2019年机械设备行业投资策略：危中有机，砥砺前行.pdf

行 业 研 究 证 券 研 究 报 告 行 业 策 略 报 告 请务必阅读正文之后的免责条款。 宏观研究 XIA 危中 有机，砥砺前行 2019 年 机械设备 行业 投资策略 Table_Title Table_Author 分析师： 崔国涛 执业证书编号： S1380513070003 联系电话： 010-88300848 邮箱： cuiguotaogkzq Table_PicQuote SW 机械设备 与 沪深 300 指数 走势对比情况 数据 来源： wind Table_IndustryRank 行业评级 强于大市 Table_Report 相关报告 1. 把握 周期，精选成长 2. “周期”市场 格局重塑， “ 成长 ” 增量空间打开 3. 不确定性市场环境中，寻找业绩确定性 Table_Date 2018 年 12 月 3 日 Table_Summary 2018年 以来 SW机械 设备指数大幅回调 。 受 国内 金融去杠杆 及贸易战等多重因素影响，市场风险偏好明显下降，机械设备板块整体表现不佳。截止到 2018年 11月 30日 ， SW机械 设备 指数下跌32.82%，跑输 沪深 300指数 11.53个 百分点 。 板块安全边际 提升 ，把握两条投资主线。 从 业绩角度来看， 由于机械 设备板块 涵盖 子行业众多， 业绩 分化 现象 长期存在 。 在 宏观经济下行压力加大 、中美 贸易战 的 大 背景下， 2018年 前三季度部分子 行业仍然 体现 出 较强的 业绩 增长动能。 从 估值角度 来 看，目前板块整体估值溢价率已 为近五年来低点，已 具备一定的安全边际。 建议 围绕 业绩 确定性及成长性 ， 把握结构性投资机会 ，两条具体 主线为：第一， 经济 下行压力加大， 基建 补短板 势在必行，有望 受益于 基建投资 企稳拉动景气度 提升的工程机械及轨交板块 。第二 ， 贸易战背景下，关键设备国产化迫在眉睫，进口替代有望加速的机器人、锂电设备、半导体设备板块。 工程 机械 行业 集中度提升过程中 龙头企业更具价值。 伴随着 工程机械 行业 需求的整体转暖， 国内 龙头企业报表 得到 修复， 经营质量 不断改善，盈利水平处于持续上升通道，建议 关注三一重工、徐工机械及零部件 龙头 恒立液压。 补短板基调 下，关注轨交 板块 投资机会。 从 历史上看， 铁路 建设在历次基建 投资 拉升过程中均扮演 极为 重要 的 角色 ，近期国家发改委 密集批复 多个高铁项目 ，相关 设备采购 有望超预期 ， 建议关注中国中车。 新能源 汽车发展是 大势所趋 ，锂电设备 市场 空间大 。 动力电 池结构 性产能过剩问题凸显，但 从 供需两端情况来看， 龙头 动力电池企业扩产 仍有 较强的 内生 动力 。绑定 大 客户 的 整 线 锂电设备厂商 更具前景， 建议关注先导智能、赢合科技。 机器人是 制造业皇冠顶端的明珠 。 我国 已经连续 5年 成为 全球 最大的工业机器人市场 ，未来行业 重点发展 方向在于降低 关键零部件对外依存度 ，抢占 高端产品的市场 。随着 规模效应的逐步显现，板块整体盈利能 力 水平有望持续抬升 ，建议关注埃斯顿。 国家 意志下， 半导体设备进口 替代空间巨大 。 目前我国已经形成了一批设计、 制造 和封测领域的本土优势厂商， 具备 一定的进口替代基础， 在 各项政策及资金支持下，我国半导体 设 备 行业发展将驶入快 车 道，建议关注北方华创 、长川科技 。 风险 提示。 工程机械板块 公 司业绩复苏低于预期； 锂电设备 因下游产品价格下滑带来行业整体盈利能力下滑 ；机器人技术 产业化 进程 低于预期，行业低端化发展； 贸易战 引致的市场风险； 国内外二级市场系统性风险。 -50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%Nov-17 Jan-18 Mar-18 May-18 Jul-18 Sep-18 Nov-18机械设备 (申万 ) 沪深 300行业策略 报告 请务必阅读正文之后的免责 条款 2of25 目录 1.机械设备板块当下面临双重压力 . 5 1.1 国内经济下行 压力较大，机械设备子行业经营承压 . 5 1.2 贸易战背景下，机械设备板块不确定性有所加大 . 7 2、危中有机，把握两条投资主线 . 9 2.1 2018 年板块二级市场表现及行业估值情况概览 . 