牛肉行业2016年日常报告：进口牛肉行业研究.pdf

- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 长期竞争力评级 ： 高于行业均值 市场数据 (人民币） 行业优化平均市盈率 20.63 市场优化平均市盈率 20.39 国金肉制品指数 14603.40 沪深 300 指数 3635.94 上证指数 3472.44 深证成指 12179.83 中小板综指 12865.34 申晟 联系人 (8621)60230204 shensheng gjzq 刘枝花 分析师 SAC 执业编号： S1130515060001 (8621)61038289 liuzhih gjzq 进口牛肉行业研究 行业观点 中国牛肉供给 仍需进口补充 ： 中国牛肉 14 年总消费量为 729 万吨，国内 牛肉 供 应 缺口从 12 年出现后每年递增， 14 年已达 40 万吨。未来随着一、二线城市的消费升级以及西方文化的渗透影响，预计国内牛肉的消费量依然会保持 5%左右的增速，而国内牛肉的产量受困于肉牛周期、养殖 规模 成本和环保因素等牵制，增速依然会低于消费增速，缺口部分 仍然 依靠进口补充，而国内牛肉的价格也将继续高位运行。 进口牛肉 价廉 质稳 ， 优势明显 ： 国外天然 优质草场 资源禀赋 和 低廉的 饲料成本 ， 使得 国外 牛肉 进口到岸价格完税 后 依然低于国内批发价 30%。 随着中澳贸易协定的实施，占中国进口量 35%的澳大利亚牛肉进口关税将会逐年降低。 目前国内牛肉品质尚无统一标准，散户为主导的养殖模式加剧了牛肉品质的不稳定性， 增加 了深加工的难度，而 我国允许的 牛肉 进口国 都 有较为严格的 牛肉 等级制度。再加上 国内牛肉供不应求的 形势 ，迫使进口牛肉数量占总体牛肉消费量的比例从 12 年 4%，未来考虑到 国内供给状况短期内难以改善，我们预计未来进口牛肉占比 还将 逐渐提高。 国际牛肉价格水涨船高， 贸易 市场竞争加剧 ： 美国作为全球牛肉消费的第一大国， 由于干旱 近年来国内的肉牛存栏 量 连年下跌，迫使美国加大牛肉进口量，而新兴世界随着消费升级对牛肉的需求量的增加，进一步推高了全球主要出口国的牛肉价格。而澳大利亚作为我国进口牛肉的主要来源国，肉牛 和成母牛 的存栏量 出 现下跌， 将 给 未来澳大利亚整体牛肉产业的恢复带来难度。 预计未来国际牛肉价格也将继续高涨， 全球牛肉产量高度集中的状况将加剧贸易市场的竞争。 国内牛肉行业高度分散， 为 争牛源 下游 企业开启 海 外并购步伐 ： 养殖屠宰方面，由于中国自身的条件限制， 活牛饲养方式以农户分散饲养模式为主 ，而受牛源的限制，屠宰 也 多是小作坊企业，前五大屠宰生鲜制品公司屠宰量占比小于 5%。下游肉制品行业，无论是冷鲜品还是肉制品加工， 大多是区域性企业，尚未出现绝对的全国性领头羊 。 下游企业为了获得品质稳定价格低廉的肉牛来源，提前布局 牛肉产业 链 ，上海梅林、得利斯和福成五丰纷纷开启海外并购步伐。 投资建议 上海梅林收购新西兰最大的肉类屠宰企业 SFF, 预计未来进口到中国牛肉约为 1.9 万吨，约占 中国 整体进口量的 8%左右 。 得利斯收购 Yolarno 45%股权 ，入股后，大部分的资金将用于提升产能和供应链效率。 福成五丰收购 澳大利亚 Woodlands 农 场 ，可存栏 12,000 头肉牛，稳定其牛源。最近上市公司海外收购中上海梅林的体量较大， 若只考虑并表效应， SFF 经营状况平稳的话，可增厚梅林归母 净利 约为 0.5 亿 元 （ 14 年梅林的利润为 1.47 亿 元 ）。由于公司对于 SFF 在国内的营销模式尚在商榷中， 且 公司还有其他主业需经营或资产注入， 我们 将继续跟踪， 期待其未来协同效应的发挥。 