2018年上半年中国融资租赁行业信用风险回顾与展望.pdf

行业信用风险回顾与展望 1 2018 年上半年 中国 融资租赁行业 信用风险 回顾 与展望 联合信用评级有限公司 金融机构部 主要观点 ： 2018 年 上半年 ， 在“去杠杆”背景下， 融资 难度增加， 成本上升 ，对于融资租赁企业的盈利能力提升和业务规模的扩张产生负面影响； 外部信用风险持续攀升， 租赁资产质量 面临较大下行压力 。 监管环境方面 ， ABS 新规设立准入门槛 ，低级别 租赁公司融资受限 ； 商务部将 制定 融资租赁公司的 业务经营和监管规则职责划给银保监会，监管环境趋于统一 。 债券及 ABS 融资规模同比增长 ，投资者更加偏向于投资 高级别主体发行债券 ， 低级别主体融资难度增加 ； 租赁 ABS 新规颁布 ， 设立准入门槛 ，低级别租赁公司融资渠道受限； 级别调整方面， 2018 年 以来 行业内 发债主体 共有 7 家发生主体信用等级调整，行业内主体信用 状况 基本保持稳定； 2018 年 上半年 ， 社会融资环境收紧 ，信用风险持续攀升，因此 资产质量下降 导致的经营风险值得关注； 从融资成本来看，融资租赁行业债券发行利率整体上扬，盈利水平提升压力较大； 2018 年 以来 融资租赁行业 股权融资需求增加，上市及股东增资 等融资计划 稳步推进 ； 监管环境逐渐趋于统一 ， 市场秩序 将得到进一步规范。 行业展望 ： 稳定 行业信用风险回顾与展望 2 一、 2018 年 上半年融资租赁行业信用 风险 回顾 2018 年上半年融资租赁 行业内债券及 ABS 融资规模均同比增长 ，高级别主体债券融资规模大幅增加， 低级别主体融资难度增加 债券发行方面， 2018 年上半年，融资租赁行业企业发行金融债、公司债、定向工具及短期融资券等共 88 只，发行总额合计 1,003.65 亿元，同比增长 57.53%。 按发行主体信用等级看， 2018 年上半年， AAA 级别 主体 发行规模 806.80 亿元，同比大幅增长 43.05%，占行业内债券发行量的 80.39%； AA+级别 主体发行规模 178.00 亿元 ， 同比大幅增长 258.87%； AA级别主体发行规模 17.35 亿元 ， 同比略有下降 ，高级别主体发行的债券备受投资者青睐 。 ABS 发行方面，经历了 2017 年的发行放缓后， 2018 年以来，融资租赁行业 ABS 发行规模同比有所增长。 2018年上半年，融资租赁行业企业发行 ABS共 65只，同比增长 54.76%；发行金额 727.07 亿元，同比增长 31.56%，但金融租赁公司在 2018 年上半 年未有信贷 ABS产品发行 ， 更偏向于发行金融债 ， 发行规模 达 320 亿元 ， 同比大幅增长 96.32%。 总体看 ， 由于信用风险攀升 ， 投资者更偏好高级别主体发行的债券融资工具 ； ABS 发行规模持续增长 ， 成为行业内重要的融资手段 之一 。 2018 年以来 融资租赁 公司 级别调整情况 根据 wind 资讯统计， 2018 年以来， 发行的债务融资产品尚在存续期内的融资租赁企业主体 共有 7 家发生级别调整， 其中 上调 5 家（环球租赁、宝信租赁、越秀租赁、悦达租赁和河北省金租），下调 2 家（丰汇租赁和邦银租赁） ，级别调整情况详见下表。级别上调的企业调级原因主要为股东支持以及自身经营业绩保持稳步提升态势； 邦银租赁级别 下调原因主要为股东的负面事件影响其对企业的支持能力，丰汇租赁的 业务结构变化导致的经营风险增加 也成为了重要的考量因素。 总体看，股东支持及企业自身的稳健经营在对融资租赁企业信用风险判断中起着至关重要的作用。 表 1 融资租赁行业 2018 年 以来 级别 调整 情况 公司名称 最新级别 前次级别 调整方向 评级机构 环球租赁 AAA AA+ 上调 上海新世纪 /中诚信 国际 越秀 租赁 AAA AA+ 上调 中诚信 （ 国际 /证评） 宝信 租赁 AA AA- 上调 中诚信 证评 悦达租赁 AA AA- 上调 中诚信国际 河北省金租 AAA AA+ 上调 中诚信国际 邦银租赁 AA+ AAA 下调 联合资信 丰汇租赁 AA- AA 下调 联合评级 资料来源： wind 资讯 ，联合评级整理 。 