9 2.2 理性看待板块面临的双重压力，挖掘细分领域投资机会 . 10 2.2.1 宏观经济承压及中美贸易战对板块盈利影响可控 . 10 2.2.2 自主可控重要性凸显，部分领域存进口替代空间 . 12 2.2.3 不确定市场环境中，甄选相对确定领域 . 12 3、兼顾业绩及成长性，把握结构性投资机会 . 13 3.1 基建补短板，有利于提升工程机械、轨交板块景气度 . 13 3.1.1 工程机械市场格局优化，龙头企业盈利能力提升 . 14 3.1.2 铁路固定资产投资增速回升，关注轨 交板块机会 . 16 3.2 国内自主创新能力有所加强，关注新兴子行业成长 . 17 3.2.1 新能源汽车发展是大势所趋，锂电设备市场空间大 . 17 3.2.2 机器人是制造业皇冠顶端的明珠 . 20 3.2.3 国家意志下，半导体设备进口替代空间巨大 . 22 4.重点公司估值 . 24 5.风险提示 . 24 图表目录 图 1：我国 GDP同比增速有所下行（亿元） . 5 图 2：我国 10月 PMI超预期回落（ %） . 5 图 3：工业增加值产出缺口 2018年 10月转负 . 5 图 4：我国工业企业收入及利润总额同比变化情况 . 5 图 5：机械设备主要子行业收入增速变化情况 . 6 图 6：机械设备主要子行业利润增速变化情况 . 6 图 7：机械设备板块前三季度收入情况（万元） . 6 图 8：机械设备板块前三季度归母净利润情况（万元） . 6 图 9：近年来我国机械及运输设备出口情况（亿美元） . 8 行业策略 报告 请务必阅读正文之后的免责 条款 3of25 图 10：近年来我国机械及运输设备对美出口情况（亿美元） . 8 图 11：近年来我国高科技产品对美出口情况（百万美元） . 9 图 12：部分高科技产品领域对美贸易为逆差（百万美元） . 9 图 13： SW机械设备与沪深 300指数相对涨跌幅 . 9 图 14： SW机械设备二级子行业与沪深 300指数相对涨跌幅 . 9 图 15： SW机械设备估值溢价率变化情况（ PE TTM） . 10 图 16： SW机械设备二级子行业估值变化情况 (PE TTM) . 10 图 17：我国工业企业主营业务收入及产成品库存实 际同比 . 11 图 18：我国基建投资对经济具有明显的托底作用 . 11 图 19：我国主要机械设备对美国出口占比情况（ SITC分类） . 11 图 20： SW机械设备行业公司海外收入变化情况（万元） . 11 图 21：近年来各国制造业综合指数趋势 . 12 图 22：我国制造业尚处于第三阵营 . 12 图 23：我国三大投资同比变化情况 . 14 图 24： PPP项目投资额及落地率情况（亿元） . 14 图 25：我国钢材月度产量情况（万吨） . 14 图 26：我国水泥月度产量情况（万吨） . 14 图 27：近年来国内挖掘机市场份额变化情况 . 15 图 28：国内龙头企业挖掘机市占率提升 . 15 图 29：国内龙头企业海外业务收入占比情况 . 15 图 30：近年来挖掘机出口量变化情况（台） . 15 图 31：挖掘机销量与基建、房地产开发投资的相关关系（三个月移动平均） . 16 图 32：工程机械板块前三季度净利润变化 情况（万元） . 16 图 33：工程机械板块前三季度毛利率 /净利润率变化情况 . 16 图 34：我国铁路投资增速与基建投资增速对比 . 17 图 35：我国铁路固定资产投资完成额单月情况（万元） . 17 图 36：我国新能源汽车月度产销量情况（辆） . 18 图 37：近年来我国新能源汽车产销量情况（辆） . 18 图 38： 2017年动力电池装机电量占比 . 18 图 39： 2018年 1-10月动力电池装机电量占比 . 18 图 40：我国主流电池企业产能及规划情况（ GWh） . 19 图 41：动力锂电池生产线成本构成情况 . 19 图 42：近年来各国机器人市场销量占比变化情况 . 20 图 43：工业机器人成本构成情况 . 20 图 44：我国多关节机器人销量占比变化情况（台） . 20 图 45：机器人国产品牌市场占有率仍然偏低 . 20 图 46：近年来我国制造业平均工资水平不断上涨（元） . 21 图 47： 2017年主要国家机器人密度情况（台 /万人） . 21 图 48：全球及中国工业机器人销量预测（台） . 22 图 49：全球及中国工业机器人销量增速预测情况 . 22 图 50：近年来半导体市场销售情况（亿美元） . 