环保行业2018年度策略：政策进入新时代，行业面临新机遇.pdf

证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 2017 年 12 月 14 日 行业研究 评级 :推荐 （ 维持 ） 研究所 证券分析师： 谭倩 S0350512090002 0755-83473923 证券分析师： 任春阳 S0350517100002 021-68930177 rencyghzq 联系人 ： 赵越 S0350116090018 0755-23936132 zhaoy01ghzq 政策 进入新时代 ， 行业 面临新机遇 环保 行业 2018 年度策略 最近一年 行业 走势 行业相对表现 表现 1M 3M 12M 环保工程及服 务 (申万 ) -6.3 -4.5 -3.6 沪深 300 -2.3 2.6 20.0 相关报告 公用事业行业事件点评报告： LNG 价格创新高，关注气源与设备两条主线 2017-12-05 公用事业及环保行业周报： LNG 价格翻倍，环保民企受益 PPP 新政 2017-12-04 公用环保行业周报： PPP 项目向规范性趋严转变， 山西拟组建“山西燃气” 2017-11-27 公用环保行业周报：督察问责强化污染防治，“煤改气”逻辑初步验证 2017-11-20 公用环保行业周报：关注“煤改气”， 1-9月天然气消费增速 18.44% 2017-11-13 投资要点： 2017 年环保行业 政策主 题轮番出动，但整体 市场表现平平， PE 低位。 2017 年，“十九大”、环保督察、“蓝天保卫战”、雄安新区等环保政策主题轮番出动， 但 下游企业多受停产、限产等影响，其末端治理需求未得到释放，影响部分 环保 企业的订单获取及业绩释放 ，因此环保板块在资本市场表现平平。 年初至今中信环保板块下跌1.6%，在 29 个板块中排名第 17 位，远低于沪深 300 板块涨幅，亦低于全部 A 股 6.32%的平均涨幅，但跑赢中小板及创业板指数 。 目前板块整体动态 PE（ TTM）及机构配置已降至历史低位，部分龙头企业动态市盈率已经在 30 倍以下，板块投资价值凸显 。 2018 年 行业将迈入新阶段， 新投资机遇 凸显 。 2018 年， 环保促进的 供给侧改革将带来 产能集中度的进一步提升。 政策角度 ， 生态环境监管体制改革力度将进一步加大 、环保督察成为常态， 环保税正式 开征、污染减排提标力度大； 企业角度 ， 工业企业盈利得到修复，具备增加环保投资的可行条件。政策与企业两方面均具备环保投资增加的必要性和可行性， 将 有望 催生 工业烟气治理与危废处置、监测设备与 运维、 以及市政水环境综合治理领域 的投资新机遇 。 环境监测：监测事权上收与污染物监测扩围， “十三五”期间 新增设备需求与第三方运维共舞 700 亿市场空间。 监测事权上收，催生设备更新及地方监测网建设需求，国控点与地控市场空间约 50 亿元；“自证守法”与污染物监测扩围，提高工业企业需求空间， VOCs将成为“十三五”期间新增约束性指标，监测设备空间约 550 亿元，此外污染源设备提标更新需求市场约 80 亿元。 第三方服务市场逐步放开，政策不断发力。 大气治理：非电提标扩围预期高，“煤改气”更加稳健。 目前电力工业常规烟气治理已经饱和，非电工业与散煤治理应为大气治理的下一步工作重点 ，主要领域在于钢铁和建材，其中建材中又以水泥和玻璃为主要。我们保守测算，钢铁、水泥、平板玻璃烟气治理市场空间分别为 528、 66 和 20 亿元， 钢铁行业将是非电烟气治理的主要市场 。 危废：环保督察趋严，千亿市场存在投资机会。 环保部数据低估危-50.00%0.00%50.00%100.00%150.00%200.00%250.00%环保工程及服务 (申万 ) 沪深 300 证券 研究 报告 请务必阅读正文后免责条款部分 2 废产量，实际年产量超过 1 亿吨，历史贮存量则高达 8000 万吨，但核准处置产能不足，产能利用率低。