农林牧渔2019年农业年度策略：周期轮回，又见农业.pdf

请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 行业 研 究 行业投资策略报告 证券研究报告 industryId 农林牧渔 investSuggestion 推荐 ( investSuggestionChange 维持 ） 重点公司 重点公司 18E 19E 评级 温氏股份 0.72 0.86 买入 牧原股份 0.39 0.39 买入 正邦科技 0.08 -0.06 买入 圣农发展 0.98 1.29 买入 relatedReport 相关报告 猪价偏弱，鸡价创新高2018-11-25 产业格局重塑，非洲猪 瘟时代的猪周期 2018-11-20 猪瘟加速向南方蔓延，禽价继续创新高 2018-11-18 emailAuthor 分析师： 陈娇 chenjiao86xyzq S0190513070011 毛一凡 maoyfxyzq S0190518050002 assAuthor 研究助理： 闾亚 lvyaxyzq 投资要点 summary 周期轮回，建议加配农业。 （ 1）从经济周期的时钟来说，目前市场逐步对滞涨有所担忧，对农业关注度提升。（ 2）从行业比较来看，目前全市场景气边际向上的行业不多，农业是其中一个。（ 3）分子行业看。农业里的养猪板块边际向上的确定性高，且兼具成长性；养鸡行业持续景气；白糖行业进入底部区域有望反转。因此，我们认为 19 年起将是农业的大年。 非洲猪瘟导致行业 加速去产能 ， 19 年起或将开启新一轮周期 。 （ 1） 非洲猪瘟 疫情加速蔓延，全国大范围禁调导致南北割 裂 ， 产销区猪价分化 。（ 2）销区产能不足，猪价最低点或已过去，未来有望长期景气 ，销区养殖企业受益 。 （ 3） 产区面临供给过剩， 价格较低，预计未来半年 加速去产能 。 此后，全国范围内出清，产区价格也将进入上涨周期。 整个养猪板块受益。 禽链超预期景气 ， 明年鸡价有望维持高位 。 目前 父母代在产存栏处于低位，且未来可能会继续下降 。 疫病情况超预期， 实际产能低于表观数据 20%左右 ， 行业 供给 紧缺 。 淡季禽价屡创新高，明 年 有望维持高位。 全球白糖主产国 减产， 19/20 榨季有望迎来糖牛。 18/19 榨季巴西大幅减产，印度、泰国糖产量预期由增调 减，中国 或 小幅增产，全球产需过剩态势有所缓解，短期外糖大幅反弹。预计 2019 上半年糖价仍弱势调整， 19/20 榨季国内或进入减产周期，伴随国际糖价触底回升，糖市有望进入上行周期。 饲料、疫苗周期 角度不强，但龙头长期具备成长性。 从养殖产业链投资逻辑来看，猪价低迷且存栏下行时期不利于投入品 销售，行业景气度弱，但龙头公司市占率持续提升，竞争力强，长期具备成长性。 投资建议： 2018 年农业 板块 有望 随猪周期景气来到来，迎来大年，建议投资者 重点关注 。养猪标的首选一线龙头牧原股份、温氏股份，弹性标的正邦科技、天邦股份，也建 议关注养猪业务对盈利有显著影响的新五丰、唐人神、金新农、天康生物、新希望、大北农等企业。 同时有望迎来价格拐点的 白糖价格 ， 股票标的中粮糖业、南宁糖业建议以周期股逻辑加强关注 。 养鸡板块持续景气，建议关注龙头圣农发展等。另外， 白马龙头海大集团、生物股份虽行业景气度一般，但自下而上表现积极，建议长期关注。 风险提示 ： 大宗商品价格波动、天气变化、疫病风险、政策变化 。 title 2019 年农业年度策略 : 周期轮回，又见农业 createTime1 2018 年 11 月 27 日 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 2 - 行业投资策略报告 目 录 1、猪：疫情加速产能出清，南北分化 . - 4 - 1.1、疫情加速蔓延，全国大范围禁调 . - 4 - 1.2、禁调导致南北割裂 . - 5 - 1.3、行业格局重塑 . - 7 - 1.4、销区养殖企业，产区屠宰企业有望受益 . - 10 - 1.5、产区屠宰企业受益 . - 16 - 2、鸡：供给低位，景气上行 . - 22 - 2.1、引种偏少，供给低位 . - 22 - 2.2、禽链景气超预期，淡季鸡价屡创新高 . - 23 - 3、白糖：主产国减产，糖价预计 19/20 榨季回升 . - 24 - 3.1、全球糖产量预期下降，糖价回涨 . - 24 - 3.2、国内糖牛或于 19/20 榨季到来 . - 27 - 4、养猪后周期板块短期蛰伏，龙头长期仍有优势 . - 29 - 4.1、猪周期下行影响后周期板块，短期需求基数和意愿均不佳 . - 29 - 4.2、龙头属于周期成长股，相对优 势明显 . - 31 - 5、投资建议 . - 31 - 6、风险提示 . - 31 - 图 1、 国内非洲猪瘟疫情 . - 4 - 图 2、 各省生猪价格 . - 6 - 图 3、 各省仔猪价格 . - 6 - 图 4、 南北 方生猪出栏均重（ kg） . - 6 - 图 5、 温氏股份出栏体重 . - 7 - 图 6、 全国各省猪肉产量及调出量 . - 7 - 图 7、 温氏股份出栏量 . - 10 - 图 8、 温氏产能区域布局图 . - 10 - 图 9、 温氏股份生猪产能扩张梳理 . - 11 - 图 10、 牧原股份出栏量 . - 12 - 图 11、 牧原股份生猪产能扩张梳理 . - 13 - 图 12、 正邦科技出栏量 . - 14 - 图 13、 正邦科技生猪产能扩张梳理 . - 14 - 图 14、 天邦股份出栏量 . - 15 - 图 15、 天邦股份生猪产能扩张梳理 . - 16 - 图 16、 2012 年双汇屠宰业务分布 . - 17 - 图 17、 双汇营业收入 . - 17 - 图 18、 双汇归属母公司净利润 . - 17 - 图 19、 双汇历年生猪屠宰情况 . - 19 - 图 20、 双汇屠宰产能地区分布 . - 19 - 图 21、 龙大营业收入 . - 19 - 图 22、 龙大归属母公司净利润 . - 19 - 图 23、 龙大历年生猪屠宰及肉类加工情况 . - 20 - 图 24、 得利斯营业总收入 . - 21 - 图 25、 得利斯归属母公司净利润 . - 21 - 图 26、 得利斯历年生猪屠宰及肉类加工情况 . - 21 - 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 3 - 行业投资策略报告 图 27、 祖代鸡引种偏少 . - 22 - 图 28、 历年国内祖代鸡引种量 . - 22 - 图 29、 协会父母代在产存栏处于低位 . - 23 - 图 30、 协会父母代后备存栏量 . - 23 - 图 31、 毛鸡价格维持高位 . - 23 - 图 32、 鸡苗价格屡创新高 . - 23 - 图 33、 鸡价年内走势 . - 24 - 图 34、 18/19 榨季三大主产国预计减产 . - 24 - 图 35、 全球糖产量预计下降 . - 24 - 图 36、 2018 年来国际油价不断上涨 . - 25 - 图 37、 巴西中南部甘蔗制糖比大幅下降 . - 25 - 图 38、 巴西中南部甘蔗产量预计下降 6% . - 26 - 图 39、 18/19 榨季巴西糖产量、库销比预计大幅下降 . - 26 - 图 40、 甘蔗收购价连续两榨季提高 . - 26 - 图 41、 印度糖库销比或维持增长 . - 26 - 图 42、 泰国糖出 口或继续增加 . - 27 - 图 43、 泰国糖产能严重过剩 . - 27 - 图 44、 国际糖价与全球糖库销比呈反向走势 . - 27 - 图 45、 10 月国际糖价大幅反弹 28% . - 27 - 图 46、 18/19 榨季仍处增产周期，糖产量预增 . - 28 - 图 47、 国内糖库销比预计下降 . - 28 - 图 48、 广西甘蔗收购价预计下调 . - 29 - 图 49、 国内白糖价格小幅反弹 . - 29 - 图 50、 养殖投资时钟 . - 30 - 图 51、 猪饲料同比增速转负超半年 . - 30 - 图 52、 养殖已出现亏损 . - 30 - 图 53、 养猪盈利情况与饲料板块收入拟合 . - 30 - 图 54、 养猪盈利情况与饲料板块盈利拟合 . - 30 - 表 1、 非洲猪瘟疫情 . - 4 - 表 2、 全国生猪发展区域划定 . - 8 - 表 3、 政策文件 /会议 . - 