风险提示 肉牛疫病 /政策因素 /协同效应发挥不及预期 11100125611402215482169431840419865141209150309150609150909151209国金行业 沪深 300 2015年 12月 9日 牛肉行业 2016 年 日常 报告 评级： 增持 首次评级 行业研究 证券研究报告 行业研究 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 内容目录 全球牛肉消费概况 . 5 全球牛肉生产概况 . 7 全球牛肉贸易概况 . 8 全球主要牛肉产销国概述 . 9 中国牛肉生产、消费概况 . 16 中国牛肉进口概况 . 19 国产、进口牛肉比较 . 21 上市公司收购海外牛肉生产商 . 23 图表目录 图表 1： 2013 年全球牛肉消费量国别占比（万吨） . 5 图表 2： 2014 年鲜牛肉消费量国别占比 . 5 图表 3：全球鲜肉类消费量（万吨） . 5 图表 4：鲜牛肉消费量各国 同比增速 . 6 图表 5：主要国家鲜牛肉人均消费量（ kg） . 6 图表 6：全球牛存栏量（亿头） . 7 图表 7： 2013 年主要国家牛存栏量（百万头） . 7 图表 8：中国肉牛培育周期 . 7 图表 9：全球牛肉产量（万吨） . 8 图表 10： 2013 年主要国家牛肉产量（万吨） . 8 图表 11： 2014 年全球牛肉贸易量（万吨） . 8 图表 12： 2013 年主要国家出口量 . 8 图表 13： 2013 年主要国家进口量（万吨） . 9 图表 14：美国肉牛不同规模养殖户存栏及比重 . 9 图表 15：美国牛肉产业链 . 10 图表 16： 9M2015 美国鲜牛肉价值链 . 10 图表 17：美国牛肉产量（万吨） . 11 图表 18：美国牛和母牛饲养量（万头） . 11 图表 19：美国牛肉进出口量（万吨） . 11 图表 20：美国牛总存 栏量（百万头） . 11 图表 21：美国特选（ Choice）牛肉零售价格 . 12 图表 22：美国鲜牛肉消费量占比（万吨） . 12 图表 23：澳大利亚牛总体存栏量（万头） . 12 图表 24：澳大利 亚屠宰量（万头） . 13 图表 25：澳大利亚牛肉产量（万吨） . 13 图表 26：澳大利亚肉类消费（万吨） . 13 行业研究 - 3 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表 27：澳大利亚牛肉零售价格 . 13 图表 28：澳大利亚牛肉出口值（澳元百万） . 14 图表 29：澳大利亚牛肉出口量（万吨） . 14 图表 30：澳大利亚出口量国别占比 . 14 图表 31：澳大利亚出口价格和产量占比 . 14 图表 32：乌拉圭牛肉 出口量和中国占比 . 15 图表 33：乌拉圭国内牛肉价格 . 15 图表 34：新西兰牛肉产量（万吨） . 15 图表 35：新西兰肉牛价格（新西兰元 /kg） . 15 图表 36：新西兰出口牛肉国别占比（万吨） . 16 图表 37：新西兰牛总体存栏数量（万头） . 16 图表 38：中国牛肉消费量和产量（万吨） . 16 图表 39：中国鲜牛肉、鲜肉总体消费量（万吨） . 16 图表 40：中 国区域鲜牛肉消费量（ 2014 年） . 17 图表 41：中国区域消费增速 . 17 图表 42：中国肉牛存 /出栏量（万头） . 17 图表 43：中国肉牛出栏 50 头占全部出栏比重 % . 17 图表 44：中国肉牛四大优势产区生产情况 . 18 图表 45：中国主要肉牛养殖、加工企业 . 18 图表 46：中国牛肉价格走势 . 19 图表 47：中国进口牛肉历史数据 . 20 图表 48：中国 2015 年 进口牛肉总量 . 20 图表 49：中国进口牛肉国别占比 . 20 图表 50：中国 9M15 年进口牛肉国别占比 . 20 图表 51：中国进口牛肉金额（美金万元） . 21 图表 52：中国进口牛肉平均价（美元 /kg） . 21 图表 53：中国牛肉进口税率（ 2015） . 