汽车行业2019年年度策略：春华秋实，静待转机.pdf

汽车 |证券研究报告 行业深度 2019 年 1 月 2 日 Table_IndustryRank 强于大市 公司名称 股票代码 股价 (人民币 ) 评级 比亚迪 002594.SZ 51.00 买入 上汽集团 600104.SH 26.67 买入 潍柴动力 000338.SZ 7.70 买入 华域汽车 600741.SH 18.40 买入 继峰股份 603997.SH 7.65 买入 星宇股份 601799.SH 47.50 买入 德赛西威 002920.SZ 17.35 买入 保隆科技 603197.SH 20.66 买入 资料来源：万得，中银 国际 证券 以 2018 年 12 月 28 日 当地货币收市价为标准 主要催化剂 /事件 汽车销量复苏 ； 产业政策出台。 相关研究报告 Table_relatedreport 汽车行业周报 20181224 汽车行业点评 20181217 汽车行业周报 20181217 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 Table_Industry 汽车 Table_Analyser 朱朋 (8621)20328314 peng.zhubocichina 证券投资咨询业务证书编号： S1300517060001 魏敏 (8621)20328306 min.weibocichina 证券投资咨询业务证书编号： S1300517080007 Table_Title Table_Summary 汽车行业 2019 年 年 度 策略 春华秋实 ， 静待转机 Table_Summary 受 宏观经济增速放缓、中美贸易 摩擦、消费者信心下降、购臵税优惠退出等因素影响， 2018 年 1-11 月汽车销量同比 下降 1.7%，我们预计 2018 年汽车销量 同比下降 2.8%，其中乘用车 下降 3.8%，商用车增长 3.6%， 2018 年 新能源汽车销量有望达到 122 万辆。我们 预计 2019 年汽车销量为 2807 万辆，同比基本持平，整体走势前低后高 ；新能源汽车销量有望达到 160 万辆 ，同比增长 31%。国内汽车人均保有量仍较低，行业空间依旧广阔。政策调整推动产业变革，行业集中度有望提升。 1）整车领域， 乘用车销量 有望逐步回暖 ，分化延续，龙头市占率有望持续提升，推 荐产品周期持续向上的上汽集团 ，关注边际 有望 改善的长安汽车 等 。重卡行业 有望保持较高 景气度， 推荐 潍柴动力； 2）零部件 领域，建议布局节能减排、消费升级、国产替代、客户突破等高增长细分领域，重点推荐 继峰股份、星宇股份、华域汽车 ； 3）新能源汽车产销量仍将快速增长， 推荐龙头车企比亚迪，关注特斯拉、高镍及软包 产业链； 4）智能汽车领域，辅助驾驶有望进入加速渗透期 ， 推荐德赛西威、保隆科技 。 考虑到汽车板块估值水平处于历史较低水平，行业基本面有望逐步回暖，且新能源及智能汽车等领域具有较好的发展前景，将板块评级由“中性”上调至“ 强于大市”。 支撑评级的要点 乘用车有望逐步回暖，重卡保持较高景气度 。 国内汽 车人均保有量仍较低，行业空间依旧广阔。政策调整推动产业变革，行业集中度有望提升。我们预计 2019 年乘用车销售 2,400 万辆，同比增长 1.0%， 整体走势前低后高 。乘用车投资关注两条主线， 1）集中度提升，推荐上汽集团，关注吉利汽车 H 及广汽集团 H； 2）边际改善，关注长安汽车、长城汽车 等 。受排放升级及基建托底等因素影响，我们预计 2019 年 重卡 销量为 95 万辆， 行业 有望 保持较高 景气度， 推荐 潍柴动力 ，关注威孚高科。 零部件关注高增长 细分领域 零部件 个股 。 汽车 零部件 板块估值水平经过大幅调整，目前 申万 汽车零部件板块整体估值仅为 13x PE TTM，处于历史较低水平。但部分优质零部件公司发展情况良好，产品和客户端持续向好，短期材料成本下降利于业绩改善，长期看仍有较好成长机会。重点关注受行业整体增速影响较小的高增长细分市场， 如节能减排、消费升级、国产替代以及客户突破等， 重点推荐 继峰股份、星宇股份、华域汽车 、银轮股份等 。 新能源 持续看好 ，关注 整车龙头及高镍软包 产业链。 