2019年农业板块机会何在：拥抱猪周期，加码成长！.pdf

行业 报告 | 行业投资策略 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 农林牧渔 证券 研究报告 2018 年 12 月 24 日 投资 评级 行业 评级 强于大市 (维持 评级 ) 上次评级 强于大市 作者 吴立 分析师 SAC 执业证书编号： S1110517010002 wuli1tfzq 资料 来源： 贝格数据 相关报告 1 农林牧渔 -行业研究周报 :2018 第 51周周报：如何看待当前生猪养殖行业的产能去化？ 2018-12-23 2 农林牧渔 -行业研究周报 :2018 第 50周周报：如果生猪禁调放松将会怎样？ 2018-12-16 3 农林牧渔 -行业研究周报 :2018 第 49周周报：从 11 月份生猪养殖企业销售能够看到什么？ 2018-12-09 行业走势图 2019 年农业板块机会何在 ：拥抱猪周期，加码成长！ 1、生猪养殖：非洲猪瘟加速产能去化， 坚定布局 养猪板块 ！ 1） 本轮猪价下跌周期从 2016 年 5 月开始，至今下跌期已经历 30 个月。历史上看，当养殖龙头如温氏、 牧原出现季度性亏损之时，均是猪价阶段性底部。而牧原在 2018 年 2 季度则再次出现亏损期，叠加非洲猪瘟催化， 因此，我们 认为 目前猪价大概率已处在周期底部区间 。 2）非洲猪瘟影响几何？ 随着 8 月份以来 非洲 猪瘟疫情蔓延，国内加大了对生猪调运的限制，这使得国内生猪价格 区域分化显著 ， 加速了 养殖主产区 产能去化 。 对于生猪调出省而言，疫区持续亏损，产能加速淘汰；非疫区猪价低迷，补栏严重放缓。对于生猪调入省而言，虽然猪价上涨 情况下 补栏情绪高涨，但是环保政策限制以及养殖产业基础薄弱，补栏量难以弥 补产出省的减少。 3） 2019 年猪价怎么看？ 我们认为， 2018 年能繁母猪 存栏高峰在 3-6 月份 。8 月份以来受疫情影响产能持续下降。 若再考虑疫情环境下 MSY 的下降以及饲料成本上升、猪价预期下降影响下出栏体重的减少，则 2019 年 整体 猪肉供应大概率低于 2018 年，即 2019 年猪价 均价 将高于 2018 年 。 4） 我们预计 2019 年猪周期反转预期以及企业出栏规模的快速增长， 或 将推动上市公司头均市值的大幅提升，坚定布局生猪养殖板块， 板块性布局，也是规避单个企业出现非洲猪瘟疫情风险的有效方式。 重点推荐：盈利弹性角度： 天邦 股份、正邦科技 、唐人神 。经营稳健龙头： 温氏股份 ，其次 牧原股份 。 2、动保疫苗：格局微调，盈利趋势改善 。 下游养殖行业规模化加速 给动保行业 市场规模 的快速增长带来 红利， 动保 行业 也在新兽药证书申报的趋严性和生产经营的合法性等 方面不断提升 行业壁垒，未来动保行业集中度提高是必然趋势。因此，从业绩增长上 来 看优选行业龙头， 重点推荐生物股份，其次中牧股份 ；从估值提升空间来看优选具备研发优势的未来有望成为 平台型 动保企业，重点推荐 普莱柯。 3、白羽肉鸡：供给收缩终成现实，产业景气延续至 2019 年。 祖代更新量的不足以及换羽规模 的受限，使得供给收缩的主逻辑在 2018 年终成现实，产品价格屡创新高。非洲猪瘟的常态化 ， 短期也将在边际上促进鸡肉需求的改善。 从月度引种量 以及白羽鸡的生长周期推算，鸡价在 2019年仍将位于相对高位， 产业景气有望 延续至 2019 年 。 上市公司盈利 有望继续 大幅 好转。重点推荐 圣农发展，其次益生股份、民和股份、仙坛股份。 4、 其他农产品价格涨价带来的投资机会 ： 1）大宗农产品：涨价趋势渐强。 主要农作物目前已进入去库存阶段， 而 通胀环境下，将有利于农业板块盈利的改善以及整体估值的提升。农产品价格的上涨，也将利好种植产业链相关标的：如 农资化肥（新洋丰） 、种子（隆平高科 ）、种植（苏垦农发）等。 2） 海参：预计价格 2-3 年牛市，海参板块将迎戴维斯双击。 2018 年夏季高温辽宁海参大幅减产， 今秋海参 价格达到历史高位，且海参生长周期长，预计此轮海参牛市将持续 2-3 年， 行业景气向上，板块估值有望得到改善；价格高企，海参养殖利润 将 大幅改善 ， 板块戴维斯双击可期， 重点 关注 好当家 。 