21 图表 54：中国散户肉牛养殖成本占比 . 22 图表 55：美国肉牛养殖成本占比 . 22 图表 56：中国牛肉价值链 (元 /kg) . 22 图表 57：中国产业链利润分配 . 22 图表 58：中国、澳大利亚和美国牛肉价格（元 /kg） . 23 图表 59：中国上市公司海外收购概况 . 23 图表 60： SFF 占新西兰的屠宰份额 . 24 图表 61： SFF 肉类收入分类占比（ 2014 年） . 24 图表 62：新西兰主要肉类加工商（ 2014） . 24 图表 63： SFF 收入类别国别占比（ 2014.9-2015.9） . 24 图表 64： SFF 牛肉收入中国别占比 . 24 图表 65： SFF 历年收入、利润率 . 25 行业研究 - 4 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表 66： SFF 历年费用率 . 25 图表 67：上海联豪收入盈利预 测（亿元） . 25 图表 68：梅林产品分类收入占比（人民币百万） . 26 图表 69：梅林产品分类毛利占比（人民币百万） . 26 行业研究 - 5 - 敬请参阅最后一页特别声明 全球牛肉消费概况 整体牛肉（鲜牛肉、冻牛肉和牛肉深加工产品 ，统称牛肉 ）： 根据 世界粮农组织 (FAO)数据， 2013 年全球牛肉消费量 5,682 万吨，与 2012 年 基本 持平。 美国消费了 1,163 万吨牛肉，占全球消费量的 20.5%， 排名第一， 其次是巴西（ 786 万吨），欧盟（ 778 万吨） ，中国 13 年总共消费 601 万吨的牛肉，约占全球总消费量的 10%，排名第四 。 图表 1： 2013 年全球牛肉消费量国别占比（万吨） 图表 2： 2014 年鲜牛肉消费量国别占比 来源： FAO，公司公告，国金证券研究所 来源： Euromonitor, 国金证券研究所 鲜牛肉、冻牛肉方面 （统称鲜牛肉） ： 根据 Euromonitor 数据， 2014 年全球共消费 鲜 牛肉（不含深加工牛肉制品）达 4,723 万吨，同比 +3%，占 新鲜 肉类总消费的 21%。由于发达国家的消费人群逐渐倾向于更为健康的“白肉”，以及新兴国家消费升级使得全球整 体对于牛肉的需求量上升，导致 全球主要出口国牛肉价格升水 ， 抑制了成熟市场的消费等 多重力量综合作用使得全球 鲜 牛肉消费量在过去 5 年的 CAGR 仅为 1.6%，低于整体肉类的消费量 2.5%的 增速。 图表 3：全球 鲜 肉类消费量（万吨） 来源： EuroMonitor，国金证券研究所 鲜 牛肉消费量最大的 巴西 2014 年的 鲜 牛肉消费量 为 814 万吨，分别占全球 新鲜 牛肉消费量的 17%/巴西国内肉类消费量的 41%，作为全球牛肉出口量最大的国家，巴西本地的牛肉产量的增速开始落后于全球需求增速，巴西的牛肉 加工 商把重心都安排到获利更大的出口牛肉上，导致巴西国内牛肉价格 14 年上涨 12.2%，几乎是同时期食品 CPI 的 2 倍。未来预计巴西牛肉消费量将保持 4%左右的年均速度，而牛肉价格将会继续上升。 而 14 年 鲜牛肉 消费量排名第二的美国国内消费量同比下降 3%，主要由于国内价格的不断上升以及消费者将蛋白质摄入 来源 转向更为健康的鱼类和海产品，未来预计牛肉消费颓势受制于“ 不健康 红肉”的概念牵制将会继续下滑。中国 2014 年消费了全球 11%，约536.8 万吨的 鲜 牛肉，同比 销量 增速 5%大于同期猪肉 2.8%和禽类 3.2%的增速，主要 得益于 由于牛肉消费量的低基数、国内消费者对于营养价值的追求和西方文化的渗透影响。 2009 2010 2011 2012 2013 2014 C A G R 0 9 - 1 4肉类总体 1 9 , 9 0 3 2 0 , 2 9 1 2 0 , 7 1 5 2 1 , 3 7 9 2 1 , 8 8 5 2 2 , 5 1 1 2 . 