2018 年新能源汽车销量有望达到 122 万辆，乘用车是增长主力，产品结构升级，续航里程大幅提升。 我们预计 2019 年新能源汽车销量有望达到 160 万辆，同比增长约 31%；其中乘用车 140 万辆，同比增长 36%；商用车 20 万辆，同比增长 5%。补贴政策尚未落地，但预计利好技术优势企业。重点推荐产销量遥遥领先的龙头车企比亚迪，关注特斯拉国产化及 Model Y 发布、大众MEB 定点及逐步量产、高镍及软包 产业链 等 投资机会。 辅助驾驶有望加速渗透 ， 关注相关投资机会 。 国家发改委 2018 年初发布智能汽车创新发展战略（征求意见稿），提到 2020 年智能汽车新车占比达到 50%。 智能汽车领域，需求侧消费者意愿强烈，供给侧车企 L1/2车型大幅增加，国家积极推进相关产业支持政策，辅助驾驶有望加速渗透 ， 相关产业链有望受益，重点推荐 德赛西威 、保隆科技 。 评级面临的主要风险 1）汽车销量不及预期； 2）贸易冲突升级 ； 3） 产品降价及毛利率下滑 。 重点推荐 整车： 乘用车推荐龙头上汽集团，关注估值较低且边际有望改善的长安汽车、长城汽车等。重卡行业有望保持较高景气度，推荐潍柴动力，关注威孚高科。 零部件： 关注消费升级、国产替代、节能减排、客户突破等细分行业高增长机会，推荐继峰股份、星宇股份、华域汽车 等 。 新能源： 新能源汽车销量持续高增长，推荐整车龙头 比亚迪， 关注特斯拉、高镍及软包 产业链 等 投资机会。 智能汽车： 智能网联汽车有望成为新的国家战略扶持产业， 辅助驾驶有望加速渗透 ， 推荐 德赛西威 、保隆科技 。 Table_Companyname 2019 年 1 月 2 日 汽车行业 2019 年年度策略 2 目录 2018 年汽车行业景气度下行 . 6 2019 年乘用车有望逐步回暖，重卡销量有望维持高位 . 11 零部件关注大众产业链、产品升级和国际化 . 19 新能源持续看好，关注整车龙头及高镍软包产业链 . 29 辅助驾驶进入加速渗透期，车联网迎发展新阶段 . 41 重点推荐 . 50 风险提示 . 52 比亚迪 . 54 上汽集团 . 56 潍柴动力 . 58 华域汽车 . 60 继峰股份 . 62 星宇股份 . 64 德赛西威 . 66 保隆 科技 . 68 2019 年 1 月 2 日 汽车行业 2019 年年度策略 3 图表 目录 图表 1. 汽车行业景气度下行 .6 图表 2. 月度销量同比增幅 .6 图表 3. 1-11 月乘用车景气度下降 .6 图表 4. 1-11 月商用车销量增势良好 .6 图表 5. 1-11 月乘用车细分车型销量同比均现下滑 .7 图表 6. SUV 销量占狭义乘用车总销量比例持续提升 .7 图表 7. 自主品牌市占率微降，德系、日系提升较快 .7 图表 8. 卡车分类销量情况 .8 图表 9. 客车行业 2018 年 1-11 月分车型销量 .8 图表 10. 2018 年汽车行业分板块指数表现不佳 .9 图表 11. 新能源汽车指数 .9 图表 12. 智能汽车指数 .9 图表 13. 汽车行业 2018 年涨幅前 20 名上市公司 . 10 图表 14. 汽车千人保有量与人均 GDP 关系 . 11 图表 15. 2005-2017 年国内城镇居民人均可支配收入 . 12 图表 16. 2000-2017 年我国总人口与城镇化率 . 12 图表 17. 国内私人汽车拥有量和汽车驾驶员人 数 . 12 图表 18. 2017 年各省 /直辖市私人汽车千人拥有量 . 12 图表 19. 中美贸易摩擦进展 . 13 图表 20. 2017 年 各国汽车集团销量市场集中度 . 14 图表 21. 预计 2019 年乘用车小幅增长，商用车小幅下滑 . 15 图表 22. SUV 与轿车将共同推动乘用车 2019 年小幅增长 . 15 图表 23. 2018 年重卡仍将维持高景气度，轻卡小幅增长 . 16 图表 24. 重卡分类别历年销量及同比增速 . 16 图表 25. 重卡排放标准逐步升级 . 17 图表 26. 不同地区重卡政策要求 . 17 图表 27. 重卡销量测算 . 18 图表 28. 2019 年客车销量预测（中客网统计口径） . 18 图表 29. 2017 年客车市场占比分析 . 18 图表 30. 2018 年 1-11 月客车市场占比分析 . 18 图表 31. 