风险 提示 ： 养殖疫情；政策变动；极端天气；产能扩张不达预期 -30%-24%-18%-12%-6%0%6%2017-12 2018-04 2018-08农林牧渔 沪深 300 行业报告 | 行业投资策略 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录 1. 2018 年农业板块走势回顾：农林牧渔板块配置优势逐渐显现！ . 6 2. 2019 年农业板块投资策略 . 8 2.1. 生猪养殖：非洲 猪瘟加速产能去化，坚定布局养猪板块 . 8 2.1.1. 现在处于周期什么位置？ . 8 2.1.2. 非洲猪瘟疫情影响几何？ . 11 2.1.3. 后市猪价怎么看？ . 19 2.1.4. 拥抱周期， 加码成长 . 25 2.1.5. 投资建议 . 26 2.2. 动保：把握竞争格局微调 . 27 2.2.1. 口蹄疫市场苗重视一线标的市占率边际改善 . 27 2.2.2. 19 年或将成为生猪养殖行业高发病率的一年 . 28 2.2.3. 投资建议 . 29 2.3. 白羽鸡养殖：供给收缩终成现实，产业景气延续至 2019 年 . 29 2.3.1. 引种不足，供给收缩显著 . 29 2.3.2. 2018 换羽规模有限 . 30 2.3.3. 对巴双反，加剧供给结构性紧张格局 . 31 2.3.4. 供给紧张格局将持续至 2019 年 . 32 2.3.5. 投资建议 . 33 2.4. 农业板块其他投资机会 . 33 2.4.1. 大宗农产品：涨价趋势渐强，推荐种植链 . 33 2.4.1.1. 玉米：库存去化成效显著，反转已到 . 33 2.4.1.2. 大豆：贸易战有望缓解，大豆价格不确定性提升 . 36 2.4.1.3. 小麦： 18 年减产带来供需结构改善，预计 19 年小麦价格平稳运行 . 40 2.4.1.4. 稻谷：政策转向，预计明年价格整体平稳，分化加大 . 41 2.4.1.5. 白糖：增产末期，期待 2019 年反转 . 42 2.4.1.6. 投资建议 . 44 2.4.2. 海参板块： 2018 夏季高温减产，海参将迎 2-3 年牛市，重点关注好当家！. 45 3. 十大金股 . 48 3.1. 温氏股份：养猪龙头，稳健增长 . 48 3.2. 天邦股份：出栏高增长，成本下降显著 . 48 3.3. 正邦科技：出栏高增长，养猪板块的弹性标的 . 49 3.4. 唐人神：养猪新秀，增长潜力领先 . 49 3.5. 牧原股份：成本控制行业领先，出栏高增长可期 . 50 3.6. 圣农发展：受益白羽肉鸡行业景气 ，一体化龙头腾飞 . 50 3.7. 海大集团：产品力卓越，水产料龙头稳健成长 . 51 3.8. 生物股份：护城河优势明显，极具成长性 . 51 3.9. 隆平高科：种业龙头竞争优势明显，中长期发展路径清晰 . 52 行业报告 | 行业投资策略 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 3.10. 新洋丰：农资必需消费品龙头稳健成长 . 52 图表目录 图 1： 2018 年申万各个板块涨跌幅排名（ %）（截止 12 月 7 日） . 6 图 2：农林牧渔（申万）指数相对沪深 300 指数超额收益（ 2018Q4 截止 12 月 7 日） . 6 图 3： 2018 年农业子板块（申万）涨跌幅排名（ %）（截止 12 月 7 日） . 7 图 4： 2018 年农业板块涨幅 top10 个股 （ %）（截止 12 月 7 日） . 7 图 5： 2018 年农业板块跌幅 top10 个股 （ %）（截止 12 月 7 日） . 7 图 6： 2017 年四季度以来沪深 300 指数和农林牧渔（申万）指数涨跌情况（ %）（截止 12月 7 日） . 7 图 7：生猪价格历史走势 . 8 图 8： 2000-2018 年，中美两国生猪价格走势 . 8 图 9：生猪养殖盈利（单位：元 /头） . 10 图 10：自繁自养头均 盈利 . 10 图 11：猪价最低点已低于上轮周期（单位：元 /公斤） . 11 图 12：牧原股份的亏损预示着猪价进入绝对底部 . 11 图 13： 2007-2014 年，俄罗斯非洲猪瘟养殖结构与疫情对比 . 14 图 14：国内生猪调运形势（截至 2018 年 12 月 3 日） . 16 图 15：调出省 &疫区省，猪价大幅下降（单位：元 /公斤） . 