22 图 51：我国集成电路贸易逆差加大（亿美元） . 22 图 52：近年来全球及我国半导体设备销售额（十亿美元） . 23 行业策略 报告 请务必阅读正文之后的免责 条款 4of25 图 53：近年来半导体设备分地区销售情况 . 23 图 54：晶圆处理设备在半导体设备中销售占比最高 . 24 图 55：全球及中国半导体设备销售预测情况（十亿美元） . 24 表 1：中美贸易战进程梳理 . 7 表 2： 2018年前三季度机械设备子板块收入及净利润变化情况（万元） . 13 表 3：日韩企业抢滩后补贴时代 . 19 表 4：重点公司盈利预测与估值情况 . 24 行业策略 报告 请务必阅读正文之后的免责 条款 5of25 1.机械设备 板块 当下 面临 双重压力 1.1 国内 经济下行压力较大 ， 机械设备子行业经营承压 2018 年 ， 我 国 在内部 需求回落 叠加监管趋 严 、 外部 受 全球经济 增长动能 减弱及贸易摩擦升温 导致 需求 萎缩 的 情况 下， 经济运行整体 承压。 2018 年 三季度 GDP 同比 增长 6.5%， 为 2009 年 二季度以来新低 。 10 月制造业 PMI 为 50.2%，环比回落0.6 个 百分点 ，创 2018 年 3 月 以来新低 ，无论是环比水平还是绝对水平均弱于2011-2017 年均值， PMI 超预期 回落， 短期 经济下行压力增大。 图 1： 我国 GDP 同比 增速有所下行 （亿元 ） 图 2： 我国 10 月 PMI 超预期回落 （ %） 资料来源： Wind、 国开证券研究部 资料来源： Wind、 国开证券研究部 宏观 经济 分析 框架的核心是总供给与总需求，因此 我们 对 工业增加值产出缺口 进行观察，发现 当前 供需关系 已经 于 2018 年 二季度 开始 发生 变化 ，工业增加值产出缺口在 5 月份达到高点后开始回落，到 10 月缺口转负，说明在工 业层面总供给已经开始过剩，由 2015 年底启动的中国经济短周期复苏 或 已 结束并重归下行。 与之 相对应，我国规模以上工业企业收入及利润总额 累计 同比增速 于 2018 年 下半年开始呈现逐月 下降 的 趋势。 图 3： 工业增加值 产出缺口 2018 年 10 月转 负 图 4： 我国 工业企业 收入 及 利润总额 同比变化情况 资料来源： Wind、 国开证券研究部 资料来源： Wind、 国开证券研究部 4%5%6%7%8%9%10%11%0500001000001500002000002500002011-03 2011-09 2012-03 2012-09 2013-03 2013-09 2014-03 2014-09 2015-03 2015-09 2016-03 2016-09 2017-03 2017-09 2018-03 2018-09GDP:不变价 :当季值 GDP:不变价 :当季同比30354045505560652005-12 2006-08 2007-04 2007-122008-08 2009-04 2009-12 2010-08 2011-04 2011-12 2012-08 2013-04 2013-12 2014-08 2015-04 2015-12 2016-08 2017-04 2017-12 2018-08PMI 财新中国 PMI-4-3-2-101232006-042006-122007-082008-042008-122009-082010-042010-122011-082012-042012-122013-082014-042014-122015-082016-042016-122017-082018-04%工业增加值产出缺口-10%0%10%20%30%40%2012-02 2012-08 2013-02 2013-08 2014-02 2014-08 2015-02 2015-08 2016-02 2016-08 2017-02 2017-08 2018-02 2018-08工业企业 :主营业务收入 :累计同比工业企业 :利润总额 :累计同比行业策略 报告 请务必阅读正文之后的免责 条款 6of25 机械设备 工业 企业 利润 增速有所放缓 。 从收入 角度观察， 金属 制品业、 通用 设备制造业、专用设备制造业、仪器仪表制造业 2018 年 1-10 月累计 收入同比增速分别为 9.30%、 8.20%、 11%、 8.9%， 与 2017 年 同期相比， 金属制品 业、 通用 设备制造业、 仪器仪表 制造业 收入 增速分别 下降 0.2、 1.6、 5.7 个 百分点 ， 专用 设备制造业收入增速 小幅 上升 0.40 个 百分点 。 