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识别风险 ， 发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 29 Table_Page 投资策略 |专题报告 2019 年 1 月 24 日 证券研究报告 Table_Title 聚焦长三角 广发策略“主题说”系列（ 4） Table_Summary 报告摘要 ： 长三角一体化战略升级：信号与缘由 长三角一体化升级至国家战略， 19 年 上半年 建议盯住区域内政策和基建加码信号： 1）关注上海自贸区、科创板、长三角一体化纲要等区域内政策边际变化； 2） 关注长三角地方债和区域内轨交、铁路项目加速获批。 长三角一体化制度解构：历史演变、政策要点 1） 长三角区域战略大致经历了经济区规划、自发合作的开放、一体化探索三个阶段； 2）“新时代”长三角一体化应重点关注 11 个签约合作项目 。 长三角一体化政策共振：“开放”与“创新”主线 1）“开放”主线：上海自贸区增设扩容、建设杭州 大湾区；“创新”主线：深化上海科创中心建设、上海高新企业培育库对接科创板上市标准。 长三角一体化数据引擎：区位、城市群、湾区比较 自身区位视角：长三角综合优势突出，安徽稍逊；世界城市群对比视角：交通、科创、产业等多维度有待强化；粤港澳大湾区对比视角：“大湾区”定调开放，“一体化”加码科创。 复盘区域战略主题行情：怎么看本轮长三角一体化主题投资？ 通过复盘粤港澳大湾区、雄安新区、海南自贸港三大区域战略主题指数，结论如下： 1）时间维度上，区域战略升级初期对主题指数提振较为明显，但中长期提振效用降低； 2）受益产业维度上，基建、与区域战略关联度较高的特色产业概念股涨幅局前。 主题策略：关注长三角“区域 +产业”辐射 19 年 3 月初两会很大概率会重点提及长三角一体化，叠加“春季躁动”行情，长三角一体化主题板块会有短期提振作用，行情高度取决于催化剂持续性，建议围绕长三角“区域 +产业”辐射左侧布局： 1）区域主线 。 以上海为核心建设“增长极”，建议重点关注临港、青浦一体化发展。相关标的包括 巴安水务、上海临港 ； 2）产业主线 。一方面，考虑逆周期因素，完善城际铁路网是重中之重。相关标的包括 隧道股份 ；另一方面，自主可控迫切，打造 G60 科创走廊 3.0 版。相关标的包括 张江高科 。 核心假设风险： 中美贸易摩擦升级，经济下行速度超预期， 长三角一体化政策推进不达预期 ， 企业盈利不达预期 。 备注：本报告仅从主题投资策略角度提示相关标的投资机会，并不能代替广发证券研发中心相关行业研究团队的观点。 Table_Author 分析师： 戴康 SAC 执证号： S0260517120004 SFC CE No. BOA313 daikanggf Table_DocReport 相关研究： 怎么看新疆主题“预期差”？ 广发策略“主题说”系列（ 3） 风起雄安 广发策略“主题说”系列（ 2） 解密高送转主题投资 广发策略“主题说”系列（ 1） 2019-01-11 2019-01-03 2018-11-22 Table_Contacts 联系人： 倪赓 nigenggf 识别风险 ， 发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 29 Table_PageText 投资策略 |专题报告 目录索引 一、长三角一体化战略升级：信号与缘由 . 4 1.1 19 年长三角一体化战略升级，关注政策、基建加码信号 . 4 1.2 为什么要发力长三角一体化建设？ 基于区域战略和全球化视角 . 