9 - 表 4、 产销对接情况 . - 9 - 表 5、 双汇生猪屠宰产能分布 . - 18 - 表 6、 龙大生猪屠宰产能分布 . - 20 - 表 7、 得利斯生猪屠宰产能分布 . - 22 - 表 8、 国际白糖供需平衡表（单位：万吨） . - 25 - 表 9、 中国白糖供需平衡表（单位：万吨） . - 28 - 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 4 - 行业投资策略报告 报告正文 1、 猪 ：疫情加速产能出清，南北分化 1.1、 疫情加速蔓延 ， 全国大范围禁调 国内疫情累计达 50 起 , 28 个省份生猪禁止跨省调运。自 9 月下旬以来，猪瘟加速蔓延，目前 国内 确认的 累计疫情达 50 起。 疫情导致 全国生猪调运系统瘫痪 ，目前13 个疫情省市及 15 个疫 情相邻省市禁止调运生猪 。 图 1、 国内非洲猪瘟疫情 注：红色区域 疫情出现省份，分别为辽宁、河南、江苏、浙江、安徽、黑龙江、内蒙古、吉林、天津、山西、云南、湖南、贵州、重庆 深蓝色区域 与发生疫情省份相邻、暂停生猪跨省调运，分别为河北、上海、福建、江西、山东、湖北、陕西 、 甘肃、宁夏、北京、西藏、四川、广西、广东 资料来源： 农业农村部 ， 兴业证券经济与金融研究院整理 表 1、 非洲猪瘟疫情 编号 发生地点 确诊时间 扑杀数量 1 辽宁沈阳沈北新区（解禁） 8 月 3 日 19420 2 河南郑州经济开发 区（解禁） 8 月 16 日 1806 3 江苏连云港海州区（解禁） 8 月 19 日 14686 4 浙江温州乐清市（解禁） 8 月 22 日 1864 5 安徽芜湖南陵县（解禁） 8 月 30 日 1264 6 安徽宣城市宣州区古泉镇（解禁） 9 月 2 日 6128 7 安徽宣城市宣州区五星乡（解禁） 9 月 2 日 1769 8 安徽宣城市宣州区金坝办事处（解禁） 9 月 3 日 2211 9 江苏无锡宜兴市（解禁） 9 月 3 日 1458 10 黑龙江佳木斯长青乡 9 月 5 日 8103 11 黑龙江佳木斯向阳区 9 月 6 日 11203 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 5 - 行业投资策略报告 12 安徽芜湖南陵县许镇镇 9 月 6 日 4478 13 安徽宣城宣州区天湖街道办事处 9 月 6 日 1046 14 安徽滁州凤阳县 9 月 6 日 2813 15 安徽铜陵义安区 9 月 10 日 1760 16 河南新乡获嘉县太山镇 （解禁） 9 月 14 日 2087 17 内蒙古锡林郭勒盟阿巴嘎旗 9 月 14 日 237 18 内蒙古锡林郭勒盟正蓝旗 9 月 17 日 159 19 吉林公主岭市南崴子镇 9 月 20 日 484 20 内蒙古兴安盟科尔沁右翼中旗 9 月 20 日 138 21 内蒙古呼和浩特市 9 月 24 日 386 22 吉林松原市长岭县 9 月 28 日 44 23 辽宁营口市 大石桥市、老边区 9 月 30 日 378 24 辽宁营口市 大石桥市、老边区 10 月 7 日 3358 25 辽宁鞍山市 台安县 10 月 8 日 460 26 辽宁大连市普兰店区 10 月 11 日 27 辽 宁鞍山市 台安县新台镇 10 月 12 日 28 天津蓟州区 侯家营镇 10 月 12 日 29 辽宁鞍山市 台安县桑林镇 10 月 12 日 30 辽宁锦州市 北镇市 10 月 14 日 19938 31 辽宁盘锦市 大洼区王家街道曙光村 10 月 14 日 32 辽宁盘锦市 大洼区王家街道王家村 10 月 14 日 33 辽宁铁岭市开原市庆云堡镇 10 月 14 日 6626 34 辽宁盘锦市 大洼区清水镇 10 月 15 日 35 辽宁盘锦市 大洼区王家街道 10 月 15 日 36 辽宁盘锦市 大洼区西安镇 10 月 15 日 37 山西大同市左云县 10 月 17 日 156 38 云南昭通市镇雄县 10 月 20 日 6918 39 浙江台州市三门县 10 月 21 日 40 湖南益阳市桃江县 10 月 22 日 529 41 湖南常德市桃源县 10 月 22 日 42 贵州毕节市赫章县 10 月 25 日 43 贵州毕节市七星关区 10 月 26 日 44 湖南常德市桃源县 10 月 27 日 45 山西太原市阳曲县 10 月 30 日 46 湖南怀化市沅陵县 10 月 30 日 47 云南普洱市思茅区 10 月 30 日 48 山西太原阳曲县西凌井乡 11 月 3 日 49 重庆市丰都县兴义镇 11 月 4 日 50 湖南省湘西土家族苗族自治州 11 月 5 日 资料来源：农业农村部，兴业证券经济与金融研究院整理 1.2、禁调导致南北割裂 产销区猪价分化 产销区猪价分化 。 