16 图 16：调出省 &非疫区省，猪价平稳略降（单位：元 /公斤） . 16 图 17：调入省 &疫区，猪价平稳甚至大涨（单位：元 /公斤） . 17 图 18：调入省 &非疫区，猪价持续上涨（单位：元 /公斤） . 17 图 19：调出省 &疫区省，养殖持续亏损（单位：元 /头） . 17 图 20：调出省 &非疫区省，养殖利润低迷甚至亏损（单位：元 /头） . 17 图 21：调入省 &疫区，养殖利润高（单位：元 /头） . 17 图 22： 调入省 &非疫区，养殖暴利（单位：元 /头） . 17 图 23：全国生猪生产发展规划（ 2016-2020） . 18 图 24：能繁母猪存栏规模持续下行 . 19 图 25：能繁母猪存栏 2 月以来持续下行 . 20 图 26： 2018 年 1-9 月母猪料销量同比下滑明显 . 20 图 27： 2015 年起，国内 MSY 快速提升 . 20 图 28：欧美国家 PSY、 MSY 普遍高于国内 . 21 图 29：欧美生猪出栏体重普遍在 120 公斤以上 . 21 图 30： 中期 ，出栏体重受饲料成本影响 . 22 图 31：温氏股份生猪出栏体重进入下行趋势 . 22 图 32：样本仔猪料销量 . 23 图 33：仔猪料环比增速 . 23 图 34： 中大猪存栏占比抬升预示出栏体重将逐步抬升 . 23 图 35：屠宰体重开始回升 . 23 图 36：母猪补栏积极性从 18 年 3 月起下降 . 24 行业报告 | 行业投资策略 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 4 图 37：监测样本 母猪屠宰数量 . 24 图 38：牧原股份股价及市盈率 . 25 图 39：牧原股份市净率及头均市值 . 25 图 40：不同胎龄母猪排菌和排毒量 . 28 图 41：祖代引种规模持续下降 . 29 图 42：在产祖代存栏持续下降 . 30 图 43：父母代鸡苗价格维持高位 . 30 图 44： 2015-2018 年 10 月全国父母代种鸡存栏量（单位：万套） . 30 图 45：鸡肉进口规模相对稳定 . 31 图 46：进口鸡肉产品结构 . 31 图 47：鸡肉进口国及其占比 . 31 图 48：各 品种从巴西进口量占进口总量比例 . 31 图 49：白羽鸡生长周期 . 32 图 50： 2018-2019 年， 3 年累积引种下产能基数低 （万套） . 32 图 51： 玉米价格已经触底回升（元 /吨） . 34 图 52：全国饲料销量稳步增长 . 34 图 53： 2016 年期猪饲料产 量波动相对较大（万吨） . 34 图 54：玉米及其替代品进口量降幅明显（单位：万吨） . 35 图 55：牧原股份原材料采购金额（单位：亿元） . 35 图 56： 玉米深加工消费玉米数量占比 . 35 图 57： 玉米深加工消费玉米数量占比 . 35 图 58： 2018 年玉 米拍卖成交量创历史新高（万吨） . 36 图 59： 全球大豆收获面积及产量持续增加 . 37 图 60： 阿根廷减产是 2017/18 种植季大豆产量下降的主因 . 37 图 61：受贸易战影响， 2018 年 6 月以来， CBOT 大豆期货价格大幅降低（元 /吨） . 37 图 62： 2017 年中国进口大豆结构（单位；万吨） . 38 图 63： 阿根廷大豆出口规模仍有扩张潜力 . 38 图 64： 国产大豆播种及产量持续增加 . 39 图 65： 贸易战抬高大豆进口成本，缩小内外价差（单位：元 /吨） . 39 图 66：我国大豆对外依存度较高 . 39 图 67：我国大豆价格与国际大豆价格趋于一致 . 39 图 68： 2018 年小麦最低收购价首次下调 . 40 图 69： 稻谷最低 收购价开始下调（单位：元 /斤） . 41 图 70： 国际原糖现货价（美分 /磅） . 42 图 71： 国内糖价 5-6 年一周期（元 /吨） . 43 图 72： 17/18 榨季白糖处于增产第 2 年 . 43 图 73： 2015 年，白糖进口量开始下降 . 43 图 74： 配额外巴西糖进口利润（单位：元 /吨） . 44 图 75： 配额外泰国糖进口利润（单位：元 /吨） . 44 图 76： 2018 年夏季辽宁持续高温天气 . 45 图 77：高温天气使得辽宁海参部分化掉 .