生鲜电商与冷链物流崛起，看好冷链设备增长.pdf

1 Table_FirstTable_First|Table_ReportType证券研究报告 行业深度研究 Tabl e_First|Tabl e_Summar y 生鲜电商与冷链物流崛起， 看好 冷链设备增长 机械设备行业 投资要点： 冷链设备行业下游 应用 领域 广泛 冷链设备主要上游原材料和零部件是钢材、压缩机、型材玻璃等，这些行业市场竞争充分，不存在供应短缺。下游行业应用广泛，包括冰淇淋、乳制品、饮料、速冻食品、冷鲜食品、农产品、医药及生物制品等行业，主要应用的终端实体店有超市、便利店、餐饮企业、生鲜电商企业等。 食品药品安全意识提升、消费结构转变、收入水平与城镇化率提升、生鲜电商扩张、政策支持等因素驱动冷链设备行业发展 目前我国生鲜食品的综合冷链流通率仅 20%左右，远低于欧美发达国家90%以上的水平，随着居民和企业的食品药品安全意识提升，未来冷链流通率有望得到较快提 升。我国城镇化率和居民人均可支配收入持续增长，城镇居民人均易腐食品消费支出持续增长， 2003-2012 年均增速 10.25%。艾瑞咨询数据显示， 2013 年我国生鲜电商交易规模 126.7 亿元，按照 2018年预计 1948 亿元交易规模来看，近五年的年复合增长率为 72.7%，且未来仍有较大增长空间。从 2008 年开始，国家通过推出一系列相关政策，加强冷链体系建设，为冷链行业发展营造良性政策环境。 冷链设备行业竞争格局 ：冷冻设备、压缩机、商用展示柜 等 市场 竞争激烈 ； 冷藏车、冷藏集装箱 等 市场集中度 相对 较高 冷冻设备、压缩机： 我国冷冻设备行业总体竞争较为激烈，市场化程度高，市场集中度较低，主要企业有 汉钟精机、 四方科技、大冷股份、雪人股份等； 商用展示柜： 国内商用展示柜领域企业众多，行业整体竞争较为激烈，尚未形成大型垄断企业，主要企业有澳柯玛、海容冷链、凯雪冷链等； 冷藏车： 国内市场集中度高，国产 CR3 占半壁江山，但由于冷藏车市场规模不大，冷藏车销量占车企总销量的比例不高，目前对这些大型车企整体业绩影响较小，主要企业有福田汽车、江淮汽车等； 冷藏集装箱： 全球市场集中度高，中国企业是寡头，在全球占据绝对的竞争力，主要企业有中集集团、胜狮货 柜、中集安瑞科等。 投资建议：关注汉钟精机（ 002158.SZ）和四方科技（ 603339.SH） 汉钟精机在 工商用 压缩机领域已拥有成熟的技术 ，市场占有率保持领先地位； 募集资金投资项目进展顺利，为未来业绩增长提供产能支持。四方科技罐式集装箱业务发展迅速，已与多家全球知名物流和租箱企业建立合作关系，冷冻设备和罐式集装箱产能扩张顺利，未来能支撑 45%左右的业绩增长空间。 风险提示 (1)下游应用需求不及预期； (2)原材料价格上涨； (3)行业竞争加剧。 Tabl e_First|Tabl e_R eportD ate 2018 年 12 月 25 日 Tabl e_First|Tabl e_Rati ng 投资建议： 中性 上次建议： 中性 Tabl e_First|Tabl e_C hart 一年内行业相对大盘走势 Tabl e_First|Tabl e_Author 马松 分析师 执业证书编号： S0590515090002 电话： 0510-85613713 邮箱： masglsc Tabl e_First|Tabl e_Contacter 王昆 研究助理 电话： 0510-85607670 邮箱： wangkunglsc Tabl e_First|Tabl e_Rel ateRepor t 相关报告 1、紧抓基建与高景气双主线，与潜在全球龙头共成长 机械设备 2018.11.27 2、盈利能力持续好转，能源装备与工程机械表现亮眼 机械设备 2018.09.20 3、核心零部件进口替代迎拐点，工程机械产业链维持高景气 机械设备 2018.06.26 请务必阅读报告末页的重要声明 - 4 0 %- 2 4 %- 8 %8%2 0 1 7 - 1 2 2 0 1 8 - 0 4 2 0 1 8 - 0 8 2 0 1 8 - 1 2机械设备 沪深 3002 请 务必阅读报告末页的重要声明 行业深度研究 正文目录 1 冷链设备：下游应用领域广泛 . 4 2 驱动因素：消费结构转变、城镇化提升、生鲜电商扩张、政策支持 . 