食品饮料行业2019年上半年投资策略报告.pptx

食品饮料行业2019年上半年投资策略报告,2018年12月3日,目,录,1.行业2018年市场表现.41.1整体录得较大跌幅略跑输沪深300指数.41.2多数细分板块录得较大负收益仅调味品录得正收益.41.3仅少数个股录得正收益.42.行业业绩增速回落带动估值回落.53.白酒板块：短期看估值修复长期看市场集中度提升.63.1业绩增速换挡.63.2短期看估值修复.73.3长期仍看消费升级和集中度的提升.83.大众食品板块：优选竞争格局好的细分龙头.83.1调味品板块：赛道依然最优.83.2乳制品板块：竞争有望趋缓费用率有望下降.103.3肉制品板块：短期屠宰量增仍将受制于非洲猪瘟的影响.113.4其他细分龙头.124.投资策略.125.风险提示.13插图目录图1：2018年1-11月申万一级行业涨跌幅（%）.4图2：2018年1-11月SW食品饮料行业三级子行业涨跌幅（%）.4图3：SW食品饮料行业1-11月涨幅榜个股（%）.4图4：SW食品饮料行业1-11月跌幅榜个股（%）.4图5：食品饮料行业单季业绩同比增速（%）.5图6：食品饮料细分板块近两年Q3单季营收增速（%）.5图7：SW食品饮料PE（TTM，剔除负值，倍）.5图8：SW食品饮料相对沪深300PE（TTM，剔除负值，倍）.5图9：白酒板块营收和净利润（亿元）.6图10：白酒板块单季业绩增速（%）.6图11：SW白酒PE（TTM，剔除负值，倍）.7图12：SW白酒相对沪深300PE（TTM，剔除负值，倍）.7图13：我国限额以上白酒企业产量（万千升）.8图14：我国白酒行业净利润及其增速.8图15：调味品板块营收和净利润（亿元）.9图16：调味品板块业绩增速（%）.9图17：餐饮业收入及其增速（亿元，%）.9图18：限额以上餐饮企业收入及其增速（亿元，%）.9图19：SW调味品PE（TTM，剔除负值，倍）.10图20：SW调味品相对沪深300PE（TTM，剔除负值，倍）.10图21：乳制品板块营收和净利润（亿元）.10图22：乳制品板块业绩增速（%）.10图23：我国主产区生鲜乳价格（元/公斤）.11图24：乳制品板块销售费用率及净利率（%）.11图25：肉制品板块营收和净利润（亿元）.11,图26：肉制品板块业绩增速（%）.11,表格目录,表1：白酒板块上市公司单季业绩增速（%）.6表2：调味品板块上市公司单季业绩增速（%）.9表3：乳制品板块上市公司单季业绩增速（%）.11表4：肉制品板块上市公司单季业绩增速（%）.12表5：食品饮料行业其他细分龙头单季业绩增速（%）.12表6：重点公司盈利预测及投资评级（2018/11/30）.13,投资要点：,2018年市场表现：行业整体录得较大跌幅，略跑输沪深300指数。2018年1-11月份，SW食品饮料行业指数下跌21.94%，涨幅在所有申万一级行业指数中居第六，略跑输同期沪深300指数0.65个百分点。细分板块中仅SW调味品录得正收益，其他细分板块均录得负收益；行业内仅13%个股录得正收益。行业估值回落至近几年估值中枢下方。截至2018年11月30日，SW食品饮料行业整体PE（TTM，整体法）约22倍，相对沪深300PE（TTM，整体法）2.14倍。白酒板块：短期看估值修复，长期看市场集中度提升。白酒板块自2015年开始复苏，业绩增速逐步回升；2017Q3业绩增速达到本轮复苏以来的高点，此后增速自高点有所回落。本轮增速回落与上轮逻辑不同。2012Q3达到高点后的增速回落主要受国家限制三公消费导致白酒政务消费大幅回落及行业景气度下降影响所致。目前白酒需求并未出现大的问题。短期可能受宏观经济下行预期的影响，白酒消费需求增速可能将有所下降，但优势白酒品牌仍可凭借销售区域扩张及产品结构升级提升市场集中度。因此，白酒板块增速可能将由此前的高速换挡至中低速增长。白酒板块估值已回落至近几年估值中枢下方，估值回落反应悲观预期，释放部分风险；临近春节消费旺季，白酒板块短期有望迎来估值修复。白酒板块中长期行情仍然要靠业绩驱动，而业绩增长的动力来自于消费升级和集中度的提升。