5 %牛肉 4 , 3 6 0 4 , 3 9 2 4 , 4 3 6 4 , 5 1 3 4 , 5 8 7 4 , 7 2 3 1 . 6 %羊肉 889 910 932 958 993 1 , 0 2 0 2 . 8 %猪肉 7 , 1 3 7 7 , 2 3 3 7 , 3 3 0 7 , 5 9 0 7 , 7 8 6 7 , 9 5 5 2 . 2 %禽肉 7 , 1 9 8 7 , 4 2 9 7 , 6 8 2 7 , 9 7 7 8 , 1 7 0 8 , 4 5 8 3 . 3 %其他肉类 318 327 334 342 349 354 2 . 2 %行业研究 - 6 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表 4：鲜牛肉消费量各国同比增速 2010 2011 2012 2013 2014 美国 -3% -5% -1% -1% -3% 俄罗斯 -2% -3% 3% -1% -3% 意大利 -3% -3% -2% -3% 2% 法国 2% -3% -2% -3% -2% 日本 1% 3% -3% 1% 2% 澳大利亚 -1% -1% -1% 0% -1% 德国 2% 2% -1% -2% -1% 加拿大 -1% -1% 2% 2% -3% 韩国 0% 0% 1% 5% 5% 荷兰 1% 1% 1% -1% -1% 西班牙 -7% -3% -3% -4% -3% 英国 0% 0% -3% -1% -1% 发达国家平均 -1% -1% -1% -1% -1% 巴西 4% 3% 7% 2% 4% 中国 6% 6% 3% 5% 5% 印度 13% 14% 6% 9% 19% 阿根廷 -15% -4% -1% 0% 4% 墨西哥 -1% 3% -4% 1% 1% 哥伦比亚 2% 2% 2% 1% 1% 埃及 4% 2% 2% 2% 20% 南非 2% 1% 2% 2% 3% 巴基斯坦 3% 3% 4% 11% 21% 印度尼西亚 4% 4% 3% 6% 6% 委内瑞拉 2% 2% 1% 2% 1% 菲律宾 4% 3% 3% 4% 6% 越南 1% 1% 2% 3% 6% 土耳其 1% 1% 2% -3% 3% 智利 -3% 0% 0% 4% 4% 荷兰 1% 1% 1% -1% -1% 秘鲁 2% 2% 1% 5% 5% 发展中国家平均 2% 3% 2% 3% 6% 来源： Euromonitor, 国金证券研究所 人均消费量方面，全球的人均 鲜 牛肉消费量 2014 年约为 6.6 公斤 /年，而中国人均仅为 3.9 公斤 /年，低于亚洲国家日本人均 6.6 公斤和韩国人均 10.3 公斤的消费量， 而 总体牛肉 消费量方面， 2013 年我国人均牛肉 总体 消费量为 4.92 公斤左右，这和世界人均消费量 10 公斤的水平相比，还存在约 1 倍的差距 。 未来随着国内消费升级的影响，中国牛肉消费存在着巨大的潜力，特别是在人均可支配收入较高的一、二线城市。 图表 5： 主要国家 鲜 牛肉人均消费量（ kg） 2009 2010 2011 2012 2013 2014 阿根廷 53.9 45.5 43.4 42.6 42.3 43.7 巴西 34.3 35.5 36.3 38.6 39.0 40.3 澳大利亚 34.1 33.3 32.7 32.0 31.3 30.6 美国 27.0 25.9 24.5 24.1 23.6 22.7 韩国 9.5 9.5 9.4 9.4 9.9 10.3 日本 6.2 6.3 6.5 6.3 6.4 6.6 中国 3.1 3.3 3.5 3.6 3.8 3.9 来源： EuroMonitor, 国金证券研究所 行业研究 - 7 - 敬请参阅最后一页特别声明 全球牛肉生产概况 虽然 国际市场对牛肉的需求量日益增加、牛肉行情持续紧俏，世界活牛饲养数量 整体 仍 呈增长趋势 。