6 二、长三角一体化制度解构：历史演变、政策 要点 . 7 2.1 长三角一体化战略历史演变 . 7 2.2 “新时代”长三角一体化核心要点解构 . 8 三、长三角一体化政策共振： “开放”与“创新”主线 . 11 3.1 政策共振之“开放”主线：上海自贸区扩容、杭州大湾区建设 . 11 3.2 政策共振之“创新”主线：科创板设立、上海科创中心建设 . 12 四、长三角一体化数据引擎：区位、城市群、 湾区比较 . 13 4.1 自身区位视角：长三角区位综合优势突出，安徽稍逊 . 13 4.2 世界城市群对比视角：交通、科创、产业等多维度有待强化 . 14 4.3 粤港澳大湾区对比视角：“大湾区”定调开放，“一体化”加码科创 . 16 五、复盘区域战略主题行情：怎么看本轮长三 角一体化主题投资？ . 17 六、长三角一体化主题受益链：“区域 ”与 “产业 ”辐射 . 19 6.1 区域辐射：上海为核，重点关注临港、青浦一体化发展 . 19 6.2 产业辐射：基建为本、科创添色，关注交通、科创一体化 . 22 七、主题策略：关注长三角“区域 +产业”辐射 . 25 图表索引 图 1：长三角地区 19 年三大重点任务预计时间表 . 4 图 2：长三角地区地方债务新增限额（百亿元） . 5 图 3： 2018Q3 各省市新增地方专项债（亿元） . 5 图 4：入世以 来深圳上海进出口总额快速增长（亿美元） . 6 图 5： 18 年中国城市创新竞争指数 . 6 图 6：时间维度上长三角一体化发展进程 . 7 图 7：空间维度上长三角一体化发展进程 . 8 图 8：长三角地区主要 领导座谈会签约 11 个项目 . 9 图 9：上海自贸区新片区建设重点 . 11 图 10：杭州大湾区六大城市 2017 年 GDP 及名义增速 . 12 图 11：杭州大湾区建设思路 . 12 图 12：上海科创中心与科创板政策路径 . 12 图 13：上海科创中心与科创板重点行业 . 12 图 14：长三角地区经济实力雄厚（千亿元） . 13 图 15：二省一市人口支撑力度大（万人） . 13 图 16： 17 年长 三角地区产业结构 . 14 图 17：近 5 年长三角地区进出口金额（万美元） . 14 识别风险 ， 发现价值 请务必阅读末页的免责声明 3 / 29 Table_PageText 投资策略 |专题报告 图 18： 18 年 Q3 独角兽数量与金额分布 . 14 图 19： 18 年 Q3 全球风投交易数量 TOP10 城市（起） . 14 图 20：粤港澳大湾区提出后主题指数与沪深 300 涨跌幅 . 17 图 21：雄安新区提出后主题指数与沪深 300 涨跌幅 . 17 图 22： 海南自贸港提出后主题指数与沪深 300 涨跌幅 . 18 图 23：三大主题指数相对上证综指的乖离率 . 18 图 24：长三角“三省一市”产业功能定位 . 20 图 25：上海大都市圈规划进展 . 20 图 26： 2017 年苏浙沪边界 四地 GDP（亿元） . 21 图 27： 2017 年苏浙沪边界四地主导产业及规模 . 21 图 28：青浦区融入长三角一体化相关政策 . 21 图 29：青浦区打造上海“四大品牌”功能承载区 . 21 图 30：长三 角铁路营业里程及其在全国的占比 . 23 图 31： G60 科创走廊历史演变 . 24 图 32：长三角地区独角兽企业行业分布（个） . 24 图 33：长三 角地区一级市场投资流向（亿元） . 24 表 1： 2019 年长三角地区轨交铁路待开工项目 . 5 表 2： 18 年以来长三角地区一体化重要政策路线表 . 10 表 3：六 大世界城市群数据比较 . 15 表 4：粤港澳大湾区与长三角地区数据比较 . 