在环保趋严和督察常态化的背景下，危废偷排漏排将得到一定遏制，危废行业未来发展将会更加规范。我们按照年危废产生量约 1 亿吨、处理成本 1500 元 /吨简单测算， 危废处理市场规模在 1500 亿元，如加上历史贮存的 8000 万吨，市场空间会更大 。 水环境：流域治理乘 PPP 东风， 7000 亿市场释放。 当前水环境治理形势依然严峻，综合性流域治理打开水环境治理新通道。环保部印发 的重点流域水污染防治规划（ 2016-2020 年），对 5 年内的流域治理项目匡算投资 7000 亿元。 综合性流域治理意味着大项目与大资金， PPP 模式支持必不可少。 PPP 正在逐渐由规模化向规范化运行转变，央企及地方国企参与意愿及推进预计将放缓，为民营企业带来项目获取空间，而环保部明确表示将加大环境保护专项资金向 PPP 项目倾斜力度， 生态环保类 PPP 有望迎来更大发展 。 散煤治理：“煤改气”推进将更加稳健。 大部分城市空气质量改善效果明显，“煤改气”初现成效。 “煤改气”作为当前具备经济性的散煤替代方案，效果显著，前景光明，稳步推进更加利于行业长期稳健发展 。此外， 结构调整大背景下天然气公司具备长期发展逻辑 ，掌握上游气源的公司能够更好掌握定价权和话语权 ，减少天然气价格波动带来的风险。 维持行业“推荐”评级： 2018 年，我们将迎来环保行业崭新的政策周期，并开启崭新的投资机遇。体制改革、投入加大、环保税、提标等政策的预期实施将释放 工业烟气与危废、环境监测、市政水环境综合治理 等细分领域的新机遇。环保行业业绩高增长性将继续保持， 新 政策 周期下，环保行业风光正好 。 工业端： 1）供给侧改革逐渐完成， 存量企业与部分新增产能存在环保投资需求 ； 2）环保督察常态化， 工业企业增加环保设施投资有动力 ； 3）环保税与排污许可证提供硬约束， 环境监测、非电工业烟气治理、危废处理 将迎来新增需求。 市政端： 1）未来较长一段时间的投资重点将集中于民生感受最为直观的 生态环境修复领域 ，通常工程量较大， PPP 模式则为政企合作提供新路径 ，大订单及联合体拿单层出不穷，市场空间有望进一步释放； 2） 散煤治理深入推进 ，从大气污染治理长效性及能源结构调整的角度看， “煤改气” 作为当前具备经济性的散煤替代方案，大方向不变，预计 未来推进将更加稳健，利于行业长期发展 。此外， 掌握气源的燃气公司值得关注 。 重点推荐个股 ： 强者恒强的格局 逐渐 形成，环保 3.0 时代需要 大平台、大公司 ，我们建议关注 各细分板块优秀龙头个股 ，推荐监测板块聚光科技、盈峰环境、理工环科，大气治理的清新环境、龙净环保、迪森股份，水环境综合治理的东方园林、博世科，危废处置的证券 研究 报告 请务必阅读正文后免责条款部分 3 东江环保、金圆股份、中金环境 、上海环境 。 在天然气板块，我们推荐掌握气源的燃气公司蓝焰控股、广汇能源、新奥股份。 风险提示： 政策推进力度不达预期风险；相关上市公司业绩不达预期风险； 利率上升风险；相关上市公司应收账款风险； 大盘系统性风险 。 重点关注公司及盈利预测 重点公司 股票 2017-12-13 EPS PE 投资 代码 名称 股价 2016 2017E 2018E 2016 2017E 2018E 评级 000546.SZ 金圆股份 16.10 0.51 0.54 0.84 31.57 29.81 19.17 买入 000967.SZ 盈峰环境 9.05 0.34 0.38 0.52 26.62 23.82 17.40 未评级 002310.SZ 东方园林 20.90 0.51 0.80 1.19 40.98 26.13 17.56 