融资租赁行业2019年信用风险展望.pdf

1 / 20 融资租赁行业 2019 年信用风险展望 监管调整优化运营环境 盈利能力面临下行压力 融资租赁合同余额（单位：亿元） 截至 2018年末行 业 存 续债 到期分布（单位：亿元） 发债融资租赁公司流动比率整体水平 作 者 大公融资租赁行业小组 负 责 人： 曾汉超 客服电话： 4008-84-4008 Email ： ratingdagongcredit 14%10%7%35%52%39%20%0%2 0 %4 0 %6 0 %020000400006000080000合同余额 增长020040060080010001200140016001800第一季度 第二季度第三季度 第四季度0. 5 0 0. 7 5 1. 0 0 1. 2 5 1. 5 0 1. 7 5企业数量流动比率（单位：倍 ）2015 2016 20172018E 2019F监管政策： 融资租赁 企业的业务经营和监管规则 制定 职责统一划给 银保监会，有利于保障行业的健康、规范发展， 同时各 地方金融监管局对融资租赁 公司 的监管职能将持续加强 。 行业规模： 内资租赁公司数量 快速增长， 而预计 短期内金融租赁公司的数量维持不变。受市场信用风险整体上升等因素影响，预计2019年融资租赁合同余额增速将继续放缓。 盈利能力 ： 过半数发债融资租赁企业 的总资产净利率出现下降，预计短期内受宏观经济调整、 业务 增速放缓、 融资利差较高等影响，发债融资租赁 企业 的盈利能力将继续承压。 资本充足水平 ： 大部 分 发债融资租赁 企业 的资本充足水平仍较为充裕 ， 预计 2019 年 部分 融资租赁企业 会通过增加实收资本以及发行永续债来提高净资产水平 。 资产质量： 过半数发债融资租赁企业 的不良融资租赁资产仍保持在较低水平， 但随着资本市场信用风险的持续暴露， 预计 2019 年发债融资租赁企业 的资产质量 将面临一定下行压力 。 流动性： 发债融资租赁 企业的资产负债 期限错配问题仍然突出，但 大部分 企业 获得的 银行 授信额度充足， 可为 企业 的 流动性 提供 一定的 支撑 。 信用质量： 2018 年有 4 家融资租赁 企业 上调 级别 ， 1 家下调 级别 ， 11 家新增评级均在AA+及以上 ， 企业评级基本保持稳定，超过半数受评融资租赁 企业 的信用级别为 AAA， 预计 2019 年发债融资租赁 企业 的信用质量将总体 保持稳定 。 信用风险展望 融资租赁行业 信用风险展望 | 融资租赁 行业 2 / 20 概 要 我国 融资租赁 企业 根据 原 监管主体的不同， 分为两类三种机构。一类是 原银监会审批的金融租赁公司，另一类是 商务部 审批 的 融资租赁公司，包括外资和内资试点融资租赁公司。 2018 年 4 月，融资租赁公司 的 制定 经营和监管规则职责 划给 银保监会后，监管部门已 开展摸底排查 ， 同时多地组建地方金融监督管理局 ， 贯彻落实有关地方金融监管的政策和法律法规，有效加快推进融资租赁新监管的落实。 2018 年以来， 内资租赁公司数量继续快速增长，而 银保监会尚未审批新的金融租赁公司 ；同时 ,受市场信用风险整体上升等因素影响，预计 2019 年融资租赁合同余额增速将继续放缓 。 在债券 融资 方面， 其它金融机构债和超短期融资债券是融资租赁企业今年以来主要发行的传统债务融资工具。 2016 年以来融资租赁企业发债的利差持续扩大，预计 2019 年实体经济的融资环境将有明显改善，但融资租赁企业 的 融资利差 相对于 2016 年仍会在较高水平 。受融资利差持续扩大影响，过半数发债融资租赁 企业 的盈利 承压 。 大部 分 发债融资租赁 企业 的 资本充足水平 随着业务 快速开展而 下降 ，但总体来看 仍较为稳定 。 在资产质量方面， 过半数发债融资租赁 企业 的 资产不良率普遍低于 当期 我国商业银行的不良贷款水平，预计 2019 年融资租赁资产质量仍较为稳定。 