16 表 5：主题概念股区间涨幅 TOP3 . 18 表 6：长三角 “三省一市 ”一体化发展功能定位 . 19 表 7： 2018 年上海临港地区建设动态 . 22 表 8：长三角一体化主题相关受益标的 . 26 识别风险 ， 发现价值 请务必阅读末页的免责声明 4 / 29 Table_PageText 投资策略 |专题报告 一、 长三角一体化战略升级 ：信号 与 缘由 1.1 19 年 长三角 一体化战略升级 ，关注政策 、 基建 加码 信号 根据进博会官网 ， 18年 11月 5日 习近平主席在进博会上表示“增设上海自贸区新片区”、“长江三角洲区域一体化上升至国家战略” 。 我们认为， 2019年 上半年 长三角 一体化战略将迎来新一轮升级， 重点关注政策、基建 两维度加码 信号。 1）政策信号维度：关注上海自贸区、科创板、长三角一体化纲要等区域内政策边际变化 进博会强调并提升了长三角地区协同发展重要性， 提出了上海自贸区扩容、设立 科创板、长三角一体化上升国家战略三大重点任务，应密切关注相关政策推进时间表 ： 上海自贸区方面 ， 市场预期新片区范围要比现在 120平方公里大许多 ， 新片区将在制度创新、对外开放等方面继续深化改革 ， 新片区的规划选址和名称 预计很快即将 对外公布 。 科创板方面 ，根据新华网，相关征求意见稿已初步完成，目前正在进行部分细节的修订。 1月 23日 ，中央深改委会议审议通过了在上海证券交易所设立科创板并试点注册制总体实施方案、关于在上海证券交易所设立科创板并试点注册制的实施意见。 我们预计 近期 将 正式颁布科创板实施办法和细则， 19年 Q2能正式启动科创板 首批试点 相关工作 。 长三角一体化 规划纲要方面 ，根据 澎湃新闻 2018中国城市规划年会现场获悉 ， 目前国家发改委正编制 长江三角洲区域一体化发展规划纲要 。 我们预计该纲要 作为国家战略顶层设计重磅文件 上半年将会公布 。 图 1： 长三角 地区 19年三大重点任务 预计 时间表 数据来源： 新华网、澎湃新闻等 ， 广发证券发展研究中心 2） 基建信号 维度 ：关注长三角地方债和区域内 轨交、铁路 项目加速获批 从地方债方面 看 ，长三角财政约束弱，新增限额稳定增长，专项债有望成 19年发力重点 。一方面，长三角地方债务新增限额稳定增长， 17年地区整体、江苏和安徽新增债务限额同比增长均超过 10%；另一方面， 18年 Q3地方专项债募识别风险 ， 发现价值 请务必阅读末页的免责声明 5 / 29 Table_PageText 投资策略 |专题报告 集资金集中于江苏、安徽和浙江等长三角地区，说明其财政实力雄厚，有力支持 19年轨交等“新基建” 发展推广。 从获批项目方面看 ， 已披露的 19年轨交 、 铁路项目多数向长三角地区倾斜 。 根据不完全统计 ， 轨交项目合计投资金额 为 4388亿元，铁路项目合计投资金额为4466亿元，相关项目致力于 完善域内关键交通网络渠道，为实现区域交通一体化打下坚实基础。 图 2：长三角地区地方债务新增限额（百亿元） 图 3： 2018Q3各省市 新增 地方专项债（亿元） 数据来源： Wind，广发证券发展研究中心 数据来源： Wind，广发证券发展研究中心 表 1： 2019年长三角地区轨交铁路待开工项目 项目类型 项目名称 投资金额（亿元） 轨交 合肥轨道交通 8 号线项目 - 沪嘉城际轨道项目 200 马鞍山市轨道交通 1 号线 40 南京至句容城际轨道交通 209.75 上海轨道交通第三期规划 2983.48 杭州轨道 3 号线一期工程 486.3 杭州轨道 5 号线 49.1 杭州机场轨道快线 419.8 铁路 杭州至临安至绩溪铁路 219.3 