根据 联合国粮食和农业组织 数据， 活牛 (包括奶牛和肉牛 )的存栏数量由 2010 年的 10.12 亿头增至 2013 年的 10.27 亿头 ， 牛养殖全球范围内高度集中， 2013 年 世界前三大活牛饲养国家的存栏量约占世界总存栏量的62%，其中 受宗教原因影响， 印度的活牛存栏量最大，占世界总存栏量的 32%，中国名列第三，活牛存栏量大约为 1.03 亿头，其中肉牛为 6,698 万头，奶牛为1,493 万头。 养殖 方式除了印度和中国的“集中圈养，家庭作坊”养殖外，基本可以分为两类，一种是以澳大利亚、巴西、阿根廷等国家为代表的“草原型现代畜牧业”，这些国家草地资源丰富、自然环境优越，以天然草地为基础，围栏放牧为主。另一种是以美国等为代表的“产业链规模化畜牧业”，这类国家土地资源丰富、资金技术实力雄厚，但劳动力资源紧缺，施行以整体产业链规模化、机械化、设备化为主要特征的畜牧养殖方式。 图表 6：全球牛存栏量 （亿头） 图表 7： 2013 年主要国家牛存栏量（百万头） 来源： FAO，公司公告，国金证券研究所 来源： FAO，公司公告，国金证券研究所 相比其他牲畜，肉牛的培育期相对较长，一般超过三年 ，增产需要漫长的调整时间 。初生犊牛长成育成牛（可配种）需大约 13 个月的时间，意味着新增能繁母牛隔年才能产仔，一般每胎一仔，这进一步延长了肉牛的屠宰周期。从初生犊牛到架子牛（断奶牛）需 1.5 年，若企业直接购买体重约 300kg 的架子牛，需再经过 6-10 个月的集中育肥，在 2 岁多体重达到 500kg 方可屠宰 , 所以算上母牛培育的周期，整个 肉 牛的周期长达 3-5 年。 图表 8： 中国 肉牛培育周期 来源：国金证券研究所 据世界粮农组织 (FAO)统计， 2013 年全球牛肉产量为 6,398.3 万吨，和牛养殖相似，全球牛肉产量也呈现高度集中的态势，前五大产国约占全球产量的 60%，其中美国约占全球产量的 18%，其次是巴西和中国，分别占总产量的 15%和11%。 行业研究 - 8 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表 9：全球牛肉产量（万吨） 图表 10： 2013 年主要国家牛肉产量（万吨） 来源： FAO， 国金证券研究所 来源：国金证券研究所 全球牛肉贸易概况 根据 USDA 的数据，预估 2014 年全球牛肉 （包括鲜牛肉、冻牛肉和深加工产品） 的进口量 为 999 万吨，出口量 为 790 万吨（统一口径的不同）， 分别同比+9.5%/5.5%YoY。 出口方面 ， 14 年预计印度总出口量上升显著，有望超越巴西成为第一出口大国，但具体数据需官方公布后才可最后确定。粮农组织 （ FAO） 统计 13 年出口前五名分别为巴西 180 万吨，印度 165 万吨，澳大利亚 153 万吨，美国 111.5 万吨，新西兰 54.7 万吨，总共占全球出口总量的 75%。 图表 11： 2014 年全球牛肉贸易量（万吨） 图表 12： 2013 年主要国家出口量 来源： USDA，国金证券研究所 来源： FAO， 国金证券研究所 进口方面 ， 13 年出口量第四的美国同时是牛肉进口量最大的国家，进口量约为102.4 万吨，占 全球总体进口量的 14.3%，其国内总体牛肉消费量的 8.8%。其次是俄罗斯（国内消费量 41.8%）、日本（国内消费量的 60.2%）、中国香港和中国（国内消费量的 4%）。 行业研究 - 9 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表 13： 2013 年主要国家进口量 （万吨） 来源： FAO, 国金证券研究所 全球主要牛肉产销国概述 我们 这里主要阐述和分析与中国牛肉进口息息相关的主要产销国， 2015 年前三季占中国牛肉进口量前三位的 分别 是澳大利亚（ 35%），乌拉圭（ 29%），新西兰（ 17%），总计达总进口量的 81%。