6 2.1 食品药品安全意识提升助力行业发展 . 6 2.2 消费结构变化带动行业需求增长 . 8 2.3 居民收入与城镇化率不断提升有利于行业发展 . 11 2.4 生鲜电商扩张带动冷链设备需求增长 . 11 2.5 国家政策大力支持，为行业发展提供良性环境 . 13 2.6 日本冷链发展史 . 14 3 冷链设备行业市场规模与竞争格 局 . 16 3.1 冷冻设备、压缩机：市场化程度高，竞争激烈 . 16 3.2 商用展示柜：市场分散，竞争激烈 . 20 3.3 冷藏车： 国内市场集中度高，国产 CR3 占半壁江山 . 23 3.4 冷藏集装箱：全球市场集中度高，中国企业是寡头 . 25 4 投资建议：关注汉钟精机 (002158)和四方科技 (603339) . 28 4.1 汉钟精机（ 002158.SZ）：压缩机产品技术成熟，种类丰富 . 29 4.2 四方科技（ 603339.SH）：深耕冷冻设备和罐式集装箱领域 . 31 5 风险提示 . 32 图表目录 图表 1：冷链主要环节对应的设备 . 4 图表 2：主要冷链设备示意图 . 4 图表 3： 冷链行业上下游产业链 . 5 图表 4： 全国冷库储藏商品结构中果蔬和肉制品超过一半 . 5 图表 5：我国生鲜食品冷链流通率远低于发达国家平均水平 . 6 图表 6：我国生鲜食品腐损率高于发达国家平均水平 . 7 图表 7：我国 医药物流市场规模保持增长态势 . 7 图表 8： 城镇居民人均易腐食品消费支出金额 (亿元 )持续增长 . 8 图表 9：我国水果和蔬菜年产量（万吨）与增速 . 8 图表 10：我国水 产品和肉类年产量（万吨）与增速 . 8 图表 11：各类生鲜产品的温度要求举例 . 9 图表 12：不同类型企业对冷库需求结构 . 9 图表 13：我国冷库总 容积持续增长 . 10 图表 14：我国冷库总吨位持续增长 . 10 图表 15：我国 冷库保有量高但城市人均水平低 (2016 年 ) . 11 图表 16：城镇居民人均可支配收入 (元 )持续增长 . 11 图表 17： 我国常驻人口城镇化率持续上升到 58.5% . 11 图表 18：我国零售行业发展经历三次浪潮 . 12 图表 19： 我国生 鲜电商线上交易规模持续保持高速增长 . 12 图表 20：国内主要生鲜电商平台例子 . 13 图表 21：中国冷链物 流市场规模 高速增长 . 13 图表 22：我国冷链产业相关支持政策 . 14 图表 23：日本冷链发展简史 . 15 图表 24：部分冷链设备大致市场规模 . 16 图表 25：冷冻设备简介 . 16 图表 26：我国速冻设备市场规模保持增长态势 . 17 3 请 务必阅读报告末页的重要声明 行业深度研究 图表 27： 2017 年各类型冷冻压缩机市场容量及增长统计 . 18 图表 28： 2017 年各类型冷冻压缩机下游应用对比 . 18 图表 29：近年我国冷凝机组销量保持增长态势 . 19 图表 30：主要冷冻设备、压缩机制造企业简介 . 19 图表 31：主要商用展示柜产品 . 20 图表 32：全球商用展示柜市场规模 . 21 图表 33：我国软饮料产量增长率持续下滑 . 21 图表 34：我国冷冻饮品产量及增长率 . 21 图表 35：我国商用展 示柜规模保持较高增速 . 22 图表 36：全球涉及商用展示柜制造的知名企业 . 22 图表 37：国内涉及商用展示柜制造的知名企业 . 23 图表 38： 2016 年不同冷链运输方式结构 . 23 图表 39：我国冷 藏车产量保持稳定增长 . 24 图表 40：我国冷藏车保有量保持高速增长 . 24 图表 41：国内主要冷藏车品牌 . 25 图表 42：我国冷藏车大小分布情况 . 25 图表 43： 2016 年我国冷藏车主要品牌产量及市占率 . 25 图表 44：冷藏集装箱运输货物占比分布 . 26 图表 45：全球冷藏集装箱市场规模 . 26 图表 46：国内主要冷藏集装箱品牌 . 27 图表 47：国内涉及冷藏集装箱制造的知名企业 . 27 图表 48：主要企业冷藏集装箱或罐式集装箱收入规模 . 28 图表 49：汉钟精机营收及增长率 . 30 图表 50：汉钟精机归母净 利润及增长率 . 30 图表 51：汉钟精机毛利率、净利率和 ROE 走势 . 