从 利润总额 角度观察， 2018 年 1-10 月 ， 金属 制品业、 通用 设备制造业、专用设备制造业、仪器仪表制造业 利润 总额 增速 分别为 5.5%、 8.8%、 21.1%、 7.2%， 同比 分别下降 2.3、 5.8、 6、 17.2 个 百分点。 整体 上看， 主要 子行业利润增速较 2017 年 同期有不同程度的下降。 图 5： 机械 设备 主要子 行业收入 增速 变 化 情况 图 6： 机械设备主要子行业 利润增速变化情况 资料来源： Wind、 国开证券研究部 资料来源： Wind、 国开证券研究部 SW 机械 设备板块 前三季度收入及 净利润增速 有所下行 。 剔除 不可比公司、 ST 类公司 ， 2018 年 前三季度， SW 机械 设备板块公司共计实现营业收入 7336.33 亿元 ，同比 增长 17.67%； 归属于 母公司所有者净利润 374.06 亿元 ，同比增长 16.33%，与 2017 年 同期 相比 增速均有所下降 ， 与 机械 设备板块 工业 企业效益 数据 同向 。 图 7： 机械 设备 板块 前三季度收入情况 （万元） 图 8： 机械 设备 板块 前三季度 归母 净 利润 情况 （万元） 资料来源： Wind、 国开证券研究部 资料来源： Wind、 国开证券研究部 -20%-10%0%10%20%30%40%50%2005-02 2006-01 2006-12 2007-11 2008-10 2009-09 2010-08 2011-07 2012-06 2013-052014-04 2015-03 2016-02 2017-01 2017-12金属制品业 通用设备制造业专用设备制造业 仪器仪表制造业-40%-20%0%20%40%60%80%100%2005-02 2006-01 2006-12 2007-11 2008-10 2009-09 2010-08 2011-07 2012-06 2013-05 2014-04 2015-03 2016-02 2017-01 2017-12金属制品业 通用设备制造业专用设备制造业 仪器仪表制造业-5%0%5%10%15%20%25%30%010000000200000003000000040000000500000006000000070000000800000002014M9 2015M9 2016M9 2017M9 2018M9营业收入 同比增长-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%050000010000001500000200000025000003000000350000040000002014M9 2015M9 2016M9 2017M9 2018M9归母净利润 同比增长行业策略 报告 请务必阅读正文之后的免责 条款 7of25 1.2 贸易战 背景下 ， 机械设备 板块 不确定性有所 加大 2018 年 以来， 美国政府 以 贸易 逆差 损害 美国利益 为由， 单边 主动 挑 起对中国的贸易战 ， 且 随着时间 的推进 对中国加征关税 的清单 范围不断扩大 。 为了维护自身正当权益和全球自由贸易秩序， 我国 对此不断 进行 同步 反制 ， 中美贸易战呈现愈演愈烈的态势 。 经过 几轮博弈， 2018 年 12 月 2 日 中国外交部部长王毅 在 中外媒体吹风会上 表示，中美双方 停止相互加征新的关税 ， 将 就技术转 让、知识产权 保护 等问题展开 谈判 。我们 认为，此轮 谈判 结果将 成为 中美贸易 战 未来 演变方向的关键 因素。 表 1：中美贸易战 进程 梳理 阶段 时间 美国 手段 时间 中国 反 制 措施 第一阶段 3 月 8 日 特朗普签署 232 措施，对所有进口至美国的钢铁和铝产品分别征收 25%和 10%的关税。 3 月 22 日 中国商务部宣布了针对此前 232 措施的反制措施，发布对美国 7 类 128 个税项中止减让措施的清单，涉及约 30 亿美元。 第二阶段 4 月 3 日 USTR 依据 301 调查结果公布拟加征关税的中国商品清单，涉及每年从中国进口的价值约 500 亿美元商 品。建议对来自中国的 1300种商品加征 25%的关税，主要涉及 信息和通信技术、航天航空、机器人、医药、机械 等行业的产品。 