合肥至新沂铁路 621 杭温铁路富阳至义乌段 361.7 南通至苏州至嘉兴至宁波铁路 300 合肥至新沂高铁 - 沪苏湖高铁 - 杭绍台铁路（温岭至玉环段） 78 宁淮城际铁路 284 宁波至舟山铁路 252 宁宣黄城际铁路 - 浙江省都市圈城际铁路 170.7 江苏省沿江城市群城际铁路建设规划 2180 数据来源： Wind，广发证券发展研究中心 识别风险 ， 发现价值 请务必阅读末页的免责声明 6 / 29 Table_PageText 投资策略 |专题报告 1.2 为什么要发力长三角一体化建设？ 基于区域战略和 全球化 视角 1）区域战略视角：长三角一体化是地区错位发展与城市群建设合力结果 内部而言 ， 长三角一体化是区域经济协调与错位发展的内在要求 ： 1）长三角地区仍然存在严重的发展不平衡问题。具体而言，上海、苏南、浙北地区的要素资源比较丰富，而苏北和浙南的资源相对匮乏，安徽更是整体落后。 2）长三角地区各省市产业结构呈现出高度相似性，尚未形成较好的资源集约利用和产业功能整合，从而阻碍整体竞争力提升。 外部而言 ， 政策致力于将长三角 打造成 世界顶级 城市群，更好地 参与全球产业链再分工 。 宏观经济下行叠加逆全球化思潮，我国 要重塑 产业和贸易 生态， “以点带面” 打造更健康的内循环经济体系。 2）全球化视角： 长三角一体化是逆全球化思潮下新一轮“改革开放示范高地” 2001年 12月，中国正式加入 WTO， 作为中国对外开放的重要窗口， 长三角 地区 率先享受到了贸易全球化红利： 以上海为例， 截至 17年 11月， 上海 进出口总额CAGR达到 13.2%。 但是，过度依赖外部市场一定程度上严重阻碍了我国工业和科技快速升级， 以 18年中美贸易摩擦为标志 ， 逆全球化思潮 “倒逼”我国 加快 新一轮改革开放 破局。我们认为，长三角作为世界第五大城市群， 将在对内自主可控（ G60科创走廊 、 科创板 ）、对外扩大开放（上海自贸区）等方面形成“改革开放示范高地” 。 对内 创新，实现 自主可控 ： 长三角地区坐拥杭州高新、上海张江等国家高新技术开发区，具有良好的科创基础 。 根据人民网，在 18年 11月发布的 TOP10中国创新城市中长三角地区占比高达 40%。未来，长三角地区将进一步推动 G60科创走廊建设，打造成为国家科创示范区域。 对外 贸易 ，持续扩大开放： 1） 上海自由贸易试验区将继续深化改革创新， 19年扩容将 与 “一带一路”联系起来 形成示范效应； 2） 未来上海 每年 年底将 继续承办进博会，致力于将上海打造成国际贸易中心，坚定对外开放与公平合作立场，进一步加强与世界各国（尤其是发展中国家）的贸易联系，稳固国际贸易地位，掌握国际贸易话语权。 图 4：入世以来深圳上海进出口总额快速增长（亿美元） 图 5： 18年中国城市创新竞争指数 数据来源： Wind，广发证券发展研究中心 数据来源：人民网，广发证券发展研究中心 识别风险 ， 发现价值 请务必阅读末页的免责声明 7 / 29 Table_PageText 投资策略 |专题报告 二、长三角一体化 制度解构：历史演变、 政策要点 2.1 长三角 一体化战略 历史 演变 长三角区域战略 始于 1982年，在正式提出“一体化” 战略之前，我们可以将其大致分为经济区规划、自发合作的开放、一体化探索 三个阶段： 第一阶段：经济区规划时期 。 1982年，国务院提出建立上海经济区，区域一体化组织为长三角内部产业转移提供了有力支持。但是，一方面由于上海经济区缺乏权威的行政组织功能，另一方面五省一市间巨大的发展差距和利益冲突难以协调，最终规划办公室被撤销。 第二阶段：自发合作的开放时期 。 