未评级 002322.SZ 理工环科 20.15 0.38 0.74 0.97 53.03 27.23 20.77 买入 002573.SZ 清新环境 20.67 0.69 0.95 1.17 29.96 21.76 17.67 买入 002672.SZ 东江环保 15.93 0.60 0.53 0.70 26.55 30.06 22.76 买入 300145.SZ 中金环境 13.04 0.76 0.60 0.81 17.16 21.73 16.10 买入 300203.SZ 聚光科技 32.80 0.89 1.19 1.54 36.85 27.56 21.30 买入 300335.SZ 迪森股份 17.03 0.35 0.63 0.96 48.66 27.03 17.74 买入 300422.SZ 博世科 17.01 0.44 0.90 1.24 38.66 18.90 13.72 增持 600388.SH 龙净环保 15.70 0.62 0.69 0.77 25.32 22.75 20.39 未评级 601200.SH 上海环境 24.09 0.66 0.88 1.06 36.50 27.38 22.73 未评级 000968.SZ 蓝焰控股 15.92 0.82 0.59 0.75 19.41 26.98 21.23 未评级 600256.SH 广汇能源 4.77 0.04 0.11 0.17 119.25 43.36 28.06 未评级 600803.SH 新奥股份 15.70 0.53 0.75 1.23 29.62 20.93 12.76 未评级 资料来源： Wind 资讯 ，国海证券研究所 （注： 盈峰环境、东方园林、龙净环保 、上海环境 、蓝焰控股、广汇能源、新奥股份 盈利预测取自万得一致预 期） 证券 研究 报告 请务必阅读正文后免责条款部分 4 内容目录 1、 2017 年市场回顾：表现平平， PE 低位 . 7 2、 2017 年行业回顾：政策主题轮番出动，公司业绩保持增长 . 9 2.1、 政策关键词：“十九大”、环保督察、“蓝天保卫战”、雄安新区 . 9 2.2、 上市公司订单稳步释放 . 12 2.3、 行业整体业绩依然保持高速增长，盈利质量有所提升 . 13 2.4、 细分板块业绩分化明显 . 14 3、 2018 年行业研判 ：新政策周期，新投资机遇 . 15 3.1、 新政策周期关键词：体制改革、投入加大、环保税、提标 . 16 3.2、 工业环保新机遇：必要性与可行性兼备，废水稳健，大气、危废有望放量 . 22 3.3、 市政环保新机遇： PPP 走向规范，水环境综合治理近万亿市场 . 26 4、 环境监测：监测事权上收与污染物监测扩围，“十三五”期间新增设备需求与第三方运维共舞 700 亿市场空间 28 4.1、 监测事权上收，催生设备更新及地方监测网建设需求 . 28 4.2、 “自证守法”与污染物监测扩围，提高工业企业需求空间 . 31 4.3、 第三方服务市场逐步放开 . 32 5、 工业烟气治理：非电提标扩围预期高，市场空间超过 600 亿 . 34 5.1、 电力工业常规烟气治理已经饱和 . 34 5.2、 非电工业是下一步治理重点 . 35 5.3、 非电工业烟气治理空间超过 600 亿元，钢铁是主战场 . 36 6、 危废：环保督察趋严，千亿市场存在投资机会 . 37 6.1、 需求端：危废年产量 1 亿吨，贮存量不断攀升 . 37 6.2、 供给：核准处置产能不足，产能利用率低 . 39 6.3、 环保督查趋严，千亿市场迎来投资良机 . 41 7、 水环境：流域治理乘 PPP 东风， 7000 亿市场释放 . 43 8、 散煤治理：“煤改气”推进将更加稳健 . 46 9、 行业评级及投资策略 . 50 10、 重点推荐个股 . 50 10.1、 环境监测板块 . 