全国大范围的生猪禁调导致产销区 的供需错配，产区和销区猪价开始出现明显分化。 生猪调出省 多为主产区 ， 本身消费能力有限 ， 供给过剩导致 猪价不断下跌 。而 销区 省市 因生猪供给短缺， 猪价快速上涨。 例如 浙江 生猪价格快速上涨，猪价一度达到 20 元 /kg，接近历史最高值。河南、东北等生猪调出大省爆发非洲猪瘟后，生猪无法调出，省内供给严重过剩，价格快速下跌，东北猪价一度破 10 元 /kg。销区的浙江与生猪调出大省黑龙江生猪价格差由原先 2 元 /公斤左右扩大至至 7 元 /公斤以上。 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 6 - 行业投资策略报告 图 2、 各省生猪价格 图 3、 各省仔猪价格 5.0010.0015.0020.0025.00元 /kg黑龙江 河南 浙江 北京 广东 四川 新疆非洲猪瘟开始蔓延15.0020.0025.0030.0035.0040.00元 /k g黑龙江 河南 浙江 北京 广东 四川 新疆非洲猪瘟开始蔓延资料来源： Wind， 兴业 证券 经济与金融研究院整理 资料来源： Wind， 兴业 证券 经济与金融研究院整理 产区积极出栏，销区压栏 南 方销区快速出栏，生猪出栏均重下降；北方产区压栏，生猪出栏均重上升。 自8 月份以来，北方产区猪价低迷，生猪销售困难，养殖户普遍压栏，生猪出栏体重呈上升趋势。南方销区供给短缺，猪价景气，同时为了规避疫情风险，养殖户出栏积极，出栏体重呈下降趋势。青松农牧数据显示， 9 月份，北方出栏均重环比上升 1.55 公斤，同比上升 0.92 公斤；南方出栏均重环比下降 0.88 公斤，同比下降 3.82 公斤。 图 4、 南北方生猪出栏均重（ kg） 1 0 0 . 0 01 0 5 . 0 01 1 0 . 0 01 1 5 . 0 01 2 0 . 0 01 2 5 . 0 01 3 0 . 0 02016/12016/32016/52016/72016/92016/112017/12017/32017/52017/72017/92017/112018/12018/32018/52018/72018/9北方均重 南方均重资料来源： 青 松农牧 ， 兴业证券经济与金融研究院整理 温氏股份生猪出栏体重快速下降。 公司出栏体重持续下降， 9 月，温氏股份的生猪出栏体重为 110.5kg，去年同期为 118kg，同比下跌 6%，环比下跌 3%， 10 月出栏体重 112.2KG，同比下跌 6%。 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 7 - 行业投资策略报告 图 5、 温氏股份出栏体重 1 0 81 1 01 1 21 1 41 1 61 1 81 2 01 2 21 2 42015/012015/042015/072015/102016/012016/042016/072016/102017/012017/042017/072017/102018/012018/042018/072018/10出栏体重 ( Kg)资料来源： Wind， 兴业证券经济与金融研究院整 理 1.3、 行业格局重塑 销区产能不足，未来猪价或长期景气 销区生猪产能不足，依赖调入生猪平衡供需。 广东、上海、浙江、北京、天津调入猪肉量排名全国前五，体量均超百万吨，平均调 入 量占消费总量 72%，对外 依存度极高。广东、上海、浙江、北京、天津 2016 年猪肉消费总量为 459 万吨、 181万吨、 239 万吨、 135 万吨和 136 万吨，供给缺口分别为 195 万吨、 168 万吨、 148万吨、 113 万吨、 106 万吨 。 