新能源汽车产业链专题：细说造车新势力，遇见汽车新未来.pdf

敬请参阅最后一页免责声明 -1- 证券研究报告 2018 年 12 月 18 日 电气设备 行业 细说造车新势力，遇见汽车新未来 新能源汽车产业链专题 行业深度研究 开文明（分析师） 孟可（联系人） 021-68865582 kaiwenmingxsdzq 证书编号： S0280517100002 证书编号： S0280118090006 造车新势力需把握时间窗口，以应对传统车企和特斯拉的正面挑战： 造车新势力狭义上为创投 投资 的新兴企业，广义上应延伸至传统主机厂、海外车企巨头和科技企业的造车运动。蔚来 汽车 和威马 汽车 在产品 量产 、团队 背景 和资本 实力 方面处于领先，我们预计 2019 年造车新势力将贡献约15 万辆电动车。 BYD 王朝系列和 Model 3 在 2018 年的销量攀升显示出爆款实力，具有 市场 标杆效应。苹果和 Google 作为科技巨头涉足汽车领域， 则侧重自动驾驶研发。 由于 电气化架构使汽车零部件总数下降，纯制造环节的难度 较之于燃油车会 有所下降，但 是 三电 部件 和智能电子的技术壁垒不亚于工业 机械品， 且 需要时间积淀，这与消费电子 品 采用代工 和能够快速崛起的产业逻辑是 有所不同 的 。 上一轮造车热潮发生于 21 世纪初，历史证明核心技术重要性： 与本轮造车热潮的宏观背景不同，中国加入 WTO 后经济保持快速增长，汽车行业的盈利水平吸引诸多资本进入， 也曾掀起一波造车运动。我国 自主品牌的崛起初期大都处于该期间前后， 日后 成长为行业领导者的吉利、比亚迪和长城在战略和自主研发方面优势明显，而失败者往往是由于缺乏汽车制造经验以及盲目投资 。 从海外造车历史来看，与特斯拉一直坚持核心技术自主研发所不 同， Fisker 和 Coda 则将电池、车身、底盘等核心技术外包，采用外包组装 ，最终造车失败 。 事实 多次 证明造车是系统工程，具有复杂性 。 开发纯电平台有利于车企长期发展，供应链策略选择因车企而异： 纯电平台可以针对电动车的机械结构进行设计优化，使其具备更好的续航以及空间布局，我们看好基于纯电动平台的研发路线选择，在规模效应出现之后将摊销之前的成本投入。此外，电动车的三电取代了燃油车的发动机和变速箱，深远影响了主机厂和 Tier-1 供应商的关系 ，这使得主机厂的议价能力有所减弱 。目前，比亚迪和特斯拉自行研发三电核心技术 ， 采用垂直一体化的供应链模式， 其他主机厂则寻求与上游厂商的合作联盟 。 共享经济及新零售丰富商业形态，软件应用重新定义汽车属性： 造车新势力缺乏传统车企的供应链资源，其往往通过线上销售 +直营体验店围绕客户需求进行营销，这将给 4S 店造成冲击。 我们看好线上销售与线下直营体验结合的销售模式，可以省去中间环节的流通成本，建立更强的品牌感知度。 网约车领域将一定程度带动纯电动汽车的销量增长 ，而无人驾驶降低人工成本将在未来推动网约车市场进入真正成长的阶段 。 在电动车时代，汽车的电子架构需要重新研发 ， 长期来看车子的差异化将不在于硬件，而是软件和高级电子部件支撑的 UI 和体验部分，智能化将引领汽车新未来。 风险提示： 新能源汽车补贴退坡；外资进入国内市场加剧竞争。 推荐 （ 维持 评级） 行业指数走势图 相关报告 前 11 月新能源汽车销量突破百万大关 ， 充 电 保 障 行 动 计 划 发 布 2018-12-15 清风徐来，超配新能源 2018-12-09 首份风电“竞价”细则正式发布，第12 批新能源汽车目录发布 2018-12-08 存量好转，增量确定，风电迎来复苏上升周期 2018-12-04 特斯拉实现 Model 3 日产 1000 辆，清洁能源消纳行动计划发布 2018-12-02 -41%-34%-27%-20%-13%-6%1%8%2017/12 2018/03 2018/06 2018/09 2018/12 电气设备 沪深 300 2018-12-18 电气设备 行业 敬请参阅最后一页免责声明 -2- 证券研究报告 目 录 1、 造车新势力涌入，行业格局生变 . 5 1.1、 一级市场融资活跃，多路资本重金押注 . 5 1.2、 传 统车企加码新能源，新车周期密集推出 . 12 1.3、 特斯拉引领全球电动化标杆，海外巨头纷纷转型 . 15 1.4、 科技巨头涉足造车，重构行业生态 . 22 2、 造车浪潮历史重现，民营企业逐步走上舞台 . 23 2.1、 建国初期自主研发，改革开放引入外资 . 23 2.2、 自 主品牌艰难创业，坚持研发和长远战略 . 25 2.3、 折戟造车征途，以史为鉴再向前 . 27 3、 电动车门槛不同与往，移动终端想象空间巨大 . 