50 10.2、 大气治理板块 . 51 10.3、 危废板块 . 51 10.4、 水环境综合治理板块 . 52 10.5、 散煤综合治理及天然气板块 . 52 11、 风险提示 . 54 证券 研究 报告 请务必阅读正文后免责条款部分 5 图表目录 图 1： 2017 年中信环保各行业板块年初至今涨跌幅情况（总市值加权平均） . 7 图 2：中信环保板块年初至今市场走势 . 7 图 3：年初至今中信环保与中小板、创业板市场走势对比 . 7 图 4： 2012 年至今中信环保板块 PE（ TTM，倍） . 8 图 5：“十九大”报告中对生态文明建设的具体阐述 . 10 图 6：四批中央环保督察情况 . 10 图 7：环保督察“五步法” . 10 图 8：雄安新区规划七大重点任务中三项任务涉及环保规划 . 12 图 9： 2017 年 1-10 月环保上市公司中标项目数量及中标金额（左轴：项目数量，个；右轴：中标金额，亿元） . 12 图 10：截至 2017 年 9 月末 PPP 项目库前四大行业项目数量及投资额（左轴：项目数量，个；右轴：投资额，亿元）. 12 图 11：环保上市公司观测池营业收入及归母净利润情况（亿元） . 13 图 12： A 股上市公司整体营业收入及归母净利润情况（亿元） . 13 图 13： 2016-2017 年前三季度行业整体毛利率与净利率情况 . 13 图 14： 2015Q1-2017Q3 毛利率（加权平均） . 14 图 15： 2015Q1-2017Q3 净利率（加权平均） . 14 图 16：前三季度各板块营业收入及同比（亿元， %） . 15 图 17：前三季度各板块归母净利润及同比（亿元， %） . 15 图 18：前三季度归母净利润同比增速超过 100%的公司 . 15 图 19：前三季度扣非归母净利润同比增速超过 100%的公司 . 15 图 20：“十九大”报告对生态环境监管体制改革的阐述 . 17 图 21： 2000-2016 年工业占 GDP 比重 . 23 图 22： 2000-2016 年工业污染治理投资总额及其占比 . 23 图 23：工业企业利润总额月度同比走势（ %） . 24 图 24：工业企业主营业务收入利润率累计同比（ %） . 24 图 25： 工业企业资产负债率（ %） . 25 图 26：工业企业固定资产增速（内资企业） . 25 图 27：工业污染治理投资占主营业务收入的比例 . 25 图 28： 2000-2015 年工业废气排放总量（亿立方米） . 26 图 29： 2011-2015 年工业与生活端废气排放（亿立方米） . 26 图 30： 2000-2015 年工业固废产生量及贮存量比例（万吨， %） . 26 图 31： 2000-2016 年全国废水排放结构（亿吨） . 26 图 32： 2011-2016 年城市污水处理率 . 27 图 33： 2011-2016 年城市生活垃圾无害化处理率 . 27 图 34： 2016 年地表水水质情况 . 27 图 35： 2016 年地下水水质情况 . 27 图 36：二氧化硫排放结构 . 34 图 37：氮氧化物排放结构 . 34 图 38：烟尘排放结构 . 34 图 39： 2015 年工业废气排放行业结 构 . 34 图 40：煤炭消费行业结构 . 35 图 41：我国危废历年产量及增长率 . 37 图 42： 2007 年环保部数据低于联合普查数据 . 37 图 43：发达 国家危废占固废比例 . 38 证券 研究 报告 请务必阅读正文后免责条款部分 6 图 44：危废年贮存量和历史贮存量 . 38 图 45：危废实际经营规模占产量的比例 . 39 图 46：危废许可证数量（份） . 40 图 47： 2014 年各省市危废 处置缺口情况 .