汽车零部件增长解析 . 19 图表 32. 新能源汽车产业链变化 . 19 图表 33. 智能汽车产业链变化 . 20 2019 年 1 月 2 日 汽车行业 2019 年年度策略 4 图表 34. 2019-2020 年乘用车企业油耗压力增大 . 20 图表 35. 近年来国内汽车行业平均燃油消耗量变化趋势 . 20 图表 36. 汽车排放标准逐步升级 . 21 图表 37. 节能减排带来新产品及单车价值量提升 . 21 图表 38. 变速箱由手动到自动，价值量大幅提升 . 22 图表 39. 国内制造乘用车自动挡占比快速提升 . 22 图表 40. 车灯持续进化，价值量大幅 提升 . 22 图表 41. 零部件模块化提升价值量 . 23 图表 42. 汽车零部件企业全球化空间巨大 . 23 图表 43. 部分汽车零部件 企业陆续获得全球订单 . 23 图表 44. 大众迎来 SUV 新品周期 . 24 图表 45. 南北大众产业链相关标的公司配套信息 . 25 图表 46. 汽车零部件国产化空间巨大 . 26 图表 47. 沪铝近月价格下行 . 26 图表 48. 聚丙烯（塑料）价格下行 . 26 图表 49. 汽车零部件营业成本中材料占比情况 . 27 图表 50. 汽车零部件营业成本中材料占比较高企业 有望受益 . 27 图表 51. 汽车零部件公司 PE 分布 . 28 图表 52. 汽车零部件公司 PB 分布 . 28 图表 53. 汽车零部件重点低估值个股 . 28 图表 54. 历年新能源汽车销量情况 . 29 图表 55. 2018 年 1-11 月新能源销量持续高增长 . 29 图表 56. 新能源乘用车销量分布 . 30 图表 57. 2018 年 1-11 月新能源销量车企排名 . 30 图表 58. 2018 年 1-11 月新能源销量车型排名 . 30 图表 59. 新能源乘用车需求分析 . 31 图表 60. 新能源汽车销售区域分布 . 31 图表 61. 自主品牌 2019 年新能源汽车规划 . 32 图表 62. 合资车企积极推进新能源汽车发展 . 32 图表 63. 造车新势力车型逐步开始量产 . 33 图表 64. 纯电动乘用车补贴变化情况 . 33 图表 65. 新能源推荐目录续航里程分布 . 33 图表 66. 2018 年 6-12 批目录纯电动乘用车电池能量密度分布 . 34 图表 67. 满足积分要求的新能源乘用车销量估算 . 34 图表 68. 新能源客车（ 5 米以上）销量走势 . 35 2019 年 1 月 2 日 汽车行业 2019 年年度策略 5 图表 69. 2018 年 1-11 月新 能源客车市场格局 . 35 图表 70. 新能源客车销量及占比 . 35 图表 71. 非快充纯电动客车补贴变化情况 . 36 图表 72. 新能 源专用车 1-11 月累计产量下滑 . 36 图表 73. 2018 年 1-11 月新能源专用车市场格局 . 36 图表 74. 2019 年新能源汽车销量有望达到 160 万辆 . 37 图表 75. 国际车企新能源汽车发展规划 . 37 图表 76. Model 3 推动特斯拉产量爆发 . 38 图表 77. Model Y 有望较快在中美量产 . 38 图表 78. 特斯拉相关供应商 . 38 图表 79. 大众中国市场新能源销量规划 . 39 图表 80. 大众 MEB 车型规划 . 39 图表 81. 大众新能源汽车相关供应厂商 . 39 图表 82. 2018 年 1-11 月动力电池装机量类型及占比 . 40 图表 83. 智能汽车驾驶层次示意图 . 41 图表 84. 全球自动驾驶渗透率 . 41 图表 85. 我国主要智能汽车相关政策 . 42 图表 86. 消费者对不同水平自动驾驶技术的偏好比例 . 43 图表 87. 愿意为自动驾驶技术付超过 500 美元消费者比例 . 43 图表 88. ADAS 市场渗透率不断提升 . 43 图表 89. 各品牌车型配臵 ADAS 功能统计 . 44 图表 90. 自主品牌车企 L3 级别推出计划 . 45 图表 91. ADAS 级别零部件成本结构 . 45 图表 92. L4 级别零部件成本结构 . 45 图表 93. 科技公司无人驾驶发展规划和进展 . 46 图表 94. 