其他对外依赖度较高的省份有福建、西藏、海南、青海、宁夏等。 图 6、 全国各省猪肉产量及调出量 - 3 0 0- 2 0 0- 1 0 00100200300400500600广东 上海 浙江 北京 天津 福建 西藏 海南 青海 宁夏内蒙古重庆 贵州 江苏 新疆 甘肃 四川 云南 山西 陕西黑龙江吉林 广西 安徽 辽宁 江西 河北 湖北 湖南 山东 河南万吨产量 调出量资料来源： Wind， 兴业证券经济与金融研究院整理 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 8 - 行业投资策略报告 销区多位于约束发展区， 环保压制补栏 。 京、津、 长三角 、福建、安徽、江西、两湖、 两广 等 生猪销区多位于 约束发展区 ，生猪养殖受到限制，补栏困难。 表 2、 全国生猪发展区域划定 发 展区域 省份 定位 2016 年猪肉产量 （万吨） 占全国比重 未来年增速 重点发展区 河北、山东、河南、重庆、 广西、四川、海南 养殖量、调出量大，满足自身需求同时供应沿海省份。成为猪肉供应的核心区域。 2,037.99 38.46% 年均增长 1% 约束发展区 京、津、上海等大城市，江苏、浙江、福建、安徽 、江西、两湖、广东等南方水网区 受资源限制，发展空间有限，未来养殖总量保持稳定 2,016.75 38.06% 总量保持稳定 潜力增长区 东北四省（辽宁、吉林、黑龙江、内蒙古）和云南、贵州两省 增长潜力大 ，一批产业化龙头企业建立了生产基地，满足自身需求同时供应京、津等大中城市。成为产量增加的主要区域 998.60 18.84% 年均增长 1-2% 适度发展区 山西、陕西、甘肃、新疆、西藏、青海、宁夏等 7 省区 土地等资源丰富但缺水，积极引导大型养殖集团建设基地，发展优质特色生猪产业 245.81 4.64% - 全国 5,299.15 100% 年 均 增 长 约0.69% 资料来源：全国生猪生产发展规划 2016-2020， 兴业证券经济与金融研究院整理 产区面临供给过剩，或加速去产能 产区生猪调运受 限，面临供给过剩。 2016 年我国猪肉产量排名前十的省份合计生产猪肉 3398 万吨，占全国猪肉比重 64%，但其自身仅能消化 2580 万吨，剩下 818万吨需要外调消化。具体而言，河南（ 外调 288 万吨）、山东（ 外调 194 万吨）、湖南（ 外调 193 万吨）、湖北（ 外调 127 万吨）、河北（ 外调 117 万吨）五省外调猪肉量排名前五，占自身 产量 67%、 52%、 46%、 39%、 43%。这些省市生猪 就地消化能力有限 ， 一旦 调运受限，将供过于求。 产区养殖户普遍 压栏 ，现金流紧张，补栏意愿不足，或 加速产能 出清 。 当前产区猪价低迷，生猪销售困 难，养殖户普遍现金流紧张 。现阶段养殖户观望情绪偏浓，补栏 意愿不足，或加速产能退出。 冷鲜肉开启新纪元 冷链运输受政策支持， 活畜禽 调运 不再享受鲜活农产品运输“绿色通道”政策 。8 月 30 日， 国务院办公厅关于进一步做好非洲猪瘟防控工作的通知 提出，要完善活畜禽长途调运监管措施，切实加强调运监管，鼓励畜禽产品冷链运输、冷鲜上市，运输生猪等活畜禽的车辆不再享受鲜活农产品运输“绿色通道”政策。流通领域主导权将更多的向屠宰场倾斜，肉类的冷链物流发展将迎来一次机遇，行业借此契机迅速走向冷鲜肉新纪元。 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 9 - 行业投资策略报告 各省积极鼓励冷鲜运 输。 9 月 18 日，山东省畜牧兽医局下发了关于印发防控非洲猪瘟公开信的通知，暂时关闭全省生猪交易市场，并鼓励各生猪屠宰企业推行“集中屠宰、冷链运输、冷鲜上市”模式，加快推进转型升级，提升生猪就近屠宰加工能力，就近就地收购生猪。 表 3、 政策文件 /会议 时间 政策文件 /会议 条例内容 2018.8.30 国务院办公厅关于进一步做好非洲猪瘟防控工作的通知 完善活畜禽长途调运监管措施，切实加强调运监管，鼓励畜禽产品冷链运输、冷鲜上市 2018.9.18 关于印发防控非洲猪瘟公开信的通知 鼓励各生猪屠 宰企业推行 “集中屠宰、冷链运输、冷鲜上市 ”