30 图表 52：汉钟精机市盈率处于历史底部 . 31 图表 53：四方科技收入、净利润 (亿元 )及增长率 . 32 图表 54：四方科技毛利率、净利率和 ROE(%)走势 . 32 图表 55：四方科技市盈率处于历史底部 . 32 4 请 务必阅读报告末页的重要声明 行业深度研究 1 冷链设备：下游 应用 领域 广泛 冷链是指某些食品原材料、经过加工的食品或半成品、特殊生物制品和药品等在生产、贮藏、运输、分销和零售过程中，各个环节始终处于相应的特定低温环境下，以便减少损耗，防止污染和变质的供应链系统。 从生鲜产品产地到终端居民消费，需要经过预冷、检测、分级、储存、运输、配送、零售等环节。其中，冷藏设备需求方面主要为存储环节的冷库制冷及仓储设备，运输环节的冷藏车、冷藏船、冷藏列车、冷藏集装箱，销售环节的冷冻设备、商业展示柜、制冰机等。 图表 1：冷链主要环节对应的设备 来源：凯雪冷链招股说明书 ， 国联证券研究所 图表 2：主要冷链设备示意图 来源：网络资料 ， 国联证券研究所 生产与贮藏冷却、冻结装置加工车间冷库冷藏柜、冷冻柜运输与配送铁路冷藏车公路冷藏车冷藏船冷藏集装箱销售终端商用展示柜冷库医用冷柜5 请 务必阅读报告末页的重要声明 行业深度研究 冷链设备的主要上游原材料和零部件是钢材、压缩机、型材玻璃、蒸发芯体、黑白料（异氰酸酯、组合聚醚）、电控系统等。主要原材料和零部件市场竞争充分，不存在供应短缺情形。 冷链设备下游主要是快速消费品行业，包括冰淇淋、乳制品、饮料、速冻食品、冷鲜食品、农产品、医药及生物制品等 。 主要应用的终端实体店有超市、便利店、餐饮企业、生鲜电商企业等。 图表 3： 冷链行业上下游产业链 来源：凯雪冷链招股说明书 ， 国联证券研究所 从冷库储藏的下游商品种类来看，果蔬占比最高，达到 30%，肉制品占 24%，水产品占 17%，速冻食品占 10%，乳制品占 6%。 随着我国居民消费水平和城镇化率不断提升，以及对食品药品安全意识的提高，冷链设备的应用会进一步扩大，促进冷链设备行业 需求 增长。 图表 4： 全国冷库储藏商品 结构中果蔬和肉制品超过一半 来源：中国冷链发展报告 2017 ， 国联证券研究所 下游：行业应用冰淇淋 、 乳制品 、 饮料 、 速冻食品 、 冷鲜食品 、 农产品 、 医药及生物制品等超市、便利店、农贸市场、餐饮企业、生鲜电商、自助冷饮售货柜等中游：冷链设备冷冻设备、冷藏设备、冷藏运输设备、商用展示设备等上游：原材料钢材、压缩机、型材玻璃、蒸发芯体、黑白料 (异氰酸酯、组合聚醚 )、电控系统果蔬30%肉制品24%水产品17%速冻食品10%乳制品6%其他13%6 请 务必阅读报告末页的重要声明 行业深度研究 2 驱动因素：消费结构转变、城镇化提升、生鲜电商扩张、政策支持 2.1 食品药品安全意识提升助力行业发展 目前我国生鲜食品的综合冷链流通率仅有 20%左右，远低于欧美发达国家 90%以上的水平，未来有很大提升空间。 2010 年 7 月，发改委发布的农产品冷链物流规划（ 2010-2015 年）指出，到 2015 年，我国果蔬、肉类、水产品冷链流通率分别提高到 20%、 30%、 36%以上，冷藏通过率分别提高到 30%、 50%、 65%左右，流通环节产品腐损率分别降至 15%、 8%、 10%以下。 我国冷链流通率不断得到提升。 截至 2015 年，我国果蔬、肉类、水产品冷链流通率分别为 22%、 34%、 41%以上 ， 冷藏通过率分别为 35%、 57%、 69%，达到了农产品冷链物流规划（ 2010-2015 年）制定的目标 。 图表 5：我国生鲜食品冷链流通率远低于发达国家平均水平 来源：农产品冷链物流规划（ 2010-2015 年） ， 国联证券研究所 我国每年易腐食品消费总量大，腐损率高。 我国每年消费 的果蔬、肉类、水产品等 易腐食品超过 10 亿吨，大部分生鲜食品仍在常温下流通，通常会在运输、销售等环节出现 “脱冷 ”现象，导致食品出现腐烂变质、滋生细菌，引发食品安全事故。 2015年，我国果蔬、肉类、水产品的腐损率分别为 15%， 8%和 10%左右，相比发达国家5%的水平仍然较高。 企业对冷链管理重视程度不断提升。 