在流动性 方面 ， 发债融资租赁 企业 的资产负债期限错配问题有所改善，但整体仍 较为严重 。而 在 银行 授信额度 方面 ， 发债融资 租赁 企业的 未使用授信额度仍总体保持充裕。 预计 2019 年， 我 国发债融资租赁 企业 的资产负债期限错配的问题仍然突出，盈利能力仍 会 受压，但大部 分 发债融资租赁 企业 的资本充足，未来仍有一定的业务发展空间，同时充裕的未使用授信额度预计能 为 企业 提供 一定的 流动性 支持 。另一方面，随着多地组建地方金融监督管理局的成立，以及加快推进融资租赁新监管的落实能为行业的健康、规范发展带来正面影响。总体来看，发债融资租赁 企业 的信用质量将 总体 保持稳定。 信用风险展望 | 融资租赁 行业 3 / 20 融资租赁公司业务经营和监管规则 的 制定 职责 由商务部 划 给 银保监会 ，同时各 地组建 的 金融 监督管理局 能 对“一行两会”地方派出机构 形成 良好 监管补充， 有利于 我国 融资租赁行业的健康、规范发展 。 在融资租赁 企业 监管方面，商务部 于 2018 年 5 月发布 商务部办公厅关于融资租赁公司、商业保理公司和典当行管理职责调整有关事宜的通知 （以下称 “ 通知 ” ） 通告 自 2018 年 4 月 20 日起 将制定融资租赁公司、商业保理公司、典当行业务经营和监管规则职责划给中国银行保险监督管理委员会（以下称 “ 银保监会 ” ）。 在 通知 发布 之前， 融资租赁行业 主要依据 两大监管办法，分别为商务部于 2013年 9 月制定出台融资租赁企业监督管理办法和原银监会于 2014年 3 月发布的金融租赁公司管理办法。预计未来融资租赁 企业 的资本充足水平、客户融资集中度、客户关联度等监管指标将趋于统一，有利于行业的持续规范健康发展。 表 1 各省、自治区、直辖市地方金融监督管理局的组建日期 华北地区 华东地区 北京市 2018 年 11 月 上海市 2018 年 11 月 天津市 2018 年 11 月 浙江省 2018 年 10 月 河北省 2018 年 10 月 江苏省 2018 年 11 月 山西省 2018 年 10 月 山东省 2018 年 10 月 内蒙古自治区 2018 年 11 月 福建省 2018 年 10 月 东北地区 安徽省 2018 年 11 月 辽宁省 2018 年 11 月 江西省 2018 年 10 月 吉林省 2018 年 10 月 华中地区 黑龙江省 2018 年 10 月 湖北省 2018 年 11 月 华南地 区 湖南省 2018 年 10 月 广东省 2018 年 10 月 河南省 2018 年 11 月 广西壮族自治区 2018 年 10 月 西北地区 海南省 2018 年 10 月 陕西省 2018 年 11 月 西南地区 甘肃省 2018 年 11 月 四川省 2018 年 11 月 青海省 2018 年 11 月 重庆市 2018 年 10 月 宁夏回族自治区 2018 年 11 月 云南省 2018 年 11 月 新疆维吾尔自治区 2018 年 11 月 贵州省 2018 年 11 月 在地方监管方面， 2018 年 10 11 月，全国 30 个省、自治区、直辖市设置了 地方金融监督管理局 （ 表 1） 。省 级 地方金融监督管理局是将省政府金融 工作 办公室的职责，省商务厅的融资租赁、典当、商信用风险展望 | 融资租赁 行业 4 / 20 业保理监管职责，省经济和信息化委员会的融资担保监管职责，省农业厅的从事信用互助的农民专业合作社管理职责，以及相应的风险处置职责等 进行 整合 的 省政府直属 金融 监管 机构 ， 可 对 地方人行、银保监局、证监局 监管形成有效补充。 设置地方金融监督管理局 将成为 贯彻落实深化金融体制改革，增强金融服务实体经济能力，健全金融监管体系，守住不发生系统性金融风险的底线 ，加强金融安全的关键举措 。 预计未来 各地方监管对融资租赁 企业 等金融机构的监管将持续加强。 