大众品：优选竞争格局好的细分龙头。调味品：行业增长潜力及竞争格局是细分行业最优的；估值有所回落，但仍高于近几年均值。乳制品：2019年国际原奶价格可能将触底反弹，国内原奶价格自2018年8月开始逐步回升。国际供给格局偏紧将支撑原奶价格温和复苏。成本压力的上升将促使下游乳企减轻促销力度，销售费用有望下降，净利率有望回升。肉制品板块短期屠宰量增仍将受制于非洲猪瘟的影响。其他细分龙头如榨菜龙头增长的驱动力在于提价、产品结构升级及市场份额提升；卤制品龙头正处于销售渠道快速扩张期；保健品龙头汤臣倍健保持快增的动力在于持续推行大单品战略、线上线下保持快增。投资策略：维持对行业的推荐评级。目前行业估值已回落至中枢下方，前期股价下跌已反应悲观预期，风险得到一定程度的释放。在一季度消费旺季来临、贸易战缓和及行业政策真空期背景下，行业有望迎来估值修复，建议关注：基本面确定性向上、股价超跌的个股；市场增长潜力大、竞争格局优、估值有持续提升动力的个股；基本面可能迎来边际改善、估值合理的个股。建议关注五粮液、泸州老窖、古井贡酒、舍得酒业、伊利股份、海天味业、中炬高新、千禾味业、绝味食品、涪陵榨菜等。风险提示。食品安全问题、原料成本上升、竞争加剧等。,1.行业2018年市场表现1.1整体录得较大跌幅略跑输沪深300指数2018年1-11月份，SW食品饮料行业指数下跌21.94%，涨幅在所有申万一级行业指数中居第六，略跑输同期沪深300指数0.65个百分点。图1：2018年1-11月申万一级行业涨跌幅（%）1.2多数细分板块录得较大负收益仅调味品录得正收益1-11月份，SW食品饮料细分板块中仅SW调味品录得正收益，上涨5%，其他细分板块均录得负收益；其中SW葡萄酒跌幅最大，下跌41%；SW软饮料、SW黄酒和SW其他酒类跌幅在30%-40%，SW乳品、SW白酒和SW肉制品跌幅在20%-30%，SW啤酒下跌17%，SW食品综合下跌4.3%。图2：2018年1-11月SW食品饮料行业三级子行业涨跌幅（%）1.3仅少数个股录得正收益1-11月份，行业内仅13%个股录得正收益，其中顺鑫农业涨幅最大，上涨82%。行业约46%的个股跌幅超过30%，其中安记食品跌幅最大，下跌61%。,图3：SW食品饮料行业1-11月涨幅榜个股（%）,图4：SW食品饮料行业1-11月跌幅榜个股（%）,2.行业业绩增速回落带动估值回落2018Q3，食品饮料行业（SW食品饮料行业剔除B股及个别主业非食品饮料的公司，共89家样本公司）实现营业总收入和归母净利润分别为1484.5亿元和247.6亿元，分别同比增长8.8%和8.9%，增速分别同比下降12.6个百分点和43.1个百分点。Q1和Q2，行业营收同比增速分别为17.2%和15.6%，归母净利润同比增速分别为31.5%和31.3%。2018Q3，细分板块中白酒、调味品、乳制品、肉制品等板块业绩增速均有所回落，葡萄酒、黄酒、软饮料等板块业绩有所下滑，啤酒业绩增速有所回升。,估值回落至中枢下方。受Q3业绩增速回落等因素影响，食品饮料行业整体估值有所回落。截至2018年11月30日，SW食品饮料行业整体PE（TTM，整体法）约22倍，相对沪深300PE（TTM，整体法）2.14倍，行业估值回落至近几年估值中枢下方。,图5：食品饮料行业单季业绩同比增速（%）,图6：食品饮料细分板块近两年Q3单季营收增速（%）,图7：SW食品饮料PE（TTM，剔除负值，倍）,图8：SW食品饮料相对沪深300PE（TTM，剔除负值，倍）,3.白酒板块：短期看估值修复长期看市场集中度提升3.1业绩增速换挡白酒板块自2015年开始复苏，业绩增速逐步回升；2017Q3业绩增速达到本轮复苏以来的高点，此后增速自高点有所回落。2018Q3，白酒板块（共17家标的公司）实现营业总收入和归母净利润分别为486.92亿元和161.2亿元，分别同比增长12.75%和11.9%，增速分别同比下降38.4个百分点和72.1个百分点，业绩增速显著下降的主要原因在于上年同期基数高、终端需求受宏观经济下行影响而有所下降等。