国内外无人驾驶商用车应用情况 . 47 图表 95. 目前厂商处于集中探索 V2P 阶段 . 48 图表 96. 各大车企与互联网巨头在车联网领域展开合作 . 48 图表 97. 国内车联网行业市场规模及渗透率预测 . 49 图表 98. 重点推荐公司及盈利预测 . 51 附录图表 99. 报告中提及上市公司估值表 . 53 2019 年 1 月 2 日 汽车行业 2019 年年度策略 6 2018 年汽车行业景气度下行 乘用车销量增速前高后低，卡车小幅增长 2018 年 1-11 月汽车行业累计销量 2542.0 万辆，同比下降 1.7%，较 2017 年同期小幅下降，其中乘用车销售 2147.8 万辆，同比下降 2.8%；商用车销售 394.1 万辆，同比增长 5.0%。我们预计 2018 年全行业共销售汽车 2,808 万辆，同比下滑 2.8%，其中乘用车 2,377 万辆，同比下滑 3.8%；商用车 431 万辆，同比增长 3.6%。 图表 1.汽车行业景气度下行 图表 2.月度销量同比增幅 1 3 .1 3 7 .5 3 3 .5 1 6 .9 1 3 .7 2 4 .8 2 2 .3 6 .6 4 5 .4 3 2 .6 2 .6 4 .3 1 3 .9 6 .9 4 .7 1 3 .7 3 .0 ( 1 .7 )- 1 00102030405005001 ,0 0 01 ,5 0 02 ,0 0 02 ,5 0 03 ,0 0 03 ,5 0 02001年2002年2003年2004年2005年2006年2007年2008年2009年2010年2011年2012年2013年2014年2015年2016年2017年2018年1-11月销量（左轴） 同比增幅（右轴）（万辆） （ % ）( 2 5 )( 2 0 )( 1 5 )( 1 0 )( 5 )05101520253002/1205/1208/1211/1202/1305/1308/1311/1302/1405/1408/1411/1402/1505/1508/1511/1502/1605/1608/1611/1602/1705/1708/1711/1702/1805/1808/18汽车月度销量同比增幅( % )2 0 1 5 /1 0 小排量购臵税优惠政策实施2 0 1 7 /1 小排量购臵税优惠政策退坡（ % ）资料来源： 中汽协， 中银国际证券 资料来源： 中汽协， 中银国际证券 注：考虑到春节影响， 1-2 月数据合并计算 受宏观经济增速放缓、中美贸易摩擦、消费者信心下降等因素影响，下半年乘用车市场景气度明显下行，加之去年同期由于购臵税优惠政策退出提前消费形成的较高基数，导致车市 9 至 11 月连续 3月同比出现双位数下滑。 1-11 月乘用车销量同比减少 2.8%，其中 SUV 与轿车销量小幅下滑， MPV 与交叉型乘用车销量仍呈现较大幅度下滑。 卡车行业增势良好推动商用车销量小幅增长。蓝 天保卫战与重点省市陆续提前实行国六排放标准 拉动重卡需求，重卡市场在较高基数下 1-11 月仍实现 1.6%增长。 受益部分微卡需求转化为轻卡、皮卡在部分省市解禁需求释放，轻卡 1-11 月同比增长 11.0%。 分阶段补贴政策导致上半年新能源客车销量有所透支，下半年 销量较为低迷， 1-11 月客车销量同比下降 7.0%。 图表 3.1-11 月乘 用车景气度下降 图表 4. 1-11 月 商用车销量增势良好 2 1 .7 3 0 .0 2 1 .7 7 .3 5 2 .9 3 3 .2 5 .2 7 .1 1 5 .7 9 .9 7 .3 1 4 .9 1 .4 ( 2 .8 )- 1 0010203040506005001 , 0 0 01 , 5 0 02 , 0 0 02 , 5 0 02005年2006年2007年2008年2009年2010年2011年2012年2013年2014年2015年2016年2017年2018年1-11月销量（左轴） 同比增幅（右轴）（万辆） （ % ）( 0 . 4 )1 4 .1 2 2 .2 5 .2 2 6 .4 2 9 .8 ( 6 .1 )( 5 .5 )6 .4 ( 6 .5 )( 9 .0 )5 . 8 1 4 . 