自从 03 年美国出现首例疯牛病后，中国就禁止从美国进口牛肉了，但作为全球最大的产销国，仍值得一探。 美国 肉牛业是美国畜牧业中最大的生产部门，肉牛产值占畜牧业产值的 1/4。国内牛肉的销量和产量都位居世界第一，同时还是进口第一大国。 养殖： 美国肉牛养殖以家庭养殖为主，但养殖场总体数量持续下降。肉牛养殖以中小规模为主 ，生产类型分为商品犊牛生产体系、青年架子牛生产体系和育肥体系 3 种 ，其中育肥体系呈现优势区域布局和高度规模化的特点。 肉牛 育肥生产一般位于饲料资源富集 区 ，主要集中在中央和南部大平原区，同时玉米带、美国西南部和太平洋西北部也是重要的肉牛育肥区。 养殖规模方面， 小于1,000 头存栏的育肥场数量 较 多，但出栏比重较小，仅占 10-20%；超过 ,000头存栏的育肥场尽管仅占总量的 5以下，但是出栏量占到 80 90；存栏量超过 32,000 头的育肥场出栏量占总量的 40。 美国现在越来越多的 育肥场开始垂直整合 产业链 ，与商品犊 牛生产、青年架子牛生产和包装、零售整合，以 减少了肉牛生产风险和成本，提高了肉牛产品质量，改善商品流通。 图表 14：美国肉牛不同规模养殖户存栏及比重 存栏 （万头） 1-9 10-19 20-49 50-99 100-199 200-499 500-999 1,000-2,499 2,500 总计 1997 311 492 1,296 1,188 1,098 1,124 467 308 166 6,448 2002 285 437 1,150 1,087 1,102 1,185 473 296 127 6,141 2007 271 388 1,064 1,037 1,056 1,224 521 298 131 5,990 2012 275 375 939 869 893 1,090 502 295 127 5,365 比重 1997 4.8% 7.6% 20.1% 18.4% 17.0% 17.4% 7.2% 4.8% 2.6% 100.0% 2002 4.6% 7.1% 18.7% 17.7% 17.9% 19.3% 7.7% 4.8% 2.1% 100.0% 2007 4.5% 6.5% 17.8% 17.3% 17.6% 20.4% 8.7% 5.0% 2.2% 100.0% 2012 5.1% 7.0% 17.5% 16.2% 16.6% 20.3% 9.3% 5.5% 2.4% 100.0% 来源： USDA, 国金证券研究所 根据泰森食品公布的资料，美国肉牛从 初生 犊牛到育肥牛大约需要平均 16 个月的时间，小于中国平均 24 个月的时间，这使得美国整个养牛周期大约是 39行业研究 - 10 - 敬请参阅最后一页特别声明 个月，也小于中国平均 49 个月的周期。这与美国肉牛养殖科研投入多，肉牛品种不断改良以及集中育肥管理有关，同时美国出品的牛肉大多是谷饲牛肉，集中饲料育肥期短，肉牛运动时间少，增肥速度较快。而中国由于饲料供给和肉牛品种原因，育肥时间较长。 图表 15：美国牛肉产业链 来源：泰森网站，国金证券研究所 产业链： 20 世纪 70-80 年代，美国的饲养场和包装商开始形成联盟。肉牛屠宰和包装主要由几个国际大公司完成，高度集中。 2015 年前三季度美国共屠宰肉牛 2,181 万头，其中泰森（ Tyson Foods）占比 24%， JBS USA 占比 22%，嘉吉（ Cargill）占比 19%，国家储备占比 10%，前三大屠宰商，同时也是食品加工巨头占总屠宰量的 67%。 图表 16： 9M2015 美国鲜牛肉价值链 来源： USDA, 国金证券研究所 产量和销量 ： 数据表明， 1997 年美国肉牛养殖场数为 80.46 万个， 2012 年降至 73.79 万个，其中 9 头以下养殖场从 22.44 万个增至 26.10 万个，