2018Q3，白酒板块中约53%的公司业绩增速同比有所下降；其中龙头贵州茅台业绩增速回落至个位数水平；五粮液Q3业绩虽维持在两位数水平增长，但增速较上年同期也是显著回落；泸州老窖业绩保持快增，营收增速几乎与上年同期持平，净利润增速有所提高；次高端洋河股份业绩增速微幅提升。,代码,名称,2018Q3营,收同比（%）,2018Q2营收,同比（%）,2018Q1营,2018Q3归母,收同比（%）净利润同比（%）,2018Q2归母,净利润同比（%）,2018Q1归母,净利润同比（%）,600519.SH000858.SZ,贵州茅台五粮液,3.8123.17,46.4037.73,31.2436.80,2.7119.61,2.7119.61,38.9338.35,图9：白酒板块营收和净利润（亿元）表1：白酒板块上市公司单季业绩增速（%）,图10：白酒板块单季业绩增速（%）,002304.SZ000568.SZ600809.SH000596.SZ603589.SH603369.SH000860.SZ603198.SH600779.SH600197.SH600702.SH600559.SH000799.SZ603919.SH600199.SH,洋河股份泸州老窖山西汾酒古井贡酒口子窖今世缘顺鑫农业迎驾贡酒水井坊伊力特舍得酒业老白干酒酒鬼酒金徽酒金种子酒,20.1131.3630.5818.258.1535.49-14.3413.5027.219.4756.7756.2230.81-22.83-3.44,26.9724.7345.3048.5027.5130.3620.528.8833.0336.3010.0575.0536.6019.067.30,25.6826.2048.5617.8021.0231.113.3711.8787.738.6321.956.1446.125.44-11.64,21.5345.4960.2446.148.7735.4599.2518.0451.56-21.83223.5541.4238.46-91.92-3,912.87,21.5345.4960.2446.148.7735.4599.2518.0451.56-21.83223.5541.4238.46-91.92-3,912.87,26.6932.7451.8242.5037.2031.7994.6112.4668.018.42102.5580.9768.886.6317.13,本轮增速回落与上轮逻辑不同。2017Q3达到高点之后的增速回落与2012Q3达到高点后的增速回落不同，后者主要受国家限制三公消费导致白酒政务消费大幅回落及行业景气度下降影响所致。目前从行业政策来看，并未出台影响行业景气度的重大利空政策。从行业运行情况来看，白酒需求并未出现断崖式下降。短期可能受宏观经济下行预期的影响，白酒消费需求增速可能将有所下降，但优势白酒品牌仍可凭借销售渠道的扩张及产品结构升级不断提升市场集中度，从而获得超越行业的增速增长。因此，白酒板块增速可能将由此前的高速换挡至中低速增长。3.2短期看估值修复伴随业绩增速的回落，白酒板块估值明显回落。截至2018年11月30日，SW白酒板块整体PE（TTM，整体法）约20倍，略低于板块近几年估值均值；SW白酒相对沪深300PE（TTM，整体法）约1.95倍，仍高于近几年均值。,图11：SW白酒PE（TTM，剔除负值，倍）,图12：SW白酒相对沪深300PE（TTM，剔除负值，倍）,估值回落反应悲观预期。业绩增速下滑引发市场对白酒板块明年增长的悲观预期，市场将白酒龙头2019年净利润增速预测普遍下调至15%左右的水平。目前白酒龙头贵州茅台2019PE（预测值）已回落至18倍左右的水平，五粮液、泸州老窖和洋河股份已回落至15倍左右的水平。业绩增速下滑引发的悲观预期已得到部分释放。临近春节消费旺季，白酒板块短期有望迎来估值修复。3.3长期仍看消费升级和集中度的提升白酒板块中长期行情仍然要靠业绩驱动，而业绩增长的动力来自于消费升级和集中度的提升。我国白酒行业总产值超过6000亿元，未来增长可能将趋于稳定。