4 月 4 日 中国国务院关税税则委员会决定对原产于美国的大豆、汽车、化工品等 14 类 106 项商品加征 25%的关税，涉及 2017 年中国自美国进口金额约 500 亿美元。 第三阶段 4 月 16 日 美国商务部对中国电信设备制造商中兴通讯发布 7 年禁售令，至 2025 年 3 月 13 日之前不允许美国企 业向其出售任何电子技术或通讯元件。 4 月 17 日 中国商务部称将对原产于美国的进口高粱实施临时反倾销措施。 第四阶段 5 月 3-4 日 美国财长努钦率美方代表团访华 5 月 15-19 日 中美全面经济对话中方牵头人刘鹤率团访美 6 月 7 日 美国商务部正式宣布与中国中兴通讯公司达成新和解协议。 6 月 2-3 日 刘鹤副总理带领的中方团队和美国商务部长罗斯带领的美方团队，在钓鱼台国宾馆进行了磋商。 第五阶段 6 月 15 日 美国公布了将加征 25%关税的 500 亿美元中国进口商品清单。其中对约 340 亿美元商品自 2018 年 7 月 6 日起实施加征关税措施，同时对约 160 亿美元商品加征关税开始征求公众意见。 6 月 16 日 国务院宣布对原产于美国的 659 项约 500 亿美元进口商品加征 25%的关税，其中对农产品、汽车、水产品等 545 项约 340 亿美元商品自 2018 年 7 月 6 日起实施加征关税。 7 月 10 日 美国发布了一份针对中国 2000 亿美元商品加增关税的计划，目标产品清单涉及服装、电视零件和冰箱，加征的关税约为 10%。 7 月 13 日 中国商务部就美国 7 月 10 日的声明发表观点，指责美方污蔑中方在经贸往来中实行不公平做法。 8 月 7 日 自 8 月 23 日起 对 160 亿美元中国输美产品加征 25%的关税， 清单主要 包括电子零件、化工、电池、轨道机车等 。 8 月 8 日 自 2018 年 8 月 23 日起对价值 160 亿美元的美国产品加征 25%的关税。 第六阶段 9 月 17 日 美国总统特朗普在白宫发声，将指示 USTR继续对大约 2000 亿美元的中国进口商品征收额外关税。 于 2018 年 9 月 24 日生效，年底前设定为 10%的水平。 2019 年 1 月 1 日起，关税将上升到 25%。如果中国对美国的农民或其他行业采取报复行动，美方将立即实施第三阶段，即对大约 2670 亿美元的额外进口征收关税。 9 月 18 日 国 务院关税税则委员会决定对原产于美国的5207 个税目、约 600 亿美元商品，加征 10%或 5%的关税，自 2018 年 9 月 24 日 12 时01 分起实施。如果美方执意进一步提高加征关税税率，中方将给予相应回应 。 第 七阶段 11 月 27 日 美国近 150 家行业协会 致信美国总统特朗普，敦促其利用 阿根廷二十国集团领导人峰会期间中美元首会晤的机会解决对华贸易争端。 12 月 2 日 就中美元首会晤举行的中外媒体吹风会上，中国外交部部长王毅表示，中美双方就经贸问题进行的讨论十分积极，富有建设性，两国元首达成共识，停止相互加征新的关税。 资 料来源： 公开资料 、 国开证券研究部 整理 行业策略 报告 请务必阅读正文之后的免责 条款 8of25 机械设备 是 贸易 战的 重点针对 领域 之一 。 2017 年 ， 我国 机械 及 运输设备（ SITC 分类 ） 出口 总额 为 1.08 万亿 美 元， 同比 增长 9.99%， 占我国货物出口总额的 比重 为47.84%， 达到历史峰值 。 2017 年 ，我国 对美 出口机械及运输设备 金额为 2679.66亿 美 元 ， 占我国机械 及运输设备 出口比例 的 24.75%， 占我国对美国出口 货物总额的 比重为 53.01%。 从 以上数据可以看出，机械及运输设备 是 中美 贸易 最重要的领域 ，因此 被 美国重点针对 ， 加税 可能 对中国机械及运输设备 企业 产生以下影响： 对于 中低端 机械 设备， 由于市场 竞争 相对 充分 ，关税的提升 将 导致 中国产品市场竞争力下降，进而导致市场份额 减少 。对于中高端产品， 尽管 市场对于价格 的 敏感度 相对 较低 ， 但 盈利水平 仍可能会有一定 程度 的 下降。 图 9： 近年来 我国机械 及运输设备出口 情况 （ 亿美元 ） 图 10： 近年来我国 机械及运输设备 对美出口 情况 （ 亿美元 ） 资料来源： 海关总署 ，国开证券研究部