2019年化工投资策略：把握确定性，掘金真成长.pdf

敬请参阅最后一页免责声明 -1- 证券研究报告 2018 年 12 月 12 日 化工 行业 把握确定性 ， 掘金 真成长 2019 年化工 投资 策略 行业投资策略 程磊（分析师） 周峰春（联系人） 021-68864812 chengleixsdzq 证书编号： S0280517080001 zhoufengchunxsdzq 证书编号： S0280117090010 2019 年 不确定 性 因素增加 ，化工投资寻找 确定性 机会 ： 2019 年 化工 行业 面临 的 内外 部 环境 不确定性 增加 ： 1） 中美贸易摩擦 风险 仍在 ； 2） 在 国内经济转型升级 、金融 去杠杆大背景下， 以基建投资、 房地产 投资 为 主 的 固定资产 投资 增速下滑 ； 3） 国内消费 面临 走弱 的 可能 ； 4）布伦特 油 价 从 85 美元 /桶 调整 至 60 美元 /桶 ， 预计 油价继续 低位 整理 。 我们认为 2019 年 化工投资难度加大，需要 在 不确定中 寻找 确定性 机会 ，把握成长相对 确定的 细分子行业 。 化工 行业 产能 扩张 周期， 龙头长期 价值 提升 ，农药等细分子 行业 仍景气 ： 环保督查 下化工景气 高位 ， 将 迎来 以 龙头 为主 的产能扩张 ， 行业 集中度进一步提升 ， 竞争格局不断优化 ， 龙头企业强者 恒 强， 不断 向规模化和一体化方向发展 ， 短期 行业盈利 将 趋于 合理 ，长期 化工 龙头 价值 提升 。 化工 细分 子行业 众多， 所处 周期阶段 不尽相同 ： MDI、 有机硅、甲醇 为代表的 大部分周期品 景气高位 回落 ；农药 、醋酸 等 产品 维持 景气 ；磷矿、磷肥 、 PTA 景气回升，氨纶 、 轮胎 等 处于 行业 整合 期。 投资评级 ：维持推荐，在确定性中 掘金 真成长 ： 化工板块 估值 位于底部， 目前 整体 市盈率 14 倍 ， 相对 沪深 300 市盈率1.33， 2000 年 以来 平均水平 1.67。 对比 国际化工巨头 市盈率平均 水平 12.94倍 ， 考虑到 国际化工龙头相对成熟，国内化工仍有成长空间， 当前 国内估值具有一定 吸引力 ， 我们维持 化工板块 推荐 评级 。 面对 2019 年 各种不确定 因素 以及 国内化工 进入 扩产周期 ， 我们选择 把握 确定性 投资机会 ： 1） 选择仍处于周期景气或 底部向上 品种，并综合考虑供需变化，满足新增产能有限、需求弹性弱 等条件，例如农药、化肥等； 2）选择 进口 替代带来的 确定性成长 ， 龙头企业 低成本受益； 选择 与 宏观经济关联 度不高的细分子行业，甚至部分在经济压力下受益的细分行业，例如 国产替代 材料 高分子材料抗老化 助剂 。 重点标的 ： 利尔化学 、扬农化工、 利安隆 、 万华化学、 华鲁恒升 。 风险 提示 ： 原油价格大幅下滑；中美贸易恶化；下游需求不及预期 重点推荐标的业绩和评级 证券 股票 2018-12-11 EPS PE 投资 代码 名称 股价 2017 2018E 2019E 2017 2018E 2019E 评级 002258.SZ 利尔化学 14.37 0.77 1.24 1.72 18.7 11.6 8.4 强烈推荐 600486.SH 扬农化工 40.32 1.86 3.46 3.27 21.7 11.6 12.3 强烈推荐 300596.SZ 利安隆 29.49 0.73 1.09 1.43 40.7 27.1 20.7 强烈推荐 600309.SH 万华化学 31.17 4.07 3.76 2.94 7.7 8.3 10.6 强烈推荐 600426.SH 华鲁恒升 12.66 0.75 2.01 1.67 16.8 6.3 7.6 强烈推荐 资料来源：新时代证券研究所 推荐 （ 维持 评级 ） 行业指数 走势图 相关 报 告 OPEC+将限产原油 120 万桶 /日，中长期主线仍选择农药、新材料 2018-12-09 VA、 VE继续大涨，原油关注下周 OPEC会议 2018-12-02 当前行情下看好确定性成长和农药2018-11-25 把握成长弹性机会，农药高景气持续看好 2018-11-18 油价回调化工品承压，关注农药中的成长龙头 2018-11-11 -29%-23%-17%-11%-5%1%7%2017/12 2018/03 2018/06 2018/09 2018/12 化工 沪深 300 2018-12-12 化工 行业 敬请参阅最后一页免责声明 -2- 证券研究报告 目 录 1、 化工产业分析 . 5 1.1、 化工产业基本属性 . 5 1.2、 2019 年化工产业分析 . 8 2、 化工市场分析 . 10 2.1、 化肥：景气底部回升品种 . 10 2.1.1、 氮肥：去产能正当时，供需稳中向好 . 10 2.1.2、 磷肥：磷矿减产倒逼磷肥去产能 . 11 2.2、 有机硅：终端需求表现疲软， 2019 年下半年新产能将释放 . 