20世纪 90年代初，上海以浦东为基点对外开发开放，进而推动长三角地区一体化加速发展。上海具备中央优惠政策、制度优势和吸引外资三方面优势，优先带动依赖市场获取资源的周边地区快速发展。 第三阶段： “ 一体化 ” 探索时期 。 长三角空间上划定为三省一市（安徽、浙江、江苏、上海），“一体化”体现在经济、制度、交通等方面： 1） 经济一体化 方面，长三角地区内部逐渐形成由企业主导的地区间产业分工，外部投资大量进入以上海为中心的长三角地区； 2） 制度一体化 方面， 05年长三角地区主要领导的定期会晤机制 -座谈会成立； 3） 交通一体化 方面，连接上海、江苏、浙江三省的跨省高速公路相继通车，城际轨交逐渐进入规划与前期建设阶段。 图 6：时间维度上长三角 一体化发展进程 数据来源：中国知网，广发证券发展研究中心 识别风险 ， 发现价值 请务必阅读末页的免责声明 8 / 29 Table_PageText 投资策略 |专题报告 图 7：空间维度上长三角一体化发展进程 数据来源：国务院、发改委等，广发证券发展研究中心 2.2 “新时代” 长三角一体化核心要点解构 18年以来，长三角 一体化发展进入新阶段， 根据新华网， 18年 6月长三角地区主要领导座谈会在上海召开，审议并原则同意长三角地区一体化发展三年行动计划（ 2018-2020年）和长三角地区合作近期工作要点， 目前 应重点关注 当时签约的 11个 重点合作 项目 （组建长三角地区一体化发展投资基金、 5G先试先用、打通省际断头路、共建 G60科创走廊等）： 核心要点 1： 5G先试先用 座谈会 签署长三角地区 5G先试先用引领数字经济发展战略合作框架协议，三省一市将开展 5G先试先用联合行动，在 边缘计算、物联网、智慧交通、智慧园区等领域 加强 5G综合应用示范合作，推动长三角城市群数字经济率先发展。根据长江三角洲城市群发展规划，截至 21年，移动、 联通、中国铁塔 等 将在 长三角累计投入资金超过 2000亿元进行 5G基础设施建设 。 近期 长三角地区 5G产业链建设明显加速： 根据新华网， 18年 11月 29日，全国首个跨省 5G视频通话在上海、苏州、杭州、合肥四城实现互联；同日长三角 5G协同发展白皮书发布， 力争在 20年底前完成 5G网络部署，成为国内首批正式商用地区之一，基站超 10万站，覆盖率达 98%。 核心要点 2： G60科创走廊 座谈会签署 长三角地区共建 G60科创走廊战略合作协议，三省一市将依托G60高速公路和沪苏湖宣高速铁路， 深化 G60科创走廊产业集群布局 ，加强基础设施互联互通。根据新华社， 18年 11月 15日上海市嘉定区和浙江省温州市在嘉定共识别风险 ， 发现价值 请务必阅读末页的免责声明 9 / 29 Table_PageText 投资策略 |专题报告 同设立“科技创新园”，在 汽车及零部件、智能制造、电子信息等重点领域 ，引导产业链上下游企业设立实验室、研发中心、技术中心等。 核心要点 3： 交通一体化之打通省际断头路 座谈会签署长三角地区打通省际断头路合作框架协议，三省一市围绕 打通省际断头路 合作 ， 就合作原则、合作内容、合作形式、以及合作机制达成共识 ,明确打通省际断头路 第一批 17个重点建设项目 。其中，规划新增南京至滁州等 9条省际高速公路，涉及江苏的 11个项目将在两年内全面开工。 核心要点 4：产业投资基金 资金保障 座谈会分别签署组建长三角一体化发展投资基金合作框架协议和长三角地区建立协同优势产业基金投资意向协议，三省一市大型企业联合设立长三角协同优势产业基金，地方政府联合相关金融机构发起长三角一体化发展投资基金，为跨区域重大基础设施、生态环境治理等领域建设提供资金支持。