2018年1-10月份，规模以上白酒企业产量727.9万千升，同比增长1.5%，增速同比下降4.1个百分点。行业市场集中度有所上升。2017年，我国白酒行业前三强贵州茅台、五粮液和洋河股份销售收入占比合计约为19.6%，所占市场份额同比提高约6.3个百分点；其中贵州茅台销售收入占比接近11%，市场份额同比提升约4个百分点。与美国和日本烈性酒行业CR5均超过50%相比，我国白酒龙头未来市场集中度还有较大提升空间。白酒龙头未来将通过销售区域拓展、产品结构升级或者并购整合来提升市场集中度。,3.大众食品板块：优选竞争格局好的细分龙头3.1调味品板块：赛道依然最优近几年调味品板块业绩保持较为稳健的增长。2015-2017年调味品板块营收和归母净利润年均复合增速分别约为12%和16%。2018Q3，调味品板块（共5家标的公司）实现营业总收入和归母净利润分别为60.61亿元和11.86亿元，分别同比增长14.22%和22.34%，增速虽同比微幅下降，但仍然维持在两位数水平。调味品龙头海天味业业绩保持稳增，2015-2017年营收和归母净利润年均复合增速分别约为14%和19%，2018Q3营收和归母净利润分别同比增长17.12%和23.4%；未来业绩增长的驱动力主要来自于产品结构升级、销售渠道拓展和下沉、家庭消费收入占比的提升。中炬高新、千和味业未来增长的驱动力来自于产品结构的丰富、产能扩张及销售区域拓展。,图13：我国限额以上白酒企业产量（万千升）,图14：我国白酒行业净利润及其增速,表2：调味品板块上市公司单季业绩增速（%）,代码,名称,2018Q3营,收同比（%）,2018Q2营收,同比（%）,2018Q1营,2018Q3归母,收同比（%）净利润同比（%）,2018Q2归母,净利润同比（%）,2018Q1归母,净利润同比（%）,603288.SH600872.SH600305.SH603027.SH002650.SZ,海天味业中炬高新恒顺醋业千禾味业加加食品,17.127.1512.9827.68-0.58,17.4822.9411.242.64-11.73,17.0418.428.21-3.011.60,23.401.8386.6931.67-23.49,23.401.8386.6931.67-23.49,23.1147.4032.96193.18-8.23,调味品行业未来增长的动力在于人均消费量的提升及餐饮业的持续增长。调味品的市场需求大约有30%来自家庭消费，而我国调味品人均消费仍然较低。2016年，我国调味品人均销售额约为11美元，而同期美国调味品人均销售额是我国的7倍，日本、韩国人均销售额分别是我国的13倍和2倍；全球人均销售额是我国的1.4倍。未来随着收入的提高和生活水平的提升，我国调味品人均消费将持续提高。调味品的市场需求有大约40%来自餐饮行业。我国餐饮行业市场规模由2011年的2.05万亿元增长至2017年的3.96万亿元，CAGR约为11.6%。预计2018年将超过4.3万亿元，2022年将超过6.3万亿元,2018-2022CAGR将达到10%。餐饮业持续增长将拉动调味品部分市场需求。,图15：调味品板块营收和净利润（亿元）,图16：调味品板块业绩增速（%）,图17：餐饮业收入及其增速（亿元，%）,图18：限额以上餐饮企业收入及其增速（亿元，%）,调味品竞争格局较优。2016年调味品板块5家标的公司营收占国内调味品行业比重合计约为6.6%，其中龙头海天味业占比约为4.2%。2017年调味品板块5家标的公司营收占比合计约为6.8%，其中龙头海天味业占比约为4.4%，集中度同比有所上升。与日本酱油龙头龟甲万30%以上的市场占有率相比，国内调味品龙头公司市场集中度还有很大的提升空间。估值有所回落，但仍高于近几年均值。截至2018年11月30日，SW调味品板块整体PE（TTM，整体法）约39倍，略高于板块近几年估值均值；SW调味品相对沪深300PE（TTM，整体法）约3.78倍，略高于近几年均值。,3.2乳制品板块：竞争有望趋缓费用率有望下降竞争加剧，业绩增速有所减缓。2015-2017年SW乳品板块营收和归母净利润年均复合增速分别为6.2%和4.9%。