0 5 .0 - 1 5- 1 0-50510152025300501001502002503003504004502005年2006年2007年2008年2009年2010年2011年2012年2013年2014年2015年2016年2017年2018年1-11月销量（左轴） 同比增幅（右轴）（万辆） （ % ）资料来源： 中汽协， 中银国际证券 资料来源： 中汽协， 中银国际证券 2019 年 1 月 2 日 汽车行业 2019 年年度策略 7 轿车、 SUV 车型销量小幅下降，自主品牌市场份额有所下滑。 1-11 月乘用车四类车型中均呈现不同程度的下滑，其中轿车和 SUV 销量小幅下滑，同比分别下降 1.4%和 0.8%， SUV 销量占狭义乘用车总销量比例继续提升至 42.8%， MPV 与交叉型乘用车销量下滑较大，分别下降 16.1%和 18.1%。 图表 5.1-11 月乘用车细分车型销量同比均现下滑 图表 6.SUV 销量占狭义乘用车总销量比例持续提升 ( 1 .4 )( 1 6 .1 )( 0 . 8 )( 1 8 .1 )- 5 0- 4 0- 3 0- 2 0- 1 001020304050轿车 M P V S U V 交叉型乘用车分车型销量同比增幅2016 年 2017 年 2018 年 1 - 11 月（ % ）6 .3 5 . 4 6 .7 7 .8 7 .9 1 1 .7 1 3 . 1 1 5 .1 1 8 .3 2 2 .2 3 3 .7 3 8 . 2 4 2 .4 4 2 .8 0 5 10 15 20 25 30 35 40 45 2005年2006年2007年2008年2009年2010年2011年2012年2013年2014年2015年2016年2017年2018年1-11月S U V 销量占狭义乘用车比例（ % ）资料来源： 中汽协， 中银国际证券 资料来源： 中汽协， 中银国际证券 随着小排量购臵税优惠政策退出与 SUV 车型逐渐进入低增长区间，加上低价车型滞销， 2018 年 1-11月自主品牌乘用车市占率为 41.9%，与上年同期相比下降了 1.5 个百分点，自主品牌市场份额有所缩减。受大众品牌换代和多款有竞争力车型陆续上市影响，德系品牌份额有较为显著的提升，预计市占率仍会继续提升；日系品牌市占率也提升较快；美系品牌受贸易战和福特品牌的影响，市占率出现较大的下滑；韩系品牌由于终端促销较大，市场份额有所提升；法系 车市场持续低迷。 图表 7.自主品牌市占率微降，德系、日系提升较快 4 1 .9 2 1 .6 1 8 .8 1 0 .6 4 .8 1 .4 05101520253035404550中国 德系 日系 美系 韩系 法系乘用车各系别市场份额比较2014 年 2015 年 2016 年 2017 年 2018 年 1 - 11 月（ % ）资料来源：中汽协， 中银国际证券 重卡市场表现强劲。 2018 年 1-11 月重卡累计销量为 106.5 万辆，同比增长 1.6%。国务院发布打赢蓝天保卫战三年行动计划，多地限制国三柴油车进城或鼓励淘汰更新国三柴油车，也拉升了重卡新车购买需求，市场表现强劲，预计 2018 全年销量有望再创新高达 114 万辆左右。 2018 年 1-11 月轻卡累计销量 169.8 万辆，同比增长 11.0%，受益部分微卡需求转化为轻卡与皮卡在部分省市解禁需求释放，轻卡增长强劲。 2019 年 1 月 2 日 汽车行业 2019 年年度策略 8 图表 8.卡车 分类销量情况 1 0 6 .5 1 6 .3 1 6 9 .8 5 9 .6 0 20 40 60 80 100 120 140 160 180 200 重卡 中卡 轻卡 微卡卡车分类销量情况2014 年 2015 年 2016 年 2017 年 2018 年 1 - 11 月（ 万辆 ）资料来源：中汽协， 中银国际证券 客车市场表现低迷。 根据中汽协数据， 2018 年 1-11 月，客车累计销量 41.9 万辆，同比下降 7.0%，其中大 型客车、中型客车和轻型客车销量同比分别下降 12.4%、 9.6%和 5.2%。我们预计 2018 年客车销量约 48.1 万辆，同比下滑 8.7%。 根据中客网数据（统计口径与中汽协略有差异，尤其是在轻客上）， 2018 年 1-11 月客车行业销量为20.7 万辆，同比下滑 8.6%。新能源汽车分阶段补贴政策导致上半年新能源客车销量有所透支，客车行业下半年增速有所