内资租赁公司数量继续快速增长， 短期内金融租赁公司的数量预计维持不变 。全国融资租赁合同余额增速 放缓 ， 受市场信用风险整体上升等因素 影响，预计 2019年 融资租赁合同余额增速将继续放缓。 在企业数量方面，截至 2018 年 9 月末，全国融资租赁企业（不含单一项目公司、分公司、 SPV 公司和收购海外的公司）总数约 1.16万家，较 2017 年末增长 27.2%（ 图 1） 。其中，外资租赁公司合计约1.11 万家，较 2017 年末增长 26.9%；内资租赁公司合计 397 家，较2017 年末增长 43.8%；金融租赁公司合计 69 家，与 2017 年末数量 持平 ， 2018 年以来银保监会未 批复成立新的 金融租赁公司。 因融资租赁行业 的 新监管办法尚未出台 ， 预计 短期内 金融租赁公司 的 数量仍然维持不变。 图 1 中国融资租赁企业数量发展情况（ 单位： 家） 数据来源：中国租赁联盟、天津滨海融资租赁研究院，大公整理 0%2 0 %4 0 %6 0 %8 0 %1 0 0 %1 2 0 %02 0 0 04 0 0 06 0 0 08 0 0 01 0 0 0 01 2 0 0 02013 年末 2014 年末 2015 年末 2016 年末 2017 年末 2018 年 9 月末外资租赁 内资租赁 金融租赁增长（外资租赁） 增长（内资租赁） 增长（金融租赁）增长（合计）信用风险展望 | 融资租赁 行业 5 / 20 在融资租赁合同余额方面，截至 2018 年 9 月末，全国融资租赁合同余额约为 65,500 亿元人民币，较 2017 年末增长 7.73%（ 图 2） 。其中，金融租赁公司的融资租赁合同余额约 24,500 亿元，较 2017 年末增长 7.46%，合同余额约占行业的 37.40%；内资租赁公司的融资租赁合同余额约 20,600 亿元，较 2017 年末增长 9.57%，合同余额约占行业的 31.45%；外商租赁公司的融资租赁合同余额约 20,400 亿元，较 2017 年末增长 6.25%，合同余额约占行业的 31.15% 。 图 2 中国融资租赁合同余额（ 单位： 亿元） 数据来源：中国租赁联盟、天津滨海融资租赁研究院，大公整理 总体来看，内资租赁公司数量继续快速增长，而 2018 年以来银保监会尚未审批新的金融租赁公司，预计短期内金融租赁公司数量仍然维持不变。另一方面，全国融资租赁合同余额保持增长，但增速有所下降，预计 2019 年 受宏观经济调整所影响，融资租赁合同余额增速将继续放缓。 为调整和优化资产负债期限结构 等， 金融租赁公司 发行 其他金融机构债规模大幅攀升， 原商务部监管的融资租 赁公司则 仍 主要通过发行超短期融资债券进行融资，资产负债期限错配仍 是 其 面临的问题 。 其它金融机构债和超短期融资债券是融资租赁企业今年以来主要发行的传统债务融资工具。 2018 年， 38 家 融资租赁公司 共发行了148 只传统债务融资工具，发行金额合共 1,881.44 亿元 （ 图 3） ， 发行 主体 同比增加 12 家 ，发行 债券 数量 同比增加 15 只， 发行金额 同比0%1 0 %2 0 %3 0 %4 0 %5 0 %6 0 %7 0 %01 0 0 0 02 0 0 0 03 0 0 0 04 0 0 0 05 0 0 0 06 0 0 0 07 0 0 0 02013 年末 2014 年末 2015 年末 2016 年末 2017 年末 2018 年 9 月末外资租赁 内资租赁 金融租赁增长（外资租赁） 增长（内资租赁） 增长（金融租赁）增长（合计）信用风险展望 | 融资租赁 行业 6 / 20 增加 325.84 亿元 。其中，其它金融机构债合计 30 只 ， 金额合共 903亿元；超短期融资债券合计 61 只，金额合共 474 亿元。 