0)(4.0)(2.0)0.02.04.06.08.010.012.0锦江都城 铂涛 -15-10-50510020406080100120入住率 YOY（ pct）