29 3.1、 纯电平台与油改电平台之辩 . 29 3.2、 一体化生产模式与主机厂供应商策略的选择 . 35 3.3、 共享经济改变消费习惯，各大车企纷纷布局 . 41 3.4、 新零售模式涌现，改变传统流通渠道 . 45 3.5、 软件驱动改变制造属性，汽车电子空间巨大 . 47 图表目录 图 1： EV 销量结构走势 . 5 图 2： PHEV 销量结构走势 . 5 图 3： 造车新势力品牌汇总 . 5 图 4： 蔚来 ES8 外观 . 7 图 5： 威马 EX5 外观 . 7 图 6： 蔚来汽车江淮工厂 . 9 图 7： NIO House 兴业太古汇店 . 9 图 8： 蔚来 ES8 销量情况（辆） . 9 图 9： 蔚来汽车财务状况（亿元） . 9 图 10： 造车新势力部分车型销量走势图 . 11 图 11： 比亚迪主力新能源车型销量走势 . 12 图 12： 2018 年 1-11 月各品牌新能源乘用车销量 . 12 图 13： 特斯拉美国地区销量情况 . 15 图 14： 特斯拉中国地区销量情况 . 15 图 15： 特斯拉欧洲地区销量情况 . 15 图 16： 特斯拉全球销量情况（辆） . 15 图 17： Model S 线束分布图 . 17 图 18： 特斯拉与竞品车型美国地区销量走势 . 18 图 19： Model 3 总产量时间曲线 . 19 图 20： Model 3 周产量与公司目标 . 19 图 21： 苹果研发电池系统和传动悬挂系统 . 23 图 22： 苹果天窗系统专利示意图 . 23 图 23： Waymo One App . 23 图 24： Waymo 运营车辆 . 23 图 25： 解放牌卡车 . 24 2018-12-18 电气设备 行业 敬请参阅最后一页免责声明 -3- 证券研究报告 图 26： 红旗牌轿车 . 24 图 27： 长城汽车皮卡和哈佛 H6 月度销量走势（辆） . 27 图 28： 吉利主力车型月度销量走势（辆） . 27 图 29： 中国 GDP（不变价）同比增速 . 27 图 30： 典型车 企净利率水平（ %） . 27 图 31： 汽车开发平台类似于四驱车的底盘 . 29 图 32： 原生电动平台更有利于开发 . 31 图 33： AEP 与 NEP 对比 . 31 图 34： 可行的电动车开发平台模式 . 32 图 35： 不同电动车 开发平台下与燃油车平台共用程度 . 33 图 36： 全球主要车企电动平台迁移情况 . 33 图 37： 燃油车结构图 . 35 图 38： 电动车拆解图 . 35 图 39： 日本车企推行的多层次生产系统 . 36 图 40： 不同车 企的供应链策略 . 37 图 41： Gigafactory 1 车间 . 37 图 42： 福特 Rouge 工厂 . 37 图 43： 特斯拉产量走势 . 38 图 44： 福特 Model T 产量及价格走势 . 38 图 45： 2018Q3 中国动力电池市场份额占比情况 . 39 图 46： 2017 年全球动力电池市场出货量排名 . 39 图 47： 德国市场的销售价格示例（千欧） . 41 图 48： 海外车企在出行服务领域布局 . 42 图 49： 网约车商业模式基础架构 . 44 图 50： 各大网约车平台 APP 渗透率 . 44 图 51： 2005 与 2017 版汽车销售管理办法对比 . 45 图 52： 传统汽车行业信息体系架构 . 45 图 53： 互联网模式汽车行业信息架构 . 45 图 54： 汽车计算进化历史 . 47 图 55： 全球汽车行业进化史 . 47 图 56： 全球主要车企毛利率情况（ %） . 47 图 57： FAANG 公司毛利率情况（ %） . 47 图 58： 软件带来巨大的汽车创新 . 48 图 59： 未来分层式车内及后端架构 . 48 表 1： 造车新势力进展情况汇总 . 6 表 2： 造车新势力代表车型 . 7 表 3： 部分造车新势力自建厂房计划 . 10 表 4： 造车新势力产 能及销量情况（辆） . 11 表 5： 国内新能源汽车标杆车型 . 12 表 6： 国内主要车企新能源汽车 2019 年推出计划 . 13 表 7： 自主品牌新能源汽车未来规划 . 14 表 8： Model X 和 Model S 基本参数配臵 . 16 表 9： Model 3 基本参数配臵 . 16 表 10： 特斯拉全球 工厂布局情况 . 17 2018-12-18 电气设备 行业 敬请参阅最后一页免责声明 -4- 证券研究报告 表 11： 海外整车厂未来电动车目标及规划 . 19 表 12： 海外整车厂在中国的新能源汽车规划 .