图 3 融资租赁 企业 发行债券金 额（ 单位： 亿元） 数据来源： WIND，大公整理 2018 年，其它金融机构债 的 发行金额 同比增加 419 亿元，增长超过 86%， 全由 原银监会监管的 金融租赁 公司发行，发行 主体数量同比增加 7 家 至 19 家 ， 发行金额 及 发行主体数量 大幅 增加 ， 一方面 是由于 部分 金融租赁 公司 刚 刚 满足 了 连续 三年 盈利 的金融债 发 行审批要求， 另一方面是 因为 3 5 年期的 其它金融机构债 能 为 金融租赁 公司 补充中长期资金 、 调整和优化资产负债期限结构，降低资产负债期限错配带来的流动性风险 ，金融 租赁公司 本身 具有很强的发行意愿所致 。 2018 年， 超短期融资债券 发行金额 同比减少 155.6 亿元，下降超过 24%，发行 主体数量同比 减少 9 家 至 61 家 ， 发行金额 及 发行主体数量 有所减少 但仍 是 融资租赁公司 在 资本市场 融资 的 主要 传统债务工具 ， 而 发行 短期债券 造成的 资产负债期限错配仍 是 融资租赁公司普遍面临的 问题 。 近年来 融资租赁 企业 发行传统债务工具融资的利差 整体扩大 ， 预计 2019年融资环境将有明显改善， 但融资租赁企业资产负债期限错配问题较为严重， 其融资利差仍会在较高水平。 在 对应 银行间国债收益率曲线 计算的利差后， 2016 年以来融资租赁 企业 发行传统债务工具融资的利差持续扩大，虽然 2018 年下半02 0 04 0 06 0 08 0 01 0 0 01 2 0 01 4 0 01 6 0 01 8 0 02013 年 2014 年 2015 年 2016 年 2017 年 2018 年超短期融资债券一般短期融资券中期票据定向工具 / 私募债公司债 / 企业债其它金融机构债信用风险展望 | 融资租赁 行业 7 / 20 年银行间市场利率有所下降，但融资租赁 企业 资产负债期限错配风险预计在未来一年仍难以缓解，其再融资的利差仍将处于较高水平。 图 4 融资租赁 企业 3 年期债券 利差 情况 （ 单位： BPS） 数据来源： WIND，大公整理 从 3 年期债券利差来看， 2016 2018 年，企业长期评级为 AAA 的融资租赁 企业 发行 3 年期债券的加权平均利差分别为 78.26bps、129.36bps 和 158.07bps；同期 AA+的发行利差分别为 105.12bps、226.62bps 和 291.06bps（ 图 4） 。 图 5 融资租赁 企业 1 年期 票据 利差 情况 （ 单位： BPS） 数据来源： WIND，大公整理 从 1 年期 票据 利差来看， 2016 2018 年，企业长期评级为 AAA 的融资租赁 企业 发行 1 年期 票据 的加权平均利差分别为 78.35bps、156.60bps 和 158.99bps；同期 AA+的发行利差分别为 77.67bps、199.88bps 和 200.34bps（ 图 5） 。 501 0 01 5 02 0 02 5 03 0 03 5 04 0 04 5 0 AAA 利差（ 3 年期）AA+ 利差（ 3 年期）2 p e r . M o v . A v g . ( A A A 利差（ 3 年期） )2 p e r . M o v . A v g . ( A A + 利差（ 3 年期） )501 0 01 5 02 0 02 5 03 0 03 5 04 0 04 5 0 AAA 利差（ 1 年期）AA+ 利差（ 1 年期）2 p e r . M o v . A v g . ( A A A 利差（ 1 年期） )2 p e r . M o v . A v g . ( A A + 利差（ 1 年期） )信用风险展望 | 融资租赁 行业 8 / 20 图 6 融资租赁 企业 270 天 票据 利差 情况 （ 单位： BPS） 数据来源： WIND，大公整理 从 270 天 票据 利差来看， 2016 2018 年，企业长期评级为 AAA 的融资租赁 企业 发行 270 天 票据 的加权平均利差分别为 99.54bps、140.76bps 和 167.20bps；同期 AA+的发行利差分别为 136.00bps、175.45bps 和 207.47bps（ 图 6） 。 