为保证食品品质和树立良好市场品牌，越来越多的食品生产企业、大型超市开始重视全程冷链管理，以保证食品在加工、贮藏、运输、销售等全程都处于低温适宜环境中，这会增加对冷链设备的需求。 22%34%41%90%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%果蔬 肉类 水产品 发达国家平均水平冷链流通率7 请 务必阅读报告末页的重要声明 行业深度研究 图表 6：我国生鲜食品腐损率高于发达国家平均水平 来源：前瞻产业研究院 ， 国联证券研究所 冷链 设备 为医药制品安全性保驾护航。 医药制品对温控有着极为严格的要求，在运输和销售环节均需要保持恒温状态，如果温控不合格，会导致疫苗、药品失效甚至药性发生改变，进而引发药品安全事故。 2018 年 5 月，医药产品冷链物流温控设施设备验证性能确认技术规范国家标准正式实施，规定了医药产品冷链物流涉及的温控仓库、温控车辆、冷藏箱、保温箱及温度监测系统验证性能确认的内容、要求和操作要点等。 医药冷链物流市场规模保持持续增长。 2017 年中国医药物流发展报告数据显示， 2017 年我国医药物流总额 3.02 万亿元，同比增长 11.3%。医药冷藏品的销售额占我 国医药总销售额的 3%8%，按照 5%计算，则当前医药冷藏品销售额大致在1650 亿元左右，假如按冷链物流成本占 10%来测算，则当前医药冷链物流市场规模在 160 亿元左右，未来两年有望保持年 7%左右的增速。 图表 7： 我国医药物流市场规模 保持增长态势 来源： 2017 年中国医药物流发展报告 ， 国联证券研究所 15%8%10%5%0%2%4%6%8%10%12%14%16%果蔬 肉类 水产品 发达国家平均水平腐损率2.713.023.313.58 3.820%2%4%6%8%10%12%14%00.511.522.533.544.52016 2017 2018E 2019E 2020E市场规模（万亿元） 增长率8 请 务必阅读报告末页的重要声明 行业深度研究 2.2 消费结构变化带动行业需求增长 居民收入不断增长，生活水平不断提高，易腐食品消费支出持续增长。 近十多年来，我国城镇居民人均易腐食品消费支出持续增长， 2003-2012 年均增速 10.25%。我国城镇居民收入逐年增长，生活水平显著提升，生活方式及消费结构逐渐改变，对食品的多样化、新鲜度和营养性等方面提出更高要求。瓜果蔬菜、鲜奶制品、速冻食品、生鲜肉等食品消费量不断增长，对冷链设备需求逐步增加。 图表 8： 城镇居民人均易腐食品消费支出金额 (亿元 )持续增长 来源： Wind， 国联证券研究所 我国人口众多， 对水果、蔬菜、肉类等需求总量大。 2016 年，我国蔬菜产量 7.98亿吨，水果产量 2.84 亿吨。 2017 年，我国水产品产量 6938 万吨，肉类产量 8431万 吨。近十年，我国蔬菜水果总产量不断增长，但增速不断下滑，水产品和肉类当前增长率趋于零，说明目前我国居民的消费结构趋于稳定，对易腐食品需求总量可观 。在冷链流通率提升水平不变 的情况下，易腐食品总量 基数 越大 ， 则对冷链设备的需求总规模 相对 越 大 。随着居民对食物品质的追求，有望推动易腐食品冷藏运输和冷藏销售的比率，提高对冷链设备的需求 增长 。 0%5%10%15%20%25%05001000150020002500300035002002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012城镇居民人均易腐食品消费支出 增长率图表 9：我国水果和蔬菜年产量（万吨） 与增速 图表 10：我国水产品和肉类年产量（万吨） 与增速 来源： Wind， 国联证券研究所 来源： Wind， 国联证券研究所 0%1%2%3%4%5%6%7%01000020000300004000050000600007000080000900002007200820092010201120122013201420152016蔬菜产量 水果产量蔬菜产量增速 水果产量增速-2%-1%0%1%2%3%4%5%6%7%020004000600080001000020072008200920102011201220132014201520162017水产品产量 肉类产量水产品产量增速 肉类产量增速9 请 务必阅读报告末页的重要声明 行业深度研究 易腐食品消费的增长将增加对冷库的需求，进而增加对冷链设备的需求。 