2017 年以来 行业内发债企业 不良率 整体 波动不大 ， 2018 年上半年融资环境收紧 ， 商业银行不良率和 信用债违约 风险攀升 ， 但 融资租赁企业 资产质量整体波动不大但仍需要关注其集中性风险 从融资租赁企业的资产质量表现来看， 2017 年以来 ， 债券仍在 存续期且 有公开不良资产数据的 39 家融资租赁企业中 ， 10 家近年来未产生不良资产， 16 家不良率有所下降 ， 13 家有所上升， 变动幅度多集中于 0.3 个百分点以内 ， 其中国泰租赁 、 中航租赁 、狮桥租赁和 仲行业信用风险回顾与展望 3 利租赁不良率降幅超过 0.5 个百分点 （分别下降 0.93、 1.44、 0.83 和 1.06 个百分点 ） 。 中国康富 、中信富通和 国银金租不良率增幅超过 0.5 个百分点 ， 其中国银金租 2018 年以来继续强化项目的审核和租后管理 ， 并且加大处置力度 ， 使得其 6 月末不良率较年初回落 0.55 个百分点 ， 与 2017 年初基本持平 ； 中信富通的 产生的不良资产主要来自于民营制造业企业，其抗风险能力较弱，易受到经济下行影响或经营不善导致现金流紧张，存量项目的资产质量仍有一定的下行压力 。 表 2 2017 年末较年初融资租赁企业不良率变动情况 增长 下降 增幅 （百分点） 企业数量 （家） 降幅 （百分点） 企业数量 （家） (0,0.1 2 (0,0.1 7 (0.1,0.2 3 (0.1,0.2 5 (0.2,0.3 5 (0.2,0.3 0 (0.3,0.4 0 (0.3,0.4 0 (0.4,0.5 0 (0.4,0.5 0 (0.5,100 3 (0.5,100 4 合计 13 合计 16 资料来源 ： 联合评级整理 。 注：以上变动情况不含未产生过不良资产的 6 家企业。 2018 年上半年随着融资环境收紧 ， 信用风险攀升 。 从社会融资额来看 ， 根据中国人民银行按照可比口径统计的数据 ， 2018年社会融资规模增量为 9.69万亿元 ， 同比下降 15.18%，2018 年以来各月末的 社会融资规模存量同比增速均不超过 12%且逐月下降， 6 月末同比增速低至 10.5%， 而 2017 年各月均 不 低于 12%。 在收紧的融资环境下， 2018 年上半年上市公司通过融资租赁方式融入金额合计 1,142.09 亿元 ， 同比 增长 184%，按行业分布看， 制造业占比高达 52%， 前五大行业占比达到 89%， 集中性风险不可忽视 1。 就租赁公司的资产质量表现来看， 2018 年以来披露不良率的租赁公司中 ， 14 家不良率较年初持平或有所下降 ， 4 家不良率较年初有所增加（其中 3 月末华电租赁和 狮桥租赁 较年初分别增长 0.06 个百分点 和0.66 个百分点 ， 6 月末华融金租和中国 康富 较年初分别增长 0.06 个百分点和 2 个百分点），其中 中国康富不良率增幅较大，主要为次级类资产的增长 。 租赁公司 资产质量 整体 波动不大 ，但仍需关注 行业集中度高的 风险 。 利率 持续 攀升，融资成本提高，不利于企业盈利能力的提升和业务规模的扩张 2018 年上半年， 实体经济信用风险攀升 ，债务违约等风险事件不断出现，市场 对于风险溢价的要求 较上年同期相比有所提升，融资租赁行业企业发行各类债务融资工具利率较上年同期相比呈上升态势， 市场资金面进一步紧张， 融资租赁行业面临融资成本上升 及结构化融资难度加大 的压力。 债券 融资成本 方面， AAA 级别金融债、公司债及定向工具发行利率有所抬升； AA+级别以下金融债、公司债及定向工具发行利率提升幅度较大且发行数量较少，反映了市场在资金面趋紧的态势下对于 AAA 级别金融债、公司债及定向工具的偏好。另一方面， AAA 级别主体发行的短期融资券发行利率小幅上行； AA+级别主体发行额短期融资券发行利率有所抬升，短期融资券整体利率上行幅度小于其他种类债券。 1 数据来源 ： 深图金数据 。 行业信用风险回顾与展望 4 图 1 融资租赁行业 企业 债券 发行 利率 情况 （单位： %） 资料来源： wind 资讯，联合评级整理。 