预计 2019 年，在进一步强化逆周期调节，保持流动性合 理充裕和市场利率水平合理稳定的政策指导下，融资环境将 有明显改善，融资成本也 将 有所 下降，但融资租赁 企业 资产负债期限错配的 问题较为严重 ，预计其 融资利差相对 于 2016 年仍会在较高水平。 受融资 成本 持续 上升影响，过半数发债融资租赁 企业 盈利能力 承受压 力， 预计短期内受宏观经济调整、租赁合同 增速放缓、融资 成本仍处于较高水平等影响，发债融资租赁 企业 盈利能力将继续承压。 截至 2018 年末 ， 56 家融资 租赁 企业 发行的 传统债务融资工具 仍在存续期 1，其中 47 家 企业 定期 公开 其 财务数据 2。 综合 47 家 发债融资租赁 企业 总资产净利率 数据 显示 ， 2017 年 总资产净利率 同比下降的 发债融资租赁 企业 合计 28 家，其中 2 家同比下降超过 1 个百分点（ 图 7） 。 过半数发债融资租赁 企业 的 盈利能力承受压力 ，主要 是 受融资成本 持续 上升影响。 21家 发债融资租赁 企业 公布了 2018年三季度 未经年化 总资产净利率 数据， 12 家未经年化 总资产净利率 同比出现下降，其中 8 家在1 33 家为由原商务部监管的融资租赁公司、 23 家 为 原银监会监管的金融租赁公司 。 2 24 家为由原商务部监管的融资租赁公司、 23 家 为 原银监会监管的金融租赁公司。 501 0 01 5 02 0 02 5 03 0 03 5 04 0 04 5 0 AAA 利差（ 270 天）AA+ 利差（ 270 天）2 p e r . M o v . A v g . ( A A A 利差（ 270 天） )2 p e r . M o v . A v g . ( A A + 利差（ 270 天） )信用风险展望 | 融资租赁 行业 9 / 20 2017 年及 2018 年 三季度 均出现下降 。 综合来看， 预计短期内受宏观经济调整 、 融资租赁合同余额增速放缓 、 再融资利差仍处于较高水平 等 影响 ， 发债融资租赁 企业 的盈利能力 将继续 承压 。 图 7 融资租赁 企业 总资产净利率 （ 单位： %，百分点 ） 数据来源： WIND，大公整理 ( 1 . 9 3 1 )( 1 . 0 1 2 )( 0 . 8 5 0 )( 0 . 8 1 9 )( 0 . 6 7 1 )( 0 . 4 5 8 )( 0 . 4 5 1 )( 0 . 4 1 0 )( 0 . 3 7 1 )( 0 . 3 1 9 )( 0 . 2 5 5 )( 0 . 1 8 5 )( 0 . 1 8 0 )( 0 . 1 5 6 )( 0 . 1 3 6 )( 0 . 1 3 2 )( 0 . 1 2 4 )( 0 . 1 2 4 )( 0 . 1 1 8 )( 0 . 0 9 9 )( 0 . 0 7 5 )( 0 . 0 5 0 )( 0 . 0 3 3 )( 0 . 0 2 4 )( 0 . 0 1 9 )( 0 . 0 0 7 )( 0 . 0 0 6 )( 0 . 0 0 1 )0.006 0.028 0.046 0.050 0.075 0.086 0.138 0.144 0.152 0.160 0.175 0.178 0.187 0.236 0.278 0.463 0.546 0.578 2.030 3 .5 1 .4 2 .8 0 .7 1 .6 1 .8 1 .5 1 .2 1 .1 1 .3 1 .3 0 .9 1 .5 1 .3 2 .1 1 .4 1 .3 1 .2 0 .9 1 . 3 1 . 