2018Q1、Q2和Q3乳品板块营收增速分别为15.6%、11.5%和7.5%，归母净利润分别同比增长15.1%、1.7%和-6.4%，业绩增速下滑主要受竞争加剧影响所致。乳品龙头公司伊利股份自2018Q2开始增速明显回落，净利润增速回落至个位数主要受广告费用支出快速上升影响所致；光明乳业业绩持续下滑。,图19：SW调味品PE（TTM，剔除负值，倍）,图20：SW调味品相对沪深300PE（TTM，剔除负值，倍）,图21：乳制品板块营收和净利润（亿元）,图22：乳制品板块业绩增速（%）,表3：乳制品板块上市公司单季业绩增速（%）,代码,名称,2018Q3营收同比,（%）,2018Q2营收同比（%）,2018Q1营收同比（%）,2018Q3归母净利润同比,（%）,2018Q2归母净利润,同比（%）,2018Q1归母净利润同比,（%）,600887.SH600597.SH600429.SH002570.SZ002329.SZ002732.SZ600419.SH002770.SZ002910.SZ002719.SZ600882.SH600887.SH,伊利股份光明乳业三元股份*ST因美皇氏集团燕塘乳业天润乳业科迪乳业庄园牧场麦趣尔广泽股份伊利股份,12.68-10.5717.62-19.9216.763.0922.742.98-8.8019.9214.4012.68,13.80-1.5419.7257.082.755.4618.600.98-8.2223.0517.7513.80,24.56-4.9826.71-35.80-1.069.1423.2821.1510.673.97-4.9124.56,1.83-63.75-82.24228.6318.59-51.1930.80-3.44-35.479.42-52.151.83,1.83-63.75-82.24228.6318.59-51.1930.80-3.44-35.479.42-52.151.83,21.15-28.55171.07-27.54-42.90-21.0219.023.64-1.43194.38-543.6121.15,短期竞争有望趋缓。全球7个主要乳制品出口国家和地区牛奶产量同比增速持续减缓，全球原奶供给将由过剩转向偏紧格局，2019年原奶价格可能将触底反弹。国内原奶价格自2018年8月开始逐步回升。国际供给格局偏紧将支撑原奶价格温和复苏。成本压力的上升将促使下游乳企减轻促销力度，销售费用有望下降，净利率有望回升。,3.3肉制品板块：短期屠宰量增仍将受制于非洲猪瘟的影响短期业绩增速仍将受制于非洲猪瘟的不利影响。2018Q3，肉制品板块（5家标的公司）实现营业总收入170.63亿元，同比增长3.17%，增速同比下降2.65个百分点；实现归母净利润13.28亿元，同比下降6.72%，增速同比下降22.45个百分点。肉制品龙头双汇发展2018Q3营收和归母净利润同比增速分别为-2.77%和1.6%，增速分别同比下降6.36个百分点和9.18个百分点，Q3屠宰量增速受非洲猪瘟影响较Q1和Q2明显回落。非洲猪瘟的扩散还将影响猪肉消费和生猪出栏，从而可能将影响到肉制品的销售。,图23：我国主产区生鲜乳价格（元/公斤）,图24：乳制品板块销售费用率及净利率（%）,图25：肉制品板块营收和净利润（亿元）,图26：肉制品板块业绩增速（%）,表4：肉制品板块上市公司单季业绩增速（%）,代码,名称,2018Q3营,2018Q2营收,收同比（%）同比（%）,2018Q1营,2018Q3归,收同比（%）母净利润同比（%）,2018Q2归,母净利润同比（%）,2018Q1归母,净利润同比（%）,000895.SZ002726.SZ002840.SZ002515.SZ002330.SZ,双汇发展龙大肉食华统股份金字火腿得利斯,-2.7738.4516.816.2117.53,-1.2324.745.507.1438.48,-1.3824.7312.3919.6341.58,1.6026.98-1.83-107.8214.75,28.87-85.682.37-56.04-27.14,21.091.8934.4728.5027.57,3.4其他细分龙头榨菜龙头涪陵榨菜保持快增的驱动力在于提价、产品结构升级及市场份额提升。