冷库主要用作是对速冻食品、乳制品、肉制品、水产品、果蔬、冷饮、药品、化工原料等进行恒温贮藏，一般由制冷机组进行制冷。 从各类生鲜产品的温度要求来看，存储温度、运输温度和展售柜温度各不 相同。 水果类和叶菜类存储温度、展售柜温度一般要求 0 -2，冷藏类食品的存储、运输、展售一般要求 4以下，冷冻肉蛋类食品和冷冻水产品的存储温度要在 -18以下，展售温度也要求 -12以下。这些产品的存储一般在冷库中，运输需要冷藏车和冷藏集装箱，展售需要商用展示柜，这些都属于冷链设施或设备。 图表 11：各类生鲜产品的温度要求举例 类型 名称 存储温度 存储湿度 运输温度 展售柜温度 中长途运输（直达运输） 短途配送 （不超过 5h） 水果类 苹果、梨 0 -4 90%-95% 0 -4 5 -12 0 -4 瓜果类 西瓜、甜瓜 7 -10 85%-90% 7 -10 5 -12 7 -10 叶菜类 芹菜、茼蒿、大 白菜 0 -2 98%以上 0 -2 5 -12 0 -2 肉蛋类 冷冻肉类 冷冻蛋类 -18 以下 - -18 以下 -12 以下 -12 以下 冷藏肉类 冷藏蛋类 4 以下 - 4 以下 4 以下 4 以下 水产品 冷冻水产品 冷冻水产品加工 -18 以下 - -18 以下 -12 以下 -12 以下 冷藏水产品 冷藏水产品加工 4 以下 - 4 以下 4 以下 4 以下 其他产品 冷冻调理食品 -18 以下 - -18 以下 -12 以下 -12 以下 液态奶类 5 以下 - 5 以下 5 以下 5 以下 冰淇淋 -25 以下 - -25 以下 -23 以下 -18 以下 来源：天津市地方标准冷链物流、温度检测与要求规范 ， 国联证券研究所 在冷库需求构成中，第三方物流占 31%，连锁餐饮占 19%，连锁零售占 16%，生鲜电商占 14%，食品贸易和食品加工分别占 12%和 8%。第三方物流不仅需要建冷库，还需要购买冷藏车，冷链物流的发展 将 带动冷链设备 需求 的增长。 图表 12：不同类型企业对冷库需求结构 10 请 务必阅读报告末页的重要声明 行业深度研究 来源：中国冷链产业网 ， 国联证券研究所 生鲜电商崛起利好冷链设备增长。随着盒马鲜生、每日优鲜等生鲜电商的崛起，改变了人们的购物习惯，足不出户就可以购买生鲜产品，享受送货到家的服务 。 生鲜电商也需要建造冷库，或者自己购买冷藏车，或者借助第三方冷藏运输物流，这些都会加大对冷链设备的需求。 我国冷库总容量大，增长率高，但人均水平低，未来随着城镇化率的提高，对冷库需求将保持较高增速。 据中物联冷链委、链库不完全统计， 2018 上半年全国冷库需求超过 150 万平方米，同比增长 14.9%。 2017 年我国低温仓储业的冷库容量是1.35 亿 m， 2013-2017 年的复合增长率是 12.21%； 2016 年我国冷库容量是 4200万吨， 2012-2016 年的复合增长率是 19.24%。 按照每立方米冷库造价 1200 元，制冷机组造价占比 35%来测算，则 2018 年新建冷库对制冷机组的需求规模大致在 55亿元左右。 全球冷链联盟的数据显示， 2016 年我国冷库容量是 1.05 亿 m，排名世界第三，仅次于印度的 1.41 亿 m和美国的 1.18 亿 m。但从城市人均冷库容量来看，我国还处于较低的水平， 2016 年我国城市人均冷库容量是 0.143 m，日本是 0.28 m，印度是 0.335 m，美国是 0.44 m，最高是荷兰的 0.958 m。 第三方物流31%连锁餐饮19%连锁零售16%生鲜电商14%食品贸易12%食品加工8%图表 13：我国冷库总容 积持续 增长 图表 14：我国冷库总吨位持续 增长 来源： Wind， 国联证券研究所 来源： Wind， 国联证券研究所 0%2%4%6%8%10%12%14%16%02000400060008000100001200014000160002012 2013 2014 2015 2016 2017冷库容量（万立方米） 增长率0%5%10%15%20%25%30%35%40%0500100015002000250030003500400045002011 2012 2013 2014 2015 2016冷库容量 (万吨 ) 增长率