3 1 .4 0 .9 1 .1 1 .3 1 .2 1 .4 2 .2 1 .3 1 .6 1 .9 1 .3 1 .3 1 .1 1 .8 1 .0 1 .3 1 .0 2 .4 3 .7 1 .1 1 .2 1 .6 1 .1 1 .0 1 .6 3 .4 0 . 0 0 5 . 0 0远东宏信邦银租赁晨鸣租赁哈银金融租赁康富租赁国泰租赁天津渤海租赁渤海租赁中交建融租赁信达租赁皖江金租建信租赁中建投租赁华融租赁远东租赁河北金租洛银金融租赁工银租赁光大金融租赁狮桥租赁招银租赁平安租赁长城租赁外贸租赁中航租赁兴业金融租赁华电租赁江苏租赁交银租赁浦银租赁国药控股租赁苏银金融租赁中民投租赁华夏金租昆仑租赁民生租赁华能天成租赁国网租赁海通恒信租赁环球租赁中信富通租赁国银租赁越秀融资租赁大唐租赁中广核租赁宝信租赁西藏金融租赁同比增长（百分点）2017 年总资产净利率（ % ）( 0 . 2 1 3 )( 0 . 0 1 7 )( 0 . 2 8 1 )0.030 0.007 ( 0 . 1 9 4 )( 0 . 1 8 2 )0.221 ( 0 . 1 4 3 )0.344 0.004 ( 0 . 0 1 5 )( 0 . 1 8 0 )( 0 . 9 8 6 )0.130 ( 0 . 5 8 9 )( 0 . 4 9 9 )0.054 0.287 0.608 ( 0 . 4 2 8 )2 .5 1 .8 0 .9 1 .1 0 .9 0 .8 1 .0 1 .7 0 .8 1 .3 0 .9 1 .1 1 .8 1 .5 1 .1 0 .5 1 .5 2 .8 1 .5 1 .5 0 .7 0.0000 5.0000远东宏信晨鸣租赁康富租赁国泰租赁渤海租赁中交建融租赁中建投租赁远东租赁狮桥租赁平安租赁中航租赁华电租赁江苏租赁国药控股租赁华能天成租赁国网租赁海通恒信租赁环球租赁越秀融资租赁大唐租赁中广核租赁同比增长（百分点）2018 年 1 9 月未经年化总资产净利率（ % ）信用风险展望 | 融资租赁 行业 10 / 20 总体来看融资租赁 企业 的资本充足水平仍较为 充裕 ，预计 2019年仍有部 分 融资租赁 企业 会通过增加实收资本以及发行永续债来提高净资产水平 。 根据 商务部 于 2013 年 9 月制定出台融资租赁企业监督管理办法，融资租赁 公司 的风险资产不 得超过净资产总额的 10 倍。 截至2018 年末 ， 33 家由 原商务部监管的融资租赁公司 发行的传统债务融资工具仍在存续期，其中 20 家公司 公开 其风险资产比净资产 数据 ，全部 低于 监管要求的 10 倍 上限 （图 8） 。 2015 2017 年末， 综合 20家发债融资租赁公司 的 数据显示 ， 13 家公司的风险资产与净资产比随着融资租赁业务的快速开展而持续增加，另外 5 家 公司 的风险资产与净资产比出现下降 ， 主要是因为其归属于母公司所有者权益的增长速度高于租赁业务的拓展速度，其所有者权益的增长主要来自于股东增资。 截至 2017 年末， 20 家发债融资租赁公司中 ， 有 11 家的风险资产与净资产比在 6 倍以下 ， 2 家的风险资产与净资产比大于 8 倍但低于 10 倍，总体来看大部 分 发债融资租赁公司仍有一定的业务发展空间。 图 8 发 债 融资租赁公司 风险资产与净资产比 （ 单位： 倍 ） 数据来源： WIND，大公整理 根据原银监会于 2014 年 3 月发布的金融租赁公司管理办法，金融租赁公司资本净额与风险加权资产的比例不得低于银监会的最低监管要求。 23 家发债金融租赁公司的资本充足率数据显示， 截至2017 年末， 16 家公司的资本充足率较 2015 年或 2016 年有所提高，012345678910大唐租赁越秀融资租赁国泰租赁国网租赁国药控股租赁海通恒信租赁华电租赁华能天成租赁平安租赁晨鸣租赁狮桥租赁远东租赁中广核租赁环球租赁康富租赁中航租赁中建投租赁中交建融租赁中民投租赁中信富通租赁2015 年末 2016 年末 2017 年末 2018 年末 3 月末