具体看， 2018 年上半年， 金融债方面， AAA 级别发行利率较上年同期上行 45BP 至5.07%； AA+级别 主体发行的 金融债 仅有 1 单 （含担保，债项评级为 AAA） ，发行利率为5.48%（ 2017 年 16 月， AA+级别金融债发行 2 单，规模 44 亿元， 加权平均利率 4.75%） 。公司债方面， 2018 年上半年， AAA 级别发行利率较上年同期上行 104BP 至 6.36%； AA+级别发行利率 6.44%； AA 级别发行利率上升 3BP 至 6.83%。 定向工具方面， 2018 年上半年，AAA 级别 主体 定向工具发行利率较上年同期大幅上行 95BP 至 6.33%； AA+级别 主体 定向工具发行利率为 6.66%； AA 级别 主体 定向工具发行仅有一单（ 规模 2.00 亿元， 票面利率6.80%），发行数量及规模较上年 同期 大幅减少 （ 2017 年 16 月， AA 级别定向工具发行 3单，规模 13.00 亿元，加权平均利率 5.38%） 。 短期融资券方面， 2018 年上半年， AAA 级别主体短期融资券发行利率较上年同期上升 22BP 至 4.99%； AA+级别主体短期融资券发行利率较上年同期上升 40BP 至 5.41%。 ABS 发行利率 方面， 融资租赁行业 ABS 发行利率较上年同期相比大幅提升。一方面，在市场资金面进一步紧张及 融资租赁企业 资产 质量承压 的环境下， AAA 级别优先 A 不同分层间利差较上年同期相比有所扩大。另一方面， AA+和 AA 级别优先 B 之间发行利差收窄，反映了融资租赁行业企业发行 ABS 成本逐渐趋近租赁项目内部收益率，未来进一步上升空间不大。 行业信用风险回顾与展望 5 图 2 融资租赁行业 企业 ABS 发行利率情况 （单位： %） 资料来源： wind 资讯，联合评级整理。 具体看，优先 A1 方面， AAA 级别发行利率大幅上行 99BP 至 6.03%， AA+发行利率6.80%；优先 A22方面， AAA 级别发行利率大幅上行 116BP 至 6.26%， AA+级别发行利率大幅上行 135BP 至 6.89%；优先 A3 方面， AAA 级别发行利率大幅上行 120BP 至 6.70%， AA级别发行利率为 7.17%；优先 B3方面， AA+级别发行利率 大幅上行 153BP 至 7.35%， AA 级别发行利率大幅上行 80BP 至 7.43%。 总体看 ， 融资租赁行业内企业举债成本增加 ， 对盈利能力的提升产生不利影响 ； 另外 ，由于融资租赁企业的资产以 租赁资产 为主 ， 中小融资租赁企业 债务融资难度增加亦将 在一定程度 限制 其 租赁业务规模的扩张 ，融资租赁行业内马太效应逐渐凸显 。 融资成本的提升使得融资租赁公司 对权益 融资 需求 增加 ， 多家企业对其下属租赁公司注资 权益融资方面， 目前 共有 21 家租赁公司完成上市、挂牌进程，其中 A 股上市 4 家， H股上市 9 家，新三板挂牌 8 家。 继 2017 年易鑫集团和富道集团在香港联交所上市 后 ， 多家融资租赁公司积极开展资本运作，其中 江苏 金租 已 完成 A 股主板上市 进程 ， IPO 募集资金40.00 亿元； 聚信租赁和中建投租赁均 已 进入 IPO 排队序列 ； 海通恒信已启动上市进程，并向香港联交所提交了上市申请材料。 除上市渠道 外， 近年来 多家企业对 下属 融资租赁公司 增资 ， 补充权益资本 ， 为其业务发展提供了较大的增长空间 。金租方面， 2018 年上半年，已有工银金租、农银金租、 兴业金租等在内的 8 家金融租赁公司向地方银监局申请增资并获得了核准， 增资额度自 3 亿元至 70 亿元不等，合计增资超过 200 亿元。 商租方面， 2018 年上半年， 中核租赁、越秀租赁、上海晨鸣租赁和奔驰租赁等数家商租完成了增资。 2 2018 年 16 月，仅有 1 单 ABS 优先 A2 分层为 AA 级，票面利率 8.00%，样本量较小，不具有代表性。 3 2018 年 16 月，仅有 1 单 ABS 优先 B 分层为 AAA 级，票面利率 6.50%，样本量较小，不具有代表性。 2017 年 16 月， AAA 级别优先 B 发行利率 5.98%。 