卤制品龙头绝味食品正处于销售渠道快速扩张期，业绩有望保持快增。保健品龙头汤臣倍健保持快增的动力在于持续推行大单品战略、线上线下保持快增。表5：食品饮料行业其他细分龙头单季业绩增速（%）,代码,名称,2018Q3营收同比（%）,2018Q2营收同比（%）,2018Q1营收同比（%）,2018Q3归母净利润同比（%）,2018Q2归母净利润同,比（%）,2018Q1归母净利润同比（%）,300146.SZ002507.SZ603517.SH603866.SH002557.SZ603345.SH002661.SZ,汤臣倍健涪陵榨菜绝味食品桃李面包洽洽食品安井食品克明面业,44.9411.0113.7619.1513.7824.6122.54,46.8623.7114.8718.305.8618.3611.13,45.0347.7210.1120.5728.4418.9345.19,59.9565.1823.0514.3248.8752.3757.95,11.1875.8733.7438.4123.4250.3727.43,31.3980.3331.2651.608.8220.53110.86,4.投资策略维持对行业的推荐评级。目前行业估值已回落至中枢下方，前期股价下跌已反应悲观预,期，风险得到一定程度的释放。在一季度消费旺季来临、贸易战缓和及行业政策真空期，行业有望迎来估值修复，建议关注：基本面确定性向上、股价超跌的个股；市场增长潜力大、竞争格局优、估值有持续提升动力的个股；基本面可能迎来边际改善、估值合理的个股。建议关注五粮液（000858）、泸州老窖（000568）、古井贡酒（000596）、舍得酒业（600702）、伊利股份（600887）、海天味业（603288）、中炬高新（600872）、千禾味业（603027）、绝味食品（603517）、涪陵榨菜（002507）等。表6：重点公司盈利预测及投资评级（2018/11/30）,股票代码600519000858002304000568600809000596600702600887603288600872600305603027000895603517002507,股票名称贵州茅台五粮液洋河股份泸州老窖山西汾酒古井贡酒舍得酒业伊利股份海天味业中炬高新恒顺醋业千禾味业双汇发展绝味食品涪陵榨菜,股价(元)565.0052.39100.1841.0035.8556.9722.3823.8363.3728.279.6216.1222.9035.1321.08,2017A21.562.494.401.751.092.280.430.991.310.570.360.441.311.220.52,EPS（元）2018E26.73.215.412.311.643.191.031.051.590.780.360.611.511.550.84,2019E31.013.736.272.671.973.831.441.151.920.960.420.711.681.871.01,2017A26.2121.0422.7723.4332.8925.052.024.0748.3749.6026.7236.6417.4828.8040.5,PE2018E21.1616.3218.5217.7521.8617.921.722.7039.8636.2426.7226.4315.1722.6625.1,2019E18.2214.0515.9815.3618.2014.915.520.7233.0129.4522.9022.7013.6318.7920.9,评级推荐推荐推荐推荐推荐推荐推荐推荐推荐谨慎推荐谨慎推荐谨慎推荐谨慎推荐谨慎推荐谨慎推荐,评级变动维持维持维持维持维持维持维持维持维持维持维持维持维持维持维持,5.风险提示食品安全问题、原料成本上升、竞争加剧等。,谢谢观看,THANKYOU,