12 2.3、 聚氨酯 MDI：寡头竞争白热化 . 13 2.4、 涤纶长丝： 2019 年有望继续维持中高景气 . 14 2.5、 PTA：下游需求增长可观，供需格局稳中向好 . 15 2.6、 乙二醇：煤制乙二醇进口替代加速 . 16 2.7、 醋酸：新增产能有限，供应持续偏紧 . 17 2.8、 农药：看好技术领先的原药公司和渠道型制剂公司 . 18 2.9、 纯碱：供需格局稳定，盈利中枢向上 . 19 2.10、 磷矿：供给大幅收缩，价值迎来重估 . 20 3、 化工估值分析 . 21 3.1、 化工估值： ROE 变化推动估值水平周期性波动 . 21 3.2、 市场回顾： 2018 年化工板块市场表现 . 22 3.3、 估值比较：国内化工板块与国际龙头估值水平相当 . 23 4、 投资策略 . 24 4.1、 投资评级：维持推荐，把握确定性机会 . 24 4.2、 选 股思路：大浪淘沙，挖掘真成长 . 24 4.3、 公司选择： . 25 4.3.1、 利尔化学：全球草铵膦龙头，进入高成长通道 . 25 4.3.2、 扬农化工：菊酯龙头受益行业景气，新项目打开成长空间 . 26 4.3.3、 利安隆：抗老化剂稀缺标的，国产替代助龙头崛起 . 26 4.3.4、 万华化学： MDI 国际龙头地位巩固，多点开花推动业绩增长 . 27 4.3.5、 华鲁恒升：弱周期新型煤化工标杆，乙二醇打开成长空间 . 27 5、 风险提示 . 28 图表目录 图 1： 化工产业链示意图 . 5 图 2： 化工周期阶段示意（纵轴供需量，横轴表时间，周期长短在于投资周期） . 6 图 3： 2017 年美国能源消费结构 . 6 图 4： 2017 年中国能 源消费结构 . 6 图 5： 煤制乙二醇与乙烯制乙二醇经济性比较 . 6 图 6： 原油价格影响因素 . 7 图 7： 国际原油价格走势 . 7 图 8： 中美贸易战重要事件 . 8 图 9： 基建固定资产投资完成额累计增速（ %） . 8 图 10： 房地产开发投资完成额累计增速（ %） . 8 图 11： 社融同比增速（ %） . 8 2018-12-12 化工 行业 敬请参阅最后一页免责声明 -3- 证券研究报告 图 12： 空调月累计产量及同比增速 . 8 图 13： 汽车月累计产量 及同比增速 . 8 图 14： 社会消费品零售总额月累计同比增速（ %） . 9 图 15： 布伦特原油价格大幅回落 . 9 图 16： 2016 年以来化工品价格指数回升 . 9 图 17： 化工固定资产投资完成额增速底部向上 . 9 图 18： 各 化工子行业所处周期位臵示意图 . 10 图 19： 国内氮肥原料来源占比 . 10 图 20： 尿素产能、产量及增速 . 11 图 21： 尿素价格及与原料煤价差走势 . 11 图 22： 国际尿素价格与天然气高度相关，国内尿素价格将受支撑 . 11 图 23： 2018 年磷肥产量同比大幅下降 . 12 图 24： 磷酸二 铵月累计出口量及增速 . 12 图 25： 磷矿石涨价支撑磷肥上涨 . 12 图 26： 有机硅产能、产量及增速 . 13 图 27： 有机硅与原料价差走势 . 13 图 28： 全球 MDI 寡头竞争格局 . 13 图 29： 2017-2018 年 MDI 价格走势 . 14 图 30： 涤纶长丝产能、产量及增速 . 15 图 31： 涤纶长丝与原料价差变化情况 . 15 图 32： PTA 产能、产量及增速 . 15 图 33： PTA 库存位于相对低位 . 15 图 34： PTA 新增产能统计 . 15 图 35： PTA 与原料价差变化情况 . 15 图 36： 乙二醇技术路线 . 16 图 37： 未来国内乙二醇对外依赖 程度将加速下降 . 16 图 38： 醋酸行业新增产能 . 18 图 39： 醋酸产能、产量及开工率 . 18 图 40： 醋酸价格及与原料价差走势 . 18 图 41： 国内纯碱产能增长停滞 . 19 图 42： 国内磷矿产量及 同比增速 . 20 图 43： 主要磷矿省份月累计产量同比变化 . 20 图 44： 湖北磷矿产量分布 . 20 图 45： 湖北磷矿石产量及增速 . 20 图 46： 磷矿下游需求占比 . 21 图 47： 黄磷、磷肥价格走势 . 21 图 48： 化工上市公司的估值 水平呈现周期性波动 . 21 图 49： ROE 变化导致股价大幅波动 . 22 图 50： 2018 年化工板块相比整体市场表现前强后弱 . 22 图 51： 2018 年化工板块位涨跌幅于整体市场中间水平 . 22 图 52： 2018 年化工板块相对市盈率大幅回落 . 23 图 53： 2018 年国内化工板块的估值水平处于历史低位 . 23 表 1： 2019 年及之后有机硅拟投建产能 . 13 表 2： 2019 年及之后 MDI 拟投建产能 . 14 表 3： 国内煤制 乙二醇拟在建产能统计 . 16 表 4： 2011-2016 市场增长迅速的农药品种 .