行业信用风险回顾与展望 6 表 3 2018 年以来 融资租赁行业 内 权益融资情况 公司名称 上市地点 上市板块 权益融资情况 江苏金租 上海 主板 已上市， 2018 年 IPO 募集 40.00 亿元 华铁科技 上海 主板 已上市， 2018 年 再融资募集 3.72 亿元 紫元元 香港 主板 已上市， 2018 年 IPO 募集 0.76 亿港元 百应租赁 香港 主板 已上市， IPO 募集 0.86 亿港元 皖江 金租 三板 三板 新三板挂牌， 2018 年计划 再融资募集 12.00 亿元 聚信租赁 上海 主板 已进入 IPO 排队序列 中建投租赁 上海 主板 已进入 IPO 排队序列 海通恒信租赁 香港 主板 已向香港联交所提交上市申请材料 华夏金租 无 无 华夏银行等增资 30.00 亿元 兴业金租 无 无 兴业银行增资 20.00 亿元 工银金租 无 无 工商银行增资 70.00 亿元 浦银金租 无 无 浦发银行等增资 20.50 亿元 江西金租 无 无 江西银行增资 10.20 亿元 农银金租 无 无 2018 年农业银行拟对公司增资 65.00 亿元 徽银金租 无 无 2018 年 股东 增资 10.00 亿元 越秀租赁 无 无 越秀金控等增资 30.00 亿元 奔驰租赁 无 无 2018 年北京汽车和戴姆勒中国拟对公司增资 15.00 亿元 金石租赁 无 无 2018 年拟引入战略投资者增资 3.48 亿元 上海晨鸣租赁 无 无 2018 年晨鸣纸业和山东晨鸣租赁拟对公司增资 40.00 亿元 中核租赁 无 无 中核国际增资 3.70 亿元 天成租赁 无 无 华能国际电力等增资 2.70 亿元 资料来源： wind 资讯，联合评级整理。 总体看， 在 债券 融资成本 持续攀升 ，融资难度加大 的环境下 ， 为实现稳杠杆条件下的业务规模持续扩大， 融资租赁企业 权益融资 需求 保持增长态势，上市和股东增资 是 其 主要 的融资手段 。 租赁 ABS 新规颁布 ， 监管趋于统一，监管环境将更加规范 ， 行业面临整合 2018 年 2 月，沪深交易所、机构间私募产品报价与服务系统相继发布了租赁 ABS 新规，对发行 人 主体信用等级、入池资产、基础资产转让、风险控制等作出细致规定。 近年来， 由于 ABS 融资有一定的资金成本优势，受到融资租赁企业的青睐，成为其重要的融资手段之一 ，但新规的设限将导致大多数企业无法通过 ABS 融资，融资渠道和成本的差距将 使得行业内产生两极分化趋势 。 2018 年 5 月，商务部网站发布了商务部办公厅关于融资租赁公司、商业保理公司和典当行管理职责调整有关事宜的通知 （以下简称“通知”） ，商务部已将制定融资租赁公司、商业保理公司、典当行业务经营和监管规则职责划给银保监会。融资租赁公司监管职责划入银保监会后，将有利于监管部门对融资租赁业务实行统一监管，预计未来的监管环境将更加严格和规范 。 总体看， ABS 新规的颁布以及行业监管的趋严 ， 使得 规模小 、 竞争力弱 、 信用风险偏高的租赁公司 融资受限 ， 面临更为严峻的生存环境 ， 另外一些空壳公司或将面临清退 。 而 市场竞争力 强、业务规范、风控能力强的 龙头企业 在趋严的监管环境下有望持续健康发展 ，行业将面临整合趋势 。 行业信用风险回顾与展望 7 二、 2018 年下半年 融资租赁 行业 信用风险 展望 1、 2018 年下半年经济 下行 压力 仍然较大 ， 6 月份以来央行 增加了 MLF 操作规模，中长期流动性支持力度加大，货币政策逐渐转向宽松。 在此背景下 ，融资租赁企业资产质量压力有望缓解 ；并且 融资成本 预期 将有所回落 ，融资难、融资贵的问题将 在一定程度上 有所缓解 。 2、通知发布后行业内监管环境逐步趋严，将使得资本实力弱、风控不到位的小微租赁公司甚至是空壳公司 逐 渐从市场出清，融资租赁行业内分化将日益显著， 马太效应逐渐凸显 ，行业内将面临整合。 3、租赁资产相对集中， 融资租赁企业 需要 进一步提高风险管理能力 ，降低 因信用风险对公司资产质量的负面影响 。 4、 由于融资租赁企业扩张 对于 其融资能力 依赖性较强 ，中小融资租赁企业 在融资渠道及成本上的劣势 将在一定程度 上 对 其 业务的持续发展产生不利影响。