根据新华网， 18年12月 29日长三角协同优势产业基金正式成立， 基金总规模 1000亿元，首期 100亿元，未来将集中布局生物技术、物联网、人工智能三个战略新兴领域。 图 8：长三角地区主要领导座谈会签约 11个项目 数据来源： 21 世纪经济报道，广发证券发展研究中心 识别风险 ， 发现价值 请务必阅读末页的免责声明 10 / 29 Table_PageText 投资策略 |专题报告 表 2： 18年以来长三角地区一体化重要政策路线表 时间 文件 /会议 核心内容 2018 年 6 月 1 日 长三角地区主要领导座谈会 :长三角地区一体化发展三年行动计划（ 2018-2020 年）和长三角地区合作近期工作要点 （ 1） 3 年目标：到 2020 年，长三角地区要基本形成世界级城市群框架 （ 2） 签约 11 个项目 ：涉基金、环保信用、基础设施、信息化、区域合作、商务等领域各 1 个、产业领域 3 个、民生服务领域 2 个 （ 3） 近期重点 6 个一批 ：抓紧编制一批专项规划，启动实施一批专项行动，率先制定一批实施方案，推动落实一批重大项目，积极搭建一批合作平台，全力推进一批民生工程建设 2018 年 6 月 1 日 G60 科创走廊第一次联席会议 （ 1）共同审议 G60 科创走廊战略合作协议、 G60 科创走廊工作制度和 G60科创走廊总体发展规划 3.0 版 （ 2）九地市共同打造 “一廊一核多城” 总体空间布局 （ 3） G60 科创走廊总体发展规划 3.0 版 “五个聚焦 “ 2018 年 6 月 1 日 皖沪苏浙四省交通运输部门联合签订 长三角地区打通省际断头路合作框架协议 第一批 17 个省际断头路项目 中涉及江苏的 11 个项目，两年内全面开工。并且，最新规划新增南京至滁州等 9 条省际高速公路。 11 月 11 日，连接上海市金山区与浙江省嘉兴市的叶新公路新建工程正式开工 2018 年 11 月 5 日 习近平主席在中国国际进口博览会开幕式演讲 支持长江三角洲区域一体化发展并上升为国家战略 ，推进更高起点的深化改革和更高层次的对外开放 2018 年 11 月 8 日 进博会 G60 科创走廊九城市协同扩大开放政策发布会 提出 30 条具体措施 ， 涉及 科创、金融、基建、新能源、汽车 等多个产业链 2018 年 11 月 19日 上海市临港地区融入“长三角一体化”行动方案发布 打造 以临港 -张江为主轴南北科技创新走廊和以东部沿海城市为主轴的长三角沿海创新带 ；重点发展 船舶与海洋工程、海洋资源研发利用、工业互联网、通用航空产业、大力发展智能网联汽车、推动智能制造技术应用示范和科普基地建设 等七个方面 2018 年 11 月 22-30 日 沪苏浙皖关于支持和保障长三角地区更高质量一体化发展的决定 上海：进一步发挥龙头带动作用 ;浙江：推进嘉兴全面接轨上海示范区建设 ;江苏：发挥区域科技创新资源密集优势 ;安徽：支持上海市发挥龙头带动作用 2018 年 11 月 29日 中共中央国务院关于建立更加有效的区域协调发展新机制的意见 进一步完善长三角区域合作工作机制，深化三省一市在规划衔接、跨省际重大 基础设施建设、环保联防联控、产业机构布局调整、改革创新 等方面的合作 2018 年 12 月 6 日 关于协同推进长三角港航一体化发展六大行动方案 确定了 六大行动 13 项主要任务 ，六大行动为： 内河航道网络化、区域港口一体化、运输船舶标准化、绿色发展协同化、信息资源共享化、航运中心建设联动化 2019 年 1 月 3 日 三省一市签署长三角地区市场一体化建设合作备忘录 三省一市将逐步实现 统一市场规则、统一信用治理、统一市场监管 ，共同推动长三角地区 市场体系一体化 建设。 数据来源： 国务院、新华网等， 广发 证券发展研究中心